передать оригинальный заголовок 'rwa 万字研报：代币化的第一波浪潮已经到来'

если бы я смог представить, как будет работать финансовая система в будущем, я бы без сомнения внедрил множество преимуществ, которые могут принести цифровая валюта и технология блокчейн: доступность круглосуточно и круглогодично, мгновенная глобальная ликвидность, честный доступ без разрешения, комбинирование активов и прозрачное управление активами. и этот представленный воображением будущий финансовый мир постепенно строится через токенизацию.

Генеральный директор BlackRock Ларри Финк подчеркнул важность токенизации для будущего финансового сектора в начале 2024 года: «Мы считаем, что следующим шагом в финансовых услугах будет токенизация финансовых активов, что означает, что каждая акция, каждая облигация и каждый финансовый актив будут работать на одной общей книге учета».

Цифровизация активов может быть полностью реализована с зрелостью технологий и измеримыми экономическими выгодами, но масштабное и широкое принятие токенизации активов не произойдет ночью. Одним из самых сложных аспектов является то, что в высокорегулируемой отрасли финансовых услуг трансформация традиционной финансовой инфраструктуры требует участия всех игроков во всей цепочке создания ценности.

несмотря на это, мы уже можем видеть, что первая волна токенизации пришла, главным образом, благодаря доходности инвестиций в текущей высокой процентной среде и приводимая практическими примерами существующих масштабов (такими как стейблкоины, токенизированные облигации США). Вторая волна токенизации может быть приведена в движение примерами использования классов активов, которые в настоящее время имеют небольшую долю рынка, менее очевидную доходность или нуждаются в решении более серьезных технических проблем.

эта статья пытается рассмотреть потенциальные выгоды и долговременные вызовы токенизации с точки зрения традиционной финансовой деятельности через аналитическую рамку токенизации от mckinsey & co. и в то же время, совмещая реалистичные и объективные случаи, делает вывод о том, что хотя вызовы все еще существуют, первая волна токенизации наступила.

tl; dr

токенизация относится к процессу создания цифрового представления актива на блокчейне;

токенизация приносит множество преимуществ: круглосуточная доступность, мгновенная глобальная ликвидность, открытый и справедливый доступ, композиция активов и прозрачность в управлении активами;

в финансовом секторе акцент в токенизации смещается на «блокчейн, а не криптовалюту»;

Несмотря на вызовы, первая волна токенизации наступила с существенным принятием стейблкоинов, запуском токенизированных казначейских векселей США и уточнением регулятивной основы;

McKinsey оценивает, что к 2030 году общая рыночная стоимость токенизированного рынка может достичь примерно от $2 триллионов до $4 триллионов (за исключением рыночной стоимости криптовалют и стейблкоинов);

сравнение текущего состояния рынка токенизации с крупными парадигмальными сдвигами в других технологиях показывает, что мы находимся в ранних стадиях рынка;

следующая волна токенизации, вероятно, будет возглавлена финансовыми учреждениями и участниками инфраструктуры рынка.

1. что такое токенизация?

«Токенизация» относится к процессу записи владения финансовыми или реальными активами, которые существуют на традиционных реестрах, на программную блокчейн-платформу, создавая цифровое представление актива. Эти активы могут быть традиционными материальными активами (например, недвижимость, сельскохозяйственные или горнодобывающие товары, симулированные произведения искусства), финансовыми активами (акции, облигации) или нематериальными активами (например, цифровые произведения искусства и другая интеллектуальная собственность).

полученные «токены» относятся к сертификатам собственности (требованиям), записанным на программной платформе блокчейна для торговли. Токены - это не просто отдельные цифровые сертификаты, но они также обычно сочетают правила и логику, управляющие передачей базовых активов в традиционных регистрах. Поэтому токены являются программными и настраиваемыми для удовлетворения персональных сценариев и требований регулирования соответствия.

(токенизация и унифицированный учет — чертеж для построения будущей денежной системы)

"токенизация" актива включает в себя следующие четыре шага:

1.1 определить базовые активы

процесс начинается, когда владелец актива или эмитент определяет, что актив будет выгоден от токенизации. Этот шаг требует ясности в структуре токенизации, поскольку конкретные детали определяют проектирование всей схемы токенизации, например, токенизация денежных рыночных фондов отличается от токенизации кредитов на углерод. Проектирование схемы токенизации является критическим для того, чтобы помочь прояснить, будет ли токенизированный актив рассматриваться как ценная бумага или товар, какие регуляторные рамки будут применяться и с какими партнерами будут работать.

1.2 выпуск токенов и хранение

Чтобы создать цифровое представление активов на основе блокчейна, необходимо сначала заблокировать соответствующие базовые активы, соответствующие цифровому представлению. Это потребует необходимости перевода активов в место контроля (физическое или виртуальное), обычно квалифицированным кастодианом или лицензированной доверительной компанией.

цифровые представления базовых активов затем создаются на блокчейне с использованием конкретных форм токенов, в которых встроена функциональность в виде кода для выполнения заранее определенных правил. Для этого владельцы активов выбирают конкретный стандарт токена (erc-20 и erc-3643 являются распространенными стандартами), сеть (частный или публичный блокчейн) и функции для встраивания (например, ограничения на передачу пользователей, функциональность замораживания и трассировка (обратно), указанные функции могут быть реализованы через поставщиков услуг с токенизацией.

