Введение

Состояние блокчейна сегодня часто сравнивают с ранние дни Интернета, когда люди все еще искали «убийственные кейсы», которые привлекут массы в онлайн. Честно говоря, криптовалюта имела очень мало прорывов в предоставлении реальной пользы обычным людям. Последний бычий рынок был омрачен понзи-схемами и инфляционными токенами, которые генерировали доходность, не обеспечивая внутренней стоимости, кроме того, что обеспечивали ликвидность эффективно спекулятивным рынкам ставок. Правда в том, что криптовалюта на последнем рынке была казино для азартных дегенератов — включая меня.

Разочаровавшись в состоянии DeFi, в этом году я провел много времени, размышляя над вопросом — что мы можем сделать с этой технологией, чтобы сделать ее полезной? Особенно для обычных Джо, которые не являются крипто-участниками. На этот вопрос есть много ответов (как мы все знаем... вот почему большинство из нас здесь, верно?). Я мог бы потратить страницу, перечисляя их, но вы нажали на эту статью, чтобы узнать о очень конкретной теме, которая Citibank называется «убийственным примером применения»для блокчейна: токенизация реальных активов (RWA).

RWA станет основным фактором притока свежего капитала в рынки в блокчейне в 2024 году и впоследствии, потому что, в отличие от многих проектов, возникающих в камбрийском взрыве приложений блокчейна, токенизация RWA решает реальные проблемы для реальных бизнесов, предоставляющих реальные товары и услуги не-крипто-участникам. Кроме того, без перетаскивания стоимости сети в блокчейн, будет очень сложно для крипто-рынков расшириться за их предыдущие исторические максимумы по рыночной капитализации.

Эта статья предлагает обзор RWA, погружается в возможности нарушения в частных кредитных рынках и исследует, как блокчейн может решить существующие проблемы в TradFi.

Следующая статья в этой серии даст некоторое представление о развивающемся ландшафте RWA и моих взглядах как инвестора, а третий и последний пост в этой серии будет посвящен институциональным разработкам в RWA.

Революция токенизации

Что такое "RWA" в криптовалюте?

Давайте начнем с основ. На рынке криптовалют реальные активы (RWA) широко относятся к любым активам, ценность которых происходит не из блокчейна, а затем токенизируются и переносятся в блокчейн. Здесь потенциал практически бесконечный: долговые инструменты, товары, недвижимость, искусство, коллекционные предметы, интеллектуальная собственность, энергия и практически все, что вы можете себе представить. Черт побери, даже Magic Eden токенизация карт Pokemon.

Это не новая концепция, безусловно. На прошлом рынке криптовалют мы видели множество протоколов RWA, которые восходили и падали, а MakerDAO происходит большая часть их доходаот облигаций с фиксированной доходностью и других форм активов, находящихся в блокчейне Gate.io.

Но давайте начнем с самой горячей темы в RWA прямо сейчас: токенизированные казначейства.

Токенизированные сокровищницы

Как вы можете видеть на этой диаграмме из RWA.xyz, спрос на «безрисковую ставку» в блокчейне, или токенизированные казначейские обязательства, продолжает расти и превысил $860 млн на момент написания:

С учетом того, что по государственным облигациям США выплачивается ~5%, неудивительно, что инвесторы обращаются к наименее рискованным доходным активам. Общая рыночная капитализация устойчивых монет составляет ~129 млрд долларов, при этом USDT и USDC составляют основную часть. Это огромный объем капитала, инвестированный в тип актива с низким уровнем риска, который не растет в цене и не приносит собственного дохода.

«Американские сокровищницы могут иметь более низкую доходность, но, скорее всего, имеют более высокую доходность, скорректированную по риску, чем DeFi, учитывая, насколько часто могут быть эксплуатированы смарт-контракты», - сказал Джек Тан, сооснователь WOO Network. «Гораздо более масштабируемый подход - это иметь $10 млрд активов, генерирующих устойчивые 5% в RWAs, чем в блокчейне, как утверждают все, кто был свидетелем событий 2022 года».

Почему токенизированные казначейства?

