Резюме

Данный отчет разработан с целью изучения некоторых из наиболее влиятельных протоколов DeFi с финансовой точки зрения, включает краткий технический обзор каждого из них, а также глубокое исследование их доходов, расходов и токеномики. Поскольку у нас нет доступа к плановым, проверенным финансовым отчетам, мы использовали данные с цепи, открытые отчеты, форумы управления и беседы с командами проектов для оценки финансовых отчетов за полный год для Aave, Maker (Sky), Lido &ether.fi. В приведенной ниже таблице представлены некоторые из наших наиболее важных выводов в процессе исследования, предоставляя читателям общее представление о текущем состоянии каждого протокола. В то время как мультипликаторы прибыли являются распространенным способом сделать вывод о том, что переоценено, а что недооценено, существуют ключевые соображения, связанные с разводнением, новыми линейками продуктов и будущим потенциалом прибыли, которые рассказывают более полную картину.

1. *DAI Savings Rate включен в стоимость выручки, но модуль безопасности Aave - нет
2. **Не включает ether.fi символические поощрения, так как они были в виде аирдропа
3. *Это очень приблизительная оценка, использующая темпы роста, процентные ставки, повышение цены ETH и оценки маржи от новых продуктов (GHO, Cash и т. д.) - не должна толковаться как инвестиционный совет
4. **В настоящее время Aave стремится обновить токеномику, включив в нее обратный выкуп и распространение AAVE

Проведя наш анализ, мы пришли к выводу, что мы находимся в процессе того, чтобы стать свидетелями того, как несколько протоколов переходят к устойчивой прибыльности после многих лет запуска идентификаторов жидкостей и строительства рвов. Похоже, что Aave достигла переломного момента, достигнув первых месяцев прибыльности и быстро развивая новый, более маржинальный кредитный продукт в GHO. ether.fiеще находится в зачаточном состоянии, но уже накопило более 6 млрд долларов в общей стоимости блокирования (TVL), занимая место в топ-5 протоколов по размеру. Лидер в области ликвидного делегирования также извлек уроки из некоторых недостатков Lido, запустив ряд других продуктов с более высокой маржой, сопутствующих, чтобы наилучшим образом использовать свои миллиарды долларов депозитов. Прочитайте полный отчет, чтобы лучше понять наши расчеты, оценки и то, что каждое сообщество делает, чтобы увеличить стоимость своего протокола.

Проблема и определения

Ончейн-данные и аналитика неуклонно улучшались с момента появления DeFi в 2020 году, при этом такие компании, как Dune, Nansen, DefiLlama, TokenTerminal и Steakhouse Financial, играют ключевую роль в создании информационных панелей о состоянии криптопротоколов в режиме реального времени. В Kairos Research мы считаем, что важной частью укрепления доверия в отрасли является продвижение стандартизации протоколов и DAO, чтобы продемонстрировать финансовые показатели, здоровье и устойчивость. Прибыльность часто упускается из виду в криптовалюте, но создание ценности — это единственный способ устойчиво согласовать каждого из участников протокола (пользователей, разработчиков, руководство и сообщество).

Ниже приведен ряд определений, которые мы будем использовать в наших исследованиях и финансовых отчетах, чтобы попытаться стандартизировать аналогичные затраты по каждому протоколу.

• Валовой доход / сборы: Включает в себя весь доход, генерируемый протоколом, принадлежащий как пользователям протокола, так и самому протоколу.
• Take Rate: процент комиссий, взимаемых с пользователей протоколом.
• Чистый доход: Доход, оставшийся для протокола после выплат пользователям протокола и учета себестоимости дохода.
• Операционные расходы: Широкий спектр расходов на протокол, включая заработную плату, контрагентов, юридическое и бухгалтерское обслуживание, аудиты, затраты на газ, гранты и могут включать стимулы для токенов и многое другое.
• Чистая операционная прибыль: Денежная сумма на последней строке, вычитая все затраты, которая поступает протоколу и держателям токенов, включая стимулы токена, связанные с операционной деятельностью протокола.
• Скорректированная прибыль: Добавление обратно единовременных расходов к прибыли для более точного прогнозирования будущей прибыли, вычитание известных будущих затрат, которые в настоящее время не выражаются через прибыль.

