Comparados aos investidores de retalho, os investidores institucionais frequentemente impactam o mercado devido ao grande volume de suas negociações. Nos mercados financeiros tradicionais, para evitar que grandes negociações em commodities, ações e forex influenciem significativamente os preços de mercado, os investidores institucionais normalmente recorrem às “piscinas escuras” para assistência.

Ao contrário dos mercados de negociação públicos, uma "dark pool" é um sistema de negociação alternativo mais privado que permite aos compradores e vendedores combinar negociações anonimamente sem divulgar imediatamente detalhes da transação. Este modelo oferece inúmeras vantagens para sua principal clientela de investidores institucionais.

Com o aumento das finanças descentralizadas (DeFi), o conceito de dark pools do setor financeiro tradicional também foi introduzido nos mercados cripto, especialmente à medida que a demanda por proteção de privacidade e liquidez aumentou. O setor de dark pool on-chain tem visto um crescimento significativo. Este artigo fornece uma visão geral do desenvolvimento, vantagens, tecnologia central e desafios enfrentados por este setor, juntamente com uma breve revisão de projetos notáveis de dark pool baseados em blockchain.

O que é uma Dark Pool?

As dark pools originaram-se nos Estados Unidos nos mercados financeiros tradicionais já na década de 1980. Na altura, o aumento da negociação de alta frequência, facilitada por computadores de alta velocidade, levou a uma situação em que negociações excessivamente frequentes dentro de curtos períodos perturbaram o funcionamento normal do mercado, causando uma volatilidade significativa nos preços, incluindo picos ou crashes repentinos.

Fonte: stockprices.com

Em resposta, as dark pools surgiram como sistemas alternativos de negociação projetados para transações privadas. Eles permitem que investidores institucionais ou traders ricos executem negociações em grande escala (com valor mínimo de $200.000 ou mais de 10.000 ações) minimizando seu impacto nos preços de mercado. Mantendo as transações anônimas e não divulgando informações comerciais em tempo real, as dark pools oferecem custos de transação mais baixos.

Vantagens das Dark Pools

Para investidores institucionais, as principais vantagens das pools escuras incluem o seguinte:

• Confidencialidade
  A confidencialidade proporciona dois benefícios principais. Em primeiro lugar, as operações anónimas garantem que os investidores institucionais não revelem informações aos concorrentes, ajudando a proteger as suas estratégias de negociação ou intenções e a prevenir a manipulação do mercado. Em segundo lugar, antes de as negociações serem executadas, detalhes como preços de ordem e volumes de negociação não são divulgados ao público em tempo real, reduzindo as flutuações de preço no mercado secundário e minimizando o impacto no mercado.

• Liquidez
  Quando os investidores institucionais negociam em grandes volumes, o mercado pode ter dificuldades em absorver essas negociações rapidamente. As dark pools aumentam a probabilidade de encontrar e combinar contrapartes comerciais adequadas, oferecendo um ambiente de negociação mais favorável.

• Eficiência de custo
  Ao negociar em piscinas escuras, os investidores podem evitar causar flutuações de preços severas nos mercados públicos, permitindo-lhes obter preços de negociação mais favoráveis. Além disso, as transações em piscinas escuras envolvem menos intermediários, reduzindo os custos de transação e facilitando as transações a preços mais vantajosos.

Graças a estes benefícios, a procura institucional por dark pools tem crescido constantemente. Os dados mostram que mais de 60 dark pools estão registados na Comissão de Valores Mobiliários (SEC) dos EUA, incluindo aqueles operados por corretoras, corretoras de agência ou bolsas, bem como aqueles fornecidos por operadores independentes. Em termos de volume de negociação, as transações em dark pools representam agora 30-50% do volume de negociação de ações.

Tendências e Desafios no Desenvolvimento de Dark Pool

Ao longo das últimas décadas, as dark pools têm experimentado um crescimento significativo. Esta expansão trouxe novas tendências e um escrutínio mais apertado por parte do mercado e dos reguladores.

Em primeiro lugar, um número crescente de países está a apoiar a negociação em dark pool.

