1. Что такое stablecoin?

Стаблкоины - это один из видов криптовалюты. Из-за волатильности криптовалют, генерируемых алгоритмами или механизмами proof-of-stake, и отсутствия у них функций хранения стоимости, их часто рассматривают как спекулятивные активы, а не как замену централизованным валютам. Основная идея стабильных монет заключается в создании децентрализованной бухгалтерской книги при сохранении стабильного механизма валютной стоимости.

Википедия. Stablecoin[EB/OL]. [2024.2.28].https://zh.wikipedia.org/wiki/%E7%A8%B3%E5%AE%9A%E5%B8%81.

Волатильность криптовалют, как в долгосрочной, так и в краткосрочной перспективе, заставляет рассматривать эти валюты в основном как спекулятивные инвестиции. Стабильные монеты, поддерживаемые более традиционными инвестициями, дают рынку больше уверенности в их цене. Поэтому стабильные монеты часто являются предпочтительным вариантом для институциональных и розничных пользователей при принятии финансовых решений, связанных с криптовалютами.

2. Функции стабильных монет

Волатильность цен на криптовалюты делает такие активы, как Биткойн, слишком нестабильными для повседневного использования. Существует потребность в децентрализованном, но стабильном по стоимости цифровом активе. Рынку требуется актив, который можно использовать в качестве хранилища стоимости для входа и выхода из децентрализованной финансовой экосистемы. Этот актив также должен служить средством обмена - его стоимость должна оставаться стабильной с течением времени. В идеале цифровые активы должны иметь низкий уровень инфляции, чтобы поддерживать их покупательную способность.

Будучи цифровой валютой со стабильной стоимостью, стейблкоины обеспечивают шкалу стоимости и инструменты хеджирования для криптовалютного рынка. На нестабильных рынках стабильные монеты могут служить якорем стоимости, помогая инвесторам снизить риски. Благодаря тому, что стабильные монеты обеспечивают стабильную стоимость, волатильные криптовалюты получают точки опоры для взаимного обмена, что способствует удобному обмену активами в DeFi. Таким образом, стейблкоины служат ценной шкалой стоимости.

Для трейдеров конвертация рискованных цифровых активов в стабильные монеты во время медвежьих рынков может дать эффект хеджирования, не покидая всей криптовалютной экосистемы.

3. Классификация стабильных монет

В соответствии с различными механизмами стабилизации, распространенные в настоящее время на рынке стабильные монеты можно условно разделить на четыре категории:

1. Стаблкоины, обеспеченные фиатом: Примерами могут служить USDC, USDT и стабильные монеты, выпущенные такими биржами, как BUSD.
2. Стабильные криптомонеты с обеспечением: Примерами могут служить DAI от MakerDAO и sUSD от Synthetix.
3. Алгоритмические стабильные монеты: Примерами могут служить LUNA, AMPL и Frax.
4. Стаблкоины, обеспеченные товарами (Из-за меньшего количества существующих решений эта категория здесь подробно не рассматривается).

3.1 Стаблкоины, обеспеченные фиатом

Среди них наиболее популярны стабильные монеты, обеспеченные фиатом. Эти стейблкоины обычно выпускаются и управляются централизованной организацией и подкрепляются реальными финансовыми активами, такими как денежные резервы, деноминированные в долларах США. Эти централизованные стейблкоины служат в качестве зашифрованных токенов со свойством "якорения", направленным на закрепление определенного актива на цепи и поддержание его стоимости на том же уровне. Для поддержания ценовой стабильности централизованные стабильные монеты обеспечены активами вне цепи. Например, выпуская USDT, Tether Inc. готовит резерв в размере одного доллара США на каждый выпущенный USDT. Чтобы гарантировать, что стоимость стейблкоина привязана к количеству поддерживаемых активов, централизованные эмитенты обычно привлекают независимые бухгалтерские фирмы или аудиторские агентства для регулярной проверки поддерживаемых активов на счетах депо. Благодаря тому, что они подкреплены активами реального мира, колебания цен на такие стабильные монеты обычно зависят только от краткосрочного спроса и предложения, при этом волатильность относительно невелика.

