Resumen ejecutivo

El siguiente informe está diseñado para explorar algunos de los protocolos DeFi más influyentes desde una perspectiva financiera, incluida una breve descripción técnica de cada uno, así como un análisis detallado de sus ingresos, gastos y tokenómica. Dado que no tenemos acceso a estados financieros programados y auditados, utilizamos datos en cadena, informes de código abierto, foros de gobernanza y conversaciones con los equipos de proyectos para estimar los informes financieros del año completo para Aave, Maker (Sky), Lido y Gate. ether.fi. La tabla a continuación muestra algunas de las conclusiones más importantes que obtuvimos durante el proceso de investigación, brindando a los lectores una visión general del estado actual de cada protocolo. Si bien los múltiplos de ganancias son una forma común de concluir qué está sobrevalorado y qué está infravalorado, hay consideraciones clave en torno a la dilución, las nuevas líneas de productos y el potencial de ganancias futuras que cuentan una historia más completa.

1. *La tasa de ahorro de DAI se incluye en el costo de los ingresos, pero el Módulo de Seguridad de Aave no.
2. **No incluyeether.fi incentivos simbólicos, ya que tenían la forma de un airdrop
3. *Es una estimación muy aproximada, utilizando tasas de crecimiento, tasas de interés, apreciación del precio de ETH y estimaciones de margen de nuevos productos (GHO, Cash, etc.) - no debe interpretarse como asesoramiento de inversión
4. **Aave está buscando actualmente renovar la tokenómica para incluir una recompra de AAVE y distribuir

A través de nuestro análisis, llegamos a la conclusión de que estamos presenciando varios protocolos que están logrando una rentabilidad sostenible después de años de generar liquidez y construir fosos. Aave parece haber alcanzado un punto de inflexión, logrando sus primeros meses de rentabilidad y creciendo rápidamente con un nuevo producto de préstamo de márgenes más altos en GHO. ether.fiaún es incipiente, pero ha acumulado más de $6 mil millones en TVL, lo que le asegura un lugar como uno de los 5 principales protocolos por tamaño. El líder en restaking líquido también ha aprendido de algunas de las deficiencias de Lido, lanzando varios otros productos marginales más altos para aprovechar al máximo sus miles de millones en depósitos. Lea el informe completo para comprender mejor nuestros cálculos, estimaciones y lo que cada comunidad está haciendo para impulsar el valor de su protocolo.

Declaración del problema y definiciones

Los datos y análisis en cadena han mejorado constantemente desde el auge de DeFi en 2020, con empresas como Dune, Nansen, DefiLlama, TokenTerminal y Steakhouse Financial desempeñando un papel fundamental en la creación de paneles de control en tiempo real sobre el estado de los protocolos criptográficos. En Kairos Research, creemos que una pieza importante para fomentar la credibilidad dentro de la industria es impulsar la estandarización en los protocolos y DAO, para mostrar el rendimiento financiero, la salud y la sostenibilidad. A menudo se pasa por alto la rentabilidad en el cripto, pero la generación de valor es la única forma de alinear de manera sostenible a cada uno de los participantes dentro de un protocolo (usuarios, desarrolladores, gobernanza y comunidad).

A continuación se presentan una serie de definiciones que utilizaremos en nuestra investigación y estados financieros para intentar estandarizar costos similares en cada protocolo.

• Ingresos brutos / tarifas: Esto abarca todos los ingresos generados por el protocolo, pertenecientes tanto a los usuarios del protocolo como al propio protocolo.
• Take Rate: El porcentaje de comisiones que los usuarios son cobrados por el protocolo.
• Ingresos netos: los ingresos que quedan para el protocolo después de pagar a los usuarios del protocolo y contabilizar los costos de los ingresos.
• Gastos operativos: Una amplia gama de gastos del protocolo, que incluyen nóminas, contratistas, servicios legales y contables, auditorías, costes de gas, subvenciones y pueden abarcar incentivos de tokens y más.
• Ingreso operativo neto: El número de dólares de la línea final neto de todos los costos que se acumula para el protocolo y los titulares de tokens, incluidos los incentivos de tokens que están relacionados con las operaciones del protocolo.
• Ganancias ajustadas: Agregar gastos únicos a las ganancias para predecir con mayor precisión las ganancias futuras, restando los costos futuros conocidos que no se expresan actualmente a través de las ganancias.