As dark pools originaram-se nos Estados Unidos; em 1986, a Instinet lançou o primeiro dark pool chamado “After Hours Cross”. Inicialmente, a negociação em dark pools representava apenas uma pequena parte do mercado. No entanto, em 2007, a SEC aprovou a regulamentação do NMS (Sistema de Mercado Nacional), que permitiu aos investidores contornar os locais públicos para a negociação.

À medida que mais participantes entraram na negociação em dark pools, as dark pools começaram a dominar os mercados de títulos nos EUA e na Europa, espalhando-se também para a Ásia. Singapura anunciou seus planos de dark pool em 2009, seguido pela primeira plataforma de negociação em dark pool de Hong Kong em 2010, e Japão e Coreia do Sul também começaram a permitir dark pools.

Em segundo lugar, as dark pools estão a mudar de negociações grandes para negociações menores.

Originalmente, as Dark Pools foram projetadas para ocultar grandes negociações a fim de reduzir a volatilidade do mercado, e algumas plataformas de Dark Pool até filtraram pedidos menores. No entanto, nos últimos anos, à medida que as instituições dividem cada vez mais grandes pedidos em negociações menores para melhorar a liquidez, o tamanho médio da negociação nas Dark Pools tem gradualmente diminuído para menos de 150 ações.

Embora as dark pools sejam legais e regulamentadas pela SEC, a sua natureza opaca atrai constantemente ceticismo do mercado e dos reguladores.

O aspecto mais controverso das dark pools é o seu potencial para distorcer a descoberta de preços - o processo pelo qual os participantes do mercado determinam o preço de um ativo através da negociação. Os investidores institucionais, que geralmente têm acesso a mais informações e recursos, podem influenciar mais os preços. As dark pools permitem a esses investidores ocultar detalhes específicos das negociações antes da execução, e qualquer divulgação pós-negociação pode ser adiada ou parcial, o que pode facilmente levar a informações enganosas e prejudicar a descoberta de preços.

Além disso, à medida que os volumes de negociação em dark pool crescem, eles retiram mais liquidez das bolsas públicas, potencialmente aumentando os custos de transação para investidores de varejo e diminuindo a eficiência do mercado.

Apesar do foco em privacidade das dark pools tradicionais, o vazamento de informações continua sendo um problema persistente, especialmente quando há incentivos financeiros envolvidos. Os operadores de dark pool frequentemente são acusados de usar indevidamente os dados das dark pools que controlam para realizar insider trading. De acordo com o The Wall Street Journal, os reguladores de valores mobiliários arrecadaram mais de $340 milhões dos operadores de dark pool desde 2011 para resolver várias acusações legais.

A opacidade das dark pools é uma 'espada de dois gumes' - é tanto a sua característica distintiva como a fonte de uma controvérsia significativa. A falta de transparência levanta preocupações entre os investidores de retalho e complica a supervisão regulatória. Em 2022, a SEC propôs uma regulamentação que exige que os operadores de dark pools executem ordens de mercado no mercado secundário público em vez de em mercados privados, exceto quando a dark pool oferece uma clara vantagem de preço.

Visão geral das Piscinas Escuras de Cripto

As dark pools de cripto são semelhantes às dark pools nos mercados financeiros tradicionais; também correspondem compradores e vendedores para grandes encomendas, mantendo a confidencialidade ao não tornar os livros de ordens públicos, minimizando assim o impacto no mercado.

Mais importante ainda, as cripto dark pools beneficiam da descentralização da blockchain. Através de interações de contratos inteligentes, compradores e vendedores podem negociar sem intermediários, abordando eficazmente os problemas de confiança nas dark pools tradicionais. Por exemplo, as exchanges descentralizadas (DEXs) como a Uniswap usam mecanismos de criador de mercado automatizado (AMM) para facilitar e corresponder negociações de token para usuários.

À medida que a escala das criptomoedas continua a expandir-se e mais instituições mainstream entram no mercado, a crescente demanda por liquidez cripto tem impulsionado significativamente o desenvolvimento de mercados de balcão (OTC), incluindo dark pools.

