ステーブルコイン市場がどこに向かっているか、スタックのどの部分が最も価値を生み出すかについて多くの質問を受けています。そのため、ここではフィルターされていない考えを共有しています👇

分解してみると、私は市場をいくつかのカテゴリに分けて見ています-私が見た中で最も多くのフレームワークよりも（非常に優れているものほど複雑ではありませんが @artemis__xyzマーケットマップ）—支払いは本質的に複雑で微妙です。誰が何を所有しているのかを理解することは非常に重要です、特に投資家はしばしば微妙な点を見落とすようです。これらのカテゴリは次のとおりです：（1）決済レール、（2）ステーブルコイン発行者、（3）流動性提供者、（4）価値転送／マネーサービス、（5）集約されたAPI／メッセージング、（6）商人ゲートウェイ、および（7）ステーブルコインを活用したアプリケーション。

なぜ多くのカテゴリーがあるのか、特に私はウォレットやサードパーティのコンプライアンスなどのコアインフラをカバーしていないのに、と考えるかもしれません。それは、各領域が独自の防御的な「堀」を持ち、価値を捕捉する異なる方法を持っているからです。プロバイダー間には重複があるかもしれませんが、スタックの各部分を区別する要素を理解することが重要です。

こちらが価値がどのようにして揺れるかについての私の意見です:

1. 決済レール：

これらはすべてネットワーク効果についてのものです-深い流動性、低い手数料、迅速な決済時間、信頼性のある稼働時間、さらに固有のコンプライアンスとプライバシーを考えてください。これらはおそらく、勝者がほとんどを獲得する市場を形成するでしょう。汎用のブロックチェーンが主要な決済ネットワークの規模と基準を満たすことはほぼ不可能だと強く疑っています。一般的なチェーンの拡張またはレイヤー2が機能する可能性はありますが、重要な点は、目的に特化したソリューションが必要であるということです。ここでの勝者は非常に価値があり、おそらくステーブルコイン/決済に特化した焦点を持つでしょう。

1. ステーブルコイン発行者:

現在、発行者（例えば@circleそして @tether_to) have been the obvious winners as they have benefitted from huge network effects and high interest rates. But going forward, if they keep acting like asset managers instead of payment companies, they’ll hit a wall. They need to invest in fast, reliable infrastructure, high compliance standards, cheap mint/redeem processes, central bank and core banking integrations, and all-around better liquidity (like @withAUSD行っています）。 「ステーブルコイン-サービス」というプラットフォーム（のような @paxos)は無限の競争相手を生み出しますが、中立的なノンバンクやフィンテックが発行するステーブルコインは、競争のダイナミクスにより、信頼できる中立的な第三者が間にいなければ、クローズドシステム同士で取引する(そして他の人に利益をもたらす)ことができないため、大きな勝利を収めると私は信じています。発行体はすでに多くの価値を保有しており、中には信じられないほど大きな利益を上げ続けるものもありますが、単なる発行を超えて進化する必要があります。

1. 流動性提供者（LPs）：

今日、これらはしばしばOTCデスクまたは取引所であり、それらは大規模で成功した暗号通貨ビジネスであるか、広範な暗号通貨の機能で競争できなかった小規模なビジネスであり、ステーブルコインビジネスに焦点を当てるように転換したものです。この空間は非常に商品化されており、最小限の価格設定能力を持っています。- 堀は完全に安価な資金調達、アップタイム、そして深い流動性/多くのペアにアクセスすることにまったくあります。つまり、時間の経過とともに、大手プレイヤーがステーブルコインに焦点を当てたプロバイダーを支配すべきだと思います。ステーブルコインに焦点を当てたLPが強力で持続可能な優位性を築くことはできないと思います。

