طوال تاريخ العملات الرقمية، كان هناك حوار مستمر حول المكان الذي ستتراكم فيه القيمة في سلسلة الكتل. في حين أن الخلاف الرئيسي في الماضي كان بين البروتوكولات والتطبيقات، هناك طبقة ثالثة في سلسلة الكتل يتجاهلها الجميع - المحافظ.

تفترض أطروحة "محفظة الدهون" أنه مع تنحسر البروتوكولات والتطبيقات بشكل متزايد ، يتم تحرير المزيد من المساحة لمن يمتلك الموارد الأكثر قيمة - التوزيع وتدفق الطلبات. وعلاوة على ذلك ، كجبهة نهائية ، أعتقد أنه لا أحد في موقع أفضل لاستغلال هذه القيمة من المحافظ.

تهدف هذه القطعة إلى تحقيق ثلاثة أشياء. أولا ، سنحدد ثلاثة اتجاهات هيكلية ستستمر في تسليع طبقات البروتوكول والتطبيق على التوالي. ثانيا ، سوف نستكشف الطرق المختلفة للمحافظ لتحقيق الدخل من قربها من المستخدم النهائي بما في ذلك الدفع مقابل تدفق الطلبات (PFOF) وبيع تطبيقات التوزيع كخدمة (DaaS). وأخيرا ، سوف نستمتع لماذا قد يتفوق اثنان من الواجهات الأمامية البديلة - Jupiter و Infinex - في النهاية على المحافظ في السباق لامتلاك المستخدم النهائي.

*انظر النسخة الكاملة من "أطروحة المحفظة السمينة" علىبوابة أبحاث دلفي.

نحو بروتوكولات وتطبيقات أخف وزناً

يمكن تقليل مسألة حيث ستتراكم القيمة في النهاية ضمن كومة البلوكشين إلى إطار بسيط. بالنسبة لكل طبقة من طبقات العملات المشفرة، اسأل نفسك السؤال التالي:

إذا زادت نسبة الاستيلاء على المنتج ضمن هذه الطبقة، هل سيترك المستخدمون ويبحثون عن بديل أرخص؟

بعبارة أخرى، إذا زادت أربيتروم نسبة الأخذ، هل سيترك المستخدمون بروتوكولًا آخر مثل القاعدة و/أو العكس بالعكس؟ بالمثل على مستوى التطبيق، إذا زادت نسبة الأخذ لديدكس، هل سيترك المستخدمون البورصة المستمرة بالأرقام المميزة للأعداد.

على نحو مماثل، يمكننا استخدام هذا الإطار لتحديد المكان الذي تكون فيه تكاليف التبديل الأقل، وبالتالي الطبقة التي ستصبح موحدة بشكل متزايد مع مرور الوقت.

منذ زمن تاريخي، كان للبروتوكولات قوة تسعير غير متناسبة، وأعتقد أن هذا يتغير. هناك ثلاثة اتجاهات هيكلية اليوم تجعل طبقة البروتوكول تتناقص بشكل متزايد:

1. التطبيقات متعددة السلاسل وتجريد السلسلة: نظرا لأن السلاسل المتعددة تصبح رهانات جدول للتطبيقات لتظل قادرة على المنافسة ، ستصبح تجربة المستخدم عبر سلاسل الكتل غير قابلة للتمييز بشكل متزايد ، وبالتالي ، فإن تكاليف التبديل في طبقة البروتوكول ستنخفض فقط. علاوة على ذلك ، من خلال تجريد التجسير بعيدا ، سيؤدي تجريد السلسلة أيضا إلى زيادة ضغط تكاليف التبديل. نتيجة لذلك ، لن تظل التطبيقات مدينة بالفضل لتأثيرات الشبكة لسلسلة واحدة ، ولكن بدلا من ذلك ، ستصبح السلاسل مدينة بشكل متزايد لتوزيع الواجهات الأمامية.
2. نضج سلسلة توريد MEV: على الرغم من أن MEV لن يتم التخلص منها تماما ، إلا أن هناك العديد من المبادرات ، سواء في طبقة التطبيق أو بالقرب من المعدن ، والتي ستعيد توزيع كمية MEV المستخرجة من المستخدمين النهائيين بشكل متزايد. الأهم من ذلك ، مع استمرار نضج سلسلة التوريد MEV ، سترتفع القيمة بشكل متزايد في سلسلة التوريد MEV وتتراكم بشكل غير متماثل لمن لديه حق الوصول إلى تدفق طلبات المستخدم الأكثر تميزا. هذا يعني أن البروتوكولات ستفقد القدرة على المساومة وبالتالي تصبح "أرق" ، في حين أن الواجهات الأمامية والمحافظ ستكتسب نفوذا وبالتالي تصبح "أكثر بدانة".
3. نحو نموذج وكيل: في عالم يتم فيه تنفيذ المعاملات بشكل أساسي من قبل الوكلاء و "المحللين" وليس البشر ، سيصبح جذب هذا التدفق الوكيل وجوديا لبقاء blockchains. الأهم من ذلك ، نظرا لأن الوكلاء و "المحللين" مبرمجون لتحسين أفضل تنفيذ بشكل أساسي ، فلن تتنافس البروتوكولات بعد الآن على الأصول غير الملموسة مثل "المشاعر" و "المحاذاة". بدلا من ذلك ، ستكون رسوم المعاملات والسيولة هي كل ما يهم - وهذا يجب أن يزيد فقط من "تخفيف" طبقة البروتوكول حيث تضطر البروتوكولات إلى ضغط الرسوم وتحفيز السيولة لتظل قادرة على المنافسة.

