Nota do autor 🔖

O empréstimo é tão importante quanto o comércio com forte demanda, mas o desenvolvimento de protocolos de empréstimo na cadeia está muito atrasado em relação aos protocolos de comércio. Ao contrário dos prósperos protocolos de negociação on-chain, a maioria dos protocolos de empréstimo atualmente suporta apenas alguns ativos principais, o que os torna menos competitivos do que as bolsas centralizadas (CEX).

O aumento dos protocolos na cadeia se baseia em dois fatores: a forte demanda dos usuários e a explosão de novas categorias de ativos. Esses dois fatores impulsionaram a prosperidade dos protocolos on-chain, criando suas barreiras exclusivas em comparação com a CEX. Acreditamos que os protocolos de empréstimo não têm falta de demanda dos usuários ou de oferta de novos ativos, mas atualmente falta-lhes um catalisador importante: o paradigma correto de projeto de protocolo.

A essência do empréstimo é a transferência do valor do tempo, e a precificação das taxas de juros é, na verdade, a precificação do valor do tempo. Os protocolos de empréstimo tradicionais usam "oráculo + parâmetros de governança" para precificação, o que tem limitações óbvias. No entanto, o Timeswap(https://timeswap.io/) adota uma abordagem diferente, separando o valor do tempo dos tokens spot, usando a negociação AMM para precificar o valor do tempo e fornecendo uma solução de empréstimo nova e elegante. Como elimina a necessidade de oráculos, o Timeswap pode suportar qualquer ativo sem permissão, eliminando o gargalo dos protocolos de empréstimo anteriores e criando uma experiência competitiva para credores e devedores.

O design do protocolo do Timeswap é inovador e se alinha às tendências do mercado. Acreditamos que a Timeswap tem o potencial de conquistar um lugar no espaço do protocolo de empréstimo de bilhões de dólares. Enquanto isso, o Timeswap ainda está em seus estágios iniciais, com um TVL de pouco mais de US$ 10 milhões. Recentemente, ela aumentou gradualmente suas atividades operacionais (como a entrada no campo de LRT), mostrando um potencial de crescimento promissor. Atualmente, a Timeswap está usando o $TIME para incentivos de liquidez e planeja lançar oficialmente o $TIME no primeiro trimestre. A avaliação da última rodada da Timeswap foi de US$ 40 milhões FDV. Considerando seu potencial, acreditamos que a $TIME é um ativo atraente nessa avaliação e que vale a pena prestar atenção 📈

Conteúdo👀

1. A fraqueza dos protocolos de empréstimo - Oráculos e governança
2. Solução exclusiva do Timeswap - Separação e precificação do valor do tempo
   2.1 O credor vende o valor do tempo
   2.2 O mutuário compra o valor do tempo
   2.3 Resumo
3. Diferentes perspectivas sobre o timeswap
   3.1 Perspectiva do credor
   3.2 Perspectiva do mutuário
   3.3 Perspectiva do provedor de liquidez
4. A Timeswap pode crescer com as oportunidades empolgantes que estão por vir?
   4.1 Timeswap em um ponto de virada no crescimento
   4.2 Níveis de avaliação dos principais protocolos de empréstimo
   4.3 Buscando terreno promissor - o caminho do Timeswap para aumentar o valor
5. Nosso julgamento de investimento
   5.1 Conclusão
   5.2 Estratégias de lucro

A fraqueza dos protocolos de empréstimo - Oráculos e governança

No mundo DeFi, os protocolos de empréstimo podem ser o tipo de protocolo menos "DeFi", pois dependem muito da governança e de dados fora da cadeia (Oracle), ao contrário da visão de longo prazo dos protocolos DeFi, que são sem permissão, sem governança e não atualizáveis. Os protocolos de empréstimo convencionais atuais usam um modelo de sobrecolateralização, em que os usuários precisam garantir o excesso de ativos para tomar emprestado, por exemplo, apostar US$ 100.000 em WBTC para tomar emprestado US$ 50.000 em USDC. A sobrecolateralização é o único modelo de empréstimo viável no atual mundo DeFi porque não há identidades ou tribunais no mundo criptográfico. A única coisa que motiva os tomadores de empréstimo a pagar é o fato de a garantia ser mais valiosa do que os ativos emprestados, sem o conceito de crédito.

Um aumento nos juros da dívida do usuário ou uma redução relativa no preço do WBTC em comparação com o USDC pode fazer com que os usuários não consigam cobrir suas dívidas. Nesses casos, os tomadores de empréstimos podem ficar inadimplentes com o pagamento, o que leva à necessidade de liquidar antecipadamente as posições dos usuários. Por exemplo, quando o preço do WBTC cai para US$ 80.000, inicia-se a liquidação, permitindo que um liquidante terceirizado retire US$ 80.000 em garantias e pague o empréstimo de US$ 50.000 em nome do mutuário. O limite de liquidação é fundamental para garantir que os liquidantes tenham incentivo suficiente para realizar a liquidação, evitando situações em que os liquidantes não tenham motivação devido à rápida queda de preços ou à liquidez insuficiente do mercado, o que leva a dívidas incobráveis.

