Encaminhe o título original: Potencial Stablecoin & Crypto Policy Changes in the Year Ahead

Como construtor no espaço desde 2017, é um eufemismo dizer que passamos por vários ciclos de sentimentos! Costumo dizer que um dos desafios de administrar um negócio de cripto e moeda estável é gerenciar seus limites emocionais para construir um negócio de longo prazo, definindo-o para as gerações. Com esse pano de fundo, o objetivo deste blog é focar nas possíveis mudanças políticas tangíveis para moedas estáveis e cripto no próximo ano, em comparação com as narrativas em formato curto online.

Eu tenho uma visão ampla das possíveis futuras mudanças de política, visto que a Zero Hash se concentra na criptografia como uma tecnologia, em vez de uma classe de ativos, o que se estende a uma ampla gama de aplicações. Por exemplo, nós fornecemos trilhos de pagamento para tokenização para BUIDL (através da Securitize) e Franklin Templeton; produtos de negociação para tastytrade e Interactive Brokers; produtos de pagamento para Stripe e Shift4; financiamento de contas para Kalshi; e, remessas transfronteiriças para Felix Pago.

A regulação por meio da aplicação da lei certamente tem atraído muita atenção, mas eu argumentaria que há uma dinâmica mais complexa, que também inclui (termos que eu criei):

• Regulação por inferência: declarações públicas e comunicações privadas que deixam claro que certas atividades seriam submetidas a uma análise rigorosa, o que acarretaria em um ônus tão grande que efetivamente dissuadiria certas atividades que não são proibidas por lei.
• Regulação por Atrito: inclui pedidos voluntários abrangentes que incorrem em custos substanciais, recursos e tempo, alterando fundamentalmente a análise de custo-benefício das operações.

0. O QUE O SENTIMENTO DO MERCADO ESTÁ NOS DIZENDO

Os mercados contam a história da mudança, e os dias após as eleições não são diferentes. No dia das eleições, 5 de novembro, o Bitcoin disparou de $68.299 à meia-noite para $74.467 até o fim do dia - um salto de 9%. Em 13 de novembro, o Bitcoin subiu para $93.434 - um ganho de 36,8% desde o dia das eleições. No momento em que escrevo (21 de novembro), BTC está oscilando pouco abaixo de $100.000. Outro ponto de dados interessante é que após as eleições, os cinco principais aplicativos financeiros na loja iOS - Coinbase, Robinhood, Cash App, PayPal e Crypto.com - todos oferecem produtos criptográficos e moedas estáveis.

1. LIDERANÇA DAS AGÊNCIAS REGULADORAS

Há dúvidas sobre a extensão dos poderes do Presidente para substituir os chefes das agências reguladoras.

Comissão de Valores Mobiliários: é amplamente aceito que o presidente tem autoridade para remover um comissário da SEC "por causa", mas é muito menos claro se eles podem remover um comissário por outros motivos. Muitos juristas acreditam, no entanto, que o Presidente pode destituir uma pessoa do cargo de Presidente da Comissão, deixando-a para servir como Comissário de base. Isso ocorre porque o presidente parece ter discricionariedade exclusiva para nomear o presidente (sujeito à confirmação do Senado).

Gensler anunciou seu renúnciahoje, 21 de novembro. Se ele não tivesse renunciado, é provável que suas responsabilidades como presidente fossem removidas e um dos dois comissários escolhidos pelos republicanos, Hester Peirce ou Mark Uyeda, se tornasse presidente interino. Com a renúncia, ambos serão considerados, talvez com outros nomes, como presidente permanente.

Novos presidentes da SEC geralmente têm prioridades de fiscalização diferentes de seus antecessores. Novos presidentes normalmente nomeiam novos funcionários sêniores para liderar divisões e têm a autoridade para realocar funcionários e recursos financeiros para diferentes áreas de foco. Além disso, mudanças na liderança podem levar a interpretações diferentes de leis e regulamentos, à emissão de cartas de não-ação e à imposição de penalidades monetárias civis.