1. バリュートランスファー/マネーサービス（ステーブルコインの「PSPs」）：

「ステーブルコインオーケストレーション」とも呼ばれるプラットフォーム、例えば @ステーブルコインと@conduitpay, そしてこれらの企業は、独自のレールを所有し、第三者プロバイダーを利用する代わりに銀行と直接の関係を持っているときに、勝ち、堀を構築します。彼らの「堀」は銀行との関係や能力、さまざまな支払い形式の柔軟性、グローバルな到達力、流動性、アップタイム、およびトップティアのコンプライアンスから生まれます。多くの人がこれを行っていると言いますが、実際には独自のインフラストラクチャを持っているところはほんの少数です。ここで勝つ者は、適度な価格設定力を持ち、地域的な寡占または寡占を形成し、従来のPSPを補完して非常に大きなビジネスに成長するでしょう。

1. 集約API / メッセージングプラットフォーム：

これらのプレーヤーは、しばしば彼らがPSPと同じことをしていると言いますが、実際にはAPIをラッピングまたは集約しているだけです。彼ら自身がコンプライアンスや運用リスクを負担することはありません-彼らはむしろPSPとLPのマーケットプレースと見なされるべきです。彼らは現在高い手数料を請求することができますが、最終的には支払いフローまたはインフラストラクチャの「難しい」部分を扱っていないため、圧迫されるでしょう（おそらく完全に介在されなくなるかもしれません）。彼らは自分たちを「ステーブルコインのためのPlaid」と呼んでいますが、ブロックチェーンは既に伝統的な銀行/支払いに対してPlaidが解決した多くの痛みのポイントを解決しています。エンドカスタマーに近づいてスタックの一部を担当し、より多くを引き受けない限り、彼らは利益率とビジネスを維持するのに苦労するでしょう。

1. Merchant gateways / Ramps:

これらは、店舗や企業がステーブルコインや暗号通貨を受け入れるのを支援しています。これらは時々PSPと重なることがありますが、主に簡単な開発者ツールを提供し、第三者のコンプライアンスや支払いインフラを集約し、ユーザーフレンドリーなインターフェースにパッケージ化します。これらはStripeのようになりたいと考えています。統合の容易さで勝利し、その後、水平方向に拡大します。ただし、Stripeの初期の時代とは異なり、開発者向けの支払いオプションは今ではどこにでもあり、配信が王者です。確立された支払いプレーヤーは、オーケストレーション企業と簡単にパートナーシップを結んで、ステーブルコインのオプションを追加することができるはずであり、これにより、暗号通貨専用のゲートウェイがニッチを確保するのは難しくなります。MoonpayやTransakのような企業は、歴史的に高い価格設定力を享受してきましたが、それが続くとは思いません。B2B側では、大規模なステーブルコインの使用や資金を管理するためのユニークなソフトウェア機能を追加する勝者がまだいるかもしれませんが、B2Cはおそらく敗者になるでしょう。しかし、全体として、このセグメントには厳しい戦いが待ち受けていると思います。

1. ステーブルコイン駆動のフィンテック企業およびアプリケーション：

ステーブルコインを活用した「ネオバンク」や「フィンテック」の立ち上げは今まで以上に簡単ですから、この領域はナイフリングとなるでしょう。勝者は配布力、GTMの手腕、差別化された製品感覚にかかってきます-まるで通常のフィンテックのように。しかし、Nubank、Robinhood、Revolutのような確立されたブランドが簡単にステーブルコインの機能を追加できるようになると、特に開発済みの市場ではスタートアップが目立つのは難しいでしょう。新興市場では、独自のオファリングの機会が少し多いかもしれません（取る@Zarpay_app「> @Zarpay_appなど)しかし、先進国市場は、差別化がステーブルコインを利用した金融だけであれば、負ける可能性が高いです。全体として、ここでの失敗率は非常に高く、このカテゴリーは暗号/ステーブルコインのみの消費者向けスタートアップにとって課題であり続けると予想しています。しかし、ビジネスに重点を置いた企業には、ニッチを切り開く機会が多くなるかもしれません。

もちろん、ここではカバーされていない特殊なケースや重複もあります。しかし、このフレームワークは、この領域で多くの時間を費やす投資家として私たちの思考を導くのに役立ちました。いつも通り、フィードバックは歓迎です。また、上記のいずれかについて話し合いたい場合は、お気軽にお問い合わせください（またはスタートアップがスペースで資金を調達している場合も同様です）。

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