Введение в протоколы

В этом отчете мы предоставим высокоуровневую разбивку основных продуктов, предлагаемых каждым из выделенных протоколов, которые были выбраны для включения некоторых из наиболее известных протоколов в ряде подсекторов криптовалют.

AAVE

Кратко, Aave - это «децентрализованный, некастодиальный протокол ликвидности, в котором пользователи могут участвовать в качестве поставщиков, заёмщиков или ликвидаторов». Поставщики вносят криптовалютные активы, чтобы получать доход от займов и самостоятельно получать возможность займа, таким образом, они могут либо использовать плечо или защищать свою внесенную позицию. Заёмщики - это либо пользователи с перекладыванием рисков, ищущие плечо и защиту, ИЛИ арбитражные трейдеры, использующиеатомные флеш-займы. Чтобы взять кредит под залог криптовалюты, пользователи Aave должны платить фиксированную или переменную процентную ставку по конкретному активу, который они заимствуют. Протокольные сборы Aave представляют собой общую сумму процентов, выплачиваемых по открытым (нереализованным), закрытым или ликвидированным позициям, которая затем делится между кредитором/поставщиком (90%) и казначейством Aave DAO (10%). Кроме того, когда позиция выходит за пределы заявленного максимума соотношения кредита к стоимости, Aave позволит «ликвидатору» закрыть позицию, взяв на себя риск залога и погасив оставшийся остаток долга. Каждый актив имеет свой штраф за ликвидацию, который затем делится между ликвидатором (90%) и казначейством Aave DAO (10%). Более новый продукт, предлагаемый Aave, — это стейблкоин с избыточным обеспечением, обеспеченный криптовалютой, получивший название GHO. Введение GHO позволяет Aave предлагать кредиты без необходимости в поставщике стейблкоинов на другом конце сделки, что дает им большую гибкость в отношении процентных ставок и позволяет им отказаться от посредников и зарабатывать 100% процентов по займам от любых непогашенных кредитов GHO.

Aave прозрачно отображает все доходы, расходы и текущие данные о беговой скорости DAO черезПанель управления TokenlogicМы смогли извлечь данные о 'treasury revenue' с 1 августа по 12 сентября и применить множитель для аннуализации цифр, чтобы получить чистый доход в размере 89,4 миллиона долларов. Чтобы получить число грязных доходов, мы полагались на.Отчет о прибыли TokenTerminal данные для оценки маржи - поскольку выручка Aave в настоящее время составляет менее 90%/10% из-за разделения между традиционными рынками кредитования, ликвидациями и заимствованиями GHO. Наши прогнозы на 2025 год в значительной степени основаны на предположениях, включая относительный восходящий тренд цен на криптоактивы, который приведет к увеличению заемной способности. Кроме того, чистая маржа Aave увеличилась в нашей модели из-за вероятного сдвига в сторону заимствования GHO через сторонние конюшни и обновления модуля безопасности протокола, о чем будет рассказано позже.

Ведущий рынок кредитования криптовалют находится на пути к тому, чтобы провести свой первый прибыльный год в течение 2024 года, поскольку стимулы поставщиков иссякли, а активные кредиты продолжают иметь тенденцию к росту, находясь к северу от 6 миллиардов долларов активно заимствованных. Очевидно, что Aave является крупным бенефициаром как на рынках ликвидного стейкинга, так и на рынках рестейкинга, поскольку пользователи вносят LST/LRT, занимают ETH, обменивают ETH на токены ликвидного стейкинга и снова повторяют тот же процесс. Это называется зацикливанием и позволяет пользователям Aave генерировать чистую процентную маржу (APY, связанную с депозитом LST/LRT - проценты по займу Aave), не принимая на себя огромный ценовой риск*. По состоянию на 12 сентября 2024 года ETH является крупнейшим непогашенным заемным активом Aave с активными кредитами на сумму более 2,7 млрд долларов США во всех сетях. Мы считаем, что эта тенденция, ставшая возможной благодаря концепции Proof of Stake + Restaking, изменила ландшафт рынков ончейн-кредитования, значительно увеличив использование такого протокола, как Aave, довольно устойчивым образом. До того, как зацикливание стало популярным, на этих рынках кредитования доминировали пользователи, ищущие кредитное плечо против своей криптовалюты, так что они, как правило, занимали только стейблкоины, учитывая, что они были сильно перекошены в длинную позицию.

