Hoy, el sistema monetario global está experimentando un avance histórico. Después de la digitalización, la tokenización (la expresión digital del capital de un activo en una plataforma programable) es fundamental para este salto. La tokenización revoluciona la forma en que los intermediarios atienden a los usuarios, cerrando las brechas en el intercambio de información, la reconciliación y la liquidación, reforzando significativamente las capacidades de los sistemas monetarios y financieros. La tokenización generará nuevas actividades económicas que actualmente son inalcanzables dentro de los marcos monetarios existentes.

Las criptomonedas o las finanzas descentralizadas (que recientemente están devorando los activos de RWA) simplemente arañan la superficie de la tokenización. Todavía tienen limitaciones, no solo en su capacidad para conectarse con el mundo real, sino también debido a la falta de respaldo de los bancos centrales, incluso las monedas estables no son tan estables.

En nuestro artículo anterior Informe de investigación de Citigroup RWA: dinero, tokens y juegos (los próximos mil millones de usuarios y el valor de un billón de dólares de Blockchain), presentamos un nuevo mercado de tokenización de un billón de dólares. Sin embargo, antes de embarcarse en este vasto y tumultuoso viaje, es imperativo volver a lo básico, reexaminar la tokenización, los RWA e incluso los pagos simbólicos, de manera muy similar al estudio meticuloso del documento técnico de Bitcoin al principio.

Como tal, hemos extraído información del Informe Económico 2023 del Banco de Pagos Internacionales (BPI) sobre la tokenización. Estos conocimientos están destinados a que los profesionales de la industria comprendan mejor los mecanismos subyacentes que rigen la tokenización.

El BIS analiza la tokenización desde las perspectivas de los sistemas monetario y bancario, presentando un plan para el futuro del sistema monetario global. Los componentes clave en la elaboración de este plan incluyen las monedas digitales del banco central (CBDC), depósitos tokenizados y otros derechos tokenizados sobre activos financieros y tangibles. El plan prevé integrar estos elementos en una novedosa infraestructura del mercado financiero llamada "Unified Ledger", que muestra todas las ventajas de la tokenización para mejorar los sistemas existentes y construir nuevos marcos.

Reflejos

• Los tokens y la tokenización de activos poseen un enorme potencial, pero el respaldo de las monedas de los bancos centrales y su capacidad para conectarse con el sistema financiero son fundamentales para el éxito de la tokenización;
• El "libro mayor unificado", una novedosa infraestructura del mercado financiero, fusiona CBDC, depósitos tokenizados y activos tokenizados en una plataforma programable, aprovechando así las máximas ventajas de la tokenización.
• Las CBDC y los depósitos tokenizados tienen ciertas ventajas a la hora de mantener la unicidad del dinero, la firmeza de la liquidación, proporcionar liquidez y mitigar el riesgo.
• La aplicación de la tokenización y los libros de contabilidad unificados no solo mejora las infraestructuras existentes del mercado financiero mediante la integración perfecta de múltiples sistemas, sino que también crea acuerdos económicos novedosos utilizando una plataforma programable, que ofrece un inmenso valor comercial.
• Pueden coexistir múltiples libros de contabilidad específicos de casos de uso y al mismo tiempo garantizar la interoperabilidad a través de interfaces de programación de aplicaciones (API), fomentando la inclusión financiera y la competencia justa.
• Los acuerdos de gobernanza desempeñan un papel fundamental a la hora de impulsar la adopción de tecnologías de tokenización y contabilidad unificada, donde los incentivos razonables son clave para atraer a los participantes a participar en nuevas aplicaciones y, en última instancia, generar efectos de red.

Glosario

Token: una representación digital de derechos o activos en una cadena de bloques o un libro mayor distribuido.

Tokenización: el proceso de registrar reclamaciones sobre activos reales o financieros de libros de contabilidad tradicionales en una plataforma programable.

Dinero tokenizado privado: tokens emitidos por el sector privado (no por los bancos centrales).

Unicidad del dinero: significa que en un sistema monetario específico, solo hay una moneda principal, y se pueden intercambiar de manera equivalente diferentes formas de moneda o activos por esta moneda principal. En otras palabras, el valor de la moneda no se ve afectado por las diferentes formas de moneda, ya sea dinero emitido de forma privada (como depósitos) o dinero emitido públicamente (como el efectivo).

Finalidad de la liquidación: la confirmación irreversible de los fondos como propiedad legítima de la parte receptora después de transferirlos de una cuenta a otra.

Libro mayor unificado: una nueva infraestructura del mercado financiero (FMI) que integra información de múltiples fuentes de datos, plataformas o sistemas (transacciones financieras, registros de datos, contratos, activos digitales, etc.) para registrar todas las transacciones y datos sin la intervención de instituciones centralizadas. .

Plataforma programable: una plataforma independiente de la tecnología que incluye una máquina de Turing con un entorno de ejecución, libros de contabilidad y reglas de gobernanza.

Rampa: un contrato inteligente que vincula plataformas no programables con programables, asegurando activos en su plataforma original como garantía para los tokens emitidos en la plataforma programable.

Liquidación atómica: se refiere a vincular la transferencia de dos activos para garantizar que el activo solo pueda transferirse si el otro activo se transfiere al mismo tiempo. Es decir, la liquidación es condicional, por lo que sólo hay dos resultados de la liquidación: ambas partes intercambian activos con éxito o no se produce ninguna transferencia de activos. La liquidación atómica permite la liquidación T+0.

Pago contra pago (PvP): un mecanismo de liquidación que garantiza la transferencia simultánea de una moneda a otra (o varias monedas) como liquidación final e irrevocable. Es decir, dos (o más) monedas de la transacción se completaron al mismo tiempo.

Entrega contra pago (DvP): un mecanismo de liquidación que asocia la transferencia de activos con la transferencia de fondos para garantizar que la entrega solo se produzca cuando se realiza el pago correspondiente.

1. Tokens y Tokenización

1.1 Definición de tokens y tokenización

Los tokens se refieren a reclamaciones registradas en una plataforma programable que están disponibles para negociar^[1]. Más que un simple certificado digital, un token a menudo reúne las reglas y la lógica que gobiernan la transferencia de activos subyacentes en un libro de contabilidad tradicional (consulte el diagrama a continuación). Por lo tanto, los tokens son programables y personalizables para cumplir con escenarios únicos y requisitos regulatorios.

