Pada bulan Juli 2023, proyek stablecoin terdesentralisasi yang terkenal, Liquity, meluncurkan konsep awal untuk V2-nya: untuk mencapai hard peg 1:1 antara stablecoin yang beredar dan agunannya melalui strategi lindung nilai Delta, dengan proyeksi peluncuran pada Q2 tahun 2024 . Pada jangka waktu yang sama, Ethena—terinspirasi oleh Arthur Hayes dan juga dalam proses pengembangan proyek stablecoin Delta Neutral—menerima dukungan dari beberapa CEX terkemuka di industri.

Saat ini, baik Liquity V2 dan Ethena sedang dalam tahap awal, dengan banyak detail teknis yang belum diungkapkan. Namun, memanfaatkan peluang ini, artikel ini menawarkan analisis awal proyek stablecoin terdesentralisasi di DeFi yang memanfaatkan derivatif untuk lindung nilai.

Memahami Lindung Nilai Netral Delta:

Sebelum mendalami lebih dalam, mari kita perkenalkan dulu konsep lindung nilai Delta Netral secara singkat.

“Yunani” adalah alat manajemen risiko yang banyak digunakan dalam keuangan modern, yang berasal dari model penetapan harga opsi yang dikenal sebagai Model Black-Scholes-Merton (BSM). Mereka mengukur sensitivitas nilai opsi terhadap perubahan parameter dalam BSM, seperti harga aset dasar, volatilitas, dan waktu yang tersisa hingga kedaluwarsa.

Di kalangan masyarakat Yunani, “Delta” mewakili turunan parsial orde pertama dari harga opsi sehubungan dengan harga aset yang mendasarinya. Intinya, ini mengukur sensitivitas harga opsi terhadap perubahan harga aset dasar, dengan kisaran nilai antara [-1,1]. Misalnya, Delta dari opsi panggilan selalu positif. Jika harga saham A meningkat sebesar 1 dolar dan harga opsi terkait juga naik sebesar 1 dolar, hal ini menunjukkan Delta sebesar 1. Sebaliknya, harga opsi jual meningkat ketika harga A menurun, yang menunjukkan Delta negatif.

Meskipun definisi ketat dari Yunani didasarkan pada BSM dan khusus untuk opsi, konsep ini telah diperluas dan diterapkan pada portofolio dan derivatif lainnya, seperti kontrak berjangka. Arti sebenarnya bergantung pada konteks spesifik penggunaannya.

Lindung nilai Delta Neutral adalah strategi manajemen risiko portofolio. Menjadi “Delta Netral” berarti nilai portofolio secara keseluruhan tidak terpengaruh oleh perubahan harga aset yang mendasarinya. Praktisnya, hal ini melibatkan penggabungan instrumen keuangan dengan nilai Delta yang berbeda sehingga saling mengimbangi. Misalnya, kontrak berjangka dan kontrak spot memiliki Delta sebesar 1. Dengan memperpendek 1 unit kontrak berjangka dan mengambil posisi beli pada 1 unit kontrak spot, portofolio Delta yang dihasilkan akan menjadi nol.

Deskripsi Masalah

Tim Liquity telah secara akurat membedakan dua jenis stablecoin:

• Posisi Hutang yang Diagunkan (CDP): Setiap posisi peminjam bersifat independen, dengan aset yang dijaminkan secara berlebihan, meminjamkan stablecoin sesuai dengan posisi masing-masing.
• Protokol Cadangan Terdesentralisasi (DRP): Pengguna menyetor ke kumpulan cadangan protokol dan menukarnya dengan nilai stablecoin yang setara.

Konsep inti dari stablecoin DRP selaras dengan stablecoin yang didukung cadangan terpusat (berdasarkan aset off-chain): Stablecoin dan agunannya harus menjaga hubungan pertukaran 1:1, yang berarti satu unit stablecoin fiat selalu dapat ditukar dengan satu unit jaminan fiat.

