前言

NFT 赛道爆发于 2021 年，资金和用户量不断涌进该市场，但随着热度的不断上涨，一方面 NFT 市场的进入门槛也在提高，头部 NFT 收藏品的地板价不断攀高，导致用户进入该市场首先需要进行高资金投入，这让普通投资者无法参与到头部项目的交易；另一方面， NFT 最主要的特征在于每个 NFT 代币的独特性、不可分割性，以及最小交易单位为 1，由于其非同质化的特性，导致其交易流动性比同质化代币要差，流动性不足成为 NFT 玩家所面临的又一大问题。针对上述问题，市场上出现了 NFT 流动性金融服务项目，借助链上去中心化金融的方式来解决， NFT 碎片化就是其中一种方式。

NFT 碎片化类似于传统金融市场的“拆股”，通过将面额较高的股票拆成数股面额较低的股票来增加市场上股票的流动性， NFT 碎片化是将作品的所有权进行分割，将其转化为多份同质化的 Token，每份 Token 的持有者能获得部分 NFT 资产的所有权。

目前市场上出现的 NFT 碎片化项目整体上是以 NFT 收藏品为底层资产，通过发行代币来创造流动性，大致可以分为指数化和碎片化两种模式：

1）指数化：指将多个相似价格的 NFT 收藏品锁定在金库中，用户创建交易价格，金库发行代币，代币持有人可以用对应的代币来随时赎回金库中的任意 NFT 收藏品。目前市场上采用该种模式的项目有 NFTX、 NFT20。

2）碎片化：指将一个或多个 NFT 收藏品锁定在金库中，将金库代币化，用户通过交易购买代币从而实现对金库中 NFT 收藏品的投资。目前市场上采用该模式的项目有 Unicly 和 NIFTEX。

NFTX 简介

NFTX 是能够为非同质化代币（NFT）创建流动性的平台，本质是用户将 NFT 存入 NTFX 金库，铸造一个 ERC-20 代币，即 vToken，该代币可以在 Sushiswap 二级市场上交易，也能从特定金库随机赎回 NFT，从而提高 NFT 流动性。

NFTX 是指数化的 NFT 碎片平台，最初的 V1 版本在 2021 年 1 月份正式上线以太坊主网， V2 版本在 7 月份推出，并在 8 月份顺势推出了 NFT 指数基金平台。

需要说明的是，在 V1 中原本存在两种基金模型： D1 基金和 D2 基金，其中 D1 基金模式是指用户选择对应 NFT 金库铸造一个 vToken，同一金库的 NFT 价格相同，且原则上可以随机兑换。 D2 基金模式是由 D1 中的基础基金代币组合而成，用户可以直接投资组合价值，无需持有多种代币。团队发现在实际运行中用户更愿意参与到 D1 基金中，对 D2 基金需求较低，因此在 V2 版本中仅保留了 D1 类型的基金，并在 2021 年 8 月关闭了 PUNK D2 基金。

业务逻辑

（1）铸造 vToken

用户将 NFT 资产存入金库中，铸造 1 个 vToken。协议会扣除 5% 铸币费后，将可获得 0.95 个 vToken。同一个金库中 NFT 资产为同类资产，价格相同。

图片来源：https://nftx.io/vault/0x269616d549d7e8eaa82dfb17028d0b212d11232a/buy/

在铸造时需要注意，金库里的 NFT 通常是该系列的地板价格，因此对于稀缺度很高的 NFT 放入金库中并不适合。

用户所铸造的 vToken 是以 NFT 资产作为支持的 ERC-20 代币，具有以下功能：

1. 为 Sushiswap 上的流动性池子提供流动性
2. 获取交易费
3. 作为抵押品，借入稳定币
4. 随时兑换金库中的 NFT。

在这些功能中，用户将 vToken 集中添加到 SushiSwap 的池子中供用户交易，能够赚取交易费用的同时，随着流动的建立以及交易量的增加， vToken 会实现价格发现功能，有助于发现 NFT 的底价。

（2）赎回 NFT

用户能够在任意时间赎回初始 NFT，平台提供了随机赎回和特定赎回两种方式：1）随机赎回是指用户赎回的 NFT 由保险库进行随机分配，用户无需支付赎回费用。2）特定赎回是指用户赎回指定的 NFT，则用户需要支付特定赎回的费用，特定赎回费用默认设置为 5%，即用户需要花费 1.05vToken 才可以赎回 1 个特定的 NFT。

