Отчет: Goldman Sachs — Ожидается, что экономика США достигнет мягкой посадки в 2023 году

2022-12-15, 04:09

[//]:content-type-MARKDOWN-DONOT-DELETE

![](https://gimg2.gateimg.com/blog/167117004537106004920221216-135350.jpeg)

**Коротко**

- Заглядывая в будущее до 2023 года, ожидается, что глобальное давление инфляции сохранится.

- Федеральная резервная система значительно повысила процентные ставки, чтобы обуздать инфляцию, которая достигла первоначальных результатов.

- Хотя консенсус Федеральной резервной системы слегка смещен в сторону ястребиного тона, вероятность экономического спада в Соединенных Штатах невелика.

- Однако Goldman Sachs считает, что перспективы мировой экономики по-прежнему сопряжены с огромными рисками и нуждаются в осторожном оптимизме.

**Введение**

С 2022 года из-за ослабления импульса повторного открытия мира после ковида, снижения реальных располагаемых доходов и активного ужесточения денежно-кредитной политики экономический рост в США замедлился до потенциальной скорости менее 1%. Однако Goldman Sachs прогнозирует, что экономический рост в 2023 году останется примерно на этом уровне и, как ожидается, достигнет мягкой посадки.

**Инфляционный риск**

Отчет о глобальных финансах и развитии IFF 2022 показывает, что глобальный экономический рост значительно замедлился в этом году из-за воздействия множества факторов, таких как быстрый рост инфляции, изменение денежно-кредитной политики в развитых странах, повторная пандемия COVID-19 в некоторых регионах и сохраняющиеся глобальные проблемы со стороны предложения. Что касается 2023 года, то ожидается, что инфляционное давление сохранится, а ужесточение глобальных финансовых условий может привести к тому, что еще больше развивающихся экономик окажутся в долговом кризисе.

Тем не менее многие экономические эксперты в целом считают, что глобальные системные финансовые риски не возникнут в краткосрочной перспективе, и Соединенные Штаты также могут в некоторой степени избежать рисков стагфляции.

![](https://gimg2.gateimg.com/image/article/16710955455261671095383_.pic.jpg)

Ожидается, что рост ВВП США замедлится с 5,7% в 4 квартале 2021 года до всего лишь 0,2% в 2022 году, что означает, что на данный момент ужесточение политики было проверено, чтобы предотвратить падение экономики в рецессию.

![](https://gimg2.gateimg.com/image/article/16710955805271671095397_.pic.jpg)

Со 2 квартала 2022 года из-за ослабления движущей силы повторного открытия границ, снижения реального располагаемого дохода и активного ужесточения денежно-кредитной политики экономический рост в США замедлился до потенциальной скорости менее 1%. Goldman Sachs прогнозирует, что рост в 2023 году останется примерно на этом уровне.

![](https://gimg2.gateimg.com/image/article/16710956085281671095410_.pic.jpg)

Goldman Sachs заявил, что в 2022 году произошло много изменений. Федеральная резервная система резко повысила процентные ставки, чтобы обуздать инфляцию, повысив стоимость капитала американских компаний почти с нуля до самого высокого уровня за десятилетие. Это привело к снижению оценки, особенно для растущих акций, прибыль которых, как ожидается, еще больше отразит негативное влияние компаний с высокими капитальными затратами в будущем. Исследование Goldman Sachs прогнозирует, что средневзвешенная стоимость капитала американских компаний останется высоким к 2023 году.

Из графика видно, что перегрев рынка труда США после пандемии проявляется не в чрезмерной занятости, а в беспрецедентных вакансиях. Однако доля занятых в рабочей силе восстановилась до уровня, существовавшего до пандемии.

![](https://gimg2.gateimg.com/image/article/16710956415291671095420_.pic.jpg)

Что касается эластичности рынка труда, то уровень инфляции все еще растет. По прогнозам Goldman Sachs, если экономика не вступит в рецессию, никакого снижения процентных ставок в 2023 году не произойдет. Таким образом, в прогнозе без рецессии Goldman Sachs предсказал, что Федеральная резервная система осуществит только первое скромное снижение процентной ставки на 25 базисных пунктов во втором квартале 2024 года.

