ТЛ; ДОКТОР

• На традиционных финансовых рынках крупномасштабные сделки институциональных инвесторов могут существенно повлиять на рыночные цены. Это потенциально может привести к убыткам для других участников рынка. Чтобы смягчить эти эффекты, были введены темные пулы в качестве альтернативной торговой системы, где детали транзакции остаются нераскрытыми до тех пор, пока сделка не будет исполнена.
• Несмотря на то, что даркпулы неуклонно росли с момента своего создания, они столкнулись с растущим вниманием из-за случаев утечки информации и неправомерного использования со стороны операторов, что подорвало доверие. В ответ на это регулирующие органы в нескольких странах приняли меры по усилению надзора за этими платформами. В свете этого темные пулы на основе блокчейна стали потенциальным решением.
• Ончейн-даркпулы обеспечивают анонимность для трейдеров, устраняя при этом необходимость в централизованных посредниках. Это решает несколько проблем, присутствующих в традиционных финансовых системах. Кроме того, ожидается, что растущий спрос на частные транзакции будет способствовать расширению рынка ончейн-пулов в ближайшем будущем.

1. Введение

Волатильность на традиционных финансовых рынках постоянно растет, способствуя технологическому прогрессу и различным динамикам рынка. Крупные сделки институциональных инвесторов, особенно блочные сделки и развитие технологий высокочастотной торговли (HFT), являются ключевыми факторами этой волатильности.

Такие повышенные флуктуации на рынке представляют существенные риски для розничных инвесторов. В результате институциональные инвесторы искали альтернативы, которые позволят им проводить крупные транзакции, минимизируя нарушение рынка. Одним из решений, которое стало популярным, являются темные пулы, которые представляют собой альтернативные торговые системы, предназначенные для частных сделок.

Даркпулы отличаются от обычных бирж несколькими ключевыми особенностями. Во-первых, детали транзакции, такие как цена ордера и объем, остаются нераскрытыми до тех пор, пока сделка не будет исполнена. Во-вторых, темные пулы в первую очередь способствуют крупным ордерам, а некоторые платформы устанавливают минимальные размеры ордеров, чтобы отфильтровать более мелкие сделки. Наконец, они используют уникальные методы исполнения, в том числе коллективное сопоставление крупных ордеров и исполнение сделок в средней точке рыночного спреда. Эти особенности позволяют институциональным инвесторам совершать крупномасштабные сделки по выгодным ценам, не раскрывая стратегическую информацию конкурентам, одновременно снижая влияние на рыночные цены.

Источник: Насдак

Темные пулы в основном развиваются в финансовых центрах, таких как Соединенные Штаты и Европа. В США темные пулы ранее составляли около 15% от общего объема торговли, достигая пиковых уровней в 40% от среднего дневного объема. В настоящее время с биржевой комиссией по ценным бумагам и биржам (SEC) зарегистрировано более 50 темных пулов, и их число продолжает расти. В Европе введение директивы о рынках финансовых инструментов (MiFID) в 2007 году стимулировало формализацию и рост темных пулов.

Тенденция также распространяется по всей Азии. С 2010 года Гонконг и Сингапур приняли системы темных бассейнов, в то время как Япония и Южная Корея интегрируют эти платформы в свои соответствующие регулирующие рамки.

Тенденции сделок на темной площадке в Японии, Источник: JPX

Несмотря на то, что темные пулы традиционно предназначались для институциональных инвесторов, занимающихся крупными сделками, последние данные показывают сдвиг в сторону более мелких сделок. По данным FINRA (Financial Industry Regulatory Authority), средний размер сделки в пяти крупнейших темных пулах США составляет всего 187 акций. Этот сдвиг можно объяснить двумя факторами: во-первых, появление платформ, ориентированных на розничных инвесторов, диверсифицировало типы торговли в рамках даркпулов. Во-вторых, учреждения все чаще разделяют крупные заказы на более мелкие транзакции, чтобы смягчить влияние на рынок, что приводит к изменению моделей транзакций на этих платформах.

2. Проблемы, стоящие перед темными бассейнами на традиционных финансовых рынках

Темные пулы предлагают явные преимущества, снижая воздействие на рынок и снижая транзакционные расходы для крупных институциональных сделок, благодаря их способности сохранять детали транзакции в тайне до исполнения. Однако критика в отношении темных пулов сохраняется, что заставляет некоторые страны либо избегать их использования, либо ограничивать их использование. Это в основном связано с следующими проблемами.

Во-первых, хотя темные пулы обеспечивают экономичные крупномасштабные сделки, это происходит за счет прозрачности. В публичных рынках информация о сделках, происходящих в темных пулах, остается скрытой до завершения транзакций. Это отсутствие прозрачности усложняет контроль и надзор, что вызывает опасения относительно потенциально негативного влияния на финансовые рынки. Во-вторых, концентрированная ликвидность в темных пулах снижает ликвидность на общедоступных биржах. Это увеличивает транзакционные издержки для розничных инвесторов и потенциально снижает эффективность рынка.

