Что делать, если спотовый ETF Ethereum отклонен?

Автор|БлоФин

Составлено | Эхан Ву рассказывает о блокчейне

По сравнению со спотовыми биткойн-ETF, негативное влияние механизма PoS, риски манипулирования ценами и риски секьюритизации значительно снижают вероятность одобрения спотовых ETH-ETF. К счастью, независимо от того, будет ли одобрен спотовый ETH ETF или нет, окончательный результат не повлияет на прорыв цены ETH. Однако по мере того, как другие конкуренты догоняют его, рыночная доля ETH может столкнуться с трудностями при дальнейшем увеличении.

«Риск секьюритизации»

Многие инвесторы полагают, что после того, как спотовый ETF BTC будет одобрен, одобрение спотового ETH ETF станет лишь вопросом времени. Ранее некоторые аналитики считали, что, поскольку BlackRock является одним из претендентов на спотовый ETH ETF, вероятность одобрения спотового ETH ETF может достигать 80%. Однако по мере раскрытия более подробной информации аналитики постепенно снизили свои ожидания в отношении спотового ETH ETF.

Опасения аналитиков не беспочвенны. Хотя фьючерсный ETF на ETH был одобрен в прошлом году вместе с листингом спотового Bitcoin ETF, Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC), похоже, нашла стандарт для проверки спотовых ETF на криптовалюту — «товарных токенов», которые не имеют свойств безопасности. ., и риск секьюритизации отсутствует.

Нет сомнений в том, что Биткойн является одним из «золотых стандартов» SEC.

●Биткойн, как золото и другие полезные ископаемые, имеет ограниченные запасы, невозобновляем и требует определенных затрат для получения.

●Сеть Биткойн стабильна и зрела, и в будущем не произойдет существенных изменений из-за таких факторов, как обновление механизма консенсуса.

●Он не участвовал в ICO (первичном предложении монет) или какой-либо форме финансирования, и его рынок постепенно формировался на основе покупок и продаж, а также транзакций между пользователями.

●Число держателей биткойнов велико и рассредоточено, а риск манипулирования ценами относительно невелик.

Однако для Эфириума эти стандарты, похоже, не соблюдаются.

Новый механизм, представленный в ETH 2.0 и последующих обновлениях, приведет к тому, что ETH покажет дефляционную тенденцию и уменьшит его общий рыночный запас. Тем не менее, ETH будет продолжать генерироваться, и теоретическая общая сумма не ограничена.Его «инфляция» и «дефляция» тесно связаны с его собственной сетевой активностью. В периоды, когда сеть Ethereum менее активна (например, июль 2023 года), «инфляция» ETH проявляется снова.

Изменения в активности сети Ethereum (Источник: Нансен)

Конечно, некоторые могут возразить, что Эфириум — это «возобновляемый цифровой товар» и «урожай», растущий в цифровом пространстве. Механизм Proof-of-Stake (PoS) подобен посеву семян и получению «урожая» после предоставления «семени» в размере 32 ETH. Однако владение сельскохозяйственными культурами не имеет права голоса, в то время как держатели ETH в рамках механизма PoS могут получить право голоса. Чем больше ETH вы держите, тем больше голосов вы имеете и тем значительнее будет ваше влияние на будущее сети Ethereum.

Кроме того, сложно найти более разумное объяснение следующему набору критериев, благодаря которому ETH больше похож на «товар», чем на «ценную бумагу».

●Сеть Ethereum постоянно обновляется. После того, как фьючерсы на ETH были официально зарегистрированы на CME, во второй год ETH претерпел серьезные изменения: механизм консенсуса изменился с PoW на PoS, а основная сеть разделилась. С каждым обновлением ETH становится «Кораблем Тесея»: существуют существенные различия между ETH в марте 2024 года и ETH в марте 2021 года.

●Ethereum провел ICO в 2014 году. Запись ICO делает сам ETH подвержен определенному «риску безопасности», поскольку Комиссия по ценным бумагам и биржам США и финансовые учреждения в других странах заявили, что «токены ICO могут считаться ценными бумагами». SEC может более тщательно рассматривать активы со спорными характеристиками.

●Согласно статистике Glassnode, почти 55% поставок ETH (около 66 миллионов токенов) хранится на 1041 адресе со средним балансом более 10 000 ETH. Для сравнения, на долю розничных трейдеров приходится менее 45% предложения ETH. В то же время, учитывая, что в рамках механизма PoS запасы токенов почти напрямую связаны с правом голоса, владельцы этих 1041 адреса могут оказать существенное влияние на обновление и работу сети ETH.

Напротив, держатели BTC не имеют права голоса и не окажут существенного влияния на работу сети BTC. С 2009 года распределение держателей BTC стало вполне естественным и равномерным: по состоянию на март 2024 года киты, владеющие более 1000 BTC, владеют лишь около 40% поставок BTC, а количество китовых адресов достигло 2100, что делает возможным манипулирования ценами BTC значительно ниже, чем у ETH.