Na descrição acima, podemos ver que os produtos de empréstimo precisam conhecer os preços e a liquidez do mercado para iniciar a liquidação corretamente. Entretanto, para um ativo: 1) ele pode ter pares de negociação em várias cadeias e várias DEXs/CEXs; 2) seu preço e liquidez de mercado não podem ser facilmente obtidos. Para essas duas informações fora da cadeia, a primeira requer oráculos para fornecer preços, enquanto a segunda depende da governança - definindo manualmente parâmetros como LTV/Borrow Cap.

Obviamente, muitos links fora da cadeia e de intervenção humana foram adicionados ao paradigma atual dos protocolos de empréstimo, tornando-o menos confiável. Esse design não é apenas imperfeito, mas também torna os protocolos de empréstimo mais perigosos e menos dimensionáveis. Confiar em oráculos oferece uma camada adicional de confiança, e há questões como erros/atrasos de cotação e problemas de precisão. De acordo com o relatório de Messari, até 21 de fevereiro, 38% dos fundos perdidos no DeFi devido a incidentes de hacking eram provenientes de problemas de alimentação de preços do oráculo, enquanto a parcela de 34% dos ataques de empréstimos flash também pode estar relacionada à manipulação de preços até certo ponto:

Os parâmetros de governança estabelecidos pelos seres humanos naturalmente não podem garantir que eles sempre serão capazes de responder a várias emergências do mercado. Além disso, esses dois métodos não são escalonáveis e são difíceis de suportar novos tipos de ativos, como tokens de LP ou ativos de cauda longa.

As limitações do antigo paradigma de empréstimo são evidentes, pois os protocolos de empréstimo com designs clássicos são adequados apenas para alguns ativos principais com parâmetros de protocolo muito conservadores. Comparando os mercados de empréstimos da CEX e da DeFi, por exemplo, a CEX pode oferecer suporte a empréstimos para dezenas de ativos, enquanto as plataformas DeFi, como a Aave e a Compound, oferecem suporte a empréstimos para apenas uma dezena de ativos convencionais. Sob essa perspectiva, a diferença entre os mercados de empréstimos descentralizados e centralizados é muito maior do que entre a DEX e a CEX.

Para os protocolos de empréstimo, a ferramenta competitiva mais importante é o suporte de ativos. Os novos protocolos geralmente se diferenciam pela adoção de métodos mais agressivos de integração de ativos, mas, sob o antigo paradigma de projeto de protocolo, isso pode facilmente levar a outros riscos. Até mesmo protocolos um pouco mais agressivos, como o AAVE, em comparação com o Compound, sofreram defaults devido ao seu suporte a ativos como o CRV, e foram afetados sempre que houve um problema relacionado ao CRV. Enquanto isso, outros protocolos de empréstimo mais agressivos enfrentaram sérios ataques, sendo que alguns chegaram a ser completamente encerrados:

• A Vênus, depois de sofrer vários ataques, já está insolvente: https://twitter.com/WazzCrypto/status/1623078934836310017
• A Mango, depois de ser manipulada por ataques de oráculos, perdeu mais de US$ 100 milhões: https://twitter.com/mangomarkets/status/1579979342423396352
• A Rari, sujeita a ataques de manipulação de preços de oráculos, encerrou seu protocolo desde então: https://twitter.com/RariCapital/status/1455569653820973057
• ...... (Há realmente muitos exemplos)

Os protocolos de empréstimo na cadeia estão sofrendo um gargalo, mas, ao mesmo tempo, novos ativos estão surgindo na cadeia. Portanto, podemos ver que entre os 20 principais tokens por volume no Uniswap, aproximadamente 30-50% dos tokens não estão listados na Binance, e mais da metade não é suportada pela Aave/Compound. Além dos ativos de cauda longa, os tipos de ativos emergentes também são uma característica exclusiva do mundo on-chain em comparação com a CEX. Por exemplo, os tokens LP, GLP e GMX da GMX têm um TVL de mais de 500 milhões, que é 1/6 do TVL de ETH no ARB, e há cenários óbvios de empréstimo. Entretanto, a demanda por empréstimos para esses dois tipos de ativos é difícil de ser atendida pelo CEX/protocolos de empréstimo existentes.

Solução exclusiva da Timeswap - Separação e precificação do valor do tempo

Houve muitos protocolos de empréstimo que exploraram o campo de ativos de cauda longa, como Euler, Silo e muitos protocolos de pool de isolamento, mas eles não escaparam do paradigma dos protocolos de empréstimo clássicos e só fizeram melhorias com base no paradigma existente. O Teller/Blend elimina a dependência de oráculos, mas exige que ambas as partes definam manualmente as taxas de juros e realizem a correspondência ponto a ponto na cadeia, o que tem um limite alto e baixa eficiência, especialmente em ambientes de baixo desempenho na cadeia.

