Sumário Executivo

• Em uma base de média móvel de 4 semanas, a Banana Gun (BG) está ganhando ~$52M em receitas anualizadas, com ~$21M acumulando para os detentores de tokens (17% APY)
• $BANANA negocia a um múltiplo P/S conservador de 4x, apesar da presença de impulsionadores de crescimento convincentes e ventos estruturais
• FDV é um meme: $BANANA enfrenta pequenos choques de oferta da equipe e da alocação do tesouro no futuro previsível
• A opção pela integração vertical cria uma enorme oportunidade onde as receitas e os lucros anualizados poderiam triplicar
• Os próximos lançamentos de produtos irão fortalecer ainda mais as defesas que a BG já possui e posicioná-los de forma mais favorável em relação aos concorrentes
• Embora existam riscos de mercado, concorrenciais e regulamentares, eles estão bem mitigados

As Guerras do Frontend

Origem: Flashbots

Nos últimos 7 dias, os frontends na Ethereum geraram ~$3.6B em volumes de negociação (anualizados em $185B). Ativos de longtail (ou seja, ativos não-ETH/BTC/paridade) dominaram a participação de volume com 69% ($2.45B). Os poucos frontends com maior participação de volume são nomes conhecidos: Uniswap (apesar das taxas FE), Cowswap, 1inch. No entanto, BG gerou um volume de negociação astuto de $129M, aproximadamente 5% do volume de negociação de ativos de longtail.

Recentemente deparei-me com um artigo de Masonque fala sobre a privatização do fluxo de pedidos e como a proliferação de shitcoins levou ao crescimento de bots TG. Como subproduto de uma classe de ativos em crescimento, os traders agora são mais sofisticados e estão constantemente procurando maneiras de melhorar a velocidade e evitar o MEV. Os usuários desses bots geralmente são insensíveis ao preço, valorizando a velocidade / conveniência em relação à execução. Vimos uma adoção significativa de bots TG apesar das pesadas taxas de 0,5% -1% cobradas em swaps / snipes.

Fonte: whale_hunter

Ao mergulhar nas dinâmicas de mercado para bots TG, podemos ver que 98% do volume está concentrado em Ethereum e Solana. Trojan lidera o grupo em volumes de 7 dias (US$ 325 milhões), dada a sua dominância em Solana, enquanto BG e Maestro fizeram US$ 167 milhões e US$ 142 milhões, respectivamente.

Embora o BG na SOL tenha sido lançado por volta do lançamento do Trojan, eu acho que a dominância do Trojan se deve em grande parte a um programa de referência melhor (sistema de recompensa escalonado) e a fazendas de airdrop. O BG parece ter suas raízes e comunidade no ecossistema ETH - o que não é surpreendente, dada a sua origem. Notavelmente, o outrora dominante Maestro no ETH está gradualmente perdendo quota de mercado, em parte devido à existência de um token $BANANA e à alta taxa de sucesso dos snipes do BG (voltarei a este ponto mais tarde)

Existem quatro pontos importantes aqui:

1. Possuir a relação com os utilizadores finais tornou-se cada vez mais importante;
2. Otimizar a velocidade e a execução tornou-se uma tendência sistemática à medida que os utilizadores se tornam cada vez mais sofisticados.
3. O uso de bots TG para negociação de shitcoin está se tornando uma presença constante
4. Os usuários do TG bot tendem a ser incentivados (ou seja, detentores de tokens + usuários, programas de referência, rakebacks, airdrops, etc.)

Como BG Ganha Dinheiro e Adquire Usuários?

A BG gera receitas cobrando uma taxa de 0,5% em compras/ordens limite manuais (apenas ETH) e uma taxa de 1% para snipes ou negociações em todas as outras cadeias suportadas. Usando a média de 4 semanas, a BG está a fazer cerca de 993 mil dólares por semana (52 milhões de dólares por ano). 40% de todas as receitas são distribuídas aos detentores de tokens, excluindo tesouraria, saldos CEX e metade dos tokens da equipa. Apenas 2,9 milhões dos 3,4 milhões de tokens em circulação são elegíveis para revshare, perfazendo cerca de 17% de APY no momento da escrita.

