Pesquisa sobre o Grande Impacto do GBTC e outros Fundos Fiduciários Cryptocurrency sobre o Mercado e a sua Evolução Futura

Resumo

Os fundos fiduciários em moeda criptográfica têm sido uma arena para o capital e têm atraído muita atenção devido à expansão do mercado Bitcoin . O prémio do Grayscale Bitcoin Investment Trust (GBTC) criou oportunidades de arbitragem atractivas para os investidores que o ajudaram a liderar o caminho no mercado. Como produto de investimento sob a supervisão da conformidade, o GBTC foi muito mais investido do que muitos outros produtos financeiros tradicionais em 2020. Um número crescente de instituições já entrou no mercado. Algumas instituições começaram a comprar ou a deter produtos de fundos fiduciários, enquanto os bancos, como representante das finanças tradicionais, também participavam em redes independentes de verificação de nós e serviços de custódia.

Pontos-chave

- Outros produtos de fundos fiduciários em moeda criptográfica sob Grayscale e outras empresas não são suficientemente fortes para ameaçar o estatuto do GBTC como líder no sector;

- Os fundos fiduciários em moeda criptográfica em 2020 eram mais susceptíveis de serem financiados do que os investimentos subjacentes conservadores, tais como ouro e obrigações do tesouro. Em comparação com outros produtos financeiros de alto rendimento, os fundos fiduciários em moeda criptográfica, como novos produtos, têm uma vantagem óbvia em termos de rendimento;

- As instituições de capital de risco e as instituições de investimento tradicionais puseram os olhos nos fundos fiduciários em moeda criptográfica um após o outro. As instituições financeiras estão também a preparar-se gradualmente para mais produtos de fundos fiduciários, e os bancos começaram a servir como depositários e a participar em nós de moeda estável;

- O fundo fiduciário em moeda criptográfica tem mais probabilidades de se expandir para múltiplas formas no futuro e talvez seja uma ferramenta valiosa para se proteger contra a inflação. Pensa-se que poderá atingir o seu auge nos próximos dois anos. O fundo fiduciário, como um canal de investimento compatível com a moeda criptográfica, será certamente amplamente reconhecido. Pode atingir objectivos, mecanismos e funções diversificados e diferenciados.

1. "Sendo afectado", o mercado de custódia de moeda criptográfica torna-se uma arena para o capital

O Office of the Comptroller of the Currency (OCC) emitiu uma carta interpretativa em Julho de 2020 esclarecendo que os bancos nacionais tinham o direito de fornecer contas bancárias legais e serviços de custódia de moeda criptográfica. Isto marcou a ligação oficial entre Bitcoin e o negócio bancário. Grandes instituições financeiras foram autorizadas a abrir contas bancárias tradicionais para empresas de moeda criptográfica e a oferecer serviços de custódia de chaves privadas para moeda criptográfica.

Uma guerra pelo capital já começou há muito tempo. Um dos participantes mais conhecidos é Anchorage, uma empresa de serviço de custódia de moeda criptográfica. O banco levantou 57 milhões de dólares em fundos já em 2019, e obteve a primeira licença nacional de criptografia bancária nos Estados Unidos em Janeiro. Metaco obteve 17 milhões de dólares em financiamento de bancos como o Standard Chartered Bank e o United Bank of Switzerland (UBS). Outras empresas como a Copper, BitCV, Coinbase e Custódia também tinham entrado no mercado...

O serviço de Custódia é inseparável do desenvolvimento de canais de gestão de activos em moeda criptográfica entre os quais a escala de cinzentos é a mais conhecida.

De acordo com o gráfico acima, o ano 2020 testemunhou um crescimento explosivo em termos de gestão de activos em moeda criptográfica. Cresceu vinte vezes em 2 anos, de cerca de mil milhões de dólares na segunda metade de 2018 para mais de 20 mil milhões de dólares no final de 2020. Actualmente, mesmo o investimento semanal médio excede 250 milhões de dólares. A escala de investimento continuou a expandir-se, representando uma taxa de crescimento cada vez mais rápida para os activos criptográficos.

