Resumo Executivo

O relatório a seguir foi projetado para explorar alguns dos protocolos DeFi mais influentes de uma lente financeira, incluindo uma breve visão geral técnica de cada um, bem como um mergulho profundo em suas receitas, despesas e tokenômicas. Como não temos acesso a demonstrações financeiras programadas e auditadas, usamos dados on-chain, relatórios de código aberto, fóruns de governança e conversas com equipes de projeto para estimar relatórios financeiros do Ano Inteiro para Aave, Maker (Sky), Lido &ether.fi. A tabela abaixo destaca alguns dos nossos pontos mais importantes durante o processo de pesquisa, proporcionando aos leitores uma visão geral do estado atual de cada protocolo. Embora os múltiplos de ganhos sejam uma forma comum de concluir o que é supervalorizado e o que é subvalorizado, existem considerações importantes em torno da diluição, novas linhas de produtos e potencial de ganhos futuros que contam uma história mais completa.

1. *Taxa de poupança DAI incluída no Custo da Receita, mas o Módulo de Segurança Aave não está incluído
2. Não incluiether.fi incentivos simbólicos, como eram na forma de um airdrop
3. *É uma estimativa muito aproximada, utilizando taxas de crescimento, taxas de juros, valorização do ETH & estimativas de margem de novos produtos (GHO, Cash, etc) - não deve ser interpretada como um conselho de investimento
4. **A Aave está atualmente procurando renovar tokenomics para incluir uma recompra AAVE ou distribuir

Através da nossa análise, chegámos à conclusão de que estamos a testemunhar vários protocolos a fazer a transição para a rentabilidade sustentável após anos de aumento de liquidez e construção de moats. Aave parece ter atingido um ponto de inflexão, alcançando os primeiros meses de rentabilidade e crescendo rapidamente um novo produto de empréstimo com margem superior em GHO. ether.fiainda está numa fase inicial, mas já acumulou mais de $6B em TVL, garantindo-lhe um lugar como um dos cinco principais protocolos em termos de tamanho. O líder em restaking líquido também aprendeu com algumas das falhas do Lido, lançando vários outros produtos acessórios de margem mais elevada para melhor utilizar os seus bilhões em depósitos. Leia o relatório completo para compreender melhor os nossos cálculos, estimativas e o que cada comunidade está a fazer para impulsionar o valor do seu protocolo.

Declaração de Problema & Definições

Os dados e análises on-chain têm melhorado constantemente desde o surgimento do DeFi em 2020, com nomes como Dune, Nansen, DefiLlama, TokenTerminal e Steakhouse Financial desempenhando um papel fundamental na criação de painéis em tempo real sobre o estado dos protocolos criptográficos. Na Kairos Research, acreditamos que uma parte importante para promover a credibilidade dentro da indústria é impulsionar a padronização entre protocolos e DAOs, para mostrar o desempenho financeiro, saúde e sustentabilidade. A rentabilidade é muitas vezes negligenciada dentro da criptomoeda, mas a geração de valor é a única maneira de alinhar de forma sustentável cada um dos participantes dentro de um protocolo (usuários, desenvolvedores, governança ou comunidade).

Abaixo estão várias definições que estaremos a utilizar ao longo da nossa pesquisa e demonstrações financeiras para tentar padronizar custos semelhantes em cada protocolo.

• Receita bruta / Taxas: Isso engloba toda a receita gerada pelo protocolo, pertencente tanto aos usuários do protocolo quanto ao próprio protocolo.
• Taxa de Retenção: A percentagem das taxas cobradas aos utilizadores pelo protocolo.
• Receita Líquida: A receita deixada para o protocolo depois de pagar os usuários do protocolo e contabilizar o custo da receita.
• Despesas Operacionais: Uma ampla gama de despesas de protocolo, incluindo folha de pagamento, contratantes, jurídico e contabilidade, auditorias, custos de gás, subsídios e pode abranger incentivos de tokens e muito mais.
• Rendimento Operacional Líquido: O valor final líquido de todas as despesas que se acumula para o protocolo e detentores de tokens, incluindo incentivos de tokens que estão relacionados com as operações do protocolo.
• Lucros Ajustados: Adicionar despesas únicas aos lucros para prever com mais precisão os lucros futuros, subtraindo custos futuros conhecidos que atualmente não estão sendo expressos nos lucros.

