Glassnode Insights: Exaustão e Apatia

Sumário utivo

O mercado de ativos digitais continua a negociar dentro de um regime de volatilidade historicamente baixa, com vários indicadores a indicar um extremo apatia e exaustão atingida na gama de $29k a $30k.

Existem alguns indicadores de que o mercado está ligeiramente ‘top-heavy’, conforme indicado pela concentração de fornecimento de detentores de curto prazo e base de custo em torno do preço atual.

Exploramos várias novas iterações do SOPR por faixa etária como uma ferramenta para monitorar o comportamento de realização de lucros por várias seções transversais do mercado.

Entradas modestas de capital

O Realized Cap é uma das métricas mais importantes na caixa de ferramentas de análise on-chain, representando o fluxo de capital acumulado desde o início. Tanto a magnitude quanto o gradiente do Realized Cap são informativos, sugerindo mais de $16B em valor (+4.1%) foram canalizados para Bitcoin YTD.

No entanto, também podemos ver que a subida é bastante suave, muito diferente da subida acentuada vista durante a tendência de alta de 2021-22. Isso indica que, embora o capital esteja fluindo, o faz a um ritmo muito modesto.

Podemos decompor o Limite Realizado nos componentes de Detentor de Longo Prazo e de Curto Prazo. A riqueza detida pela coorte STH experimentou um aumento de +$22B este ano, enquanto a coorte LTH viu uma redução aproximadamente igual de -$21B.

Isto reflete duas mecânicas:

Detentores de Curto Prazo perseguindo o mercado mais alto, criando uma base de custo médio elevada.

Fornecimento adquirido a preços abaixo de US$ 24 mil no 1º trimestre com vencimento no status LTH, resultando em uma base de custo médio decrescente.

Podemos ver isso dentro das estimativas de base de custos para cada coorte. A base de custo STH subiu +59% YTD, atualmente sendo negociada a US$ 28,6 mil. A base de custo LTH está sendo negociada muito mais baixa, em torno de US$ 20,3 mil.

A separação entre essas duas bases de custo é um indicador de que muitos compradores recentes têm um preço de aquisição relativamente elevado.

Podemos confirmar isso usando a distribuição URPD dividida nessas duas coortes. Observe como um grande cluster de moedas STH 🔴 está localizado entre $25k e $31k. Em uma escala macro, essa distribuição de oferta se assemelha a períodos semelhantes durante as recuperações do mercado de urso no passado. No entanto, em um período de tempo mais curto, pode-se argumentar que é um mercado ligeiramente pesado no topo, com muitos investidores sensíveis ao preço em risco de cair em uma perda não realizada.

Observamos que o suprimento mantido pelos detentores de longo prazo continua aumentando, atingindo um ATH de 14,6M BTC. Em contraste direto, o suprimento dos detentores de curto prazo diminuiu para uma baixa de vários anos de 2,56M BTC.

Em geral, isso sugere que a convicção dos investidores em Bitcoin continua impressionantemente alta e poucos estão dispostos a liquidar suas participações.

Apatia, Exaustão e Falta de Volatilidade

Como mencionamos na edição da semana passada (WoC 32), a volatilidade do preço do BTC caiu para mínimos históricos. As bandas de Bollinger superior e inferior estão atualmente separadas por apenas 2,9%, com uma dispersão mais estreita apenas vista em duas ocasiões na história:

Setembro de 2016 - O preço era de $604 e foi no início da alta de 2016-17.
Jan 2023 - O preço era de $16.8k e negociado dentro de uma faixa de $52 para começar o ano (WoC 2).

Outra lente para observar essa compressão de volatilidade (exaustão do investidor) é por meio do comportamento de gastos dos investidores. Aqui usamos o Valor Realizado como medida dentro do seguinte framework:

A alta volatilidade motiva os investidores a gastar moedas que foram adquiridas a uma base de custo muito mais alta (em perda) ou mais baixa (em lucro) do que a taxa de câmbio atual.

A baixa volatilidade (e exaustão dos investidores) resulta na maioria das moedas movidas na cadeia tendo uma base de custo muito próxima da taxa atual (e, portanto, um lucro/perda muito pequeno realizado).

Uma ferramenta ideal para monitorizar isto é a Razão de Risco do Lado da Venda, que compara o valor absoluto do lucro ou perda realizado (a alteração na avaliação do ativo) ao limite realizado (avaliação do ativo). Para os STHs, podemos ver que esta métrica está efetivamente em mínimos de sempre, com menos de 27 dias de negociação (0,57%) a registar um valor mais baixo.

