O mito de ficar rico no mercado cripto existe todos os dias. A maioria dos jogadores vem aqui não para dobrar, mas para virar. Nesta floresta escura, os criadores do mercado de criptomoedas, como os principais predadores mais próximos do dinheiro, estão se tornando cada vez mais misteriosos.

Manipulação de preços, pump e Colapso e lucro são sinônimo de criadores de mercado de criptomoedas. No entanto, antes de rotular os criadores do mercado cripto com esses rótulos "depreciativos", nós, especialmente moeda projetos lançados nos primeiros dias, devemos enfrentar seu papel crucial no mercado cripto.

Neste contexto, este artigo partirá da Web3 e explicará o que é um criador de mercado e por que precisamos de um criador de mercado, eventos DWF, os principais modelos operacionais dos criadores de mercado de criptomoedas, bem como os riscos existentes e questões regulatórias.

Espero que este artigo seja útil para o desenvolvimento do projeto, também são bem-vindas discussões e intercâmbios.

1. O que é um criador de mercado?

O fundo de hedge de principal global Citadel Securities define desta forma: os criadores de mercado desempenham um papel crucial na manutenção da liquidez contínua do mercado, fornecendo cotações simultâneas de compra e venda. Isso cria um ambiente de mercado líquido e profundo, onde os investidores podem negociar a qualquer momento, incutindo confiança no mercado.

Os criadores de mercado são vitais nos mercados financeiros tradicionais. Na NASDAQ, cada ação tem uma média de cerca de 14 criadores de mercado, com um total de aproximadamente 260 criadores de mercado. Além disso, em mercados menos líquidos, como títulos, commodities e forex, a maioria das transações é realizada por meio de criadores de mercado.

Cripto criadores de mercado são instituições ou indivíduos que ajudam projetos a fornecer liquidez e cotações de compra e venda em livros de exchange ordem cripto e pools de negociação descentralizados. Suas principais responsabilidades são fornecer liquidez e profundidade de mercado em um ou mais mercados de criptomoedas e obter lucros por meio de algoritmos e estratégias, explorando a volatilidade do mercado e as diferenças entre oferta e demanda.

Cripto criadores de mercado podem não só reduzir os custos de negociação e aumentar a eficiência comercial, mas também promover o desenvolvimento e a promoção de novos projetos.

2. Por que precisamos de criadores de mercado?

O principal objetivo da criação de mercado é assegurar liquidez suficiente, profundidade do mercado e preços estáveis, incutindo assim confiança no mercado e facilitando as transações. Isto não só reduz as barreiras à entrada para os investidores, como também os incentiva a negociar em tempo real, o que, por sua vez, traz mais liquidez, criando um ciclo virtuoso e promovendo um ambiente em que os investidores podem negociar com confiança.

Cripto os criadores de mercado são particularmente importantes para projetos de moeda em fase inicial (IEO) porque, quer se trate de manter o calor/visibilidade do mercado ou de promover a descoberta de preços, estes projetos necessitam de liquidez/volume/profundidade de mercado suficientes.

2.1 Fornecer Liquidez

Liquidez refere-se ao grau em que um ativo pode ser liquidado rapidamente sem desgaste, descrevendo até que ponto compradores e vendedores no mercado podem comprar e vender com relativa facilidade, rapidez e baixo custo. Os mercados de elevada liquidez reduzem os custos de qualquer transação específica, facilitando a formação de transações sem causar flutuações significativas de preços.

Essencialmente, os criadores de mercado facilitam aos investidores a compra e venda de tokens mais rapidamente, em maiores quantidades e mais facilmente a qualquer momento, fornecendo alta liquidez sem interrupção das operações devido a enormes flutuações de preço.