O Timeswap é um protocolo muito interessante que descobrimos recentemente. Eles eliminam a dependência de oráculos/parâmetros de governança, cancelando o processo de liquidação. Ao mesmo tempo, em comparação com o Teller/Blend, o Timeswap usa o AMM para resolver a alocação de responsabilidades entre credores e devedores e a precificação de taxas de juros/risco, o que é mais adequado para ambientes de execução on-chain de baixo desempenho.

A essência do empréstimo é uma troca de valor temporal, em que os credores estão dispostos a sacrificar a liquidez vendendo o valor temporal de seus fundos aos tomadores de empréstimo durante um período específico. O design do protocolo Timeswap também adere a essa abordagem consistente, que provavelmente é a origem do nome "Timeswap" ⏳.

No Timeswap, há diferentes pools de empréstimos, e os criadores dos pools especificarão os pares de ativos (A/B), as datas de vencimento e os preços de transição (TP) ao configurar os pools, conforme mostrado no diagrama abaixo. Os pools com diferentes datas de vencimento e TP serão divididos em vários pools.

No projeto do Timswap, não há liquidação obrigatória e ele introduz o conceito exclusivo de Preço de Transição (TP), que é o preço crítico no qual o comportamento do tomador muda. Tomando o par de negociação USDC/ETH como exemplo, quando um mutuário aposta em ETH e toma emprestada uma certa quantia de USDC, pode-se prever que, quando o preço da ETH subir, o mutuário pagará para recuperar a ETH e, quando o preço da ETH cair, o mutuário preferirá ficar inadimplente e continuar com USDC, com a garantia sendo entregue ao credor. Portanto, o credor arca com a perda sem a presença de um liquidante. Em essência, o credor é semelhante à venda de uma opção de venda, e a renda de juros fixos é o prêmio da opção.

Podemos ver que a curva de payoff para o credor é consistente com a de uma opção:

O credor vende o valor do tempo

Para analisar cuidadosamente o caminho do projeto do protocolo do Timeswap, precisamos começar pela perspectiva do credor. Suponha que Alice seja uma credora, pronta para emprestar K USDC por um prazo de empréstimo de 1 mês. Nesse momento, Alice paga K USDC e recebe dois tipos de tokens:

• Um token pode ser entendido como uma "nota promissória", representada por Short no gráfico. Por meio dessa nota promissória, Alice pode recuperar o principal do K USDC após um mês, mas não pode usar os fundos durante esse mês.
• O outro token, representado por Long USDC no gráfico, representa o valor de tempo de K USDC por um mês. Durante esse período, Bob pode negociar livremente esse "valor de tempo".

No protocolo Timeswap, o contrato responsável por essa separação do valor do tempo é chamado de Time Option, e esse processo também pode ser revertido antes do vencimento. Após o vencimento, o Short pode ser trocado pelo principal, enquanto o Long USDC perde seu valor.

Em termos relativos, a lógica de precificação para o Short é mais explícita do que para o Long, portanto, o Timeswap usa o Short para precificar o Long. Com base no contrato de opção de tempo, a Timeswap desenvolveu o Timeswap AMM para a troca entre os dois tokens derivativos (longo e curto).

Por meio do AMM, os credores podem trocar USDC longos por curtos e, após o vencimento, esses curtos adicionais também podem ser trocados por spot. Portanto, esses Shorts representam os juros obtidos pelo credor.

A fórmula específica da MVA é a seguinte:

x representa o número de unidades de Long USDC no pool e y representa o número de unidades do token Long ETH. No entanto, como os arbitradores retirarão o ativo com o preço externo mais alto do pool, a qualquer momento, o pool conterá apenas Long USDC ou Long ETH, o que significa que y = 0 ou x = 0. O Timeswap descreve essa característica como simetria, de modo que a fórmula que realmente se aplica ao Timeswap é:

z representa a taxa de juros por segundo, e k é um produto constante. Os juros são pagos com Short, portanto, quando um credor deposita Δx/Δy para trocar por Δz por meio de Swap, ele retirará Δz*d Shorts do pool com base no tempo restante d.

O motivo pelo qual a variável z é usada na fórmula AMM para obter indiretamente a troca entre Longa e Curta é que os protocolos de empréstimo têm as duas características a seguir:

• A taxa de juros do empréstimo é inversamente proporcional à taxa de utilização do valor do empréstimo; quanto maior a taxa de utilização, maior a taxa de juros.
• Sob a mesma taxa de juros, quanto mais longo for o período de empréstimo, mais altos serão os juros acumulados, que estão positivamente correlacionados com a duração do empréstimo.

Essas características descrevem a taxa de juros e não os juros em si, portanto, na fórmula, a parte dos juros que é separada do tempo precisa ser extraída. Short representa os juros totais e, ao eliminar o componente de tempo, obtemos os juros por segundo z. A fórmula da taxa de juros é a seguinte:

De acordo com a lógica mencionada anteriormente, o Long USDC está positivamente correlacionado com o montante de USDC depositado. Assim, à medida que o credor deposita mais USDC e x aumenta, z diminui, o que significa que a taxa de juros diminui, e vice-versa. A taxa de juros e os fundos se comportam como uma gangorra. A variação das variáveis segue as regras operacionais do protocolo de empréstimo. Acreditamos que a Timeswap criou uma fórmula eficaz de MVA.

