Автор: Caesar; Составитель: Shenchao TechFlow.

Доходные стейблкоины считаются следующей революцией в растущей экосистеме стейблкоинов. За последний год появилось множество проектов, посвященных разработке продуктов стабильной монеты, приносящих доход.

В этой статье я предоставлю всесторонний обзор ландшафта процентных стейблкоинов, выделив основные категории в этом пространстве: стейблкоины, поддерживаемые LSD, стейблкоины, поддерживаемые Казначейством, и другие стейблкоины, приносящие доход. После этого я проведу анализ пользователей, направленный на определение того, какие типы пользователей могут или не могут найти процентные стейблкоины привлекательными.

Я проведу SWOT-анализ процентных стейблкоинов, чтобы пролить свет на потенциальные области риска и возможности для улучшения в этой области. Наконец, я поделюсь своими мыслями о том, соответствуют ли рынку приносящие проценты стейблкоины.

Обзор процентных стейблкоинов

Процентные стейблкоины — это тип стейблкоинов, которые могут обеспечить держателям возврат инвестиций, просто удерживая актив.

Появление нескольких стейблкоинов, ориентированных на обеспечение предсказуемой и устойчивой доходности, породило огромный оптимизм в криптоэкосистеме. Многие рассматривают эти приносящие проценты стейблкоины как практически безрисковые инвестиции, которые обещают занять значительную нишу на рынке стейблкоинов. Известные деятели, такие как Ник Картер, особенно оптимистичны, предсказывая, что процентные стейблкоины могут занять 20-30% доли рынка стейблкоинов в ближайшие несколько лет.

Однако скептики, в том числе и я, также ставят под сомнение долгосрочную жизнеспособность и потенциал этих приносящих проценты стейблкоинов.

«Главное в стейблкоинах с годовой процентной ставкой заключается в следующем: хотя они и интересны, присущая им денежно-кредитная политика, ориентированная на рост, сопряжена с риском замедления скорости обращения денег, и если это произойдет, это часто приведет к замедлению экономики. Завтра деньги могут стоить дороже, так зачем тратить их сегодня? Если бы все так думали, действительно ли экономика процветала бы?»

Давайте проанализируем эти протоколы один за другим, чтобы лучше понять ситуацию с процентными стейблкоинами. Для этого мы отдельно проанализируем стейблкоины, поддерживаемые LSD, казначейством и приносящие доход.

a) Стейблкоин, поддерживаемый LSD

Стейблкоины, поддерживаемые LSD, представляют собой стейблкоины модели CDP, которые должны быть дополнительно обеспечены токенами обеспечения ликвидности, и существует риск ликвидации. Они позволяют держателям получать доход, сохраняя при этом ключевые атрибуты стейблкоинов, обеспеченных криптовалютой.

Основные особенности LSD, поддерживающие стейблкоины, можно резюмировать следующим образом:

• Используйте производные ЛСД;
• Полагается на вознаграждение за стейкинг в Ethereum;
• Требует чрезмерного обеспечения и несет риск ликвидации;
• Разблокируйте заблокированную ликвидность Ethereum.

В последнее время, когда объем ставок на Ethereum увеличился, инвесторы увидели потенциал стейблкоинов, поддерживаемых LSD, и стейблкоины, поддерживаемые LSD, стали популярной категорией. По мере увеличения количества поставленных на карту Ethereum рыночная доля стейблкоинов, поддерживаемых LSD, вероятно, также увеличится.

Первая волна стейблкоинов, поддерживаемых LSD, таких как $GRAI, $R и $eUSD, доказала, что существует спрос на стейблкоины, использующие производные LSD, однако существующие недостатки этих стейблкоинов вызовут трудности в будущем. С другой стороны, новые стейблкоины, поддерживаемые LSD, такие как $mkUSD и $crvUSD, вносят некоторые улучшения в существующую модель, что может стать интересным развитием. Следует отметить, что $eUSD от Ethena Labs — это совершенно новая модель, которая может вдохновить других разработчиков на разработку аналогичных моделей.

Я считаю, что стейблкоин, поддерживаемый LSD, может служить эффективным примитивом кредитного плеча для инвесторов Ethereum, но он не может обеспечить функциональность стейблкоина из-за неэффективности капитала, вызванной требованиями чрезмерного обеспечения и риском ликвидации. Кроме того, стейблкоины, поддерживаемые LSD, по своей сути не функционируют как валюты, поскольку их основная цель — обеспечить доход их владельцам и, следовательно, не может служить средством обмена.

б) Стейблкоин, поддерживаемый казначейством

Стейблкоины, поддерживаемые казначейством, — это последняя инновация в экосистеме. Поскольку процентные ставки в США растут, некоторые понимают, что это может стать прекрасной возможностью предложить инвесторам безрисковые проценты. Два ярких примера в этой сфере — $USDY компании Ondo Finance и $USDM компании Mountain Protocol.