A partir de Novembro de 2020, a Grayscale tornou-se o maior detentor público de Bitcoin no mundo, com cerca de quatro vezes mais Bitcoin do que o segundo maior detentor, Block.one. O Digital Currency Group (DCG), a empresa-mãe da Grayscale, tinha participações e investimentos em mais de 30 países em todo o mundo. Os seus activos criptográficos podem ser encontrados em várias trocas, tais como Coinbase, Coindesk, e Circle.

O investimento semanal médio para o Bitcoin Investment Trust (GBTC) foi responsável por mais de 70% de todos os seus activos criptográficos. Cresceu em simultâneo com a expansão da Grayscale Asset Management. Por outras palavras, o investimento da Grayscale GBTC desempenhou um papel chave. A custódia de moeda criptográfica não era a principal área pela qual os investidores competiam, o GBTC era.

2. Referência ao estatuto Quota do GBTC

2.1 GBTC

Este relatório acredita que existem dois tipos de prémios: A diferença de preço entre o mercado primário e o mercado secundário (prémio dominante) e a diferença entre a quota de confiança do GBTC e o valor do BTC subjacente. (prémio invisível). Além disso, o período fechado e a falta de um mecanismo de resgate tornam tanto o fluxo de acções do GBTC como a flutuação do prémio irregular. Isto torna-o um activo de investimento em títulos de alta qualidade.

2.1.1 GBTC ao abrigo dos Regulamentos dos EUA

O Artigo D do US Securities Act permite aos emitentes angariar fundos sem estarem registados na Comissão Reguladora de Títulos dos EUA (SEC). No entanto, isto é apenas para abrir o financiamento de participações privadas para investidores qualificados de elevada qualidade em rede¹. O GBTC é uma espécie de fundo fiduciário de equidade privada, não um ETF. A SEC tinha rejeitado uma série de pedidos de listagem para Bitcoin produtos ETF porque acreditava que as moedas digitais não tinham liquidez, transparência e custódia efectiva, e podiam levar à manipulação do mercado.

Portanto, apenas investidores elegíveis puderam criar acções de confiança com um período fechado de 6 meses, enquanto negociadores inelegíveis puderam negociar no mercado OTCQX. Isto também foi contabilizado no prémio anual do GBTC.

2.1.2 GBTC Design Concept

GBTC era um investimento passivo semelhante a um produto ETF, com os investidores elegíveis a serem capazes de criar unidades de confiança. No entanto, não tinha mecanismo de redenção. Juntamente com as transacções OTC por investidores inelegíveis, cresceu uma grande disparidade entre os preços do mercado primário e do mercado secundário. Este é o prémio.


¹* Investidor Americano Acreditado:
- Com um rendimento anual de mais de 200.000 U.S. dólares (ou rendimento combinado com o cônjuge atingindo 300.000 dólares);
- Individualmente ou em conjunto com um cônjuge com um património líquido superior a 1 milhão de dólares (excluindo imóveis residenciais);
- Possui um certificado profissional financeiro americano (Série7, Série65, ou Série82);
- Possui activos líquidos superiores a 5 milhões de dólares, ou qualquer entidade na qual todos os proprietários de acções são investidores acreditados.

Fonte: YCharts

Os dados YCharts mostraram que o GBTC teve o prémio mais alto de 258,1% e o mais baixo com -62,15% desde a sua emissão em 2013. A partir de 2020, o nível global dos prémios tinha estabilizado e flutuado entre 3,03% e 41,42% em comparação com os anos anteriores. Quando a Grayscale começou a conceber o GBTC, sabia que iria atrair capital. A flutuação do prémio mostrou isto. As razões que explicam isto podem ser divididas nos três pontos seguintes:

- Falta de concorrência. Especialmente antes de 2018, o prémio tinha flutuado mais de 100% várias vezes, enquanto as partes do projecto continuavam a emitir moedas para angariar fundos. A Grayscale já tinha começado a operar com o seu capital sob conformidade regulamentar;

- A procura no mercado secundário era maior do que a procura no mercado primário. Quando a oferta de acções fiduciárias estabelecida por investidores elegíveis era inferior à procura de acções fiduciárias por negociantes OTC, o prémio do fundo fiduciário era inevitável;

- Uma nova unidade baseada no valor patrimonial líquido estabelecido por investidores elegíveis deve ter um período de bloqueio de 6 meses (anteriormente um período de bloqueio de um ano). Em resultado disso, o preço real atrasou-se e a oferta no mercado secundário também se atrasou.