Portanto, o processo completo de empréstimo para o credor é o seguinte:

Separe o valor de tempo Long USDC por meio do contrato de opção de tempo e, em seguida, troque-o por Short por meio do AMM Swap, sacrificando o valor de tempo para ganhar juros. Como os juros só estão disponíveis para saque após o vencimento e o valor total é fixado no momento do Swap, o efeito para o credor é semelhante a uma taxa de juros fixa.

O mutuário compra o valor do tempo

Enquanto o credor vende valor de tempo, o mutuário opera na direção oposta, precisando comprar valor de tempo. Para isso, introduzimos outro recurso do Timeswap: o Preço de Transição (TP).

No protocolo Timeswap, a taxa de câmbio entre ativos colaterais e emprestados é sempre TP. Supondo que 1 ETH = K USDC, ou seja, TP = K, depositar 1 ETH ou K USDC no contrato de Opção de Tempo renderá uma unidade de Short e a Long correspondente:

Quando o credor deposita USDC, ele representa o empréstimo de fundos, enquanto quando o mutuário deposita ETH, ele representa o depósito de garantias. Se o preço à vista for maior que o TP, isso constitui uma sobrecolateralização. Por outro lado, se o preço à vista for menor que o TP, a função de pool se inverte, demonstrando a simetria do protocolo Timeswap.

Como Short = K USDC - K Long USDC = ETH - Long ETH, podemos deduzir que ETH + K Long USDC = K USDC + Long ETH, estabelecendo a seguinte relação:

Ao depositar ETH, os usuários podem converter dólares longos em ETH longos e recuperar USDC.

Com isso, o comportamento de empréstimo do mutuário pode proceder da seguinte forma:

1. O mutuário deposita ETH, o que pode ser visto como o processo de depósito de garantia (conforme indicado pela caixa vermelha no diagrama).
2. O mutuário obtém USDC longo por meio de swap e o troca por USDC real, representando o processo de empréstimo de USDC. Nesse momento, a taxa de swap determina a taxa de juros. Assim, para o Mutuário, o Timeswap também atua como um protocolo de taxa fixa (conforme indicado pela caixa amarela no diagrama).
3. O ETH longo restante serve como garantia (conforme indicado pela caixa verde no diagrama).

Quando chega a hora de pagar o empréstimo, o processo é inverso:

• Usando USDC + Long ETH para adquirir a garantia ETH + Long USDC.
• Alguns dos USDC longos podem ser trocados por curtos e, em seguida, combinados com os longos para formar ativos à vista, compensando parcialmente os USDC necessários para o pagamento.

Em resumo, apresentamos uma visão geral abrangente do processo pelo qual os mutuários compram valor de tempo (ou seja, tomam emprestado) no protocolo Timeswap.

Resumo

De modo geral, o design do Timeswap é muito inteligente. O contrato de opção de tempo separa o valor de tempo e o principal dos tokens spot, da mesma forma que Pendle separa os ganhos de juros de ativos ociosos do principal, tornando essa parte do valor mais naturalmente negociável e utilizável. Em comparação, alguns protocolos de taxa fixa bloqueiam forçosamente os tokens, levando a um diferencial de preço em relação aos ativos à vista, o que resulta essencialmente em desperdício.

O design do MVA do Timeswap também se caracteriza pela simplicidade e fluidez, lembrando nossas impressões iniciais ao encontrar a fórmula do Uniswap pela primeira vez. Por meio de algumas inovações inteligentes, a lógica das alterações de variáveis na fórmula se alinha à lógica comercial dos cenários do usuário, tornando-a uma abordagem de design elegante e clássica do MVA.

Diferentes perspectivas sobre o Timeswap

Perspectiva do credor

Quando o credor deposita os fundos:

• Se o preço da garantia for maior que o TP no vencimento, o credor poderá recuperar o principal e obter uma renda de taxa fixa: Δz*d.
• Se o preço da garantia for inferior ao TP no vencimento e o mutuário não tiver incentivo para pagar, o credor poderá obter uma garantia no valor de "principal + Δz*d" ao preço TP do pool. Como o preço de mercado externo da garantia é menor do que a TP nesse momento, isso resultará em uma perda. Portanto, ao emprestar fundos, os credores precisam fazer julgamentos sobre os preços futuros.

No exemplo fornecido, o credor vende essencialmente uma opção de venda de ETH com um preço de exercício de TP, enquanto a renda fixa representa o prêmio da opção. Esse design é semelhante ao popular produto financeiro estruturado "Dual Currency Product" na CEX, atendendo a uma mentalidade comum entre os usuários de criptomoedas: fazer julgamentos de preços, estar disposto a "comprar no fundo" ou "vender no topo", sem tempo excessivo. Além de comprar produtos de moeda dupla, muitos usuários têm o hábito de vender naked Puts ou covered calls.