Основные характеристики стейблкоинов, поддерживаемых Казначейством, можно резюмировать следующим образом:

• Требуется разрешение/KYC; *Прибыль зависит от процентных ставок в США;
• Источник дохода не такой нестабильный, как DeFi.

Хотя $USDM — это токен перебазирования, $USDY — это неизменяемый токен. Таким образом, $USDM будет сложно интегрировать в протоколы DeFi, в то время как $USDY определенно столкнётся с проблемами с точки зрения пользовательского опыта.

Я считаю, что стейблкоины, поддерживаемые Казначейством, представляют собой лучшее решение с точки зрения стабильности обменного курса и безрисковых процентных ставок. Однако их рост зависит от процентных ставок в США, что находится вне их контроля. Поэтому внешние факторы будут играть ключевую роль в дальнейшем развитии этой категории.

Кроме того, следует отметить, что стейблкоины, поддерживаемые Казначейством, не представляют собой сильного предложения для криптосообщества, поскольку эти стейблкоины требуют разрешений, а это означает, что не каждый может их чеканить или использовать, тогда как процентная ставка в 5%, обнаруженная в других протоколах, не является конкурентоспособный. Эти протоколы могут быть ориентированы на пользователей в развивающихся странах, но недостаток ликвидности и низкая будущая доходность ставят их в невыгодное положение при конкуренции с USDC и USDT. Кроме того, стейблкоины, поддерживаемые Казначейством, по своей сути не функционируют как валюты, поскольку их основная цель — обеспечить доход их держателям и, следовательно, не может служить средством обмена.

c) Приносящие доход стейблкоины

Приносящие доход стейблкоины предоставляют держателям автоматизированную доходность DeFi за счет использования залога по нескольким протоколам. Чтобы чеканить эти стейблкоины, пользователям необходимо поставить USDC или другие стейблкоины. В качестве примеров этой категории можно использовать Sperax и Overnight.

Многие люди считают стейблкоины, приносящие доход, стейблкоинами, но я с этим не согласен. Эти стейблкоины функционируют не как стейблкоины, а как токены LP. Это означает, что приносящие доход стейблкоины функционируют не как валюты, а скорее как токены LP, которые пользователи могут получать доход, просто удерживая их. Хотя эту критику можно адресовать каждому стейблкоину, приносящему проценты, ясно, что приносящие доход стейблкоины, такие как $USD и $USD+, даже не пытаются найти другое применение, кроме токенов LP.

Основные характеристики приносящих доход стейблкоинов можно резюмировать следующим образом:

• Не средство обмена;
• Существует риск контрагента;
• пакет USDC; *Доход от DeFi.

Многие люди думают, что стейблкоины, приносящие доход, могут быть захватывающим шагом, но я не думаю о них как о стейблкоинах, а скорее как о поставщиках обеспечения в USDC. Следовательно, у них нет уникального ценностного предложения в экосистеме. Поэтому я не испытываю оптимизма в отношении будущего этой категории, поскольку продукты можно легко скопировать или использовать в существующих проектах с меньшим риском.

Рынок процентных стейблкоинов: анализ пользователей

Чтобы определить, соответствует ли протокол требованиям рынка продукта, нам нужно посмотреть на потенциальных клиентов/пользователей и на то, как они будут просматривать/использовать протокол.

Думаю, что касается стейблкоинов, мы можем проанализировать три основные категории:

а) Организация

Стейблкоины, поддерживаемые казначейством, могут стать отличным способом попасть в DeFi для новых учреждений, которые изучают эту сферу. Поскольку эти платформы требуют условий и лицензирования KYC/AML, учреждения не сталкиваются с трудностями с регулированием и безопасностью, а также пользуются преимуществами стейблкоинов, поддерживаемых Казначейством.

Эти стейблкоины могут быть очень эффективными для учреждений в развивающихся странах, где доступ к доллару США ограничен.

Кроме того, стейблкоины, поддерживаемые LSD, могут стать отличным инструментом для учреждений, знакомых с Ethereum и экосистемой DeFi, для увеличения их воздействия на Ethereum или экосистему Ethereum в целом.

б) Кит/LP

Я считаю, что киты/LP являются наиболее интересным классом пользователей для процентных стейблкоинов, поскольку эти пользователи обладают достаточными знаниями, опытом и капиталом для эксплуатации процентных стейблкоинов с высокой доходностью путем разработки торговых стратегий с использованием кредитного плеча.

Большинство приносящих проценты стейблкоинов можно потратить несколькими способами:

• Обеспеченная долговая позиция;
• Выгода; *Интернет-облигации;
• Добыча ликвидности с использованием кредитного плеча.