Para criar fidelização de usuários, a equipe projetou um programa de reembolso que recompensa os usuários em $BANANA por fazerem volumes no bot. O reembolso real de $BANANA é uma função do valor em dólares das taxas pagas e de um multiplicador discricionário. Este programa é parcialmente financiado por recompras do tesouro, reduzindo a dependência das emissões.

Compreendendo a Tokenomics do $BANNANA

A equipa detém 10% do fornecimento, sendo que a primeira metade será desbloqueada em 14 de setembro de 2025 e a restante em 14 de setembro de 2031. Ambas as tranches passarão por um período de vesting linear de 3 anos a partir da data de desbloqueio. A equipa consegue comprometer-se com este cronograma de vesting ridiculamente longo, uma vez que metade dos seus tokens são elegíveis para a receita compartilhada - justo, visto que precisavam de uma forma de serem incentivados. Isto demonstra um elevado nível de convicção, uma vez que só ganham dinheiro quando a BG ganha, eliminando a necessidade de vender os seus tokens para obter lucro.

Conclusão: Os incentivos da equipe estão alinhados com os detentores de tokens.

Gostaria de salientar que o tesouro original tinha 60% do fornecimento (transação de bloqueio aqui) mas foi posteriormente revisado para 45% em seus documentos após queimando aproximadamente 15% do fornecimento. No cronograma original, 250 mil tokens são investidos por mês durante dois anos. Embora os tokens investidos do tesouro devam totalizar 3,25 milhões em outubro de 2024, as retiradas líquidas do contrato de investimento até à data são apenas de 2 milhões de tokens.

Uma coisa é clara - dada a imensa quantidade de receitas que a BG está a obter, as emissões não são necessárias para o crescimento contínuo na adoção do produto.

Tese

Existe uma oportunidade de receita insana no fluxo de pedidos da BG

Origem: caçador de baleias

Como mencionado anteriormente, a BG beneficia da crescente preferência pela execução privatizada e pelo tempo de mercado.Pesquisa de Felipenotou que a BG ganha ~88% dos snipes, levando a monopólios naturais neste sub-segmento. Isto deve-se em parte à "cultura de suborno elevada" para lançamentos extremamente hyped (verifique a consulta acima).

Origem: Arkham(Banana gun principais contrapartes por saídas)

Pelo perfil de BG em Arkham, podemos ver que os utilizadores pagaram quase $100M em taxas prioritárias (subornos) pelas suas compras, com a maioria acumulada em titan. Isto é um pouco estranho, dado que titan era um jogador relativamente novo (Abril de 2023) na cena de construção e não tinha o histórico do beaverbuild incumbente.

Aprofundando mais nisto, observa-se que titan gerou mais lucros do que beaverbuild, apesar de construir metade dos blocos. Há um argumento razoavelmente forte de que BG tem algum tipo de "arranjo exclusivo de fluxo de ordem" com titan (não necessariamente ruim).

Origem: libMEV (dados desde a fusão)

Aqui está o que é importante... E se a BG mantivesse o fluxo de pedidos para si própria? Se decidissem tornar-se construtores de blocos, a BG poderia facilmente triplicar as suas receitas anuais da noite para o dia (assumindo que $ETH = $2.6K).

Imagine um mundo onde os detentores de $BANANA recebem ~51% APY, financiado tanto pelas receitas do frontend quanto pela construção de blocos.

Provavelmente veremos poucos ou nenhuns choques de oferta

Estamos todos demasiado familiarizados com os jogos jogados pelas equipas em torno das desbloqueios de grandes falésias e as implicações de um excesso de oferta. No caso do $BANANA, nenhum fornecimento bloqueado atingirá o mercado até setembro de 2025 (início do tesouro de investimento linear e alocação da equipa).