Isso indica que todos os investidores que buscaram obter lucro ou prejuízo nesta faixa de preço já o fizeram, e o mercado deve dar um passo para motivar novos gastos (ou seja, um indicador de volatilidade iminente).

A relação lucro/perda de curto prazo dos detentores mostra que a realização de lucros continua dominante para este grupo, no entanto, tem-se arrefecido para um ponto neutro nas últimas semanas. Se houver uma demanda suficiente, essa relação deve permanecer acima de 1. No entanto, se as perdas começarem a acelerar (a relação L/P cair abaixo de 1), pode indicar que o estresse dentro do ‘mercado sobrecarregado’ está começando a se manifestar.

Se olharmos para a coorte LTH, também podemos ver que eles estão dentro de um regime orientado pelo lucro, tendo acabado de se recuperar das perdas severas durante o mercado baixista de 2022. A relação lucro/perda da LTH continua pequena em magnitude e está longe das condições anteriores do mercado de alta.

Apenas 472/4963 (9,5%) de todos os dias de negociação lucrativos têm registrado um valor mais baixo, destacando a infância dessa tendência de alta.

A Razão de Risco de Venda a Longo Prazo também está se aproximando de mínimos históricos, com apenas 44 dias de negociação (1,1%) registrando um valor mais baixo. No geral, isso sugere que a volatilidade e a expansão de preços (em qualquer direção) provavelmente são necessárias para quebrar esse estado de apatia e exaustão dos investidores.

A Temperatura do Fornecimento

A análise do equilíbrio entre oferta e demanda do Bitcoin frequentemente utiliza a dimensão do ‘tempo de posse do investidor’, levando em consideração o tempo desde a última movimentação da moeda na cadeia. Muitas vezes, podemos relacionar essas faixas de idade com a convicção do investidor, como é o caso da heurística Longo/Curto Prazo em 155 dias (pesquisa aqui).

Também podemos considerar o fornecimento sob uma estrutura ligeiramente diferente para identificar mudanças de mercado:

🔴
Fornecimento Quente (< 1w) é a parte mais ativa e líquida que foi transacionada nos últimos 7 dias.

🟠
Fornecimento Quente (1w-6m) compreende o componente menos ativo do fornecimento de Detentor de Curto Prazo, desde o início da categoria de Detentor de Longo Prazo.

🔵
Detentores de Longo Prazo de um Ciclo Único (6m-3a) sendo o fornecimento que foi transacionado nos últimos três anos e, portanto, é razoavelmente provável que responda às tendências macro do mercado (consulte nosso relatório detalhando esta coorte aqui).

Fornecimento Quente (< 1 semana)

Começando com as moedas mais ativas e líquidas, podemos ver que o Hot Supply atualmente representa apenas 2,8% de todo o valor investido em BTC. Isso está em linha com os períodos extremamente ‘ilíquidos’ de ressaca vistos após todos os mercados de baixa tardia. Descreve um mercado onde apenas a coorte HODLer permanece, e os volumes de negociação tendem a ser extremamente baixos.

Recentemente lançamos suporte ao Workbench para o Realized Cap HODL Ondas (e gráficos de estilo semelhante de várias linhas). Podemos usar essa ferramenta para calcular a base de custo para o fornecimento quente e compará-la com a do grupo de detentores de curto prazo pai. A partir disso, podemos identificar duas peças interessantes da estrutura de mercado:

A base de custos STH tende a fornecer suporte em tendências de alta à medida que os investidores adquirem perto de seu ponto de equilíbrio durante as correções.
Grandes desvios entre a base de custos Hot Supply e a base de custos STH geralmente se alinham com os picos do mercado local.

Este último ponto é resultado de especuladores perseguindo o preço até picos locais, aumentando a base de custo do fornecimento quente, mas aumentando o volume de oferta em risco de uma redução. Isso pode criar uma pausa de curto prazo no rally até que a demanda suficiente retorne durante a correção.

Se olharmos para a família SOPR para Hot Supply, podemos ver isso acontecendo em seu comportamento de realização de lucros:

🔴 < As moedas < 24h tendem a ser gastas perto do seu preço de equilíbrio.

As moedas de 1 dia a 1 semana 🔵 lucram (SOPR > 1) durante as subidas e máximos de mercado locais.

🟢 As moedas de 1w-1m veem um pico lucrativo semelhante, embora com uma amplitude maior devido ao tempo de espera mais longo (e, portanto, um delta de preço maior desde a aquisição).

Este trabalho inicial sobre variantes do SOPR por faixas etárias fornece uma visão interessante da estrutura de oferta e demanda que se desenrola dia após dia.