Введение GHO создало новый продукт по выдаче кредитов с более высокой маржой для Aave. Это синтетическая стабильная монета, при которой никакие платы за кредитование не выплачиваются поставщикам. Кроме того, она позволяет DAO предлагать немного ниже рыночные процентные ставки, стимулируя спрос на заемы в иных сложных условиях. GHO является безусловно одной из самых важных составляющих Aave, которую необходимо внимательно отслеживать с финансовой точки зрения, учитывая, что у продукта есть:

1. Высокие внереальные затраты (Технические, Рискованные & Ликвидность)
2. Аудиты, работы по разработке и стимулирование ликвидности будут продолжаться медленно рассеиваться в ближайшие годы
3. Большой потенциал роста
4. Выпущено GHO на сумму $141M, что составляет всего лишь 2.35% от общего остатка кредитов Aave и 2.7% от выпущенной суммы DAI
5. На Aave в настоящее время заимствовано почти 3 млрд. долларов в не-GHO стейблкоинах (USDC, USDT, DAI)
6. Более высокий процент, чем на рынках кредитования Aave
7. Хотя существуют и другие расходы, которые следует учесть при выпуске стейблкоина, они должны быть дешевле, чем необходимость выплачивать поставщикам
8. Маржа чистой прибыли Maker DAO составляет 57%, в то время как маржа Aave составляет 16.31%

Нативный токен протокола, AAVE, торгуется по полностью разведенной оценке в $2.7 млрд (FDV), что дает ему примерно в 103 раза больше по сравнению с его примерным годовым доходом в $26.4 млн, однако мы считаем, что это можно эффективно сжать в ближайшие месяцы. Как упоминалось выше, благоприятные рыночные условия должны увеличить кредитоспособность, стимулировать новый спрос на плечо и, вероятно, сопровождаться доходом от ликвидации, который был более тихим в течение 2024 года. Наконец, даже если рост доли рынка GHO является лишь результатом устойчивой монеты, влияющей на традиционный рынок кредитования Aave, это должно немедленно положительно сказаться на маржинальности.

Мейкер

Протокол Maker - это децентрализованная организация, которая выпускает стабильную монету (DAI) под разнообразные криптовалютные и реальные залоги, таким образом, пользователи могут использовать свои активы в качестве рычага, а криптовалютная экономика может иметь доступ к «децентрализованному», стабильному хранилищу стоимости. Протокольные сборы Maker состоят из «Сборов за стабильность», которые генерируются процентами, выплачиваемыми заемщиками, и доходом, генерируемым активами, приносящими доход протоколу. Эти протокольные сборы разделяются между MakerDAO и депозитариями DAI в контракте Ставки по сбережениям DAI (DSR) по ставке, зависящей от DAO. Как и Aave, MakerDAO также взимает комиссию за ликвидацию. Когда позиция пользователя падает ниже необходимой стоимости залога, кредит закрывается через процесс аукциона, и протокол забирает часть оставшейся стоимости позиции, чтобы предотвратить ликвидации и стресс протокола.

MakerDAO процветала в течение последних нескольких лет, извлекая выгоду из ликвидаций во время спекулятивных взлетов и падений 2021 года, а также создавая более устойчивое и менее рискованное направление бизнеса по мере роста глобальных процентных ставок. Введение новых залоговых активов, таких какказначейство Соединенных ШтатовПродукты и USDCпозволил Мейкеру сделать свои активы продуктивными и генерировать доходы, превосходящие стандартную ставку по займу DAI. Исследуя расходы DAO, нам стало ясно несколько вещей:

1. Глубоко укоренившийся в криптовалютной экосистеме (CEX, DeFi) DAI позволил Maker избежать раздачи миллионов долларов в виде стимулов ликвидности.
2. DAO проделал впечатляющую работу в приоритезации устойчивости