1.3 распределение токенов и торговля

токенизированные активы могут быть распределены конечным инвесторам через традиционные каналы или новые каналы, такие как цифровые активные биржи. инвесторы должны настроить счет или кошелек для хранения цифровых активов, а любые физические активные эквиваленты остаются заблокированными на счету эмитента у традиционного хранителя. этот шаг обычно включает дистрибьютора (например, частное банковское управление крупного банка) и перевозчика или брокера-дилера.

в зависимости от эмитента и класса активов, также возможно создание ликвидного рынка для этих токенизированных активов после выпуска через листинг на торговых площадках вторичного рынка.

1.4 услуги управления активами и проверка данных

цифровые активы, которые были распределены конечным инвесторам, по-прежнему требуют постоянного обслуживания, включая регулирование, налоговую и бухгалтерскую отчетность, а также регулярный расчет чистой стоимости активов (NAV). характер обслуживания зависит от класса активов. например, обслуживание токенов углеродных кредитов требует проведения различных аудитов по сравнению с токенами фонда. услуги должны координировать внебиржевые и нацепные активности и обрабатывать широкий спектр источников данных.

процесс токенизации в настоящее время относительно сложный. в схеме токенизации денежного рынка участвуют до девяти сторон (владельцы активов, эмитенты, традиционные кастодианы, поставщики токенизации, агенты по передаче, лица, занимающиеся хранением цифровых активов или брокерами по торговле, вторичные рынки, дистрибьюторы и конечные инвесторы), что на две стороны больше, чем в традиционном процессе активов.

2. преимущества токенизации

токенизация позволяет активам получить доступ к огромному потенциалу, принесенному цифровой валютой и технологией блокчейн. В общем, эти преимущества включают: круглосуточную работу 7/24, доступность данных и так называемую мгновенную атомную расчетную сделку (атомная расчетная сделка). Кроме того, токенизация также обеспечивает программирование - способность встраивать код в токены и способность токенов взаимодействовать с умными контрактами (композабельность) - для достижения более высокой степени автоматизации.

более конкретно, когда токенизация активов продвигается на большую шкалу, помимо доказательства концепции, следующие преимущества станут все более заметными:

2.1 улучшить эффективность использования капитала

Токенизация может значительно улучшить капитальную эффективность активов на рынке. Например, погашение сделок обратного выкупа (repo) или денежных рыночных фондов после токенизации может быть завершено мгновенно за несколько минут t+0, в то время как текущее традиционное время расчетов составляет t+2. В нынешней высоко процентной рыночной среде, более короткое время расчетов может сэкономить много денег. Для инвесторов эти сбережения в процентных ставках могут быть причиной того, что недавние токенизированные проекты долга США могут иметь огромное влияние в ближайшем будущем.

21 марта 2024 года BlackRock и Securitize совместно запустили первый токенизированный фонд BUIDL на общедоступной блокчейн-платформе Ethereum. После токенизации фонд может осуществлять мгновенное расчеты на единой реестре на цепи, что значительно снижает транзакционные издержки и повышает эффективность капитала. Это позволяет реализовать (1) 24/7/365 подписку/выкуп фонда на юридическую валюту USD. Эта функция мгновенного расчета и реального выкупа – то, чего многие традиционные финансовые институты очень хотят достичь; в то же время, совместно с Circle, (2) реальное обмен стабильной валюты USDC на токен фонда BUIDL в соотношении 1:1 24/7365.

этот токенизированный фонд, который может связать традиционную и цифровую финансовую сферы, является вехой в инновациях финансовой отрасли.

(анализ токенизации фонда Buidl от Blackrock, который открывает смелый новый мир DeFi для активов RWA)

2.2 доступ без разрешения демократический

Одно из самых пиаримых преимуществ токенизации или блокчейна - демократизация доступа. Этот порог доступа без разрешения может увеличить ликвидность активов после фрагментации токенов (т.е. разделение собственности на более мелкие доли и снижение порога инвестирования), но предпосылка заключается в том, что рынок токенизации может стать популярным.

в некоторых классах активов упрощение интенсивных ручных процессов через смарт-контракты может значительно улучшить единицы экономики, тем самым обеспечивая услуги для меньших инвесторов. однако доступ к этим инвестициям может быть ограничен регулирующими ограничениями, что означает, что многие токенизированные активы могут быть доступны только для квалифицированных инвесторов.

мы можем видеть, что известные гиганты частных инвестиций hamilton lane и kkr соответственно сотрудничали с securitize для токенизации фидер-фонда частных инвестиционных фондов, которыми они управляют, предоставляя инвесторам «дешевый» способ участия в топ-частных инвестиционных фондах. минимальный порог инвестирования был существенно снижен с среднего уровня в 5 миллионов долларов до всего лишь 20 000 долларов, но индивидуальные инвесторы все еще должны пройти проверку квалифицированного инвестора на платформе securitize, и все еще есть определенный порог.

(исследовательский отчет rwa в 10 000 слов: ценность, исследование и практика токенизации фондов)

2.3 сократить операционные расходы

Программируемость активов может быть еще одним источником снижения затрат, особенно для классов активов, чьи услуги или выпуски часто являются высоко ручными, подверженными ошибкам и включают множество посредников, таких как корпоративные облигации и другие фиксированные доходы продукты. эти продукты часто включают в себя индивидуальные структуры, неточные расчеты процентов и расходы на выплату купонов. встраивание операций, таких как расчеты процентов и выплаты купонов, в смарт-контракты токенов автоматизирует эти функции и значительно снизит затраты; автоматизация системы, достигнутая через смарт-контракты, также может снизить затраты на услуги, такие как ценные бумаги и сделки обратного выкупа.