Por exemplo, se um investidor precisa comprar 40 tokens imediatamente, ele pode comprar 40 tokens a um preço de US $ 100 cada em um mercado de alta liquidez (Carteira de encomendas A). No entanto, em um mercado de baixa liquidez (Carteira de encomendas B), eles têm duas opções: 1) comprar 10 tokens a US$ 101,2, 5 tokens a US$ 102,6, 10 tokens a US$ 103,1 e 15 tokens a US$ 105,2, com um preço médio de US$ 103,35; ou 2) esperar por um período de mais longo até que os tokens atinjam o preço desejado.

Liquidez é crucial para projetos de token em estágio inicial, já que as operações em mercados de baixa liquidez podem afetar a confiança e as estratégias de negociação dos investidores, potencialmente principal à "morte" do projeto.

2.2 Fornecendo Profundidade de mercado e estabilizando os preços do Token

No mercado cripto, a maioria dos ativos tem baixa liquidez e falta profundidade de mercado, o que significa que mesmo pequenas negociações podem desencadear mudanças significativas de preço.

No cenário acima, após o investidor comprar 40 tokens, o próximo preço disponível no Carteira de encomendas B é de US$ 105,2, indicando que uma única negociação causou aproximadamente uma flutuação de preço de 5%. Isto é especialmente verdadeiro durante períodos de volatilidade do mercado, onde menos participantes podem levar a oscilações significativas de preços.

A grande quantidade de liquidez fornecida pelos criadores de mercado cria um diferencial estreito entre compra e venda para o livro de ordem (Spread), os spreads estreitos de compra e venda são geralmente acompanhados por uma sólida profundidade de mercado, o que ajuda a estabilizar os preços da moeda e a mitigar as flutuações de preços.

A profundidade de mercado refere-se ao número de ordens de compra e venda disponíveis em diferentes níveis de preço no livro ordem em um determinado momento. A profundidade do mercado também mede a capacidade de um ativo de absorver grandes ordens sem grandes movimentos de preços.

Os criadores de mercado desempenham um papel fundamental no mercado, fornecendo liquidez para ponte esta lacuna entre a oferta e a procura. Basta pensar em qual dos seguintes mercados você gostaria de negociar?

O papel de uma criptomoeda criador de mercado: 1) fornece grandes quantidades de liquidez; 2) fornece profundidade de mercado para estabilizar os preços da moeda, o que, em última análise, ajuda a aumentar a confiança dos investidores no projeto. Afinal, todo investidor espera poder comprar e vender os ativos que detém em tempo real com o menor custo de transação.

3. Quem são os principais players do mercado Cripto?

A criação de mercado pode ser considerada um dos negócios de primeira linha na cadeia alimentar, uma vez que detém a tábua de salvação do token pós-lançamento de um projeto. Os criadores de mercado normalmente colaboram com as bolsas, formando facilmente monopólios onde a liquidez do mercado é dominada por alguns grandes criadores de mercado.

(Cripto Market Makers [Atualizado em 2024])

Em julho de 2023, o projeto cripto Worldcoin, cofundado por Sam Altman, da OpenAI, chegou a acordos com criadores de mercado durante seu lançamento oficial. Eles emprestaram um total de US$ WLD a cinco criadores de mercado para fornecer liquidez, com a condição de que os tokens emprestados devem ser devolvidos dentro de três meses ou ser comprados a uma faixa de preço de US$ 2 a US$ 3,12.

Os cinco criadores de mercado incluem:

A. Wintermute, uma empresa registada no Reino Unido, conhecida por investimentos em $WLD, $OP, $PYTH, $DYDX, $ENA, $CFG, entre outros. Desde 2020, investiram em mais de 100 projetos.

O B. Amber Group, fundado em 2017, é uma empresa com sede em Hong Kong com um conselho que inclui instituições familiares aos investidores chineses, como a Fenbushi Capital. Os membros da equipa são predominantemente chineses. Os participantes nos projetos incluem $ZKM, $MERL, $IO, etc.

C. A FlowTraders, criada em 2004 na Holanda, concentra-se em fornecer liquidez digital global para produtos exchange negociados (ETPs). É uma das maiores empresas de negociação de ETF na UE e conduz negócios de negociação de ETN de criptomoedas com base em Bitcoin e Ethereum.