![](https://gimg2.gateimg.com/image/article/16710956675301671095435_.pic.jpg)

Однако спрос замедлился, пандемия COVID-19 пошла на убыль, пособия по безработице были нормализованы, а избыточные сбережения сокращаются. Количество вакансий и пробелов в персонале быстро сокращается.

По оценкам Goldman Sachs, разрыв в занятости сократился с пикового значения почти в 6 миллионов человек до чуть более 4 миллионов. Отчасти это связано с сокращением разрыва между рабочими местами и работниками. В настоящее время рост номинальной заработной платы замедлился до уровня, соответствующего росту заработной платы на 4,25%.

К концу 2023 года базовый уровень инфляции PCE (расходы на личное потребление) снизится с 5,1% в сентябре до 2,9% в декабре 2023 года. По оценкам Goldman Sachs, товары длительного пользования с ограниченным предложением и по-прежнему высокой рентабельностью, такие как подержанные автомобили, будут способствовать почти половине общего замедления базовой инфляции.

Почему базовая инфляция так сильно снижается, когда уровень безработицы растет так незначительно?

Goldman Sachs считает, что причина в том, что цикл, через который мы проходим, отличается от предыдущего цикла высокой инфляции.

Прежде всего, перегретый рынок труда после пандемии характеризуется не чрезмерной занятостью, а беспрецедентными вакансиями, заполнить которые гораздо легче, чем удовлетворить перегретый рыночный спрос.

Во-вторых, нормализация цепочки поставок и рынка арендного жилья в ближайшем будущем надолго сдержит инфляцию.
В-третьих, долгосрочные инфляционные ожидания остаются стабильными.

**Возможность рецессии**

Последние экономические данные Соединенных Штатов принесли некоторое облегчение инвесторам: рынок труда по-прежнему силен, а уровень безработицы упал до исторического минимума в 3,7% в прошлом месяце; есть признаки того, что инфляция также ослабевает. В прошлом месяце индекс потребительских цен США вырос на 7,7% в годовом исчислении, что является самым низким уровнем с января этого года.

Goldman Sachs ожидает, что ФРС замедлит темпы повышения процентных ставок и перейдет к тонкой настройке процентных ставок для поддержания экономического роста, но в конечном итоге предоставит рынку больше средств, чем ожидалось. Хотя консенсус Федеральной резервной системы слегка смещен в сторону ястребиного тона, вероятность экономического спада в Соединенных Штатах невелика, и ожидается, что растущий спрос в следующем году будет более гибким, чем ожидалось.

![](https://gimg2.gateimg.com/image/article/16710957355311671095450_.pic.jpg)

![](https://gimg2.gateimg.com/image/article/16710957605321671095465_.pic.jpg)

По оценкам Goldman Sachs, Федеральная резервная система продолжит повышать процентные ставки на 125 базисных пунктов до пика в 5-5,25% и не будет снижать процентные ставки в 2023 году, чтобы поддерживать рост ниже потенциального уровня при сильном росте реальных доходов.

![](https://gimg2.gateimg.com/image/article/16710957885331671095474_.pic.jpg)

Ранним утром в четверг, 14 декабря, Федеральная резервная система объявила о своем последнем решении по процентной ставке. Члены единогласно согласились повысить процентные ставки на 50 базисных пунктов до 4,25% - 4,5% и заявили, что, возможно, было бы целесообразно продолжить повышение процентных ставок. Они не рассматривали возможность снижения процентных ставок до тех пор, пока не убедились, что инфляция продолжит снижаться.

Федеральная резервная система повысит консенсус по будущей инфляции, будущий уровень процентной ставки, конечную процентную ставку до 5,1% и прогноз роста ВВП на следующие два года. Подсчитано, что темпы роста ВВП Соединенных Штатов в следующем году составят всего 0,5%.