Recentemente, a mudança do presidente Jay Clayton para o presidente Gary Gensler demonstrou como líderes diferentes trazem abordagens diferentes para a aplicação da lei e a criação de regras. Especificamente, Clayton focou mais em divulgações aprimoradas, proteção ao investidor e facilitação da proteção ao investidor, enquanto as ações de Gensler foram mais abrangentes, incluindo a aplicação da lei nas áreas de ativos digitais, implementação de novas regras de valores mobiliários, como o Consolidated Audit Trail, e imposição de novas divulgações regulatórias significativas, como para as emissões climáticas de empresas de capital aberto.

Comissão de Negociação de Futuros de Commodities: Similar à SEC, não está claro se o Presidente da CFTC pode ser removido senão por justa causa. No entanto, uma das Comissárias existentes da CFTC, Summer Messinger ou Caroline Pham, poderia ser nomeada Presidente Interina.

Federal Reserve: O mandato de Michael Barr como Vice-Presidente do Federal Reserve expira em julho de 2026 e, nessa época, espera-se que ele seja substituído por alguém mais aberto ao envolvimento de bancos supervisionados em atividades cripto. Há um aumento de interesse devido ao esperado encerramento da “Operação Chokepoint 2.0”. O Presidente do Fed, Powell, cujo mandato como Presidente expira em maio de 2026, recentemente afirmou que o Presidente não tem autoridade para removê-lo ou ao Vice-Presidente Barr. No entanto, assim como o Presidente da SEC, pode ser permissível remover um ou outro de seus cargos de liderança.

Outros reguladores bancários: Semelhante ao Fed e SEC, não está claro se o chefe da Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) pode ser removido pelo presidente por motivos que não sejam por justa causa. No entanto, devido aos escândalos de alto perfil relatados na FDIC, é possível que o presidente decida remover o presidente daquela agência. Em 2020, a Suprema Corte decidiu que o chefe do Consumer Financial Protection Bureau pode ser demitido pelo presidente. Por estatuto, o Diretor do CFPB também faz parte do Conselho da FDIC, criando uma abertura adicional no Conselho. O Escritório do Controlador da Moeda não possui atualmente um Controlador confirmado pelo Senado, então o Controlador Interino pode ser removido e substituído.

2. QUESTÕES CHAVE DE POLÍTICA PARA MOEDAS ESTÁVEIS E CRIPTO

2.1 Legislação

O 118º Congresso (2023-2024) foi o primeiro Congresso a dedicar tempo e esforço significativos à regulamentação de ativos digitais. Embora nenhuma das legislações seja provável que seja reintroduzida ou adotada sem alterações, vários esforços podem servir de base para ação do Congresso em 2025-2026.

Legislação de 'Estrutura de Mercado': O presidente do Comitê de Serviços Financeiros da Câmara, Patrick McHenry (R-NC), e o presidente da Comissão de Agricultura da Câmara, Glenn Thompson (R-PA), apresentaram o Ato de Tecnologia Financeira e Inovação para o Ato do Século XXI(HR 4763)que foi aprovado pela Câmara. Embora os detalhes tenham recebido respostas mistas, o objetivo da legislação era fornecer uma jurisdição clara para a Comissão de Valores Mobiliários e Câmbio. Uma legislação com intenção semelhante, o Responsible Financial Innovation Act(S 2281)foi introduzido pela membro do Comitê Bancário do Senado Cynthia Lummis (R-WY) e pela membro do Comitê de Agricultura do Senado Kirsten Gillibrand (D-NY).

Legislação de stablecoin: O presidente McHenry também apresentou o projeto de lei Clarity for Payment Stablecoins(HR 4766)Através do Comitê. O projeto de lei previa um quadro federal e estadual para a regulamentação dos emissores de moeda estável, bem como requisitos para reservas de moeda estável. O projeto de lei aplica a Lei do Sigilo Bancário e disposições semelhantes aos operadores de pagamento de moeda estável. Legislação semelhante foi proposta pelos senadores Gillibrand e Lummis e outra pelo senador Bill Hagerty (R-TN).