A D. Auros Global, impactada pela FTX, entrou com pedido de proteção contra falência nas Ilhas Virgens em 2023, com US$ 20 milhões em ativos retidos na FTX. Há relatos de uma reestruturação bem sucedida.

A E. GSR Markets, fundada em 2013 no Reino Unido, é uma criador de mercado global de criptomoedas especializada em fornecer liquidez, estratégias de gerenciamento de risco, execução programática e produtos estruturados para investidores globais estabelecidos no setor de ativo digital.

4. DWF Rashomon Incident

Fundada em Singapura em 2022 pelo seu parceiro russo Andrei Grachev, a DWF Labs é a "celebridade da Internet" mais popular criador de mercado no mercado recentemente. De acordo com relatos, a empresa agora afirma ter investido em 470 projetos no total e trabalhou com projetos que conta por aproximadamente 35% das 1.000 principais moedas por capitalização de mercado em seus curto 16 meses de história.

(Binance se comprometeu a impedir negociações suspeitas — até que envolvesse um high roller amante da Lamborghini)

Vamos rever este evento:

4.1 Notícias reveladas

Em 9 de maio, o The Wall Street Journal informou que uma fonte anônima, alegando ser um ex-insider da Binance, revelou que os investigadores da Binance descobriram US$ 300 milhões em negociações fraudulentas pela DWF Labs durante 2023. Uma pessoa familiarizada com as operações da Binance também mencionou que a Binance não exigia anteriormente que os criadores de mercado assinassem quaisquer acordos específicos que regem suas atividades de negociação, incluindo quaisquer acordos para proibir a manipulação de mercado.

Isso significa que, em grande medida, a Binance permitiu que os criadores de mercado negociassem a seu critério.

4.2 GROWTH marketing

De acordo com um documento de proposta enviado a potenciais clientes em 2022, a DWF Labs não adotou uma abordagem neutra em termos de preço. Em vez disso, propôs usar suas posições de negociação ativas para aumentar os preços dos tokens e criar os chamados "volume de negociação artificiais" em exchanges, incluindo a Binance, para atrair outros traders.

Em um relatório preparado para um cliente de projeto de token naquele ano, a DWF Labs chegou a afirmar explicitamente que a empresa gerou com sucesso volume de negociação artificial equivalente a dois terços do volume total do token e estava trabalhando para criar um "padrão de negociação crível". Ao colaborar com a DWF Labs, o relatório sugeriu que os tokens do projeto poderiam se beneficiar de um "sentimento em alta".

4.3 Resposta da Binance

Um porta-voz da Binance afirmou que todos os usuários da plataforma devem aderir aos termos gerais de uso que proíbem a manipulação de mercado.

Uma semana depois de apresentar o relatório da DWF, a Binance demitiu o chefe de sua equipe de monitoramento e, nos meses seguintes, demitiu vários investigadores. Um executivo da Binance atribuiu isso a medidas de corte de custos.

O cofundador da Binance, He Yi, afirmou que a Binance sempre monitorou rigorosamente os criadores de mercado e que a concorrência entre os criadores de mercado é intensa e envolve táticas obscuras, incluindo ataques de relações públicas uns aos outros.

4.4 Razões possíveis

Na plataforma Binance, a DWF detém o nível "VIP 9" mais alto, o que significa que a DWF contribui com pelo menos US$ 4 bilhões em volume de negociação para a Binance a cada mês. A relação entre criadores de mercado e exchanges é simbiótica, e a Binance não tinha motivos para alienar um de seus maiores clientes em detrimento de um investigador interno.

5. Principais modos de operação dos criadores de mercado cripto

Como os criadores de mercado tradicionais, os criadores de mercado cripto obtêm lucros através do spread entre compras e vendas. Eles estabelecem um preço de compra baixo e um preço de venda alto, e lucram com a diferença, que é muitas vezes chamada de "Spread" - a base mais importante de lucro para os criadores de mercado.