В течение 2024 года Мейкер планирует получить чистый доход от протокола примерно в размере 88,4 миллиона долларов. Учитывая, что капитализация MKR составляет 1,6 миллиарда долларов, он торгуется по множителю 18x от чистого дохода от протокола. В 2023 году DAO проголосовала за модернизацию токеномики протокола для возврата части этих доходов держателям MKR. Поскольку DAI накапливается в протоколе через ставки по непрерывному заемному проценту (стабильности), Maker создает системный избыток, который они планируют поддерживать на уровне около 50 миллионов долларов. Smart Burn Engine Maker использует этот избыток для выкупа и сжигания MKR через свою Аукцион излишков. СогласноМейкер Сжиганиеи визуализировано компанией Steakhouse ниже, 11% запаса MKR было выкуплено и использовано для сжигания, ликвидности, принадлежащей протоколу, или создания сокровищницы.

Лидо

Lido - крупнейший поставщик ликвидного стейкинга на Ethereum, платформа, которая соединяет держателей ETH с децентрализованной сетью валидаторов, готовых ставить свои активы. Когда пользователь ставит свои ETH через Lido, он получает "Токен Ликвидного Стейкинга" или фунгибельное представление своего базового стейк-баланса, таким образом, они могут избежать как очередей на разблокировку, так и упущенной выгоды из-за невозможности использования заложенных ETH в DeFi. Сборы протокола Lido - это доходность ETH, выплачиваемая за валидацию сети, которая делится между стейкерами (90%), операторами узлов (5%) и казначейством Lido DAO (5%).

Лидо - интересное исследование для протоколов DeFi. На 10 сентября 2024 года через их протокол было заложено 9,67 млн ETH, что примерно составляет 8% от всего объема ETH и более 19% доли рынка стейкинга. При общей заблокированной стоимости в $22 млрд, наверняка нет другого протокола, который бы так хорошо контролировал рынок, как Лидо. Однако, как видно выше, они до сих пор не обеспечивают прибыльность. Какие изменения могут быть внесены, чтобы гарантировать, что Лидо сможет обеспечить денежный поток в ближайшем будущем?

DAO в одиночку сделал огромные успехи в сокращении затрат за последние два года. Ликвидность стала чрезвычайно важным фактором в запуске stETH, так как активные пользователи естественным образом привлекаются к самому ликвидному и внедренному в экосистему LST. Мы считаем, что DAO сможет дальше снизить эту статью расходов, поскольку станет ясно, что у stETH есть впечатляющий защитный вал. Если Lido полностью прекратит стимулы для ликвидности, как Maker, мы оцениваем, что они уже будут на положительной территории к 2024 году. Даже при сокращении затрат, $7M в плюсе может быть недостаточно для обоснования полностью разводимой оценки LDO в $1B+.

В ближайшие годы Lido должна стремиться либо к расширению, либо к сокращению расходов, чтобы повысить свою оценку. Мы видим несколько потенциальных путей роста для Lido: либо ставка стейкинга в сети ETH увеличится с 28,3%, либо Lido будет упорно расширяться за пределы экосистемы Ethereum. Мы полагаем, что первый вариант вполне вероятен на достаточно длительном временном горизонте. Для сравнения, уровень стейкинга Solana составляет 65,5%, Sui — 79,5%, Avalanche — 49,2%, а Cosmos Hub — ~61%. Удвоив количество ETH в стейкинге и сохранив свою долю рынка, Lido сможет получить еще $50M+ чистого дохода, чтобы компенсировать свои расходы. Это предположение также сильно упрощено и не учитывает сжатие эмиссии ETH по мере увеличения ставки ставки. Хотя увеличение текущей доли рынка также возможно, мы видели, что социальный консенсус Ethereum очень скептически относится к доминированию Lido в течение 2023 года, который ознаменовал собой вершину его блицкригового роста.