Introducción a los Protocolos

Proporcionaremos un desglose detallado de los productos principales ofrecidos por cada uno de los protocolos destacados en este informe, que fueron seleccionados para incluir algunos de los protocolos más establecidos en una variedad de subsectores de cripto.

AAVE

Succinctly, Aave es un "protocolo de liquidez descentralizado y no custodial donde los usuarios pueden participar como proveedores, prestatarios o liquidadores." Los proveedores depositan activos criptográficos para ganar rendimiento por préstamos y obtener poder de préstamo, de manera que puedan apalancar o coberturar su posición depositada. Los prestatarios pueden ser el usuario sobrecolateralizado que busca apalancamiento y cobertura, O los traders de arbitraje que utilizanpréstamos relámpago atómicos. Para pedir prestado contra su garantía criptográfica, los usuarios de Aave deben pagar una tasa de interés fija o variable sobre el activo específico que están pidiendo prestado. Las tarifas de protocolo de Aave son la cantidad total de intereses pagados en posiciones abiertas (no realizadas), cerradas o liquidadas, que luego se divide entre el prestamista/proveedor (90%) y la Tesorería de Aave DAO (10%). Además, cuando una posición supera su máximo de relación préstamo-valor establecido, Aave permitirá que un "liquidador" cierre la posición asumiendo el riesgo de la garantía y pagando el saldo restante de la deuda. Cada activo tiene su propia penalización de liquidación, que luego se divide entre el liquidador (90%) y la Tesorería de Aave DAO (10%). Un producto más nuevo ofrecido por Aave es una stablecoin sobrecolateralizada y respaldada por criptomonedas, denominada GHO. La introducción de GHO permite a Aave ofrecer préstamos sin necesidad de un proveedor de stablecoins en el otro extremo de la transacción, lo que les da más flexibilidad en las tasas de interés y les permite eliminar al intermediario y ganar el 100% de los intereses del préstamo de cualquier préstamo GHO pendiente.

Aave muestra de manera transparente todos los ingresos, gastos y datos actuales de la tasa de ejecución de la DAO a través de un Panel de control de TokenlogicPudimos obtener los datos de «ingresos del tesoro» del 1 de agosto al 12 de septiembre y aplicar un multiplicador para anualizar los números y llegar a $89,4 millones en ingresos netos. Para llegar a la primera línea, el número de ingresos brutos, confiamos enLa declaración de ingresos de TokenTerminaldatos para estimar los márgenes, ya que los ingresos de Aave ahora son menos simples que 90%/10% debido a la división entre los mercados de préstamos tradicionales, las liquidaciones y el préstamo de GHO. Nuestras predicciones para 2025 se basan en gran medida en suposiciones, incluyendo una tendencia al alza en los precios de los activos criptográficos que conducirán a un mayor poder de endeudamiento. Además, los márgenes netos de Aave aumentaron en nuestro modelo debido a un probable cambio hacia el préstamo de GHO en lugar de estables de terceros y una renovación en el Módulo de Seguridad del protocolo, que se explicará más adelante.

El mercado líder de préstamos de criptomonedas está en camino de tener su primer año rentable durante 2024, ya que los incentivos para los proveedores se han agotado y los préstamos activos continúan aumentando, situándose por encima de los $6B prestados activamente. Aave es claramente un gran beneficiario tanto de los mercados de staking líquido como de restaking, ya que los usuarios depositan LSTs/LRTs, toman prestado ETH, intercambian el ETH por los tokens de staking líquido y siguen el mismo proceso de nuevo. Esto se llama looping y permite a los usuarios de Aave generar el margen de interés neto (APY asociado con el depósito de LST/LRT - interés de préstamo de Aave) sin asumir un enorme riesgo de precio*. A partir del 12 de septiembre de 2024, ETH es el mayor activo prestado pendiente de Aave con más de $2.7B en préstamos activos en todas las cadenas. Creemos que esta tendencia, habilitada por el concepto de Proof of Stake + Restaking, ha cambiado el panorama de los mercados de préstamos en cadena, aumentando en gran medida la utilización de un protocolo como Aave de manera bastante sostenible. Antes de que el looping se hiciera popular, estos mercados de préstamos eran dominados por usuarios que buscaban apalancamiento contra su cripto, de modo que tendían a tomar prestado stablecoins dado que estaban muy sesgados a largo plazo.