Depois de entender essa base, vamos olhar para os dois principais modelos de negócios de criadores de mercado para projetos.

5.1 Retentor + Performance Fee

Neste modelo, a equipe do projeto fornece tokens e stablecoins correspondentes para os criadores de mercado, que então usam esses ativos para fornecer liquidez para livros de CEX ordem e pools de DEX. A equipe do projeto define KPIs para os criadores de mercado de acordo com suas necessidades, como spreads de preços aceitáveis, liquidez de mercado necessária e profundidade.

um. A equipe do projeto pode, inicialmente, fornecer aos criadores de mercado uma taxa de configuração fixa para iniciar o projeto de criação de mercado.

Não. Posteriormente, a equipe do projeto precisa pagar aos criadores de mercado uma taxa fixa de assinatura mensal/trimestral. A taxa básica de assinatura geralmente começa em US $ 2.000 por mês, com taxas mais altas dependendo do escopo dos serviços, sem limite máximo. Por exemplo, a GSR Markets cobra uma taxa de configuração de US$ 100.000, uma taxa de assinatura mensal de US$ 20.000, além de um empréstimo de BTC e ETH de US$ 1 milhão.

C. Além disso, algumas equipes de projeto incentivam os criadores de mercado a maximizar os lucros pagando comissões de negociação baseadas em KPIs (incentivos para os criadores de mercado que atingem com sucesso as metas de KPI).

Essas metas de KPI podem incluir volume de negociação (que podem envolver negociação de lavagem ilegal), preço do token, spread bid-ask e profundidade do mercado.

Neste modelo, a abordagem de criação de mercado é relativamente clara e transparente, tornando mais fácil para a equipe de projeto controlar. É mais adequado para equipes de projeto maduras que têm objetivos claros e pools de liquidez já estabelecidos em vários mercados.

5.2 Modelo de empréstimo/Opções

O modelo de criador de mercado mais adotado atualmente no mercado é Token Loan + Call Option. Este modelo é particularmente adequado para projetos de token listagem em estágio inicial.

Devido aos fundos limitados na fase inicial listagem, as equipas de projeto têm dificuldade em pagar taxas de criação de mercado. Além disso, há uma circulação limitada de tokens no mercado durante a fase inicial de listagem. Portanto, as equipes de projeto emprestam tokens em estágio inicial para criadores de mercado, que também assumem os riscos correspondentes.

Neste cenário, é mais apropriado que os criadores de mercado definam seus próprios KPIs com base na situação do projeto. Para compensar os criadores de mercado, as equipes de projeto geralmente incorporam uma opção de compra no contrato de criação de mercado para se proteger contra os riscos de preço do token.

Neste modelo, os criadores de mercado tomam tokens emprestados da equipe do projeto (Token Loan) para garantir liquidez e preços estáveis de tokens no mercado, normalmente por um prazo de 1-2 anos.

A Opção de Compra especifica que os criadores de mercado podem optar por comprar os tokens emprestados da equipe do projeto a um preço predeterminado (Preço de Exercício) antes que o contrato expire. É importante notar que esta opção dá aos criadores de mercado o direito de escolha, não uma obrigação (OPÇÃO não Obrigação).

O valor desta Opção de Compra está diretamente relacionado com o preço do token, proporcionando aos criadores de mercado um incentivo para aumentar o valor do token. Vejamos um exemplo:

Suponha que o projeto Mfers envolva um criador de mercado e assine uma Opção de Compra, concordando em emprestar 100.000 tokens a um Preço de Exercício de $1 com um prazo de 1 ano. Durante esse período, o criador de mercado tem duas opções no vencimento: 1) retornar 100.000 tokens Mfer; ou 2) pagar $100.000 (ao preço de exercício de $1).

