Основные выводы:

• MicroStrategy работает как казначейская компания Bitcoin и доверенное лицо биткоина с кредитным плечом, усиливая движение цены BTC как в положительную, так и в отрицательную сторону.
• Компания теперь удерживает 386 700 BTC (оцененных примерно в 36 млрд. долларов), что составляет 1,9% от текущего запаса биткойнов, что делает их крупнейшим корпоративным держателем BTC в мире.
• MicroStrategy финансирует свои приобретения биткойнов через конвертируемые облигации, используя низкие заемные ставки и повышенные премии на акции во время бычьих рынков, чтобы расширить свои запасы BTC.

Введение

Момент после выборов позволил биткоину приблизиться к отметке в 100 тысяч долларов впервые за его 15-летнюю историю. Хотя большая часть его предложения остается самохраняемой, растущая зрелость биткоина открыла больше доступных инвестиционных возможностей, включая «крипто-акции» - публично торгуемые акции, которые обеспечивают экспозицию или замещение биткоина и других цифровых активов через традиционные брокерские счета. Они варьируются от добытчиков биткоинов, таких как Marathon Digital (MARA), до операторов полного стека, таких как Coinbase (COIN) и MicroStrategy (MSTR), крупнейшего корпоративного держателя биткоинов с 386 700 BTC в его казне. Запуск ETF на биткоин (BTC) и эфир (ETH) в этом году дополнительно расширил институциональный доступ.

В новом выпуске State of the Network от Coin Metrics мы анализируем результаты MicroStrategy, его владение биткойнами и его роль как маржинального прокси в криптовалютном рынке акций, исследуя стратегию приобретения и риски и вознаграждения такого подхода.

Криптовалютный рынок акций

Хотя MSTR не входит в индекс S&P 500, он показал доходность более 700% с 2022 года и 488% с начала года, превзойдя показатели акций в индексе S&P 500. Его производительность значительно превышает показатели основных криптовалютных акций и технологических акций, таких как Coinbase (COIN) или Nvidia (NVDA), обусловленная его уникальной ролью как «компании-кладовщика биткоинов». Поэтому стратегия за его производительностью заслуживает более пристального взгляда.

Источник: Google Finance

MicroStrategy: программное обеспечение или накопительная машина Биткойн?

Некоторые могут быть удивлены, узнав, что MicroStrategy была основана в 1989 году как компания-разработчик корпоративного программного обеспечения, специализирующаяся на бизнес-аналитике. Однако в августе 2020 года соучредитель и тогдашний генеральный директор Майкл Сэйлор сделал смелый разворот, приняв биткоин в качестве основного резервного актива компании в рамках «новой стратегии распределения капитала». Это превратило MicroStrategy в машину для накопления биткоинов. Четыре года спустя он стал крупнейшим корпоративным держателем биткоина с 386 700 BTC (стоимостью ~$36 млрд) и рыночной капитализацией ~$90 млрд. Биткоин-активы MicroStrategy намного опережают другие корпоративные казначейства, владея в 12 раз больше, чем майнеры, такие как Marathon Digital (MARA), и в 34 раза больше, чем Tesla (TSLA).

Источник: Coin Metrics Network Data Pro & БитБо Трезоры

С их последними покупка 55 500 Биткойн24 ноября^th, MicroStrategy в настоящее время удерживает 386 700 BTC по средней себестоимости $56 761, что составляет ~1,9% от текущего предложения Bitcoin. Только Bitcoin spot ETF превосходит это, в совокупности удерживая ~5,3% предложения—в три раза больше, чем у MicroStrategy. Эта стратегия эффективно превратила MicroStrategy в инвестиционное средство Bitcoin, служащее в качестве маржинальной игры на Bitcoin. Сам Майкл Сейлор описал компанию как «операцию по управлению казначейством, обеспечивающую Bitcoin и предлагающую акции с плечом 1,5x до 2x». Как показано на диаграмме ниже, производительность MicroStrategy относительно Bitcoin отражает этот подход, усиливая прибыль во время восходов и убытки во время спадов.

Источник: Ставки Coin Metrics Reference& Google Finance

Такой рычаговый подход неизбежно приводит к более высокой волатильности для MSTR по сравнению с BTC, часто усиливая ценовые движения BTC в 1,5-2 раза. Помимо экспозиции на Bitcoin, цена акций MicroStrategy также зависит от общих тенденций на рынке акций и настроений инвесторов по отношению к Bitcoin, что делает его высокорисковой, высокодоходной заменой для производительности этого актива.

Источник: Coin Metrics Market Data Feed& Google Finance

Как MicroStrategy финансирует свои покупки BTC?

Как MicroStrategy может финансировать свои массовые покупки Биткойна? Основой их стратегии является заем денег для покупки биткойна путем выпуска конвертируемых облигаций. Это тип фиксированного дохода, который действует как гибрид между долгом и капиталом и который может быть конвертирован в определенное количество акций компании на будущую дату и по заранее определенной цене.