Além disso, a procura dos investidores foi também um factor importante que afectou os preços de confiança:

- Se os investidores tivessem uma forte procura de BTC, o GBTC estaria a um prémio;
- Se os investidores tivessem uma fraca procura de BTC, o GBTC seria descontado.

Quando havia um forte desconto, e o trust exigia uma taxa de gestão bastante elevada de 2%, era difícil dizer se o trust venderia o BTC que detinha para pagar a taxa de gestão.
A concepção do GBTC foi mais como uma experiência "" lançada para testar o mercado e foi também como um motor "" para os investidores tirarem partido da oportunidade de arbitragem que o prémio tornou possível, ao mesmo tempo que tornava o mercado mais activo. Portanto, após esta experiência, era inevitável que Grayscale lançasse sucessivamente outros fundos fiduciários de activos digitais para satisfazer a procura do mercado. Entretanto, outras instituições globais também tinham entrado neste mercado depois de verem o crescimento contínuo do GBTC.

2.1.3 Estado actual do GBTC

Bitcoin's surge este ano no mercado do GBTC, ou pode-se argumentar que o GBTC tinha promovido Bitcoin para o ajudar a subir de valor. No mercado em alta, a concorrência tinha-se tornado cada vez mais feroz. A competição interna e externa teve um maior impacto no GBTC?

Fonte: GBTC: QKL123，coingecko

Em média, a concorrência feroz no segundo semestre deste ano não teve grande impacto na quota de mercado dominante do GBTC. As participações do GBTC tinham vindo a aumentar constantemente, e mostraram um crescimento explosivo durante o mesmo período devido à subida acentuada dos preços no final do ano. Além disso, com o crescimento contínuo, as participações do GBTC e Bitcoin's valor de mercado aumentou durante o mesmo período. Consequentemente, era óbvio que tanto factores internos como externos exerciam pouca influência sobre o GBTC. O influxo de fundos fiduciários para o mercado foi um dos factores que levou a Bitcoin's price to surge.

Fonte:

.com ，Investment
Como mostrado no gráfico acima, embora o rácio de preço de Bitcoin e GBTC tenha flutuado ligeiramente, o rácio global foi estável. A taxa de fornecimento apresentou um aumento notável. Ou seja, embora mantendo o crescimento dos preços durante o mesmo período, o aumento na oferta de Bitcoin foi maior do que o número de acções de confiança GBTC estabelecidas, e o rácio de acções foi menor. No entanto, o preço aumentou durante o mesmo período. As acções de confiança do GBTC foram mais valiosas do que Bitcoin. O actual prémio do GBTC sobre o subjacente Bitcoin é também proeminente.

De acordo com os dados do YChart, o prémio do GBTC flutuou dentro do intervalo de [5%, 45%] num período de mais de meio ano; No entanto, dentro de meio ano, o preço do índice Bitcoin gozou de um impulso exponencial de alta e o prémio do GBTC flutuou acentuadamente. No entanto, não tinha nenhuma correlação óbvia positiva ou negativa com o mercado de BTC. Isto aconteceu por duas razões; O período de 6 meses fechado tinha colocado o investimento do GBTC sob uma certa histerese; Por outro lado, o

mecanismo de não resgate envolveu fornecedores e demandantes numa batalha de preços separada, que permitiu aos investidores transferir a sua demanda de investimento em BTC, perturbando o preço real do GBTC. Eric Balchunas, um analista de ETF da Bloomberg, julgou que se a SEC permitisse que a GBTC fosse convertida num produto ETF, a Grayscale poderia entrar em liquidação. Ele acreditava que precisava que a SEC continuasse a rejeitar Bitcoin ETFs. Este relatório também acredita que o conceito de concepção do GBTC torna impossível prever com precisão a liquidez e as flutuações de prémio do GBTC, e que a manipulação do mercado é menor do que a das moedas criptográficas. Esta é a chave para fazer dela um activo de alta qualidade.

