В отрасли существует общее топос, что за пределами биткойна и стабильных монет нет ценных приложений. Пошлый цикл, как говорят, был полностью зависим от спекуляций, и с тех пор почти не произошло никакого прогресса с момента краха 2022 года. Отрасль перенасыщена инфраструктурой, которую никто не использует, и венчурные капиталисты, финансирующие всю эту инфраструктуру, вероятно, заплатят за ошибочное распределение своего капитала.

В последующей части есть правда, поскольку рынок начинает наказывать бессмысленные инфраструктурные инвестиции, в то время как секулярные победители появляются на основах криптоэкономики. Однако первое утверждение, что относительно инфраструктуры существует немного приложений и с момента последнего цикла прогресса практически нет, не подтверждается, когда мы рассматриваем данные.

Вопреки распространенному мнению, эпоха приложений наступила, и многие из них уже превосходят инфраструктуру в доходности. Ведущие платформы, такие как Ethereum и Solana, являются домом для множества приложений, генерирующих выручку в размере 8-9 цифр и растущих на тройных процентах в год. Однако, несмотря на эти впечатляющие цифры, приложения продолжают торговаться с существенными скидками относительно инфраструктуры, которая в среднем торгуется с множителями дохода ~300х выше. В то время как инфраструктурные активы, которые находятся в центре экосистем смарт-контрактов, такие как ETH и SOL, могут сохранять премию хранения ценности, не-денежные инфраструктурные активы, такие как L2 токены, скорее всего будут видеть сжатие своих множителей со временем. Мы в Syncracy считаем, что рынок еще не полностью признал эту реальность, и что ведущие приложения готовы переоцениться выше отсюда, по мере того, как капитал перетекает из не-денежной инфраструктуры.

Приложения, захватывающие большую долю глобального пула комиссий блокчейна и превосходящие большинство инфраструктурных активов, вероятно, являются переломным моментом для того, что произойдет в будущем. Данные по Ethereum и Solana — двум ведущим экосистемам приложений — уже показывают, что приложения съедают долю своих базовых платформ с точки зрения доходов. Эта тенденция, вероятно, будет только усиливаться по мере того, как приложения будут стремиться захватить большую долю своей экономики и вертикализироваться, чтобы лучше контролировать свой пользовательский опыт. Даже приложения Solana, которые исторически гордились синхронной компонуемостью Solana, сохраняют и продвигают некоторыеоперацииоффчейн, используя обавторой уровеньисайдчейныв попытке масштабирования.

Рост применения жиров

Может ли тезис rollapp быть неизбежный? По мере того, как приложения борются с ограничениями единого глобального конечного автомата для эффективной обработки всех транзакций в блокчейне, модульность между блокчейнами кажется неизбежный. Например, Solana, хотя и впечатляет своей производительностью, начала пряжканазад в апреле всего снесколько миллионов пользователей, торгующих мемкоинами каждый день. И в то время как Танцор огняпоможет, но неясно, сможет ли он обеспечить требуемую порядка увеличение производительности, необходимую для миллиардов ежедневных активных пользователей, а также искусственного интеллекта и предприятий. Как уже упоминалось выше,модуляризация Solanaуже начинается.

Реальный вопрос заключается в том, в какой степени произойдет этот сдвиг и сколько приложений в конечном итоге перейдут к выполнению операций вне цепочки. Запуск всей глобальной финансовой системы на одном сервере - базовыйтезисдля любого интегрированного блокчейна - требуются полные узлы для работы в гипермасштабных центрах обработки данных, что практически невозможно для конечных пользователей независимо проверить целостность цепи. Это подорвет основусобственностьлюбой в мировом масштабе масштабируемый блокчейн, которая направлена на обеспечение надёжности собственности и защиту от манипуляций и атак. Rollups вместо этого позволяют приложениям распределять эти требования к пропускной способности между независимыми наборами последователей, которые могут одновременно обеспечивать гипермасштабируемую производительность, обеспечивая подтверждение конечного пользователя.сэмплирование доступности данныхна базовом уровне нижнего уровня. Кроме того, по мере масштабирования приложений и начала создания прочных связей с пользователями, вероятно, они потребуют максимальной гибкости от своей нижележащей инфраструктуры, чтобы наилучшим образом удовлетворить потребности пользователей.

Это уже происходит на Ethereum, самой зрелой onchain экономике, где ведущие приложения, такие как Uniswap, Aave и Maker, активно разрабатывают свои собственные роллапы. Эти приложения ищут не только масштабируемость - они ставят нацелены наособенноститакие как пользовательские среды выполнения, альтернативные экономические модели (например, собственная доходность), улучшенные средства контроля доступа (например, разрешенные развертывания) и настраиваемые механизмы упорядочения транзакций. Преследуя эти варианты, приложения не только улучшают стоимость для пользователя и снижают операционные расходы, но и получают большую долю экономического контроля по сравнению с базовой инфраструктурой.Абстракция цепииумные кошелькивременем это только сделает мир, ориентированный на приложения, более безупречным и уменьшит текущее трение между различными блокчейнами.