La tokenización se refiere al proceso de registrar derechos sobre activos financieros o reales que existen en libros de contabilidad tradicionales en plataformas programables^[2]. Este proceso se ejecuta a través de Ramp (consulte el diagrama a continuación), que asigna activos de bases de datos tradicionales (por ejemplo, valores financieros, productos básicos o bienes raíces) a tokens de activos en la plataforma programable. Los activos dentro de las bases de datos tradicionales están "bloqueados" o congelados para que sirvan como garantía de respaldo de los tokens emitidos en la plataforma programable. El bloqueo de activos garantiza que los activos subyacentes se puedan transferir al mismo tiempo que se transfieren los tokens a los que están asignados, es decir, la propiedad cambia simultáneamente.

La tokenización introduce dos características importantes: ejecución descentralizada de operaciones y ejecución contingente de acciones a través de contratos inteligentes.

Ejecución descentralizada de operaciones: a diferencia de los sistemas tradicionales que dependen de intermediarios para actualizar y mantener registros de propiedad, en un entorno tokenizado, los tokens o activos se convierten en "objetos ejecutables" mantenidos en la plataforma programable. Los participantes de la plataforma transfieren activos emitiendo instrucciones de programación, eliminando la necesidad de intermediarios. Este enfoque permite una gama más amplia de componibilidad, lo que permite colocar varias operaciones en un paquete para su ejecución. Si bien este enfoque no elimina necesariamente el papel de los intermediarios, transforma su naturaleza de “actualizar y mantener registros de propiedad de activos” a “administrar reglas de plataforma programables”, eliminando así la necesidad de administradores de libros dedicados.

Ejecución contingente de acciones: la plataforma programable puede lograr una ejecución contingente mediante el uso de declaraciones lógicas en contratos inteligentes, como "si, entonces o si no".

El uso combinado de las dos funciones simplifica las transacciones que requieren una ejecución contingente compleja.

1.2 CBDC y dinero tokenizado privado

La tokenización necesita que la unidad monetaria de cuenta en la que se cotizan las transacciones y los medios de pago se utilicen por completo. En comparación con las aplicaciones que utilizan monedas estables como métodos de pago para lograr la tokenización en escenarios financieros descentralizados, las CBDC ofrecen una base más sólida debido a su carácter definitivo en la liquidación y el respaldo del banco central. Las plataformas programables pueden utilizar directamente la liquidación de moneda fiduciaria como un componente necesario de los acuerdos de tokenización, lo que las convierte en la mejor opción para las aplicaciones de tokenización.

El desarrollo de CBDC mayoristas es crucial para las aplicaciones de tokenización. Como método de liquidación tokenizado, las CBDC mayoristas pueden funcionar de manera similar a las monedas de reserva en el sistema monetario actual. Además, se les puede dotar de nuevas funcionalidades mediante la tokenización. Las transacciones en CBDC mayorista podrían incorporar todas las características, como la componibilidad y el desempeño contingente de las acciones mencionadas anteriormente. Esta forma mejorada de CBDC también podría convertirse en una variante minorista para uso de residentes y empresas, lo que permitiría a los bancos centrales respaldar aún más la unicidad de la moneda al proporcionar al público efectivo digital que tiene un vínculo directo con una forma digital de la unidad de cuenta soberana. .

El papel de CBDC en un entorno tokenizado es cada vez más claro. Sin embargo, persisten las discusiones sobre cómo puede existir adecuadamente el dinero tokenizado privado que complementa las CBDC. Actualmente, existen dos formas principales de dinero tokenizado privado: depósitos tokenizados y monedas estables respaldadas por activos. Ambos representan pasivos del emisor, que se compromete a rescatar los derechos de los clientes al valor nominal en la unidad de cuenta soberana. Las dos formas difieren en sus métodos de transferencia y sus funciones dentro del sistema financiero, lo que afecta sus atributos como forma simbólica de dinero que complementa las CBDC.

Depósitos tokenizados

Los depósitos tokenizados pueden diseñarse para operar de manera similar a los depósitos bancarios regulares en el sistema existente. Los bancos pueden emitir depósitos tokenizados para representar un reclamo sobre el emisor. Al igual que los depósitos regulares, los depósitos tokenizados no pueden transferirse directamente, y la provisión de liquidez de los bancos centrales para la liquidación seguiría garantizando el buen funcionamiento de los pagos.

El siguiente ejemplo ilustra las similitudes entre los depósitos tokenizados y los depósitos tradicionales mediante comparación. En este escenario, John y Paul tienen cuentas en dos bancos diferentes, y ambos se han sometido a procedimientos KYC.

En un sistema tradicional, cuando John paga 100 GBP a Paul, Paul no recibe un depósito de 100 GBP en su banco directamente del banco de John. En cambio, el saldo de la cuenta de John en su banco se reduce en 100 GBP, mientras que el saldo de Paul en su banco aumenta en la misma cantidad. Mientras tanto, los ajustes en las cuentas individuales de los dos bancos van acompañados de una transferencia de reservas del banco central entre los dos bancos.

En un entorno tokenizado, esto se puede lograr reduciendo el depósito tokenizado de John en su banco y aumentando el depósito tokenizado de Paul en su banco, al mismo tiempo que se liquida el pago mediante una transferencia simultánea de CBDC mayorista. Paul todavía sólo tiene un reclamo contra su banco; es un cliente verificado de su banco y no tiene ningún derecho sobre el banco de John ni sobre John.

Los depósitos tokenizados podrían preservar y mejorar algunas de las ventajas clave del actual sistema monetario de dos niveles.

En primer lugar, los depósitos tokenizados ayudarán a mantener la unicidad del dinero. El sistema existente hace que el banco central opere la infraestructura de liquidación, asegurando así la transferencia final de pagos a su valor nominal en términos de unidad de cuenta soberana y logrando la unicidad de los pagos de depósitos en los bancos comerciales. Los depósitos tokenizados preservan este mecanismo, mejorándolo mediante la liquidación mediante contratos inteligentes utilizando CBDC mayoristas, mejorando la puntualidad, reduciendo las diferencias en los tiempos de pago y, por lo tanto, mitigando los riesgos.