Однако из-за высокой степени централизации таких стейблкоинов возникают проблемы с прозрачностью активов эмитента. Например, несмотря на заявление Tether Inc. о том, что USDT обеспечен 100% резервами в долларовых активах, его уже давно критикуют как непрозрачный "печатный станок без резервов".

3.2 Стаблкоины, обеспеченные криптовалютой

Криптокошельки-стаблкоины выпускаются путем закладывания цифровых активов, таких как BTC и ETH (часто с избыточным залогом), в смарт-контракты для создания цифровых валют, привязанных к ценам фиатных валют. Репрезентативные примеры этой модели включают DAI, выпущенные на блокчейне Ethereum компанией MakerDAO.

Эти стабильные монеты с избыточным обеспечением генерируются с помощью алгоритмов и кодовых конструкций в смарт-контрактах. Они не генерируют стоимость из воздуха, поскольку стабильные монеты с избыточным обеспечением обычно чеканятся путем блокировки определенного количества активов. Если заблокированные активы необходимо извлечь, соответствующие стабильные монеты с избыточным обеспечением должны быть сожжены.

3.3 Алгоритмические стабильные монеты

Алгоритмические стабильные монеты имеют уникальный механизм. Эти стабильные монеты не подкреплены никакой ценностью, а поддерживают стабильность своей цены за счет алгоритмической корректировки спроса и предложения, напоминая центральные банки в реальном мире.

Типичным примером такой модели является AMPL, представленная в 2018 году, которая также считается пионером алгоритмических стабильных монет. Алгоритмические стабильные монеты обычно контролируют предложение с помощью таких механизмов, как операции на открытом рынке, ребейсинг и выпуск вторичных токенов. Из-за отсутствия других основ стоимости и полагаясь исключительно на консенсус, алгоритмические стабильные монеты имеют ограниченную устойчивость к колебаниям цен, вызванным спекулятивным поведением.

Ниже представлена частичная реализация DAI, по сути, токен ERC-20.

Создайте новую стабильную монету

Реализация функции сжигания stablecoin

4. Механизм Stablecoin

4.1 Механизм централизованных стабильных монет

Обеспеченность активами: Стоимость централизованных стейблкоинов, таких как USDC и USDT, поддерживается в основном за счет привязки их 1:1 к фиатным валютам, таким как доллар США. Это означает, что на каждый выпущенный стейблкоин приходится эквивалент одного доллара США (или эквивалентного актива), который хранится в качестве резервной копии. Эти резервные активы обычно хранятся в сторонних депозитарных учреждениях.

Эмиссия и погашение: Пользователи могут получить эквивалентное количество USDC или USDT, внеся доллары США в учреждение, выпускающее стабильные монеты. Аналогичным образом, пользователи могут обменять эти стабильные монеты на эквивалентную стоимость долларов США. Этот процесс гарантирует, что предложение стейблкоинов будет соответствовать фиатной валюте, которой они обеспечены.

Соответствие и регулирование: Будучи централизованными финансовыми продуктами, учреждения, выпускающие USDC и USDT, должны соблюдать соответствующие финансовые нормы и требования. Это включает в себя соблюдение политик по борьбе с отмыванием денег (AML) и "знай своего клиента" (KYC).

Рисунок 1: Схема, иллюстрирующая эмиссию и обращение USDT.

Источник: "Стабильность и нестабильность стабильных монет", автор Koda

В механизме эмиссии и обращения внецепочечных стабильных монет участвуют три основные стороны: компания-эмитент, клиенты и банки-хранители. Если взять в качестве примера USDT, то из диаграммы видно, что клиенты вносят определенную сумму долларов США на банковский счет компании Tether. После подтверждения получения соответствующих средств компания Tether переводит эквивалентную сумму USDT со своего основного кошелька на кошелек Tether клиента, который принадлежит клиенту. Этот процесс представляет собой эмиссию USDT. На уровне денежного регулирования компания Tether сама не может вмешиваться в цену USDT, осуществляя ежедневную эмиссию и выкуп, равно как и не существует внешних организаций, контролирующих цену USDT.