Третье, несмотря на конфиденциальность в транзакциях в темных пулах, операторы платформы известны своим намеренным утечкам информации. Документированные случаи показывают вредоносное воздействие этих нарушений, что способствует растущему скептицизму по отношению к темным пулам.

3. Неизбежный рост On-Chain Dark Pools

Некоторые утверждают, что системы децентрализованных финансов (DeFi) предлагают решение проблем, преследующих традиционные теневые пулы. Как уже упоминалось, функционирование теневых пулов в значительной степени зависит от предположения, что операторы не злоупотребляют информацией клиентов. Это критически важный элемент для обеспечения конфиденциальности сделок. Однако случаи утечки информации операторами в обмен на компенсацию не редки в традиционном пространстве теневых пулов.

Рассмотрим гипотетический сценарий, связанный с «темным бассейном» под названием BlackTiger и акциями под названием Tiger. Предположим, что Институт А намерен приобрести 5 миллионов акций Tiger у Института Б. Операторы BlackTiger утечка этой информации Инвестору C в обмен на компенсацию. Учитывая, что транзакции в темных бассейнах могут занимать время, Инвестор C ждет, когда цена на Tiger упадет, прежде чем купить большое количество акций. После того, как транзакция в темном бассейне становится известной широкой публике, цена на акции растет, позволяя Инвестору C продать акции с прибылью, эксплуатируя несоответствие информации.

Такие практики подорвали доверие к централизованным темным пулам в традиционной финансовой сфере. Одной из причин устойчивости этой проблемы являются существенные прибыли, которые операторы могут получить от использования этого дисбаланса информации, которые часто перевешивают риски штрафов. Хотя некоторые страны пытались смягчить эти проблемы путем более строгих регуляций, скепсис к операторам темных пулов остается высоким.

4. Как реализованы Dark Pools в блокчейне

Источник: Delphi Digital

В пространстве DeFi некоторые платформы уже частично внедрили функции темного пула. Децентрализованные биржи (DEX), такие как Uniswap, предлагают частичную анонимность для трейдеров, используя автоматические создатели рынка (AMM) для сопоставления токенов без раскрытия личностей участников. DEX работают с использованием сетей блокчейна и смарт-контрактов, что исключает необходимость посредников или централизованного контроля. Это эффективно устраняет проблемы доверия, часто связанные с традиционными темными пулами, где операторы могут злоупотреблять информацией клиентов.

Источник: Renegade

Однако из-за врожденной прозрачности технологии блокчейн для децентрализованных бирж (DEX) сложно полностью воссоздать конфиденциальность традиционных темных пулов. Адреса кошельков, связанных с определенными институтами или крупными трейдерами, часто маркируются и могут быть отслежены, а детали транзакций видны любому на блокчейне. Сервисы, такие как исследователи и трекеры, облегчают доступ к завершенным и ожидающим транзакциям. Трейдеры и платформы часто эксплуатируют эту прозрачность. Это может привести к увеличению рыночной нестабильности и проблемам, таким как копирование транзакций и атаки на максимально извлекаемую стоимость (MEV), создавая менее благоприятную среду для инвесторов.

Чтобы решить эти проблемы, ончейн-даркпулы включают в себя такие технологии, как доказательства с нулевым разглашением (ZKP), многосторонние вычисления (MPC) и полностью гомоморфное шифрование (FHE) для реализации механизмов частной торговли. ZKP гарантирует, что участники могут доказать действительность сделки, не раскрывая фактических входных данных, сохраняя конфиденциальность. Например, трейдеры могут доказать, что у них достаточно балансов токенов для завершения транзакции, не раскрывая свой полный баланс.

Источник: Renegade

Одним из заметных ончейн-пулов является Renegade, который использует MPC для сопоставления ордеров и ZKP для выполнения сопоставленных сделок. Это гарантирует, что до тех пор, пока сделка не будет завершена, никакая информация об ордере или балансе не будет раскрыта. Даже после сделки видны только обмененные токены. Смарт-контракты проверяют ZKP, что сводит к минимуму риск вредоносного поведения со стороны блок-продюсеров или секвенсоров. Другие протоколы, такие как Panther, также используют ZKP и технологии шифрования для облегчения частных транзакций в сети.

Источник: ETH Online 2024

Между тем, DEX на основе AMM, такие как Uniswap и Curve, уязвимы для атак с опережением и обратным ходом. Это когда транзакции копируются или манипулируются третьими лицами, контролирующими мемпул, что приводит к неблагоприятным результатам для первоначальных трейдеров.