La introducción de GHO creó un nuevo producto de préstamos de margen más alto para Aave. Es una stablecoin sintética de la que ninguno de los honorarios de préstamo debe ser pagado a los proveedores. También permite a la DAO ofrecer tasas de interés ligeramente por debajo del mercado, impulsando la demanda de préstamos en entornos difíciles. GHO es sin duda una de las partes más importantes de Aave para monitorear en el futuro desde una perspectiva financiera, dado que el producto tiene:

1. Altos costos iniciales (Técnicos, Riesgo y Liquidez)
2. Las auditorías, el trabajo de desarrollo y los incentivos de liquidez seguirán disminuyendo lentamente en los próximos años.
3. Gran potencial de crecimiento relativo
4. El suministro pendiente de GHO es de $141M, que representa solo el 2.35% del saldo total pendiente de préstamos de Aave y el 2.7% del suministro pendiente de DAI
5. Actualmente se han prestado casi $3 mil millones en stablecoins no GHO (USDC, USDT, DAI) en Aave
6. Un margen más alto que los mercados de préstamos de Aave
7. Si bien existen otros costos a tener en cuenta al emitir una moneda estable, debería ser más barato que tener que pagar a los proveedores
8. El margen de ingresos netos de Maker DAO es del 57%, en comparación con el margen del 16,31% de Aave

El token nativo del protocolo, AAVE, cotiza a una valoración totalmente diluida (FDV) de 2.700 millones de dólares, lo que le da aproximadamente un múltiplo de ~103x en sus ganancias anuales estimadas de 26.4 millones de dólares, sin embargo, creemos que esto podría comprimirse de manera efectiva en los próximos meses. Como se ha mencionado anteriormente, las condiciones favorables del mercado deberían aumentar el poder de endeudamiento, estimular una nueva demanda de apalancamiento y probablemente ir acompañadas de ingresos por liquidación, que han sido más tranquilos a lo largo de 2024. Por último, aunque el crecimiento de la cuota de mercado de GHO sea sólo el resultado de que la stablecoin se coma el mercado tradicional de préstamos de Aave, debería tener un impacto positivo inmediato en los márgenes.

MakerDAO

El Protocolo Maker es una organización descentralizada que emite una stablecoin (DAI) respaldada por una amplia gama de colaterales criptográficos y del mundo real, de modo que los usuarios pueden apalancar sus activos y la economía criptográfica puede tener acceso a una reserva de valor 'descentralizada' y estable. Las comisiones del protocolo Maker consisten en 'Tasas de Estabilidad' generadas por los intereses pagados por los prestatarios y el rendimiento generado por la asignación del protocolo a activos generadores de rendimiento. Estas comisiones del protocolo se dividen entre MakerDAO y los depositantes de DAI en el contrato de Tasa de Ahorro DAI (DSR) a una tasa dependiente de la DAO. Al igual que Aave, MakerDAO también cobra una comisión de liquidación. Cuando la posición de un usuario cae por debajo del valor de garantía necesario, el préstamo se cierra a través de un proceso de subasta y el protocolo toma una parte del valor restante de la posición para desalentar liquidaciones y estrés en el protocolo.

MakerDAO ha florecido en los últimos años, beneficiándose de las liquidaciones durante los altibajos especulativos de 2021, pero TAMBIÉN creando una línea de negocio más sostenible y menos arriesgada a medida que aumentaban los tipos de interés mundiales. Introducción de nuevos activos de garantía comoTesorería de Estados UnidosProductos y USDCpermitió a Maker hacer que sus activos sean productivos y generar rendimientos superiores a la tasa estándar de préstamo de DAI. Al explorar los gastos del DAO, hay un par de cosas claras para nosotros:

1. El hecho de que DAI esté profundamente arraigado en todo el ecosistema criptográfico (CEXs, DeFi) ha permitido a Maker evitar tener que desembolsar millones de dólares en incentivos de liquidez.
2. La DAO ha hecho un trabajo impresionante al priorizar la sostenibilidad