Долг казначейства вырос на >750% в 2023 году, потому что это самый низкий возможный риск для любого доходоносного актива в блокчейне. Крах рынка криптовалют, сокращение доходности DeFi, несоответствующей основному риску, и глобальный цикл денежного сжатия, увеличивающий процентные ставки, создали идеальную возможность для роста безрисковой ставки в блокчейне. Инвесторы, казначеи DAO, крипто-хедж-фонды и фирмы управления богатством используют казначейства в блокчейне как логический первый шаг в проверке низкорисковых источников устойчивой доходности.

Какие внутренние характеристики делают казначейские облигации (особенно краткосрочные) настолько идеальными для этого?

1. Краткосрочные и достаточно ликвидные: казначейские векселя выпускаются на сроки от 4, 8, 13, 26 и 52 недель. Они также являются чрезвычайно ликвидными, что означает, что их можно купить или продать на вторичных рынках до их погашения.
2. Практически безрисковые: обеспеченные верой и кредитом правительства США, облигации сокровищниц обычно считаются «безрисковыми», что означает практически отсутствие риска дефолта.

Неудивительно, что явным фаворитом на рынке казначейства в блокчейне является Franklin Templeton, мировой управляющий активами TradFi с AUM более $1.3 трлн. Их токены BENJI представляют доли в егоFranklin OnChain US Government Money Fund (FOBXX) на СтеллариPolygonСети блокчейна. Их доминирование на этом рынке указывает на явное предпочтение тяжело регулируемой компании с долгосрочной репутацией в традиционной финансовой сфере, которую инвесторы, скорее всего, рассматривают как самый безопасный вариант.

конкуренты BENJI, такие как OndoиMatrixdock, также стабильно растут, что указывает на осторожное возвращение институциональных инвесторов к криптовалюте через низкорискованные продукты. Но по мере нагревания рынка и появления в DeFi более конкурентоспособных доходов, вертикаль RWA будет нуждаться в других путях для сохранения конкурентоспособности, особенно когда процентные ставки наконец снизятся.

Когда инвесторы снова начинают чувствовать себя комфортно с финансами в блокчейне, они начнут двигаться по кривой риска в сторону активов с более высокими профилями риска/дохода. Так вот вопрос, что дальше?

Возможности развития в частном кредите

Традиционный частный кредит - это область с огромным потенциалом для нарушения через блокчейн. Сначала я объясню, почему здесь такая огромная возможность. Затем я расскажу, как эти возможности исследовались в прошлом и какие я вижу логические следующие шаги.

Частный кредит стал одним из самых привлекательных активных классов в мире, предлагая великолепная прибыльдля снижения риска ниже рыночного. Частные старшие и унитранч-кредиты могут предложить премию в150–300 базисных пунктовпо сравнению с торгуемыми на бирже займами, существенно большие премии за более ориентированные на возможности рынки. В некоторых рынках ставки могут достигать двузначных значений. Еще лучше то, что эти займы обычно являются инструментами с переменной процентной ставкой, и процентные платежи заемщиков повышаются при повышении процентных ставок, защищая кредитора.

В результате частный кредит вырос с $71 млрд до $224 млрд AUM между 2012 и 2022 годами.

Какие условия создали такие возможностные рынки? Одним из важных факторов является Базель III.

Регулирование Базель III и малые и средние предприятия

Базель III - это набор глобальных банковских регуляций, установленных в ответ на Великий финансовый кризис 2008 года, требующих более высоких стандартов достаточности капитала для банков. Например, минимальный размер выпусков облигаций на общественном рынке был значительно увеличен, в то время как объем выдаваемого кредита общественными кредиторами был сокращен. Вы можете увидеть, как это может создать проблемы для малых и средних предприятий, нуждающихся в кредите.

Кроме того, в соответствии с Базель III банки должны группировать свои активы по категориям риска (например, розничные ипотечные кредиты, оцененные корпоративные, суверенные и т. д.) и применять минимальный вес риска к каждому из них. Эти ставки определяют нижнюю границу требуемого капитала для каждого типа актива.

Вы можете найти список весов рисков здесьПросто обратите внимание, что в этом контексте «RWA» означает «Risk-Weighted Asset».

Таким образом, более высокий вес риска означает более высокие капиталовложения для конкретного актива (то есть, банк должен удерживать больше денег). Чем больше денег банк должен удерживать, тем меньше он зарабатывает на этом капитале.