SEC еще не начала преуменьшать свою обеспокоенность по поводу рисков, которые могут возникнуть в результате механизма ETH PoS. В публичных документах SEC выразила обеспокоенность по поводу рисков, которые может принести механизм ETH PoS:

«...существуют ли уникальные опасения по поводу конкретных характеристик Эфириума и его экосистемы, включая его механизм консенсуса «доказательство доли» и концентрацию контроля или влияния со стороны нескольких лиц или организаций, которые делают Эфириум уязвимым для мошенничества и манипуляций?

В целом, надеясь на одобрение спотового ETH ETF из-за «рисков секьюритизации», нужно быть готовым к отклонению SEC.

Так что же думают киты?

По сравнению с рынком, когда был одобрен спотовый биткойн-ETF, у спотовых китов и трейдеров деривативов, похоже, нет достаточных ожиданий и подготовки к утверждению спотового ETH ETF.

С точки зрения внутрисетевых данных, хотя ежеквартальное поведение майнеров по продажам оказало определенное влияние на статистику, количество адресов, на которых балансы превышают 100 BTC, с мая 2023 года демонстрирует значительную тенденцию к росту. По сравнению с первым кварталом 2022 года и первой половиной 2023 года влияние продаж майнеров на количество адресов было значительно ослаблено, а это означало, что многие спотовые киты купили большие объемы BTC в этот период, а спотовый BTC ETF был впоследствии одобрено.

Но на ETH подобных признаков обнаружено не было. Даже при относительно мягких стандартах количество адресов с балансами выше 32 ETH продолжает снижаться с января 2023 года, а шумиха вокруг спотового ETH ETF не оказала заметного влияния на нисходящую тенденцию. Вместо этого тенденция к снижению ускорилась.

Тот же вывод можно сделать, если рассматривать только адреса с балансами более 1000 ETH. Киты, похоже, пользуются спекуляциями и оптимизмом, чтобы продавать ETH с целью получения прибыли.

На рынке опционов также есть некоторые возможные подсказки. После объявления о спотовой заявке на BTC ETF асимметрия опционов на ближайший месяц как для BTC, так и для ETH значительно увеличилась, достигнув пика в ноябре 2023 года. Напротив, спотовое приложение ETH ETF не привлекло внимания трейдеров опционов после его анонса. Увеличение бычьих ценовых настроений и увеличение асимметрии за далекий месяц в феврале, скорее всего, будут зависеть от возвращения ликвидности.

Важны ли спотовые ETF?

Нет сомнений в том, что одобрение спотовых ETF обеспечит достаточную поддержку ценовым показателям BTC и ETH. После того, как спотовый ETF был одобрен, дополнительная поддержка ликвидности на фондовом рынке США привела к росту цены BTC более чем на 71% с начала года.Цена BTC однажды превысила 72 000 долларов США, достигнув рекордного уровня.

Стоит отметить, что, хотя динамика ETH с точки зрения обменного курса относительно слабее, чем у BTC, с точки зрения роста цен, ценовые показатели ETH не уступают показателям BTC и даже показателям с начала года. рост немного лучше, чем у BTC.

Удивительно хорошие результаты ETH зависят от множества факторов. С одной стороны, инерция инвесторов на криптовалютном рынке побуждает их продавать BTC и покупать ETH, когда цена BTC резко возрастает, «связывая» денежную ликвидность, хранящуюся в BTC, с криптовалютами, такими как ETH. В то же время быстрый возврат денежной ликвидности обеспечивает большую поддержку цене ETH, а относительно высокая волатильность ETH обеспечивает более высокий потенциал роста.

Таким образом, по мере того, как на рынок криптовалют поступает больше денежной ликвидности, в среднесрочной и долгосрочной перспективе ожидается рост цен на ETH, который уже учтен на рынке деривативов. Сохраняющаяся положительная асимметрия опционов ETH на далекий месяц является лучшим отражением бычьих настроений инвесторов.Это лишь вопрос времени, когда цена ETH достигнет новых максимумов.

Утверждение спотовых ETF только ускорит вышеуказанный процесс, но не имеет значения, если оно не будет одобрено. Цена ETH может увидеть некоторую волатильность или даже значительную коррекцию. Но в условиях бычьего рынка разрыв, вызванный спадом, будет быстро заполнен, и восходящий тренд цен ETH фундаментально не изменится.

Стоит отметить, что если спотовые ETF не могут быть одобрены, ETH придется столкнуться с другими конкурентами на рынке криптовалют. За последние шесть месяцев SOL показал себя относительно лучше, чем BTC, и другие токены публичной сети также готовы к переходу.

Хотя лидирующие позиции ETH пока не будут подвергаться сомнению, другие конкуренты, несомненно, заберут больше денежной ликвидности, которая изначально принадлежала ETH. Поскольку центральные банки по всему миру проводят относительно стабильную денежно-кредитную политику, возвращение ликвидности на рынок криптовалют будет «относительно медленным и устойчивым» процессом. Таким образом, конкуренция за существующую денежную ликвидность станет одной из главных проблем для ETH.