В ближайшей перспективе поставщики услуг по обеспечению доступности данных следующего поколения, такие как Celestia и Eigen, станут ключевыми факторами, способствующими этой тенденции, обеспечивая приложениям большую масштабируемость, функциональную совместимость и гибкость, обеспечивая при этом дешевую проверяемость. Тем не менее, в долгосрочной перспективе очевидно, что каждый блокчейн, стремящийся стать основой глобальной финансовой системы, должен будет масштабировать пропускную способность и доступность данных, обеспечивая при этом дешевую проверку конечных пользователей. Например, Solana, хотя и интегрирована в философию, уже имееткомандыработаю над верификацией легкого клиента,сжатие zk, и выборка доступности данных в стремлении к достижению этой конечной цели.

Опять же, суть здесь менее о конкретных технологиях масштабирования или архитектуре блокчейна. Вполне вероятно, чторасширения токенов, Сопроцессоров, иэфемерные роллапыдля интегрированных блокчейнов будет достаточно масштабирования и обеспечения необходимой настраиваемости для приложений без нарушения их атомарной композиции. Тем не менее, и в любом случае, будущее указывает на то, что приложения продолжают свой путь к большему экономическому контролю и технической гибкости. Кажется неизбежным, что приложения будут превосходить свою базовую инфраструктуру.

Будущее захвата стоимости на блокчейнах

Большой вопрос заключается в том, как будет распределена стоимость между приложениями и инфраструктурой по мере того, как первые получат большее экономическое контроль в ближайшие годы. Может ли этот сдвиг стать точкой перегиба, который приведет к приложению, создающему результат, похожий на инфраструктуру, в ближайшие годы? По мнению Syncracy, хотя приложения с течением времени будут захватывать все большую долю глобального пула комиссий блокчейна, основная инфраструктура (L1s) все же может генерировать более значительные результаты, хотя и для меньшего числа игроков.

Основной тезис, лежащий в основе этого взгляда, заключается в том, что в долгосрочной перспективе все базовые активы, такие как BTC, ETH и SOL, будут конкурировать как независимые цифровые средства сохранения стоимости - самый большой рынок в криптоэкономике. Хотя популярное мнение часто позиционирует Биткоин как аналог золота, а другие активы L1 как эквивалент акций, эта разница в значительной степени определяется нравственностью. В основе всего лежат все биржевые активы, связанные с блокчейном Предоставить общий доступ Общие черты: они несуверенны, устойчивы к захвату и могут передаваться в цифровом виде через границы. На самом деле, эти атрибуты необходимы для любого блокчейна, стремящегося разместить независимую цифровую экономикубесплатноот контроля государства.

Основные различия заключаются в ихстратегии для достижения глобального внедрения. Биткойн напрямую бросает вызов центральным банкам, пытаясь вытеснить фиатные валюты в качестве доминирующего глобального средства сбережения. Напротив, L1, такие как Ethereum и Solana, стремятся построить параллельную экономику в киберпространстве, создавая органический спрос на ETH и SOL по мере их роста. Действительно, это уже происходит. Помимо использования в качестве средств обмена (платежи за газ) и расчетных единиц (ценообразование NFT), ETH и SOL являются основными средствами сбережения в своих экономиках. Как активы Proof-of-Stake, они напрямую фиксируют комиссии и MEV, генерируемые деятельностью в сети, и оба актива предлагают самый низкий риск контрагента в своих соответствующих экосистемах, что делает их самым нетронутым обеспечением, доступным в блокчейне. Между тем, как актив Proof-of-Work, BTC не предлагает держателям ставок или комиссий, а вместо этого работает исключительно как товарные деньги.

Хотя эта стратегия построения параллельной экономики выглядит чрезвычайно амбициозной, с немногимиесли какой-либо В конечном итоге может оказаться легче конкурировать с национальными экономиками, а не с ними напрямую, как биткоин. На самом деле, подход Ethereum и Solana отражает то, как страны исторически конкурировали за статус резервной валюты; Укрепляйте экономическое влияние, а затем поощряйте других использовать вашу валюту для торговли и инвестиций.

Хотя кажется соблазнительным отказаться от этого неизмеримого процесса монетизации в пользу измеримых процессов накопления стоимости через генерацию комиссий, последний вряд ли приведет к впечатляющим результатам. Помимо очевидной круговой сложности генерации комиссий блокчейнами в неподдерживаемой, самоэмитированной валюте, потенциальное захватывание комиссий может быть не таким большим, как люди думают в обозримом будущем.