Por outro lado, a transparência inerente da blockchain apresenta novos desafios para manter a privacidade em transações de dark pool.

No mundo da cripto, os utilizadores podem facilmente utilizar ferramentas como exploradores de blockchain para aceder a informações detalhadas sobre transações. Os endereços associados a instituições e grandes detentores ("baleias") são frequentemente identificados e rastreados, permitindo que outros tentem replicar transações ou até mesmo participem em ataques MEV (valor extraível máximo), antecipando transações para obter lucro potencial.

Tecnologias principais das Piscinas Escuras de Cripto

Para enfrentar os desafios acima mencionados, as dark pools de cripto adotam tecnologias de aprimoramento de privacidade (PETs) como provas de conhecimento zero (ZKP), computação segura de várias partes (MPC) e criptografia totalmente homomórfica (FHE) para construir sua estrutura tecnológica central.

• Provas de conhecimento zero (ZKP)

Provas de conhecimento zero permitem que uma parte (o provador) prove a outra parte (o verificador) que uma declaração é verdadeira sem revelar nenhuma informação adicional sobre essa declaração. Em cenários de negociação, a ZKP pode ser usada para verificar se um negociante tem saldo suficiente para concluir uma transação sem divulgar o saldo exato ou o valor da transação.

Além da negociação, as provas de conhecimento zero são amplamente utilizadas em infraestrutura, protocolos L1/L2 e várias aplicações descentralizadas.

Origem: Coinbase

• Computação Segura Multi-Partes (MPC)
  A computação segura de várias partes alcança a privacidade dividindo os dados de entrada em várias partes e distribuindo as tarefas computacionais entre vários participantes. Com o MPC, cada participante apenas conhece sua entrada e o resultado final, sem conhecer os dados de entrada dos outros participantes.

• Criptografia Completamente Homomórfica (FHE)
  A criptografia homomórfica total é uma técnica criptográfica que permite que cálculos sejam realizados em dados criptografados sem descriptografá-los. Isso permite que cálculos (como adição e multiplicação) ocorram enquanto os dados permanecem criptografados, garantindo a privacidade das transações.
  Essas tecnologias de criptografia se complementam, fornecendo uma forte proteção de privacidade para transações, e estão sendo cada vez mais implementadas e promovidas em aplicações do mundo real.

Visão geral dos projetos de criptomoeda Dark Pool

As dark pools de blockchain, como uma solução de negociação emergente, mostram grande potencial na proteção da privacidade e resistência à censura. No entanto, não estão isentas de desafios, como a falta de quadros regulamentares claros, potenciais condutas indevidas por parte dos operadores de piscinas de mineração e produtores de blocos, e o equilíbrio entre transparência da blockchain e proteção da privacidade.

Com o avanço da tecnologia descentralizada, surgiram mais soluções inovadoras, desenvolvendo e aprimorando continuamente a funcionalidade de dark pool on-chain. Aqui está uma introdução a alguns projetos de dark pool blockchain para referência.

Fonte: Delphi Digital

• Renegado
  Renegade é uma nova dark pool on-chain baseada em MPC e ZKP, lançada na rede Arbitrum. Ela atende principalmente market makers, fundos de tokens líquidos, traders de AMM e usuários de criptoconsciência de privacidade.

Fonte: Renegade

Ao contrário de outras bolsas, a distinção principal da Renegade reside na sua gestão de estado. Todos os estados da Renegade são mantidos por traders individuais em vez de terem saldos e ordens guardadas num servidor central ou em milhares de servidores distribuídos. Isto significa que apenas os utilizadores podem aceder aos seus saldos ou detalhes de transações, salvaguardando eficazmente a privacidade das transações enquanto se minimiza o risco de MEV.

Fundada em 2022, a Renegade arrecadou $3.4 milhões em financiamento inicial em fevereiro de 2023, liderado pela Dragonfly e Naval Ravikant, com a participação de Balaji Srinivasan, Lily Liu, Tarun Chitra, Marc Bhargava e Lev Livnev.