En segundo lugar, los depósitos tokenizados liquidados mediante CBDC mayoristas garantizan la firmeza de la liquidación. El banco central debita el importe correspondiente de la cuenta del pagador y lo acredita en la cuenta del beneficiario, llegando a la liquidación final mediante la actualización del balance, confirmando que el pago es definitivo e irrevocable. En el escenario anterior, la firmeza del acuerdo garantiza que Paul tenga derechos contra su propio banco únicamente, no contra John (o el banco de John).

Finalmente, los depósitos tokenizados garantizarán que los bancos sigan teniendo la flexibilidad para proporcionar crédito y liquidez. En el sistema monetario de dos niveles existente, los bancos otorgan préstamos y acceso a liquidez a pedido (como líneas de crédito) a hogares y empresas. La mayor parte del dinero que circula en el sistema monetario existente se crea de esta manera, porque los prestatarios mantienen simultáneamente cuentas de depósito en los bancos; Los préstamos emitidos por los bancos se convierten directamente en depósitos en las cuentas de los prestatarios, lo que permite la creación de dinero. A diferencia de los modelos bancarios estrechos^[3], este enfoque flexible permite a los bancos atender las necesidades de los hogares y las empresas en función de las condiciones económicas o financieras. Además, también son necesarias una regulación y supervisión sólidas para evitar un crecimiento excesivo del crédito y comportamientos de alto riesgo.

Stablecoins

Las monedas estables son otra forma de dinero tokenizado privado, pero tienen ciertos inconvenientes. A diferencia de los depósitos tokenizados, las monedas estables representan derechos transferibles sobre el emisor, que se asemejan a instrumentos digitales al portador. El uso de monedas estables para pagos transfiere efectivamente la responsabilidad del emisor de un titular a otro.

Supongamos que John posee una unidad de moneda estable (que representa una unidad de la deuda del emisor) emitida por el emisor de la moneda estable. Cuando John le paga a Paul una unidad de moneda estable, John transfiere su derecho sobre la moneda estable a Paul. Antes de la transferencia, Paul no tiene ningún derecho contra el emisor. En este caso, Paul se queda con un reclamo sobre un emisor en el que quizás no confíe. Aquí surge una pregunta: ¿Paul confía en el emisor de la moneda estable?

Esto se debe a que las monedas estables tienen las propiedades de los bonos al portador. Los emisores de stablecoins no necesitan actualizar sus balances durante esta transferencia. Dado que las monedas estables son dinero tokenizado privado, el balance del banco central no liquida esta transacción. La propia moneda estable sirve como prueba del reclamo del emisor, y la transferencia de este reclamo no requiere el consentimiento o la participación del emisor.

En comparación con los depósitos tokenizados, las monedas estables tienen principalmente las siguientes desventajas:

En primer lugar, las monedas estables podrían socavar la unicidad de la moneda, provocando discrepancias en el valor de la moneda. Esto se debe a que las stablecoins son negociables, las diferencias de liquidez entre las stablecoins o las variaciones en la credibilidad del emisor pueden hacer que los precios se desvíen de la paridad o incluso sufrir una mayor incertidumbre. Por ejemplo, en el incidente del Silicon Valley Bank, a los usuarios les preocupaba que la liquidez del banco pudiera afectar los precios de las monedas estables, por lo que vendieron sus tenencias de monedas estables, lo que provocó una caída significativa de los precios y alteró la unicidad del dinero. La falta de regulación explícita y de respaldo del banco central son razones críticas que causan estos problemas.

En segundo lugar, a diferencia de los depósitos tokenizados que pueden proporcionar liquidez de manera flexible, el funcionamiento de las monedas estables respaldadas por activos se parece más a los bancos estrechos. Esto se debe a que, idealmente, todos los dólares correspondientes a la emisión de monedas estables deberían invertirse en activos líquidos y de alta seguridad. En consecuencia, las monedas estables reducen la oferta disponible de activos líquidos para otros fines, volviéndolas inflexibles en el suministro de liquidez.

Además, en comparación con los depósitos tokenizados, las monedas estables carecen de supervisión en cumplimiento de las normas de conocimiento del cliente (KYC), antilavado de dinero (AML) y lucha contra la financiación del terrorismo (CFT), lo que plantea ciertos riesgos. Volviendo al ejemplo mencionado anteriormente, John transfiere monedas estables a Paul, pero el emisor no verificó ni realizó controles de cumplimiento de la identidad de Paul, lo que podría generar riesgos de fraude. Los depósitos tokenizados pueden operar dentro de los marcos regulatorios existentes imitando el proceso de transferencia de los depósitos tradicionales sin requerir reformas regulatorias significativas para garantizar el cumplimiento de KYC, AML y CFT como las monedas estables.

2. Tokenización y libro mayor unificado

La aplicación completa de la tokenización depende de su capacidad para combinar el comercio y la operación de divisas y una variedad de activos en plataformas programables. El dinero tokenizado proporciona un medio de pago necesario que refleja las transacciones de activos subyacentes, siendo el núcleo la moneda del banco central en forma tokenizada, lo que facilita la firmeza de la liquidación. Un terreno común para estas funcionalidades es un libro de contabilidad unificado, que integra CBDC, dinero tokenizado privado y otros activos tokenizados sin problemas en una única plataforma programable para, en última instancia, realizar un nuevo acuerdo económico.

2.1 Cómo crear un libro mayor unificado

El concepto de un libro mayor unificado no significa que “un libro mayor los gobierna a todos”. La forma utilizada depende principalmente del equilibrio entre los intereses de corto y largo plazo. Esto se debe principalmente a que el establecimiento de un libro mayor unificado requiere la introducción de una nueva infraestructura del mercado financiero (FMI), considerando al mismo tiempo las necesidades específicas de cada jurisdicción.

A corto plazo, conectar múltiples libros de contabilidad y sistemas existentes utilizando API para formar un libro de contabilidad unificado ^[4] presenta costos iniciales más bajos y es más fácil coordinar a las partes interesadas. Esto puede satisfacer las necesidades de diversas jurisdicciones. Conectar sistemas existentes mediante API puede permitir algunos procesos automatizados de intercambio de datos similares a los que operan en un entorno tokenizado. Pueden coexistir varios libros de contabilidad y con el tiempo se pueden incorporar nuevas funciones. El alcance del libro mayor determinará las partes involucradas en los acuerdos de gobierno de cada libro mayor. Sin embargo, este enfoque progresista tiene limitaciones. Está limitado por la visión de futuro y la compatibilidad con los sistemas existentes durante la construcción. A medida que continúe la expansión, las restricciones se volverán cada vez más estrictas y, en última instancia, obstaculizarán la innovación.