Introdução aos Protocolos

Vamos fornecer uma análise detalhada dos produtos principais oferecidos por cada um dos protocolos destacados neste relatório, que foram selecionados para incluir alguns dos protocolos mais estabelecidos em uma variedade de sub-setores de criptomoedas.

AAVE

Sucintamente, Aave é um "protocolo de liquidez descentralizado e não custodial onde os utilizadores podem participar como fornecedores, mutuários ou liquidadores." Os fornecedores depositam ativos criptográficos, para ganhar rendimento de empréstimo e obter poder de empréstimo eles próprios, de forma a poderem alavancar ou proteger a sua posição depositada. Os mutuários são ou o utilizador sobre-colateralizado à procura de alavancagem e proteção, OU traders de arbitragem que utilizamempréstimos instantâneos atômicos. Para contrair empréstimos contra suas garantias criptográficas, os usuários do Aave devem pagar uma taxa de juros fixa ou variável sobre o ativo específico que estão emprestando. As taxas de protocolo da Ave são o valor total dos juros pagos em posições abertas (não realizadas), fechadas ou liquidadas, que é então dividido entre o credor/fornecedor (90%) e o Tesouro Aave DAO (10%). Além disso, quando uma posição rompe acima do seu máximo declarado Loan-to-Value, a Aave permitirá que um "liquidatário" feche a posição, assumindo o risco da garantia e pagando o saldo restante da dívida. Cada ativo tem a sua própria penalidade de liquidação, que é depois dividida entre o liquidatário (90%) e o Tesouro Aave DAO (10%). Um produto mais recente oferecido pela Aave é uma stablecoin com garantia excessiva e lastreada em criptomoedas, apelidada de GHO. A introdução do GHO permite que a Aave ofereça empréstimos sem precisar de um fornecedor de stablecoin na outra extremidade da transação, dando-lhes mais flexibilidade nas taxas de juros e permitindo-lhes cortar o intermediário e ganhar 100% dos juros do empréstimo de quaisquer empréstimos GHO pendentes.

Aave exibe de forma transparente todos os rendimentos, despesas e dados atuais de taxa de execução do DAO através de um Painel TokenlogicConseguimos obter os dados de "receita do tesouro" de 1 de agosto a 12 de setembro e aplicar um multiplicador para anualizar os números e chegar a uma receita líquida de $89,4 milhões. Para chegar ao número de receita bruta, confiamos em Demonstração de resultados da TokenTerminaldados para estimar margens - uma vez que a receita da Aave é agora menos simples do que 90%/10% devido à divisão entre mercados de empréstimos tradicionais, liquidações e empréstimos GHO. As nossas previsões para 2025 são fortemente baseadas em suposições, incluindo uma tendência relativa de alta nos preços dos ativos criptográficos que levará a um aumento do poder de empréstimo. Além disso, as margens líquidas da Aave aumentaram no nosso modelo devido a uma provável mudança para empréstimos GHO em relação aos estáveis de terceiros e a uma reformulação no Módulo de Segurança do protocolo, que será explicado mais tarde.

O principal mercado de empréstimos da criptomoeda está a caminho de ter seu primeiro ano lucrativo durante 2024, à medida que os incentivos dos fornecedores secaram e os empréstimos ativos continuaram a subir, situando-se ao norte de US$ 6 bilhões emprestados ativamente. A Aave é claramente uma grande beneficiária dos mercados de staking e restaking de líquidos, pois os usuários depositam LSTs/LRTs, tomam ETH emprestado, trocam o ETH pelos tokens de staking líquido e seguem o mesmo processo novamente. Isso é chamado de looping e permite que os usuários do Aave gerem a margem de juros líquida (APY associada ao depósito LST/LRT - juros de empréstimo Aave) sem assumir um tremendo risco de preço*. Em 12 de setembro de 2024, a ETH era o maior ativo emprestado pendente da Aave, com mais de US$ 2,7 bilhões em empréstimos ativos em todas as cadeias. Acreditamos que essa tendência, possibilitada pelo conceito de Proof of Stake + Restaking, mudou o cenário para os mercados de empréstimos on-chain - aumentando consideravelmente a utilização de um protocolo como o Aave de forma bastante sustentável. Antes do looping crescer em popularidade, esses mercados de empréstimo eram dominados por usuários que procuravam alavancagem contra suas criptomoedas, de modo que eles tenderiam a apenas emprestar stablecoins, dado que elas eram fortemente distorcidas por muito tempo.