• Penumbra
  Penumbra é uma rede interligada focada na privacidade construída na Cosmos, permitindo aos usuários negociar, apostar, trocar ou fazer market-making enquanto protegem as informações pessoais.
  As transações Penumbra usam criptografia de ponta a ponta e provas de conhecimento zero, de modo que as informações são visíveis apenas para o remetente e o destinatário (e qualquer parte que eles escolherem divulgar), e não para o público. Penumbra suporta IBC privado (comunicação inter-blockchain) e transfere quaisquer ativos IBC para seu pool blindado entre cadeias. Inspirado no Zcash, o pool blindado da Penumbra foi atualizado para interoperabilidade perfeita e suporte entre cadeias.
  O projeto lançou sua mainnet e arrecadou $4.75 milhões em financiamento semente em novembro de 2021, liderado pela Dragonfly com a participação da Lemniscap, Robot Ventures, Figment Capital, Volt Capital, ZKValidator, Interchain Foundation, Informal Systems e Strangelove.

• Panther Protocol
  O Panther Protocol é uma solução de ponta a ponta que constrói infraestrutura de privacidade on-chain para entidades compatíveis com VASP, permitindo que os usuários negociem, apostem e interajam enquanto preservam a privacidade. O Panther suporta várias redes, incluindo Ethereum, Polygon, Flare, Near e Avalanche.
  A Panther oferece uma arquitetura modular e descentralizada que permite aos administradores de blocos simplificar a criação de zonas de negociação regulamentadas. Ele usa segurança de dados baseada em conhecimento zero e MPC para construir soluções DeFi que oferecem aos usuários maior privacidade. A Panther também fornece aos desenvolvedores primitivas ZK e provas de confiança para a construção de soluções de gerenciamento de identidade que preservam a privacidade, sistemas de votação e serviços de validação de dados.
  Atualmente na fase de testnet, a Panther foi fundada em 2020 e arrecadou $8 milhões numa rodada privada, seguida por uma rodada pública de $22 milhões em 2021. A rodada privada incluiu investidores como GenBlock Capital, Moonwhale Ventures, Alphabit Fund, Kosmos Ventures, Dutch Crypto Investors, Skynet Trading e CSP DAO.

• Railgun
  O Railgun é um sistema de contrato inteligente que utiliza provas de conhecimento zero para fornecer aos usuários privacidade ao negociar, alavancar ou adicionar liquidez por meio de aplicativos descentralizados (dApps).
  Os utilizadores do Railgun podem configurar carteiras não custodiais com endereços zk privados, protegendo quaisquer tokens ERC-20 ou NFTs para o endereço zk escolhido. Uma vez protegidos, os tokens, saldos e transações são totalmente criptografados, permitindo acesso e interações DeFi anónimas. O Railgun suporta privacidade multi-cadeia e pode ser facilmente integrado com dApps na Ethereum, Polygon, BNB Chain e Arbitrum.
  Estabelecida em 2021, Railgun recebeu um investimento de $10 milhões da DCG em 2022.

Conclusão

Como solução alternativa, as dark pools têm uma importância significativa nos mercados financeiros tradicionais e na criptomoeda. A sua existência oferece inúmeros benefícios aos investidores institucionais, incluindo proteção da privacidade, redução do impacto no mercado, minimização dos riscos de manipulação e menores custos de transação.

Embora as pools escuras enfrentem desafios consideráveis, como riscos regulatórios e complexidade técnica, espera-se que o desenvolvimento contínuo e o aperfeiçoamento de soluções descentralizadas proporcionem mais opções de privacidade para os utilizadores de cripto e investidores institucionais, impulsionando também o crescimento do valor em todo o setor de finanças descentralizadas.


Referências
[1]https://reports.tiger-research.com/p/onchain-darkpool-eng?r=aaog1&utm_campaign=post&utm_medium=email&triedRedirect=true
[2] https://pt.wikipedia.org/wiki/Pool_escuro
[3] https://foresightnews.pro/artigo/detalhe/46245
[4] https://docs.renegade.fi