長期以來，加密貨幣的大規模應用一直被視為加密貨幣行業的「聖杯」，支付系統作為這一技術與「真實」世界之間的橋樑。傳統金融系統長期以來一直困擾著高手續費、交易速度慢和地理限制等問題。

加密貨幣支付可以解決這些問題，提供更低的成本、更快的處理時間、無國界交易以及更高效和包容性的金融互動。作為加密貨幣支付系列報告的首篇，本研究旨在分析穩定幣市場格局和未來增長的驅動因素。

穩定幣在加密貨幣支付生態系統中發揮著重要作用，它們作為創新和可用性之間的橋樑。它們減少了與法定貨幣和其他基礎資產相關的價格波動，為用戶和企業提供了可靠的交換媒介，無論是在Web2還是Web3上。此外，穩定幣是所有加密原生應用的必不可少的一部分，例如中心化交易所、去中心化金融（DeFi）平台、錢包等等。在去中心化金融平台上，穩定幣為借貸、借款和穩定價值的收益提供了機會。在B2B行業中，我們還看到傳統金融科技公司正在探索穩定幣解決方案，以提高現實世界的業務效率。儘管許多地區仍存在監管不確定性，但更多的機構資本正在積極進入這個領域。總之，穩定幣對於推動加密貨幣成為滿足當前金融體系和消費者需求的主流支付解決方案至關重要。

穩定幣的當前形勢

穩定幣可以大致分為三種主要類型：法幣擔保、加密貨幣擔保和算法。最近，許多新項目開始採用混合模型，將各種資產混合使用，或選擇現實世界資產（RWAs）作為擔保。

穩定幣生態系統概況來源：柏克萊DeFi MOOC

穩定幣市場比以往任何時候都更活躍，繼續主導市場。根據Glassnode提供的數據，截至2024年6月中旬，包括以太坊在內的多個鏈上的穩定幣總市值已增長至超過1500億美元。USDT約佔市場的74%，USDC約佔21%，餘下的市場份額則分散在各種其他穩定幣之間。

穩定幣的總供應量
來源：Glassnode

交易量多樣化：USDC和DAI實現強勁增長

值得注意的是，在討論交易量時，不同的數據來源可能使用不同的計算方法。這些方法可能會考慮或忽略諸如殭屍交易、異常交易和最大可提取價值（MEV）影響等因素。例如，Visa在今年4月發表的一份報告指出，根據他們的計算，盡管市值差異顯著（USDC為21%，USDT為74%），但USDC的交易量已經超過了USDT。該報告特別強調，在專注於以太坊時，儘管DAI的市值低於USDC和USDT，但其交易量是三者中最高的，這在很大程度上是由於其在閃電貸款中的使用。

穩定幣交易量
來源：Glassnode

穩定幣交易量現已超越萬事達卡，並可能很快超過Visa。

從更廣泛的角度來看，穩定幣已被廣泛採用，其總交易量已超過比特幣，並接近第二大卡網絡 MasterCard 的交易量。儘管 Visa 最近報告說，超過 90% 的這些交易是由機器人驅動的，但顯然穩定幣的使用和流動性不斷上升，繼續對市場產生重大影響。

比特幣/穩定幣和其他金融系統的年交易量

來源：Visa

穩定幣市場的當前和未來增長動力

隨著USDT和USDC繼續主導穩定幣市場，我們對這兩家公司最近的公告進行了分析，以分析當今穩定幣市場的主要增長驅動因素。展望未來，我們預計這些目前的增長驅動因素將持續存在，進入DeFi市場並在DeFi領域的持續創新將進一步推動穩定幣市場的增長。

穩定幣在以太坊生態系統之外的崛起

自2024年上半年以來，在Solana上的USDC轉帳價值已超過以太坊。然而，重要的是要注意，由於大多數穩定幣交易是由MEV（最大可提取價值）套利驅動的，這筆交易量可能主要歸因於高頻交易，而非新用戶增長。這增加的流動性對DeFi交易活動有益，這是一個需要考慮的關鍵因素。

Circle的跨鏈轉移協議（CCTP）通過使用本地鑄造和燒毀方法，在不同的區塊鏈生態系統之間實現USDC的安全轉移。我們預計該協議的推出將會持續這一趨勢。自今年3月以來，Solana開發人員現在可以將USDC從以太坊轉換到其他與EVM兼容的生態系統，包括Arbitrum、Avalanche、Base、Optimism和Polygon。一些基於Solana的DeFi項目已經在其早期階段集成了CCTP。未來的計劃包括支持非EVM區塊鏈。此外，USDC在ZKsync、Celo和TON上的發行也得到了擴大。