2.2 Os outros fundos fiduciários em moeda criptográfica da Grayscale

Havia sete trusts de um só activo (com o XRP trust em período de liquidação) e um fundo de carteira multi-activos disponível sob Grayscale. Com excepção daqueles que não tinham estado no mercado secundário, todos os outros fundos fiduciários tinham apresentado um elevado valor de prémio e de arbitragem de prémios em diferentes graus.

Os cinco fundos ofereceram um prémio até certo ponto desde o momento em que foram listados. Entre eles, BCHG e LTCN tinham mantido um prémio super elevado (com BCHG 424,69% e LTCN 2138,98%), atrair investidores para estabelecerem linhas de confiança. O prémio actual do GBTC era de cerca de 12%, e os prémios de todos os outros trusts tinham excedido este valor numérico. Destes, Grayscale tinha testemunhado o sucesso da exploração do GBTC no mercado secundário e nunca se tinha cansado de operar com o prémio.

2.3 Alternativas ao GBTC disponíveis no mercado

Estes produtos de troca são todos mecanismos que tornam o GBTC não reembolsável. Disponíveis como um tipo de produto aberto, tinham um baixo atraso e não apresentavam atrasos óbvios, e os seus preços de transacção estavam mais próximos do valor patrimonial líquido (com baixo prémio/desconto). No entanto, eles não pareciam ser populares entre a maioria dos investidores. Em comparação com o actual valor de mercado do GBTC de 23,3 mil milhões de dólares, os fundos acima mencionados não tiveram impacto na posição de liderança do GBTC no momento, e a sua escala só poderia ser comparada com outros fundos sob a escala de Grayscale. Entre os produtos da BTC com os mesmos objectivos, não havia tendência para outro produto que pudesse substituir a GBTC no mercado.

3 Exploração de fundos fiduciários em moeda criptográfica

3.1 Porque existe apenas um "Grayscale"

Já em 2013, Barry Silbert, fundador do DCG, persuadiu o conselho de administração a colocar fundos para criar o Grayscale Investment. Na sua fase inicial, utilizou apenas equidade privada para oferecer aos investidores acreditados Bitcoin oportunidades de investimento. Até 2015, a Grayscale GBTC estava no mercado de acções dos EUA (Mercado OTC) e abriu o mercado secundário para investimento, o que significava que a Grayscale tinha oficialmente criado um canal de conformidade principal para o investimento institucional em moedas criptográficas.

O parágrafo anterior mencionou que alguns dos actuais Bitcoin fundos fiduciários não conseguiram ter impacto na posição de liderança do GBTC e a manutenção contínua da taxa de prémio também reflectiu que os investidores estavam mais dispostos a aceitar acções de fundos fiduciários do que as moedas criptográficas. Então porque é que só a Grayscale estava na linha da frente do mercado? E que tal outras grandes instituições financeiras? Quais são as suas preocupações? Na opinião de Bitebi, quatro razões principais poderiam explicar este facto:

- Incerteza regulamentar
- Incerteza das tarefas
- Para evitar lidar com carteiras digitais
- Para evitar o depósito de chaves privadas

Quer tenha sido o mercado de moedas criptográficas (retratado à direita) a promover os fundos fiduciários de moedas criptográficas, ou o fundo cryptocurrency trust que tinha promovido o mercado cryptocurrency, o mercado no segundo semestre de 2020 tinha atraído muitos investidores para se concentrarem mais nos fundos cryptocurrency trust, bem como feito deles uma escolha de investimento preferida sob conformidade regulamentar. Desta forma, que outras vantagens de investimento têm os cryptocurrency trust funds para além da conformidade regulamentar?

3.2 Investabilidade dos fundos cryptocurrency trusts

Actualmente, não há muitos dados disponíveis para os investidores estudarem os fundos cryptocurrency trusts. E é por isso que a única maneira de aprender sobre os fundos fiduciários em moeda criptográfica é olhar para o GBTC como uma referência para os fundos fiduciários para comparar com os activos financeiros tradicionais, tais como ouro, futuros, obrigações e acções. De acordo com os dados, a fonte de fundos para fundos fiduciários em moeda criptográfica em 2020 era mais provável que fosse de objectivos de investimento conservadores, tais como ouro e obrigações do tesouro. Embora tenha mostrado alto risco e alta volatilidade no mercado, teve grandes vantagens como produto novo em comparação com os produtos de alto rendimento.

