TL;DR

Банк международных расчетов (БМР) недавно опубликовал бумагао децентрализованном финансировании (DeFi). Он начинается с нескольких провокационных формулировок:

Учитывая необходимость сверхзалогового обеспечения в DeFi-кредитовании (в отличие от того, что происходит в традиционном банковском секторе), довольно удивительно, что вообще происходит какая-либо заемная деятельность на этих платформах.

Мы все должны быть взволнованы (серьезно!), что BIS платит своим экономистам за изучение DeFi. Такие доклады действительно помогают с течением времени узаконить пространство, как и экспериментальная работа, которую выполняет Иновационный центр BIS (см. Проект Мариана. Несмотря на это, мы также должны отойти назад и предложить более широкую перспективу, когда документы извне криптоиндустрии узко сфокусированы. Исследования сотрудников из важного учреждения часто (по праву) воспринимаются как официальная политика. Если они искажаются в негативном ключе, это может значительно повлиять на готовность других к взаимодействию.

Использование банковского кредитования в качестве отправной точки для анализа кредитования DeFi игнорирует уникальные характеристики каждой формы кредитования. Это также подразумевает, что у банков есть непроницаемый ров вокруг кредитной посредничества, не признавая более широкий контекст технических и социальных изменений на краях глобальной финансовой архитектуры.

Залог является спектром, который балансирует риск, ликвидность и эффективность капитала

Банки структурно рискованные, как мы видели в Март 2023 годаНесоответствие сроков зрелости обязательно приводит к нестабильности, вот почему центральные банки и регулирование пруденциального характера существуют в первую очередь. Эффективность капитала, которую мы получаем благодаря незакрепленному кредитованию в банках, является социально затратной и операционно сложной для контроля.

В последние годы наблюдается всплеск обеспеченного заимствования на частных рынках кредитования. Эти продукты часто сопровождаются условиями, позволяющими кредиторам требовать активы в случае дефолта заемщика. (Подробнее об этом ниже.)

Например, мы видим то, что очень похоже на сверхколлатерализацию на рынке сделок РЕПО, известном как рынок РЕПО. Когда Алиса и Боб соглашаются на сделку РЕПО на одну ночь, Алиса дает Бобу $100 наличными в обмен на $100 государственных облигаций. На следующий день Боб выплачивает Алисе $100 плюс некоторый процент, и Алиса возвращает Бобу его $100 в государственных облигациях.

Учитывая необходимость очень высокого соотношения залога к кредиту в репо, может показаться удивительным, что вообще происходит заимствование на рынке репо. Однако только американский рынок репо обрабатывает примерно 4 триллиона долларов СШАежедневно в торговом объеме. Число увеличилось в последние годы. Фактически, Федеральный резерв теперь управляет рядом репо-фасилити, которые всегда доступны для части финансовой системы для использования в целях получения наличности или ценных бумаг. Многие учреждения используют рынок репо для получения кредитного плеча для торговли, аналогично тому, как трейдеры криптовалют используют рынки криптовалютного займа для финансирования прибыльных сделок (это работает частично потому, что многие трейдеры испытывают значительные капиталовложения, что ослабляет капитальное воздействие избыточной обеспеченности).

Перегарантирование в криптовалюте частично обусловлено тем, что криптовалютные рынки волатильны — но текущая модель работает для своей предполагаемой цели. Хотя могут быть некоторые исключения, целевой клиент для децентрализованных финансовых кредитов сегодня не тот же, что и для банковских кредитов. Это может измениться в будущем, поскольку отрасль развивается, чтобы удовлетворить меняющиеся потребности своих пользователей; но сегодня средний пользователь Aave не ищет кредит Aave, чтобы купить дом, подобно тому как средний пользователь репо не использует рынок репо для финансирования потребительских покупок.

Финансовые услуги все больше отходят от банков (независимо от того, что происходит в криптографии)

Банки по-прежнему являются важной частью финансовой системы, как буквально, так и с точки зрения социального восприятия, но масштаб и объем их деятельности значительно изменились за последние 20 лет. Рост DeFi-кредитования следует за хорошо задокументированным трендом банков, уступающих место новым участникам в различных отраслях.

С 2008-09 годов произошло драматическое увеличение небанковских финансовых учреждений - как в агрегате, так и в доле относительно банков. В значительной степени это является результатом регулирования после кризиса, которое не стимулирует банки к увеличению размеров и сложности. Это означает, что банки были вынуждены сократить свою деятельность, а небанковские учреждения вступили в игру, чтобы заполнить пустоту.

Здесь представлен набор диаграмм из Федеральный резервный банк Нью-Йоркакоторые показывают, насколько важными стали небанковские организации за последнее десятилетие. The Финансовая стабильность ФСБтакже документировал эту тенденцию почти в режиме реального времени.