A introdução do GHO criou um novo produto de empréstimo de margem mais alta para a Aave. É uma stablecoin sintética a partir da qual nenhuma das taxas de empréstimo precisa ser paga aos fornecedores. Ele também permite que o DAO ofereça taxas de juros ligeiramente abaixo do mercado, impulsionando a demanda por empréstimos em ambientes de outra forma difíceis. GHO é, sem dúvida, uma das partes mais importantes da Aave para monitorar daqui para frente do ponto de vista financeiro, dado que o produto tem:

1. Altos custos iniciais (Técnico, Risco & Liquidez)
2. As auditorias, trabalho de desenvolvimento e incentivos de liquidez continuarão a diminuir lentamente nos próximos anos
3. Grande potencial de valorização relativa
4. O fornecimento excepcional de GHO é de $141M, que representa apenas 2,35% do saldo total pendente do empréstimo da Aave e 2,7% do fornecimento pendente de DAI
5. Atualmente, quase $3 mil milhões em stablecoins não-GHO (USDC, USDT, DAI) estão emprestados na Aave
6. Margem mais alta do que os mercados de empréstimos da Aave
7. Embora haja outros custos a considerar ao emitir uma stablecoin, ela deve ser mais barata do que precisar pagar fornecedores
8. A margem de receita líquida da Maker DAO é de 57%, em comparação com a margem de 16,31% da Aave

O token nativo do protocolo, AAVE, está sendo negociado com uma avaliação diluída totalmente de $2.7B (FDV), o que lhe dá aproximadamente uma multiplicação de ~103x em relação aos seus ganhos anuais estimados de $26.4M. No entanto, acreditamos que isso poderá ser efetivamente comprimido nos próximos meses. Como mencionado acima, condições favoráveis de mercado devem aumentar o poder de empréstimo, estimular uma nova demanda por alavancagem e provavelmente ser acompanhado por receitas de liquidação - o que tem sido mais silencioso ao longo de 2024. Por fim, mesmo que o crescimento da participação de mercado do GHO seja apenas resultado da stablecoin devorando o mercado de empréstimos tradicionais da Aave, isso deve ter um impacto positivo imediato nas margens.

MakerDAO

O Maker Protocol é uma organização descentralizada que emite uma stablecoin (DAI) contra uma ampla gama de garantias cripto ou do mundo real, de modo que os usuários possam alavancar seus ativos e que a criptoeconomia possa ter acesso a uma reserva de valor "descentralizada e estável". As taxas de protocolo do Maker consistem em "Taxas de Estabilidade" que são geradas pelos juros pagos pelos mutuários e pelo rendimento gerado pela alocação do protocolo para ativos geradores de rendimento. Essas taxas de protocolo são divididas entre o MakerDAO e os depositantes da DAI no contrato DAI Savings Rate (DSR) a uma taxa dependente da DAO. Assim como a Aave, a MakerDAO também cobra uma taxa de liquidação. Quando a posição de um utilizador fica abaixo do valor de garantia necessário, o empréstimo é fechado através de um processo de leilão e o protocolo toma uma parte do valor da posição restante para desencorajar liquidações e stress do protocolo.

O MakerDAO floresceu ao longo dos últimos anos, beneficiando-se de liquidações durante as altas e baixas especulativas de 2021, mas também criando uma linha de negócios mais sustentável e menos arriscada à medida que as taxas de juros globais aumentaram. Introduzindo novos ativos colaterais comoTesouro dos Estados UnidosProdutos eUSDCpermitiu ao Criador tornar seus ativos produtivos e gerar retornos superiores à taxa de empréstimo padrão do DAI. Ao explorar os gastos do DAO, algumas coisas estão claras para nós:

1. O DAI, profundamente enraizado em todo o ecossistema criptográfico (CEXs, DeFi), permitiu que o Criador evitasse desembolsar milhões de dólares em incentivos de liquidez.
2. A DAO fez um trabalho impressionante ao priorizar a sustentabilidade

