Crise de desacoplamento do stETH! O Ethereum repetirá os erros de Luna?

2. Uma vez que o ETH em staking pelo usuário na cadeia de beacon não pode ser recuperado imediatamente, o Lido fornece ao usuário ativos stETH como voucher de staking e compensação de custo de oportunidade, o que faz com que o ETH em staking também tenha um certo grau de liquidez.

3. Atualmente, o ETH só pode ser convertido em stETH em uma direção. Ao contrário da relação entre dólares americanos e UST, ETH e stETH não estão vinculados em um sentido real.

4. Em termos de risco de alavancagem, o stETH também pode ser usado como garantia no projeto DeFi. O titular pode apostar stETH no AAVE em troca de ETH, depositá-lo de volta no Lido em troca de mais stETH, obter uma receita de staking mais alta e continuar repetidamente e, finalmente, obter cerca de três vezes a alavancagem.

5. Quando o stETH/ETH atingir 0,85, a receita da compra de stETH atingirá aproximadamente 20%, o que fornece um forte suporte para stETH no longo prazo. Portanto, atualmente, a probabilidade da espiral da morte não é muito alta.

Desde 8 de junho, influenciado pela crise de confiança de Celsius e a venda de stETH pela baleia azul cripto, a proporção do pool de liquidez de stETH foi seriamente desequilibrada, e o preço de stETH e ETH tem um prêmio negativo. Atualmente, a proporção de stETH para ETH flutua em torno de 0,95. O aumento da taxa de juros do Fed e o colapso da Luna levaram o mercado de criptomoedas a um mercado de baixa, e os negociadores já estão muito nervosos. Estimulado pelas más notícias, o preço do Ethereum é ainda mais forte. Nos últimos sete dias, o preço do ETH caiu 33,4%, despencando vários níveis inteiros sucessivamente. Agora é relatado como US$ 1.205, e o preço do Bitcoin também caiu 26,84%.

Nesse caso, as pessoas não precisam perguntar: como a segunda maior criptomoeda, por que o Ethereum está em crise? Um prêmio stETH negativo levará a uma reação em cadeia e até fará o ETH voltar a zero como o LUNA?

Imagem: stETH/ETH. Fonte: Coinmarketcap.

Para as notícias sobre a queda do preço do Ethereum devido ao stETH depeg, consulte nossa postagem no blog: A Depeg retorna, e o stETH tem uma crise de liquidez, mas o Ethereum também é afetado!

stETH: versão de futuros ETH2.0 no Lido

O retorno a zero do LUNA está intimamente relacionado ao "mecanismo de arbitragem UST-LUNA", e o declínio contínuo dos preços do Ethereum também está relacionado à alavancagem excessiva de stETH.

A sigla “st” em stETH refere-se a staking, ou seja, ETH atualmente em staking. Sabemos que, após a conclusão da atualização do Ethereum 2.0, o blockchain do Ethereum mudará do mecanismo de consenso PoW para o mecanismo de consenso PoS. Antes do lançamento do Ethereum 2.0, a cadeia de beacon do Ethereum usando o mecanismo de consenso PoS foi lançada antecipadamente, permitindo que os detentores do Ethereum participassem da mineração de staking do ETH2.0 com antecedência. No entanto, para indivíduos, o limite de mineração de staking de ETH2.0 é bastante alto. 32 ETHs precisam estar em staking para participar, o que significa pelo menos centenas de milhares de dólares. Portanto, acordos de staking de liquidez, como o Lido, que oferecem aos usuários comuns oportunidades de participar da mineração de staking de beacon chain, surgiram.

Fonte: lido.fi.

Quando os usuários fizerem staking de uma certa quantidade de ETH no Lido, eles poderão obter um retorno ligeiramente inferior ao da cadeia de beacon Ethereum. Atualmente, a TAEG é de aproximadamente 4%. Como o ETH apostado pelo usuário na cadeia de beacon não pode ser recuperado imediatamente, o Lido fornece ao usuário stETH como voucher de staking e compensação de custo de oportunidade, o que faz com que o ETH no estado de staking também tenha um certo grau de liquidez.

Atualmente, a conversão de ETH para stETH na plataforma Lido é unidirecional. Os usuários precisam esperar vários meses após o lançamento oficial do Ethereum 2.0, antes que possam trocar stETH de volta para ETH. Ao contrário da relação entre USD e UST, o ETH e stETH não têm uma "relação de ligação real". No entanto, em essência, stETH também é um token ERC-20. As pessoas podem negociar entre stETH e ETH em vários pools de troca de liquidez DeFi. A relação de troca formada pela oferta e demanda dos dois ativos neste pool de swap é o “preço justo” entre stETH e ETH.

Imagem: pool de swap ETH/stETH em 1inch.