В ответ на это, проекты, такие как Fugazi, которые получили признание на ETH Online, внедрили механизмы, такие как пакетная обработка транзакций и шумовые ордера, чтобы предотвратить атаки MEV. Fugazi объединяет пользовательские транзакции с случайными шумовыми ордерами, а затем шифрует их с использованием FHE. Это предотвращает идентификацию конкретных деталей транзакции третьими лицами и выполнение атак фронтраннинга. В то время как многие цепные темные пулы принимают системы пирингового обмена (P2P), чтобы уменьшить проскальзывание, подход Fugazi, объединяющий AMM с мерами по смягчению атак MEV, является многообещающим развитием в защите участников.

5. Дилемма ончейн-темпулов: прозрачность

Одна из основных проблем, связанных с он-чейн темными пулами, заключается в том, насколько они компрометируют прозрачность блокчейн-сетей. С самого начала технология блокчейн сталкивалась с такими проблемами, как "трехгранная проблема блокчейна" (сбалансированность масштабируемости, децентрализации и безопасности). Точно так же, проблема прозрачности, вызванная он-чейн темными пулами, является еще одной проблемой, требующей обширных исследований и экспериментов для решения.

Источник: блог Виталика Бутерина

По сути, прозрачность и безопасность в блокчейн-системах могут представлять собой частичный компромисс. Ончейн-даркпулы, разработанные для минимизации рисков безопасности и влияния на рынок, являются ответом на прозрачность, присущую блокчейну. Даже Виталик Бутерин, создатель Ethereum, предложил концепцию скрытых адресов, чтобы смягчить проблемы конфиденциальности Gate, возникающие из-за общедоступной информации, такой как адреса кошельков и записи Ethereum Name Service (ENS). Это говорит о том, что, хотя прозрачность является ключевым преимуществом блокчейна, для достижения массового внедрения может потребоваться баланс между прозрачностью и конфиденциальностью пользователей без ущерба для пользовательского опыта.

6. Перспективы On-Chain Dark Pool

Источник: blocknative

Ожидается значительный рост потенциала внебиржевых темных пулов. Об этом свидетельствует быстрый рост частных транзакций в сети Ethereum. В то время как в 2022 году частные транзакции составляли всего 4,5% от общего числа транзакций Ethereum, недавно они резко возросли и составляют более 50% от общих комиссий за газ. Это свидетельствует о растущем стремлении избегать ботов, влияющих на результаты торговли.

Пользователи могут использовать частные мемпулы для частных транзакций, но это по-прежнему зависит от доверия небольшой группе операторов, контролирующих эти мемпулы. Несмотря на большую устойчивость к цензуре по сравнению с публичными мемпулами, фундаментальная проблема сохраняется: производители блоков по-прежнему могут отслеживать и потенциально использовать детали транзакций. Учитывая эти проблемы, рынок ончейн-пулов, где транзакции могут быть надежно скрыты, сохраняя при этом прозрачную доступность, готов к дальнейшему расширению.

7. Может ли цепочка темного пула изменить финансовые рынки?

Темные пулы в традиционных финансовых рынках столкнулись с серьезными проблемами доверия из-за случаев отмывания денег, взломов и утечек информации. В результате регионы, такие как Соединенные Штаты и Европа, ранее являвшиеся лидерами в применении темных пулов, ввели регулирование для повышения прозрачности. Они также установили четкие условия, при которых может происходить торговля не публичными активами. В отличие от этого рынки, такие как Гонконг, где использование темных пулов было ограничено, ограничили участие и запретили розничным инвесторам участвовать в сделках темных пулов.

Несмотря на эти проблемы, ончейн-темпулы с сильной устойчивостью к цензуре и безопасностью могут привести к трансформационным изменениям в финансовом секторе. Тем не менее, для широкого внедрения ончейн-темпулов необходимо учитывать два ключевых фактора. Во-первых, платформы и организации, управляющие этими пулами, должны быть тщательно проверены на стабильность и надежность, учитывая их зависимость от блокчейн-сетей и смарт-контрактов. Во-вторых, в настоящее время у ончейн-даркпулов отсутствует четко определенная нормативно-правовая база. Институциональные инвесторы должны проявлять осторожность и убедиться, что все соответствующие нормативные соображения проверены, прежде чем участвовать в таких рынках.

заявление:

1. Эта статья воспроизводится из [Отчеты Tiger Research], авторское право принадлежит первоначальному автору [Leo ParkиЮн Ли], если у вас есть какие-либо возражения против перепечатки, пожалуйста, свяжитесь с Команда Gate Learnкоманда, и команда обработает это как можно скорее в соответствии с соответствующими процедурами.

2. Отказ от ответственности: Взгляды и мнения, выраженные в этой статье, представляют только личные взгляды автора и не являются инвестиционными рекомендациями.

3. Другие языковые версии статьи переведены командой Gate Learn и не упоминаются в Gate.io, переведенная статья не может быть воспроизведена, распространена или украдена.