В 2022 году Банк международных расчетов (БМР) и Гонконгский валютный аттестационный центр запустили проект Evergreen по выпуску зеленых облигаций с использованием токенизации и унифицированного реестра. Проект полностью использует распределенный унифицированный реестр для интеграции участников, принимающих участие в выпуске облигаций, на одной и той же платформе данных, поддерживает рабочие процессы с несколькими сторонами и обеспечивает специфическую авторизацию участников, функции моментальной верификации и подписи, что повышает эффективность обработки транзакций. Расчет облигаций реализует расчет DVP, сокращает задержки и риски расчетов, а также обновления данных участников в режиме реального времени на платформе также улучшают прозрачность транзакций.

(https://www.hkma.gov.hk/media/chi/doc/key-information/press-release/2023/20230824c3a1.pdf)

программируемость токенизированного актива также может создавать преимущества на портфельном уровне со временем, позволяя управляющим активами автоматически перебалансировать портфели в режиме реального времени.

2.4 улучшить соблюдение, аудитопригодность и прозрачность

Текущие системы соблюдения законодательства часто полагаются на ручные проверки и ретроспективный анализ. Эмитенты активов могут автоматизировать эти проверки соблюдения, внедряя конкретные операции, связанные с соблюдением (например, ограничения передачи), в токенизированные активы. Кроме того, круглосуточная доступность данных блокчейн-систем создает возможности для упрощенной консолидированной отчетности, неизменного ведения записей и оперативной аудитории.

（токенизация и единый учетный реестр — план для построения будущей денежной системы）

Интуитивный случай - это кредиты углерода. Технология блокчейн может обеспечить неизменяемые и прозрачные записи о покупках кредитов, их передаче и выводе, а также встроить ограничения на передачу и функции измерения, отчётности и верификации (mrv) в смарт-контракт токена. Таким образом, при инициировании транзакции с токеном углерода токен может автоматически проверить последние спутниковые изображения, чтобы убедиться, что проекты по энергосбережению и сокращению выбросов, лежащие в основе токена, все ещё работают, тем самым усиливая доверие к проекту и его экологии.

2.5 более дешевая, более гибкая инфраструктура

блокчейн в основном является открытым и продолжает развиваться под воздействием тысяч веб3 разработчиков и миллиардов долларов венчурного капитала. предполагая, что финансовые учреждения выберут работать непосредственно на публичных разрешениях блокчейнов или публичных/частных гибридных блокчейнах, эти инновации технологий блокчейна (такие как смарт-контракты и токен стандарты) могут быть легко и быстро приняты, что дополнительно снизит операционные издержки.

（токенизация: уже виденный цифровой актив)

имея эти преимущества, нетрудно понять, почему многие крупные банки и управляющие активами настолько заинтересованы в перспективах этой технологии.

однако в настоящее время из-за отсутствия применений и масштаба принятия токенизированных активов некоторые из перечисленных преимуществ остаются теоретическими.

3. препятствия к массовому принятию

Несмотря на многочисленные преимущества, которые может принести токенизация, на сегодняшний день лишь немногие активы были токенизированы в больших масштабах, и на это могут повлиять следующие факторы:

3.1 недостаточная техническая и инфраструктурная подготовка

внедрение токенизации затруднено ограничениями существующей инфраструктуры блокчейна. Эти ограничения включают продолжающийся дефицит кастодиальных решений для цифровых активов институционального уровня и кошельков, которые не обеспечивают достаточной гибкости для управления политиками учетной записи, такими как лимиты транзакций.

В дополнение, технология блокчейн, особенно разрешенные публичные блокчейны, имеет ограниченную способность нормально функционировать в системе с высокой пропускной способностью транзакций, что не может поддерживать токенизацию для определенных случаев использования, особенно в зрелых капитальных рынках.

наконец, децентрализованная частная блокчейн инфраструктура (включая инструменты разработчика, стандарты токенов и рекомендации по умным контрактам) представляет риски и вызовы для взаимодействия между традиционными финансовыми институтами, такие как взаимодействие между цепями, протоколы межцепочного взаимодействия, управление ликвидностью и т. д.

3.2 текущие деловые сценарии ограничены, а затраты на внедрение высоки

многие потенциальные экономические выгоды токенизации будут реализованы только в большом масштабе, когда токенизированные активы достигнут определенного уровня. однако для этого может потребоваться переходный период и адаптация рабочих процессов среднего и заднего офиса, которые не предназначены для токенизированных активов. Эта ситуация означает, что краткосрочные выгоды неясны, и деловые случаи трудно получить признание организации.

Не каждый может овладеть цифровой валютой и технологией блокчейн с самого начала, и операции в переходный период будут казаться сложными и могут включать одновременное использование двух систем (например, цифровой и традиционной расчетной, координации данных внутри и вне блокчейн, соблюдение правил и цифровой и традиционной защиты активов и услуг).

в конечном итоге многие традиционные клиенты на рынках капитала пока не проявили интерес к 24/7 торговой инфраструктуре и ценности ликвидности, что создает дополнительные вызовы для способа листинга токенизированных продуктов.