В целом, банки могут выдавать (а) меньше кредитов, которые (b) должны быть большего размера и © дороже выдавать малому и среднему бизнесу по сравнению с крупными предприятиями. Здесь ясны стимулы для распределения капитала, и в результате банки сократили кредитование малого и среднего бизнеса.

Согласно Международной финансовой корпорации (IFC), Примерно 65 миллионов фирм, или 40% микро-, малых и средних предприятий в развивающихся странах, имеют недостаток финансирования в размере 5,2 триллиона долларов ежегодно., это в 1,4 раза больше текущего уровня кредитования МСП в масштабе всего мира. Половина формальных МСП не имеют доступа к формальному кредиту.

Распространенные неэффективности в частном кредите

Важно отметить, что это очень неэффективный рынок. Электронная инфраструктура для поддержки транзакций, обеспечения, администрирования и отчетности крайне ограничена, как и прозрачность таких факторов, как производительность, стоимость и базовые инвестиции. Кроме того, сверки и сбои в расчетах являются дорогостоящими и трудоемкими, что делает кредитование МСП еще более дорогостоящим.

Торговое финансирование

Что такое торговое финансирование?

Торговое финансирование представляет собой огромную возможность для получения стабильного дохода, получаемого от фундаментально сильных бизнесов. Что такое «торговое финансирование»?

Торговое финансирование относится к процессам, технологиям и финансовым инструментам, используемым для облегчения (а именно, финансирования) международной коммерции, особенно в отношении импортеров и экспортеров. ВТО оценивает, что торговое финансирование является фундаментальным для поддержки 80-90% международной торговли, и рынок торгового финансирования - Ожидается ростс ~$8Т в 2022 году до почти $12Т к 2029 году.

Важно знать, что существует множество методов финансирования трансграничных сделок, в том числе (но не ограничиваясь):

• Аккредитивы — Официальное письмо от банка покупателя продавцу, излагающее условия кредита и гарантирующее оплату.
• Документарный инкассоБанк экспортера направляет документы в банк импортера и собирает платеж за отгруженные товары.
• Факторинг — Кредитор покупает неоплаченные краткосрочные счета/дебиторскую задолженность заемщика со скидкой, то есть кредитор занимается сбором платежей. Когда платеж взимается с покупателя, кредитор выплачивает заемщику оставшуюся сумму (за вычетом процентов и/или сборов).
• Форфейтинг в основном то же самое, но с долгосрочными и среднесрочными дебиторскими требованиями.
• Дисконтирование - похоже на факторинг, за исключением того, что предприятие остается ответственным за сбор платежей от клиентов и выплачивает кредитору после сбора, за вычетом любых комиссий или процентов.

По большей части, факторинг и дисконтирование, по-видимому, являются наиболее популярными тенденциями роста в ончейн-торговом финансировании. Их, вероятно, проще всего вывести в блокчейн из-за следующих характеристик (и обратите внимание на пересечение с казначейскими векселями):

1. Счета к получению являются краткосрочными: условия оплаты обычно составляют 30, 60 или 90 дней, что означает, что оплата должна быть произведена через 30, 60 или 90 дней после поставки товаров или услуг.
2. Низкий риск: TheМеждународная торгово-промышленная палата(ICC) устанавливает взвешенную по обязательствам дефолтную ставку для экспортного финансирования (например, факторинга счетов-фактур) на уровне 0,97%. В сочетании с кредитным страхованием (стоимость которого, как правило, передается заемщику), риск для инвестора становится незначительным. \
   [Предостережение: Это предполагает надлежащий андеррайтинг и снижение рисков... Подробнее об этом позже.]
3. Согласованность: Торговое финансирование как класс активов отмечаетсянизкая волатильность, постоянная доходность и низкая корреляция с большим финансовым рынкомИз-за огромного неудовлетворенного спроса на кредиты на этом рынке даже умеренное снижение приведет к значительной потребности в финансировании (особенно учитывая сокращение одобрений со стороны государственных кредиторов).
4. Высокий доход: операции по факторингу счетов малого и среднего бизнеса на современном рынке обычно приносят 18–22% годовых по активам, управляемым или консультированным. Кредитование с повышенным риском может приносить еще больший доход.