ether.fi

Как Lido,ether.fi — это децентрализованная, некастодиальная платформа для стейкинга и рестейкинга, которая выпускает ликвидные токены получения для депозитов своих пользователей.ether.fiСборы протокола Gate.io включают доход от стейкинга ETH И доход от активно проверяемых услуг, который выплачивается за обеспечение экономической безопасности через экосистему Eigenlayer. Эти сборы разделяются с учетом дохода от стейкинга ETH, который делится между стейкерами (90%), операторами узлов (5%) и ether.fiDAO (5%) а затем награды за повторное участие в Eigenlayer, которые делятся между участниками (80%), операторами узлов (10%) иether.fiDAO (10%). ether.fiимеет ряд других вспомогательных продуктов, которые генерируют значительные доходы, включая “Liquid”, который представляет собой просто ряд стейкинговых и DeFi-стратегических хранилищ, направленных на максимизацию дохода для вкладчиков. Liquid взимает 1-2% управленческую комиссию со всех депозитов, которая начисляется обратно ether.fiпротокол. Кроме того,ether.fiНедавно была запущена карточка Cash, дебетовая/кредитная продукт, позволяющая пользователям либо тратить их рестейкнутый ETH, либо занимать против него для реальных покупок. Cash предоставляет пользователям возможность заработать кэшбэк и избежать комиссий за обмен криптовалюты и газовые сборы в обмен на ежегодную плату, выплачиваемую в ETH.

ether.fi является бесспорным лидером рынка ликвидного рестейкинга по состоянию на сентябрь 2024 года с TVL в размере 6,5 млрд долларов США по своим продуктам рестейкинга и доходности. Мы попытались смоделировать потенциальный доход от каждого из их продуктов в рамках приведенной выше финансовой отчетности, используя следующие допущения:

1. ether.fiПредполагается, что общий объем телевизионного контента Stake к 2024 году составит около $4 млрд., при условии, что текущий объем останется постоянным до конца года.
2. Средняя доходность стейкинга ETH упадет примерно на 3,75% за год
3. Предварительная рыночная капитализация EIGEN примерно $5.5 млрд, а график эмиссии наград для повторного стейкинга в размере 1.66% в 2024 году и 2.34% в 2025 году означает, что ether.fi Выручка EIGEN должна составить ~$38,6 млн в 2024 году и ~$54,4 млн в 2025 году
4. Изучив схемы вознаграждения EigenDA, Omni и других AVS, мы оцениваем, что общая сумма вознаграждения для переставщиков Eigenlayer составит около 35-45 миллионов долларов США, что является годовой доходностью в 0,4%.

Наличные - самая сложная статья доходов для моделирования, учитывая недавний запуск и отсутствие прозрачного прецедента в этой области. Мы работали с ether.fiкоманда для оценки спроса на предварительные заказы, наряду с затратами на доходы, которые видятся крупными поставщиками кредитных карт, чтобы прийти к лучшей оценке на 2025 год - что-то, что мы будем внимательно следить в ближайшем году.

Хотя мы понимаем, что поощрения токенов ETHFI являются издержками для протокола, мы решили оставить их в нижней части финансового отчета по нескольким причинам, в том числе: эти расходы в значительной степени являются первоначальными из-за его аирдропа и бутстреппинга, эти расходы не являются необходимыми затратами для продвижения бизнеса вперед, и мы считаем, что вознаграждений EIGEN + AVS будет достаточно, чтобы компенсировать уменьшающиеся выбросы ETHFI. Учитывая, что вывод средств был разрешен в течение некоторого времени иether.fi уже столкнулся с самым большим чистым оттоком, мы считаем, что протокол близок к достижению долгосрочной устойчивой цели TVL.

Система накопления стоимости токенов и система оценки

Помимо простой оценки способности этих протоколов монетизировать свой продукт, стоит изучить, куда в конечном итоге попадают доходы каждого протокола, что чрезвычайно актуально для криптоиндустрии. Неопределенность в области регулирования стала движущим фактором в создании обширного ландшафта механизмов распределения прибыли. Дивиденды держателям токенов, обратный выкуп, сжигание токенов, накопление в казначейских облигациях и многие другие уникальные подходы были предприняты, чтобы попытаться позволить держателям токенов участвовать в росте протоколов и иметь причину участвовать в управлении. В отрасли, где права держателя токенов /= права акционеров, участники рынка должны досконально понимать роль, которую их токены играют в протоколах, которыми они управляют. Мы не юристы и не занимаем никакой позиции по поводу законности какого-либо метода распространения, а просто изучаем, как рынок может отреагировать на каждый из них.

Стейблкоин / Дивиденды ETH:

• Преимущества: измеримая выгода, более высокое качество выплаты
• Недостатки: налогооблагаемое событие, газовые претензии и т. д.

