Crise de liquidez em empréstimos cripto. O que devemos aprender? (Parte 2)

2023-02-17, 04:25

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### Tipos de empréstimo criptográfico
Os empréstimos criptográficos podem ser classificados por locais de empréstimo, classificação de crédito, tipos de garantia e contrapartes.
### Por locais de empréstimo
Os empréstimos criptográficos podem ocorrer em locais centralizados (CeFi) ou descentralizados (DeFi). Atualmente, a parcela de empréstimos criptográficos centralizados excede 90% do tamanho do mercado de empréstimos criptográficos.

Os locais CeFi são principalmente bolsas e plataformas de empréstimo. As exchanges (como Binance, OKX, [Gate.io](https://www.gate.io/ "Gate.io") etc.) são os locais de empréstimo mais acessíveis para credores individuais. As plataformas de empréstimo neste artigo referem-se às plataformas de empréstimo ou plataformas de serviços financeiros. Empréstimos de bolsas geralmente precisam ser usados apenas na bolsa, enquanto empréstimos de plataformas de empréstimo podem ser movidos entre diferentes locais, portanto, são mais flexíveis e frequentemente usados para players institucionais. Atualmente, existem várias plataformas líderes de empréstimo CeFi no mercado, como BlockFi, Celsius, NE XO, etc.

Existe uma rede de empréstimo interinstitucional ativa que é usada quando algumas instituições de crédito têm uma lacuna temporária de liquidez ou os departamentos do tesouro querem fazer arbitragem nas taxas de juros. No entanto, sob a recente crise de liquidez desencadeada por LUNA/UST, stETH e GBTC, o resgate por parte de credores em pânico forçou as instituições a retirarem suas alocações, causando uma crise de liquidez para todo o mercado de empréstimos cripto.

Locais DeFi são protocolos construídos em contratos inteligentes baseados em blockchain. Até agora, a maioria [dos protocolos DeFi](https://www.blockchain-council.org/defi/defi-protocols/ "dos protocolos DeFi") (como Co mpound, <a href="/pt/price/aave-aave" target="_blank" class="blog_inner_link">Aave</a>, BenQi…) implementam o modelo de cash pooling para obter a correspondência rápida de empréstimos e ajuste em tempo real das taxas de juros do empréstimo, enquanto muito poucos protocolos estão no modelo de corretor como Maple Finance.

Uma diferença fundamental entre os empréstimos CeFi e os empréstimos DeFi é o serviço. Os protocolos de empréstimo DeFi podem ter taxas de juros mais baixas do que CeFi, mas os termos são muito rígidos para os mutuários, como LTV inicial e de manutenção, e não há tempo de buffer antes da liquidação forçada.
### Por classificação de crédito
Como os empréstimos bancários podem ser divididos em empréstimos de crédito e empréstimos garantidos (incluindo medidas de melhoria de crédito como hipoteca, penhor, etc.), os empréstimos criptográficos podem ser categorizados de forma semelhante como empréstimos não garantidos e garantidos.

Os credores normalmente emprestam aos mutuários com base em garantias, mas alguns mutuários com um histórico sólido e boa reputação podem tomar empréstimos com ou mesmo sem garantia dentro de um limite de crédito, que pode ser um contrato formal de empréstimo ou um programa de ganhos para investimento.

Para mutuários com crédito relativamente mais fraco (pessoas físicas, pequenas instituições, etc.), a forma mais comum são os empréstimos garantidos por depósito de garantias sobre o empréstimo.

Além do empréstimo colateral (ou empréstimo bilateral), há outra forma de empréstimo pelo serviço de corretagem principal DMA (PB), onde o PB fornece contas de negociação de bolsas centralizadas financiadas com empréstimos aos mutuários (geralmente qu comerciantes de formigas). Os mutuários devem fornecer e manter certas garantias nas contas de negociação e pagar taxas de negociação e juros à PB. É uma maneira comum no mercado para os gestores de ativos alavancarem e obterem taxas de transação mais baixas nas exchanges. Publicaremos artigos para discutir os negócios da Crypto Prime Brokerage em detalhes no futuro.
### Por tipos de garantia
Geralmente, existem dois tipos de garantia no mercado de empréstimos criptográficos: garantia padronizada e não padronizada.

A própria criptomoeda, com características de forte liquidez, é sempre aceita pelos credores como garantia padronizada. Na maioria dos casos, as stablecoins geralmente são emprestadas usando criptomoedas de grande capitalização, como BTC e ETH, como garantia. E stablecoins como USDT e USDC podem ser prometidas para emprestar moedas não estáveis em casos raros.