Ao longo de 2024, o Criador está em ritmo de gerar uma receita líquida de protocolo de aproximadamente $88.4M. Dado que o MKR tem uma avaliação de $1.6B, está sendo negociado a uma múltipla de 18x em relação à receita líquida de protocolo. Em 2023, a DAO votou sobre a reformulação da tokenômica do protocolo para devolver parte desses lucros aos detentores de MKR. À medida que o DAI se acumula no protocolo por meio das taxas contínuas de juros de empréstimo (taxas de estabilidade), o Criador acumula um excedente do sistema que eles pretendem manter em torno de $50M. O Smart Burn Engine do Criador utiliza esse excedente para recomprar e queimar MKR através de seuLeilão de Excedentes. De acordo comMaker Burne visualizado pelo Steakhouse abaixo, 11% do fornecimento de MKR foi recomprado e utilizado para queimas, liquidez de propriedade do protocolo ou construção do tesouro.

Lido

A Lido é o maior provedor de staking líquida no Ethereum, uma plataforma que conecta os detentores de ETH com uma rede descentralizada de validadores que estão dispostos a apostar seus ativos. Quando o usuário aposta seu ETH através do Lido, ele recebe um "Liquid Staking Token" ou uma representação fungível de seu saldo de aposta subjacente, de modo que ele pode evitar tanto filas de destomada quanto o custo de oportunidade de não poder utilizar ETH apostado dentro do DeFi. As taxas de protocolo da Lido são o rendimento ETH pago para validar a rede, que é dividido entre os stakers (90%), os operadores de nó (5%) e o Lido DAO Treasury (5%).

Lido é um estudo de caso interessante para os protocolos DeFi. Em 10 de setembro de 2024 - eles têm 9,67M de ETH apostados através de seu protocolo, cerca de 8% de todo o fornecimento de ETH e mais de 19% da participação de mercado de apostas. Com um total de $22B em valor bloqueado, é discutivelmente nenhum outro protocolo que tomou controle do mercado tão bem quanto o Lido. No entanto, como pode ser visto acima, eles ainda não atingiram a lucratividade. Que mudanças poderiam ser feitas para garantir que o Lido seja capaz de gerar fluxo de caixa a curto prazo?

A DAO fez grandes avanços na redução de custos nos últimos dois anos. Incentivos de liquidez foram extremamente importantes para iniciar o stETH, já que os usuários de alto poder naturalmente se voltam para o LST mais líquido e integrado em todo o ecossistema. Acreditamos que a DAO será capaz de diminuir ainda mais esse item à medida que fica claro que o stETH possui uma vantagem impressionante. Se a Lido cortasse completamente os incentivos de liquidez - como o Maker -, estimamos que eles já estariam em território positivo para 2024. Mesmo com a redução de custos, $7M no azul pode não ser suficiente para justificar a avaliação totalmente diluída de $1B+ do LDO.

Nos próximos anos, a Lido terá de procurar expandir ou cortar custos para alcançar a sua avaliação. Vemos algumas potenciais formas de crescimento para a Lido, seja aumentando a taxa de staking em toda a rede ETH de 28,3%, ou expandindo fortemente para fora do ecossistema Ethereum. Acreditamos que a primeira opção é bastante provável a longo prazo. Para efeitos de comparação, a taxa de staking da Solana é de 65,5%, a da Sui é de 79,5%, a da Avalanche é de 49,2% e a do Cosmos Hub é de cerca de 61%. Ao duplicar a quantidade de ETH em staking e manter a sua quota de mercado, a Lido seria capaz de gerar mais de $50M em receitas líquidas para compensar os custos. Esta suposição também é excessivamente simplificada e não considera a compressão da emissão de ETH à medida que a taxa de staking aumenta. Embora seja possível aumentar a quota de mercado atual, vimos o consenso social do Ethereum tornar-se muito cético em relação à dominância da Lido durante 2023, o que marcou o auge do seu crescimento blitzkrieg.