3.2.1 GBTC vs Ouro

Em comparação com o preço do ouro, não havia uma ligação intuitiva entre o GBTC e o ouro antes de 2020. Quando o preço do GBTC começou a subir no final de 2020, o preço do ouro caiu juntamente com a subida. Em 2018, Irene Henriques e Perry Sadorsky usaram o modelo centralizado multivariável GARCH - DCC (Ddynamic conditional correlation), DCC assimétrico (ADCC), e GARCH ortogonal generalizado (GO-GARCH) para estimar o valor mínimo da variância da carteira de acções para estudar o valor da carteira com Bitcoin substituindo o ouro. O estudo confirmou a possibilidade de os investidores obterem maiores retornos ajustados ao risco depois de utilizar Bitcoin em vez de ouro nas carteiras de investimento. No que diz respeito a isso, era muito provável que os activos que saíam do ouro no final de 2020 fossem colocados no mercado de moedas criptográficas. E era altamente provável que os investidores tivessem colocado Bitcoin ou Bitcoin fundos fiduciários em muitas carteiras de investimento como uma ferramenta para armazenar valor ou cobrir contra a inflação.

3.2.2 GBTC vs BTC Futures

De acordo com os dados da Chicago Mercantile Exchange, as flutuações de preços de Bitcoin trust funds e Bitcoin futures convergiram (também não houve diferenciação entre os dois e o aumento no Bitcoin prices). Portanto, ambos foram a aplicação de produtos financeiros tradicionais em moeda criptográfica, bem como o suplemento ao produto de investimento de Bitcoin da perspectiva do seu atributo "commodity", sem qualquer relação de substituição entre eles.

3.2.3 GBTC vs Bonds
Finance，Chicago Finance，Chicago

Fonte: federalreserve.gov，Yahoo Finance（with dados a partir de 21 de Janeiro, 2021）

Parece que o mercado GBTC era negativamente correlacionado com as obrigações do Tesouro dos Estados Unidos até certo ponto. E foi também desde 2018 que o GBTC tinha apresentado uma correlação positiva com o índice de obrigações da Pacific Investment Management Corporation em certa medida. Em termos gerais, o mercado de Bitcoin fundos fiduciários estava mais próximo do dos activos de alta volatilidade em comparação com as obrigações, e a sua fonte de fundos provinha mais provavelmente de activos de baixo risco.

3.2.4 O desempenho do GBTC em índices de acções

Fonte: investment.com（with dados de 21 de Janeiro,

2021）

Desde que o GBTC entrou no mercado secundário em 2015, apresentou uma elevada volatilidade que foi sem dúvida o primeiro factor a atrair investidores. Em 2020, o seu crescimento ultrapassou em muito os três principais índices de acções. Seja devido à própria moeda criptográfica ou ao papel dos fundos fiduciários que desempenhavam no mercado, os fundos de moeda criptográfica tornaram-se sem dúvida um excelente produto de investimento que foi aceite pela maioria dos investidores.

3.3 Desenvolvimentos recentes de algumas instituições relevantes

3.3.1 Instituições de investimento tinham entrado no mercado

Fonte: Fintel（with dados a partir de 9 de Novembro, 2020） Imagem: Gate.io research institute

Até 9 de Novembro de 2020, um total de 23 investidores institucionais tinham divulgado as suas posições (excepto para as instituições mencionadas na tabela acima, outras instituições detinham posições abaixo de 10.000, e até 12 de Janeiro de 2021, um total de 38 instituições detinham acções fiduciárias), das quais BlockFi, Three Arrows Capital Pte, ARK, e Horizon Kinetics já detinham mais de 100 milhões de dólares em activos no GBTC. A Rothschild Investment Gorp, uma empresa de investimento familiar com uma história centenária, também fazia parte desta lista. Todos estes indicaram que a emergência de fundos fiduciários em moeda criptográfica permitiu que as finanças tradicionais abraçassem o investimento em moeda criptográfica com mais vontade.