3.3 рыночные инфраструктурные объекты должны созреть

Для достижения более быстрого времени расчетов и более высокой эффективности капитала за счет токенизации необходимы немедленные денежные расчеты. Однако, несмотря на прогресс в этой области, в настоящее время нет крупномасштабного межбанковского решения: токенизированные депозиты все еще находятся на пилотной стадии в нескольких банках, а стейблкоинам не хватает нормативной ясности, чтобы считаться активами на предъявителя, что не позволяет им обеспечить повсеместные расчеты в режиме реального времени. Во-вторых, поставщики услуг токенизации все еще находятся в зачаточном состоянии и пока не могут предложить комплексные и зрелые универсальные услуги. Кроме того, на рынке отсутствуют крупномасштабные каналы распространения для подходящих инвесторов для доступа к цифровым активам, что резко контрастирует со зрелыми каналами распределения, используемыми управляющими активами и активами.

3.4 регуляторная неопределенность

На сегодняшний день регуляторные рамки для токенизации различаются по регионам или просто не существуют. Среди проблем, с которыми сталкиваются участники рынка США, особое внимание уделяется неясности окончательности расчетов, отсутствию юридической обязательности умных контрактов и неясным требованиям к квалифицированным хранителям. Также остаются некоторые неизвестные в отношении капитального обращения с цифровыми активами. Например, Комиссия по ценным бумагам и биржам США заявила в регуляции sab 121, что цифровые активы должны отражаться в балансовом отчете при оказании услуг хранения - стандарт, который более жесток, чем для традиционных активов, что делает слишком дорогостоящим держание или даже распространение цифровых активов для банков.

3.5 отрасли нуждается в координации

участники инфраструктуры капитального рынка еще не продемонстрировали согласованной готовности строить токенизированные рынки или перемещать рынки на цепочку, и их участие критично, потому что они являются окончательными признанными владельцами активов на реестре. стимул к переходу на новую инфраструктуру on-chain через токенизацию неоднороден, особенно учитывая, что роль многих финансовых посредников изменится значительно, или даже будет исключена.

даже кредиты на выбросы углерода, в качестве относительно нового класса активов, столкнулись с проблемами в начальные дни на блокчейне. несмотря на очевидные преимущества токенизации, такие как улучшенная прозрачность, кажется, что только золотой стандарт в настоящее время является единственным реестром, который публично поддерживает токенизированные кредиты на выбросы углерода.

4. первая волна токенизации уже наступила

Несмотря на множество упомянутых выше проблем, а также неизвестные неизвестные, мы видим по тенденциям и массовому принятию в последние месяцы, что токенизация достигла переломного момента в определенных классах активов и их использовании, и первая волна токенизации пришла (токенизация волной).

4.1 массовое принятие стейблкоинов

токенизированные активы, которые расчет 24/7 и мгновенно должны быть поддержаны токенизированными наличными, и представитель токенизированных наличных средств, стейблкоины, является наиболее важной частью токенизированного рынка.

определение стейблкоинов: большинство цифровых валют имеют большие колебания цен и не подходят для платежей, так же как и биткоин, который может сильно колебаться в течение дня. Стейблкоины - это цифровые валюты, целью которых является решение этой проблемы путем поддержания стабильной стоимости, обычно привязанной 1:1 к фиатным валютам (например, к доллару США). У стейблкоинов есть преимущества обеих сторон: они поддерживают низкую дневную волатильность, предоставляя при этом преимущества блокчейна - эффективность, экономичность и глобальную применимость.

Согласно данным sosovalue, в настоящее время в обращении находится около 153 миллиардов долларов в виде токенизированной наличности в стабильных монетах (например, usdc, usdt). Некоторые банки запустили или собираются запустить функции токенизированных депозитов для улучшения расчетов наличными в коммерческих транзакциях. Эти начинающиеся системы далеко не идеальны; ликвидность все еще фрагментирована, и стабильные монеты еще не признаны как носительные активы. Тем не менее, они доказали свою способность поддерживать значительные объемы торгов на рынке цифровых активов. Типичный объем торгов стабильной монеты on-chain составляет более 500 миллиардов долларов в месяц.

（https://sosovalue.xyz/dashboard/Stablecoin_Total_Market_Cap）

4.2 токенизированные казначейские облигации США для краткосрочных деловых потребностей

текущая высокая процентная ставка привлекла много внимания со стороны рынка для токенизированных случаев использования на основе казначейских обязательств США, и ее продукты действительно могут достичь экономических преимуществ и улучшить эффективность использования капитала. Согласно данным rwa.xyz, объем рынка токенизированных казначейских обязательств США вырос с $770 миллионов в начале 2024 года до $1.75 миллиарда на сегодняшний день (на 1 июля), увеличившись на 227%.

（https://app.rwa.xyz/treasuries）

В то же время сделки с краткосрочной ликвидностью (например, токенизированное РЕПО и кредитование ценными бумагами) более привлекательны при росте процентных ставок. Блокчейн-платежная сеть JPMorgan Chase на институциональном уровне Onyx в настоящее время способна обрабатывать транзакции на сумму 2 миллиарда долларов в день. Объем торгов Onyx можно объяснить решениями JPMorgan Chase «Coin System» и «Digital Asset».

кроме того, в Соединенных Штатах традиционные банки приветствуют ряд крупных (и часто прибыльных) клиентов в сфере цифровых активов, таких как эмитенты стейблкоинов. Для удержания этих клиентов требуется 24/7 стабильность и токенизированный поток денежных средств, что дополнительно способствует ускорению возможностей токенизации.