Nilai pasar dari stablecoin yang beredar sebagai ,dan nilai kumpulan cadangan sebagai , DRP bertujuan untuk memuaskan

Namun, nilai agunan dalam mata uang fiat selalu berfluktuasi, dan nilai agunan dalam kumpulan cadangan dipengaruhi secara langsung oleh perubahan pasar. Misalkan pengguna menyetor BTC senilai $10.000 dan menukarnya dengan nilai stablecoin yang setara. Jika harga BTC naik menjadi $20.000, sementara stablecoin senilai $10.000 beredar, kumpulan cadangan akan memiliki jaminan BTC senilai lebih dari $10.000, sehingga membuat protokol stablecoin menjadi sangat aman. Namun, jika harga BTC turun dari $10.000 menjadi $5.000, meskipun jumlah BTC dalam cadangan tetap tidak berubah, nilai pasarnya akan berkurang setengahnya. Namun, stablecoin senilai $10.000 masih beredar di pasar, menyiratkan bahwa setengah dari stablecoin tidak didukung oleh jaminan. Dalam keadaan seperti itu, jika pengguna menebus agunannya secara besar-besaran, hal ini dapat mengakibatkan kredit macet yang sangat besar bagi protokol.

Di CDP, posisi peminjam individu menyerap fluktuasi pasar secara mandiri. Di DRP, hanya protokol yang menyerap fluktuasi pasar dan memusatkan risiko.

Untuk menjaga nilai agunan dalam kumpulan cadangan, salah satu metodenya adalah dengan melakukan lindung nilai: ketika nilai agunan menurun, nilai-nilai lain mengalir ke dalam kumpulan cadangan, memastikan nilai keseluruhan dari kumpulan tersebut sama dengan atau lebih besar dari nilai pasar dari kumpulan cadangan. stablecoin yang diterbitkan dan diedarkan.

Di pasar, ada dua rute lindung nilai utama Delta:

• Protokol UXD, Protokol Pika, dan Ethena:
• Protokol Sudut dan Liquity V2

Protokol UXD, Protokol Pika, dan Ethena: Rute ini membagi nilai kumpulan cadangan menjadi posisi spot agunan dan posisi kontrak pendek terbalik yang sesuai. Protokol menggunakan spot sebagai margin untuk membeli nilai setara kontrak terbalik pendek, sehingga lindung nilai Delta mengimbangi margin dan kontrak pendek, sehingga menghasilkan posisi bersih mendekati nol. Artinya, nilai posisi tidak terpengaruh oleh harga spot agunan. Menurut sumber yang tersedia, pendekatan ini berawal dari konsep NakaDollar (NUSD) Arthur Hayes.

Angle Protocol dan Liquity V2: Meskipun juga menggunakan metode lindung nilai spot + kontrak, detailnya berbeda dari rute pertama. Dalam Angle Protocol dan Liquity V2, pengguna individu atau kelompok membeli kontrak panjang token agunan di pasar derivatif bawaan, dengan protokol bertindak sebagai pihak lawan. Ketika pasar turun, harga agunan turun sehingga menyebabkan penurunan nilai cadangan protokol, sedangkan kontrak panjang mengakibatkan kerugian. Pada titik ini, setelah likuidasi atau penutupan paksa kontrak panjang, margin yang hilang menjadi jaminan tambahan untuk protokol. Perilaku protokol ini mirip dengan menjual opsi panggilan untuk mendapatkan premi opsi.

Protokol UXD dan Ethena

Protokol UXD

Pada tahun 2021, proyek stablecoin Protokol UXD di Solana menerapkan mekanisme lindung nilai stablecoin dengan agunan yang setara menggunakan kontrak abadi pendek dengan leverage ganda. Hal ini sangat mirip dengan NakaDollar yang dibahas oleh Arthur Hayes dalam postingan blog sebelumnya yang berjudul “All Abroad!”.

Pada bulan September 2021, dipimpin oleh investasi dari Multicoin Capital, Protokol UXD mengumpulkan $3 juta dalam putaran pendanaan awal.

Prinsip Protokol UXD adalah sebagai berikut:

• Misalkan ada pasangan perdagangan ETH/USD, dengan harga ETH masing-masing $1000 USD.
• Ketika pengguna menyetor 1ETH ke dalam Protokol UXD, mereka menerima 1000UXD untuk diedarkan di pasar.
• Protokol mengambil 1ETH ini sebagai jaminan dan membeli kontrak abadi terbalik yang bearish untuk 1ETH dari pasar derivatif.
• Sekarang, protokol ini memegang posisi spot 1ETH (dalam bentuk jaminan) dan posisi short 1ETH. Kombinasi ini selalu bernilai $1000, tidak terpengaruh oleh perubahan harga ETH, menjaga netralitas Delta.