Além disso, o Timeswap acrescenta alguma flexibilidade, pois os credores não precisam esperar até a data de vencimento para sacar os fundos e podem fazê-lo antecipadamente. O empréstimo é semelhante à venda de uma opção de venda, enquanto a retirada de ativos é semelhante à compra de uma opção de venda/replicação do empréstimo à taxa mais recente. Portanto, a retirada antecipada de ativos é equivalente a negociar opções/swaps de taxa de desempenho, com o risco de perder o principal. Portanto, é preferível que os credores tomem empréstimos quando as taxas estão altas e saquem quando as taxas estão baixas. Para os credores que não têm a capacidade de prever mudanças nas taxas de juros, é melhor manter a dívida até o vencimento, momento em que receberão o principal mais a renda fixa.

Perspectiva do mutuário

Ao tomar um empréstimo, o mutuário deposita antecipadamente no protocolo a garantia exigida para "principal + juros acumulados", o que significa que ele precisa pagar antecipadamente todos os juros de uma só vez. O mutuário precisa pagar o empréstimo antes da data de vencimento e, se não o fizer, a garantia será entregue ao credor para compensar o principal e os juros do empréstimo.

A eficiência do capital depende da configuração do TP. Tomando o ARB e o USDC como exemplo, suponha que o preço atual do ARB seja US$ 2 e o TP seja US$ 1. Nesse caso, cada unidade do ARB pode tomar emprestado 1 dólar americano, com um LTV de 50%. Quanto mais próximo o TP estiver do preço de mercado, maior será o LTV e maior será a taxa de juros do capital. Entretanto, nesse ponto, o credor assume um risco maior, portanto, geralmente a taxa de juros também será mais alta.

O empréstimo de fundos pelos credores é semelhante à venda de uma opção de venda, enquanto o empréstimo de fundos pelos devedores é semelhante à compra de uma opção de venda, com os juros pagos atuando como o prêmio da opção. Quando os mutuários pagam, é como se estivessem vendendo a opção de venda e recebendo de volta uma parte dos juros. O valor dos juros recebidos depende do momento da amortização antecipada, afetando a taxa de juros real do mutuário, embora esse impacto seja muito fraco quando a data de amortização está próxima da data de vencimento.

Podemos ver que o custo máximo do ciclo de empréstimo do mutuário é fixo, e o reembolso antecipado não afetará o principal. Isso difere do Lender, conforme descrito na explicação anterior:

• No processo, o credor usa swaps ΔxLong com a AMM, portanto, a retirada antecipada do empréstimo afetará o principal.

• No processo, o mutuário usa apenas uma quantidade de d*Δz (juros pré-pagos) de Short to Sway com o AMM.

Perspectiva do provedor de liquidez

Como o Timeswap é um protocolo baseado no AMM, a conclusão da precificação por meio do AMM exige que os LPs atuem como contrapartes tanto para os mutuários quanto para os credores, mantendo posições longas e curtas. Tornar-se um LP envolve o seguinte processo:

Quando os LPs detêm posições vendidas e compradas, a posição vendida pode ser convertida em principal após o vencimento, enquanto a posição comprada será zerada. O short tem a capacidade de ser realmente convertido em principal após o vencimento, portanto, a situação em que o short é comprado no pool durante a provisão de liquidez determina diretamente se os LPs incorrerão em perdas devido a flutuações nas taxas de empréstimo.

Supondo que a LP forneça liquidez, a primeira transação de empréstimo ou empréstimo ocorre após um determinado período de tempo.

Antes da transação:

• z permanece inalterado, a taxa de juros permanece inalterada
• O número de Shorts que podem ser comprados em transações futuras é dΔz.À medida que o tempo sem negociação aumenta, d se aproxima de 0, dΔztambém se aproxima de 0, e a possibilidade de o credor sofrer perdas diminui até chegar a 0.

Depois que a transação ocorre:

• Se a transação for para empréstimo:
  À medida que z sobe, as taxas de juros sobem, os Longs no pool AMM são comprados e mais Shorts permanecem no pool, então o LP tem uma receita adicional de juros, além das taxas de transação.

• Se a transação for para empréstimo:
  À medida que z diminui e a taxa de juros diminui, os Shorts dentro do pool de AMM são comprados, levando a possíveis perdas para o LP devido a mudanças nas taxas de juros.

Portanto, as LPs precisam fazer certos julgamentos em relação às taxas de juros médias futuras. Em geral, é uma decisão de menor risco tornar-se um LP quando as taxas de juros estão baixas. Quando os LPs saem prematuramente, o processo se inverte e, dependendo da situação, pode haver alguns fundos remanescentes na forma de Shorts que só podem ser recuperados após o vencimento.

A Timeswap pode crescer com as oportunidades empolgantes que estão por vir?

O Timeswap está em um momento decisivo de crescimento.

A Timeswap foi fundada por Ricksson Ngo em 2021. Ricsson Ngo tem mestrado em matemática financeira aplicada e é um empreendedor em série. Ele também foi editor de um dos cursos mais populares de desenvolvimento de contratos inteligentes na Udemy. Inspirado pelo Uniswap, Ricksson se aprofundou nos primeiros princípios de como usar o Automated Market Maker (AMM) para criar um produto de empréstimo sem permissão e sem oráculo, embarcando assim na jornada empresarial do Timeswap. Sua conta no Twitter reflete seus pensamentos profundos sobre valor de tempo e opções.

