[Tutorial] Arbitragem? Cobertura? Contratos Perpétuos de Iniciante a Mestre!

Palavras-chave: contrato perpétuo, derivativos, alavancagem, arbitragem, hedge

No artigo anterior (The Necessary Terminology for Investing in Cryptocurrency: Financial Derivatives), introduzimos vários derivativos financeiros, como futuros e opções em termos de história e uso. Hoje vamos dar uma olhada mais profunda em um dos produtos principais no mercado cripto - contratos perpétuos.

Futuros: o antecessor de contratos perpétuos

Como mencionado anteriormente, os contratos futuros são de commodities nos quais duas partes concordam em negociar uma quantidade de uma mercadoria a um preço específico em uma data de entrega futura. Ao comprar um contrato futuro padronizado, as pessoas "reservam" (ou lock-in) um preço futuro de mercadoria e pagam por ele no futuro pelo preço acordado. Os futuros permitem que os produtores bloqueiem os lucros ou custos com antecedência, aumentando assim o risco de preço. Ao mesmo tempo, devido ao mecanismo de margem desses produtos, esses produtos financeiros fornecem alavancagem sem juros, de modo que os futuros se tornam uma ferramenta lucrativa para especuladores e investidores.

(Para mais sobre o risco de preço, veja: Ciência: De Market Maker à Mineração de Liquidez, Quão Importante é a Liquidez?)

Para alguns produtores, a entrega de futuros é essencial. Mas para investidores que procuram especular ou hedge, a entrega leva a um problema significativo. Em 1992, o ganhador do Nobel Robert Shiller teorizou um produto futuro sem data de validade, permitindo que produtos ilíquidos fossem comercializados no mercado de derivativos. Em 1993, a Chicago Mercantile Exchange (CME) desenvolveu o Rolling Spot Futures, um produto para seus produtos de câmbio com pouca demanda de entrega, no qual o sistema rola automaticamente sobre posições no final de cada dia de negociação. Os contratos de rolagem também podem ser vistos como o antecessor de produtos de contratos perpétuos.

Antes do contrato perpétuo nascer, havia apenas contratos de entrega no mercado (lançados pela PRIMEIRA VEZ pela OKCoin em 2013). Os projetos de derivativos no mercado cripto são muitas vezes baseados em um determinado produto financeiro no mundo real. No entanto, como um novo ativo, os derivativos cripto, como contratos perpétuos, não têm uma alta quantidade de produtores comerciais ou hedgers para uma categoria de classe de ativos tão novo.

BitMEX e o nascimento de contratos perpétuos

Em janeiro de 2014, Arthur Hayes, ex-funcionário do Citibank, fundou a BitMEX. Naquela época, o bitcoin tinha acabado de experimentar uma onda e ganhou atenção mundial, e começou a ser regulado pelos governos devido à lavagem de dinheiro e negociação na dark web. Em fevereiro do mesmo ano, a Mt. Gox, a principal exchange que representou 70% da negociação de bitcoins, anunciou sua falência por causa do roubo de 740.000 de seus bitcoins, deixando todo o mercado cripto em ruínas. Em um mercado tão volátil, que está oscilando para frente e para trás, derivativos que podem ser negociados em ambas as direções estão em necessidade urgente.

Arthur é proficiente em derivativos financeiros, então a BitMEX é construída como uma plataforma de negociação de contratos futuros. Como não havia moedas estáveis como o USDT na época, a fim de contornar os bancos, todas as transações BitMEX foram liquidadas em bitcoin. Em 24 de novembro de 2014, a BitMEX foi lançada oficialmente, mas no seu início, a BitMEX não teve sucesso. Até 2016, uma vez que a BitMEX lançou seu produto de contrato perpétuo e aumentou a alavancagem máxima de 3 para 100, então seu volume de negociação disparou.

Imagem: Visão geral do volume de negociação mensal da BitMEX de 2016 a 2017

A alavancagem de até 100 vezes em contratos perpétuos também representa um desafio para a tecnologia da bolsa. À medida que o preço flutua, a alta alavancagem mudará significativamente os dados da conta do usuário, e o servidor precisa calcular e auditar para garantir que o saldo da conta seja suficiente. No desenvolvimento inicial da negociação cripto, a BitMEX forneceu uma experiência de negociação estável e confiável e novos derivativos, o que levou ao seu rápido crescimento. No seu auge em 2018, a bolsa até alugou o 45º andar do Yangtze River Center, em Hong Kong, o escritório mais caro do mundo, e dividiu uma sala com gigantes financeiros tradicionais como o Goldman Sachs.