La introducción directa de un libro mayor unificado como nueva FMI genera mayores costos de inversión a corto plazo y costos de transición a nuevos estándares. Sin embargo, permite una evaluación integral de los beneficios derivados de la aplicación de nuevas tecnologías. La tokenización presenta una oportunidad para la innovación; El valor a largo plazo generado por las plataformas programables superará las inversiones a corto plazo.

Es esencial señalar que ninguno de los métodos de implementación es inherentemente bueno o malo; el enfoque específico depende significativamente de los fundamentos tecnológicos y de las necesidades específicas de la jurisdicción.

2.2 Componentes del libro mayor unificado

Un libro de contabilidad unificado permite que los tokens en una plataforma universal aprovechen al máximo sus ventajas. En este entorno seguro de almacenamiento cifrado y datos compartidos, fomenta nuevos tipos de transacciones y optimiza la ejecución de contratos. El diseño de un libro mayor unificado depende de dos factores clave: primero, todos los componentes necesarios para las transacciones deben residir en la misma plataforma; en segundo lugar, los tokens o activos tokenizados son objetos ejecutables que permiten transferencias seguras sin depender de mensajes externos o verificación de identidad.

La siguiente figura muestra la estructura simplificada del libro mayor unificado, que consta de dos módulos: un entorno de datos y un entorno de ejecución. El libro mayor unificado en su conjunto está sujeto a un marco de gobernanza común.

Entorno de datos: el entorno de datos incluye principalmente tres partes, a saber, dinero tokenizado privado y activos simbólicos, la información necesaria para el funcionamiento del libro mayor (como los datos necesarios para la transferencia segura y legal de dinero y activos) y toda la información necesaria para incorporar eventos del mundo real en cualquier desempeño contingente de acciones (puede ser el resultado de transacciones dentro del libro mayor o puede obtenerse del entorno externo). El dinero tokenizado privado y los activos simbólicos son propiedad y operados de forma independiente por entidades operativas calificadas correspondientes.

Entorno de ejecución: se utiliza para realizar diversas operaciones, que pueden ser realizadas directamente por los usuarios o mediante contratos inteligentes. Según cada aplicación específica, las operaciones en el entorno de ejecución combinan únicamente los intermediarios y activos necesarios para cada aplicación. Por ejemplo, cuando dos personas transfieren dinero a través de un contrato inteligente, el pago reunirá al banco de los usuarios (el proveedor de depósitos tokenizados) y al banco central (el proveedor de CBDC). Y también se incluirá información si el pago está condicionado a alguna contingencia del mundo real.

Marco de gobernanza común: son las reglas de privacidad las que rigen cómo interactúan y se aplican los diferentes componentes en el entorno de ejecución para garantizar una estricta confidencialidad. Las particiones de datos y el cifrado de datos son formas principales de lograr la confidencialidad y el control de los datos. La partición de datos aísla diferentes áreas y solo las entidades autorizadas pueden acceder a los datos en sus respectivas áreas; mientras que el cifrado de datos garantiza que los datos estén cifrados durante la transmisión y el almacenamiento, y que solo las partes autorizadas puedan descifrarlos y acceder a ellos. Ambos se complementan y garantizan conjuntamente la seguridad y credibilidad de las transacciones y operaciones financieras.

3. Casos de uso

Como se mencionó anteriormente, la tokenización y los libros contables unificados pueden proporcionar nuevos acuerdos económicos para las empresas financieras existentes, mejorando e innovando así los modelos de negocios existentes.

3.1 Mejora de los modelos comerciales existentes

La aplicación de la tokenización puede mejorar los servicios existentes de liquidación de pagos y liquidación de valores.

3.1.1 Liquidación de pagos

El sistema de pago actual satisface las necesidades básicas de los usuarios, pero adolece de altos costos, velocidades lentas y poca transparencia en el proceso de pago. Esto se debe principalmente a que las monedas digitales actualmente residen en el borde de las redes de comunicación, lo que requiere la colaboración entre sistemas de mensajería externos que conectan a los bancos y bases de datos no bancarias. La separación de la mensajería, la conciliación y la liquidación genera retrasos y significa que los participantes a menudo tienen una visión incompleta de las acciones completadas. Esto puede generar mayores costos de resolución de errores y mayores riesgos operativos.^[5]

La siguiente figura muestra un proceso simple de notificación de transferencias bancarias nacionales. La transferencia de fondos del pagador Alice al beneficiario Bob implica numerosos mensajes, verificaciones internas y ajustes de cuenta, lo que lo convierte en un proceso complejo. Por lo general, los participantes no pueden seguir el progreso del pago en tiempo real, y tanto el pagador como el beneficiario reciben pasivamente el estado del pago^[6]. En escenarios comerciales reales, los procesos de pago de transacciones transfronterizas son aún más complejos e involucran transmisiones de mensajes internacionales, diferencias en los horarios de operación y/o días festivos, liquidaciones de divisas y otros factores que impiden aún más la puntualidad y aumentan los riesgos de pago.

Los libros contables unificados pueden mejorar estos problemas en los procesos de pago. Tener dinero tokenizado privado y CBDC en la misma plataforma elimina la necesidad de mensajes secuenciales en bases de datos aisladas. El libro mayor unificado adopta una liquidación atómica (es decir, intercambio simultáneo de dos activos), lo que significa que la transferencia de uno ocurre sólo cuando se transfiere el otro. En el proceso, la liquidación, es decir, la parte mayorista del pago de un intermediario a otro, también se produce instantáneamente en las CBDC mayoristas. Al reunir los flujos de mensajería y pago, el libro mayor elimina demoras y reduce los riesgos. Además, a través de la partición de datos y la configuración de control de acceso dentro del libro mayor unificado, garantiza la confidencialidad de los datos para los participantes al tiempo que proporciona transparencia en las transacciones y ofrece una experiencia de pago mejorada.

3.1.2 Liquidación de Valores

La liquidación de valores^[7] también es un escenario típico en el que los libros contables unificados potencian a las empresas existentes.