Возьмем, к примеру, MEV. MEV, скорее всего, не станет достаточно большой отраслью, чтобы поддерживать текущие оценки, но с течением времени она, вероятно, будет снижаться в доле ончейн-активности и все больше начнет поступать приложениям. Ближайший аналог отрасли MEV в традиционной финансовой сфере - это высокочастотная торговля (HFT), генерирует оценочный $10B - $20B в выручке по всему миру. Кроме того, вполне вероятно, что блокчейны Переизбытоксегодня на MEV с вероятным снижением MEV со временем по мере улучшения инфраструктуры кошелька и маршрутизации ордеров, в то время как приложения работают над обращать во внутрь и свести к минимуму MEV. Действительно ли мы ожидаем, что доход от MEV на данном блокчейне будет стоить больше, чем вся мировая индустрия HFT, и будет начисляться валидаторам на 100%?

Аналогичным образом, несмотря на то, что плата за исполнение и доступность данных может быть привлекательным источником дохода, ее все еще может быть недостаточно, чтобы оправдать оценки в сотни-миллиарды, если не триллионы в ближайшее время (на Земле не так много организацийстоитОбъемы транзакций должны расти экспоненциально, в то время как комиссии должны оставаться настолько низкими, чтобы основной массе пользователей было выгодно использовать блокчейн - это процесс, который может занять десятилетия.

Примечание: Visaособенностиспособность обрабатывать 65 000 tps, но в среднем составляет около 2 000 tps на постоянной основе

Тогда что может обеспечить достаточную стоимость, необходимую для оплаты валидаторов за продолжение их важной услуги? Как они делали это во всю свою историю, блокчейны могут поддерживаться с помощью денежной инфляции в качестве постоянной субсидии, подобной налогу. В сущности, держатели активов теряют небольшую часть своего богатства со временем, чтобы субсидировать валидаторов, которые обеспечивают обильное пространство блока для приложений, которые придают денежную стоимость базовому активу блокчейна.

Все сказали, что стоит рассмотреть более пессимистичный взгляд здесь, что блокчейны должны оцениваться по сборам, и что эти сборы могут не оправдать высоких оценок со временем, поскольку приложения получат больший экономический контроль. Это не будетбез прецедентаво время интернет-бума 1990-х годов телекоммуникационные компании привлекли значительные инвестиции в инфраструктуру, многие из которых в конечном итоге стали коммодитизированными. В то время как некоторые телекомы, такие как AT&T и Verizon, адаптировались и выжили, большинство ценности перешло к приложениям, построенным поверх инфраструктуры, таким как Google, Amazon и Facebook. Существует ненулевой шанс, что этот шаблон может повториться в криптоэкономике, где блокчейны обеспечивают необходимую инфраструктуру, но оказываются затенены ценностью, захваченной на уровне приложений. Однако, пока в спекулятивную раннюю эпоху криптоэкономики, это все еще большая относительная торговля ценностями - BTC преследует золото, ETH преследует BTC, а SOL преследует ETH.

Век приложений, век криптоденег

Отдалённый взгляд показывает, что криптоэкономика переживает тектонический сдвиг от спекулятивных экспериментов к доходоносным бизнесам и активным экономикам на цепочке, которые придают реальную денежную ценность активам, родным для блокчейна. Хотя текущая активность может показаться скромной, она растет экспоненциально по мере расширения этих систем и предоставления более убедительных пользовательских впечатлений. В Syncracy мы считаем, что через годы мы будем смеяться, вспоминая эту эпоху и задаваясь вопросом, как кто-то мог сомневаться в ценности этого пространства, когда так много мегатрендов явно выходили на передний план.

Возраст приложений наступил, и с ним блокчейны произведут еще более сильные независимые цифровые хранилища ценности, чем когда-либо.

Особая благодарность Крису Берниске, Логану Джастремски, Мейсону Нистрому, Джонатану Мур, Руи Шангу и Келу Эледже за их отзывы и обсуждения

заявление:

1. Эта статья воспроизводится из [синкрасия], авторское право принадлежит первоначальному автору [Райан Ваткинс], если у вас есть какие-либо возражения против перепечатки, пожалуйста, свяжитесь с Gate Learnкоманда и команда будет обрабатывать это как можно скорее в соответствии с соответствующими процедурами.

2. Дисклеймер: Взгляды и мнения, выраженные в этой статье, представляют собой только личные взгляды автора и не являются какими-либо инвестиционными рекомендациями.

3. Другие языковые версии статьи переводятся командой Gate Learn и не упоминаются вGate.io, переведенная статья не может быть воспроизведена, распространена или использована в качестве источника.