ether.fi

Como Lido,ether.fié uma plataforma descentralizada e não custodial de staking e restaking que emite tokens de recibo líquidos para os depósitos dos usuários.ether.fiAs taxas do protocolo da Gate.io consistem no rendimento do ETH staking E nas receitas de serviços validados ativamente que são pagas pela prestação de segurança econômica por meio do ecossistema Eigenlayer. Essas taxas são divididas pelo rendimento do ETH staking, que é dividido entre os stakers (90%), os operadores de nós (5%) e oether.fiDAO (5%) e depois recompensas de Eigenlayer / Restaking, que são divididas entre os stakers (80%), operadores de nós (10%) e oether.fiDAO (10%). ether.fi tem uma série de outros produtos auxiliares que geram receita notável, incluindo "Liquid", que é simplesmente um número de cofres de estratégia de retomada ou DeFi que tentam maximizar o rendimento para os depositantes. A Liquid cobra uma taxa de administração de 1-2% sobre todos os depósitos que são acumulados de volta para oether.fiprotocol. Além disso,ether.fi lançou recentemente o Cash, um produto de cartão de débito/crédito que permite aos usuários gastar seu ETH reparado ou pedir emprestado contra ele para compras da vida real. O dinheiro concede aos usuários a capacidade de ganhar cashback e evitar offramps de criptografia ou taxas de gás, em troca de uma taxa anual paga em ETH.

ether.fié o líder de mercado incontestável em restaking líquido a partir de setembro de 2024, com $6.5B em TVL em seus produtos de restaking e rendimento. Tentamos modelar a receita potencial do protocolo de cada um de seus produtos no demonstrativo financeiro acima, usando as seguintes suposições:

1. ether.fiO Stake terá um TVL médio de ~ $4B em 2024, assumindo que o stake atual permaneça constante pelo resto do ano
2. O rendimento médio de staking de ETH cairá cerca de 3,75% para o ano
3. O valor total do EIGEN antes do mercado é de aproximadamente $5.5B & a programação de emissão de recompensas do restaker de 1.66% durante 2024 & 2.34% durante 2025 significa que ether.fi deve ser direcionada para a receita EIGEN de ~$38,6M em 2024 e ~$54,4M em 2025
4. Ao olhar através do EigenDA, Omni e outros esquemas de recompensa AVS, estimamos que um total de ~$35-45M serão pagos em recompensas aos restakers Eigenlayer, um rendimento anual de 0,4%

O dinheiro é a linha de receita mais difícil de modelar, dada a sua recente inauguração e a falta de precedência transparente em todo o espaço. Trabalhámos com oether.fiA equipa para medir a procura de pré-encomendas, juntamente com os custos de receitas observados pelos principais fornecedores de cartões de crédito, para chegar a uma melhor estimativa para 2025 - algo que acompanharemos de perto ao longo do próximo ano.

Embora entendamos que os incentivos de token ETHFI são um custo para o protocolo, decidimos deixá-los na parte inferior do demonstrativo financeiro por algumas razões, incluindo: essas despesas são bastante antecipadas devido ao airdrop e bootstrap, essas despesas não são um custo necessário para os negócios no futuro E acreditamos que as recompensas EIGEN + AVS serão suficientes para compensar as emissões diminutas do ETHFI. Considerando que as retiradas estão habilitadas há algum tempo & ether.fi já viu a maior das suas saídas líquidas, pensamos que o protocolo está mais perto de se estabelecer numa meta de TVL sustentável a mais longo prazo.

Sistema de Acréscimo e Pontuação de Valor do Token

Além de simplesmente avaliar a capacidade desses protocolos de monetizar seu produto, vale a pena explorar onde os ganhos de cada protocolo terminam - extremamente relevantes para a indústria de criptomoedas. A incerteza regulatória tem sido um fator determinante na criação de uma vasta gama de mecanismos de distribuição de ganhos. Dividendos para detentores de tokens, recompras, queima de tokens, acumulação nos tesourarias e muitas outras abordagens únicas têm sido adotadas para permitir que os detentores de tokens participem do upside dos protocolos e tenham um motivo para participar da governança. Em uma indústria onde os direitos dos detentores de tokens não são iguais aos direitos dos acionistas, os participantes do mercado devem entender completamente o papel de seus tokens nos protocolos que eles governam. Não somos advogados e não estamos tomando nenhuma posição sobre a legalidade de qualquer método de distribuição, apenas explorando como o mercado poderia reagir a cada um.