El proceso de liquidación de valores existente involucra a muchas partes, incluidos corredores, custodios, depositarios centrales de valores, cámaras de compensación, agencias de registro, etc. Las instrucciones de mensajería, los flujos de dinero y los procedimientos de conciliación involucrados en la liquidación de transacciones son complicados. Esto hace que el proceso general sea largo y costoso, lo que genera riesgos de costos de reposición y riesgos de capital.

En el negocio tradicional de liquidación de valores, los depositarios centrales de valores gestionan los valores directa o indirectamente para los beneficiarios de los mismos. Un comprador o vendedor de valores inicia el proceso de transacción emitiendo instrucciones a su corredor o custodio, y la liquidación final puede demorar hasta dos días hábiles (consulte el proceso de liquidación de valores de Hong Kong Exchanges and Clearing Limited en el diagrama a continuación). Esto expone a las partes involucradas al riesgo de costos de reposición (es decir, el riesgo de que las transacciones no se liquiden, lo que requiere nuevas transacciones a precios desfavorables). Además, debido a la asincronía entre la entrega de fondos y la entrega de valores, existe un riesgo principal de que los vendedores no reciban fondos o los compradores no reciban valores.

(Fuente de la imagen: https://sc.hkex.com.hk/TuniS/www.HKEX.com.hk/Services/Clearing/Securities/Overview/Clearing-Services?sc_lang=zh-CN）

Los libros contables unificados y la tokenización pueden mejorar las operaciones de liquidación de valores. Como se muestra en el siguiente diagrama, al reunir monedas tokenizadas y valores en una plataforma programable, se pueden reducir los retrasos en la liquidación y eliminar la necesidad de mensajería y conciliación, reduciendo así el riesgo de costo de reposición. La entrega simultánea de fondos y de valores puede ampliar el alcance de los valores cubiertos en acuerdos de entrega contra pago (DvP) y mitigar aún más los riesgos de principal entre las contrapartes. La implementación de este nuevo método de liquidación de valores requiere mecanismos adecuados de ahorro de liquidez^[8], ya que la liquidación atómica en el sistema requiere una mayor liquidez, similar a la transición de la liquidación neta diferida (DNS) a la liquidación bruta en tiempo real (LBTR).

El proyecto Evergreen iniciado por la Autoridad Monetaria de Hong Kong en 2022 es un excelente ejemplo de cómo los libros contables unificados potencian las operaciones de liquidación de valores. Los detalles se pueden encontrar en la siguiente sección sobre Finanzas Verdes.

3.1.3 Liquidación de divisas

Los libros de contabilidad unificados y la tokenización también pueden reducir eficazmente los riesgos de liquidación en el mercado de divisas de un billón de dólares.

El mecanismo de pago contra pago (PvP) existente en las operaciones de divisas ayuda a mitigar el riesgo de liquidación. Sin embargo, los riesgos persisten y este sistema PvP podría no estar disponible o no ser adecuado para determinadas transacciones, lo que a los participantes del mercado les resultaría costoso.

La liquidación atómica 24 horas al día, 7 días a la semana puede eliminar los retrasos en la liquidación, reduciendo aún más los riesgos. La combinación de divisas con proveedores de divisas autorizados a través de contratos inteligentes puede ampliar el alcance de la liquidación PvP y reducir los costos de transacción.

3.2 Crear nuevos escenarios comerciales

Los libros de contabilidad unificados no solo mejoran las operaciones existentes, sino que también amplían el alcance de la colaboración y crean tipos de acuerdos comerciales y modelos de transacciones completamente nuevos. Esto es posible gracias a la combinación de contratos inteligentes, un entorno de información seguro y confidencial para almacenar y compartir información, y ejecuciones de transacciones tokenizadas.

3.2.1 Mitigar los riesgos de fuga bancaria

Los contratos inteligentes amplían efectivamente el alcance de la coordinación, superando el comportamiento de parasitismo ^[9] y, por lo tanto, reduciendo efectivamente los riesgos de corrida bancaria.

Los contratos de depósito a plazo son acuerdos bilaterales entre bancos y depositantes, donde el valor de los depósitos puede verse afectado cuando un banco o el sector bancario enfrenta presión de liquidez. En tal escenario, el valor de los depósitos dependerá de las decisiones colectivas de todos los depositantes, especialmente durante los períodos de tensión en el sector bancario. En este contexto, surge la incertidumbre estratégica ya que los retiros anticipados se realizan por orden de llegada, mientras que el banco invierte fondos en activos ilíquidos. Los depositantes que retiran primero tienen así una ventaja y esto puede provocar corridas bancarias.

El uso de contratos de depósito inteligentes puede aliviar este riesgo. Los contratos inteligentes permiten a todos los depositantes lograr la coordinación al imponer la ejecución contingente de acciones (es decir, el valor de los depósitos de los depositantes no difiere según el orden de los retiros), eliminando la motivación para retirar fondos simplemente por temor a que otros hagan lo mismo. mismo. Si bien este método puede no prevenir todas las corridas bancarias, puede aliviar los escenarios típicos de ventaja del primero en actuar y falla de coordinación.

3.2.2 Nueva financiación de la cadena de suministro

Al incorporar información en tiempo real en contratos inteligentes, las finanzas de la cadena de suministro pueden lograr mejoras utilizando un libro de contabilidad unificado.

El siguiente diagrama es una cadena de suministro simple. El comprador (a menudo una gran corporación) adquiere bienes del proveedor 1 (normalmente una pequeña y mediana empresa, PYME), quien, a su vez, obtiene materias primas del proveedor 2 para la producción. El comprador generalmente realiza pagos al proveedor 1 al recibir los bienes, mientras que el proveedor 1 debe pagar a sus trabajadores y comprar material antes de recibir el pago del comprador. En tales casos, el proveedor 1 necesita financiación y la reembolsa al recibir el pago del comprador.

Debido a la posibilidad de que el comprador no pague después de la entrega, la financiación de los proveedores se basa principalmente en préstamos comerciales garantizados (prometedos). Por ejemplo, una PYME italiana compra productos semiacabados a un proveedor indio y los entrega por barco en un mes. Para iniciar la producción ahora, la PYME utiliza estos bienes como garantía para obtener un préstamo de un banco o de sus proveedores. En caso de incumplimiento de la empresa, el acreedor tiene derecho a reclamar la garantía. Riesgos como daños colaterales o devaluación (por ejemplo, sufrir piratería o una tormenta) pueden llevar a los acreedores a ofrecer crédito insuficiente o aumentar los costos de endeudamiento. Además, las PYME podrían participar en actividades fraudulentas, como ofrecer garantías a varios prestamistas simultáneamente. Estos problemas financieros comunes limitan a los proveedores a depender de sus propios fondos para satisfacer las necesidades operativas.