A lo largo de 2024, Maker está en camino de generar un ingreso neto del protocolo de aproximadamente $88.4M. Dado que MKR tiene una valoración de $1.6B, se está negociando a un múltiplo de 18x del ingreso neto del protocolo. En 2023, la DAO votó para renovar la tokenomía del protocolo y devolver parte de estas ganancias a los titulares de MKR. A medida que DAI se acumula en el protocolo a través de las tasas de interés de préstamos continuos (tasas de estabilidad), Maker acumula un excedente del sistema que apuntan a mantener en torno a $50M. El Motor de Quema Inteligente de Maker utiliza este excedente para recomprar y quemar MKR a través de su Subasta de excedentes. SegúnQuema de MakerY como se visualiza a continuación por Steakhouse, el 11% del suministro de MKR ha sido recomprado y utilizado para quemar, aumentar la liquidez propiedad del protocolo o construir el tesoro.

Lido

Lido es el proveedor de estacas líquidas más grande en Ethereum, una plataforma que conecta a los titulares de ETH con una red descentralizada de validadores dispuestos a apostar sus activos. Cuando el usuario apuesta su ETH a través de Lido, recibe un "Token de Estacas Líquidas" o una representación fungible de su saldo apostado subyacente, de tal manera que puede evitar las colas de desapostamiento y el costo de oportunidad de no poder utilizar el ETH apostado dentro de DeFi. Las tarifas de protocolo de Lido son el rendimiento de ETH pagado por validar la red, que se divide entre los apostadores (90%), los operadores de nodos (5%) y la Tesorería de Lido DAO (5%).

Lido es un caso interesante de estudio para los protocolos DeFi. Hasta el 10 de septiembre de 2024, tienen 9,67M de ETH apostados a través de su protocolo, aproximadamente el 8% de todo el suministro de ETH y más del 19% de la participación en el mercado de apuestas. Con un valor total bloqueado de $22B, probablemente no haya otro protocolo que haya tomado el control del mercado tan bien como Lido. Sin embargo, como se puede ver arriba, todavía no han alcanzado la rentabilidad. ¿Qué cambios podrían hacerse para asegurarse de que Lido pueda generar flujo de caja a corto plazo?

El DAO ha logrado avances masivos en la reducción de costos en los últimos dos años. Los incentivos de liquidez fueron de suma importancia para impulsar stETH, ya que los usuarios activos naturalmente se inclinan hacia LST, que es el más líquido y arraigado en todo el ecosistema. Creemos que el DAO podrá reducir aún más este concepto a medida que quede claro que stETH tiene una ventaja impresionante. Si Lido eliminara por completo los incentivos de liquidez, al igual que Maker, estimamos que ya estarían en territorio positivo para 2024. Incluso con la reducción de costos, $7M en positivo podría no ser suficiente para justificar la valoración completamente diluida de LDO de $1B+.

En los próximos años, Lido debe buscar la expansión o la reducción de costos para crecer en su valoración. Vemos un par de caminos potenciales de crecimiento para Lido, ya sea que la tasa de participación en toda la red ETH aumente del 28.3% o que Lido se esfuerce por expandirse fuera del ecosistema Ethereum. Creemos que lo primero es bastante probable en un horizonte temporal lo suficientemente largo. A modo de comparación, la tasa de staking de Solana es del 65,5%, la de Sui es del 79,5%, la de Avalanche es del 49,2% y la de Cosmos Hub es de ~61%. Al duplicar la cantidad de ETH apostado y mantener su participación de mercado, Lido podría generar otros $ 50M + en ingresos netos para compensar sus costos. Esta suposición también está muy simplificada y no tiene en cuenta que la emisión de ETH se comprime a medida que aumenta la tasa de participación. Si bien también es posible aumentar la cuota de mercado actual, vimos que el consenso social de Ethereum se volvió muy escéptico sobre el dominio de Lido durante 2023, que marcó la cima de su crecimiento relámpago.