Penting untuk dicatat bahwa mekanisme ini dibangun di atas kontrak terbalik, yang umumnya dikenal sebagai kontrak bermargin koin. Kontrak spot plus margin USDT tidak dapat mencapai lindung nilai Delta-netral seperti yang dibayangkan oleh Hayes.

1: Alur Kerja Protokol UXD

Untuk menjaga keseimbangan antara kontrak abadi dan harga aset dasar, pedagang yang memegang kontrak panjang atau pendek perlu membayar biaya berkala kepada rekanannya, yang dikenal sebagai tingkat pendanaan. Ketika Protokol UXD bertindak sebagai pemegang jangka pendek dari token jaminan dan tingkat pendanaan kurang dari 0 (menunjukkan sebagian besar pasar pendek dalam derivatif), kumpulan asuransi protokol membayar biaya kepada pemegang jangka panjang. Sebaliknya, ketika tingkat pendanaan lebih besar dari 0 (menunjukkan pasar yang didominasi jangka panjang), protokol menerima biaya yang dibayarkan oleh pemegang jangka panjang. Sebagian darinya disimpan ke dalam kumpulan asuransi, sementara sisanya menjadi dividen bagi pemegang token tata kelola protokol. Alur kerja spesifik Protokol UXD diilustrasikan pada Gambar 1.

Tantangan

Keseimbangan antara desentralisasi dan likuiditas sangat penting ketika memulai kontrak lindung nilai eksternal:

• Bursa Terpusat (CEX) menawarkan likuiditas kontrak yang dalam tetapi tersentralisasi.
• Bursa Terdesentralisasi (DEX) terdesentralisasi, tetapi likuiditas kontraknya terbatas.

Masalah ini adalah salah satu faktor utama yang menghambat pertumbuhan Protokol UXD. Pada tahap awal, kumpulan cadangan protokol sepenuhnya didukung oleh posisi netral Delta. Meskipun strategi ini menawarkan desentralisasi, efisiensi pemanfaatan modal yang tinggi, dan stabilitas harga, strategi ini dibatasi oleh terbatasnya likuiditas kontrak DEX (khususnya, Protokol UXD yang membeli kontrak pendek di Pasar Mangga Solana). Akibatnya, UXD tidak dapat diskalakan secara signifikan. Hal ini menyebabkan protokol mengadopsi pendekatan manajemen aset-kewajiban campuran, yang menggabungkan posisi netral Delta, agunan berlebih, dan agunan ATMR.

Lebih khusus lagi, dampak terbatasnya likuiditas kontrak DEX terhadap UXD terlihat dalam beberapa hal berikut:

• Ketika skala Protokol UXD tumbuh dan posisi short UXD mendominasi open interest di pasar kontrak, tingkat pendanaan menjadi negatif. Hal ini memerlukan kelompok asuransi protokol untuk menanggung biayanya. Jika pertumbuhan likuiditas pasar kontrak tidak dapat mengimbangi ekspansi UXD, protokol akan mengalami penurunan nilai yang berkepanjangan, yang menyebabkan ketidakstabilan UXD. Dalam skenario ini, pemegang token UXP juga tidak akan mendapatkan keuntungan dari pendapatan bersama.
• Protokol UXD memerlukan banyak pihak di pasar kontrak untuk menjual token, memastikan penutupan posisi short dan memungkinkan pengguna untuk menebus token agunan mereka. Dalam situasi volatilitas pasar yang intens, apakah terdapat cukup likuiditas untuk memenuhi kebutuhan penukaran pengguna?

etena

Fokus baru pada stablecoin netral Delta berasal dari serangkaian peristiwa dalam latar belakang makroekonomi 2022-2023, seperti pemisahan USDC, krisis likuiditas di beberapa bank AS, dan peningkatan tekanan peraturan pada industri kripto, bersama dengan postingan blog baru “ Dust on Crust” ditulis oleh Arthur Hayes pada Maret 2023. Meskipun konten inti NakaDollar telah dibahas sejak tahun 2021, kemunculannya kembali pada “waktu yang tepat” telah menarik minat industri, termasuk tim Ethena Labs.