Частный кредит сейчас проходит особенно большой подъем. Согласно оценкиСогласно данным ФРС, прямые кредиты через частный кредит выросли с практически нулевого уровня в 2008 году до рынка в 800 миллиардов долларов сегодня. Это в основном срочные займы, выданные небанками, с разной степенью залогового обеспечения. Частный кредит отличается от залогового кредитования DeFi по крайней мере в одном важном отношении. В то время как частный кредит избегает проблемы несоответствия сроков, которая возникает при банковских кредитованиях, он полагается в основном на неликвидное обеспечение, в отличие от большинства кредитования DeFi сегодня, которое основано на возможности ликвидации обеспечения по мере необходимости.

Важно отметить, что хотя банки до сих пор очень важны, они не являются местом инноваций в финансовой сфере сегодня. После финансового кризиса, который потряс банки, регуляторы и частный сектор ответили, перестроив систему, чтобы перенести некоторые формы кредитного посредничества из ядра в другие части финансовой системы. Кредитование становится более узкий, даже если вы уберете всю активность, происходящую на рынках криптовалют.

Вот почему некоторые критики кредитования DeFi кажутся трудными для понимания: они менее серьезно относятся к тому, что это такое, и более обеспокоены тем, что это не (или где-то еще), чем сами банки.

По мере перемещения активности из центра к краям становится все более важным иметь единое (проверяемое) представление состояния системы

К настоящему времени большинство людей знают, что наличные уступают место цифровым платежамкак страны, такие как США (FedNowиRTP), Бразилия (Pix) и Индия (UPI) переходят на более быстрые/мгновенные системы платежей - все это происходит при том, что активность переходит из банков. В какой-то момент эти фрагментированные системы, которые постоянно увеличиваются по количеству и возможностям, должны иметь возможность общаться друг с другом.

БМР признает это и признает, что совершенствование технологий требует более масштабных изменений в том, как функционирует и взаимодействует финансовая система. В своей недавней статье генеральный директор БМР написал:

Финансовые услуги должны идти в ногу с прогрессом, достигнутым в области коммуникаций с момента появления интернета и смартфонов. Это потребует принятия решительных мер по созданию бесшовной, взаимосвязанной сети, которая даст всем частным лицам и предприятиям полный контроль над своей финансовой жизнью.

Ethereum и другие блокчейны уже служат этой цели. Стейблкоины и реальные активы (RWAs) на публичных блокчейнах - некоторые из первых примеров, понятных для TradFi, того, как глобальная система состояний может быть использована для представления финансовых услуг. Мы видели, что со временем даже крупные институциональные игроки сходятся на глобальный стандарткоторое привязано к криптосообществу. Быстро многие из обеспокоенностей, которыеполитики однажды отметилипроблемы использования общедоступных блокчейнов в финансах (масштабируемость, управление ключами, операционные риски) решаются технологами.

Возможно, все движущиеся части финансов, по всем рынкам, типам субъектов и юрисдикциям, соберутся на закрытой, но взаимосвязанной платформе, которая достаточно расширяема, чтобы удовлетворить все их потребности. Но это кажется маловероятным. Если посмотреть на некоторые из самых успешных финтех-компаний последних 20 лет, многие из них сегодня являются промежуточным программным обеспечением, которое соединяет несовместимые системы.

Что кажется более вероятным, по крайней мере в ближайшей перспективе, это то, что институты и инноваторы встречаются на полпути и строят на основе систем, которые открыты и легко используются, и уже существуют.

Record scratch: Криптовалюта - это не только просто воссоздание существующих финансовых инструментов

Это самое важное наблюдение из всех.

Легко попасть в тупик перед вызовами криптовалют и открытых блокчейнов, которые сводятся к тому, что "сегодня будет слишком рискованно делать эту [системно важную/социально утвержденную] деятельность на открытом блокчейне", но они ортогональны пульсу социальных и технических изменений.

Криптовалюта - это долгосрочный проект. Часть проекта включает в себя модернизацию существующих систем социальной координации, включая деньги и финансы, с использованием нового набора технологий, которые дарят пользователям возможности и являются открытыми и доступными. Другая часть проекта заключается в создании совершенно новых вещей, которые могут выглядеть как старые, но только если посмотреть очень внимательно.

Толчок вперед означает продукты и услуги, которые кажутся безумными, пока они не станут очевидными.

Disclaimer：

1. Эта статья перепечатана с [Политика]. Все авторские права принадлежат оригинальному автору [Брендан Мэлоун]. Если есть возражения против этой репродукции, пожалуйста, свяжитесь с Gate Learnкоманда, и они обработают это оперативно.
2. Отказ от ответственности: Взгляды и мнения, выраженные в этой статье, принадлежат исключительно автору и не являются какими-либо инвестиционными рекомендациями.
3. Переводы статьи на другие языки выполняются командой Gate Learn. Если не указано иное, запрещено копирование, распространение или плагиат переведенных статей.