Los libros de contabilidad unificados pueden aliviar los problemas de financiación del comercio al integrar diferentes componentes de las relaciones de la cadena de suministro y los procesos de financiación en un solo lugar. Los contratos inteligentes entre compradores y proveedores estipulan el pago automático por parte del comprador al momento de la entrega de los bienes o pagos anticipados parciales cuando se alcanzan pasos intermedios, lo que reduce el riesgo de que el comprador incumpla el pago después de la llegada de los bienes. Los préstamos basados en contratos inteligentes entre bancos y proveedores, que aprovechan los datos de envío en tiempo real proporcionados por dispositivos IoT, ejecutan automáticamente los términos del préstamo en varias etapas del transporte. Por ejemplo, cuando un barco pasa por una zona de alto riesgo, las tasas de interés disminuyen automáticamente o se concede un crédito adicional. Esto facilita el capital operativo temprano para los proveedores, reduce el riesgo para los proveedores de fondos debido a las garantías ya registradas en el libro mayor unificado y aumenta la disposición de los proveedores de fondos a ofrecer crédito.

3.2.3 Optimización del servicio de préstamo

A través de su entorno seguro y confidencial para el almacenamiento e intercambio de información, el libro mayor unificado también podría aprovechar los beneficios de los datos para reducir el costo del crédito y la dificultad de obtener crédito.

En primer lugar, los datos integrados por el libro mayor unificado permiten a los prestamistas incorporar datos más diversificados en el sistema de evaluación del riesgo crediticio del prestatario, reduciendo así los costos de endeudamiento y la dependencia de las garantías.

Además, la aplicación de tecnología de cifrado de datos permite a los usuarios del libro mayor unificado mantener el control sobre sus datos, lo que mejora los altos costos de endeudamiento causados por los efectos de la red. Aunque los efectos de red recopilan una gran cantidad de datos de los usuarios, proporcionando canales de préstamo convenientes para los prestatarios, a medida que estos servicios atraen a más usuarios, el mayor volumen de datos genera un bucle de Datos-Red-Actividades (ADN). Esto conduce a una mayor concentración del mercado, fomentando altos costos de endeudamiento debido a ganancias excesivas o monopolísticas. Los libros de contabilidad unificados mantienen el control de los usuarios sobre sus datos, permitiéndoles decidir si los prestamistas pueden compartir o utilizar sus datos, reduciendo así las ganancias de los prestamistas resultantes de la concentración del mercado y, en última instancia, reduciendo los costos de endeudamiento, beneficiando a los hogares y las empresas.

Además, el libro mayor unificado también puede mejorar la inclusión financiera a través de mejores acuerdos de intercambio de datos, de modo que los datos de grupos desfavorecidos, como minorías étnicas y hogares de bajos ingresos, puedan incluirse en el sistema crediticio. Estos solicitantes con “expedientes de crédito delgados” se beneficiarán desproporcionadamente de la evaluación a través de datos no tradicionales, ya que los puntajes de crédito tradicionales de los bancos son indicadores más ruidosos de su riesgo de incumplimiento que para otros grupos de la población, los datos adicionales arrojan una señal más precisa de su riesgo. calidad crediticia, reduciendo así los costos de endeudamiento para estos grupos.

3.2.4 Anti lavado de dinero

Los libros contables unificados pueden introducir nuevos métodos para fortalecer AML (Anti-Lavado de Dinero) y CFT (lucha contra la financiación del terrorismo) mediante el uso de tecnología de cifrado.

Las instituciones financieras, obligadas por obligaciones legales de salvaguardar datos altamente confidenciales y de propiedad privada, enfrentan desafíos a la hora de compartir información tan confidencial sin comprometer la confidencialidad, lo que dificulta la implementación de medidas ALD y CFT. Los libros de contabilidad unificados ofrecen registros transparentes y auditables de transacciones, transferencias y cambios de propiedad, mientras que los métodos de cifrado permiten a las instituciones financieras compartir esta información de forma segura entre sí y a través de fronteras, facilitando la detección de fraudes y las actividades de lavado de dinero de conformidad con las regulaciones de datos locales.

Estos beneficios podrían mejorarse aún más aprovechando la tokenización y la naturaleza dual de los tokens que abarcan tanto la información de identificación como las reglas que rigen la transferencia. Por ejemplo, en el caso de los pagos, la información de cumplimiento normativo, como las partes involucradas, sus atributos geográficos y el tipo de transferencia, se puede incorporar directamente en los tokens. El proyecto Aurora del BIS Innovation Hub está explorando cómo técnicas de privacidad mejoradas y análisis avanzados pueden combatir el lavado de dinero a través de instituciones financieras y fronteras.

3.2.5 Valores respaldados por activos

Los libros de contabilidad unificados que combinan contratos inteligentes, información y tokenización también pueden mejorar el proceso de emisión e inversión de valores respaldados por activos.

Tomando como ejemplo los valores respaldados por hipotecas (MBS), los MBS implican agrupar préstamos hipotecarios en tramos de deuda que posteriormente compran los inversores. Incluso en mercados como Estados Unidos, donde la liquidez de los MBS alcanza los 12 billones de dólares, el proceso de titulización implica la participación de una docena de intermediarios.

La automatización a través de contratos inteligentes puede eliminar retrasos en los flujos de información y pagos, agilizando el proceso de titulización. Los tokens pueden integrar datos en tiempo real sobre los pagos de los prestatarios y cómo se agrupan y distribuyen a los inversores, lo que reduce la necesidad de intermediarios.

3.2.6 Finanzas Verdes

Las finanzas verdes son otro caso de uso ejemplar para la aplicación de contabilidad unificada y tokenización.

Al establecer una plataforma digital, los inversores pueden descargar una aplicación e invertir cualquier cantidad en bonos gubernamentales tokenizados que financian iniciativas ecológicas. A lo largo del ciclo de vida del bono, los inversores no sólo pueden ver los intereses acumulados sino también realizar un seguimiento de los datos en tiempo real sobre la energía limpia producida y las emisiones de carbono reducidas debido a su inversión. Estos bonos permiten a los inversores negociar en un mercado secundario transparente.

