resumo

Este relatório oferece uma visão abrangente sobre o staking, como funciona no ethereum e considerações importantes para os stakeholders ao participar dessa atividade. É o primeiro de uma série de três relatórios que irá aprofundar nos riscos e recompensas de várias atividades de staking, incluindo restaking e liquid restaking.segundo relatóriona série, oferecerá uma visão geral do restaking, como funciona no ethereum e cosmos, e os riscos importantes associados ao restaking.

introdução

O Ethereum é a maior blockchain de prova de participação (PoS) em valor total apostado. Em 15 de julho de 2024, detentores de ETH apostaram mais de US$ 111 bilhões em Ether (ETH), representando 28% do fornecimento total de ETH. A quantidade de ETH apostada também é referida como o 'orçamento de segurança' do Ethereum, já que esses ativos estão em perigo de serem penalizados pela rede em caso de ataques de gastos duplos e outras violações das regras do protocolo. Em troca de contribuir para a segurança do Ethereum, os usuários que apostam seu ETH são recompensados através da emissão de protocolo, dicas prioritárias e valor extraível maximal (MEV). A facilidade com que os usuários podem apostar ETH sem sacrificar a liquidez de seus ativos através de pools de apostas líquidas resultou em uma demanda maior por apostas do que os desenvolvedores do protocolo Ethereum esperavam. Com base na dinâmica atual de apostas, os desenvolvedores esperam que o fornecimento total de ETH apostado, também chamado de taxa de apostas, aumente ainda mais nos próximos anos. Para mitigar essa tendência, os desenvolvedores estão considerando mudanças importantes nas políticas de emissão do protocolo.

este relatório fornecerá uma visão geral da paisagem de aposta em ethereum, que inclui os tipos de usuários apostando em ethereum, os riscos e recompensas da aposta e projeções sobre a taxa de aposta. o relatório também oferecerá insights sobre as propostas dos desenvolvedores para alterar a emissão da rede no esforço de controlar a demanda de aposta.

tipos de stakers

existem seis principais tipos de usuários ethereum que ganham recompensas por meio do staking. seus perfis distintos estão detalhados na tabela a seguir:

desses tipos principais de stakers, o tipo mais numeroso em quantidade são os stakers gerenciados, stakers que delegam seu eth para operadores profissionais de nós de staking. Operadores profissionais de nós de staking, embora não sejam tão numerosos quanto sua base de clientes, são o tipo de entidade de staking com a maior quantidade de eth apostado sob gestão.

os protocolos de staking líquido, restaking e pool de restaking líquido são excluídos desta análise, pois essas entidades não executam diretamente a infraestrutura de staking ou financiam seu uso. no entanto, essas entidades recebem uma parte das recompensas obtidas por stakers profissionais (ou amadores) que usam sua plataforma para atender stakers gerenciados; eles são as entidades intermediárias que facilitam a relação entre stakers gerenciados e stakers profissionais (ou amadores) e, portanto, são importantes players na indústria de staking do ethereum. o lido, um protocolo de staking líquido, é de longe o maior operador de pool de staking no ethereum, por meio do qual aproximadamente 29% do total de eth staked é deleGate.iod para stakers profissionais e amadores. considerando a adoção e o papel crítico das pools de staking líquido no ethereum, é importante entender os riscos do staking líquido.

a próxima seção deste relatório irá mergulhar nos riscos do staking com base nas tecnologias e entidades utilizadas para ganhar recompensas de staking.

riscos de staking

os riscos associados ao staking são amplamente ditados pelo método e pelas tecnologias usadas para stakar. as seguintes são três categorias amplas para definir os métodos de staking e os riscos associados a cada um:

• staking direto: staking definido por um usuário ou entidade que opera seu próprio hardware e software de staking proprietários. Os riscos de fazer staking diretamente com seu ETH incluem penalidades de staking e riscos de slashing. Penalidades de staking por motivos como tempo de inatividade prolongado da máquina podem levar a perda de uma parte das recompensas de staking do usuário. Um evento de slashing devido a uma configuração incorreta do software do validador, entre outras causas, pode levar a perda de uma parte do saldo ETH staked do usuário, até 1 ETH.
• deleGate.iod staking: staking como definido por um usuário ou entidade delegando seu eth para apostar através de um apostador profissional ou amador. os riscos de delegar eth para outra entidade para apostar em seu nome incluem todos os riscos de apostar diretamente, mas além disso, risco de contraparte, pois a entidade para a qual você está delegando sua aposta pode não cumprir suas responsabilidades ou obrigações como serviço de aposta. os detentores de eth podem delegar seu investimento à deleGate.io a entidades de apostas como serviço minimizado de confiança, como as que são controladas em grande parte através do código de contrato inteligente, mas isso carrega risco tecnológico adicional, pois o código pode ser hackeado ou conter bugs.
• staking líquido: staking conforme definido por um usuário ou entidade que delega seu eth para apostar através de um apostador profissional ou amador e recebe em troca uma representação de token líquido de seu eth apostado. Os riscos do staking líquido incluem todos os riscos do staking direto e do staking do deleGate.iod, mas além disso, riscos de liquidez, como volatilidade de mercado e atrasos prolongados na entrada ou saída do validador, podem causar um evento de desvinculação, onde o valor do token de staking líquido se desvia significativamente do valor dos ativos apostados subjacentes.