По этим причинам я считаю, что торговый финанс будет следующим этапом на кривой риска для инвесторов с низким уровнем риска в криптовалюте.

Неуправляемые неэффективности в торговом финансировании

Торговое финансирование - это категория частной задолженности, поэтому многие из тех же проблем применимы. Однако международный аспект торгового финансирования делает процесс еще более сложным и включает дополнительных посредников.

Рынок торгового финансирования включает в себя множество дублирующихся ручных процессов, бумажной работы, таможенной юридической работы и потенциала подделки. Это чрезвычайно трудоемко и дорого, часто требует посредничества третьей стороны. Многие малые и средние предприятия могут испытывать затруднения даже с оплатой юридических и административных издержек, связанных с этим процессом. Для кредиторов суммы займов (а следовательно, доходы) настолько низки, что издержки по оформлению и выдаче часто превышают потенциальные доходы.

Как блокчейн может изменить частный кредит

До сих пор мы узнали о выгодных возможностях в частном кредите, о регуляциях, которые ограничивают ликвидность крупных институтов в этом классе активов, и о том, почему торговое финансирование является особенно привлекательной формой частного кредита для криптовалютных рынков. Теперь поговорим о том, как реальные активы могут решать реальные проблемы.

Ликвидность и доступность

Если вы что-то читали о криптовалютах (или если у вас есть друг или родственник крипто-евангелиста), то вы знаете о распространенном теоретическом варианте использования «более инклюзивных рынков». До сих пор это «включение» в основном касалось того, что по сути является исследовательскими проектами, облегчающими передачу богатства от опытных трейдеров к неопытным трейдерам, схемам Понци и откровенным мошенникам. Токенизация долга может включить розничную торговлю в класс активов, из которого она исторически была исключена, и, как следствие, принести на рынок огромное количество столь необходимой ликвидности.

Как токенизация может повысить доступность розничной торговли?

• Снижение финансовых барьеров для входа: Правила SECи/или минимальные размеры инвестиций могут затруднить инвестирование в частные кредитные фонды. Фракционализация может значительно снизить минимальные инвестиции и также облегчить вывод средств.
• Предоставление интерфейсов для доступа: Без Web3 как бы вы вообще нашли возможность инвестировать в частные кредиты? Как правило, такие возможности доступны только институциональным клиентам, состоятельным частным лицам и инсайдерам. Вы, вероятно, получаете полпроцента на свои деньги в своем банке. Если бы у вас был легкий доступ к 5-10% полностью регулируемой и застрахованной фиксированной доходности через централизованных кастодианов (т.е. необанки и биржи), и все это без необходимости взаимодействовать с блокчейном, почему бы вам не воспользоваться этим?
• Обращение к молодежи: участники традиционной финансовой сферы (TradFi) могут расширить свою аудиторию, используя криптовалюту, чтобы привлечь молодых инвесторов, склонных к технологиям, которые иначе, возможно, никогда не рассмотрели бы этот класс инвестиций.

«Web2.5» может быть даже лучше для RWA, чем Web3

Двузначные годовые процентные ставки не являются необычными при полной работе в блокчейне. На Gate прямо сейчас можно получить 17,11% годовых, предоставляя только USDT. Во время пика DeFi Summer вы могли даже защитить 30% годовых на Curve, используя только стейблкоины. Годовые процентные ставки от 5 до 15%, предлагаемые RWAs, определенно привлекательны в медвежьем рынке, но кто будет принимать эти ставки в бычьем рынке с такой огромной альтернативной стоимостью?

Реальность такова, что большинство людей предпочитают не взаимодействовать напрямую в блокчейне. Криптовалютная индустрия часто попадает в заголовки газет по неправильным причинам, таким как Terra/Luna, FTX, 3AC и т. д., что способствует ее негативной репутации среди основной аудитории. Постоянные эксплойты и некачественный пользовательский опыт еще больше удерживают многих от участия в ончейн-операциях. Работа в сети сопряжена с неотъемлемым риском, которого большинство людей (особенно учреждения) предпочитают избегать, но они хотят получить преимущества. Вот почему многие биржи, кастодианы и необанки в настоящее время расширяют доходность Web3 для своих пользователей «Web2.5», преодолевая разрыв между традиционными финансами и финансами на основе блокчейна.