Благодаря этим вариантам использования киты/LP могут эффективно разрабатывать стратегии торговли/майнинга и получать выгоду от приносящих проценты стейблкоинов.

Стейблкоины, поддерживаемые LSD, и стейблкоины, приносящие доход, могут стать для китов/LP отличными инструментами для использования/диверсификации или увеличения воздействия на определенные активы. Я думаю, что хотя количество пользователей может быть и невелико, TVL этих стейблкоинов может достигать значительных уровней.

c) Розничные пользователи

Активы с доходом не соответствуют требованиям функциональности стейблкоина. Короче говоря, согласно концепции функций стейблкоинов, стейблкоины должны иметь определенные функции, которые будут использоваться в качестве валюты в цифровом пространстве, такие как:

• Среда обмена;
• Средство сбережения;
• Эффективность капитала;
• Ввод/вывод фиатной валюты;
• Устойчивость к цензуре.

Я считаю, что если стейблкоин не сможет удовлетворить этим требованиям, он не сможет масштабироваться и не станет более крупным игроком на рынке стейблкоинов.

Что касается процентных стейблкоинов, я считаю, что ни один из них не выполняет функцию стейблкоинов, поскольку их нельзя считать средством обмена и они не являются капиталоэффективными. Эти проблемы ограничивают возможность использования процентных стейблкоинов в торговле или покупке и продаже криптоактивов. Поскольку розничные торговцы в основном используют стейблкоины по этим причинам, среди этих пользователей трудно принять стейблкоины, приносящие проценты. Кроме того, отсутствие ликвидности и вариантов использования также являются серьезными препятствиями для розничных трейдеров при использовании процентных стейблкоинов.

Более того, учитывая, что большинство розничных пользователей используют стейблкоины для транзакций, а основное использование стейблкоинов, приносящих проценты, — это хранение стейблкоинов для получения дохода, существует несоответствие между интересами пользователей и протоколом. Поэтому я не думаю, что какой-либо стейблкоин, который не считается средством обмена, будет широко использоваться розничными пользователями.

SWOT-анализ процентных стейблкоинов

Преимущество

• Долларизация: Доллар США является широко признанным активом в развивающемся мире, а приносящие проценты стейблкоины расширяют влияние доллара США на регионы, где гиперинфляция и девальвация национальных валют снизили покупательную способность.
• Распределение неотъемлемой прибыли: Circle и Tether не делятся с пользователями внутренней доходностью долларов, внесенных в их протоколы. Однако протоколы стабильных монет, приносящие проценты, делятся этими доходами с держателями, тем самым расширяя возможности пользователей.
• Новые потоки доходов: в то время как приносящие проценты стейблкоины, основанные на залоге Ethereum, приносят доход от Ethereum учреждениям, стейблкоины, поддерживаемые Казначейством, приносят доходы США в DeFi, поэтому обе категории создают новые возможности для инвесторов.
• Средство сбережения: стабильные монеты, приносящие проценты, устойчивы к инфляции, поскольку могут обеспечить пользователям доход в размере примерно 5-8% долларов США, что делает их хорошим выбором для пользователей.

Недостатки

• Средство обмена: Приносящие проценты стейблкоины по своей сути ограничены в использовании в качестве средства обмена по нескольким причинам, включая неэффективность капитала, ограниченные или разрешенные варианты использования и недостаток ликвидности. Но, что наиболее важно, поскольку эти стейблкоины приносят доход, просто удерживая их, никто не хочет использовать их в транзакциях, потому что они потеряют прибыль. Таким образом, существует ограниченное количество причин для использования процентных стейблкоинов в качестве валюты.
• Лицензирование/цензура: стейблкоины, поддерживаемые Казначейством, требуют лицензирования, и некоторым людям (например, гражданам США) не разрешается их использовать. Таким образом, существуют ограничения на принятие этих стейблкоинов. Кроме того, может возникнуть риск цензуры, поскольку соглашение должно соответствовать распоряжениям регулирующих органов.
• Недостаток вариантов использования/отсутствие ликвидности. Процентные стейблкоины страдают от недостатка ликвидности и вариантов использования из-за ряда проблем, включая масштабируемость, риск ликвидации, неэффективность капитала или разрешенные варианты использования, что ограничивает потенциал роста.

Шанс

• Уникальное ценностное предложение по сравнению с бумажными стейблкоинами: по мере увеличения влияния пользователей в экосистеме будет расти критика по поводу того, что бумажные стейблкоины не разделяют неотъемлемые преимущества доллара США со своими держателями. Это может стать хорошей возможностью для стейблкоина, приносящего проценты, отличиться от других стейблкоинов.
• Институциональное внедрение: стейблкоины, поддерживаемые казначейством, могут стать хорошей отправной точкой для учреждений за пределами США, обеспечивая новый приток капитала в DeFi.