4.3 постепенное уточнение регулирующей структуры для токенизации

В конце июня Европейский союз внедрил регуляторные требования для стейблкоинов в законе об регулировании рынка криптоактивов (MICA), тогда как Гонконг также ищет мнения по реализации стейблкоинов. Другие регионы, такие как Япония, Сингапур, ОАЭ и Великобритания, также выпустили новые руководства для повышения ясности регулирования цифровых активов. Даже в Соединенных Штатах участники рынка исследуют различные методы токенизации и распределения, используя существующие правила и руководства для смягчения влияния текущей регуляторной неопределенности.

после слушания подкомитета по цифровым активам, финансовым технологиям и инклюзивности палаты представителей о “инфраструктуре следующего поколения: как содействовать эффективной работе рынка путем токенизации реальных активов?” 7 июня комиссар по ценным бумагам марк уеда подчеркнул потенциал токенизации в изменении капитального рынка на мероприятии по ценным бумагам 14 июня. особенно с учетом важной проблемы цифровой валюты в процессе выборов в сша, будь то спрос на финансовые инновации или смягчение надзора, внимание традиционного финансового капитала к цифровой валюте сместилось с предыдущего пассивного “спекуляций” на “активное” преобразование традиционных финансов.

4.4 популяризация рынка и зрелость инфраструктуры

за последние пять лет многие традиционные финансовые компании увеличили количество талантов и возможностей в области цифровых активов. Несколько банков, управляющих компаний и компаний инфраструктуры капитального рынка создали команды цифровых активов из 50 или более человек, и эти команды продолжают расти. В то же время участники установленного рынка также все больше понимают технологию и ее перспективы.

(coinbase, состояние криптовалюты: форчун 500 переходит на цепочку)

Согласно отчету о состоянии криптовалюты во втором квартале компании Coinbase, 35% компаний из списка Fortune 500 рассматривают возможность запуска проектов токенизации. Руководители 7 из топ-10 компаний списка Fortune 500 изучают более подробно применение стейблкоинов, в основном для недорогой и мгновенной расчетности платежей стейблкоинов. 86% исполнительных директоров компаний списка Fortune 500 признают потенциальные преимущества токенизации активов для своих компаний, и 35% исполнительных директоров компаний списка Fortune 500 заявили, что в настоящее время планируют запустить проекты токенизации (включая стейблкоины).

Кроме того, в настоящее время мы наблюдаем больше экспериментов и планируемых функциональных расширений в некоторых важных финансовых инфраструктурах рынка. Например, 16 мая крупнейшая в мире система расселения ценных бумаг, Депозитарная доверительная корпорация (DTCC), которая каждый год обрабатывает более 200 трлн. долларов сделок, завершила пилотный проект Smart NAV с блокчейн-оракулом Chainlink. В рамках проекта используется протокол взаимодействия между блокчейнами Chainlink CCIP, который позволяет вводить данные о цитировании чистой стоимости чистых активов (NAV) взаимного фонда на практически любом частном или публичном блокчейне.

Участники рынка в пилотной программе включают American Century Investments, Bank of New York Mellon, Edward Jones, Franklin Templeton, Invesco, JPMorgan Chase, MFS Investment Management, Mid-Atlantic Trust Company, State Street Bank и Bank of America. В ходе пилотного проекта было выявлено, что путем предоставления структурированных данных на цепочке и создания стандартных ролей и процессов основные данные могут быть встроены в различные случаи использования на цепочке, открывая множество инновационных сценариев для токенизации фондов.

(dtcc, отчет о пилотном проекте smart nav: внедрение доверенных данных в экосистему блокчейна)

хотя токенизация еще не достигла масштаба, необходимого для реализации всех ее преимуществ, экосистема зреет, потенциальные вызовы становятся яснее, и деловые случаи для принятия токенизации постепенно увеличиваются.

особенно в текущей среде высоких процентных ставок аргумент о том, что токенизация может улучшить эффективность капитала, получил сильную поддержку благодаря успешному запуску токенизированного фонда blackrock (традиционная финансовая перспектива), масштабному принятию токенизированных продуктов на основе долговых обязательств США от ondo finance (крипто-финансовая перспектива) и популярным реальным случаям использования $ondo-токенов. Можно сказать, что первая волна токенизации наступила.

что касается аргумента о том, что токенизация может обеспечить ликвидность для традиционных неликвидных активов в будущем, это остается предметом дальнейшей демонстрации рынком. этот аргумент будет основан на широкомасштабном принятии токенизированных активов.

в любом случае, эти примеры использования в реальном мире показывают, что токенизация может продолжать привлекать внимание и создавать положительную и значимую ценность для глобального рынка в ближайшие два - пять лет. \

5. Наиболее распространенный класс активов

активные классы с большим рыночным размером, высокой трения в цепочке стоимости, менее зрелой традиционной инфраструктурой или низкой ликвидностью, могут наиболее вероятно получить огромные выгоды от токенизации. однако наиболее вероятное получение выгоды не означает наиболее вероятную реализацию в первую очередь.

Скорость принятия и сроки токенизации будут зависеть от атрибутов класса активов, которые будут варьироваться по ожидаемой доходности, осуществимости реализации, срокам воздействия и предпочтениям участников рынка в отношении риска. Эти факторы определят, сможет ли соответствующий класс активов получить широкое распространение, и если да, то когда.

