As bolsas formam a espinha dorsal dos mercados de capitais, facilitando a negociação de ativos entre os participantes. O objetivo principal de qualquer bolsa é possibilitar a negociação eficiente (baixos custos de transação com baixa slippage), rápida e segura entre as contrapartes. As bolsas descentralizadas (DEXs) adicionam uma camada de confiança a esse objetivo, visando eliminar a necessidade de intermediários e controle centralizado. As DEXs permitem que os usuários mantenham a custódia de seus fundos, permitam a participação da comunidade e promovam a inovação aberta. No entanto, esses benefícios historicamente vieram com um custo de maior latência e menor liquidez devido às limitações de throughput e latência das blockchains subjacentes.

Origem: Chainspect, Selecionar exploradores de blocos

A negociação de DEX à vista agora representa 15-20% dos volumes totais à vista, em comparação com 5% para perpétuas. As Bolsas Centralizadas (CEXs) têm duas grandes vantagens quando se trata de perpétuas - uma melhor experiência de usuário para investidores de varejo e spreads mais baixos devido ao controle eficiente para os criadores de mercado. O fim da FTX consolidou ainda mais a indústria, com um punhado de CEXs agora dominando o mercado. Essa concentração representa um risco sistêmico para o ecossistema cripto. A proliferação generalizada de DEXs não só reduziria este risco, como também apoiaria o crescimento sustentável a longo prazo de todo o ecossistema.

Fonte: The Block

Neste artigo, mergulhamos na paisagem existente de DEXs perpétuos e revisamos como pode ser o design ideal para uma troca perpétua descentralizada. O surgimento de soluções de Camada 2 e ambientes multichain proporcionou um terreno fértil para a inovação no fornecimento de liquidez e experiências de usuário. Com base em pesquisas e conhecimentos de tentativas anteriores, acreditamos que estamos agora entrando em uma era de ouro para DEXs. Finalmente, exploramos como os DEXs perpétuos podem potencialmente impulsionar a adoção de criptomoedas entre o público em geral além da função principal de permitir negociações eficientes.

Os Perpetuais encontraram um PMF dentro do ecossistema cripto para especulação e cobertura.

Perpetuos são contratos futuros sem data de vencimento que permitem aos traders manter posições indefinidamente. Estes são semelhantes a swaps que as instituições TradFi oferecem no balcão há décadas. No entanto, ao introduzir o conceito de taxas de financiamento, a criptografia democratizou este produto que historicamente era oferecido apenas a jogadores credenciados para produtos de varejo.

Mercados perpétuos agora veem mais de $ 120 bilhões em volume mensal, criando locais de negociação eficientes com orderbooks de limite central, interfaces de usuário limpas e negociação rápida e segura entre contrapartes através de sistemas de compensação verticalmente integrados. Além disso, projetos como Ethena foram construídos em cima de perpétuos, estendendo assim o uso de perpétuos além da especulação.

Perpetuais têm várias vantagens em relação aos contratos futuros tradicionais:

• Os traders economizam em taxas de câmbio e outros custos associados à renovação de contratos futuros a cada vencimento.
• Investidores evitam os custos mais elevados de rolar futuros através do contango onde os contratos a longo prazo são mais caros.
• O mecanismo de liquidação/financiamento oferece lucro e perda realizados contínuos, simplificando os processos de backend tanto para detentores de contratos quanto para sistemas de compensação.
• O contrato proporciona um processo de descoberta de preços mais suave, evitando os saltos de preço que ocorrem ao mudar do contrato de um mês para o próximo.

Origem: Partilha de mercado de DEX perpétuos - Artemis

Começando com a introdução do conceito pela BitMEX em 2016, o mercado testemunhou uma explosão cambriana em DEXs perpétuos com mais de 100 implementações hoje. Enquanto o mercado inicial foi dominado pela dYdX, hoje temos um ecossistema vibrante em várias cadeias. Os perpétuos agora se tornaram uma parte integrante do ecossistema cripto - vários estudos de liderança-lag sugerem que os mercados perpétuos começaram a facilitar a descoberta de preços quando os mercados à vista estão menos ativos. Os volumes perpétuos nas DEXs passaram de US$ 1 bilhão em julho de 2021 para US$ 120 bilhões em julho de 2024 - crescendo a uma taxa de crescimento anual composta de ~393%.