2.2 Boletim de Contabilidade de Funcionários 121

Em 21 de março de 2022, a SEC emitiu o Boletim de Contabilidade do Pessoal 121, que de fato exigiu que empresas de capital aberto e outras empresas registradas na SEC reconhecessem ativos digitais mantidos em custódia em seu balanço patrimonial. Devido a regras de capital, avaliações de seguro de depósito e outros requisitos regulatórios, o boletim tem o efeito prático de limitar os bancos dos EUA de oferecer serviços significativos de custódia de ativos digitais.

A Câmara dos Deputados e o Senado aprovaram uma resolução da Lei de Revisão do Congresso no verão de 2024 (HJ Res 109) revogar SAB 121com apoio bipartidário, mas foi vetado pelo Presidente Biden. Além disso, vários outros projetos de lei bipartidários também teriam revogado o SAB 121. Isso inclui Lei FIT 21 (artigo 411.º), a Lei de Tratamento Uniforme de Ativos de Custódia da Flood-Torres(HR 5741), e S. 4155, Lei de Moeda Estável de Pagamento Lummis-Gillibrand (Seção 14). Dadas essas ações, fica claro que há um forte consenso bipartidário a favor da revogação do Boletim.

Em 2025, o resultado provável é que um novo presidente da SEC revogue o Boletim. Porque o SAB-121 não é uma “regra”, mas sim orientação da equipe, ele não precisa passar por um processo tradicional de elaboração de regras e pode ser realizado com um “golpe de caneta”. Caso o presidente entrante não tome nenhuma ação, parece viável uma legislação para resolver esse problema em 2025.

2.3 Federal Reserve

Em 16 de agosto de 2022, o Conselho de Governadores do Sistema de Reserva Federal emitiu SR 22–6/CA 22–6Abordando Atividades Relacionadas a Cripto-Ativos por Organizações Supervisionadas pelo Federal Reserve. A Carta de Supervisão e Regulação/Carta de Assuntos do Consumidor fornece diretrizes para os supervisores do Federal Reserve Bank como parte da supervisão de novas atividades de certos bancos. A carta exige que os bancos cobertos forneçam notificação por escrito de várias áreas de gestão de riscos que o banco está abordando como parte de uma oferta ou atividade de ativos digitais. Essas áreas incluem tecnologia e operações, prevenção de lavagem de dinheiro, proteção ao consumidor, conformidade e estabilidade financeira.

Embora não seja necessariamente problemático na teoria, esses requisitos e a perspectiva dos reguladores bancários, que frequentemente têm ceticismo em relação aos ativos digitais por considerá-los inapropriadamente arriscados, efetivamente limitaram os bancos cobertos (incluindo empresas de controle bancário como a Schwab) de se envolverem nessas atividades. Dadas as condições atuaiscomentáriospor Rick Wurster, presidente da Schwab, sinalizando um interesse em criptomoeda à vista, parece haver mudanças claras aqui, considerando que o negócio de corretagem da Schwab está sujeito às mesmas restrições de um banco, uma vez que é uma holding bancária, sob supervisão do Fed.

3. POTENCIAIS DECISÕES DOS TRIBUNAIS

Existem várias ações de execução iniciadas pela SEC em andamento no sistema judiciário federal. Enquanto aguarda a regulamentação clara e uma legislação federal mais abrangente sobre criptomoedas e moedas estáveis, a indústria continuará monitorando esses casos em busca de orientações sobre o tratamento de determinadas atividades, incluindo:

3.1 O Teste de Howey: Emissões de Ativos de Cripto e Mercados de Negociação Secundários

Embora a SEC tenha deixado claro que o Bitcoin e o ETH não são valores mobiliários sob a supervisão da agência, a SEC e os tribunais aplicaram o “Teste Howey” a uma série de outras ofertas e vendas de ativos criptográficos desde 2017. O Teste Howey é derivado de um caso da Suprema Corte de 80 anos atrás que define certas transações como “contratos de investimento” (também conhecidos como “valores mobiliários”).