لذلك ، عند إعادة النظر في سؤالنا الأصلي - إذا زاد البروتوكول من معدل أخذه ، فهل سيغادر المستخدمون إلى بديل أرخص؟ - على الرغم من أنه قد لا يكون واضحا اليوم ، أعتقد أن الإجابة ستكون "نعم" بشكل متزايد مع استمرار ضغط تكاليف التبديل.

مصدر البيانات: Dune Analytics@0xKofi""> @0xKofi

بشكل حدسي ، يفترض أنه إذا كانت البروتوكولات تصبح "أقل سمكًا" ، فيجب أن تصبح التطبيقات "أكثر سمكًا". في حين سيحصل بعض هذه القيمة بالتأكيد على إعادة الاستيلاء من التطبيقات ، فإن فرضية "Fat App" بشكل معزول هي مقصلة. ستتراكم القيمة بشكل مختلف عبر الرأسمال العمودية للتطبيقات المختلفة. لذا ، يجب أن يكون السؤال - "هل ستصبح التطبيقات أكثر سمكًا؟" - بل بدلاً من ذلك - "ما هي التطبيقات بالضبط؟"

كما ذكرت سابقًا فيإطار جديد لتحديد الفجوات في أسواق العملات المشفرة، الاختلافات الهيكلية الفريدة لتطبيقات العملات الرقمية - قابلية التشعب ، والتكامل ، واكتساب الرموز - لها تأثير صافي في خفض حواجز الدخول وتكلفة الاكتساب (CAC) للمنافسين الناشئة. وبناءً على ذلك ، بغض النظر عن العدد القليل من التطبيقات التي تمتلك بعض الخصائص التي لا يمكن ببساطة تشعيعها أو تدعيمها ، فإنه من الصعب للغاية تعزيز الحصون الضيقة والحفاظ على حصة السوق كتطبيق عملات رقمية.

مرة أخرى، عائدًا إلى الإطار الأصلي لدينا — إذا زادت تطبيقات الأخذ بنسبة ما، هل سيترك المستخدمون بحثا عن بديل أرخص؟ — أعتقد أن الإجابة هي "نعم" بالنسبة ل 99% من التطبيقات. لذلك، أتوقع أن تكافح معظم التطبيقات لالتقاط القيمة حيث أن تشغيل مفتاح الرسوم من المرجح أن يؤدي إلى تبديل المستخدم إلى التطبيق الغير مميز التالي الذي يقدم حوافز أكثر جاذبية.

أخيراً، سأجادل بأن صعود وكلاء وحلّالي الذكاء الاصطناعي سيكون له تأثير مماثل على التطبيقات كما سيكون له على البروتوكولات. ونظرًا لأن الوكلاء والـ "حلّالين" سيقومون بتحسين جودة التنفيذ في المقام الأول، فإنني أتوقع أن يتعرض التطبيقات أيضًا لمنافسة شديدة لجذب تدفق الوكالات. وبينما ينبغي أن تجعل آثار شبكات السيولة الفائدة للفائز في النهاية على المدى الطويل، فإنني أتوقع في المدى القريب والمتوسط ​​أن يشهد التطبيقات منافسة متزايدة للوصول إلى أدنى نقطة.