No entanto, para que o mercado amadureça ainda mais, o desafio subjacente de resolver a alta latência e baixa liquidez deve ser abordado para criar um ambiente de negociação barato e eficiente. A alta liquidez reduz o deslizamento e proporciona uma experiência de negociação mais suave. A baixa latência ajuda os formadores de mercado a cotar preços mais apertados e executar transações mais rapidamente, impulsionando a liquidez cotada ativamente e criando um ciclo de feedback positivo.

Tem havido uma variedade de implementações em busca do Santo Graal das DEXs, desde o modelo Oracle até vAMMs e "livros de pedidos off-chain e liquidação on-chain".

O modelo Oracle O modelo Oracle fornece serviços de negociação com base em dados de preços de principais exchanges com alto volume de negociação. Essa abordagem elimina os custos associados à redução da diferença entre preços DEX e preços de mercado, embora acarrete um risco significativo de manipulação de preços do oracle. Plataformas como a GMX se beneficiam de sua profundidade de liquidez, oferecendo negociações sem impacto de preço com taxas fixas e demonstrando crescimento orgânico. Ao usar protocolos como o Chainlink para feeds de preços, a GMX garante precisão e integridade de preços, promovendo um ambiente amigável para tomadores de preços com recompensas adequadas para formadores de preços. No entanto, o grande desafio dessas exchanges é: elas se comportam como tomadoras de preços em vez de facilitar a descoberta de preços.

Abordagem baseada em AMM As AMMs virtuais (vAMMs) facilitam contratos perpétuos sem envolver trocas reais de spot, inspiradas na AMM da Uniswap para mercados de spot. Esse modelo, utilizado por plataformas como o Perpetual Protocol e o Drift Protocol, permite a criação de liquidez descentralizada e componível para novos tokens. Apesar dos problemas de alta oscilação e perda impermanente, as vAMMs fornecem um mecanismo transparente na cadeia para descoberta de preços. Ajustando a profundidade virtual (valor K), essas exchanges equilibram a necessidade de liquidez contra os riscos de profundidade excessiva ou alta oscilação, visando um modelo sustentável.

Não Exaustivo, * refere-se à implementação dYdX v3

Livro de ordens fora da cadeia com liquidação na cadeia Para superar as limitações da correspondência de ordens na cadeia, alguns DEXs usam livros de ordens fora da cadeia com liquidação na cadeia. A correspondência de negociações ocorre fora da cadeia, enquanto a execução e a custódia de ativos permanecem na cadeia. Este método mantém as vantagens de auto-custódia do DeFi, enquanto aborda as restrições de desempenho e risco, como o Valor Extrativo do Minerador (MEV). Exemplos notáveis incluem dYdX v3, Aevo e Paradex, que aproveitam essa abordagem híbrida para fornecer negociações eficientes, garantindo transparência e segurança por meio da liquidação na cadeia.

Livros de ordens totalmente na cadeia. Os livros de ordens totalmente na cadeia representam a maneira tradicional ideal de manter a integridade da negociação, embora enfrentem desafios significativos devido à latência e limitações de throughput da blockchain. Esses problemas levam a vulnerabilidades como front-running e manipulação de mercado. No entanto, cadeias como Solana e Monad estão tentando resolver rapidamente esse desafio a nível de infraestrutura. Projetos como Hyperliquid, dYdX v4, Zeta Markets, LogX e Kuru Labs também estão empurrando os limites com sistemas de alto desempenho totalmente na cadeia, aproveitando cadeias existentes ou criando suas próprias appchains.

As principais tendências no espaço perpétuo DEX hoje são a liquidez ativa impulsionada pela comunidade e intercadeias, juntamente com uma experiência do usuário simples por meio de transações sem gás, chaves de sessão e login social.