Para além da conformidade regulamentar e da investibilidade, outros atributos do GBTC que podem ser reconhecidos pelas instituições serão explicados em detalhe na quarta parte deste relatório.

3.3.2 As instituições financeiras de grande escala começaram a pôr os pés neste mercado

Depois de testemunharem o grande sucesso do GBTC, muitas instituições financeiras começaram também a conceber os seus próprios produtos de confiança ou a aderir ao mercado de divisas criptográficas.

Em primeiro lugar, muitas empresas lideradas pela Osprey Funds, Wilshire Phoenix FundsLLC e IDEG tinham implementado os seus planos de desenvolvimento de fundos fiduciários em moeda criptográfica. Os três lançaram o seu Bitcoin em Janeiro de 2021, Junho de 2020, e Novembro de 2019, respectivamente. Os planos mais representativos das três empresas deveriam ser que as duas primeiras tivessem reduzido os seus encargos de gestão de confiança para 0,49% e 0,9% respectivamente, com os encargos de gestão do GBTC a serem de 2%, e que as últimas adoptassem estratégias activas de aumento de receitas que fossem especificamente de arbitragem de baixo risco e de cobertura para controlar estratégias de drawdowns, com o GBTC a adoptar uma estratégia de gestão passiva mencionada como a semelhante à da ETF em 2.1). As cinco alternativas do GBTC mencionadas no ponto 2.3 acima foram criadas após diferentes explorações no mecanismo de resgate. O design dos fundos fiduciários de moeda criptográfica está a tornar-se mais diversificado.

Em segundo lugar, foi mencionado na primeira parte que a OCC tinha promovido grandes instituições financeiras a abraçar a moeda criptográfica. Foi por isso que o DBS Bank Limited, Standard Chartered e BBVA Bank já tinham feito planos no mercado de moedas criptográficas. De acordo com a Golden Financial News, o DBS Bank de Singapura poderá ter a sua plataforma de negociação criptográfica e custódia pronta em 2021, com a SGX a deter 10% das acções; o Standard Chartered cooperaria com o Northern Trust para lançar uma plataforma de custódia a nível institucional-Zodia em 2021; o BBVA Bank de Espanha tencionava aplicar a tecnologia de custódia METACO no desenvolvimento de negócios de encriptação a partir da Suíça. O acesso destes grandes bancos ao mercado de custódia de moeda criptográfica mencionado na primeira parte seria um passo importante para colocar mais fundos fiduciários em moeda criptográfica sob supervisão de conformidade.

Finalmente, o JPMorgan Chase, a maior instituição de serviços financeiros dos Estados Unidos que originalmente não suportava moedas criptográficas, também anunciou oficialmente em 2019 que iria lançar a moeda criptográfica JPM Coin. A OCC enviou uma carta de apoio aos bancos para servir como nós de moeda estável, o que deu ao JP Morgan uma posição firme no mercado. A JPM Coin também era mais como uma moeda estável em conceito, ancorada numa relação de 1:1 com o dólar americano. Foi aplicado na banca para substituir as transferências bancárias tradicionais por contratos inteligentes. Além de realizar o serviço de custódia, a melhor maneira para o financiamento tradicional ter acesso ao mercado de moedas criptográficas era seguir o JPMorgan Chase para servir como um nó de moeda criptográfico sob conformidade regulamentar.

4. A evolução futura dos fundos fiduciários em moeda criptográfica

À luz do actual serviço de custódia dos fundos fiduciários em moeda criptográfica, do actual estatuto dos fundos fiduciários, e da exploração e desenvolvimento de vários produtos liderados pelo GBTC na indústria, este relatório acredita que o desenvolvimento dos fundos fiduciários em moeda criptográfica poderia ser dividido em fundos fiduciários a curto e a longo prazo.

4.1 Curto prazo

4.1.1 Formulário

É mais provável que os fundos fiduciários de moedas criptográficas se desenvolvam para alvos diversificados.