Обратный выкуп токенов:

• Преимущества: Не облагается налогом, постоянное покупательское давление, растущая казна
• Недостатки: Подверженность проскальзыванию и опережению, отсутствие гарантированного дохода для держателей, концентрация казначейства в нативном токене

Выкуп и уничтожение:

• Преимущества: Те же, что и выше, увеличивают заработок на каждый токен
• Недостатки: То же, что и выше + отсутствие роста казначейства

Накопление резервных средств

• Преимущества: увеличивает срок действия протокола, диверсифицирует казну, все еще находится под контролем участников DAO
• Недостатки: Нет немедленной выгоды для держателей токенов

Очевидно, что токеномика — это скорее искусство, чем наука, и трудно понять, когда распределение прибыли между держателями токенов является более эффективным использованием капитала, чем его реинвестирование в рост. Для простоты, в гипотетическом мире, где протокол уже максимизировал свой рост, владение токеном, который перераспределяет прибыль, увеличит внутреннюю норму доходности держателя и снимет риск со стола каждый раз, когда он получает какую-либо выплату. Ниже мы рассмотрим дизайн и потенциальное накопление стоимости ETHFI и AAVE, которые в настоящее время пересматриваются.

Взгляд в будущее

AAVE

На сегодняшний день предложение GHO составляет 142 млн. Исследуя текущую динамику, взвешенная средняя процентная ставка по займам в GHO составляет 4,62%, а взвешенная средняя выплата по стейкингу stkGHO составляет 4,52%, при этом 77,38% от общего предложения GHO стейкнуто в модуле безопасности. Следовательно, Aave зарабатывает 10 базисных пунктов на $110 млн. стоимостью GHO и 4,62% на нестейкнутых $32 млн. Конечно, есть возможность снижения процентных ставок по займам в GHO ниже 4,62%, учитывая глобальные тенденции процентных ставок и скидки stkAAVE, поэтому мы также добавили прогнозы влияния GHO при 4% и 3,5%. В ближайшие годы должно появиться много возможностей для Aave поощрять рост GHO. Ниже приведена диаграмма, показывающая, как путь к $1 млрд. на непогашенные кредиты GHO повлияет на доходы протоколов.

В то время как Aave явно находится в позиции для роста, Марк Зеллер также провел проверку температуры на форуме управления Aave, чтобы пересмотреть расходы протокола, а также нативный токен Aave, AAVE. Предпосылка обновления заключается в том, что Aave быстро становится прибыльным протоколом, но в настоящее время они переплачивают за несовершенный модуль безопасности. По состоянию на 25 июля у Aave было $424 млн в модуле безопасности, в основном состоящем из stkAAVE и stkGHO, оба из которых были бы несовершенными активами для покрытия любого плохого долга из-за проскальзывания и рисков депега. Кроме того, посредством эмиссии токенов протокол стимулирует вторичную ликвидность AAVE, так что проскальзывание может быть сведено к минимуму, если stkAAVE необходимо использовать для покрытия плохих долгов.

Эта концепция может быть радикально пересмотрена, если DAO проголосует за использование токенов, таких как awETH и aUSDC, для модуля безопасности, изолируя stkGHO только для покрытия долга GHO. stkGHO никогда не нужно было бы продавать, чтобы покрыть безнадежные долги, просто конфисковать и сжигать. Токены, подобные упомянутым выше, чрезвычайно ликвидны и составляют большую часть долга протокола. В случае недостаточного обеспечения эти токены в стейкинге могут быть конфискованы и сожжены для покрытия любой безнадежной задолженности. Цель предложения состоит в том, чтобы снизить расходы как на модуль безопасности, так и на стимулы ликвидности, обеспечивая при этом более эффективную поддержку. Текущие расходы на модули безопасности составляют ~44,3 млн в год, что делает повышение эффективности на 10-20% абсолютно огромным для итоговой прибыли протокола, а также для AAVE. Далее Зеллер объясняет роль stkAAVE в соответствии с новым планом на изображении ниже.