Pada bulan Juli 2023, Ethena Labs, proyek stablecoin terdesentralisasi berdasarkan konsep NakaDollar, mengumumkan putaran pendanaan awal sebesar $6 juta, dipimpin oleh Dragonfly, dengan partisipasi dari kantor keluarga Hayes dan beberapa bursa terpusat yang terkenal.

Ethena berencana meluncurkan tiga produk:

• USDe: Stablecoin berdasarkan kontrak spot dan pendek ETH atau LST, dicetak 1:1 dengan USDe dan dapat ditukarkan dengan token jaminan.
• Obligasi Internet: Obligasi jaringan global berdasarkan USDe, dengan suku bunga tetap yang berasal dari derivatif lindung nilai berbasis jangka waktu dan suku bunga mengambang dari derivatif abadi.
• Pembiayaan Repo: Kontrak pembelian kembali Obligasi Internet.

Gambar 2 menggambarkan proses pencetakan stablecoin USDe (sumber: Memperkenalkan Ethena Labs)

Pendekatan inti Ethena selaras dengan pendahulunya seperti Protokol UXD dan Protokol Pika, jadi kami tidak akan membahasnya lebih dalam. Fokusnya di sini adalah pada peningkatan Ethena pada peta jalan stablecoin netral Delta milik Hayes.

Kasus dengan Protokol UXD mengungkapkan bahwa lindung nilai netral Delta memerlukan pilihan antara risiko terpusat dan likuiditas kontrak: hanya pasar dengan likuiditas kuat yang dapat mendukung pertumbuhan skala stablecoin, namun saat ini, hanya CEX yang memiliki volume untuk mengakomodasi posisi kontrak yang dibutuhkan oleh stablecoin. Solusi awal Ethena adalah mengorbankan tingkat desentralisasi dengan melakukan lindung nilai terhadap kontrak di beberapa CEX.

Menurut saya, desentralisasi mempunyai dua dimensi:

Perdagangan di satu atau lebih pasar kontrak.
Bentuk pasar kontrak: CEX atau DEX.

Versi awal Protokol UXD membeli kontrak dalam satu DEX. Hal ini tidak secara efektif memitigasi risiko (karena kegagalan satu titik) dan tidak menjamin likuiditas. Mengarahkan persyaratan kontrak secara strategis ke berbagai pasar dapat membantu menghindari risiko satu titik sekaligus mengurangi tekanan pada pasar dari posisi short yang tidak likuid. Ethena memenuhi lapisan pertama desentralisasi.

Masalah dengan pasar kontrak terpusat adalah penyimpanan aset dan penolakan sensor. Ethena, yang bertujuan untuk mendapatkan likuiditas kontrak yang lebih dalam, telah memilih untuk menggunakan CEX. Di masa depan, ada potensi model campuran DEX dan CEX, namun ada masalah mendesak terkait keamanan penyimpanan aset yang harus diatasi. Tim belum mengungkapkan secara spesifik, yang memerlukan perhatian. Selain itu, dengan meningkatnya pengawasan peraturan, resistensi sensor terhadap CEX akan semakin berkurang.

Protokol Sudut dan Liquity V2

Protokol Sudut

Pada bulan Juli 2021, Protokol Sudut yang dibangun di atas Ethereum mengumumkan whitepaper modul intinya untuk stablecoin Euro, agEUR. Hal ini memperkenalkan mekanisme lindung nilai, meskipun berbeda dari pendekatan Hayes. Pada bulan September, Angle Protocol mengumpulkan $5 juta dalam putaran pendanaan awal, yang dipimpin oleh a16z.

Modul Inti terdiri dari tiga peran yang memastikan cadangan protokol yang cukup dan jangkar harga stablecoin dalam berbagai cara:

• Pemegang Stablecoin: Dapat mencetak stablecoin dan menebus aset cadangan dengan basis 1:1. Mereka dapat melakukan arbitrase ketika harga stablecoin menyimpang.
• Agen Lindung Nilai: Terlibat dalam kontrak abadi dalam pasar internal Modul Inti untuk memanfaatkan posisi buy pada harga agunan. Seperti halnya kontrak perpetual standar, agen lindung nilai mendapatkan keuntungan dari leverage ketika pasar menguntungkan dan kehilangan (sebagian) margin selama kondisi pasar buruk. Angle Protocol, sebagai pihak lawan, mendapatkan keuntungan dari kerugian ini, menggunakannya untuk menambah jaminan di kumpulan cadangan.
• Penyedia Likuiditas Standar: Menawarkan jaminan tambahan sebagai imbalan atas pendapatan protokol dan insentif token.