Em dezembro de 2020, a SEC iniciou ação contraRipplepor oferecer seu token XRP argumentando que as vendas de XRP da RIpple eram vendas de 'títulos'. Em julho de 2023, o Distrito Sul de Nova York concluiu que os 'tokens' em si não são valores mobiliários. Ao examinar os fatos e circunstâncias de uma transação de criptomoeda, o tribunal também decidiu que as vendas secundárias não constituíam 'valores mobiliários' de acordo com o Teste de Howey. No entanto, uma multa superior a $100 milhões foi aplicada em 2024 por outras vendas diretas de XRP.

Sob a liderança de Gary Gensler, a SEC tem tomado medidas de fiscalização cada vez mais agressivas, aplicando amplamente o Teste de Howey a ativos de criptomoedas e às plataformas que os suportam. Isso inclui ações contra Coinbasee Binance, ambas as plataformas que oferecem um mercado secundário para ativos cripto, alegando que cada uma estava atuando como corretora não registrada. Os tribunais em cada um desses casos parecem relutantes com a exclusão dos mercados secundários da definição de títulos do teste Howey pelo tribunal Ripple, e a resolução de cada caso pode aprofundar a compreensão das indústrias sobre atividades permitidas, pelo menos sob uma interpretação judicial da questão.

3.2 Serviços de Staking

Vários tribunais estão examinando o tratamento dos serviços de staking no contexto das regulamentações de valores mobiliários. Enquanto alguns provedores de serviços cripto resolveram essa questão com a SEC, a Coinbase continua sua luta com a SEC. Como mencionado acima, especialistas do setor estão acompanhando de perto o caso da SEC contra a Coinbase para uma interpretação judicial final desta questão.

3.3 Aplicações DeFi e Web3

Em 28 de junho de 2024, a SEC apresentou uma de suas mais recentes ações de execução contra Consensys reivindicar ofertas não registradas e vendas secundárias de títulos por meio de sua plataforma MetaMask. Notavelmente, o MetaMask é uma camada de tecnologia que permite que os indivíduos custodiem e gerenciem diretamente seus criptoativos em uma carteira auto-hospedada. Essas carteiras podem interagir com vários protocolos que permitem negociação, troca e staking. Este caso é uma vez para observar aqueles que procuram mais clareza sobre serviços de carteiras auto-hospedadas e a interação entre essas carteiras e aplicativos DeFi e Web3.

4. OLHANDO PARA FRENTE

À medida que os EUA tomam medidas para redefinir sua abordagem à regulamentação de ativos digitais, o impacto será global. Outros países estão observando de perto a postura dos EUA e um quadro medido e favorável à inovação poderia encorajar uma abordagem global mais padronizada e coesa para a tecnologia criptográfica.

Minha visão é que precisamos encarar a criptografia como uma tecnologia. Em vez de buscar regular uma tecnologia, devemos aplicar estruturas existentes às suas aplicações, que são amplas e incluem tokenização, NFTs e moedas estáveis. Um ponto que costumo destacar aos reguladores é que contratos de ouro à vista não são regulados (observe que isso não significa que seja um 'velho oeste', já que a CFTC e o DOJ têm supervisão sobre coisas como manipulação de mercado). Parece inconsistente argumentar que o ouro tokenizado deve ser regulado em vez do ouro negociado eletronicamente. Assim como quando os mercados passaram para negociações eletrônicas em vez de em papel, não buscamos regular o ato de negociação eletrônica. Claro, novas tecnologias trazem novas oportunidades, assim como nuances, que precisam ser tratadas, mas sinto que essa lente da tecnologia como ponto de partida fundamental é crítica.

APÊNDICE: ANÁLISE SUMÁRIA

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1. Este artigo foi reproduzido de [Eduardo Woodford]. Encaminhar o Título Original: Potenciais Mudanças na Política de Moedas Estáveis e Criptomoedas no Próximo Ano. Todos os direitos autorais pertencem ao autor original [Edward Woodford]. Se houver objeções a esta reimpressão, entre em contato com o Gate Learnequipe e eles lidarão com isso prontamente.
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