Конкретные классы активов могут заложить основу для последующего принятия других классов активов за счет введения более четкого регулирования, более зрелой инфраструктуры, лучшей функциональной совместимости, а также более быстрых и удобных инвестиций. Внедрение также будет варьироваться в зависимости от региона и зависеть от динамичной и меняющейся макроэкономической среды, включая рыночные условия, нормативно-правовую базу и покупательский спрос. Наконец, успех или неудача проектов STAR может стимулировать или ограничивать дальнейшее внедрение токенизации.

(Токенизация и унифицированный реестр — план построения будущей денежной системы)

5.1 инвестиционный фонд

Токенизированные денежные рыночные фонды привлекли более $1 миллиарда активов под управлением, что свидетельствует о том, что инвесторы с капиталом на цепи имеют большой спрос на токенизированные денежные рыночные фонды в условиях высоких процентных ставок. Инвесторы могут выбирать фонды, управляемые установленными компаниями, такими как blackrock, wisdomtree, franklin templeton, а также проекты web3 native, такие как ondo finance, superstate и maple finance. Основные активы этих токенизированных денежных рыночных фондов в основном представляют собой казначейские облигации США.

это первая волна токенизации на данный момент, то есть, масштабное применение токенизированных фондов. по мере расширения объема и масштаба токенизированных фондов будут реализованы дополнительные связанные продукты и операционные преимущества.

как заявил PayPal, когда он запустил свою стейблкоин на Solana в конце мая: первый шаг к массовому принятию - это когнитивное пробуждение, то есть просто знакомство людей с тем, что существуют новые технологии; следующий шаг в принятии новых платежных технологий - достижение полезности, то есть превращение идеи начального когнитивного пробуждения в полезность в реальной жизни. Идея продвижения своего стейблкоина PayPal также может быть использована в массовом принятии токенизированного рынка.

(анализ внутренней логики оплаты стейблкоинами PayPal и эволюционное мышление в направлении массового принятия)

переход к токенизации средств на основе блокчейна может значительно улучшить практичность средств, включая мгновенное исполнение 24/7, мгновенное расчеты и использование токенизированных долей фондов в качестве платежных инструментов. Кроме того, на основе композиционности цепей, эмитенты проектов web3 native улучшают полезность токенов на основе их собственных характеристик. Например, команда superstate, стоящая за $ustb (инициированного основателем compound), объявила, что их токены теперь можно использовать для залога и гарантии транзакций на falconx. Ondo finance, команда, стоящая за $usdy и $ousg, объявила, что теперь $usdy можно использовать для залога и гарантии транзакций по постоянным контрактам на drift protocol.

Кроме того, благодаря комбинируемости сотен токенизированных активов станут возможными высоко настраиваемые инвестиционные стратегии. Размещение данных на общем реестре может снизить ошибки, связанные с ручным согласованием, и увеличить прозрачность, тем самым снизив операционные и технические затраты.

в то время как общий спрос на токенизированные денежные рыночные фонды зависит от части от процентной ставки, она, безусловно, играет важную роль в развитии токенизированного рынка. другие типы инвестиционных фондов и ETF также могут обеспечить диверсификацию капитала на цепочке для традиционных финансовых инструментов.

5.2 частного кредита

хотя блокчейн-основанный частный кредит все еще находится в стадии зачатия, дисрупторы начинают добиваться успеха в этой области: figure technologies является одним из крупнейших кредиторов на дому с линией кредита на дом (heloc) в Соединенных Штатах, выдавший миллиарды долларов в кредитах. Проекты, нативные для web3, такие как centrifuge и maple finance, а также компании, такие как figure, облегчили выдачу более чем на 10 миллиардов долларов в кредитах on-chain.

（https://app.rwa.xyz/private_credit)

традиционная кредитная отрасль - это отрасль, требующая интенсивного использования рабочей силы с высоким уровнем посредничества и высокими барьерами для входа. Кредит на основе блокчейна предлагает альтернативу с множеством преимуществ: данные в реальном времени на цепочке хранятся в унифицированном главной книге, служащей единственным источником правды, способствуя прозрачности и стандартизации на протяжении жизненного цикла кредита. Расчеты выплат на основе смарт-контрактов и упрощенная отчетность снижают затраты и трудозатраты. Сокращенные циклы расчетов и доступ к более широкому фонду ускоряют процесс транзакции и, вероятно, снижают затраты на финансирование заемщиков.

самое важное, глобальная ликвидность может предоставлять средства для онлайн-кредитования без разрешения. В будущем токенизация финансовых метаданных заемщика или мониторинг его онлайн-денежных потоков позволит достичь полностью автоматизированного, более справедливого и точного финансирования проектов. Поэтому все больше и больше займов обращаются к частным кредитным каналам, и сбережения на финансировании и быстрое и эффективное финансирование чрезвычайно привлекательны для заемщиков.

частный кредит, нестандартизированный бизнес, может иметь больший потенциал для взрыва, и генеральный директор Securitize также четко заявил, что он оптимистично относится к развитию токенизированной индустрии частного кредита.

5.3 Облигации

за последнее десятилетие в мире были выпущены токенизированные облигации с общей номинальной стоимостью более 10 миллиардов долларов (в то время как общая номинальная стоимость облигаций по всему миру составляет 140 триллионов долларов). Среди недавно привлекающих внимание эмитентов можно назвать Siemens, город Лугано и Всемирный банк, а также другие компании, связанные с правительством организации и международные организации. Кроме того, были приняты блокчейн-ориентированные сделки по РЕПО (РЕПО), ежемесячные объемы в Северной Америке достигают трлн долларов, создавая ценность через операционную и капитальную эффективность в существующих потоках финансирования.