Если предложение будет одобрено, оно должно иметь благоприятные последствия для токена AAVE, поскольку теперь он будет иметь более постоянный спрос, а также позволит держателям получать вознаграждение без риска конфискации их stkAAVE для покрытия безнадежных долгов. Мы не уверены в налоговых последствиях обертки контракта на стейкинг, но она в значительной степени благоприятствует долгосрочным держателям AAVE из-за постоянного давления покупателей и перераспределения токенов среди стейкеров.

ether.fi

Установление мультипликатора прибыли дляether.fi заманчиво, учитывая успех протокола в быстром создании устойчивой бизнес-модели. Например, команда разработчиков протокола и DAO действуют очень быстро и попытались продемонстрировать свое финансовое положение с помощью успешногопредложениекоторый будет использовать от 25 до 50% выручки, полученной от продуктов Restaking & Liquid, для выкупа ETHFI как для обеспечения ликвидности, так и для казны. Однако использование данных о доходах 2024 года для определения справедливой оценки может быть бесполезным и сложным в связи с отсутствием вознаграждений AVS, высокими начальными затратами и тем, что большая часть ее набора продуктов абсолютно новая.

Токен ETHFI имеет полностью размытое оценочное значение в размере 1,34 млрд долларов и, за исключением стимулирования ликвидности, годовая прибыльность будет незначительно выше, что придает ему очень похожий профиль на LDO от Lido. Конечно, ether.fi должен выдержать испытание временем, но, похоже, что у протокола есть потенциальный путь к прибыльности гораздо быстрее, чем у Lido, и более высокий потолок прибыли, учитывая продолжающийся успех с более широкой базой продуктов. Ниже приведена консервативная разбивка того, как вознаграждения AVS будут способствовать доходам протокола, помимо простого стейкинга ETH и поощрений EIGEN, что должно добавить столь необходимый рост доходов без радикально отличающейся от Lido базы затрат. Доходность вознаграждений AVS — это вознаграждения, которые рестэйкеры будут получать просто от выплат AVS.

Как показывает Lido, ликвидное стейкинг/рестейкинг является высококонкурентным сегментом, который поддерживает относительно узкие маржи.ether.fiпроявила глубокое понимание этого ограничения и сосредоточилась на одновременном доминировании на рынке и развитии дополнительных продуктов, которые хорошо вписываются в их общую тезис о восстановлении и генерации доходности. Ниже приведены причины, по которым мы считаем, что эти другие продукты хорошо подходят под ether.fiзонт:

1. Мы твердо верим, что пользователи LRT силы хорошо знакомы с DeFi лего-блоками и стремятся максимизировать доход, привлекая их к продуктам, которые могут автоматизировать их стратегии DeFi. Как только награды AVS действительно будут "живыми", появится десятки стратегий риска/награды и новая форма дохода в крипто-экономике.
2. Наличные: Во многом как LST, LRT являются более надежной формой залога, чем обычный ETH, поскольку они достаточно ликвидны. Пользователи могут либо использовать ликвидное рестейкинг как счет с депозитом, который приносит доход, либо занимать против своего актива для ежедневных трат по практически нулевой стоимости (ставка за рестейкинг - ставка за заем стейблкоинов).

Вывод

Многие цифры, используемые в этом отчете, являются субъективными, поскольку они являются прогнозами, основанными на данных за неполный год, тенденциях, рыночных условиях и обсуждениях с командами разработчиков. Мы планируем продолжить работу над этим отчетом в конце 2024 года, чтобы нарисовать более точную картину за весь год и проанализировать, как рынок реагирует на растущие доходы этих ведущих протоколов DeFi.

Заявление:

1. Эта статья взята с[Неверный JSON формат. Пожалуйста, укажите язык и текст для перевода.] , оригинальный заголовок «Прорывный момент DeFi: Внутри финансовой трансформации EtherFi, Aave, Maker и Lido», права на произведение принадлежат оригинальному автору[@Kairos_Res ]，如对转载有异议，请联系Команда Gate Learn, команда будет обрабатывать согласно соответствующим процедурам.

2. Отказ от ответственности: Мнения и взгляды, выраженные в этой статье, представляют лишь личное мнение автора и не являются инвестиционными советами.

3. 文章其他语言版本由Gate Learn团队翻译, 在未提及Gate.ioВ случае перевода статьи копирование, распространение или плагиат не допускаются.