Se o preço do token subir 100x para $100 (Mfers to the Moon), o criador de mercado pode optar por executar a opção, comprando tokens no valor de $10.000.000 por $100.000, gerando um lucro de 100x. Se o preço do token cair 50% para US$ 0,5, o criador de mercado pode optar por não executar a opção (US$ 100.000) e, em vez disso, comprar 100.000 tokens a US$ 0,5 no mercado para pagar o empréstimo (no valor de metade do preço de exercício, US$ 50.000).

Devido à presença do Call Opções, os criadores de mercado podem ter o incentivo de se envolver em bombeamento frenético de preços para lucrar com aumentos de preços e, posteriormente, Colapso tokens, bem como a motivação para se envolver em quebras frenéticas de preços para comprar tokens a preços baixos e devolvê-los.

Portanto, no modelo de Empréstimo/Opções, as equipes de projeto podem precisar considerar os criadores de mercado como contrapartes comerciais e prestar especial atenção ao seguinte:

um. O preço de exercício e a quantidade de empréstimo de token que os criadores de mercado obtêm, que determinam suas margens de lucro e expectativas de criação de mercado.

Não. Além disso, deve-se atentar para o prazo da Opção de Compra (Período de Empréstimo), que determina o espaço de criação de mercado dentro desse prazo.

C. Cláusulas de rescisão no contrato de criação de mercado, que definem medidas de controlo de risco em caso de emergência. Particularmente, depois de emprestar tokens aos criadores de mercado, as equipes de projeto podem perder o controle sobre os destinos dos tokens.

(Paperclip Partners, Guia de Campo do Fundador para Token Market Making)

5.3 Outros modelos de negócio

Também podemos ver que muitos criadores de mercado têm departamentos de investimento de primeira linha, que podem servir melhor os projetos investidos através de investimento e incubação, fornecendo serviços como captação de recursos, promoção de projetos e listagem. Além disso, possuir ações em projetos investidos também ajuda os criadores de mercado a alcançar clientes potenciais (combinando investimento com empréstimos?).

Da mesma forma, na negociação OTC (Over-the-Counter), os tokens são comprados a uma preço baixo de partes / fundações do projeto, e através de uma série de operações de mercado, o valor dos tokens é apreciado. Há mais área cinzenta aqui.

6. Riscos e Regulamentos

Depois de entender o modelo operacional dos criadores de mercado de criptomoedas, sabemos que, além de sua importância positiva no mercado cripto, eles não apenas "colhem o alho-poró", mas também visam as partes do projeto para "colher". Portanto, as partes do projeto, especialmente, precisam entender os riscos de cooperar com os criadores do mercado de criptomoedas e os obstáculos que a regulamentação pode representar.

6.1 Regulamentos

No passado, a regulamentação dos criadores de mercado se concentrava em criadores de mercado de "valores mobiliários" e, atualmente, a definição de criptoativos não é clara, resultando em uma lacuna regulatória relativa para os criadores de mercado de criptomoedas e atividades de criação de mercado.

Portanto, para os criadores de mercado de criptomoedas, o ambiente atual do mercado é aquele em que "o céu está alto e os pássaros podem voar livremente", com o custo da má conduta sendo extremamente baixo. É também por isso que manipulação de preços, bombeamento e dumping, e "colher o alho-poró" se tornaram sinônimo de criadores de mercado de criptomoedas.

Vemos que a regulamentação está sendo continuamente padronizada. Por exemplo, a SEC nos Estados Unidos está a clarificar a definição de Broker & Dealer através da aplicação regulamentar, e a introdução do Regulamento MiCA na UE também inclui a regulamentação de criador de mercado empresas. Ao mesmo tempo, os criadores de mercado de criptomoedas compatíveis estão solicitando ativamente licenças regulatórias. Por exemplo, a GSR Markets solicitou à Autoridade Monetária de Singapura uma licença de instituição de pagamento importante (permitindo serviços OTC e de criação de mercado dentro da estrutura regulatória em Cingapura), e a Flowdesk, que concluiu um financiamento de US$ 50 milhões no início deste ano, também solicitou licenças regulatórias na França.