Garantia não padronizada refere-se à garantia que não é criptomoeda. Desde que os mutuários e os credores cheguem a um acordo, esses ativos criptográficos, como blockchain e ativos DeFi (tokens DeFi AMM LP, endereços blockchain, etc.), máquinas de mineração, NFT ou mesmo SAFT, podem ser usados como garantia para empréstimos. Por exemplo NE A XO emitiu recentemente um empréstimo de 1.200 ETH ao receber dois [NFT Zombies CryptoPunks](https://mobile.twitter.com/zcryptopunks "NFT Zombies CryptoPunks") como garantia. A taxa de juros desse empréstimo de 60 dias foi de 21% PA. A taxa de juros é muito superior à média do mercado para cobrir o alto risco no valor do colateral (NFT).
### Por contrapartes
Dependendo de para quem eles emprestam, as instituições de empréstimo criptográfico podem ser divididas em to-B (empresa) e to-C (individual).

Instituições de empréstimo To-B significa que suas fontes (credores) e alocações (mutuários) de capital são estritamente de instituições. Jogadores líderes são Anchorage e Genesis.

Para instituições de empréstimo to-C, pode haver tanto indivíduos quanto instituições como seus credores e tomadores de empréstimo. Os principais players são BlockFi, Celsius e NE XO. As instituições de empréstimo de criptomoedas To-C geralmente enfrentam requisitos mais altos nos regulamentos. Em fevereiro de 2022, a BlockFi foi multada em 100 milhões de dólares pela SEC por 'não registrar as ofertas e vendas de seu produto de empréstimo criptográfico de varejo'.

### Como construir um negócio de empréstimo criptográfico
### Procedimento de Empréstimo de Criptomoedas
As instituições de empréstimo de criptomoedas usam procedimentos semelhantes aos empréstimos tradicionais:

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### Fatores Chave de Sucesso
O controle de risco (pré ou pós-emissão de empréstimo) é definitivamente o núcleo do negócio de empréstimo.

No negócio de empréstimos criptográficos, as instituições tendem a se concentrar no controle de risco pós-emissão do empréstimo, ou seja, gerenciamento de garantias.
### Solução de empréstimo otimizada
Para que os credores atraiam tomadores de empréstimo, o custo do capital (taxa de juros) é definitivamente o fator mais importante. Embora os mutuários também se preocupem com outros recursos do serviço, como mecanismo de liquidação, gerenciamento de garantias cruzadas…

Melhor serviço para os mutuários pode significar maior risco para os credores, portanto, os credores devem equilibrar o risco e o nível de serviço e buscar o apoio de várias ferramentas financeiras para proteger seu lado negativo.
### Visão geral do controle de risco na emissão pré e pós-empréstimo
Os credores estão expostos a dois riscos principais. O risco de crédito dos mutuários que não cumprem as obrigações de reembolsar o principal e os juros e o risco de depreciação do colateral, o que significa que o valor do colateral cai abaixo do total do principal e dos juros.

A tabela abaixo mostra as principais medidas para lidar com esses riscos.

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### Pré-empréstimo
Classificação da contraparte e definição do limite de crédito

Os credores conhecem seus mutuários pela devida diligência sobre os negócios e a situação financeira dos mutuários.

No entanto, a classificação de crédito é mais subjetiva do que objetiva na indústria criptográfica, simplesmente porque os relatórios financeiros e a auditoria das instituições criptográficas não são tão regulamentados e sólidos quanto as empresas tradicionais. Essas instituições grandes e conhecidas podem ter uma classificação mais alta do que deveriam e ficar superalavancadas. (LUNA / UST como um exemplo recente)

A linha de crédito pode ser definida em termos nocionais (valor do empréstimo) ou exposição (valor da garantia).
### Aprovação regulatória
Instituições de empréstimo cripto podem ser consideradas bancos ou emissores de valores mobiliários em algumas jurisdições, especialmente aquelas instituições to-C, exigindo assim uma licença para conduzir negócios para clientes locais.

Houve casos que levaram instituições de empréstimo de criptomoedas a C, como BlockFi e Celsius, a serem multadas por negócios de empréstimos a C, mas nenhum caso de instituições a B como Anchorage e Genesis.