угрожать

• Конкуренция: большинство проектов не имеют конкурентных преимуществ перед другими проектами, поэтому через несколько лет некоторые протоколы могут исчезнуть из-за конкурентной среды и отсутствия инноваций/дифференциации. *Прибыльность протоколов: конкурентный характер этого пространства заставляет протоколы быть более выгодными для пользователей, что, в свою очередь, снижает прибыльность этих протоколов. В результате эти проекты могут сжечь собственный капитал и не просуществовать долго.
• Фрагментация ликвидности. Из-за конкурентной среды экосистема может столкнуться с проблемами фрагментации ликвидности, что снижает эффективность использования капитала этих приносящих проценты стейблкоинов.
• Устойчивость доходов: в то время как некоторые процентные стейблкоины полагаются на ставки Казначейства, другие следуют ставкам по ипотечным кредитам Ethereum. Проблема с этим подходом заключается в том, что процентные ставки казначейства наверняка упадут в будущем, а устойчивость бизнеса сомнительна, поскольку низкие процентные ставки могут быть непривлекательны для пользователей. С другой стороны, если коэффициент обеспечения Ethereum увеличится, доходность соответственно снизится, что может стать проблемой в будущем для этих протоколов, поскольку более низкая доходность может быть непривлекательной.

Соответствуют ли эти доходные стейблкоины рыночному спросу?

Различные типы процентных стейблкоинов, обсуждаемые в статье, ориентированы на разные рынки. Вместо того, чтобы просто анализировать их как одну категорию, было бы более полезно ранжировать их на основе соответствия их продукта рынку, а затем оценить причины такого ранжирования.

Ранжирование процентных стейблкоинов на основе соответствия продукта рынку:

1. Стейблкоины, поддерживаемые Казначейством. Поскольку рост процентных ставок в США совпадает с ростом числа разработчиков стейблкоинов, они понимают, что стейблкоины, поддерживаемые Казначейством, могут быть отличным инструментом для пользователей. Хотя очевидно, что средний пользователь DeFi не будет использовать стейблкоины, поддерживаемые Казначейством, из-за конфиденциальности, цензуры, отсутствия вариантов использования и по причинам ликвидности, институциональные инвесторы за пределами доллара США могут быть рады использовать стейблкоины, поддерживаемые Казначейством. Однако я должен отметить, что когда доходность снизится, эти стейблкоины не будут иметь дальнейшей полезности по сравнению со стейблкоинами, обеспеченными фиатными валютами. Поэтому я считаю, что стейблкоины, поддерживаемые Казначейством, могут стать для институциональных или аккредитованных инвесторов отличным средством доступа к долларам США по всему миру, но рынок может быть не таким большим, как многие полагают.
2. Стейблкоины, поддерживаемые LSD. Я скептически отношусь к стейблкоинам, поддерживаемым LSD, которые реализуют тот потенциал, о котором многие мечтают, потому что конструкция этих протоколов содержит множество недостатков, таких как неэффективность капитала, риск ликвидации, легкость копирования, отсутствие реальных инноваций и т. д. ., что ограничивает способность этих стейблкоинов расти/масштабироваться и считаться средством обмена. Однако очевидно, что они являются хорошим финансовым примитивом для кредитного плеча Ethereum, поэтому, хотя стейблкоины, поддерживаемые LSD, найдут свое место на рынке, оно не будет таким большим, как многие предполагали. С другой стороны, новые протоколы, такие как Ethena, используют LST для создания новой модели, которая устраняет эти проблемы.
3. Приносящие доход стейблкоины. Я не верю, что приносящие доход стейблкоины предлагают конкурентоспособное ценностное предложение, которое является отличительным на рынке стейблкоинов. Я думаю, что эти продукты просто инкапсулируют токены USDC или LP и позволяют пользователям зарабатывать проценты на стейблкоинах, принимая на себя некоторый риск контрагента. Более того, другие стейблкоины могут очень легко воспроизвести эту бизнес-модель, просто создав версию стейблкоина с ликвидным обеспечением, чтобы бросить вызов приносящей доход стейблкоину. Поэтому я считаю, что продукты стейблкоинов, приносящие доход, имеют наименьшее соответствие рынку.

Рынок стейблкоинов все еще находится в зачаточном состоянии, и несколько предстоящих проектов призваны бросить вызов нынешней модели. Давайте посмотрим, как будет развиваться сфера процентных стейблкоинов в ближайшем будущем. Однако следует отметить, что у нас еще есть время найти продукт, соответствующий рынку в этой нише.