هذا يطرح السؤال، إذا استمرت كل من البروتوكولات والتطبيقات في الانتقال إلى الشكل الرقيق، فأين سيتم إعادة تجميع غالبية هذه القيمة؟

فرضية "المحفظة السمينة"

الجواب القصير هو من يمتلك المستخدم النهائي. في حين يمكن أن يكون هذا نظريا أي واجهة أمامية بما في ذلك التطبيقات، يؤكد 'الحقيبة السميكة' أن لا أحد أقرب إلى المستخدمين من المحافظ. إن هذه هي الأطروحات الفرعية الخمس التي تدعم هذا المنطق:

• المحافظ تهيمن على تجربة المستخدم المحمولة للعملات المشفرة: نص فحص جيد لفهم من يمتلك المستخدم النهائي في السياق المحمول هو طرح السؤال التالي: أي تطبيق ويب2 يتفاعل المستخدمون في النهاية معه؟ بينما يتفاعل معظم المستخدمين مع واجهة أمامية لـ Uniswap للتداول، فإنهم يصلون إلى هذه الواجهة الأمامية عبر تطبيق المحفظة الخاص بهم. وهذا يعني أنه إذا كانت الهواتف المحمولة تهيمن بشكل متزايد على تجربة المستخدم في مجال العملات المشفرة، فقد يستمر المحافظ في تعزيز علاقتها مع المستخدم النهائي كبوابة تطبيقات الكانونية.

• تلبي المحافظ احتياجات المستخدمين حيثما كانوا: تطبيقات العملات الرقمية هي طبيعيًا مالية. على عكس الويب 2 ، تكاد كل عملية على السلسلة تكون شكلًا من أشكال العمليات المالية. وبالتالي ، فإن طبقة الحساب ضرورية بشكل جوهري للمستخدمين العملات الرقمية. بالإضافة إلى ذلك ، هناك عدد قليل من الميزات التي تتوافق بصورة فريدة مع طبقة المحفظة: المدفوعات ، العائد الأصلي على الودائع الخاملة للمستخدم ، إدارة المحافظ بشكل آلي ، وحالات استخدام أخرى للمستهلك مثل بطاقات الخصم الرقمية. يبدو أن Fuse هو الرائدة هنا مع ميزات مثلFuse EarnوFuse Payوالذي يتيح للمستخدمين إنفاق رصيدهم في المحفظة في العالم الحقيقي باستخدام بطاقة فيزا الخاصة بهم.
• المحافظ معرضة لتكاليف التبديل العالية بشكل ساخر: بينما يكون تبديل المحافظ نظريًا بسيطًا كما هو الحال في نسخ ولصق عبارة البذرة، فإن هذا مع ذلك نقطة تعثر عقلية بالنسبة لمعظم الأشخاص العاديين. نظرًا لأن المستخدمين يضعون ضمنيًا درجة عالية من الثقة في مزودي المحافظ، فإنني أعتقد أن العلامة التجارية و"الليندينيس" هما مصادر قوية بشكل خاص للدفاع في طبقة المحفظة. مرة أخرى، عند إعادة زيارة سؤالنا الأصلي - إذا زادت نسبة الاستيلاء لهذا المنتج الخاص في الكومة، هل سيترك المستخدمون بحثًا عن بديل أرخص؟ - يبدو الجواب فريدًا "لا" على طبقة المحفظة؛ تعكس نسبة الاستيلاء البالغة 0.875% لميتاماسك هذا المنطق.

• تجريد السلسلة: على الرغم من أن تجريد السلسلة هو مسألة فنية معقدة، إلا أن واحدة من الحلول الأكثر إقناعاً هي معالجة تجريد السلسلة عند طبقة المحفظة. الفكرة التي يمكنني من خلالها الوصول إلى أي تطبيق عبر أي سلسلة من راحة رصيد حساب واحد تبدو بشكل خاص بديهية. مشاريع مثل@OneBalance_io""> @OneBalance_io،@BrahmaFi""> @BrahmaFi,@Polaris_App""> @Polaris_App،@ParticleNtwrk""> @ParticleNtwrk،@Ctrl_Wallet""> @Ctrl_Wallet، و@Coinbase""> تعمل المحافظ الذكية لـ @Coinbase جميعًا نحو تحقيق هذا الرؤية. وفي المستقبل، أتوقع أن يلتقي المزيد من الفرق بالمستخدمين حيثما كانوا من خلال التعامل مع التجريد السلسلي على طبقة المحفظة.
• أوجه تآزر فريدة مع الذكاء الاصطناعي: بينما أتوقع أن يقوم وكلاء الذكاء الاصطناعي بتحويل بقية مكدس blockchain إلى سلعة بشكل متزايد ، سيحتاج المستخدمون مع ذلك إلى إذن الوكلاء بتنفيذ المعاملات في النهاية نيابة عنهم. قد يعني هذا أن طبقة المحفظة في وضع أفضل لتصبح الواجهة الأمامية الأساسية لوكلاء الذكاء الاصطناعي. يمكن أن تشمل الثمار المعلقة المنخفضة الأخرى لدمج الذكاء الاصطناعي في طبقة الحساب أيضا التخزين الآلي ، واستراتيجيات زراعة الغلة ، بالإضافة إلى تجارب المستخدم المنسقة التي تعززها LLMs.