O mecanismo dos contratos perpétuos

Para contratos futuros ordinários, o preço convergirá para o preço spot no vencimento. Isso porque quanto mais perto do tempo de entrega, melhor será a previsão do preço spot. Negociações frequentes por especuladores exigem que o preço do contrato futuro expirado seja consistente com o preço spot. No entanto, este não é um requisito obrigatório. Os comerciantes com fundos suficientes têm a capacidade de empurrar para cima ou para baixo o preço futuro por si mesmos, causando um grande desvio de preço, especialmente quando a entrega está se aproximando. Isso também é chamado de venda forçada.

Como os contratos perpétuos não têm expiração, permite que os investidores rastreiem constantemente os preços das criptomoedas. Os contratos perpétuos são intimamente atrelados ao preço spot através de taxas de financiamento, que tornam seu preço menos possível ser manipulado por grandes investidores. Para controlar o preço dos contratos perpétuos dentro de uma exchange, seria preciso alterar o preço do bitcoin para todo o mercado. Como as criptomoedas eram sub-negociadas e sub-reconhecidas, essas características eram particularmente importantes.

Tome-se o contrato Gate.io perpétuo como exemplo, o mecanismo de taxa de financiamento funciona assim:

A taxa de financiamento não é paga à bolsa, mas é paga pelo longo ao curto, ou pelo curto ao longo, dependendo do desvio de preço à vista do contrato (também conhecido como diferença base). A taxa de financiamento é paga três vezes por dia, às 00:00, 08:00 e 16:00 UTC. A taxa de taxa é calculada com uma fórmula específica, determinada principalmente pela diferença base, e quanto maior a diferença base, maior a taxa de financiamento.

No Gate.io página de negociação de contrato perpétuo, a taxa de financiamento e o tempo da próxima execução são mostrados na caixa vermelha.

Quando o preço do contrato é mais alto que o preço spot, a taxa é positiva e o longo precisa pagar o curto. Com essa estrutura de incentivo, é provável que o preço caia. Quando o preço do contrato é menor que o preço spot, a taxa é negativa e o curto precisa pagar o longo, sob tais incentivos, o preço provavelmente aumentará. Então, sob esta estrutura de mercado, o preço do contrato perpétuo será atrelado ao preço spot.

(Para obter detalhes sobre como calcular a taxa de financiamento, consulte: Taxas perpétuas de negociação de contratos - Gate.io Help Center)

Em certa medida, a taxa de financiamento reflete a disposição dos usuários em pagar para obter alta alavancagem. Embora o contrato perpétuo permita negociações longas e curtas, as duas direções não são simétricas. Em um mercado de alta, as pessoas tendem a usar alavancagem, de modo que a taxa de financiamento é geralmente positiva.

Com base na moeda cotada usada para liquidação, os contratos perpétuos podem ser divididos em contratos futuros (contratos de margem USDT ou u-based) e contratos reversos (contratos de margem baseados em moedas). Por exemplo, a moeda base de contratos futuros e reverso é o BTC. Para contratos futuros, os usuários só precisam manter o USDT para participar da negociação de contratos, o que é mais simples e conveniente, muito semelhante à negociação spot. Contratos futuros têm retornos lineares, por isso também são conhecidos como Liner Futures.

Mas para futuros invertidos, os usuários precisam manter o bitcoin como margem para negociar. Além do lucro ou perda do livro, a flutuação do preço do Bitcoincontra o USDT trará um certo ganho ou perda no valor da margem. Portanto, o rendimento precisa ser calculado pelo inverso do preço de lance/pedido e o retorno não será linear. Para os derivativos, o grau em que uma mudança no ativo subjacente afetará o preço do derivativo é conhecido como convexidade (também conhecido como Gama). Matematicamente, a convexidade é o derivativo de segunda ordem do valor do ativo em relação ao preço do ativo subjacente.

Imagem: BitMEX

O gráfico acima mostra a comparação de retornos nos casos longos (gráfico esquerdo) e curto (gráfico direito). A linha vermelha indica o contrato de avanço, que tem um retorno linear, enquanto a linha azul indica o contrato inverso, que tem um retorno não linear. Você pode ver que para contratos curtos, convexidade torna o retorno melhor no geral.

Arbitragem baseada em contratos perpétuos

Devido à ineficiência do mercado de criptomoedas, há uma certa diferença de base entre o preço do contrato e o preço spot, por isso há oportunidades de arbitragem.