Fonte: Grayscale.co

Em comparação com o prémio mais elevado de Bitcoin fundos fiduciários de cerca de 100%, Ethereum, Bitcoin Cash, Ethereum (Clássico), e Litecoin todos tinham um prémio de mais de 100%, especialmente com Litecoin's trust fund com um prémio próximo dos 6000% quando estava no seu máximo. Como listado em 2.3 e 3.3.2, A maioria dos fundos fiduciários criados no mercado são actualmente inovadores com base no mecanismo dos produtos Grayscale. Além disso, o prémio do mercado secundário, que era várias dezenas de vezes superior ao do mercado primário, era suficientemente elevado para atrair a atenção do capital.

Além de alvos como o Ethereum e Litecoin, o florescimento de projectos descentralizados e o mercado de touros em 2020 também tinham criado muitos alvos de alta qualidade, tais como Polkadot, Uniswap e Loopring. Entretanto, a OCC também apoiou os bancos a servir como depositários de fundos fiduciários, que poderiam mais facilmente trazer fundos de projecto baseados em vários alvos de alta qualidade sob supervisão de conformidade.

4.1.2 Valor

Nas finanças tradicionais, acreditava-se que os activos de baixo risco e baixa volatilidade eram ferramentas de moeda para cobrir riscos. Contudo, como os dados em 3.2.2 e 3.2.3 mostram, enquanto as instituições endossaram Bitcoin em 2020, os activos estavam a fluir para fora dos produtos de baixa volatilidade. Talvez as instituições já tivessem utilizado o fundo fiduciário de divisas criptográficas como uma ferramenta de cobertura contra a inflação.

Fonte: FRED

Os dados FRED mostram que os planos de estímulo económico ao nível do trilião introduzidos por vários países em 2020 causaram um aumento acentuado do stock de moeda, mas as políticas quantitativas frouxas e o crescimento do stock de moeda M2 levam a uma inflação e desigualdade desenfreadas. A única forma de não conduzir directamente à inflação alimentar é se o dinheiro recém-impresso permanecer nos mercados financeiros para especulação.

A rápida propagação da COVID pelo mundo no início de 2020 causou uma forte deflação em Março de 2020 (como mostrado nos gráficos acima), seguida pela impressão de dinheiro pelo banco central global e a introdução de políticas de flexibilização quantitativa, por exemplo, os Estados Unidos propuseram uma lei de estímulo de 2 triliões de dólares no final de Março de 2020, e Biden assinou uma lei de estímulo de 1,9 triliões de dólares no final de Janeiro de 2021. Portanto, a situação actual é que a taxa de inflação subiu drasticamente para 6%, o que é insustentável para os detentores de obrigações. Além disso, o impacto económico causado pela COVID ainda existia, e o plano de estímulo económico de triliões de dólares ainda está a caminho.

Fonte: coingecko，Bitcoin-A Novel Economic Institution

Como mostram os números acima, em primeiro lugar, as moedas criptográficas tais como Bitcoin tinham um calendário de fornecimento previsível; em segundo lugar, a emissão do fornecimento era transparente e auditável. Bitcoin's hard supply cap foi fixado em 21 milhões, e a produção foi reduzida para metade a cada quatro anos (os dados da Coinmetrics mostram) até atingir o limite superior; qualquer instituição ou indivíduo poderia executar um nó de Bitcoin e verificar independentemente a circulação passada de Bitcoin, ou seja, a tecnologia de livro-razão distribuído (DLT). No entanto, o sistema regulador de Bitcoin ficou por melhorar, o que, como resultado, desencorajou muitas instituições. Portanto, os fundos fiduciários de moeda criptográfica eram uma ferramenta potencial para se protegerem da inflação quando estavam sob supervisão de conformidade e sob a custódia de um terceiro.

Com a intensificação da inflação no segundo semestre de 2020, os fundos tinham saído de activos estáveis como ouro e obrigações do tesouro. Parecia que algumas barreiras ideológicas estavam a ser derrubadas, com activos de alto risco e de alta volatilidade a tornarem-se sebes contra a inflação. O fundo fiduciário de divisas criptográficas poderá atingir o seu auge nos próximos dois anos, quando a propagação da COVID ainda não estava bem controlada no início de 2021.