KYC e AML também são importantes para garantir que as contrapartes estejam usando capital para cumprir os regulamentos. Atualmente, as regras de viagem são implementadas em diferentes jurisdições.
### Pós-empréstimo
Rastreamento do status operacional da contraparte

No estágio pós-empréstimo, os credores precisam rastrear o status de crédito do mutuário e avaliar regularmente a classificação e a linha de crédito por meio do status operacional mais recente, condições financeiras, etc., para garantir que sua contraparte tenha a capacidade de pagar o principal e os juros acordados .
### Gestão de Garantias
O objetivo da [gestão de garantias](https://en.wikipedia.org/wiki/Collateral_management "gestão de garantias") é garantir que o valor da alienação das garantias possa cobrir o principal e os juros. A maioria das instituições rastreia o LTV (Loan-to-Value, tem que ser < 100% para manter o colateral mais valioso do que o empréstimo, e geralmente começa em 60-65% em empréstimos garantidos), alguns outros preferem usar o índice de cobertura colateral, que é o inverso de LTV (portanto, deve ser > 100% e geralmente começa com 150-160% em empréstimos garantidos)

A garantia em empréstimos tradicionais inclui 'ativos líquidos' (ações, letras, etc.) e 'ativos ilíquidos' (imóveis, direitos de uso da <a href="/pt/price/terra-luna" target="_blank" class="blog_inner_link">Terra</a>, etc.). Para 'ativos líquidos', as instituições financeiras licenciadas geralmente usam o preço do mercado público como avaliação da garantia. Para 'ativos ilíquidos', as instituições financeiras geralmente contratam agências profissionais terceirizadas para avaliar o valor justo de mercado. No estágio pós-empréstimo, é fácil monitorar o valor e liquidar ativos líquidos e difícil lidar com ativos ilíquidos.

No mercado de empréstimos criptográficos, as garantias mais populares, como BTC e ETH, são extremamente líquidas. Esses mercados de negociação (bolsa e OTC) operam 7*24 sem parar. Portanto, em comparação com os empréstimos tradicionais, a disposição de garantias pós-empréstimo em empréstimos criptográficos é fácil.

No entanto, como a volatilidade no preço das criptomoedas é muito maior do que no mercado de valores mobiliários tradicional, os credores precisam monitorar o valor da garantia em tempo real e tomar medidas quando determinados limites são atingidos. Somente quando a escala do negócio de empréstimo é muito pequena (por exemplo, ordens de empréstimo limitadas, garantias muito simples), é possível que os credores gerenciem manualmente as garantias (configurando alertas sobre preços de cripto, enviando chamadas de margem manualmente ou realizando liquidações forçadas). Depois de atingir um limite de escala, o software pode gerenciar o colateral de maneira eficiente e escalável. Pela experiência da 1Token com clientes, esse limite é de 10 a 20 ordens de empréstimo.

Atualmente, existem novas garantias não padronizadas na indústria criptográfica, que podem se enquadrar em 'ativos líquidos' (token AMM LP, endereço blockchain) e 'ativos pesados' (mineradores, investimento em VC 'SAFT', NFT).
### Projeção de fluxo de caixa
O modelo de cash pooling expõe as instituições de crédito ao risco de liquidez.

Quando todos os ativos líquidos tiverem sido consumidos para resgates, a instituição de crédito terá que obter liquidez imediata de empréstimos de curto prazo (de outros usuários de varejo ou de outras instituições) ou sair de sua posição (papel de stETH no incidente Celsius), com um custo que incorra em efeitos negativos em sua lucratividade ou mesmo na continuidade dos negócios.

Os departamentos de tesouraria de instituições de empréstimo de criptomoeda to-C devem considerar a projeção de fluxo de caixa e o índice de liquidez de ativos como alta prioridade.
### [Teste de stress](https://corporatefinanceinstitute.com/resources/knowledge/credit/loan-stress-test/ "Teste de stress")
Os credores criptográficos precisam saber quando precisam solicitar mais garantias para cada pedido / mutuário, ou quais faixas de preço são mais 'perigosas' que acionam chamadas de margem ou liquidações forçadas para uma grande parte dos pedidos de empréstimo.

Por outro lado, quando o valor da garantia aumenta com o preço da moeda, os mutuários solicitarão o aumento do empréstimo ou retirarão a garantia. Os credores devem ser capazes de simular esses cenários e julgar como atender à solicitação do mutuário, mantendo um LTV saudável / taxa de cobertura colateral.
### Aprovação do verificador e trilha de auditoria
As principais operações durante a vida útil do pedido requerem confirmação manual, por exemplo, quando o credor recebe a garantia da conta de câmbio do mutuário, o credor não pode automaticamente igualar o depósito ao mutuário, portanto, a confirmação manual é necessária.

Funções como diferentes funções de usuário (fabricante/cheque), processo de aprovação e registro de operações são necessárias para grandes instituições evitar erros e fornecer a documentação necessária para atender ao padrão de controle interno e auditores externos.
### Relatórios de análise
Para fins de relatórios financeiros, os dados de negócios de empréstimos devem ser alimentados em software de contabilidade como NetSuite e QuickBooks.