Fornecimento quente

Ao passarmos para o grupo Warm Supply (1w-6m), podemos ver um pequeno aumento YTD, representando cerca de 30% da riqueza armazenada em Bitcoin.

Embora esse valor tenha significado em magnitude, é extremamente baixo em um contexto comparativo. Por procuração, a proporção extremamente pequena de riqueza detida tanto no fornecimento Quente quanto no fornecimento Morno indica que as holdings mais significativas estão dentro do fornecimento de Longo Prazo mais maduro.

Dado que a Warm Supply representa a maioria da faixa etária (e volume de moedas) dentro do grupo de Detentores de Curto Prazo, a base média de custo é muito semelhante à dos DCPs. Se olharmos através da relação MVRV da Warm Supply, podemos ver que está se aproximando de um novo teste do seu nível de equilíbrio em $27.6K.

Isso reforça ainda mais as observações da proporção de risco de venda da seção anterior, onde a volatilidade provavelmente está se desenvolvendo.

Pausas prolongadas acima ou abaixo da base de custo do Warm Supply historicamente se alinham com uma mudança macro na tendência de mercado, com a média de alta durando 227 dias e a média de baixa durando 132 dias.

A rally de 2023 agora negociou acima deste modelo por 212 dias até agora, permanecendo ligeiramente acima dele hoje.

A força de mercado de 2023 foi aproveitada com sucesso, com lucro visível em todos os constituintes do SOPR dentro do grupo de fornecimento caloroso. A moeda média gasta está garantindo entre 4% e 9% de lucro nos últimos meses.

Detentores de Longo Prazo de Ciclo Único

A última coorte são os Detentores de Longo Prazo de Ciclo Único. Esta coorte engloba investidores que resistiram ao espectro completo de empolgação, caos e volatilidade do ciclo de 2020-23.

HODLing continua a ser a dinâmica de mercado preferida para este grupo, representando mais de 63% do capital investido. Isso atingiu alturas semelhantes às fases de transição passadas entre os mercados de urso em estágio avançado e as novas macro tendências de alta.

A base de custo desses detentores de ciclo único está atualmente em $33.8k, sugerindo que esse grupo ainda está segurando uma perda média não realizada de -13.3%. Isso se compara à média de LTH com uma base de custo de $20.4k e um lucro não realizado de +43.6%.

Uma vez que a coorte clássica LTH inclui oferta de longa data, perdida e profundamente HODLed, grande parte da qual carrega um lucro não realizado tremendo, é provável que subestime o verdadeiro preço de aquisição do investidor de alta convicção média. Como tal, sugere que grande parte do mercado de Bitcoin ainda permanece em queda nas suas participações, e que o impacto do mercado bear de 2022 ainda desempenha um papel significativo na orientação das decisões dos investidores.

Finalmente, vemos uma divergência muito interessante entre as variantes SOPR dentro desta coorte:

🟡 O SOPR de 6m-12m descreve investidores adquirindo moedas entre agosto de 2022 (após a LUNA e a 3AC entrarem em colapso) e fevereiro de 2023. Este grupo está atualmente garantindo um lucro médio de +27% (compradores do ciclo baixo).

🟤 A SOPR de 1-2 anos descreve investidores de ago 2021 a ago 2022, que ainda estão sofrendo perdas médias de mais de -21% (em grande parte, compradores do topo do ciclo).

🟣 O índice SOPR de 2y-3y está oscilando em torno do ponto de equilíbrio e captura investidores de agosto de 2020 a agosto de 2021, com preços variando de $10k a $64k (os compradores do mercado de alta).

Isto demonstra que a grande maioria dos LTHs está realmente a transacionar com prejuízo e apenas aqueles do grupo etário de 6m-1a estão a obter lucro significativo.

Resumo e Conclusões

A volatilidade no espaço de ativos digitais permanece historicamente baixa, com os investidores atingindo uma baixa recorde na disposição de gastar moedas on-chain. As condições do mercado de Bitcoin continuam a se assemelhar à ressaca do mercado de urso vista em ciclos anteriores, com uma riqueza desproporcional mantida por detentores de longo prazo de alta convicção.

No entanto, com essa baixa volatilidade vem a apatia e o cansaço, o que muitas vezes implica um influxo relativamente fraco de demanda. O Realized Cap está subindo, mas apenas ligeiramente, sugerindo um mercado muito chato, instável e lateralizado pode permanecer no caminho à frente. Isso provavelmente é agravado pelo fato de que a grande maioria do mercado de Bitcoin ainda está em prejuízo em suas posições e provavelmente criará resistência ao longo da recuperação.

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