ether.fi

Al igual que Lido,ether.fies una plataforma de staking y restaking descentralizada y no custodial que emite tokens de recibo líquidos para los depósitos de sus usuarios.ether.fiLas tarifas del protocolo consisten en el rendimiento del staking de ETH Y los ingresos del servicio validado activamente que se pagan por proporcionar seguridad económica a través del ecosistema Eigenlayer. Estas tarifas se dividen por el rendimiento del staking de ETH, que se divide entre los stakers (90%), los operadores de nodos (5%) y elether.fiDAO (5%) y luego recompensas de Eigenlayer / Restaking, que se dividen entre los stakers (80%), los operadores de nodos (10%) y elether.fiDAO (10%).ether.fitiene una serie de otros productos auxiliares que generan ingresos significativos, incluido "Liquid", que es simplemente una serie de bóvedas de estrategia de reposición y DeFi que intentan maximizar el rendimiento para los depositantes. Liquid cobra una tarifa de gestión del 1-2% sobre todos los depósitos que se acumula de vuelta al ether.fi protocolo. Adicionalmenteether.fiCash, un producto de tarjeta de débito/crédito recientemente lanzado que permite a los usuarios gastar su ETH reinvertido o pedir prestado contra él para compras en la vida real. Cash ofrece a los usuarios la capacidad de ganar dinero en efectivo y evitar las salidas de cripto y las tarifas de gas, a cambio de una tarifa anual pagada en ETH.

ether.fi es el líder indiscutible del mercado en retaking líquido a partir de septiembre de 2024, con $ 6.5 mil millones en TVL en sus productos de retaking y rendimiento. Hemos intentado modelar los ingresos potenciales del protocolo de cada uno de sus productos dentro del estado financiero anterior, utilizando los siguientes supuestos:

1. ether.fiStake tendrá un TVL promedio de ~$4B en 2024, suponiendo que la stake actual permanezca constante durante el resto del año
2. El rendimiento promedio de la apuesta ETH caerá alrededor del 3.75% durante el año.
3. El FDV previo a la comercialización de EIGEN es de aproximadamente $ 5.5 mil millones y el programa de emisiones de recompensas restaker de 1.66% durante 2024 y 2.34% durante 2025 significa que ether.fi deben dirigirse a los ingresos de primera línea de EIGEN de ~ $ 38.6 millones en 2024 y ~ $ 54.4 millones en 2025
4. Al mirar a través de EigenDA, Omni y otros esquemas de recompensas de AVS, estimamos que se pagará un total de ~ $ 35-45 millones en recompensas a los restauradores de Eigenlayer, un rendimiento anual del 0.4%

El efectivo es la línea de ingresos más difícil de modelar, dada su reciente lanzamiento y la falta de precedentes transparentes en el espacio. Trabajamos con el ether.fiEl equipo para evaluar la demanda de preventas, junto con el costo de los ingresos percibidos por los grandes proveedores de tarjetas de crédito, llega a una mejor estimación para 2025, algo que observaremos de cerca durante el próximo año.

Si bien entendemos que los incentivos del token ETHFI son un costo para el protocolo, hemos decidido dejarlos en la parte inferior del estado financiero por varias razones, incluyendo: estos gastos están fuertemente anticipados debido a su distribución gratuita y puesta en marcha, estos gastos no son un costo necesario para el negocio en el futuro Y creemos que las recompensas de EIGEN + AVS serán suficientes para compensar la disminución de las emisiones de ETHFI. Dado que las retiradas han estado habilitadas durante algún tiempo & ether.fiYa ha experimentado las salidas netas más fuertes, creemos que el protocolo está más cerca de establecerse en un objetivo de TVL sostenible a largo plazo.

Sistema de acumulación de valor y puntuación de tokens

Más allá de simplemente evaluar la capacidad de estos protocolos para monetizar su producto, vale la pena explorar dónde terminan las ganancias de cada protocolo, extremadamente relevante para la industria de las criptomonedas. La incertidumbre regulatoria ha sido un factor determinante en la creación de un vasto panorama de mecanismos de distribución de ganancias. Se han adoptado dividendos para los stakers de tokens, recompras, quema de tokens, acumulación dentro de los bonos del Tesoro y muchos más enfoques únicos para intentar permitir que los poseedores de tokens participen en las ventajas de los protocolos y tengan una razón para participar en la gobernanza. En una industria en la que los derechos de los titulares de tokens /= los derechos de los accionistas, los participantes del mercado deben comprender a fondo el papel que desempeñan sus tokens en los protocolos que rigen. No somos abogados y no estamos tomando ninguna postura sobre la legalidad de ningún método de distribución, simplemente explorando cómo el mercado podría reaccionar a cada uno.