O primeiro tipo de arbitragem baseia-se na convergência de base. Por exemplo, assumindo que em um determinado momento em que o preço do contrato perpétuo do bitcoin seja de US $ 41.000 e o preço spot é de US $ 40.000, arbitrageurs podem comprar 1 bitcoin no mercado spot e vender 1 contrato no mercado de contratos. Os árbitros podem liquidar suas posições em ambos os mercados ao mesmo tempo, ganhando uma base de US $ 1.000 à medida que os preços convergem. Tomando a convergência para US $ 38.000 como exemplo, vender 1 bitcoin no mercado spot perderá US $ 2.000, e fechar a posição de contrato ganhará US $ 3.000, - US $ 2.000 +$3.000 =$1.000.

O segundo tipo de arbitragem é baseado na taxa de financiamento. Suponha que a taxa de financiamento seja positiva em 0,1% por um determinado período de tempo, ou seja, o longo paga o curto. É possível comprar US $ 10.000 de bitcoin no mercado spot (longo) e vender US $ 10.000 em contratos de bitcoin (curto). No momento em que a taxa de financiamento é paga, o preço spot do bitcoin aumentou 10%, enquanto o preço do contrato também aumentou 10%. Em seguida, o lucro no mercado à vista é de 10% e a perda no mercado de contratos é (-10+0,1%). Enquanto a taxa de financiamento for positiva, ficar aquém no mercado de contratos ganhará a taxa de financiamento.

Além disso, tal arbitragem pode apagar a diferença de base, fazendo com que as oportunidades de arbitragem desapareçam.

Como fazer hedge com contratos perpétuos

No mercado de contratos perpétuos, também é possível fazer hedge, como no mercado futuro, para evitar perdas decorrentes de movimentos adversos de preços. Essas operações de hedge podem ser divididas em duas categorias: cobertura longa para cobrir o risco de aumentos de preços e cobertura curta para cobrir o risco de queda de preços.

Vamos dar dois exemplos para entender o que é cobertura:

Imagine que o preço atual do bitcoin spot e o preço do contrato são ambos 40.000 USDT. Um mineiro receberá 1 bitcoin em um mês, e estava preocupado que o preço da moeda cairia bruscamente dentro de um mês, resultando em uma perda. O mineiro quer travar o preço atual da alta, então ele optou por encurtar o contrato perpétuo no valor de 1 bitcoin antecipadamente. Um mês depois, o preço da moeda caiu para 30.000 USDT. Um bitcoin produzido pela mineradora foi vendido por 30.000 USDT no mercado à vista, mas seu contrato rendeu 10.000 USDT. Desta forma, sua renda total é consistente com o preço um mês antes, 40.000 USDT. Isso é o que chamamos de cobertura curta para evitar o risco de queda dos preços.

Outro mineiro já possui 100 Bitcoins. O preço atual do bitcoin é de 30.000 USDT. Agora ele tem que vender 10 Bitcoins para pagar os custos (como contas de luz), mas ele está preocupado que o preço vai subir dentro de um mês. Então ele optou por vender 10 bitcoins, pagando a conta de luz, e ao mesmo tempo, comprar um longo contrato de 10x alavancado com um valor de margem de 1 bitcoin antecipadamente. Um mês depois, o preço da moeda subiu para 40.000USDT, e o mineiro ganhou 10.000USDT*10 no mercado de contratos perpétuos, que apenas com compensava a perda que ele vendeu bitcoin antecipadamente. Isso é o que chamamos de cobertura longa para evitar o risco de aumento dos preços.

Para cobrir adequadamente o risco, é preciso negociar negativamente nos mercados spot e contraí-contrato, e a quantidade total da mercadoria deve ser igual (incluindo a quantidade após alavancagem).

Conclusão

Hoje em dia, como os contratos perpétuos oferecem negociação de duas direções, alta alavancagem e participações de longo prazo, tornou-se a categoria mais popular de derivativos no mercado cripto. De acordo com dados do TokenInsight, no primeiro trimestre de 2021, o volume perpétuo de 51 exchanges de criptomoedas que fornecem o produto atingiu 14,32 trilhões de dólares, superando o volume anual de negociação de derivativos de criptomoedas no ano passado.

Para facilitar nossos usuários, Gate.io também fornece contratos perpétuos para várias moedas.

Bem-vindos ao comércio de contratos perpétuos em Gate.io. Endereço de transação:

https://www.gate.io/en/futures_trade/USDT/BTC_USDT

Autor: Gate.io. Pesquisador: Edward H.

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