Gambar 3: Peran Utama dalam Modul Inti (Sumber: Dokumen Protokol Sudut)

Desain Agen Lindung Nilai (HA) Modul Inti beroperasi sebagai berikut:

HA memasukkan kontrak panjang dalam Modul Inti. Setiap margin dapat menutupi agunan yang sudah disimpan di kumpulan cadangan.Intinya, keuntungan kontrak leverage HA berasal dari kenaikan harga agunan. Sederhananya, HA seolah-olah secara langsung memegang jumlah agunan yang dilindungi.

Ketika harga agunan naik, kontrak panjang memberikan keuntungan leverage kepada HA, menjaga cadangan agunan protokol tetap kuat. Jika harga agunan turun di bawah harga masuk HA, maka HA mengalami kerugian. Namun bagi protokol, yang bertindak sebagai pihak lawan, kerugian aktual pasca likuidasi HA adalah keuntungan protokol, yang digunakan untuk menambah jaminan kumpulan cadangan.

Inti mekanisme HA bertujuan untuk menarik investor melalui pasar kontrak internal (panjang) yang menarik dan kemudian menggunakan margin mereka untuk mempertahankan nilai agunan di kumpulan cadangan. HA hanya membayar biaya transaksi, yang berarti biaya jangka panjang lebih rendah.

Tantangan

Pada bulan Maret 2023, karena serangan pinjaman kilat Euler, Angle kehilangan $17 juta USDC dalam waktu singkat, menyebabkan agEUR terpisah. Akhirnya, dana yang dicuri dikembalikan ke Euler DAO, sehingga Angle dapat mengimbangi kerugiannya. Namun, serangan ini mendorong Angle untuk mempertimbangkan kembali risiko yang melekat pada Modul Inti.

Angle mengamati bahwa dua hari sebelum peristiwa pemisahan USDC yang dipicu oleh serangan peretas, sejumlah besar kontrak HA telah dilikuidasi. Pada saat yang sama, para arbitrase membakar agEUR, menebus USDC dengan harga lebih rendah, sehingga secara drastis mengurangi cadangan protokol. Dengan mekanisme lindung nilai yang belum pulih, serangan peretas meningkatkan kepanikan di antara pemegang agEUR, memberikan tekanan lebih besar pada Modul Inti. Meskipun HA dari Modul Inti sangat penting untuk stabilitas agEUR, ia kurang memiliki ketahanan selama situasi ekstrem, sehingga sulit untuk pulih dengan cepat.

Pada bulan Mei 2023, Angle secara bertahap meninggalkan Modul Inti dan kembali ke mode jaminan berlebih CDP. Tim tersebut sekarang mengembangkan serangkaian mekanisme penahan harga stablecoin yang disebut Transmuter sebagai alternatif dari Modul Inti.

Likuiditas V2

Masalah dengan pendekatan Angle Protocol adalah kerentanannya terhadap faktor eksternal, seperti siklus pasar yang bearish. Ketika permintaan untuk leverage long HA rendah, biaya lindung nilai menjadi penghalang untuk mempertahankan protokol stablecoin.

Dari materi yang tersedia yang dirilis oleh Liquity, V2 menyempurnakan pendekatan Protokol Sudut dengan beberapa perbedaan dari model Hayes. Liquity V2 memperkenalkan dua inovasi untuk mengatasi masalah di atas:

• Perlindungan Utama
• Pasar Sekunder Terintegrasi

Perlindungan Utama

Menarik pengguna untuk membuka lindung nilai jangka panjang dengan leverage, memastikan cadangan yang cukup untuk mempertahankan harga stablecoin selama pasar bearish atau skenario volatilitas tinggi. Bahkan jika harga aset dasar anjlok, protokol V2 menjamin bahwa pengguna tidak akan kehilangan pokok yang digunakan untuk membuka kontrak. Perlindungan Pokok pada dasarnya berasal dari premi yang dibayarkan oleh pedagang, yang dapat disesuaikan secara dinamis berdasarkan jaminan cadangan dan permintaan pengguna.