эмиссия цифровых облигаций, скорее всего, будет продолжаться, поскольку ее потенциальные преимущества высоки, как только она масштабируется, а барьеры для входа на данный момент относительно низкие, частично из-за желания стимулировать развитие рынков капитала в определенных регионах. например, в Таиланде и Филиппинах выпуск токенизированных облигаций позволил малым инвесторам участвовать через децентрализацию.

В то время как преимущества до сих пор были в основном на стороне выпуска, сквозной жизненный цикл токенизированных облигаций может повысить операционную эффективность как минимум на 40% за счет ясности данных, автоматизации, встроенного соответствия требованиям (например, правила передачи запрограммированы в токене) и оптимизированных процессов (например, услуги по посредничеству в активах). Кроме того, снижение затрат, ускорение выпуска или фрагментация активов могут улучшить финансирование для мелких эмитентов за счет обеспечения «мгновенного» финансирования (т.е. оптимизации стоимости заимствований путем привлечения определенной суммы в определенное время) и расширения базы инвесторов за счет использования глобальных пулов капитала.

5.4 Сделка РЕПО

сделки по обратному выкупу (repo) являются примером, где можно наблюдать принятие токенизации и ее преимущества уже сегодня. Broadridge Financial Solutions, Goldman Sachs и JPMorgan Chase в настоящее время торгуют триллионами долларов ежемесячного объема сделок по обратному выкупу. В отличие от некоторых случаев использования токенизации, для торговли сделками по обратному выкупу не требуется токенизировать всю цепочку стоимости для получения реальных преимуществ.

Финансовые учреждения, которые токенизируют Repo, в основном достигают операционной и капитальной эффективности. На операционной стороне поддержка исполнения смарт-контрактов автоматизирует ежедневное управление жизненным циклом (например, оценку залогов и пополнение маржи), что снижает ошибки системы и сбои в расчетах, упрощает отчетность. На уровне капитальной эффективности мгновенные расчеты 24/7 и реальном времени анализ данных on-chain могут улучшить капитальную эффективность, удовлетворяя потребности во внутридневной ликвидности путем краткосрочного заимствования и кредитования и усиление залогов.

исторически, большинство сделок по обратному выкупу имеют срок от 24 часов или более. Поддержка интрадневной ликвидности может снизить контрагентский риск, снизить затраты на заем, обеспечить возможность краткосрочного инкрементного займа и сократить ликвидационные буферы.

реально временные, 24/7, трансграничные потоки залоговых средств могут предоставить доступ к активам высокой доходности и высокого качества и обеспечить оптимизированные потоки этих залоговых средств между участниками рынка, максимизируя их доступность.

6. после первой волны токенизации

рынок токенизации в настоящее время развивается стабильно и ожидается его ускорение с укреплением сетевых эффектов. В связи с их характеристиками, некоторые классы активов могут быстрее войти в реалистичный массовый этап принятия, с общим объемом токенизированных активов превышающих 100 миллиардов долларов в 2030 году.

McKinsey ожидает, что первыми реализуются классы активов, включающие наличные деньги и депозиты, облигации, инвестиционные фонды, ETF и частный кредит. Для наличных денег и депозитов (применения устойчивых монет), уровень принятия уже высокий, благодаря высокой эффективности и приросту стоимости, принесенным блокчейном, а также большей технической и регуляторной осуществимости.

McKinsey оценивает, что к 2030 году рыночная стоимость всех классов активов, токенизированных на бирже, может достичь приблизительно $2 трлн, с пессимистическим и оптимистическим сценариями в диапазоне от приблизительно $1 трлн до приблизительно $4 трлн соответственно, приводимых преимущественно следующими активами. В этой оценке не учитываются стейблкоины, токенизированные депозиты и центральные банковские цифровые валюты (ЦБЦВ).

(от переливов к волнам: трансформационная сила токенизации активов)

ранее Citibank также предсказал в своем исследовательском отчете о деньгах, токенах и играх (следующие миллиард пользователей и триллионы ценности блокчейна), что помимо токенизированной наличности размер токенизированного рынка достигнет 5 трлн. долларов США к 2030 году.

(citi rwa research report: деньги, токены и игры (следующий миллиард пользователей и триллионная стоимость блокчейна)

первая волна токенизации, описанная выше, завершила свою трудоемкую задачу массового проникновения на рынок. Токенизация других классов активов, скорее всего, будет расширяться только после того, как предыдущая первая волна токенизации активов заложит основу или когда появится ясный катализатор.

для нескольких других классов активов темп принятия может быть медленнее, либо потому что ожидаемая доходность только приращивается, либо из-за проблем выполнения обязательств соответствия или отсутствия стимулов для ключевых участников рынка. Эти классы активов включают публично торгуемые и непубличные акции, недвижимость и драгоценные металлы.

（от ряби к волнам: трансформационная сила токенизации активов）

7. как должны реагировать финансовые учреждения?

независимо от того, находится ли токенизация на поворотном пути, естественным вопросом является, как финансовым учреждениям следует реагировать на этот момент. конкретные сроки и окончательное внедрение токенизации неясны, но ранние институциональные эксперименты с определенными классами активов и случаями использования (например, денежными рыночными фондами, репо, частным акционерным капиталом, корпоративными облигациями) позволяют предположить, что токенизация имеет потенциал для масштабирования в следующие два - пять лет. те, кто хочет обеспечить ведущую позицию в этой экосистеме, могут рассмотреть следующие шаги.