Предлагая эти конвертируемые облигации на рынках фиксированного дохода или непосредственно институциональным инвесторам, MicroStrategy смогла привлечь средства для быстрого масштабирования своих запасов Биткойна, часто с заметно низкими затратами на заемные средства. Эти облигации привлекательны для инвесторов, поскольку они предлагают потенциал конверсии в акции по более высокой цене, чем цена размещения, фактически действуя как опцион на покупкус учетом дополнительного спроса в бычьих рынках растущая биткоин-казна MicroStrategy. Это создает рефлексивный круг: более высокие цены на BTC повышают премию на акции MSTR, позволяя компании выпускать больше долга или акций, что финансирует дополнительные покупки BTC. Эти покупки увеличивают покупательское давление, дальше поднимая цены на биткоин — и цикл продолжается, усиливаясь на бычьем рынке.

Источник: Финансовый отчет Microstrategy за 3 квартал 2024 года

В таблице выше отображаются выдающиеся конвертируемые облигации MicroStrategy, которые созревают с 2025 по 2032 год. Они также недавно привлекли $3 млрд через еще одно предложение о конвертируемых облигацияхсроком погашения в 2029 году, с нулевой процентной ставкой и 55% премией при конвертации, увеличивая общую задолженность более чем до $7,2 млрд.

Есть ли риски для стратегии BTC MicroStrategy?

Пока их стратегия принесла огромный успех, остаётся один вопрос: "Что может пойти не так? Это ещё один пузырь, готовый лопнуть?" С рыночной капитализацией MicroStrategy около ~$90 млрд и их запасами биткойнов, оценёнными примерно в ~$37.6 млрд, компания теперь торгуется с существенной премией в ~2,5 раза (250%) к своей чистой стоимости активов (NAV). Другими словами, акции MicroStrategy стоят в 2,5 раза дороже стоимости их базового биткойнового казначейства. Эта крутая премия оценки привлекла внимание участников рынка, возникают вопросы, насколько долго она может оставаться на высоком уровне и каковы потенциальные последствия, если она обрушится или станет отрицательной.

Участники также пытаются воспользоваться премией на акции MSTR путемПродажа акций MSTRи покупка BTC в качестве хеджа. Акции привлекли ~11% коротких позиций, сократившись с ~16% в октябре, поскольку некоторые короткие позиции закрыты. Чтобы оценить риск того, что MicroStrategy потенциально ликвидирует часть своих запасов биткойнов и последствия падения цены MSTR/BTC и премии NAV, обращаясь к состоянию его старого программного бизнеса, можно получить лучшее представление о его способности обслуживать эти уровни долга.

Источник: Квартальные отчеты MicroStrategy по состоянию на 3 квартал 2024 года

В то время как ежеквартальные доходы от легаси-бизнеса оставались относительно стабильными с 2020 года, операционные денежные потоки показывают нисходящий тренд. Тем временем накопленный долг значительно вырос с 2020 года, достигнув 7,2 млрд долларов, обусловленный выпуском конвертируемых облигаций для финансирования приобретения биткоинов, ускоряющегося в условиях бычьего рынка. Это отражает зависимость компании от роста биткоина для поддержания финансовой устойчивости. Несмотря на это, относительно низкие процентные затраты на эти облигации, вероятно, могут быть обслужены бизнесом по программному обеспечению. Если обладатели облигаций конвертируют свои записи в акции по более высоким ценам на акции по истечении срока, значительная часть долга решится без необходимости в денежном погашении. Однако, если рыночные условия ухудшатся и премия на акции MicroStrategy уменьшится, компании может потребоваться исследовать альтернативные стратегии для выполнения своих обязательств

Заключение

Тактика MicroStrategy подчеркивает потенциал Bitcoin в качестве корпоративного резервного актива. Используя свой большой запас Bitcoin, компания усилила свою рыночную производительность, установив себя как уникальный прокси для BTC. Однако эта стратегия несет в себе встроенные риски, связанные с волатильностью цен Bitcoin и устойчивостью премий на акции, требующие более пристального внимания по мере изменения рыночных условий. Модель MicroStrategy может вдохновить широкое принятие не только среди корпораций, но, возможно, на суверенном уровне, что еще больше укрепит роль Bitcoin как ценного хранилища и превосходного резервного актива.

Сведения о сетевых данных

Основные моменты

Источник: Coin Metrics Network Data Pro

На прошлой неделе капитализация рынка Ripple (XRP) выросла на 52%, достигнув $128 млрд. Ежедневное количество активных адресов для Dogecoin (DOGE) выросло на 231%, в то время как активность увеличилась в целом для нескольких токенов ERC-20.

Отказ от ответственности:

1. Эта статья взята из [.coinmetrics )], Перешлите оригинальное название'MicroStrategy' Bitcoin Mega Strategy', Все авторские права принадлежат оригинальному автору [Танай Вед]. Если есть возражения против данного перепечатывания, пожалуйста, свяжитесь с Gate Learnкоманда и они оперативно решат эту проблему.
2. Отказ от ответственности: Взгляды и мнения, выраженные в этой статье, являются исключительно точкой зрения автора и не являются инвестиционным советом.
3. Переводы статьи на другие языки выполняются командой Gate Learn. Если не указано иное, копирование, распространение или плагиат переведенных статей запрещены.