Dividendos de Stablecoin / ETH:

• Beneficios: Beneficio medible, pago de mayor calidad
• Desventajas: Evento imponible, reclamos de gas, etc.

Compras de tokens:

• Beneficios: libre de impuestos, presión constante de compra, tesorería en crecimiento
• Desventajas: Sujeto a deslizamiento & front-running, no hay retorno garantizado para los titulares, concentrando el tesoro en el token nativo

Compra y quema:

• Beneficios: Igual que el anterior, aumenta las ganancias por token
• Desventajas: Igual que arriba + sin crecimiento del tesoro

Acumulación del tesoro

• Beneficios: Aumenta el recorrido del protocolo, diversifica la tesorería, aún bajo el control de los participantes de la DAO
• Desventajas: No hay beneficio inmediato para los titulares de tokens

La tokenómica es claramente más un arte que una ciencia y es difícil saber cuándo distribuir las ganancias a los titulares de tokens es un uso más efectivo del capital que reinvertirlo en el crecimiento. Por simplicidad, en un mundo hipotético en el que un protocolo ya ha maximizado su crecimiento, poseer un token que redistribuye las ganancias aumentará la tasa de retorno interna del titular y reducirá el riesgo cada vez que reciba algún tipo de pago. A continuación, exploraremos el diseño y el potencial de acumulación de valor de ETHFI y AAVE, ambos de los cuales están siendo renovados actualmente.

Mirando hacia adelante

AAVE

A partir de hoy, el suministro de GHO es de 142 millones. Al explorar las dinámicas actuales, la tasa de préstamo promedio ponderada para GHO es del 4,62% y el pago de incentivos promedio ponderado de stkGHO es del 4,52%, con el 77,38% del suministro total de GHO apostado en el módulo de seguridad. Por lo tanto, Aave está ganando 10 puntos básicos en $110 millones en valor de GHO y el 4,62% en los $32 millones no apostados. Por supuesto, hay margen para que las tasas de préstamo de GHO caigan por debajo del 4,62%, dadas las tendencias globales de las tasas de interés y los descuentos de stkAAVE, por lo que también hemos agregado proyecciones para el impacto de GHO al 4% y 3,5%. Debe haber muchas oportunidades para que Aave fomente el crecimiento de GHO durante los próximos años, el gráfico a continuación desglosa cómo el camino hacia $1 mil millones en préstamos pendientes de GHO afectará las ganancias del protocolo.

Si bien Aave está claramente posicionado para el crecimiento, Marc Zeller también presentó un control de temperatura dentro del foro de gobernanza de Aave para renovar el gasto del protocolo, así como el token nativo de Aave, AAVE. La premisa de la renovación es que Aave se está convirtiendo rápidamente en un protocolo rentable, pero que actualmente están pagando de más por un módulo de seguridad imperfecto. Al 25 de julio, Aave tenía 424 millones de dólares en el módulo de seguridad, que consistía principalmente en stkAAVE y stkGHO, los cuales serían activos imperfectos para cubrir cualquier deuda incobrable debido a los riesgos de deslizamiento y desvinculación. Además, a través de las emisiones de tokens, el protocolo está incentivando la liquidez secundaria de AAVE, de modo que el deslizamiento podría minimizarse si stkAAVE debe usarse para cubrir deudas incobrables.

Este concepto podría renovarse radicalmente si la DAO vota a favor de utilizar en su lugar aTokens como awETH y aUSDC para el módulo de seguridad, al tiempo que aísla a stkGHO para cubrir solo la deuda de GHO. stkGHO nunca necesitaría ser vendido para cubrir deudas incobrables, simplemente incautado y quemado. Los tokens como los mencionados anteriormente son extremadamente líquidos y constituyen la mayor parte de la deuda del protocolo. En caso de subgarantía, estos aTokens apostados podrían ser incautados y quemados para cubrir cualquier deuda incobrable. El objetivo de la propuesta es reducir el gasto tanto en el módulo de seguridad como en los incentivos de liquidez, al tiempo que se obtiene un respaldo más eficaz. El gasto actual del módulo de seguridad es de ~ 44,3 millones al año, lo que hace que una mejora de la eficiencia del 10-20% sea absolutamente masiva para el resultado final del protocolo y también para AAVE. Zeller explica con más detalle el papel de stkAAVE bajo el nuevo plan en la imagen a continuación.