В настоящее время в разных странах появились стабильные монеты, привязанные к соответствующим национальным фиатным валютам. Например, XSGD - это стейблкоин, привязанный к сингапурскому доллару (SGD), запущенный совместно компаниями Zilliqa и Xfers. e-CNY - это цифровая версия китайского юаня, выпущенная Народным банком Китая, и может считаться национально обеспеченным стейблкоином, введенным центральным банком цифровой валюты (CBDC). EURS, выпущенный компанией STASIS, - это стабильная монета, привязанная к евро. Несмотря на то, что пока не существует основных стабильных монет, привязанных к британскому фунту, такие проекты, как GBPT, исследуют эту область. CADT - это стейблкоин, привязанный к канадскому доллару (CAD).

4.2 Механизм Stablecoin с избыточным обеспечением

Для стабильных монеток с избыточным обеспечением, таких как Maker Protocol, механизм стабильных монеток обычно работает следующим образом:

Механизм чеканки и сжигания: Dai создается и сжигается через процесс займа и погашения с избыточным обеспечением в рамках смарт-контрактов MakerDAO. Пользователи вносят в контракт залог (например, Эфир) и майнят новые Даи в качестве кредитов на основе стоимости своего залога.

Чтобы измерить соотношение между залогом и заимствованными стабильными монетами, мы вводим понятие коэффициента залога.

Коэффициент обеспеченности: В любой момент времени долларовая стоимость залога, разделенная на сумму займа Dai, представляет собой "коэффициент обеспеченности" займа. Она рассчитывается на основе долларовых цен на залоговые активы, периодически сообщаемых контракту набором децентрализованных оракулов. Каждый тип кредита имеет фиксированный минимальный коэффициент обеспечения, обычно составляющий от 110% до 200%.

Поскольку стоимость валюты обеспечения колеблется, вызывая колебания коэффициента обеспечения, когда этот коэффициент падает ниже установленного минимального коэффициента обеспечения, это часто приводит к фазе ликвидации.

Механизм ликвидации:

Если коэффициент обеспеченности займа падает ниже минимального, любой может задействовать функцию контракта, в результате чего часть залога будет продана на децентрализованных биржах в обмен на Dai. Полученный Dai затем используется для погашения долга и выплаты вознаграждения счету, вызвавшему функцию.

Процентные ставки и погашение:

Как только кредит и накопленные проценты по нему будут погашены, возвращенный Дай автоматически сжигается, а залог становится доступным для изъятия. Таким образом, можно сказать, что долларовая стоимость Dai поддерживается долларовой стоимостью базового обеспечения, которым владеют смарт-контракты MakerDAO.

Контроль ценности Даи:

Контролируя принимаемые виды залога, минимальные коэффициенты залога и процентные ставки за заимствование или хранение Даи, MakerDAO может контролировать количество Даи в обращении, тем самым регулируя ее стоимость.

Управление и токен MKR:

Право предлагать и осуществлять такие изменения предоставляется владельцам токенов MKR посредством кода. Владельцы токенов управления могут голосовать по предложенным изменениям пропорционально количеству принадлежащих им токенов. Токены MKR также служат инвестицией в систему MakerDAO. Дополнительные проценты, выплачиваемые заемщиками, используются для покупки токенов MKR на рынке и их сжигания, что навсегда выводит их из обращения. Этот механизм призван связать MKR с доходами от заимствований Dai и создать дефляционное давление.

Этот механизм обеспечивает стабильность Dai как стейблкоина, сохраняя его стоимость децентрализованным образом.