4.2 Longo prazo

A longo prazo, embora as atitudes de vários países em relação às moedas criptográficas tenham sido severamente divididas, os bancos centrais e os bancos de vários países têm-se preparado activamente para a investigação relacionada com a cadeia de bloqueio. A OCC tinha permitido que os bancos servissem como nós para as moedas do estábulo (tais como JMP Coin, a moeda do estábulo do JPMorgan Chase mencionada em 3.3.2), mas não lhes permitiu gerir certos activos de alto risco para perturbar o mercado. Portanto, é mais provável que as grandes instituições financeiras se tornem nós de moedas criptográficas no futuro, reforçando assim os seus atributos, o que as tornará "mercadorias legais".

Como um canal para investir em moedas criptográficas, os fundos fiduciários são obrigados a ser mais amplamente reconhecidos. No futuro, eles irão desfrutar de alvos, mecanismos e funções mais diversificados ou diferenciados. O próprio fundo fiduciário de moeda criptográfica é segurança legal e seria independente do sector da cadeia de bloqueio e formaria o seu próprio sector no mercado no futuro.

5. Conclusão

A popularidade dos cryptocurrency trust funds no mercado começou a impulsionar a indústria de custódia da cryptocurrency e tem recebido uma atenção generalizada. À luz do actual status dos fundos fiduciários de moeda criptográfica, este relatório acredita que o prémio da diferenciação entre o mercado secundário e o mercado primário causada pelo conceito de design GBTC é a chave para operar o produto; Outros fundos com moedas criptográficas como alvos sob Grayscale e uma série de substitutos do GBTC surgiram no mercado não são suficientemente fortes para ter impacto na posição de liderança do GBTC na indústria.

A escala de cinzentos ocupou o terreno elevado do mercado, assumindo a liderança na exploração de questões de conformidade, lidando com carteiras e chaves privadas. O inquérito global da comparação entre o GBTC e os produtos financeiros tradicionais mostrou que os fundos obviamente saíram de activos de baixo risco, tais como ouro e obrigações do Tesouro, e o GBTC, Bitcoin futures, fundos de obrigações, e os três principais índices de acções dos EUA gozaram de um mercado em alta durante o mesmo período, quando o preço de mercado subiu acentuadamente no final de 2020. E os participantes incluíam não só instituições de capital de risco, mas também instituições de investimento financeiro tradicionais. Este relatório também constata que um número crescente de instituições financeiras está a começar a conceber produtos de fundos fiduciários em moeda criptográfica. Os bancos, os representantes das finanças tradicionais, estão principalmente a preparar-se para servir os serviços de custódia de moeda criptográfica e para se tornarem nós de moeda estável.

Em conclusão, os fundos fiduciários em moeda criptográfica irão certamente evoluir para formas diversificadas, e para serem utilizados para se protegerem da inflação. Sob políticas reguladoras incertas, é mais provável que as instituições financeiras tradicionais como os bancos se tornem nós de moeda criptográfica, e que as moedas criptográficas sejam mais aceites pelas finanças tradicionais. Além disso, os fundos fiduciários como canal de investimento de conformidade serão certamente mais amplamente reconhecidos e atingirão objectivos, mecanismos e funções mais diversificados ou diferenciados.

No entanto, existem várias limitações neste relatório: Primeiro, algumas das discussões baseiam-se em dados recolhidos apenas de um a dois anos ou menos de um ano, porque a própria indústria da moeda criptográfica é uma indústria emergente, e os fundos fiduciários têm uma existência mais curta como seus derivados; segundo, as conclusões tiradas com base nos dados do mesmo período podem ser imprecisas porque as comparações relacionadas com os produtos são sempre confrontadas com uma enorme assimetria de informação na indústria de investimento de capital, bem como com vários factores complicados que afectam o mercado; Terceiro, as conclusões tiradas por este relatório com base na informação existente e análise de dados são provavelmente muito diferentes dos potenciais factos futuros devido a alterações regulamentares, o que constitui o maior obstáculo ao desenvolvimento futuro dos fundos fiduciários.


Referências:

1. Ann Hsu, 2020. Interpretação da Série Grayscale: Analisar o Proprietário por detrás da Escala de Cinza. Chain Hill Capital.
Disponível em: https://www.chainnode.com/post/495402
2. BitMEX Research, 2020. Bitcoin Os produtos são comercializados em trocas. Disponível em: https://blog.bitmex.com/zh_cn-exchange-traded