來源：阿特米斯

新興市場對穩定幣的需求強勁

新興市場在美元穩定幣（USDT）和美元Coin（USDC）的增長中發揮了至關重要的作用，突顯了穩定幣在經濟穩定、金融包容性和跨境交易能力方面的重要性，在通脹加劇的時代更是如此。

隨著當地貨幣貶值，USDT已被廣泛採用在新興市場作為美元的替代品，在許多地區成為最受信任的數位美元。例如，在巴西，USDT佔所有加密貨幣交易的80％，這種趨勢在其他幾個國家也得到了體現。這種轉變突顯了USDT在確保面對貨幣不穩定的經濟中的金融穩定和可及性方面的戰略重要性。2024年6月，Tether宣布向總部位於台灣的初創企業XREX投資1875萬美元，該企業專注於新興市場中中小企業和B2B穩定幣支付的跨境支付。

DeFi市場的創新和增長

新的應用和創新為涉及穩定幣的金融活動提供了更多用例。流動質押平臺Lido Finance和Synthetix新推出的永久交易所Synthetix Perps等平臺的發展為穩定幣持有者提供了賺取收益的機會。今年3月，MakerDAO的子DAO借貸平臺Sparklend發行了如此大量的DAI，以至於需要授權才能發放更多貸款。

Ethena，2024年增長最快的穩定幣，已與中心化交易所和DeFi平台（如Lido Finance，Curve，MakerDAO和Injective Protocol）建立合作夥伴關係，創建了一個具有顯著收益機會和增強用戶體驗的生態系統。

機構已經準備好參與DeFi市場

隨著預期美聯儲可能在接下來的兩年降低利率，金融機構越來越積極地尋求DeFi市場中更高的收益。儘管DeFi初創企業仍處於種子階段，但我們觀察到主要玩家如BlackRock、費德爾和富蘭克林坦普頓在這些初創企業的初級市場中的投資活動明顯增加。這種機構利益程度在上一個周期中較少見。獲得投資的DeFi初創企業主要專注於流動權益抵押和風險加權資產。

這些機構巨頭也開始探索鏈上活動。市值達 140 億美元的基金公司富蘭克林泰晤士，已在 Polygon 上推出了一個代幣化共同基金，與之競爭的是先前在以太坊上推出類似基金的貝萊德。

金融科技公司正在發行自己的穩定幣

金融科技公司，尤其是那些擁有廣泛支付網路的公司，有動力發行自己的穩定幣作為增值的一種方式。去年8月，PayPal推出了PayPal美元穩定幣，並在幾周后開始向其Venmo支付服務的使用者提供。今年4月，Ripple宣布計劃推出一種與美元挂鉤的穩定幣，完全由美元存款、短期美國政府債券和其他現金等價物支援。除了與美元挂鉤的穩定幣外，野村控股還推出了一種與日元挂鉤的穩定幣，哥倫比亞最大的銀行波哥大銀行（Banco de Bogotá）也推出了自己的穩定幣COPW，由哥倫比亞比索1：1支援。在歐洲，法國第三大銀行法國興業銀行（Société Générale）於去年12月首次推出了歐元穩定幣。

合成抵押品的增長（包括RWA支持的穩定幣）

穩定幣項目越來越多地與先前市場周期中出現的傳統抵押債務項位（CDP）模型區分開來。例如，Tether的aUSDT是由XAUT（Tether Gold）支持的合成美元，在該公司新推出的以太坊Alloy平台上超額抵押，允許用戶鑄造抵押的合成資產。其他使用實際世界資產（RWA）作為抵押品的新項目可以在附錄中找到。

另一個例子是Ethena Labs的USDe，在2024年已成為一個傑出的表現者，吸引了超過30億美元的鎖定總價值（TVL）。USDe通過兩種主要策略產生美元價值和收益：通過利用stETH及其固有收益，並做空ETH部位以平衡delta並從永續/期貨資金利率中獲利。該策略通過與像幣安這樣的中心化交易所（CEXs）合作，將鎖定的stETH存款與相應的做空部位結合，創造了一個增量中性的CDP。持有Ethena的sUSDe（鎖定的USDe）基本上成為一個基礎貿易，平衡了stETH現貨頭寸和ETH空頭部位，為用戶提供了這些頭寸之間的收益，目前約為27%。

