Introdução

Para a maioria das pessoas, as interrupções inesperadas nas cadeias de abastecimento têm pouco benefício. No entanto, para os pesquisadores, essas interrupções oferecem oportunidades valiosas para entender as dinâmicas de mercado que são difíceis de desvendar. Por exemplo, porque os preços e as quantidades são os resultados observados da oferta e da procura, é difícil saber se a oferta, a procura ou ambos têm impacto. Isso dá origem ao velho ditado 'não raciocine a partir de uma mudança de preço'. Mas quando um dos fatores muda repentinamente de forma previsível, às vezes é possível.

Por exemplo, um estudoa partir do NBER usa o choque de oferta COVID-19 para entender a dinâmica da demanda, mostrando como tais choques externos repentinos podem ser forças significativas de realocação que afetam empregos e vendas dentro da economia dos EUA. Ao analisar as mudanças de comportamento durante eventos de mercado raros, os pesquisadores podem transformar crises em oportunidades para insights econômicos mais profundos.

As redes de blockchain operam com restrições de capacidade inerentes semelhantes às linhas de produção. Cada bloco tem uma capacidade fixa para dados de transação, tornando o espaço um recurso limitado. À medida que as demandas de transação aumentam, a competição pelo espaço do bloco se intensifica, levando a possíveis congestionamentos na rede.

Em março, a implementação do EIP-4844 visava aumentar a capacidade da rede e reduzir os custos de transação para os Layer-2s do Ethereum, beneficiando redes como Arbitrum e Optimism com reduções significativas nos preços do gás [1]. No entanto, logo após essa implementação, a Base registrou um aumento nos preços do gás, ultrapassando os níveis anteriores observados antes da introdução do EIP-4844.

Durante este período, houve um aumento significativo na atividade do usuário no Base, principalmente impulsionado pelas atividades de negociação DeFi. Esse aumento foi particularmente inesperado, dado que o ecossistema do Base foi cultivado para favorecer aplicativos voltados para o consumidor. Inicialmente incubado pela equipe da Coinbase, o Base tem se beneficiado de esforços extensivos de marketing e branding com o objetivo de criar uma cadeia que incentive criadores, construtores e engajamento da comunidade. Como resultado, o ecossistema consiste predominantemente de aplicativos para consumidores, sendo os mais bem-sucedidos, como o Friend.tech, voltados para o consumidor.

A reversão na atividade do usuário e o repentino aumento na negociação na Base poderiam potencialmente ser atribuídos a um choque de oferta, induzido por um evento externo inesperado que impactou a cadeia de suprimentos do sistema. Tais choques podem alterar significativamente a disponibilidade e os custos, alterando fundamentalmente o comportamento do usuário e a dinâmica da rede.

Catalyst Hunting

Para se qualificar como um choque de oferta genuíno, o evento deve ser exógeno, inesperado e suficientemente potente para perturbar a dinâmica de mercado estabelecida.

Após a implementação do EIP-4844, uma das mudanças mais significativas foi o aumento repentino das negociações em DEX, que se expandiram além dos típicos stablecoins e ETH para abranger novos tokens. Anteriormente, as negociações na Base se concentravam predominantemente nessas categorias, com os tokens meme representando menos de 15% em média do volume de negociação semanal em todas as DEXs.

Historicamente, as temporadas de memecoin costumam ser frequentemente desencadeadas por um token "farol" que captura um interesse significativo no mercado e estabelece novos referências comerciais. Este fenómeno é provavelmente impulsionado por fatores como cascadas de informação [2]. Em plataformas como o Crypto Twitter, as histórias de negociação bem-sucedidas são amplificadas, enquanto os fracassos são frequentemente ignorados, levando a uma perceção distorcida dos ganhos potenciais. À medida que os traders observam e imitam as ações dos outros, assumindo que têm informações valiosas, é criado um loop de auto-reforço. Isso faz com que os preços das memecoins subam rapidamente e frequentemente conduz a uma volatilidade significativa no mercado.

Por exemplo, no final de 2023, na Solana, o token dogwifhat (WIF) subiu de uma capitalização de mercado de menos de $1 milhão para bilhões em poucos meses [3]. O sucesso do WIF inspirou uma mania de memecoin na Solana, marcada por um aumento nos lançamentos de tokens de memes e o desenvolvimento de infraestrutura de memecoin [4].

Embora as memecoins tenham existido na Gate desde o seu lançamento inicial, nenhuma delas conquistou a atenção do mercado até março deste ano. O lançamento inicial da mainnet da Gate foi impulsionado por uma febre de negociação de memecoins [5]. Antes do lançamento oficial da rede, milhares de usuários migraram para a Gate para negociar moedas meme. A atividade nesses tokens diminuiu à medida que novos aplicativos começaram a ser lançados. Inspirado por um personagem de um livro popular com o Pepe, o token BRETT foi lançado no final de fevereiro a início de março e rapidamente fez sucesso na Gate, atingindo uma capitalização de mercado de $350 milhões muito antes de uma atividade significativa de negociação de memecoins [5]. Sua rápida ascensão não apenas o distinguiu das tendências de mercado típicas, mas também desencadeou uma febre de negociação mais ampla em toda a rede.

O sucesso inicial do token BRETT atraiu traders especulativos através de efeitos miméticos potenciais, atraindo uma nova cohorte de usuários mais interessados em negociação de memes do que em se envolver com as aplicações da rede. Embora o foco desse grupo tenha permanecido estreito, é valioso explorar os efeitos colaterais dessa febre de memes na base existente de usuários do ecossistema da Base, particularmente como seus comportamentos típicos mudaram em resposta a esse evento. Dito isso, embora dados superficiais por si só não possam confirmar que a observada congestão resultou diretamente do evento do token BRETT, isso nos incentiva a buscar uma análise mais detalhada para avaliar com precisão os impactos diretos no comportamento do usuário e na demanda.