Devido ao processo de conversão unidirecional de ETH para stETH na plataforma Lido, a relação entre ETH e stETH pode estar mais próxima da relação entre "spot" e "futuros". Somente após a fusão do Ethereum ser oficialmente concluída, e o ETH em staking ser capaz de ser resgatado com sucesso, a troca entre ETH e stETH pode ser estabilizada por meio de arbitragem bidirecional. Antes da conclusão da fusão, a relação de troca entre os dois se desviará de 1:1, porque existe a influência da confiança dos investidores no projeto Lido, a expectativa online do ETH2.0, o risco de alavancagem, os defeitos de liquidez do stETH e outros fatores. Se as pessoas têm grande confiança na operação de longo prazo do Lido e estão otimistas sobre as perspectivas de desenvolvimento do Ethereum, a proporção de stETH para ETH pode ser mantida em 1:1. Até mesmo um pequeno prêmio positivo pode aparecer. Por exemplo, se as pessoas estão preocupadas que o projeto Lido possa sair com dinheiro ou que o ETH2.0 não possa ser lançado a tempo, ou que o preço do ETH não continuou a declinar após a fusão, haverá incentivos para vender seu próprio stETH, e o prêmio negativo de stETH para ETH aparecerá.

Em termos de risco de alavancagem, o stETH mencionado acima também é um token ERC-20, que também pode ser usado como garantia no projeto DeFi. Por exemplo, o titular pode fazer staking de stETH no AAVE, buscando a troca de ETH. Esses ETH podem ser depositados novamente no Lido em troca de mais stETH, obtendo uma renda de staking mais alta e pedindo e emprestando repetidamente e, finalmente, obtendo cerca de três vezes a alavancagem. Esse processo faz com que o índice de alavancagem de todo o sistema melhore continuamente, e o risco de liquidação de alavancagem também aumente. Atualmente, em AAVE, o LTV de stETH é de 69%, o que significa que os usuários podem emprestar ETH correspondente a 69% do valor de stETH. O limite de liquidação do stETH é de 81%, o que significa que, quando o valor do empréstimo do ETH subir para 81% do valor do stETH em staking, o contrato AAVE forçará a venda do stETH para amortizar a dívida.

Imagem: app.aave.com.

As notícias negativas representam uma maré de venda de stETH

O incidente do cisne negro sempre acontece na hora certa. Em 7 de junho, a plataforma financeira de criptomoedas Celsius Network foi exposta a perder pelo menos 35.000 ETH, caso a chave privada da solução de staking Ethereum 2.0 Stake Hound fosse perdida. No entanto, a empresa optou por ocultar essas informações dos usuários por mais de um ano. À medida que a divulgação continuou, descobriu-se que a Celsius fez staking de 44% do ETH obtido dos usuários para o Lido e o trocou por stETH. 29% deles realizaram mineração de staking de beacon chain por conta própria. Isso significa que, se os usuários extraírem uma grande quantidade de ETH de Celsius, apenas 27% de ETH poderá ser usado por Celsius para lidar com isso, e 44% de ETH poderá ser devolvido aos usuários, mas somente depois que eles usarem stETH para trocar ETH de Curve e outros pools de liquidez. Isso levou ao colapso da confiança do mercado em Celsius e também levou a preocupações sobre o futuro do stETH.

Além disso, em 8 de junho, uma baleia azul cripto trocou 19.998 stETH por 19.481 ETH de cada vez no Curve, resultando em um sério desequilíbrio na proporção dos dois ativos no pool de liquidez stETH-ETH no Curve, o que desencadeou ainda mais pânico no mercado. Atualmente, o ETH representa 21,83%, e o stETH 78,17% do pool de liquidez da Curve.

Imagem: Curve.

Qual é a probabilidade da espiral da morte?

O stETH e UST têm mecanismos diferentes, e as razões para seu depeg (desacoplamento) não são apenas as mesmas. Com base no TVL e no limiar de compensação da carteira de empréstimos stETH no AAVE, quando o stETH/ETH atingir 0,69/0,81=0,85, a compensação stETH será acionada, o que pode desencadear a espiral da morte. Comparado com o atual 0,95, a proporção de 0,85 ainda tem uma certa distância.

Após a fusão do Ethereum, o stETH pode ser convertido gradualmente em ETH. Até certo ponto, comprar stETH é equivalente a comprar futuros de ETH liquidados, mas cerca de um ano depois e a um preço com desconto. Ao mesmo tempo, 4% da receita de staking pode ser obtida. Quando o stETH/ETH atingir 0,85, o APY trazido pela compra de STH atingirá cerca de 20%, o que fornece forte suporte para stETH no longo prazo. Portanto, atualmente, a probabilidade da espiral da morte não é muito alta.

Aviso de risco: o preço de mercado atual flutua muito, e a Gate.io lembra aos usuários que prestem mais atenção aos riscos das transações.

Autor: Gate.io. Pesquisador: Edward H. Tradutor: Joy Z. Tradução em PT-BR: João Gab.

*AVISO LEGAL: este artigo representa apenas as opiniões dos pesquisadores, autores e observadores, mas não é uma sugestão de investimento. A Gate.io detém todos os direitos deste artigo. A republicação do artigo será permitida, mas a Gate.io deverá ser devidamente citada. Nos outros casos, as medidas legais serão tomadas por violação de direitos autorais.