Historicamente, a construção de liquidez em uma bolsa tem sido um problema de arranque frio. As bolsas obtêm liquidez através de uma combinação de incentivos, recompensas e forças de mercado. As forças de mercado são essencialmente comerciantes que procuram tirar proveito das arbitragens entre diferentes mercados. No entanto, com a proliferação de DEXs competindo por mindshare, torna-se difícil para as DEXs explorar traders suficientes para atingir massa crítica. Dentro do espaço perpétuo da DEX, outro método popular tem sido através de pools de liquidez com incentivos e recompensas. Nessa configuração, os provedores de liquidez (LPs) depositam seus ativos em um pool que é usado para facilitar as negociações no DEX. Algumas DEXs perpétuas oferecem alto APY em cofres ou airdrops para atrair provedores de liquidez. Nos últimos tempos, surgiram duas abordagens principais para enfrentar este desafio de arranque a frio de forma mais eficaz - cofres de liquidez ativos apoiados pela comunidade e fornecimento de liquidez entre cadeias.

A Hyperliquid introduziu a vault HLP que utiliza os fundos dos usuários para fornecer liquidez para a exchange Hyperliquid. A vault utiliza dados da Hyperliquid e de outras exchanges para calcular preços justos e executar estratégias lucrativas de liquidez em vários ativos. Os lucros e perdas (P&L) gerados por essas atividades são partilhados entre os participantes com base na sua quota na vault. Ao lado do impulso da comunidade para a liquidez, a Hyperliquid aproveita o HyperBFT para melhorar o desempenho do DEX através da execução otimista e responsiva. A execução otimista significa que as transações num bloco podem ser executadas antes que o bloco seja finalizado na camada de consenso. Isto significa que assim que um bloco é proposto, os validadores começam a executar as transações no bloco em simultâneo com o processo de consenso. A responsividade otimista permite que o consenso se ajuste às condições da rede com base no número de validadores capazes de estabelecer consenso. Um dos principais riscos com a Hyperliquid neste momento é a falta de código aberto e transparente na infraestrutura subjacente. Semelhante à Hyperliquid, múltiplos projetos estão a adotar cada vez mais uma abordagem baseada em appchain para superar algumas das limitações inerentes das blockchains subjacentes.

Origem: Hyperliquid

Outra abordagem interessante tem sido a obtenção de liquidez entre cadeias por projetos como a Rede Ordeira e a Rede LogX. Estas redes permitem a criação de uma interface em qualquer cadeia para negociar perps e alavancar liquidez em todos os mercados. Ao combinar a liquidez nativa na cadeia, a liquidez agregada em outras cadeias e a criação de uma Piscina de AMM de Ativos Discretos, de Mercado Neutro (DAMN) - a LogX pode manter a liquidez durante períodos de alta volatilidade de mercado. Estas piscinas utilizam ativos estáveis como USDT, USDC e wUSDM para permitir a negociação perpétua baseada em oracle para traders. Embora projetadas para negociação, esta infraestrutura também cria opções para construir várias aplicações por cima.

Origem: LogX

À medida que as interfaces do utilizador se tornam cada vez mais comoditizadas, as DEXs começaram a adicionar funcionalidades como transações sem gás, chaves de sessão e logins sociais usando adaptadores de carteira para criar uma experiência de utilizador suave. Tradicionalmente, as CEXs estavam integradas em ecossistemas - funcionando também como serviços de integração e ponte para além da troca principal, enquanto as DEXs muitas vezes permaneciam isoladas dentro dos seus ecossistemas nativos. Estas DEXs cross-chain também estão a revolucionar a experiência do utilizador, permitindo transações sem falhas em várias redes blockchain e proporcionando-lhes uma seleção mais extensa de pares de negociação com spreads mais apertados em alguns dos tokens de longa cauda.

Agreadores DEX como Vooi.io também estão a construir sistemas integrados de roteamento inteligente, encontrando os caminhos de negociação mais eficientes ou os locais ótimos para execução em várias cadeias. Isto simplifica o processo de negociação para os utilizadores, que podem gerir rotas complexas dentro de uma única interface. Estes super agregadores combinam as funcionalidades de múltiplos DEXs e pontes, oferecendo uma experiência de negociação simplificada e amigável para o utilizador.