Рисунок 2: Иллюстрация выпуска, обращения и регулирования даи

Источник: "Стабильность и нестабильность стабильных монет", автор Koda

Как показано на рисунке выше, в механизме выпуска, обращения и регулирования цепочечных стабильных монет, таких как DAI, задействованы два основных типа участников: покупатели и держатели "связанных токенов" (таких как MKR). Конкретный процесс выглядит следующим образом: сначала клиенты вносят Эфир (ETH) на "Обеспеченную долговую позицию" (CDP), созданную MakerDAO специально для них. Подтвердив количество ETH, CDP блокирует его и выдает соответствующее количество DAI на цифровой кошелек клиента, исходя из пропорции, меньшей, чем рыночная стоимость ETH. Если клиент хочет выкупить свой обеспеченный ETH, ему нужно вернуть соответствующее количество DAI в CDP и заплатить требуемую "плату за стабильность". После этого CDP сожжет восстановленные DAI и выпустит обеспеченные ETH. В этой системе держатели токенов MKR путем голосования определяют важнейшие экономические параметры, такие как коэффициенты залога, коэффициенты ликвидации и плата за стабильность. Эти решения влияют на затраты и стимулы для клиентов выпускать или погашать DAI, тем самым влияя на рыночную стоимость DAI. Когда рыночная цена ETH падает, достигая заданного коэффициента ликвидации, а соответствующий долг DAI не погашается вовремя, система автоматически инициирует процесс принудительного аукциона для обращения с ETH, заложенными в CDP.

Краткая информация

Биткойн и другие ранние криптовалюты родились из скептического отношения к кредиту фиатных валют, стремясь достичь открытости, демократичности и стабильности в выпуске валюты. Однако из-за таких факторов, как отсутствие внутренней стоимости, большинство первых криптовалют испытывали значительные колебания цен. В этом контексте стали появляться стабильные монеты, ориентированные на стабильные цены на валюту.

По сравнению с ранними криптовалютами, такими как Биткойн, наиболее стабильные цены имеют внецепочечные стабильные монеты, привязанные к фиатным валютам, за ними следуют внутрицепочечные стабильные монеты, привязанные к другим криптовалютам, а алгоритмические стабильные монеты, не имеющие внутренней ценности и контролируемые только частными лицами, демонстрируют самую сильную волатильность цен. В процессе достижения ценовой стабильности стабильные монеты также породили кредитные риски и риски "доверия", попав в логическую дилемму между "отказом от фиатных валют" и "достижением ценовой стабильности". Механизм работы стейблкоинов, будь то децентрализованный или даже полностью централизованный, в корне противоречит первоначальному замыслу выпуска частной цифровой валюты.

Многие оптимисты блокчейна считают, что в будущем большинство офлайновых физических активов будут токенизированы, став цифровыми активами на блокчейне. Каждый цифровой актив может быть разделен на определенное количество токенов для обращения по всему миру, что будет значительно способствовать оптимизации распределения ресурсов. По мере токенизации офлайн-активов возникает необходимость в стабильной по цене цифровой валюте, которая бы эффективно облегчала транзакции между цифровыми валютами и токенами с помощью смарт-контрактов, выполняя тем самым функции средства обмена, расчетной единицы и хранилища стоимости.

По мнению автора, в качестве основополагающей инфраструктуры с финансовыми атрибутами мы, обычные люди, можем сосредоточиться на возможностях, предоставляемых децентрализованными стабильными монетами. В настоящее время существует множество механизмов, которые уже много лет работают как стабильные монеты с избыточным обеспечением, например, MakerDAO, DAI, sDAI, Aave, GHO, PRISMA и т.д. Возможно, в будущем мы откроем еще более совершенные решения для стабильных монет.

Отказ от ответственности：

1. Эта статья перепечатана с сайта[LXDAO], все авторские права принадлежат автору[shanni]. Если у Вас есть возражения против этой перепечатки, пожалуйста, свяжитесь с командой Gate Learn, и они незамедлительно рассмотрят их.
2. Отказ от ответственности: Мнения и взгляды, выраженные в этой статье, принадлежат исключительно автору и не являются инвестиционным советом.
3. Перевод статьи на другие языки осуществляется командой Gate Learn. Если не указано, копирование, распространение или плагиат переведенных статей запрещены.