الآن بعد أن قدمنا "لماذا" ستمتلك المحافظ علاقة المستخدم النهائية بشكل متزايد ، دعونا نتسلى بـ "كيف" ستحقق في النهاية الربح من هذه العلاقة.

فرص للتحصيل

أول فرصة للمحافظ لتحقيق الأرباح هي امتلاك تدفق طلبات المستخدمين. كما ألمحت سابقًا، على الرغم من أن سلسلة إمداد MEV ستستمر في التطور، فإن شيئًا واحدًا سيزداد صحته بشكل متزايد - يتراكم القيمة بشكل مفرط على من لديه الوصول الحصري الأكثر لتدفق الطلبات.

اليوم، الواجهات الأمامية التي تمتلك غالبية تدفق الطلبات من حيث الحجم هي نماذج الحل والبورصات غير المركزية. ومع ذلك، يفتقر هذا الرسم البياني في العزلة إلى التفاصيل الدقيقة. من المهم أن نفهم أن ليس جميع تدفق الطلبات متساويًا. هناك نوعان من تدفق الطلبات: (1) تدفق الرسوم الحساسة و (2) تدفق الرسوم غير الحساسة.

عموماً، نماذج حل المشكلات ومجمعات البيانات تهيمن بشكل غير متناسب على تدفق "الرسوم الحساسة للرسوم". نظرًا لأن هؤلاء المستخدمين يتداولون بحجم 100 ألف دولار أو أكثر، فإن التنفيذ يهمهم. هؤلاء التجار لن يقبلوا حتى 10 نقاط أساس زائدة في الرسوم. وبناءً على ذلك، فإن التجار المتحسسين للرسوم هم أقل شرائح العملاء قيمة - على الرغم من امتلاكهم لغالبية سوق الواجهة الأمامية من حيث الحجم، فإن هذه الواجهات الأمامية تولد قيمة أقل بكثير لكل دولار متداول.

على الجانب الآخر، صفقات المحافظ والروبوتات في تليجرام تمتلك قاعدة مستخدمين أكثر قيمة - "تجار غير حساسين للرسوم". بدلاً من دفع تكلفة التنفيذ، يدفع هؤلاء التجار مقابل الراحة. لذلك، دفع 50 نقطة أساسية في صفقة ليس له أي أهمية بالنسبة لهؤلاء المستخدمين، خاصة عندما يتوقعون نتيجة ثنائية إما 100 مرة أو صفر. وبناءً على ذلك، تنتج روبوتات تليجرام وصفقات المحافظ عوائد أكبر بكثير لكل دولار من الحجم المبادل.

من الآن فصاعدا ، إذا كانت المحافظ قادرة على الاستفادة من الاتجاهات المذكورة أعلاه واستمرت في امتلاك علاقة المستخدم النهائي ، أتوقع أن تستمر المقايضات داخل المحفظة في تقليص الحصة السوقية للواجهات الأمامية الأخرى. والأهم من ذلك ، حتى لو كانوا قادرين على زيادة حصتهم في السوق بنسبة 5٪ فقط ، فسيكون لذلك تأثير كبير حيث تولد مقايضات المحفظة ما يقرب من 100 ضعف مقدار الإيرادات لكل 100 دولار يتم تداولها كواجهات أمامية ل DEX.

هذا يقودنا إلى الفرصة الثانية للمحافظ لتحقيق الربح من قربها من المستخدم النهائي - التوزيع كخدمة (DaaS).

بعد أن يكون الواجهة الأمامية الكانونية التي يتفاعل من خلالها المستخدمون في السلسلة، تكون التطبيقات في نهاية المطاف على مسؤولية توزيع موفري المحافظ، خاصة في سياق الهواتف المحمولة. وبناءً على ذلك، بنفس الطريقة التي استفادت منها Apple IOS، يبدو أن موفري المحافظ موضعهم جيدًا للوصول إلى صفقات حصرية مع التطبيقات مقابل توفير التوزيع. على سبيل المثال، يمكن لموفري المحافظ بناء متجر تطبيقاتهم الخاص وفرض رسوم على التطبيقات مع اتفاقية مشاركة الإيرادات. يبدو أن MetaMask بالفعل تستكشف مسارًا مجاورًا مع "snaps".