Outros membros principais da equipe incluem:

• Harshita Singh, anteriormente no Walmart e na ITC India, e vencedora da ETH India Hackathon de 2020.
• Ameeth Devadas, ex-chefe de gerenciamento de produtos da Aurigin, tem formação financeira e mais de 4 anos de experiência em criptografia.

A Timeswap lançou sua testnet em outubro de 2021, seguida do lançamento da mainnet v1 em março de 2022 e do lançamento da mainnet v2 em fevereiro de 2023. Atualmente, ele ainda está em seus estágios iniciais, com um valor total bloqueado (TVL) de aproximadamente US$ 13 milhões, cerca de 14.000 usuários e implantado em 7 cadeias (incluindo Polygon, Ethereum, Arbitrum etc.).

Fonte: https://analytics.timeswap.io/

A partir de 20 de outubro de 2023, há um ponto de inflexão perceptível em seu crescimento de Valor Total Bloqueado (TVL), decorrente da introdução da Premine nessa época, em que a participação em empréstimos pode ganhar incentivos de tokens $TIME. Além disso, a TS também recebeu ações de incentivo da STIP. Isso reflete mais uma vez a importância dos incentivos de tokens para protocolos em estágio inicial. Os incentivos podem ajudar os protocolos a experimentar categorias de ativos adequadas, atrair a primeira onda de usuários fiéis e criar retenção. O "volume falso" geralmente precede o volume real, como é o caso da Web2 e da Web3.

Os ativos atualmente listados no Timeswap abrangem várias categorias, incluindo ativos convencionais, tokens LP, tokens Vault, tokens de cauda longa, LST e muito mais. Para muitos desses ativos, a listagem no Timeswap proporciona sua primeira exposição à liquidez de empréstimos. Historicamente, a Timeswap tem colaborado com protocolos como Lido, GMX, Pendle, TraderJoe, Aura, Stargate, entre outros.

Em termos de ativos convencionais, o Timeswap compete com o AAVE, mas não sem vantagens. Suas características de taxa fixa e de não liquidação são favoráveis aos tomadores de empréstimos e também podem facilitar a migração dos usuários. Para os credores, o Timeswap oferece uma experiência semelhante à de produtos estruturados em uma bolsa centralizada (CEX), proporcionando assim uma fonte clara de oferta de capital no mercado.

No entanto, a migração de usuários é sempre um desafio. Os principais protocolos têm uma marca melhor, TVL como barreira, um orçamento de segurança suficiente e um histórico de longo prazo testado pelo mercado. Portanto, o potencial da Timeswap pode ser totalmente realizado no campo de batalha principal, concentrando-se em ativos de cauda longa e novas categorias de ativos, como tokens LP e tokens Vault. A demanda por esses tipos de ativos é evidente, mas os protocolos tradicionais de empréstimo e as CEXs não conseguem atendê-la com rapidez e segurança, e a explosão desses ativos é uma tendência de longo prazo no setor de DeFi.

Concluindo, acreditamos que a Timeswap encontrou seu PMF (Product-Market Fit) inicial e está explorando estratégias de crescimento adequadas para atingir o próximo ponto de inflexão no volume de negociação e no nível de impacto.

Níveis de avaliação dos principais protocolos de empréstimo

Quantitativamente, comparando os níveis de avaliação atuais dos principais protocolos de empréstimo, podemos ver que o teto da trilha de empréstimo é relativamente alto. Como uma estrela em ascensão, o Timeswap tem muito espaço para se desenvolver, mas, por outro lado, também enfrenta gigantes e precisa encontrar estratégias exclusivas para sobreviver e se desenvolver.

Fonte: Defillama, Tokenterminal, 202401*: Avaliação da rodada de sementes em outubro de 2021

Os atuais níveis de avaliação dos protocolos de empréstimo podem ser divididos em vários níveis:

1. Protocolos de primeira linha, como AAVE e Compound: Ambos estão muito à frente em termos de volume de empréstimos, TVL e capitalização de mercado. O limite máximo de capitalização de mercado da AAVE é superior a US$ 1,5 bilhão.
2. Principais protocolos em nichos de mercado, como Venus e Radiant: O Venus é um dos principais protocolos de empréstimo no BSC, com foco em ativos exclusivos no mercado do BSC. A Radiant, que aproveita a narrativa de cadeia cruzada + ARB e a tokenômica ponzi, também surgiu na área de empréstimos. A Maple se concentra em instituições e mercados de crédito. Esses protocolos de empréstimo não apresentam grandes inovações no mecanismo, mas são exclusivos para nichos de mercado específicos, com FDV variando de US$ 100 milhões a US$ 300 milhões.

Protocolos inovadores como o Euler: O Euler pertence à categoria inovadora, com um determinado PMF e rompendo o estágio primário de desenvolvimento do protocolo DeFi. Antes de ser hackeada, a Euler tinha um volume de empréstimos de US$ 225 milhões e um FDV de quase US$ 200 milhões.

