Autor: Tianfeng Macro Song Xuetao / Contato Tian Zhong; Fonte: Notas Macro de Xuetao

A correção mais importante de Powell é o "politicamente correto".

A reunião do FOMC de setembro reduziu as taxas de juros em 50 pontos base, revisou para cima a previsão de desemprego para o final do ano para 4,4% (em comparação com 4,0% em junho), revisou para baixo o PCE central para o final do ano para 2,6% (em comparação com 2,8% em junho) e revisou ainda mais a taxa de juros de longo prazo para 2,9%.

Após a reunião de Jackson Hole, o Fed anunciou a vitória sobre a inflação de forma substancial, com um corte de 50 pontos-base, abrindo assim um novo ciclo de corte de juros.

**Durante toda a conferência de imprensa, Powell não apresentou argumentos convincentes para um corte de 50bp, apenas enfatizou repetidamente a necessidade de 'fazer a coisa certa'. Mas, olhando para os indicadores econômicos recentes, um corte de 50bp 'não necessariamente é a coisa certa'.

Desde agosto, a inflação central, a velocidade de aumento dos salários, a melhoria do emprego, as vendas a retalho além das expectativas e a recuperação de toda a cadeia de produção imobiliária, o PMI do setor de serviços manteve-se num nível de expansão significativa, a produção industrial recuperou-se além das expectativas, tudo isso nega a urgência de um corte significativo nas taxas de juros.

Como mencionado em 'Entendendo a Lógica das Ações do Fed', a mudança de posição de Powell não é lógica econômica, mas sim lógica política. Do ponto de vista econômico, é razoável tanto cortar 25BP quanto não cortar. Do ponto de vista político, reduzir 50BP ou até 75BP não está errado. Recentemente, a senadora democrata Elizabeth Warren pediu que o Fed reduzisse as taxas de juros em 75BP de uma só vez antes das eleições.

Isso levou a uma crescente expectativa de corte de 50BP, impulsionada pelo ex-presidente do Fed de Nova York e pela mídia, apesar do período de silêncio dos funcionários do Fed e dos dados econômicos consistentemente melhores. Powell optou por se alinhar às expectativas do mercado, em conformidade com a precificação do mercado financeiro, em vez de gerenciar ativamente as expectativas, como costumava fazer.

Esta também não é uma redução de taxa compensatória. Se o Fed realmente acredita que os dados de emprego de julho apontam para a necessidade de uma redução de taxa, deveria orientar publicamente expectativas de redução mais claras (25bp+25bp) após a divulgação dos dados, em vez de deixar o mercado especular sobre a possibilidade de 25bp ou 50bp após o período de silêncio.

A taxa de desemprego estável em 4,4% em 2024 e 2025, conforme previsto em setembro, também é difícil de se sustentar: historicamente, a taxa de desemprego raramente se mantém constante, mas o impacto significativo no fornecimento de mão de obra também é desconhecido. A taxa de desemprego está repleta de incertezas. (Veja mais em 'Preocupações com a recessão e a falta de pousos suaves')

Todo o mercado de trabalho dos Estados Unidos está sendo afetado pela taxa instável de imigrantes ilegais (incluindo o tempo que os imigrantes ilegais levam para se tornarem trabalhadores e o nível de envolvimento), e o número de imigrantes ilegais registrados atualmente pela Agência de Gerenciamento de Fronteiras dos Estados Unidos está claramente diminuindo.

Ajustes tão corajosos na política monetária e uma trajetória de cortes de juros relativamente positiva, não levaram em conta excessivamente a possibilidade de enfraquecimento da oferta de mão de obra, combinada com a recuperação da demanda trazida pelos cortes de juros, existe a possibilidade de uma reversão da taxa de desemprego nos Estados Unidos.

**Olhando para trás agora, a correção mencionada por Powell não é tanto baseada na "correção" dos fatores econômicos, mas sim mais na "preferência" dos fatores políticos.

Powell tentou ao máximo manter uma posição vagamente neutra quando a taxa de aprovação de Biden ficou atrás de Trump, e depois que Harris assumiu Biden e ultrapassou a taxa de aprovação de Trump, sua atitude rapidamente se tornou dovish, e ele começou o ciclo de cortes nas taxas de juros com um discurso de Jackson Hole "faça o que for preciso". (Veja "Powell's Pigeon Change" para detalhes)

**É interessante que, na conferência de imprensa, Powell tenha falado sobre como, como presidente do Federal Reserve, passou por quatro eleições presidenciais, "cada uma baseada na tomada de decisão coletiva para maximizar o interesse do povo americano".

No entanto, em 2016, a Reserva Federal evitou interferir nas eleições e só voltou a aumentar as taxas de juros após as eleições; e, para a economia dos Estados Unidos no momento atual, há tempo de sobra para agir depois do fim das eleições.

**Anteriormente, Trump ameaçou substituir Powell e gritou que Powell "não corte as taxas de juros antes da eleição", o que pode ter "saído pela culatra" em alguma medida para contribuir para o corte de 50 BP. **

De um modo geral, trata-se de uma grande redução das taxas de juro impulsionada por fatores não económicos, que podem também aumentar o risco de inflação secundária. A economia dos Estados Unidos é estimulada por cortes nas taxas de juros em níveis relativamente altos (Figura 7: Economic Momentum Index at the Top of the Soft Landing Cycle), e a demanda por Recuperação impulsionará a inflação, e o Fed pode considerar aumentar as taxas novamente no próximo ano. (Para mais detalhes, ver "Apenas um corte na taxa de juro da inflação secundária")

E a grande Flutuação, que também afastou Powell do seu ídolo (Paul Volcker) e antecessor - o presidente do Fed dos anos 70, Arthur Burns, ainda mais. (Ver "Powell está destinado a ser o Burns do século XXI")

Aviso de Risco

Os dados de desemprego nos EUA divergem significativamente, os lucros das empresas nos EUA superam as expectativas, abrandando, eventos inesperados das eleições nos EUA surgem novamente, e a incerteza sobre o aumento dos salários nos EUA aumenta