Pasar Sekunder Terintegrasi

Dalam kondisi pasar yang ekstrim, kumpulan asuransi mungkin tidak cukup untuk melindungi prinsipal pedagang. Hal ini dapat mengarah pada skenario “run on the bank”. Untuk mengatasi hal ini, V2 mengusulkan solusi dengan menggabungkan pasar sekunder yang memungkinkan perdagangan posisi kontrak.

Ketika penawaran dan permintaan seimbang, harga kuotasi posisi kontrak di pasar sekunder biasanya lebih tinggi daripada harga pokok. Dibandingkan dengan likuidasi, pemegang kontrak dengan pandangan bearish lebih memilih untuk menjual posisinya kepada investor bullish. Transaksi antara pihak-pihak ini tidak akan memengaruhi aset cadangan atau kumpulan asuransi protokol. Namun, ketika terjadi penurunan ekstrim ketika pasokan melebihi permintaan, harga kuotasi untuk posisi kontrak akan lebih rendah dari nilai pokok. Dalam kasus seperti itu, mekanisme perlindungan utama protokol melakukan intervensi, mensubsidi posisi agar lebih menarik bagi pembeli, dan memastikan keberhasilan transaksi. Solusi berorientasi pasar ini berarti kelompok asuransi hanya perlu menanggung sebagian kerugian. Spesifik dari metode subsidi ini menunggu penjelasan lebih lanjut dari Liquity.

Angle Protocol tidak memiliki pasar sekunder. Hanya protokol dan HA yang bertindak sebagai pihak lawan. Ketika harga agunan terus turun dan sentimen pasar berubah menjadi panik, HA tidak punya pilihan selain melikuidasi untuk melindungi sisa pokoknya. Hal ini menyebabkan pengurangan jaminan kumpulan cadangan dan arus keluar nilai dari protokol.

Di Liquity V2, transfer dana asuransi dan pasar sekunder bawaan bertujuan untuk mengurangi tekanan likuidasi kontrak selama penurunan harga, menjaga prinsipal tetap dalam protokol.

Refleksi dan Ringkasan

Stablecoin Delta-netral memiliki beberapa keunggulan:

• Resistensi Sensor: Secara teoritis, jika agunan adalah kripto-native dan likuiditas derivatif on-chain ditingkatkan secara efektif, stablecoin yang didukung oleh 100% posisi Delta-netral dapat mencapai resistensi maksimum terhadap sensor.
• Skalabilitas: Tanpa jaminan berlebihan, pemanfaatan modal menjadi sangat efisien. Namun, untuk memitigasi risiko, kumpulan cadangan harus mempertahankan surplus.
• Saling Menguntungkan dengan Pasar Derivatif: Kontrak lindung nilai stablecoin adalah pemain utama di pasar derivatif eksternal, yang menghasilkan likuiditas yang sangat besar.
• Pendapatan Bunga: Suku bunga dari kontrak abadi dapat berfungsi sebagai sumber pendapatan.

Namun, upaya-upaya di masa lalu menghadapi tantangan terutama karena:

• Likuiditas yang tidak mencukupi di pasar derivatif.
• Risiko sentralisasi di pasar derivatif tunggal.
• Menurunnya permintaan kontrak invers, digantikan oleh kontrak linier.
• Permintaan derivatif sangat dipengaruhi oleh tren dan sentimen pasar.

Kemajuan Ethena dan Liquity V2 patut mendapat perhatian, mewakili dua jalur eksplorasi yang berbeda. Stablecoin netral-delta secara konseptual mudah dipahami pada tingkat tinggi, dengan tantangan khusus yang harus diatasi, menjadikannya arah utama dalam evolusi stablecoin yang terdesentralisasi.

Penafian:

1. Artikel ini direproduksi dari [Tokenisasi HashKey] , dan hak cipta dimiliki oleh penulis asli [傅炫杰]. Jika ada keberatan terhadap reproduksi tersebut, harap menghubungi tim Gate Learn, dan tim akan segera memprosesnya sesuai prosedur terkait.
2. Penafian: Pandangan dan opini yang diungkapkan dalam artikel ini hanya mewakili pandangan pribadi penulis dan bukan merupakan nasihat investasi apa pun.
3. Versi bahasa lain dari artikel ini diterjemahkan oleh tim Gate Learn. Tanpa menyebut Gate.io, tidak diperbolehkan menyalin, menyebarkan, atau menjiplak artikel terjemahan.