Председатель Федеральной резервной системы Пауэлл заявил, что уровень конечной процентной ставки является более важным. Он не исключил продолжения повышения прогноза пиковой процентной ставки и не рассматривал возможность изменения целевого показателя инфляции. Путь к достижению "мягкой посадки" узок, но это все еще возможно. Масштаб следующего повышения процентной ставки будет зависеть от будущих данных и ситуации на рынке труда.

После объявления о повышении процентной ставки спотовое золото за короткое время подешевело на 14 долларов, ненадолго опустившись ниже отметки в 1800 долларов, а затем снова вернувшись к отметке выше 1810 долларов. После выступления Пауэлла оно откатилось назад и, наконец, закрылось с понижением на 0,18% до 1807,44 доллара за унцию. Спотовое серебро упало ниже отметки в 24 доллара и закрылось с повышением на 0,88% до 23,94 доллара за унцию.

Фондовый рынок США открылся снижением и двинулся вниз. Из-за ястребиного тона Федеральной резервной системы и выступления Пауэлла фондовый рынок США быстро упал в середине дня и продолжил снижение в конце дня. Индекс Dow закрылся на 0,42% ниже, Nasdaq закрылся на 0,76% ниже, а S&P 500 закрылся на 0,61% ниже.

Согласно данным Bitpush, BTC ненадолго упал ниже 18 000 долларов с 18 355 долларов до объявления решения о повышении процентной ставки, с текущим падением на 0,1% и ценой в 17 802 доллара; впоследствии ETH упал на 1,2%, и его текущая цена составляет 1305 долларов.

Что касается индекса доллара, то он вырос до 104,2 сразу после публикации резолюции, но затем снова упал ниже 104, закрывшись на 0,36% до 103,62. Недолларовые валюты, как правило, снова выросли после короткого снижения. Евро достиг шестимесячного максимума в 1,068 по отношению к доллару США, фунт стерлингов составил 1,24 по отношению к доллару США, а доллар США однажды упал ниже 135 по отношению к японской иене.

На момент написания статьи ожидается, что Федеральная резервная система достигнет конечной процентной ставки в 4,86% в мае следующего года. Существует 25%-ная вероятность повышения процентных ставок на 50 б.п. в феврале, и есть возможность снижения процентной ставки на 50 б.п. к концу следующего года, что на 80 б.п. отличается от 5,1%-ного прогноза Федеральной резервной системы.

В ответ Брайан Диз, директор Национальной экономической комиссии Белого дома, заявил, что инфляция по-прежнему "неприемлемо высока".

**Прогноз**

![](https://gimg2.gateimg.com/image/article/16710958635341671095484_.pic.jpg)

Федеральная резервная система начала замедлять темпы повышения процентных ставок до 2023 года, но продлит свой цикл повышения процентных ставок. В ходе этого процесса экономика США продемонстрировала "устойчивую устойчивость" и смогла избежать впадения в общую рецессию. Учитывая тот факт, что цикл повышения процентных ставок ФРС еще не закончился, вероятность рецессии в ближайшие 12 месяцев по-прежнему составляет 35%.

Однако, независимо от того, столкнутся ли Соединенные Штаты в конечном итоге с экономической рецессией, многие инвесторы заявили, что достигли консенсуса в одном — рынок может оставаться волатильным в течение некоторого времени.

14 декабря были опубликованы данные по индексу потребительских цен за ноябрь, опубликованные Бюро статистики труда США. В годовом исчислении рост замедлился до 7,1%, что оказалось ниже ожиданий всех инвестиционных банков Уолл-стрит. Это был наименьший рост с декабря 2021 года, при предыдущем значении в 7,7%.

Без учета волатильных цен на энергоносители и продовольствие базовый индекс потребительских цен вырос на 6% в годовом исчислении в ноябре, снизившись с роста на 6,3% в октябре, а также ниже ожидаемых 6,1%. Независимо от того, с какой точки зрения, данные четко показывают тенденцию к снижению инфляции, и повышение процентной ставки Федеральной резервной системой работает.