Os bots do Telegram estão simplificando ainda mais a experiência de negociação para os usuários com alertas de negociação em tempo real, execução de negociações e gerenciamento de portfólios, tudo dentro da conveniência de uma interface de bate-papo do Telegram. Essa integração aprimora a acessibilidade e o envolvimento do usuário, facilitando para os traders se manterem informados e agirem rapidamente em oportunidades de mercado. A listagem do token BANANA na Binance é uma grande conquista para o ecossistema incipiente de bots do Telegram. No entanto, os bots do Telegram correm um grande risco, pois os usuários precisam compartilhar as chaves privadas com os bots, expondo-se ao risco de contratos inteligentes.

As DEXs perpétuas têm continuamente introduzido novos produtos financeiros ou criado mecanismos para simplificar a negociação de produtos existentes para atender às necessidades em evolução dos traders.

Perpétuos de variância Estes instrumentos financeiros inovadores permitem aos negociantes especular sobre a volatilidade de um ativo em vez do seu preço. Nos mercados de criptomoedas altamente voláteis, este produto oferece uma forma única de cobertura de risco ou aproveitamento dos movimentos do mercado. A Opyn está a aproveitar os mercados existentes para desenvolver novos tipos de contratos perpétuos que podem replicar estratégias complexas, cobrir riscos únicos e desbloquear novas formas de eficiência de capital. As ofertas perpétuas da Opyn incluem Perps Estáveis (0-perps), Perps de LP Uniswap (0.5-perps), Perps Normais (1-perps) e Perps Quadrados (2-perps, também conhecidos como Squeeth). Cada um destes perpétuos serve um propósito distinto: os Perps Estáveis proporcionam uma base sólida para estratégias de negociação, os Perps de LP Uniswap espelham retornos sem prestação direta de liquidez, os Perps Normais oferecem posições longas/curtas diretas e os Perps Quadrados ampliam ganhos com exposição quadrática. Estes perpétuos podem então ser combinados em estratégias sofisticadas. Por exemplo, a Estratégia do Caranguejo envolve a venda a descoberto de 2-perps enquanto se aposta em 1-perps para recolher financiamento em mercados estáveis, mantendo uma exposição direcional equilibrada. Outro exemplo, a estratégia do Touro Zen, combina venda a descoberto de 2-perps, compra de 1-perps e venda a descoberto de 0-perps para ganhar financiamento enquanto mantém exposição longa em mercados calmos.

Origem: Opyn

Contratos perpétuos pré-lançamento Os contratos perpétuos pré-lançamento de token permitem que os traders especulem sobre o preço futuro de um ativo digital antes do seu lançamento oficial, atuando como uma versão na cadeia do mercado cinza para IPOs. Esses contratos permitem que os investidores assumam posições com base em valores de mercado antecipados. Vários DEXs perpétuos como Aevo, Helix e Hyperliquid têm utilizado futuros pré-lançamento para criar um nicho único no mercado. A principal vantagem desses contratos pré-lançamento é a capacidade de atrair e reter usuários oferecendo acesso a ativos exclusivos não disponíveis em outros lugares.

Os Perpetuais de Ativos do Mundo Real poderiam se tornar o principal método de listagem para ativos do mundo real (RWAs). Listar um novo ativo como perpétuo é mais simples do que tokenizá-lo, exigindo apenas liquidez e um feed de dados. Além disso, um mercado spot não precisa estar na cadeia para que um mercado perpétuo líquido exista na cadeia, já que os perps podem prosperar de forma independente. Nesse contexto, os perps são a pedra fundamental para a tokenização de pontos uma vez que o interesse / liquidez de mercado suficiente via perps seja estabelecido. A combinação de contratos spot e perpétuos em RWAs abre novas estratégias para prever sentimento, trading baseado em eventos e para executar estratégias de arbitragem entre ativos cruzados. Empresas como Ostium Labs, Sphinx Protocol são alguns dos novos jogadores emergentes no setor.