內嵌收益的穩定資產：互聯網債券
來源：EthenaLabs Gitbook

最新技術發展增強穩定幣

比特幣生態系統

比特幣擴展導致了幾個比特幣第二層鏈和第一層創新（如 Runes）的誕生。比特幣 DeFi 的發展也為這些原生比特幣穩定幣創造了更多的應用場景。

例如，比特幣第二層項目如RSK（Rootstock）已經實現了比特幣智能合約。通過啟用智能合約，RSK已經為構建比特幣支持的穩定幣打開了大門。這些穩定幣被釘住了法定貨幣的價值，但是由比特幣支持，利用比特幣網絡的安全性和信任，為用戶提供價格穩定性。在RSK上構建的一個值得注意的項目是Sovryn，它使用這些先進的比特幣功能來提供釘住法定貨幣的穩定幣，同時受到基礎比特幣網絡的保護。

Stacks是另一個在其生態系統中整合了智能合約、去中心化應用（dApps）和比特幣的第二層項目。它在其生態系統中擁有穩定幣，其中由Arkadiko Finance開發的USDA穩定幣顯眼。 USDA是一種去中心化的加密抵押穩定幣，通過抵押Stacks的本地代幣（STX）來維持其穩定性。用戶可以鎖定STX在Arkadiko Finance協議中鑄造USDA。該協議使用“轉移證明”共識機制，通過比特幣支持穩定幣，確保其價值。 USDA的穩定性進一步通過過度抵押來支持，將其價值與現實世界資產聯繫在一起。

跨鏈

互通性對於穩定幣的可訪問性和適應性至關重要。最近跨鏈解決方案的進展顯著提高了穩定幣在不同區塊鏈網絡上無縫運作的能力。這些改進使用戶可以輕鬆地在不同平台之間轉移穩定幣，確保穩定幣在去中心化金融生態系統中的廣泛接受和使用。

Ondo Finance與Axelar合作推出了一個名為“Ondo Bridge”的跨鏈解決方案，支持在Axelar支持的區塊鏈網絡上發行本地代幣，包括USDY。

USDC的跨鏈協議是與Chainlink的跨鏈互操作性協議（CCIP）合作開發的，顯著增強了其在各種區塊鏈網絡中的效用和覆蓋範圍。

LayerZero的OFT（Omnichain Fungible Token）標準以及最近推出的USDV穩定幣，展示了下一代穩定幣的特點，促進了多個區塊鏈生態系統之間的互操作性，克服了單一鏈主導的潛在風險情境。

展望：對本地加密貨幣 CeFi 的影響

我們注意到，穩定幣對Web2和Web3金融科技公司特別重要，尤其是對加密貨幣原生的中心化金融（CeFi）平台來說。我們將加密貨幣原生的中心化金融（CeFi）平台定義為提供支付、交易、借貸和其他加密貨幣領域服務的中心化實體。通過整合穩定幣或與相關提供商合作，這些平台可以為現有客戶提供更多穩定幣選擇，並吸引新客戶。

Alchemy Pay 是一家領先的支付解決方案提供商，已成為傳統法定貨幣系統和不斷發展的加密貨幣之間的重要橋樑。其平台使商戶和消費者能夠輕鬆地使用加密貨幣和法定貨幣進行交易。

Alchemy Pay對Celo原生USDC和USDT的擴展支持促進了易於轉換，展示了該公司提供各種穩定可靠的支付選項的承諾。今年6月，Alchemy Pay還宣布支持TON上的USDT，擴大了TON用戶的訪問範圍。

支付通道，來源：煉金支付

Crypto.com：加密貨幣整合的先驅

Crypto.com成立於2016年，已發展成為全球最大的加密貨幣平台之一。該平台還發行了Crypto.com Visa卡，允許客戶直接從他們的加密賬戶進行日常購買。Visa於2021年開始測試在其金融業務中使用USDC。該公司與Crypto.com合作進行試點項目，Crypto.com在澳大利亞使用USDC來履行其在Visa卡上的結算義務。這個USDC結算流程消除了Crypto.com將數字貨幣轉換為法定貨幣的需求，改善了資本管理並提供了幾項額外的商業利益。

通過利用Visa的USDC結算功能，Crypto.com已經能夠:

• 將預備資金期從8天減少至4天。
• 降低外匯費用20-30個基點。
• 專注於戰略性倡議而非日常運營。

發行人（加密原生公司/交易所和金融科技公司）

整合USDC和類似的穩定幣有助於這些平台：

• 提供更多的支付選項和交易量。
• 支持USDC貨幣轉換，促進結算中的資本管理。

收購者

對於收購者來說，使用像USDC這樣的穩定幣可以：

• 擴大產品供應和接受率，吸引加密貨幣專家商家和客戶。
• 讓商家可以收到USDC支付並在區塊鏈上交易。

[附錄 1] 值得注意的市場項目和案例研究

擔保債務項目（CDP）：MakerDAO、Liquity和Curve

最近，包括MakerDAO、Liquity、Curve、AMPL和Frax在內的幾個主要穩定幣項目在增強其協議並擴展生態系統方面取得了顯著進展。這些項目引入了新功能，建立了戰略合作夥伴關係，並與其他區塊鏈網絡集成，提高了穩定性和可用性，同時吸引了更廣泛的用戶群。以下是這些項目在過去一年中取得的重大進展和里程碑:

MakerDAO

GUSD PSM 調整（2023年6月）：

2023年6月，MakerDAO投票調整了GUSD Peg穩定模塊的參數，包括降低最大債務上限和將費率降至0%。

Spark Protocol發佈（2023年9月）：

MakerDAO於2023年9月推出了Spark協議。該協議旨在通過整合多種穩定幣並提供收益優化，增強生態系統的DeFi能力。

新的擔保品類型（2024年初）：

在2024年初，MakerDAO將幾種新的抵押品類型引入其平台，包括通證化的房地產和其他實物資產，以實現DAI的多樣化和穩定支持。

Liquity

與Aave整合（2023年8月）：

2023年8月，Liquity宣布與Aave整合，讓用戶可以在Aave生態系統內使用LUSD作為抵押品，從而增加其效用和應用。

LUSD在Optimism上（2023年12月）：

Liquity在2023年12月在Optimism Layer 2網絡上部署了LUSD，提高了交易速度，為用戶降低了成本。

協議升級（2024年5月）：

2024年5月，Liquity進行了一次重大的協議升級，以提高穩定性和安全性，包括對清算機制和穩定池的改進。

Curve

crvUSD的推出（2023年10月）：

2023年10月，Curve Finance推出自己的穩定幣crvUSD，旨在與Curve的流動性池和治理機制深度整合。

與Yearn Finance合作（2024年1月）：

2024年1月，Curve與Yearn Finance合作，優化收益挖礦策略，將Curve的流動性池與Yearn的保險庫結合在一起。

跨鏈擴展（2024 年 6 月）：

到2024年6月，Curve已經擴展了其在多個區塊鏈上的運營，包括Avalanche和Solana，以增加流動性和用戶基數。

AMPL（Ampleforth）

Geyser V2 的推出（2023 年 7 月）：

2023 年 7 月，Ampleforth 推出了 Geyser V2，這是一個升級的流動性挖礦計劃，為向去中心化交易所提供流動性提供更靈活和有益的激勵措施。

乙太坊第 2 層上的 AMPL（2023 年 11 月）：

在2023年11月，Ampleforth將其業務擴展到以太坊第二層解決方案，提高了AMPL用戶的可擴展性並降低了交易成本。

與Chainlink的合作（2024年2月）：

2024 年 2 月，Ampleforth 宣佈與 Chainlink 建立合作夥伴關係，利用其預言機服務提供更準確和分散的數據，從而增強 AMPL 的自適應供應機制。

FRAX

Fraxlend（2023年9月）的推出：

Frax Finance在2023年9月推出了Fraxlend，這是一個去中心化的借貸協議，允許用戶以動態利率借貸和存貸穩定幣。

新的抵押品類型（2023年12月）：

在2023年12月，Frax新增了幾種新的抵押品類型，包括代幣化黃金和合成資產，以支持FRAX的發行。

治理令牌升級（2024 年 4 月）：

2024年4月，Frax升級了其治理代幣FXS，增加了新功能，如质押獎勵和改進的投票機制。

[附錄2]穩定幣的評估指標

初創企業評估和盡職調查檢查清單

建議投資者根據兩個關鍵維度來評估新興穩定幣發行者：機制設計和合作夥伴資源。

機制設計:

抵押品設計：評估支持穩定幣的抵押品的組成、類型、健康狀況、透明度和穩定性。

債務抵押物比率：關注比率以確保穩定幣的穩定性和安全性。

清算機制：了解清算抵押品以維持穩定幣價值的過程。

跨鏈支持：評估穩定幣在多個區塊鏈網絡上運作的能力。

合作夥伴資源：

DeFi 合作夥伴關係：考慮穩定幣與主要 DeFi 平台的整合以及預期的流動性。

初始用戶基礎：檢視初始採用情況以及吸引更廣泛用戶群的潛力。

其他評估指標：

市值：高市值反映了穩定幣的規模和市場採用率，表明更高的信任和使用。

流動性：高流動性可減少交易時的滑點，對於維持穩定幣的鎖定非常重要。

抵押：更高的抵押率確保了穩定幣的安全性和穩定性。

贖回機制：強大的贖回機制，包括低費用和高成功率，維持穩定幣價值的信任。

採用率：廣泛的採用意味著生態系統內的信任和實用性。

透明度：透明度在使用者和監管機構之間建立信任，這對於長期成功至關重要。

安全性：強大的安全措施保護用戶資金和穩定幣的完整性。

社區支持：強大的社區推動採用和創新，為穩定幣的可持續性做出貢獻。

【附錄3】最近獲資助的穩定幣初創公司

Agora

網站

Agora Finance提供由VanEck支援的產生收益的穩定幣，非常重視監管合規和獲得必要的許可證。目前，其服務僅限於美國以外的特定市場。Agora以信託方式持有其儲備資金，並由世界上最大的託管人之一管理它們，並定期進行審計以確保高度安全性。這些資產受到保護，不會破產，增強了投資者的信心。蜻蜓資本領導了對Agora的投資，展示了對其潛力的大力支援和信任。Agora正在擴大與金融機構的合作夥伴關係，以增強流動性和可及性，進一步鞏固其市場地位。

邁達斯

網站

Midas推出了由美國國庫券支持的穩定幣，並計劃很快在MakerDAO、Uniswap和Aave等DeFi平台上推出其stUSD代幣。Midas利用BlackRock購買國庫券，並使用Circle的USDC提供安全穩定的數字資產。關鍵合作夥伴包括保管技術提供商Fireblocks和區塊鏈分析提供商Coinfirm。Midas目前致力於整合先進的安全措施，並將業務擴展到更多的DeFi平台，以最大限度地提高stUSD的實用性和普及。

角度

網站

Angle的美國農業部穩定幣由美國國庫券和代幣化國庫資產支援。Angle協定下的USDA代幣持有者從儲備資產和借貸平臺收入中獲得至少5%的目標收益率。Angle還致力於創建一個由A16z支援的外匯中心，以實現美元和與歐元挂鉤的穩定幣之間的無縫轉換。最近的發展包括增加質押獎勵，擴大外匯中心以包括更多貨幣對，以及戰略合作夥伴關係以增強協定安全性和用戶參與度。

亞拉

網站

Yala正在通過其創新的元收益穩定幣YU對比特幣流動性進行革命，這是一種由BTC支持的穩定幣，利用比特幣在DeFi中的力量在多個區塊鏈上產生收益。 Yala使用Ordinals協議直接在比特幣上發行YU，並通過元協議將其與去中心化指數網絡和價格預言機集成在一起。這一設置確保了無國界的流動性和可訪問性，使用戶能夠在不離開比特幣環境的情況下從各種區塊鏈生態系統中產生收益。最近的進展包括實施映射和鑄造機制，增強用戶無縫利用跨鏈收益的能力。這種方法不僅增強了比特幣在DeFi中的效用，還將Yala定位為去中心化金融領域的先驅。

BitSmiley

網站

BitSmiley正在通過其Fintegra框架在比特幣上建立一個全面的金融生態系統，其中包括一個去中心化的超額抵押穩定幣協定、一個去信任的原生借貸協定和一個鏈上衍生品協定。第一步是推出通過比特幣超額抵押產生的穩定幣，稱為bitUSD。bitUSD將成為BitSmiley生態系統的基石，首先在BitSmiley的合作夥伴BTC Layer 2平臺上推出，並最終擴展到其他Layer 2解決方案。bitUSD 的超額抵押機制類似於 MakerDAO 的模型，減少了 DeFi 用戶的學習曲線。最近，BitSmiley獲得了OKX Ventures和ABCDE的投資，突顯了該專案在去中心化金融領域的可信度和潛力。

BitStable

網站

BitStable是一個基於BTC網絡的去中心化資產協議，允許任何人從BTC生態系統內的抵押品生成$DALL穩定幣。BitStable採用雙代幣系統（$DAII和$BSSB）和跨鏈兼容結構。$DAII是一個穩定幣，其價值和穩定性來自BTC生態系統資產（BRC-20）的穩健性，包括BRC-20、RSK和閃電網絡。在BitStable的願景中，$DAII的跨鏈能力將以太坊社區與BTC生態系統聯繫起來。$DAII的總供應量限制在10億枚代幣。平台的治理代幣$BSSB使社區能夠維護系統並管理$DAII。此外，BitStable通過股息和其他措施激勵$BSSB持有者。

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