على نفس المنوال ، يمكن لموفري المحفظة أيضا توجيه المستخدمين نحو تطبيقات محددة مقابل بعض الاقتصاديات المشتركة. الميزة التي يتمتع بها هذا النهج على الإعلانات التقليدية هي أنه يمكن للمستخدمين إجراء عمليات شراء بسلاسة والتفاعل مع التطبيقات كل ذلك من محفظتهم المريحة. يبدو أن Coinbase تستكشف بالفعل مسارا مشابها مع التطبيقات "المميزة" و "المهام" داخل المحفظة.

المحافظ يمكن أيضا أن تساعد في تعزيز نمو السلاسل الناشئة من خلال رعاية معاملات المستخدم مقابل بعض الاقتصاديات. ربما يرغب Bearachain على سبيل المثال ببساطة في الحصول على مستخدمين على سلسلتهم. يمكنهم دفع Metamask لرعاية تكاليف الجسر ورسوم الغاز على Bearachain. نظرًا لأن المحافظ تمتلك في نهاية المطاف المستخدم النهائي، أتوقع أنها يمكن أيضا التفاوض على بعض الشروط المفيدة.

كما ينضم المزيد من المستخدمين عبر المحافظ كبوابة أساسية على السلسلة، قد نرى تحولًا في الطلب من "مساحة الكتل" إلى "مساحة المحفظة" حيث يصبح الاهتمام المورد الأكثر قيمة في الاقتصاد الرقمي.

تحديات قوية للمحافظ السمينة

وأخيرًا، بينما تتمتع المحافظ ببداية واضحة في سباق امتلاك المستخدم النهائي، أظل متحمسًا لإمكانيات واجهتين بديلتين:

1. Jupiter: باستخدام جمع بيانات DEX كمدخل أولي،@JupiterExchange""> @JupiterExchange تمكنت من تطوير أحد أقوى علاقاتها مع المستخدم النهائي. وقد منحتهم هذه العلاقة بالاستحقاق أفضل نقطة انطلاق في عالم العملات المشفرة لبناء منتجات مجاورة أخرى بما في ذلك منصة التبادل المستمرة الخاصة بهم ومنصة الإطلاق وعملة LST الأصلية وأحدث منتج لهم RFQ/Solver. أظل متحمسًا خاصة بشأن إصدار تطبيق Jupiter المحمول، حيث يمكن أن يعيد توجيههم إلى موقع الصدارة بالجوال وأقرب إلى المستخدم النهائي في السياق المحمول.
2. Infinex: بالعمل كمجمع أمامي لتطبيقات عبر سلاسل EVM و Solana@Infinex_Appتهدف @Infinex_App إلى تقديم تجربة مشابهة لـ CEX مع الحفاظ على مبادئ عدم الوصاية وعدم الإذن. ستوفر Infinex في البداية تداول العملات الرقمية الفورية والحصة مع الخطط لدمج العقود الآجلة والخيارات والإقراض وتداول الهوامش وزراعة العائدات ، بالإضافة إلى ميزة توجيه الفيات. من خلال تجريد طبقة الحساب واستخدام ميزات Web2 المألوفة مثل مفاتيح المرور ، أعتقد أن Infinex لديها أيضًا الإمكانات لاستبدال المحافظ على الجبهة الرئيسية للعملات المشفرة الكنسية.

بينما ليس واضحًا لي اليوم من سيفوز في نهاية المطاف في سباق امتلاك المستخدم النهائي، فإن الأمر الذي يصبح واضحًا بشكل متزايد هو أن (1) انتباه المستخدم و (2) تدفق الأوامر الحصري سيستمران في أن يصبحا الموارد الأكثر ندرة وبالتالي قابلة للتحقيق في الاقتصاد الرقمي. سواء كانت المحافظ أو أي واجهة أمامية بديلة مثل Infinex أو Jupiter، أتوقع أن تكون أغلى مشاريع تخرج من عالم العملات الرقمية هي تلك التي تمتلك هاتين الموردين.

إخلاء المسؤولية:

1. هذه المقالة معادة طبعها من [روبي بيترسن], جميع حقوق النشر تنتمي إلى المؤلف الأصلي [@robbiepetersen_]. إذا كان هناك اعتراضات على هذا إعادة الطبع، يرجى التواصل مع بوابة تعلمالفريق، وسيتولون بالأمر على الفور.
2. تنصل المسؤولية: الآراء والآراء المعبر عنها في هذه المقالة هي فقط تلك التي يعبر عنها المؤلف ولا تشكل أي نصيحة استثمارية.
3. تتم ترجمة المقال إلى لغات أخرى من قبل فريق Gate Learn. ما لم يذكر غير ذلك، يُحظر نسخ أو توزيع أو سرقة المقالات المترجمة.