1. Protocolos inovadores de empréstimos de ponto único, como o Gearbox e o Silo: o Gearbox v2 oferece suporte a estratégias de empréstimos alavancados, enquanto o Silo oferece suporte a ativos de cauda longa, isolando pools de empréstimos. O volume de empréstimos de ambos os protocolos está atualmente no nível de milhões de dólares, com uma capitalização de mercado totalmente diluída de menos de US$ 100 milhões e capitalização de mercado em circulação no nível de dezenas de milhões. Esses protocolos são inovadores em termos de mecanismo, mas ainda não validaram totalmente o PMF e ainda não explodiram, representando o limite inferior do Timeswap.

A Timeswap atualmente pertence aos protocolos de terceiro nível, com sua última rodada de financiamento (em outubro de 2021) tendo um FDV de US$ 40 milhões, liderada pela @MulticoinCap, com participação da @MechanismCap e da @DeFianceCapital. Ela também conta com uma equipe de prestígio de investidores-anjo, incluindo o fundador da Polygon, @sandeepnailwal, o ex-executivo da Coinbase, @balajis, etc. Para os protocolos DeFi preocupados com a reputação, isso até certo ponto reforça o endosso positivo.

Buscando terreno promissor - o caminho do Timeswap para aumentar o valor

Vamos imaginar as próximas etapas do desenvolvimento da Timeswap, considerando tanto os fatores internos quanto os possíveis catalisadores e tendências (fatores externos) que poderiam levar seu valor intrínseco ao próximo estágio de várias centenas de milhões de dólares.

Alguns pontos em potencial podem incluir:

• Aproveitar tópicos importantes para encontrar narrativas que repercutam mais na comunidade e nos usuários comuns:

Do ponto de vista da adoção bem-sucedida do protocolo, o que pode ser feito em termos de viabilidade técnica e o que deve ser feito em termos de estratégia operacional às vezes não são totalmente idênticos. É fundamental reduzir adequadamente as barreiras e obter a aceitação do usuário. Citando um tweet recente de Julian, o fundador da plataforma de derivados Aevo, atrair a atenção do usuário é uma habilidade fundamental no cenário atual. Essencialmente, todos estão competindo pela mesma parcela de liquidez. Aqueles que conseguirem capturar uma parcela maior da atenção e da mentalidade do usuário terão uma chance maior de sucesso.

Source: https://twitter.com/juliankoh/status/1749047185080225835

O Timeswap está atualmente posicionado como um protocolo de empréstimo, semelhante ao conceito do Uniswap, mas mais focado na funcionalidade do que na facilidade de compreensão. Isso torna difícil comunicar sua proposta de valor a um público mais amplo de usuários do DeFi, sem falar nos clientes institucionais tradicionais. O próximo passo para o Timeswap pode envolver o esclarecimento de sua proposta de valor principal e o aproveitamento de novas tendências narrativas para atrair a atenção. A Timeswap precisa encontrar uma narrativa convincente e aprofundar seu envolvimento com essa narrativa para elevar a escala de seus negócios e a reputação da marca.

Recentemente, houve um aumento no interesse pelo LRT, e a Timeswap lançou oportunamente o mercado de empréstimo de LRT ETH para WETH/PT-weET, oferecendo altas recompensas em tokens $TIME. Por meio de empréstimos circulares, os rendimentos podem chegar a mais de 160%. Embora a profundidade do pool não seja significativa no momento, vemos isso como um sinal positivo que indica a capacidade da equipe de reagir rapidamente às tendências do mercado e seus sólidos recursos de desenvolvimento de negócios.

• Tornar-se um protocolo de empréstimo líder em uma nova blockchain

Na perspectiva da Timeswap para 2024, ela delineia um plano de expansão "agressivo" de várias cadeias para expandir para Monad, Berachain, X1, Solana, SUI, SEI, INJ e outras cadeias. Embora a lógica da equipe na seleção de cadeias específicas ainda não esteja clara, do ponto de vista da liquidez, as novas L2s normalmente têm liquidez rasa, e os preços de pool podem ser facilmente manipulados. O valor do preço do AMM do Timeswap é menos limitado por isso, o que o torna adequado para a implantação inicial em novas cadeias. As novas cadeias geralmente vêm com recompensas simbólicas, aumentando o APY dos empréstimos e atraindo usuários para participar. Se a Timeswap conseguir estabelecer uma posição de liderança em uma nova cadeia bem desenvolvida, ela poderá trazer um crescimento incremental significativo e a exposição da marca.

• O aumento da demanda por opções pode acelerar

Este artigo discute principalmente os princípios e cenários do Timeswap sob a perspectiva de um protocolo de empréstimo. No entanto, o Timeswap também é um protocolo de opções na cadeia que precifica as opções de forma inteligente. Atualmente, o mercado de opções de criptomoedas ainda está em seus estágios iniciais, especialmente os protocolos de opções on-chain, que ainda são um nicho. O Timeswap combina as características de protocolos de empréstimo e opções, promovendo a eficácia da descoberta de preços e sugerindo o potencial para um envolvimento mais profundo no mercado de opções na cadeia no futuro.