No entanto, a regulamentação nas principais jurisdições não impede que alguns criadores de mercado cripto operem offshore, pois são essencialmente grandes contas de fundos dentro de várias bolsas, e a maioria delas não tem operações onshore.

Felizmente, devido a eventos como o incidente FTX e a contínua regulamentação de grandes exchanges como Binance e Coinbase, os criadores de mercado cripto que coexistem com exchanges também estarão sujeitos às regras de conformidade de controle interno das exchanges, tornando a indústria mais padronizada.

De fato, precisamos de regulamentação para regular esses comportamentos antiéticos/ilegais, mas antes que a indústria exploda, podemos precisar que a indústria abrace a bolha.

6.2 Riscos

Com a falta de regulamentação, os criadores de mercado cripto têm incentivos para se envolver em negociações antiéticas e manipular os mercados para maximizar os lucros, em vez de ter um incentivo para criar um mercado ou ambiente de negociação saudável. É por isso que eles são notórios e apresentam muitos riscos.

A. Riscos de mercado para os criadores de mercado

Os criadores de mercado também enfrentam riscos de mercado e de liquidez, especialmente em condições de mercado extremas. O colapso anterior da Terra Luna e a reação em cadeia causada pelo colapso da FTX levaram a uma derrota abrangente dos criadores de mercado, colapso da alavancagem e esgotamento da liquidez do mercado, com a Alameda Research sendo um representante típico.

B. Falta de controle sobre o empréstimo de tokens por projetos

No modelo de empréstimo de tokens, os projetos não têm controle sobre os tokens emprestados e não sabem o que os criadores de mercado farão com os tokens do projeto, o que pode ser qualquer coisa. Portanto, ao emprestar tokens, as partes do projeto precisam imaginar os criadores de mercado como contrapartes em vez de parceiros e considerar cenários potenciais devido aos impactos nos preços. Os criadores de mercado podem alcançar vários objetivos ajustando os preços, tais como estabelecer um preço mais baixo para novos contratos através da supressão intencional de preços ou influenciar propostas anonimamente através de votação.

C. Comportamento antiético dos criadores de mercado

Criadores de mercado antiéticos manipulam os preços dos tokens, inflacionam os volumes de negociação através do negociação de lavagem e se envolvem em bombeamento e dumping. Muitos projetos de criptomoedas contratam criadores de mercado para usar negociação de lavagem e outras estratégias para melhorar as métricas de desempenho. Wash trading envolve negociar repetidamente o mesmo ativo para frente e para trás para criar a ilusão de negociar volume. Nos mercados tradicionais, trata-se de uma manipulação ilegal do mercado que induz os investidores em erro quanto à procura de ativos específicos. A Bitwise publicou um famoso relatório em 2019 afirmando que 95% das volume de negociação em bolsas não regulamentadas são falsas. Um estudo recente do National Bureau of Economic Research (NBER) em dezembro de 2022 descobriu que esse número caiu para cerca de 70%.

D. Projetos culpados

Devido à falta de controle sobre os tokens emprestados e à dificuldade em conter o comportamento antiético por parte dos criadores de mercado, ou a incapacidade de saber sobre tal comportamento, os projetos terão dificuldade em evitar a culpa uma vez que essas ações cair sob escrutínio regulatório. Portanto, as partes do projeto precisam se concentrar em termos contratuais ou medidas de emergência.

7. Escreva no final

Depois de ler este artigo, os projetos podem obter uma compreensão clara das contribuições significativas feitas pelos criadores de mercado de criptomoedas no fornecimento de liquidez. Eles garantem uma execução de negociação eficiente, aumentam a confiança do investidor, facilitam operações de mercado mais suaves, estabilizam os preços dos tokens e reduzem os custos de negociação.

No entanto, ao revelar os modelos de negócios dos criadores de mercado de criptomoedas, este artigo também destaca os vários riscos associados à colaboração com eles. Sublinha a importância de as partes no projeto terem cautela ao negociar termos e executar colaborações com criadores de mercado.

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