En el proyecto Génesis del BIS Innovation Hub, el BIS se asoció con la Autoridad Monetaria de Hong Kong, explorando continuamente este campo. En 2022, iniciaron el proyecto Evergreen, emitiendo bonos verdes mediante tokenización y libros de contabilidad unificados. La arquitectura y el proceso de emisión primaria del proyecto se ilustran en el siguiente diagrama. Aprovechando un libro de contabilidad unificado distribuido, el proyecto consolidó a todas las partes involucradas en una única plataforma de datos, respaldando flujos de trabajo de múltiples partes y brindando capacidades de autorización, validación en tiempo real y firma de participantes específicos, lo que mejora la eficiencia del procesamiento de transacciones. DvP está habilitado en la liquidación de bonos, lo que reduce los retrasos y los riesgos de la liquidación. Además, las actualizaciones de datos en tiempo real de la plataforma para los participantes mejoraron la transparencia de las transacciones. Si bien el proyecto continuó integrando los sistemas tradicionales con la plataforma de contabilidad unificada a través de API, representó un intento importante para mejorar la eficiencia de las transacciones y reducir los riesgos.

Arquitectura de hoja perenne

(Fuente de la imagen: https://www.hkma.gov.hk/media/chi/doc/key-information/press-release/2023/20230824c3a1.pdf）

Flujo de trabajo para la emisión primaria de Evergreen con liquidación DvP

(Fuente de la imagen: https://www.hkma.gov.hk/media/chi/doc/key-information/press-release/2023/20230824c3a1.pdf）

4. Principios básicos de la aplicación del libro mayor unificado

Al aplicar libros de contabilidad unificados y sus tokens, es esencial adherirse a principios rectores generales. El principio más importante es garantizar que cualquier aplicación se alinee con la estructura de dos niveles del sistema monetario. En este marco, los bancos centrales pueden sostener la unicidad de la moneda mediante liquidaciones mayoristas de CBDC, mientras que el sector privado puede seguir innovando en beneficio de los hogares y las empresas.

Aparte de esto, los principios relacionados con el alcance de la aplicación y la gobernanza son igualmente cruciales. Estas directrices aclaran cómo salvaguardar mejor un entorno competitivo justo y promover la competencia, garantizando al mismo tiempo la privacidad de los datos y la resiliencia operativa. La implementación de estos principios depende en última instancia de las preferencias y necesidades de cada jurisdicción, así como de los detalles específicos de su aplicación.

4.1 Alcance, Gobernanza y Competencia

4.1.1 Alcance del libro mayor unificado

Como se mencionó anteriormente, un libro mayor unificado puede contener varios libros mayores, cada uno con casos de uso específicos, por lo que la aplicación de libros mayores unificados puede comenzar desde escenarios específicos, exhibiendo efectos más pronunciados. El siguiente diagrama muestra el alcance y las características de las aplicaciones de tokenización. Al implementar la tokenización, es fundamental evaluar exhaustivamente sus efectos. Las aplicaciones que son relativamente fáciles de tokenizar pueden no generar retornos individuales significativos, mientras que aquellas más difíciles de tokenizar pueden presentar beneficios sustanciales después de su implementación. Entonces, a corto plazo, la tokenización puede centrarse en identificar activos que sean adecuados para la tokenización y que puedan comercializarse a escala. A partir de casos de uso específicos, el alcance del libro mayor unificado se puede ampliar con el tiempo, pero su alcance final dependerá de las necesidades y limitaciones específicas de cada jurisdicción.

El libro mayor unificado es en realidad un nuevo tipo de FMI o una combinación de FMI. Como se establece en los Principios para las infraestructuras de los mercados financieros^[10], el principio fundamental de las FMI es que debe proporcionar una liquidación final clara e inequívoca en la moneda del banco central en condiciones factibles y disponibles. Estos principios se aplican a diversas infraestructuras, como sistemas de pago, depositarios centrales de valores, sistemas de liquidación de valores, contrapartes centrales y registros comerciales.

4.1.2 Gobernanza y competencia

El alcance del libro mayor unificado afecta directamente sus acuerdos de gobernanza, su panorama competitivo y sus incentivos para la participación.

La gobernanza del libro mayor unificado podría seguir acuerdos existentes en los que los bancos centrales y los participantes privados regulados participan en la gobernanza de acuerdo con reglas establecidas. Tomando como ejemplo la liquidación de pagos, cuando hay dinero y pagos involucrados en un libro mayor, el banco central seguirá siendo responsable de la liquidación final de los activos. Para garantizar la integridad, los participantes privados regulados y supervisados continúan brindando servicios a los usuarios, también deben cumplir con las regulaciones KYC, AML y CFT establecidas y realizar la debida diligencia continua para garantizar el cumplimiento de la privacidad.

A medida que se amplía el alcance del libro mayor, también lo hacen las exigencias sobre los acuerdos de gobernanza. Por ejemplo, un libro mayor unificado para pagos transfronterizos requeriría una interoperabilidad perfecta entre los proveedores de servicios de pago privados (PSP) y los bancos centrales en varias jurisdicciones con diversos marcos regulatorios. Por lo tanto, se requiere una amplia colaboración interjurisdiccional. En cambio, un libro mayor unificado centrado en la liquidación de valores nacionales requiere comparativamente menos esfuerzos de coordinación.

En términos de competencia e inclusión financiera, un entorno abierto y justo es primordial. Desde el punto de vista de la política regulatoria, es importante considerar cómo la introducción de una plataforma común podría impactar la organización industrial del dinero y los pagos y, en última instancia, todo el sistema financiero. Las plataformas abiertas pueden fomentar una competencia sana y la innovación entre los participantes privados, reduciendo así los costos para los usuarios finales al recortar las ganancias excesivas. Los reguladores deberían apuntar a esto al diseñar plataformas y las reglas correspondientes, asegurando que los efectos de red sirvan a los intereses de los consumidores y evitando participantes monopolistas.