После публикации данных трейдеры обновили свои ожидания относительно плана повышения процентной ставки Федеральной резервной системы. Аналитики по процентным ставкам прогнозировали, что повышение ставки ФРС будет снижено до 25 базисных пунктов уже в феврале следующего года. Трейдеры также ожидают, что процентная ставка превысит уровень инфляции в США уже в марте следующего года, когда индекс потребительских цен достигнет примерно 4,4%, а базовая процентная ставка составит 4,8%. Исходя из исторических данных, предпосылкой для окончательного контроля инфляции является то, что уровень инфляции должен быть ниже уровня процентной ставки. Ожидается, что Федеральная резервная система завершит свой цикл ужесточения в мае следующего года, чтобы подготовиться к окончательному изменению политики.

Goldman Sachs считает, что есть несколько причин продолжать повышать процентные ставки до весны 2023 года:

Во-первых, тенденции инфляции могут оставаться неприятно высокими в течение некоторого времени.

Во-вторых, поскольку большая часть политики ужесточения бюджетной политики уже прошла, а реальные располагаемые доходы домохозяйств снова выросли, ФРС продолжит повышать процентные ставки весной 2023 года. Поскольку доходы снова растут, ФРС необходимо будет ужесточить политику, чтобы сохранить экономику на стабильном и более низком, чем ожидалось, уровне.

![](https://gimg2.gateimg.com/image/article/16710959155351671095495_.pic.jpg)

Goldman Sachs не ожидает снижения процентных ставок в следующем году и скептически относится к тому, что снижение уровня инфляции заставит ФРС снизить процентные ставки в нейтральном направлении.

Если уровень инфляции снижается, более естественный путь - просто подождать, пока не возникнут проблемы, а затем обеспечить небольшие сокращения для борьбы с меньшими угрозами, аналогично 2019 году, или сделать значительные сокращения в ответ на общую рецессию.

Анализ возможного пути политики ФРС означает, что взвешенная по вероятности модель Goldman Sachs будет более ястребиной. Если инфляция будет быстрее, чем мы ожидали, или потенциальный импульс роста окажется сильнее, ФРС может повысить процентную ставку по капиталу до более высокого уровня.

**Вывод**

Подводя итог, Goldman Sachs оценивает, что вероятность вступления экономики США в рецессию в ближайшие 12 месяцев составляет 35%, что намного ниже медианы в 65%, предсказанной в последнем опросе The Wall Street Journal.

Ключевой экономический вопрос в 2023 году заключается в том, как избежать глубокой рецессии и снизить уровень инфляции до более приемлемого уровня. Goldman Sachs настроен оптимистично по этому поводу, но это также говорит о том, что перед лицом общего давления инфляции, если мы будем уделять слишком много внимания отстающим показателям инфляции, ужесточение политики сделает экономический спад неизбежным.

В дополнение к динамике базовой инфляции Goldman Sachs по-прежнему уделяет особое внимание политическим и геополитическим потрясениям, которые могут повлиять на мировую экономику в результате повышения неопределенности, ужесточения финансовых условий или негативного воздействия на предложение сырьевых товаров. Российско-украинская война, похоже, так и не была разрешена. Влияние потолка цен на российскую нефть по-прежнему остается неопределенным. Кроме того, политическая нестабильность на Ближнем Востоке может нанести больший ущерб энергетическому рынку.

Подводя итог, Goldman Sachs считает, что перспективы мировой экономики по-прежнему сопряжены с огромными рисками и нуждаются в осторожном оптимизме.

<center/>[![](https://gimg2.gateimg.com/image/article/1671095998%E6%B4%BB%E5%8A%A8%E8%BD%AC%E7%9B%98%E6%A8%AA%E5%B9%85%E8%8B%B1%E6%96%87.png)](https://www.gate.io/activities/crypto-news-carnival#/)</center>

Дисклеймер
Авторы: **David Mericle, Goldman Sachs**
Редактор: **Обозреватель Gate.io Byron B.**
Переводчик: **Николай Д.**
*Эта статья представляет только точку зрения исследователя и не представляет собой каких-либо инвестиционных предложений.