outro risco importante a ser destacado para os três tipos de atividade de staking é o risco regulatório. O risco regulatório das atividades de staking aumenta quanto mais distante um detentor de ETH está de seus ativos staked. O staking na deleGate.iod e o staking líquido exigem que os detentores de ETH dependam de diferentes tipos de entidades intermediárias. Aos olhos dos legisladores e reguladores, essas entidades, dependendo de sua estrutura e modelo de negócios, podem precisar cumprir certas regras e estruturas regulatórias, como medidas de AML/KYC e leis de valores mobiliários para operar.

além do risco regulatório, vale a pena detalhar os riscos exatos dos protocolos associados a todos os três tipos de atividade de staking. Os riscos do protocolo derivam das penalidades que a rede pode iniciar automaticamente contra a participação de um usuário por falha intencional ou não intencional em cumprir os padrões e regras detalhados em o protocolo de consenso do ethereum.existem três tipos principais de penalidades. ordenadas de baixa a alta gravidade, elas são:

• penalidade offline: uma penalidade para quando um nó está offline e perde responsabilidades, como propor um bloco ou assinar atestações de bloco. geralmente, validadores são penalizados apenas alguns dólares por dia por isso.
• penalidade inicial de slashing: uma penalidade para qualquer comportamento de validador detectado por outros validadores que viole as regras da rede. os exemplos mais proeminentes disso são se um validador propõe dois blocos para um slot ou assina duas atestações para o mesmo bloco. a penalidade varia de 0,5 eth a 1 eth, dependendo do saldo efetivo do validador, que atualmente pode ser de até 32 eth. Os desenvolvedores do protocolo estão atualmente considerando aumentar o saldo efetivo máximo de um validador para 2048 eth e reduzir a penalidade inicial de slashing na próxima atualização em toda a rede, pectra.
• penalidade de corte correlacionada: após a penalidade de corte inicial, um validador pode receber uma segunda penalidade com base no montante total de participação cortada durante os 18 dias antes e depois do evento de corte. a motivação para a penalidade de corte correlacionada é dimensionar a punição de acordo com a magnitude da participação sob gestão pelos validadores identificados como tendo quebrado as regras da rede. a penalidade correlacionada é calculadode acordo com a soma dos saldos efetivos dos validadores maliciosos, saldos totais e um multiplicador de penalização proporcional de 3.

além das três penalidades acima mencionadas, também existem penalidades especiais que podem ser aplicadas aos validadores se a rede não atingir a finalidade. para obter uma visão detalhada do que a finalidade significa no ethereum, consulteeste relatório de pesquisa da galáxia.Quando a rede falha em finalizar, ela atribui uma penalidade cada vez maior aos validadores offline. Ao queimar gradualmente a participação dos validadores que não contribuem para o consenso da rede, a rede pode reequilibrar o conjunto de validadores de forma que a finalidade possa ser alcançada. A gravidade desta penalidade aumenta quanto mais tempo passa sob o qual a rede é incapaz de atingir a finalização.

recompensas de staking

em troca dos riscos acima, os stakers podem ganhar aproximadamente 4% de apy em seus depósitos de eth apostados. as recompensas são obtidas a partir da nova emissão de eth, das gorjetas prioritárias anexadas pelos usuários finais do ethereum em suas transações e do mev, valor adicional proveniente da reordenação das transações do usuário dentro de um bloco.

observe que as recompensas têm diminuído constantemente para os stakers nos últimos 2 anos. Existem duas razões principais para isso. Primeiro, o número total de ETH em stake e, portanto, o número de validadores, aumentou no mesmo período. Quando mais valor é colocado em stake, as recompensas de emissão para os validadores são diluídas entre um número maior de participantes, como indicado pelo gráfico abaixo:

enquanto as recompensas da emissão podem ser modeladas com base no número total de validadores ativos e, portanto, no fornecimento de ETH apostado na Ethereum, as outras duas fontes de receita para os validadores são menos previsíveis, pois dependem da atividade de transação na rede.