Os Produtos Perpétuos Negociados em Bolsa também podem ser usados para criar Produtos Perpétuos Negociados em Bolsa que detêm contratos futuros com vencimento, como ETFs como o USO (que detém contratos futuros de petróleo leve doce WTI) e ETNs como o VXX (que detém contratos futuros do VIX) para reduzir taxas e depreciação do VNA. Isso elimina a necessidade de rolar seus cestos para contratos de prazo mais longo à medida que os vencimentos se aproximam. Empresas que necessitam de proteção de exposição econômica a longo prazo, mas não necessitam de entrega física de uma mercadoria, podem reduzir os custos operacionais com os perpétuos. Especular ou proteger o risco em moedas estrangeiras restritas geralmente envolve contratos a prazo não entregáveis de 30 ou 90 dias, que são não padronizados e negociados no balcão. Esses poderiam ser substituídos por contratos perpétuos denominados em dólar financeiramente liquidados.

Os mercados de previsão Perpetual DEXs podem revolucionar os mercados de previsão, oferecendo um mecanismo de negociação versátil e contínuo que acomoda mercados não regulares, como eleições/previsões meteorológicas irregulares. Ao contrário dos mercados de previsão tradicionais que dependem de eventos reais ou oráculos, os futuros perpétuos permitem a criação de mercados de previsão com base em dados em evolução do próprio mercado. Este design permite a formação de submercados dentro de um mercado a longo prazo, proporcionando aos usuários oportunidades de negociação de curto prazo e gratificação instantânea. A integração de alavancagem tem o potencial de melhorar ainda mais o mercado. O acerto contínuo dos futuros perpétuos garante atividade regular no mercado, aumentando a liquidez e o engajamento do usuário. Além disso, um mercado de futuros perpétuos controlado pela comunidade, com recompensas de reputação e tokens, pode incentivar a participação e garantir o alinhamento de interesses, criando uma base robusta para os mercados de previsão descentralizados. Essa abordagem democratiza a criação de mercado e oferece uma solução escalável para diversos cenários de previsão.

Ao fornecer plataformas para a construção de experiências integradas semelhantes ao iOS, os DEXs perpétuos têm o potencial de abrir caminho para a próxima era da adoção de criptomoedas.

À medida que o sistema financeiro de criptomoedas evolui, o design das DEXs perpétuas continuará a melhorar. O foco provavelmente mudará de simplesmente replicar a funcionalidade das CEXs para alavancar as vantagens únicas da descentralização - transparência, composabilidade e capacitação do usuário. Construir o design ideal para uma DEX perpétua envolve um cuidadoso equilíbrio entre eficiência, velocidade e segurança. As DEXs perpétuas também estão focadas no envolvimento da comunidade através de pré-vendas e envolvimento de construtores no ecossistema. Esta abordagem fomenta um sentimento de propriedade e lealdade entre os usuários. Iniciativas lideradas pela comunidade, como market-making com bots Hyperliquid, democratizam ainda mais o acesso às atividades de troca.

Criar experiências integradas e amigáveis semelhantes às do iOS é essencial para a adoção em massa de criptomoedas, o que, por sua vez, exigiria o desenvolvimento de interfaces de usuário mais intuitivas e a garantia de uma jornada de usuário coesa. Isso pode tornar a negociação de criptomoedas mais atraente para o consumidor médio, que pode não ser nativo de criptomoedas, e eventualmente introduzi-los a outros aplicativos descentralizados também. DEXs perpétuas como Hyperliquid, LogX e dYdX também criam a capacidade de desenvolver mercados fáceis de usar e intuitivos em vários setores além das finanças, como eleições e esportes, que, por sua vez, abrem novos caminhos para o engajamento das massas.

Origem: LogX

A última década de desenvolvimento em DeFi tem se concentrado em DEXs e stablecoins. No entanto, a próxima década pode ver aplicativos de consumo DeFi interagir com vários domínios, incluindo notícias, política e desporto, entre outros. Estes aplicativos provavelmente se tornarão alguns dos mais valiosos e amplamente utilizados, impulsionando ainda mais a adoção de criptomoedas. Continuamos entusiasmados por trabalhar com esses intervenientes na construção do futuro da adoção de criptomoedas.

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