Para o middle-back office, existem várias análises e relatórios para funções internas e externas, transversalmente à empresa (visão Tesouraria) ou para cada livro/mesa. Tais como ativos e passivos, receita e custo, liquidez de ativos, compensação e liquidação de saldo de contraparte, fatura e extratos…

Gerar tal análise com uma planilha é possível para uma pequena escala de empréstimo. Depois de atingir um limite de escala, um software é muito mais eficiente e escalável, e uma conexão de API ou um arquivo de exportação que pode ser carregado diretamente no software de contabilidade economizaria muito esforço.
### Solução de empréstimo otimizada
Os credores precisam entender completamente como os mutuários operam com o empréstimo e os riscos potenciais.

Dentro do risco aceitável, os credores precisam definir os termos certos (preço e serviço) para atrair os tomadores de empréstimo com as seguintes considerações.
### Taxa de juro
O preço (taxa de juros) é decidido pelo custo (fontes de capital) e pelo lucro. Normalmente, quem tem custos menores pode oferecer um preço menor ao mercado.

As principais fontes de capital podem ser (custo classificado de alto a baixo) lucros retidos, financiamento de acionistas, fundos externos levantados de programas de ganhos ou empréstimos de outras instituições.

De um modo geral, os credores criptográficos esperam rendimentos mais altos do que os das finanças tradicionais; portanto, hoje em dia, as instituições de empréstimos criptográficos estão tentando buscar financiamento das finanças tradicionais, vinculando seus ativos à indústria criptográfica, para reduzir o custo de capital.
### LTV (LTV inicial e LTV de manutenção)
Houve uma comparação em agosto de 2021 entre NE XO and Celsius [4], based on a <a href="/pt/price/bitcoin-btc" target="_blank" class="blog_inner_link">Bitcoin</a> garantia de $ 5 milhões, quanto eles podem max. emprestar.

O máx. empréstimo é de 4,5 milhões USDC no NE XO enquanto 2,5 milhões de USDC em Celsius.

Se outros termos estiverem próximos, NE XO definitivamente tem maior atratividade para os mutuários.
### Garantia cruzada
Garantia cruzada significa compartilhar garantias entre ordens.

É comum entre duas contrapartes terem várias ordens de empréstimo, com várias moedas em garantia e empréstimo, e preços de entrada diferentes. Às vezes, existem outros serviços financeiros entre duas instituições, como negociação OTC, produtos estruturados e negociação de margem pela corretora principal DMA…

– 1º nível é compartilhar a garantia entre várias ordens de empréstimo com garantia

– O 2º nível é compartilhar o patrimônio/colateral do mutuário entre vários negócios, incluindo empréstimos garantidos

A garantia cruzada será útil para maximizar a eficiência do capital do mutuário, mas exige que os credores monitorem com precisão o risco em vários pedidos e negócios.
### Liquidação Diferida
Liquidação atrasada significa que há um tempo de buffer desde a primeira chamada de margem até a liquidação forçada.

Normalmente, isso só é aplicável em empréstimos institucionais, onde há dois níveis de LTV de chamada de margem. Vamos chamá-los de a) alerta de liquidação eb) execução de liquidação.

a) O alerta de liquidação geralmente está em LTV 85-95% (dependendo da liquidez da moeda de garantia e do tamanho do empréstimo), onde os credores geralmente oferecem um tempo de buffer de até 24 horas a partir da chamada de margem.

Se os mutuários não desejam ser liquidados, eles devem 1) responder às chamadas de margem dos credores e 2) mostrar prova de abundância de capital e tentativa de depósito. Em um mercado drástico como 12 de março de 2020, o blockchain está congestionado e o depósito pode levar várias horas. Portanto, um instantâ<a href="/pt/price/neo-neo" target="_blank" class="blog_inner_link">NEO</a> de registro de transferência pode ser reconhecido.

Se o mutuário não responder às chamadas de margem ou fornecer provas dentro do prazo acordado, os credores acionarão a liquidação para recuperar o empréstimo.
b) A execução da liquidação geralmente está acima de 95% do LTV (às vezes pode estar acima de 100%) onde os credores liquidarão imediatamente as garantias para cobrir o empréstimo.