Stablecoin / Dividendos ETH:

• Benefícios: Benefício mensurável, Pagamento de maior qualidade
• Desvantagens: Evento tributável, reclamações de gás, etc

Recompras de tokens:

• Benefícios: isenção de impostos, pressão de compra constante, tesouro em crescimento
• Desvantagens: Sujeito a escorregamento e front-running, nenhum retorno garantido para os detentores, concentração do tesouro em token nativo

Compra e Queima:

• Benefícios: O mesmo que acima, aumenta os ganhos por token
• Desvantagens: As mesmas que acima + nenhum crescimento do tesouro

Acumulação do Tesouro

• Benefícios: Aumenta a capacidade de operação do protocolo, diversifica o tesouro, ainda sob controle dos participantes da DAO
• Desvantagens: Sem benefício imediato para os detentores de tokens

A tokenomics é claramente mais uma arte do que uma ciência e é difícil saber quando a distribuição de ganhos para detentores de tokens é um uso mais eficaz de capital do que reinvesti-lo no crescimento. Para simplificar, num mundo hipotético onde um protocolo já maximizou o seu crescimento, possuir um token que está a redistribuir os ganhos aumentará a taxa de retorno interna de um detentor e retirará risco da mesa cada vez que recebem alguma forma de pagamento. Vamos explorar o design e a acumulação de valor potencial do ETHFI e AAVE abaixo, ambos dos quais estão atualmente a ser reformulados.

Perspetiva futura

AAVE

A partir de hoje o fornecimento de GHO é de 142M. Explorando a dinâmica atual, a taxa de empréstimo média ponderada para GHO é de 4,62% e o pagamento médio ponderado de incentivo stkGHO é de 4,52%, com 77,38% do fornecimento total de GHO apostado no módulo de segurança. Portanto, a Aave está ganhando 10bps em US$ 110 milhões no valor de GHO e 4,62% em US$ 32 milhões não apostados. É claro que há espaço para as taxas de empréstimo GHO caírem abaixo de 4,62%, dadas as tendências globais das taxas de juros e descontos stkAAVE, então adicionamos projeções para o impacto do GHO em 4% e 3,5% também. Deve haver muitas oportunidades para a Aave promover o crescimento da GHO durante os próximos anos, o gráfico abaixo detalha como o caminho para US $ 1 bilhão em empréstimos GHO pendentes afetará os ganhos dos protocolos.

Embora a Aave esteja claramente posicionada para o crescimento, Marc Zeller também apresentou uma verificação de temperatura no fórum de governança da Aave para reformular os gastos do protocolo, bem como o token nativo da Aave, o AAVE. A premissa da reformulação é que a Aave está se tornando rapidamente um protocolo lucrativo, mas que atualmente está pagando demais por um módulo de segurança imperfeito. Em 25 de julho, a Aave tinha $424M no módulo de segurança, composto principalmente por stkAAVE & stkGHO, ambos os quais seriam ativos imperfeitos para cobrir qualquer dívida ruim devido a riscos de deslizamento e depeg. Além disso, por meio de emissões de tokens, o protocolo está incentivando a liquidez secundária do AAVE, de modo que o deslizamento possa ser minimizado se stkAAVE precisar ser usado para cobrir dívidas ruins.

Este conceito pode ser radicalmente renovado se o DAO votar para utilizar aTokens como awETH e aUSDC para o módulo de segurança, enquanto isola o stkGHO para cobrir apenas a dívida GHO. A stkGHO nunca precisaria ser vendida para cobrir dívidas incobráveis, simplesmente apreendidas e queimadas. aTokens como os mencionados acima são extremamente líquidos e compõem a maioria da dívida do protocolo. No caso de sob garantia, esses aTokens apostados poderiam ser apreendidos e queimados para cobrir qualquer dívida incobrável. O objetivo da proposta é reduzir as despesas tanto no módulo de segurança como nos incentivos de liquidez, assegurando simultaneamente um mecanismo de apoio mais eficaz. O gasto atual do módulo de segurança é de ~ 44,3 milhões por ano, fazendo com que uma melhoria de eficiência de 10-20% seja absolutamente enorme para a linha de fundo do protocolo e para o AAVE também. Zeller explica ainda o papel do stkAAVE sob o novo plano na imagem abaixo.