7.1 пересмотреть основной деловой случай

Учреждениям следует пересмотреть конкретные преимущества и ценностное предложение токенизации, а также путь и стоимость внедрения. Понимание влияния более высоких процентных ставок и волатильности публичных рынков на конкретные активы или сценарии использования имеет решающее значение для правильной оценки потенциальных преимуществ токенизации. Аналогичным образом, постоянное изучение ландшафта поставщиков и понимание ранних применений токенизации поможет уточнить оценки затрат и преимуществ технологии.

7.2 Создание технических возможностей и возможностей управления рисками

Независимо от того, на каком этапе цепочки создания стоимости токенизации находятся существующие институты, им неизбежно потребуется накопить знания и возможности, чтобы подготовиться к новой волне. Первое и самое важное — это сформировать базовое понимание технологии токенизации и связанных с ней рисков, особенно в отношении инфраструктуры блокчейна и обязанностей управления (кто, что и когда может утверждать), дизайна токенов (ограничения на активы и обеспечение соблюдения этих ограничений) и дизайна системы (решения о том, где хранятся книги и записи, а также влияние на природу владельцев активов). Понимание этих основных принципов также может помочь оставаться проактивным в последующем общении с регулирующими органами и клиентами.

7.3 Создание ресурсов экосистемы

Учитывая относительно фрагментированный ландшафт современного цифрового мира, институциональные лидеры должны своевременно разработать стратегию экосистемы, чтобы интегрировать ее с другими (традиционными) системами и партнерами для сохранения выгодной позиции.

7.4 участвовать в установлении стандартов

наконец, институты, которые хотят занять лидирующую позицию в сфере токенизации, должны поддерживать связь с регуляторами и предоставлять входные данные по развивающимся стандартам. Некоторые примеры ключевых областей, которые можно рассмотреть для разработки стандартов, включают контроль (то есть соответствующие управление, риски и контрольные рамки для защиты конечных инвесторов), хранение (что составляет квалифицированное хранение токенизированных активов на частных сетях, когда использовать цифровые двойники против цифровых родных записей, какова хорошая контрольная позиция), дизайн токена (какие типы стандартов токенов и связанных систем соблюдения поддерживаются), а также поддержка блокчейн и стандарты данных (какие данные хранятся на цепочке, а не вне ее, стандарты согласования).

8. путь вперед

сравнение текущего состояния рынка токенизации с основными парадигмальными сдвигами в других технологиях показывает, что мы находимся в ранних стадиях рынка. Потребительские технологии (такие как интернет, смартфоны и социальные медиа) и финансовые инновации (такие как кредитные карты и ETF) обычно показывают самый быстрый рост (более 100% в год) в течение первых пяти лет после своего возникновения. После этого мы видим замедление годового роста до около 50%, в конечном итоге достигая более умеренной среднегодовой ставки роста в 10% до 15% более чем через десятилетие.

хотя эксперименты по токенизации начались еще в 2017 году, только в последние годы было выпущено большое количество токенизированных активов. Прогноз McKinsey о рынке токенизации на 2030 год предполагает среднегодовую ставку роста 75% по всем классам активов, причем классы активов, появившиеся в первой волне токенизации, займут первое место.

Хотя разумно ожидать, что токенизация будет стимулировать трансформацию финансовой индустрии в ближайшие десятилетия, и можно видеть, что основные финансовые учреждения на рынке уже активно участвуют в раскладке, такие как BlackRock, Franklin Templeton и JPMorgan Chase, но все больше учреждений все еще находятся в режиме «выжидательной позиции», С нетерпением жду более четких рыночных сигналов.

Мы считаем, что рынок токенизации находится в переломном моменте и что токенизация будет быстро развиваться, как только мы увидим некоторые важные признаки, в том числе:

• инфраструктура: блокчейн-технология способна поддержать триллионы долларов объема транзакций;
• интеграция: блокчейн используется для бесшовного взаимодействия различных приложений;
• стимуляторы: широкое распространение токенизированных наличных (например, ЦБЦД, стейблкоины, токенизированные депозиты) для мгновенного расчета сделок;
• спрос: интерес покупателей к инвестированию в инвестиционные продукты на базе блокчейна в масштабе;
• регулирование: действия, обеспечивающие уверенность и поддержку более справедливой, прозрачной и эффективной финансовой системы между юрисдикциями, уточняющие доступ к данным и безопасность.

тогда как нам все еще нужно ждать появления большего количества катализаторов, мы ожидаем, что волна массового принятия последует за первой волной токенизации, описанной выше. это будет возглавлено финансовыми институтами и участниками рыночной инфраструктуры, которые совместно захватят рыночную ценность и установят лидирующую позицию.

отказ:

1. эта статья воспроизведена из [Web3 маленький Лю]. Пересылайте оригинальное название'rwa 万字研报:代币化的第一波浪潮已经到来'. Все авторские права принадлежат оригинальному автору [will 阿望]. если есть возражения по поводу этой перепечатки, пожалуйста, свяжитесь с Gate learnкоманда и они быстро справятся с этим.
2. отказ от ответственности: мнения и взгляды, выраженные в этой статье, являются исключительно мнениями автора и не являются инвестиционными советами.
3. переводы статьи на другие языки выполняются командой Gate learn. Если не указано, копирование, распространение или плагиат переведенных статей запрещены.