Proporcionar incentivos económicos adecuados a los participantes potenciales es crucial para promover la competencia. Sin incentivos adecuados, los PSP pueden decidir no unirse. Si la aplicación de nueva tecnología afecta la asignación de incentivos económicos existentes, reduciendo la influencia o los beneficios de los intereses creados, podría obstaculizar la adopción de nueva tecnología por parte de los participantes. La participación obligatoria y al mismo tiempo proporcionar infraestructura que permita a los participantes privados innovar puede convertirse en la clave para la implementación. Esta infraestructura permitiría a todos los participantes obtener incentivos económicos. A medida que aumenta el número de participantes, los efectos de red se vuelven evidentes, creando un efecto de agrupación.

4.2 Privacidad de datos y ciberresiliencia

El libro de contabilidad unificado consolida dinero, activos e información en una única plataforma, lo que hace que la privacidad de los datos y la resiliencia operativa sean particularmente cruciales.

4.2.1 Protección de la privacidad

La agregación de diferentes tipos de datos en un solo lugar puede generar preocupaciones sobre el robo o el uso indebido de datos. Para proteger la privacidad de los usuarios, se deben tomar medidas de seguridad adecuadas y los datos del libro mayor unificado deben gestionarse utilizando métodos conservadores para lograr el propósito de protección de la privacidad. El mismo problema existe con los secretos comerciales. Sólo cuando su información confidencial esté completamente protegida podrán las empresas estar dispuestas a participar en el libro mayor unificado.

Crear particiones en el entorno de datos del libro mayor es una forma importante de proteger la privacidad. Esto permite que cada participante solo vea y acceda a datos relevantes en su propia partición. La aplicación de claves privadas refuerza aún más la protección de datos. La actualización de los datos en la partición, la autenticación de identidad y la autorización de transacciones se completan mediante el uso de claves privadas, lo que garantiza que solo los propietarios de cuentas autorizados puedan administrar los datos en la partición.

La tecnología de cifrado es otra forma eficaz de proteger la privacidad. Cuando diferentes participantes interactúan en una transacción, la información de diferentes particiones debe compartirse y analizarse en el entorno de ejecución. La tecnología de intercambio seguro de datos permite realizar cálculos matemáticos directamente sobre datos cifrados o anonimizados sin exponer información confidencial. Esto no sólo satisface el deseo de las instituciones financieras y los usuarios de compartir datos de manera protegida, sino que también fomenta la competencia y la innovación gracias a la descentralización. El secreto comercial puede protegerse cifrando contratos inteligentes individuales, ya que solo el propietario del código o las partes designadas por el propietario del código pueden acceder a los detalles del contrato.

Hay varias tecnologías disponibles para mantener la confidencialidad de la información y la protección de la privacidad dentro del libro mayor unificado, cada una con sus propias ventajas y desventajas en términos de su grado de protección de la privacidad, carga computacional y dificultad de implementación.

Además, como institución que sirve al interés público y no tiene ningún interés comercial en los datos personales, el banco central puede garantizar la implementación de la protección de la privacidad desde cero al diseñar aplicaciones de contabilidad, como la incorporación de leyes de privacidad directamente en el token del banco. libro mayor unificado. Las leyes de privacidad de datos otorgan a los consumidores el derecho de autorizar o rechazar que terceros utilicen sus datos. Por ejemplo, el Reglamento General de Protección de Datos de la Unión Europea exige que las empresas eliminen los datos personales de los consumidores. Asimismo, la Ley de Privacidad del Consumidor de California otorga a los consumidores el derecho a comprender los detalles de la información recopilada por las empresas. Al utilizar el libro mayor unificado, incorporar opciones para prohibir la venta o eliminación de datos personales directamente en tokens o contratos inteligentes de transacciones específicas puede mejorar la implementación efectiva de las leyes de privacidad de datos.

4.2.2 Ataques cibernéticos

Además de la protección de la privacidad, la resiliencia de la red también es fundamental. En los últimos años, las pérdidas causadas por los ciberataques han aumentado significativamente, lo que exige una protección sólida de la resiliencia de la red tanto a nivel institucional como legal. Cuando una FMI o un libro mayor unificado se enfrenta a un ataque a la red, las posibles pérdidas financieras y de reputación palidecen en comparación con la extensa parálisis del sistema financiero y las incalculables pérdidas sociales. Cuanto más amplio sea el alcance del libro mayor unificado, mayor será el riesgo de que se produzca un único punto de fallo y las pérdidas resultantes. Por estos motivos, es imperativa una inversión sustancial en resiliencia y seguridad de la red, lo que requiere múltiples capas de medidas de seguridad para la integridad y confidencialidad de los datos del libro mayor unificado.

5. Conclusión

Para liberar plenamente el potencial de innovación en los ámbitos del dinero, los pagos y un espectro más amplio de servicios financieros, el papel de los bancos centrales es primordial en la construcción de un sistema monetario futuro que se adapte a las demandas del mundo real y fomente desarrollos innovadores.

Este artículo describe el plan para un futuro sistema monetario que aproveche el potencial transformador de la tokenización para mejorar las estructuras existentes y desbloquear nuevas posibilidades. Este plan introduce una nueva infraestructura del mercado financiero conocida como libro mayor unificado, que integra CBDC, depósitos tokenizados y otros derechos tokenizados sobre activos financieros y tangibles en una única plataforma. Un libro mayor unificado tiene dos ventajas clave. En primer lugar, facilita la integración perfecta y la ejecución automática de una gama más amplia de transacciones financieras, lo que permite liquidaciones sincrónicas y en tiempo real. En segundo lugar, al consolidar todos los datos de información en una sola plataforma, se permiten nuevos tipos de contratos contingentes que sirven al interés público al superar los obstáculos asociados con los problemas de información e incentivos.

Los conceptos de tokenización y libro mayor unificado revelan la trayectoria del futuro sistema monetario. Sin embargo, en la aplicación práctica, las necesidades y limitaciones específicas de cada jurisdicción dictan qué aplicaciones del concepto se arraigarán primero y en qué escala. En este proceso, varios libros de contabilidad pueden coexistir e interconectarse a través de API para lograr la interoperabilidad.

Además, hacer realidad esta visión requiere esfuerzos conjuntos de los sectores público y privado para desarrollar soluciones tecnológicas, establecer plataformas digitales comunes y garantizar una regulación y supervisión adecuadas. A través de la colaboración, la innovación y la integración continua, es posible establecer un sistema monetario basado en la confianza, que dé paso a nuevos acuerdos económicos, mejore la eficiencia y la accesibilidad de las transacciones financieras y satisfaga las necesidades cambiantes de los hogares y las empresas.

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