Credores diferentes podem definir parâmetros e procedimentos diferentes sobre essas duas chamadas de margem. E, em geral, esse mecanismo de liquidação atrasada é favorecido pelos mutuários devido à flexibilidade.
### Avanços potenciais
No atual ecossistema de empréstimos de criptomoedas, vemos potencial para as instituições de empréstimos de criptomoedas aumentarem sua competitividade.
### Monitoramento em tempo real das taxas de mercado
Se a taxa de juros ideal do empréstimo em diferentes locais CeFi e DeFi puder ser monitorada, as fontes de capital e ativos no mercado poderão ser efetivamente conectadas. Além disso, as instituições financeiras podem realizar empréstimos e arbitragem no melhor lugar para melhorar sua lucratividade. Atualmente, a Paradigm estabeleceu um mercado de empréstimos para corresponder à RFQ de mutuários e credores.
### Empréstimos com garantia não padrão
Conforme mencionado acima, garantias não padronizadas, como NFTs e máquinas de mineração, já são reconhecidas como garantia em alguns casos. As instituições de crédito devem estabelecer um mecanismo de avaliação razoável para garantias não padronizadas com base na demanda do mercado, de modo a aumentar a atratividade para os mutuários.

Aqui estão algumas considerações valiosas para estabelecer os padrões: Em vez de usar o preço mínimo, é possível usar o preço de mercado em Opensea (ou outros mercados convencionais) para avaliação NFT? As máquinas de mineração devem ser avaliadas com base nas cotações de mercado ou no caixa futuro total? baixo, ou mesmo ambos?
### Medidas defensivas
Empréstimos inadimplentes são inevitáveis para os credores, e as provisões para dívidas incobráveis terão um impacto enorme na lucratividade dos credores.

O maior risco para os credores é a flutuação do mercado, quando o mercado cai, a queda no valor da garantia aumenta drasticamente o risco do lado dos credores. Por isso, é sempre bom manter certas posições de opções de venda para sanar a perda potencial causada pela queda do mercado.

Não será uma surpresa se no futuro surgirem instrumentos de seguro de crédito na indústria criptográfica. Por exemplo, CDS (Credit Default Swap), que ajuda a transferir o risco de inadimplência de crédito dos credores para terceiros. Existem três partes nas transações de CDS: o mutuário, o credor (comprador do CDS) e o vendedor do CDS (bancos ou seguradoras). Da mesma forma, na indústria criptográfica, os credores também podem empacotar os empréstimos criptográficos inadimplentes e comprar CDS de bancos ou seguradoras, portanto, os riscos são mitigados e os vendedores de CDS receberão um prêmio.

**Divulgação: Este artigo é da 1Token, provedora de tecnologia nativa de criptografia desde 2015.**

**A 1Token é uma provedora de software para instituições cripto-financeiras, oferecendo uma solução de tecnologia completa. Para obter mais informações sobre 1Token, visite https://1token.tech/**

**Referência**
1.Relatório de mercado global de empréstimos 2022 – por tipo (empréstimos corporativos, empréstimos domésticos, empréstimos governamentais), por taxa de juros (taxa fixa, taxa flutuante), por canal de empréstimo (off-line, online) – tamanho do mercado, tendências e previsão global para 2022 -2026
https://www.thebusinessresearchcompany.com/report/lending-global-market-report

2.Observações do mercado do quarto trimestre de Gênesis 2021
https://genesistrading.com/wp-content/uploads/2022/01/Genesis21Q4QuarterlyReport-final3.pdf

3.Pesquisa Arcana: Contando com Bi tcoin The State of <a href="/pt/price/bitcoin-btc" target="_blank" class="blog_inner_link">Bitcoin</a> como garantia
https://www.ceicdata.com/en/indicator/united-states/non-performing-loans-ratio

4.NE XO vs Celsius: uma comparação de plataformas de empréstimo criptográfico
https://p2pmarketdata.com/blog/ <a href="/pt/price/nexo-nexo" target="_blank" class="blog_inner_link">NEXO</a> -vs-celsius/

5.Relatório de crédito criptográfico, edição 7, quarto trimestre de 2020
https://credmark.com/pdf/CryptoCreditReport-Q4-2020.pdf

6.Pesquisa VanEck: Empréstimo de Criptomoedas e a Busca por Rendimento
https://www.vaneck.com/us/en/blogs/digital-assets/matthew-sigel-crypto-lending-and-the-search-for-yield/

Autor: **Yixuan Huang **, diretor de BD da 1Token; **Phil Yang** , chefe de BD da 1Token.
*Este artigo representa apenas a opinião do pesquisador e não constitui nenhuma sugestão de investimento.
*A Gate.io reserva todos os direitos deste artigo. A republicação do artigo será permitida desde que a Gate.io seja referenciada. Em todos os casos, serão tomadas medidas legais devido à violação de direitos autorais.

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