发展现状

截至 2023 年 5 月 Dune 数据显示，市场上同系列、同稀有度的 NFT 收藏品的价格相似， NFTX 采用指数化模式对 NFTX 资产进行碎片化，从整个业务模式来看，优势在于能够为 NFT 收藏创造价格底线；同时持有人易于赎回原始 NFT 资产，只需要持有代币即可。但缺点在于每个金库都只能接受相同系列且价格相似的 NFT，持有人在赎回时获得的 NFT 并一定是最初资金存入的收藏品。

从 NFTX 过去一年发展的业务数据来看，金库总锁仓价值突破 3000 万美元； 30 天内累计费用收入约 16 万美元； 30 天活跃用户人数为 587 人。

图片来源：https://dune.com/nftx/NFTX-Dune-Dashboard-Protocol-View

PUNK 是 NFTX 平台最大的金库，总锁仓金额接近 1400 万美元，约占总 TVL 的 46%。根据对 PUNK 持有人数变化的观察，可以看出在 2021 年 8 月急剧增加，从几十人增加到三百多人。此后便进入了相对平缓的发展阶段，未出现新的突破， PUNK 目前的持有人数约在 430 人左右。

图片来源：https://dune.com/nftx/NFTX-Dune-Dashboard-Single-Vault-View

从以上数据可以看出，目前 NFTX 平台活跃度一般，参与者有限，主要是共识度较高的蓝筹类 NFT， PUNK 金库占比最高。

代币模型

项目的原生代币为 NFTX，总供应量为 65 万枚，其中 60% 分配给了社区早期成员； 10%用于建立 NFTX DAO 的初始流动性池； 20% 用于金库（如CryptoPunk）上的其他做市活动；剩余的 10% 归属于创始人，将会在五年内线性释放。

在分配给社区早期人员的 NFTX 中，约有 39 万枚 NFTX（占总供应量 60%）是通过社区筹款方式分发的。 39 万枚 NFTX 中的 50%（即 19.5 万枚 NFTX）是通过 ETH 筹款，另外 50% 是利用 NFT 基金筹款。

NFTX 的智能合约由 NFTX DAO 进行治理控制，这意味着 NFTX 代币持有者有权修改智能合约。所有的协议变更提案需要获得 80% 参与投票的代币持有人支持，并且投票期为 24 小时。

总结

NFT 在 2021 年得到了较大发展，但是 NFT 的流动性不足阻碍了赛道发展，碎片化是应对该问题的解决方式之一，本质是将非同质化代币打包转换成同质化代币，提供标准化的金融服务。其意义在于：一方面是给予 NFT 持有者分片销售的功能，能够在碎片化后通过出售部分 NFT 所有权而获得一定的 ETH 流动性。当 NFT 持有者想要赎回 NFT 时，需根据平台规则买回市场中流通的部分 NFT 所有权；另一方面是对于 NFT 碎片化的 Token 购买者而言，如果未来该 NFT 上涨将会带动 Token 价格上涨，能够获得潜在收益机会。同时，存在一定套利机会，即在碎片化平台购买 NFT 所有权兑换完整 NFT，再到其他 NFT 交易平台出售。

目前该赛道还处于非常早期的发展阶段，流动性较低，用户数和交易量都较少，并未明显改善 NFT 流动性不足的问题。碎片化代币的价值依赖于 NFT 底层资产，但底层资产的价格存在不确定性高、难以估值的问题。目前的碎片化平台主要以收藏品和艺术品作为底层资产，发行人通常会选择市场受众度较高的 NFT 进行碎片化。因此，用户购买的碎片化资产往往是经过市场炒作后的高价 NFT，存在较高的价格下跌风险。另外，受整体加密行业下行情绪影响，整个 NFT 市场的价格和交易量都十分低迷。

NFTX 经过了一年多的发展，基本业务逻辑已经搭建完善，形成初步流动性，该项目也在 NFT 市场热潮中表现出色，是目前碎片化赛道里表现最优的项目之一。但受到加密货币行业大环境的影响，目前 NFTX 平台活跃度一般，参与用户有限，大部分资产集中在 Cryptopunks 上。随着 NFT 领域的发展逐步成熟，碎片化作为一种灵活的应用机制，有望与其他基础设施如借贷、租借等产品相结合，进一步扩大应用场景。作为早期项目， NFTX 具有一定的先发优势，可能为该领域带来新的发展机遇。