A atividade de transação diminuiu nos últimos dois anos, resultando em taxas base reduzidas, gorjetas prioritárias e MEV para validadores. Geralmente, quanto maior o valor dos ativos movimentados on-chain, maior a disposição dos usuários para anexar gorjetas para priorizar essas transações no próximo bloco e maior o MEV para os pesquisadores lucrar com a reordenação dentro de um bloco. Conforme indicado pelo gráfico abaixo, o valor transferido diariamente em USD está correlacionado com a taxa média de prioridade de transação:

com base nos cálculos da galáxia, a mev aumenta as recompensas do validador em cerca de 1,2% quando as recompensas são calculadas como rendimentos percentuais anuais. a proporção das recompensas do validador provenientes da mev em comparação com outros tipos de receita do validador, incluindo emissão e dicas prioritárias, é de aproximadamente 20%. alguns atribuem mev como o valor adicional concedido a um proponente de bloco que não é proveniente de dicas prioritárias ou emissão, o que é a metodologia representada no gráfico apresentado anteriormente neste relatório. no entanto, outros argumentam que transações de dica de alta prioridade podem em si representar lucro da mev se a dica de alta prioridade for financiada por front-running ou back-running com sucesso uma negociação. para levar em conta o fato de que as dicas prioritárias podem conter mev, outras metodologias comparam o valor de blocos construídos por meio de software de impulso de mev e blocos construídos sem mev-boost.

essas metodologias, como a apresentada no gráfico acima, sugerem que a magnitude de MEV pode sermuito maiordo que simplesmente 20% das recompensas do validador. de acordo com a análise de outubro de 2023 feita pelo pesquisador da Fundação Ethereum, Toni Wahrstätter, recompensas médias de blocoaumentar 400%se um validador recebe blocos através do mev-boost em vez de construir o bloco localmente.

para mais informações sobre os impactos do mev na economia do validador, leia este relatório de pesquisa sobre a galáxiano mev-boost.

Projeções de taxa de staking

pressupondo que a demanda por staking no ethereum cresça linearmente como nos últimos dois anos, a taxa de staking deverá exceder 30% em 2024. como explicado anteriormente neste relatório, uma taxa de staking mais alta reduzirá as recompensas da emissão. os serviços de staking líquido no ethereum tornaram trivial para os usuários fazer staking e contornar as limitações normais do staking, como filas de entrada. os usuários podem simplesmente comprar steth para obter exposição aos retornos do staking. grandes compras de steth que criam um desequilíbrio no valor do steth no mercado aberto e no valor dos ativos subjacentes staked criarão um prêmio no valor do steth até que mais eth seja staked no ethereum. ao contrário da compra de steth, a atividade de staking no ethereum está sujeita a um atraso. apenas 8 novos validadores, ou saldos efetivos de até 256 eth, podem ser adicionados ao ethereum a cada época, ou 6,4 minutos. assim, levará mais de um ano, ou 466 dias para ser preciso, para que o ethereum atinja 50% do total de eth staked, supondo que o número de entradas de validador esteja no máximo a cada época de agora até o final de 2025.

A demanda para entrar na fila de validação do Ethereum tem sido historicamente maior do que a demanda para sair. Embora nos últimos dias a fila de entrada de validadores tenha diminuído em atividade, espera-se que a demanda por staking aumente novamente por uma variedade de motivos, incluindo, mas não se limitando a, rendimentos adicionais para staking por meio de restaking, aumentos em MEV a partir do ressurgimento da atividade DeFi, e mudanças na regulamentação que apoiam a atividade de staking em produtos financeiros tradicionais, como fundos negociados em bolsa.

sabendo que é uma questão de tempo antes que a taxa de staking mais uma vez aumente e os rendimentos para os stakers diminuam, os desenvolvedores estão considerando várias opções para mudar a emissão da rede e conter a demanda de staking.

discussões sobre alterações na emissão

os detentores de eth devem esperar que os rendimentos do staking mudem drasticamente no futuro. os desenvolvedores do protocolo estão considerando várias opções para garantir que a taxa de staking do ethereum tenda paraum limiar alvocomo 25% ou 12.5%. os principais argumentos para manter uma baixa taxa de stakingconforme explicadopelo pesquisador da fundação ethereum, caspar schwarz schilling, incluem:

1. domínio do token de staking líquido (lst): se a taxa de staking aumentar, a quantidade de eth centralizada em um único pool de staking, como o lido, provavelmente aumentará, criando assim o risco de centralização e influência desproporcional sobre a segurança do ethereum em uma entidade ou aplicativo de contrato inteligente.
2. credibilidade de corte: relacionada à preocupação com a dominância da lst, a alta emissão coalescendo em uma única entidade ou aplicação de contrato inteligente pode reduzir a credibilidade dos eventos de corte em massa no ethereum. por exemplo, o protocolo no caso de um evento de corte impactando a maioria dos stakers poderia enfrentar pressão social dos detentores de eth que desejam organizar uma mudança de estado irregular para restaurar os saldos de eth penalizados apostados. os desenvolvedores do protocolo ethereum só organizaram uma mudança de estado irregular com o objetivo de restaurar os fundos do usuário no rescaldo de um bug de contrato inteligente uma vez na história da rede. foi em 2016, após o infame hack da dao. (leia mais sobre o evento de hack da daoneste relatório de pesquisa da galáxia.) embora improvável, uma alteração irregular de estado em resposta a um evento de slashing em massa não está fora do reino da possibilidade. De fato, alguns pesquisadores do Ethereum argumentam que há uma possibilidade aumentada desse resultado em um contexto de alta emissão.
3. garantindo dinheiro base sem confiança: também relacionado à preocupação com a dominância do lst, a alta emissão pode levar a uma falta de eth nativo em circulação e à proliferação de representações de tokens de eth nativo emitidas por uma entidade de terceiros. Pesquisadores do ethereum expressaram preferências em promover o uso de eth nativo para casos de uso além do puro staking, para que os usuários finais não precisem depender do uso de moedas emitidas na cadeia por aplicativos comparativamente menos centralizados e confiáveis do que eth, que é emitido pelo protocolo ethereum.
4. emissão mínima viável (mvi): embora mínimos em comparação aos custos de mineração, os custos de staking não são negligenciáveis. Provedores profissionais de staking têm custos operacionais associados ao hardware e software necessários para executar validadores. Para fazer staking por meio desses provedores, os usuários devem pagar uma taxa a esses provedores. Além disso, mesmo que os usuários recebam um token de staking líquido em troca de staking nativo de ETH, eles incorrem em riscos e penalidades adicionais por fazer staking por meio de um terceiro em caso de mau funcionamento de uma operação de staking. Assim, é do interesse da rede manter os custos de staking mínimos, pois custos adicionais para apoiar a atividade de staking significa maior emissão e, portanto, inflação do fornecimento de ETH.

os desenvolvedores e pesquisadores do protocolo ethereum estão considerando uma infinidade de propostas para reduzir a taxa de staking do ethereum. incluem, mas não se limitam a:

1. redução única e de curto prazo: uma redução única nos rendimentos de staking foi novamente propostaem fevereiro de 2024pelos pesquisadores da Fundação Ethereum Ansgar Dietrichs e Caspar Schwarz-Schilling. A ideia foi originalmente sugerida pelo pesquisador da Fundação Ethereum Anders Elowsson. No post mais recente de Dietrichs e Schilling, os pesquisadores recomendaram uma redução de 30% nos rendimentos de staking. No entanto, esse número está sujeito à taxa de staking do Ethereum, ou seja, ao fornecimento total de ETH apostado. Dado o aumento da taxa de staking desde fevereiro, a redução recomendada nos rendimentos deveria ser teoricamente maior, de acordo com os pesquisadores. A proposta não garante um limite superior para a demanda de staking, mas é uma alteração trivial de código para implementar e reduziria o incentivo financeiro para o staking, diminuindo as recompensas de emissão a curto prazo. A proposta tem o objetivo de ser uma medida temporária para abrir caminho para uma solução de longo prazo, como uma política de direcionamento.
2. a longo prazo, segmentação da taxa de participação: a implementação de uma nova curva de emissão que impõe um custo crescente aos validadores para participar e ganhar recompensas quanto maior a taxa de participação excede uma proporção alvo, como 25% do total de eth staked. a ideia é baseada em pesquisas de elowsson, dietrichs e schwartz-schilling. existem vários mecanismos através dos quais a proporção alvo pode ser alcançada, cada um diferindo em termos do cronograma de emissão e severidade do declínio da emissão. para mais detalhes sobre as curvas de emissão em um modelo de segmentação da taxa de participação, leia esta postagem de pesquisa sobre o Ethereum.