Si la propuesta recibe votos a favor, debería tener implicaciones beneficiosas para el token AAVE, ya que ahora tendrá una demanda más constante, pero también permitirá que los titulares sean recompensados sin correr el riesgo de que se les incaute su stkAAVE para cubrir deudas incobrables. No estamos seguros de las implicaciones fiscales del contrato de apuesta, pero favorece en gran medida a los titulares a largo plazo de AAVE a través de la presión constante de compra y redistribución de tokens para los apostadores.

ether.fi

Estableciendo un múltiplo de ganancias paraether.fi es tentador, dado el éxito del protocolo en la creación rápida de un modelo de negocio sostenible. Por ejemplo, el equipo de desarrollo del protocolo y la DAO se mueven extremadamente rápido y han intentado mostrar su posicionamiento financiero a través de un exitoso propuestaque utilizará entre el 25% y el 50% de los ingresos generados por los productos Restaking y Liquid para recomprar ETHFI tanto para el suministro de liquidez como para el tesoro. Sin embargo, utilizar los números de ganancias de 2024 para llegar a una valoración justa puede ser inútil y complejo debido a la falta de recompensas AVS, los costos iniciales muy cargados y el hecho de que la mayoría de su conjunto de productos es completamente nuevo.

El token ETHFI tiene una valoración completamente diluida de $1.34B y está en camino de ser ligeramente rentable (excluyendo incentivos de liquidez) en el año, lo que le da un perfil muy similar al token LDO de Lido. Por supuestoether.fi tiene que sobrevivir a la prueba del tiempo, pero parece que el protocolo tiene una ruta potencial hacia la rentabilidad mucho más rápida que Lido y un techo de ganancias más alto dado el éxito continuo con la base de productos más amplia. A continuación se muestra un desglose conservador de cómo las recompensas de AVS contribuirán a las ganancias del protocolo más allá del simple staking de ETH y los incentivos de EIGEN, lo que debería agregar un impulso muy necesario a las ganancias sin una base de costos drásticamente diferente a la de Lido. El rendimiento de las recompensas de AVS son las recompensas que los restakers obtendrán simplemente de los pagos de AVS.

Como se ha visto con Lido, el staking/retaking líquido es un sector altamente competitivo que mantiene los márgenes relativamente estrechos. ether.fiha demostrado una gran comprensión de esta limitación y se ha centrado en dominar simultáneamente la cuota de mercado mientras desarrolla productos auxiliares que encajan bien en su tesis más amplia de restaking y generación de rendimiento. A continuación se presentan las razones por las que creemos que estos otros productos encajan bien bajo elether.fi paraguas:

1. Líquido: Creemos firmemente que los usuarios avanzados de LRT están familiarizados con los bloques de lego DeFi y buscan maximizar el rendimiento, lo que los lleva a productos que podrían automatizar sus estrategias DeFi. Una vez que las recompensas de AVS estén realmente 'en vivo', habrá docenas de estrategias de riesgo/recompensa y una nueva forma nativa de rendimiento dentro de la economía criptográfica.
2. Efectivo: Al igual que las LST, las LRT son una forma superior de garantía en comparación con ETH básico, ya que son suficientemente líquidas. Los usuarios pueden utilizar el reposicionamiento líquido como una cuenta corriente que genera rendimiento o pedir prestado contra su activo para gastar diariamente a casi costo cero (tasa de reposicionamiento - tasa de préstamo de stablecoin).

Conclusión

Muchos de los números utilizados en este informe son subjetivos, dado que son proyecciones basadas en datos parciales del año, tendencias, condiciones del mercado y conversaciones con equipos de desarrollo. Planeamos hacer un seguimiento de este informe a finales de 2024, para pintar una imagen más precisa del año completo y analizar cómo reacciona el mercado a las crecientes ganancias de estos principales protocolos DeFi.

Declaración:

1. 本文转载自[Texto no especificado],原文标题"El momento decisivo de DeFi: dentro de la transformación financiera de EtherFi, Aave, Maker y Lido",著作权归属原作者[@Kairos_Res ]，si tiene alguna objeción con respecto a la reproducción, por favor contáctenosEquipo Gate LearnEl equipo procesará rápidamente de acuerdo con los procedimientos correspondientes.

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