Tenho fortes razões para acreditar que a pressão de venda do tesouro/equipa será mínima devido ao seguinte:

1. BG está a ganhar muito dinheiro, com a opção de aumentar significativamente as suas receitas caso decidam tornar-se construtores de blocos
   1. As suas receitas fortes permitem-lhes financiar o crescimento e as operações sem vender tokens do tesouro desbloqueados
   2. Os seus tokens do tesouro subutilizados apoiam este argumento
2. A cultura da comunidade BG e a fonte de convicção estão enraizadas na visão de que a BG seja uma vaca leiteira autossustentável (ou seja, penhascos a longo prazo, participação nos lucros para a equipe)
   1. A equipe entende que a grande venda desses desbloqueios irá erodir a cultura/convicção da comunidade nessa visão de longo prazo, criando graves implicações para o crescimento e adoção contínuos.

Não ficaria surpreso se a equipe relock seus tokens da equipe e do tesouro quando os desbloqueios ocorrerem no próximo ano. Se isso acontecer, espero que os tokens da equipe relockados sejam incluídos no pool de revshare (afinal, isso está dentro de seus direitos).

Narrativa forte e fundamentos

Origem: Brent

BG é uma plataforma única com ventos favoráveis a curto prazo e fundamentos fortes. Recentemente, houve algum debate sobre se os fundos farão das memecoins uma alocação central na carteira. Eis como estou a pensar sobre isto:

1. Se os fundos fossem licitar memes, provavelmente ficariam com bluechips devido a restrições de tamanho/liquidez
   1. Embora seja altamente improvável que usem uma ferramenta como BG, ainda é um saldo positivo para o setor das memecoins (impulsionando os preços e o sentimento)
   2. Isso leva à proliferação de memecoins de micro/pequeno cap e, consequentemente, a mais atividade em ferramentas como BG para os usuários capitalizarem essas oportunidades
2. Se os fundos se recusam a licitar memes, mas ainda desejam ter exposição a este segmento, comprar um projeto como o $BANANA como um proxy de memecoin faz todo o sentido. Será um tipo de jogada "vender pás durante a corrida do ouro" para fundos que são mais movidos por teses e fundamentos.

Sobre o tema dos fundamentos, $BANANA apela aos investidores que têm preferência por ativos de qualidade com avaliações razoáveis. Usando uma média móvel de 4 semanas para suavização de dados, a BG está fazendo receitas (ganhos) anualizadas de US$ 52 milhões (US$ 21 milhões) e negocia a um P/S e P/L conservadores de 4x e 8x, respectivamente. Isto é inferior aos múltiplos médios de projetos comparáveis(As DEXes sendo a próxima categoria mais próxima).

As suas receitas/ganhos anualizados têm crescido ~4.5% por semana usando dados de YTD. O interessante aqui é a compressão múltipla desde Jan 2024, onde P/S e P/E eram 12.5x e 26.5x, respetivamente. Embora fatores como perspetivas de crescimento em declínio no ETH/SOL tenham desempenhado um papel, acredito que $BANANA está pronto para uma reavaliação em alta, pois:

1. Os investidores vão querer procurar por aplicativos que tenham escala para 'possuir a pilha' (aplicativos robustos: Aave, Uniswap, Ethena, etc.)
2. Existem catalisadores de crescimento iminentes (a serem discutidos na próxima seção), onde o mercado não está precificando uma recuperação de receita/lucro

Novos Impulsionadores de Crescimento

Há vários catalisadores emocionantes para aguardar. Estes incluem:

1. Webapp (ETA Q3'24): Terminal de negociação otimizado para navegador para prosumidores, criando uma experiência de usuário semelhante à CEX para negociação/sniping onchain
2. Produto de marca branca: BG estará integrando com dextools (e potencialmente mais) para um melhor fluxo de pedidos (mais interfaces = melhor distribuição)
3. Outros: App store (veja moonshot), mais cadeias, mais utilidade para os créditos de Banana, etc

Acredito que o futuro dos bots de negociação da TG é multiplataforma e que ter um webapp sofisticado com uma UIUX superior irá reduzir as barreiras à adoção de tais ferramentas. Além disso, os produtos de etiqueta branca servirão como um funil útil para adquirir mais fluxo de pedidos, potencialmente levando à conversão do usuário na plataforma nativa BG.