Se a proposta for aprovada, isso deverá ter implicações benéficas para o token AAVE, pois agora terá uma demanda mais constante, mas também permitirá que os detentores sejam recompensados sem correr o risco de ter seus stkAAVE apreendidos para cobrir dívidas ruins. Não temos certeza das implicações fiscais do envoltório do contrato de staking, mas isso favorece muito os detentores de longo prazo de AAVE por meio da pressão constante de compra e redistribuição de tokens para os stakers.

ether.fi

Estabelecendo um múltiplo de ganhos paraether.fié tentador, dado o sucesso do protocolo em criar rapidamente um modelo de negócio sustentável. Por exemplo, a equipe de desenvolvimento do protocolo e a DAO se movem extremamente rápido e tentaram mostrar sua posição financeira através de um sucesso propostaque usará entre 25*-50% da receita gerada pelos produtos Restaking & Liquid para recomprar ETHFI tanto para provisão de liquidez quanto para o tesouro. No entanto, usar os números de ganhos de 2024 para chegar a uma avaliação justa pode ser inútil e complexo, dada a falta de recompensas AVS, custos iniciais pesadamente adiantados e o fato de que a maioria de sua suíte de produtos é completamente nova.

O token ETHFI tem uma avaliação diluída total de $1.34B e está a caminho de ser ligeiramente lucrativo (exceto pelos incentivos de liquidez) no ano, o que lhe confere um perfil muito semelhante ao LDO da Lido. Claroether.fitem que sobreviver ao teste do tempo, mas parece que o protocolo tem uma rota potencial para lucratividade muito mais rápida do que Lido e um teto de ganhos maior, dado o sucesso contínuo com a base de produtos mais ampla. Abaixo está uma análise conservadora de como as recompensas AVS contribuirão para os ganhos do protocolo além do simples staking de ETH e incentivos EIGEN, o que deve impulsionar os ganhos sem uma base de custos drasticamente diferente de Lido. O rendimento das recompensas AVS é o valor que os restakers acumularão simplesmente a partir dos pagamentos AVS.

Como visto com Lido, o staking/restaking líquido é um setor altamente competitivo que mantém as margens relativamente estreitas.ether.fi mostrou uma forte compreensão desta limitação e concentrou-se em dominar simultaneamente a quota de mercado, ao mesmo tempo que constrói produtos auxiliares que se encaixam bem na sua tese mais ampla de aquisição ou geração de rendimentos. Abaixo estão as razões pelas quais acreditamos que esses outros produtos se encaixam bem noether.fi guarda-chuva:

1. Liquid: Acreditamos firmemente que os utilizadores avançados de LRT estão familiarizados com os blocos de construção DeFi e procuram maximizar o rendimento, atraindo-os para produtos que poderiam automatizar as suas estratégias DeFi. Uma vez que as recompensas AVS estejam realmente 'em direto', haverá dezenas de estratégias de risco/recompensa e uma nova forma nativa de rendimento dentro da economia cripto.
2. Caixa: Tal como LSTs, as LRTs são uma forma superior de garantia em relação ao ETH básico, uma vez que são suficientemente líquidas. Os utilizadores podem utilizar o repouso líquido como uma conta corrente que gera rendimento ou pedir emprestado contra o seu ativo para despesas diárias a um custo quase nulo (taxa de repouso - taxa de empréstimo de stablecoin).

Conclusão

Muitos dos números usados neste relatório são subjetivos, pois são projeções com base em dados do ano parcial, tendências, condições de mercado e discussões com as equipes de desenvolvedores. Planejamos fazer um acompanhamento deste relatório no final de 2024, para pintar um quadro mais preciso do ano completo e analisar como o mercado reage aos ganhos crescentes desses principais protocolos DeFi.

Declaração:

1. Este artigo é reproduzido de [Erro: Texto de origem não especificado ou não suportado.] , título original 'DeFi’s Breakthrough Moment: Inside the Financial Transformation of EtherFi, Aave, Maker, & Lido', direitos autorais pertencem ao autor original[@Kairos_Res ]，如对转载有异议，请联系Portão Learn团队, a equipe irá processar o mais rápido possível de acordo com os procedimentos relevantes.

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