O Experimento:

O objetivo principal do experimento proposto é analisar a dinâmica da oferta e da demanda na Base, focando em como as taxas de gás (oferta) e a atividade de transação (demanda) interagem antes, durante e após o evento BRETT. Um aspecto crítico dessa análise envolve isolar o impacto do lançamento do BRETT do comportamento geral do mercado.

Para obter insights claros sobre a dinâmica do mercado, excluiremos a atividade de negociação diretamente relacionada ao token BRETT. Nossa análise se concentrará em endereços que estavam ativos antes do lançamento do token no final de fevereiro, permitindo-nos avaliar uma base de usuários consistente, sem ser afetada pelo interesse especulativo que novos tokens geralmente geram. Essa abordagem garante que nossa análise do comportamento geral do usuário na Base seja imparcial, não influenciada desproporcionalmente por aqueles principalmente interessados no BRETT.

O modelo:

Neste estudo, utilizamos um modelo de regressão com uma variável binária central para analisar o impacto do lançamento da BRETT. A seleção de variáveis e suas funções dentro do modelo são escolhidas para refletir os efeitos nuances deste evento de mercado.

O modelo é definido da seguinte forma:

Onde:

• Uso médio de gás (𝑄𝑡): Representa o uso médio de gás no momento 𝑡, servindo como um indicador chave da complexidade da transação e da carga da rede.
• Indicador de Choque (𝐷𝑡): Uma variável binária que indica se ocorreu o evento do token BRETT (0 se antes do lançamento, 1 caso contrário).
• Gas Fee (𝑃𝑡): Indica o preço do gás em gwei no momento 𝑡.
• Termo de interação (𝐷𝑡𝑃𝑡): Capta a interação entre o choque BRETT e os preços do gás.
• Contagem de transações (𝑇𝑡): Indica o número de transações no momento 𝑡, incluído para entender como as variações no volume de transações influenciam a congestão da rede e o uso de gás.

É importante reconhecer que este modelo, na sua forma atual, é algo simplista e serve principalmente para sugerir mudanças na procura relacionadas com este catalisador específico. O modelo não considera a possibilidade de endogeneidade decorrente das condições de base ou de outras tendências subjacentes, o que poderia obscurecer a verdadeira causalidade e elasticidade da procura antes do evento. Por exemplo, podem existir variáveis omitidas e pode haver causalidade simultânea entre o uso de gás e as taxas, juntamente com ruído adicional que poderia comprometer a precisão das nossas estimativas iniciais.

No entanto, este modelo permite-nos determinar se o choque BRETT levou a uma mudança estatisticamente significativa no comportamento de transação na Base, independente das atividades de negociação direta da BRETT.

Resultados da Regressão

Ao olharmos para a coorte de usuários não específicos da BRETT desde o início de janeiro de 2024 até o final de maio, em uma base horária, podemos deduzir o seguinte, em relação ao lançamento e primeiro aumento do token BRETT:

Após a introdução do token Brett na Base, houve uma mudança comportamental estatisticamente significativa entre os usuários em resposta ao aumento dos preços do gás. O modelo de regressão indicou um termo de interação negativo significativo (𝛽3=−0.333), o que sugere que o aumento das taxas de gás após a introdução do token provavelmente desencorajou as transações dos usuários.

Especificamente, o termo de interação sugere que, para um aumento de um desvio padrão nos preços do gás (Δ𝑃=1.2×105 gwei) após o evento meme, podemos esperar uma diminuição no uso de gás, Δ𝑄, de 41.2k, o que corresponde a 79% do desvio padrão horário típico. Em outras palavras, de acordo com o modelo, um aumento de um desvio padrão nos preços do gás resulta em aproximadamente uma diminuição de 0.79 desvio padrão na demanda durante um evento de alta congestão.

Globalmente, a introdução do token memecoin beacon, BRETT, teve efeitos adversos na base de usuários inicial da Base. A congestão induzida pelo catalisador aumentou a sensibilidade deste grupo aos preços do gás em ascensão, tornando-os mais avessos aos custos de transação - mesmo que esses custos estivessem próximos aos níveis observados antes da implementação do EIP-4844.

Zooming Out

Os efeitos de ondulação do BRETT na Base servem como uma ilustração das vulnerabilidades mais amplas e dos comportamentos adaptativos característicos dos ecossistemas de criptomoedas. Este evento destaca como tokens emergentes, e mais particularmente eventos inesperados, podem afetar substancialmente as métricas de transação, o comportamento do usuário e a estabilidade da rede, ilustrando o ritmo rápido com que as dinâmicas podem evoluir dentro do quadro operacional de uma blockchain.

Este incidente destaca a relação complexa entre o fornecimento (neste caso, as taxas de rede) e a procura dos utilizadores, que está longe de ser uma simples equação linear. A procura pode mudar abruptamente, como evidenciado pelo evento BRETT, ou evoluir de forma mais gradual à medida que o ecossistema amadurece. Tais mudanças enfatizam a interação complexa entre os ajustes da rede e as respostas dos utilizadores, que nem sempre são previsíveis e podem variar amplamente dependendo de choques externos ou mudanças antecipadas, como atualizações da rede.

Olhando para o futuro, à medida que mais eventos exógenos ou atualizações conhecidas ocorrem, compreender essas dinâmicas subjacentes torna-se vital. Reconhecer os padrões e as reações potenciais dos usuários às mudanças dentro do ecossistema pode ajudar na previsão de dinâmicas e respostas de usuário mais genuínas.

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