Essas iniciativas são fortes diferenciais em uma categoria relativamente comoditizada e estou confiante de que a BG está no caminho certo para continuar crescendo em participação de mercado.

Riscos

Atividade Onchain em declínio na ETH e cadeias EVM

Desde o início de 2024, a atividade onchain em SOL tem superado a do ETH. Como essa tendência provavelmente continuará no futuro previsível, não é um bom presságio para BG. Embora BG esteja presente em SOL, enfrenta uma concorrência acirrada de alternativas como photon, bonkbot e trojan. No entanto, acredito que o próximo webapp/appstore seja diferenciado e servirá como mitigador de riscos.

Concorrência de Incumbentes de Mercado de Luxo

Embora projetos como o Uniswap Labs estejam focados em volumes crescentes no mercado superior (ou seja, execução baseada em intenção para grandes ordens), não podemos ignorar a ameaça da concorrência se a BG crescer demais. No entanto, a probabilidade de tal acontecer deve ser moderadamente baixa, dado que os volumes em ativos de microcapitalização representam uma percentagem muito pequena dos volumes totais de negociação em cadeia.

Memecoins a sair de moda

Origem: DefiSquared

Cada ciclo de alta pode ser generalizado em temas, e temos visto a ascensão especulativa (e queda) de subcategorias dentro de DeFi, L1s, NFTs, e etc. Até agora, a jogada deste ciclo tem sido as mememoedas, que beneficiaram muito a BG. Nada dura para sempre - e as mememoedas podem sair de moda se o mercado encontrar outra narrativa especulativa para se juntar. No entanto, acredito que isso não ocorrerá a curto prazo.

Risco Regulamentar: Possíveis Ações de Execução da SEC

A SEC apresentou processos judiciais contra mais de 40 empresas criptográficas por violação das leis de valores mobiliários desde 2023. No entanto, o foco da SEC muitas vezes recaiu sobre plataformas e exchanges de alto perfil que facilitaram grandes volumes em tokens com características semelhantes a valores mobiliários. Exemplos incluem Crypto.com, Robinhood, Consensys, Uniswap, Kraken e Binance. Embora esse risco não possa ser ignorado, é improvável que aconteça dada a pequena escala das operações da BG em comparação com as empresas na mira da SEC.

Exercício Simples de Avaliação

Vou esboçar as minhas suposições de caso baixista, de base e de caso altista com base no seguinte

Bear: Novos entrantes de incumbentes de alto nível (ou seja, Uniswap), atividade decrescente na cadeia em ETH, Trojan continua a dominar a quota de mercado SOL. Grande queda no crescimento.

Base: O crescimento apresenta uma leve queda em relação às taxas do ano até a data (4,5%), mantém a participação de mercado atual em ETH e SOL, sem frenesi de shitcoin nas cadeias suportadas (exceto ETH/SOL)

Touro: BG torna-se um construtor de blocos, as iniciativas de crescimento compensam e BG torna-se líder de mercado em todas as cadeias, alguma loucura de shitcoin nas cadeias suportadas (excl. ETH/SOL)

Nota: Para evitar especulações excessivas, não considerei a expansão múltipla (ou seja, o aumento dos múltiplos P/S comparáveis).

Conclusão

Banana Gun ($BANANA) apresenta uma oportunidade convincente no cenário em evolução dos bots de negociação. Com sua forte posição na ordem privada, velocidade, fundamentos sólidos, falta de excesso de oferta e valoração atrativa, BG demonstra crescimento a um preço razoável. Além disso, os próximos catalisadores do BG servirão como um forte diferenciador dentro do cenário de bots de negociação. Embora existam riscos regulatórios e competitivos, eles parecem gerenciáveis na escala atual do BG e estão bem mitigados. Apesar dos desafios de mercado, a abordagem inovadora e os fundamentos sólidos do BG sugerem potencial de desempenho superior no futuro previsível.

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