Embora seja difícil prever um ponto de inflexão claro no mercado de opções no momento, a entrada de clientes institucionais com necessidades de hedge mais maduras e substanciais pode dar um impulso significativo para acelerar o desenvolvimento desse campo. Nesse momento, o Timeswap também poderá destacar esse recurso e introduzir uma UI de opções dedicada. Além disso, como o Timeswap possui características de opções e produtos estruturados, ele pode servir como infraestrutura subjacente para muitos protocolos de opções e produtos financeiros CEX.

Nosso julgamento de investimento

Conclusão

O mercado de protocolos de empréstimo on-chain tem um teto alto, com um cenário de mercado relativamente estável dominado por líderes de mercado, representando uma das poucas áreas de criptografia que tem modelos de negócios validados. No entanto, o mercado de empréstimos na cadeia ainda está em seus estágios iniciais, e hoje iluminamos apenas uma pequena parte do quadro mais amplo dos protocolos de empréstimos na cadeia.

Os ativos de cauda longa, os ativos de LP e outros ativos emergentes são as verdadeiras joias e as tendências imparáveis das finanças on-chain; o suporte a esses ativos é a vantagem exclusiva dos protocolos DeFi. O design de protocolo inovador, conciso, eficaz e dimensionável do Timeswap tem a oportunidade de desbloquear essa parte do mercado e até mesmo de se tornar um novo líder e paradigma de protocolo. A equipe já está conceituando a versão V3 do protocolo, na esperança de obter uma melhor adequação produto-mercado.

Atualmente, as ações operacionais do Timeswap estão apenas começando. Do lado positivo, o Timeswap pode estar à beira de uma explosão, aventurando-se em território desconhecido. Entretanto, a transformação é sempre difícil e cheia de incertezas. O sucesso ou o fracasso do protocolo depende de fatores como se as operações subsequentes podem aproveitar as oportunidades, se o PMF pode ser validado em uma escala maior e se pode capturar a mente das massas. Com a avaliação atual da Timeswap em US$ 40 milhões, considerando o teto dos empréstimos e a avaliação geral do setor, juntamente com uma avaliação da capacidade de inovação da Timeswap, acreditamos que ainda há espaço para investimento na avaliação atual de US$ 40 milhões, o que faz com que valha a pena considerá-la e monitorá-la de perto.

Estratégia de receita

A Timeswap realizará sua TGE no primeiro trimestre e, atualmente, o modelo econômico de $TIME e os métodos/preços da TGE não foram divulgados. Analisaremos mais detalhadamente o valor do investimento e os métodos de participação depois que os detalhes do TGE forem anunciados. Atualmente, a maneira de obter $TIME é participar do Pre-mine, onde o senhor pode ganhar incentivos simbólicos atuando como mutuário/credor no Timeswap. A maioria dos pools terá um incentivo de $TIME anualizado de 30% a 100% com base na avaliação do FDV da rodada anterior.

Nessa fase, o senhor pode obter $TIME participando do Pre-mine. Como os ativos no Timeswap são principalmente ativos de cauda longa, para evitar o impacto do risco do preço da garantia e obter totalmente as recompensas, o senhor pode usar a seguinte estratégia neutra em relação ao mercado: (usando o pool USDC/ABR como exemplo, garantindo MNT para emprestar ABR)

• Em outros protocolos de empréstimo, tome emprestado os ativos principais para emprestar ARB, por exemplo, tome emprestado 50 ARB.
• No Timeswap, o senhor, como mutuário, usa o ARB como garantia para tomar emprestado U. Por exemplo, se a TP for 1,2, o senhor toma emprestado 60 USDC usando 50 ARB.
• Em seguida, como credor, deposite os 60 USDC no Timeswap, onde a garantia corresponde a 50 ARB.
• No Timeswap, tenha duas posições com direções opostas do mesmo tamanho, garantindo que, independentemente do preço de mercado e da relação TP, o senhor sempre possa recuperar 50 ARB no vencimento.
• Por fim, o senhor deve devolver o ABR ao protocolo de empréstimo usado na etapa 1 para concluir toda a estratégia de investimento.

O processo acima é uma estratégia de mineração neutra em relação ao mercado sem exposição ao preço do ARB, com uma leve erosão de capital devido ao spread ao depositar e retirar fundos.

Isenção de responsabilidade：

1. Este artigo foi reimpresso de[BuidlerDAO], Todos os direitos autorais pertencem ao autor original[BuidlerDAO]. Se houver alguma objeção a essa reimpressão, entre em contato com a equipe do Gate Learn, que tratará do assunto imediatamente.
2. Isenção de responsabilidade: Os pontos de vista e opiniões expressos neste artigo são de responsabilidade exclusiva do autor e não constituem consultoria de investimento.
3. As traduções do artigo para outros idiomas são feitas pela equipe do Gate Learn. A menos que mencionado, é proibido copiar, distribuir ou plagiar os artigos traduzidos.