Вместо полной ликвидности в блокчейне ряд инновационных проектов в области торгового финансирования, таких как OpenTrade и Credbull (произносится Кред-и-булл), начали заключать партнерские отношения с этими централизованными криптопровайдерами, чтобы предоставить свои доходы пользователям, которые, вероятно, никогда бы не подумали искать их - огромный источник активов управления от клиентов, прошедших предварительную KYC-проверку, без необходимости доступа клиентов к новым интерфейсам.

Ключевым моментом здесь является то, чтобы сделать доходность такой же доступной, как и покупка USDC на CEX, чтобы снизить барьер для входа. Я никогда не смог бы научить своего отца использовать MetaMask, но использовать Coinbase так же просто, как покупать акции на Schwab. Представьте себе, сколько дополнительной ликвидности могло бы поступить в RWA, если бы доступ к доходности был таким же простым.

Программируемые деньги

На частных рынках кредитования много работы выполняется вручную. Каждая сделка уникальна, и отсутствие стандартизации препятствует значительной автоматизации. Создание стандартизированной модульной структуры для кредитования с программными деньгами значительно сократило бы необходимость в ручных процессах, снижая накладные расходы. Умные контракты сокращают человеческое вмешательство и зависимость от третьих сторон для проверки выполнения условий контракта.

Чтобы получить более глубокое понимание трансформационных возможностей программируемых денег, я обратился к Микеле Бискеглиа из FiveSigma, британский управляющий активами, специализирующийся на частной задолженности, о своих мыслях:

«В Five Sigma мы создали технологию для систематизации различных частей работы с частным долгом, особенно со стороны управления активами, но то, как деньги проходят через структуру (то, что мы называем водопадом), по-прежнему ограничено устаревшими банковскими технологиями. Я считаю, что программируемые деньги, и в частности стейблкоины, обладают потенциалом для автоматизации водопадов, делая их более эффективными, а также ограничивают тяготение денежных средств, связанное с длительным временем привлечения средств; Это также может сделать структуры и, в частности, денежные потоки более заметными, что позволит повысить прозрачность. В целом, я ожидаю, что эти эффекты приведут к снижению структурных издержек и, следовательно, к снижению стоимости финансовых продуктов для заемщиков в экономике».

Заглядывая в будущее

Эта статья дала обзор RWA, исследовала возможности для нарушения в частных кредитных рынках и подчеркнула, как технология блокчейна может решить существующие проблемы в TradFi. В следующей части мы углубимся в развивающуюся обстановку RWA, предлагая представления с точки зрения инвестора. Третий пост будет посвящен институциональным разработкам в секторе RWA.

Дополнительные источники:

• https://www.blackrock.com/institutions/en-us/insights/private-credit-evolution-and-opportunity-in-direct-lending
• https://copenhageneconomics.com/wp-content/uploads/2021/12/copenhagen-economics_impact-of-final-basel-iii-in-denmark.pdf
• https://www.jpmorgan.com/content/dam/jpmorgan/documents/cb/insights/banking/commercial-banking/next-street-the-middle-matters-report.pdf
• https://www.trade.gov/sites/default/files/2022-07/Trade_Finance_Guide_2022.pdf
• https://www.bain.com/insights/private-asset-investing-desperately-needs-new-market-infrastructure/
• https://www.allianzgi.com/en/insights/outlook-and-commentary/trade-finance-portfolio-staple

Описание:

1. Эта статья перепечатана из[Инсайты HashKey Capital], Все авторские права принадлежат автору оригинала [Джек Раткович]. Если есть возражения против этого перепечатывания, пожалуйста, свяжитесь с Gate Learn команды, и они оперативно с этим справятся.
2. Отказ от ответственности: Взгляды и мнения, выраженные в данной статье, являются исключительно взглядами автора и не являются инвестиционным советом.
3. Переводы статьи на другие языки выполняются командой Gate Learn. Если не указано иное, копирование, распространение или плагиат переведенных статей запрещены.