Nenhuma das propostas mencionadas acima está prevista para ser incluída na próxima atualização imediata do ethereum, pectra. No entanto, há uma forte possibilidade de que os desenvolvedores do protocolo possam buscar incluir uma mudança na emissão na atualização seguinte. Até agora, a discussão dentro da comunidade ethereum sobre mudanças na emissão tem sido altamente controversa e carente de amplo consenso. A principal resistência às mudanças na emissão inclui preocupações de que a redução das receitas da participação possa prejudicar a rentabilidade dos grandes provedores de participação que operam no ethereum, bem como dos participantes individuais e domésticos. Também há resistência dos usuários de que as propostas até o momento que impactam a emissão carecem de análise suficiente baseada em pesquisa e dados. Não está claro qual deve ser a proporção de participação exata para alcançar MVI e se alcançar essa meta por meio de mudanças na emissão reduzirá as preocupações de centralização na distribuição de participação ou exacerbará o problema, desencorajando ainda mais a participação de participantes individuais. Para abordar algumas preocupações sobre a rentabilidade dos participantes individuais no ethereum a longo prazo, o cofundador do ethereum, Vitalik Buterin, compartilhou pesquisas preliminares.em março de 2024sobre a adição de novas recompensas e penalidades de anti-correlação que favoreceriam os operadores de nós que controlam menos validadores.

as políticas monetárias da blockchain de proof-of-stake do ethereum, a beacon chain, não mudaram desde o seu início em dezembro de 2020. No entanto, as políticas monetárias do ethereum antes de se fundir com a beacon chain sofreram várias revisões ao longo de sua história de aproximadamente sete anos. As recompensas por minerar um bloco no ethereum foram inicialmente estabelecidas em 5 eth/bloco. Foi reduzido para 3 eth na atualização de metropolisem setembro de 2017. foi então reduzido novamente para 2 eth na atualização de Constantinoplaem fevereiro de 2019. os mineradores então viram suas recompensas das taxas de transação queimadas na atualização de Londresem agosto de 2021antes que as recompensas de mineração fossem completamente obsoletas na rede por meio da atualização de fusãoem setembro de 2022.

Uma mudança nas políticas monetárias do Ethereum sob um protocolo de consenso de prova de participação provavelmente será mais controversa do que mudanças anteriores na emissão da rede sob prova de trabalho, uma vez que a base de usuários afetados pela mudança é muito mais ampla. Em oposição aos mineradores estritamente, as mudanças na emissão afetam um número crescente de detentores de ETH, provedores de staking como serviço, emissores de tokens de staking líquidos, bem como emissores de tokens de restaking. Devido à ampliação da base de partes interessadas envolvidas na segurança do Ethereum, é improvável que os desenvolvedores do protocolo Ethereum possam mudar a política monetária do Ethereum com a mesma frequência que fizeram no passado. A natureza controversa dessa discussão provavelmente forçará a ossificação crescente das políticas e recompensas associadas ao staking ao longo do tempo. Assim, a janela de oportunidade para mudar esse aspecto da base de código do Ethereum está se estreitando e não deve permanecer aberta por muito mais tempo à medida que a indústria de staking construída em cima do Ethereum cresce e amadurece.

conclusão

A economia de staking construída em cima do Ethereum é incipiente e experimental. Quando a cadeia de beacons foi lançada pela primeira vez em 2020, os usuários que apostaram seu ETH não tinham garantia da capacidade de retirar seu ETH ou transferir seus fundos de volta para o Ethereum. Quando a Beacon Chain se fundiu com o Ethereum em 2022, os usuários ganharam recompensas adicionais por apostar por meio de dicas e MEV. Quando os saques de ETH de aposta foram habilitados em 2023, os usuários puderam finalmente sair dos validadores e obter lucros de suas operações de stake. Ainda há uma série de outras mudanças chegando no roteiro de desenvolvimento do Ethereum que afetarão as empresas de staking e os stakers individuais que operam no topo do Ethereum. Embora a maioria dessas mudanças não tenha impacto no incentivo financeiro à participação, como o aumento para o saldo efetivo máximo de validadores no Pectra, algumas têm. Assim, é importante avaliar cuidadosamente os riscos e recompensas associados ao staking no Ethereum à medida que o roteiro de desenvolvimento do Ethereum evolui e se torna implementado por meio de hard forks. Como a economia de staking do Ethereum abrange mais partes interessadas do que a indústria de mineração do Ethereum já fez, é provável que as mudanças frequentes que afetam a dinâmica de staking sejam mais difíceis para os desenvolvedores do protocolo Ethereum executarem ao longo do tempo. No entanto, o Ethereum continua sendo um blockchain de prova de participação relativamente novo que deve evoluir de maneiras importantes nos próximos meses e anos, levando à necessidade de consideração cuidadosa da mudança da dinâmica de staking para todas as partes interessadas envolvidas.

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