TLDR

• В отличие от последнего бычьего рынка, вызванного макроэкономическим процветанием, текущий криптовалютный рынок в основном подвержен макроэкономической неопределенности.
• ETFы - это всего лишь «отложенное издание ибупрофена», тогда как тенденция криптовалюты отображать американский фондовый рынок стала ограничением для потенциала роста отрасли.
• В настоящее время это только бычий рынок биткойна, альткоины не проявляют признаков жизни. Основные причины включают недостаточную инновационность в отрасли, недостаток ликвидности и неразумные оценки на первичном рынке, что приводит к отсутствию капитального импульса и затрудняет достижение роста, основанного на объеме.
• Повторение старых повествований не способно поддерживать рыночную стоимость, и с появлением традиционных институтов, таких как BlackRock, в этом пространстве, и отсутствием инноваций в отрасли, внутренняя конкуренция кажется неизбежной.

1. Четырехлетний цикл уменьшения: может ли он по-прежнему быть ключом к бычьему рынку?

1.1 Начальная точка этого бычьего рынка совершенно другая

Bitcoin был случайно рожден во время экономического кризиса, возможно, как ответ на сопротивление чрезмерному выпуску национальных фиатных валют и вмешательство в денежную политику. Оглядываясь на его развитие, до широкого запрета Биткоина в Китае в 2021 году, нельзя отрицать, что Китай был крупным двигателем роста отрасли, с его добычей, которая однажды составляла две трети от общемирового объема. Тем временем, экономика в целом испытала значительный рост, обусловленный ростом рынка недвижимости и интернет-бумом. До 2021 года общая макроэкономическая обстановка была положительной, с центральными банками непрерывно вливающими ликвидность на рынок, вызывая высокий оптимизм инвесторов. Однако после 2020 года замедление рынка недвижимости, вместе с общим замедлением экономики, высушило ликвидность в некоторых рынках.

С точки зрения инноваций, DeFi Summer подстегнул внутренний экономический круг Ethereum, который стал основным двигателем его взрывного роста. Впоследствии NFT, MEME и GameFi продолжили привлекать огромные потоки ресурсов, иногда даже вызывая увлечение цифровыми коллекционными предметами. Рост капитализации рынка стимулировал расширение отрасли. Однако на этот раз инновации в отрасли в основном были переработкой старых идей, и, возможно, бычий рынок еще не наступил, потому что новые рассказы еще не оказали значительного влияния.

Если мы рассматриваем период с начала 2019 года по начало 2021 года как начало бычьего рынка, то цена биткоина колебалась в диапазоне от $4 000 до $10 000, в то время как цена эфириума находилась в диапазоне от $130 до $330. Общий размер криптовалютного рынка был относительно небольшим, с достаточно большим потенциалом роста. Однако, согласно данным CompaniesMarketCap, текущая капитализация биткоина занимает 10-е место в мировом рейтинге, чуть позади Facebook, и имеет примерно в три раза больший потенциал роста по сравнению с Apple и около 15 раз по сравнению с золотом. Перспективы роста на этот раз меньше, чем в предыдущем цикле.

Рост, вызванный уменьшением, может быть последней главой этой истории. Циклический рост криптовалютного рынка всегда был связан с макроэкономикой. С момента появления блока генезиса Биткоина в 2009 году его рыночная капитализация более 1 триллиона долларов не могла бы быть достигнута без периодических инъекций ликвидности для стимулирования экономики. Единственная постоянная в финансовых рынках - это изменение, и даже если у вас удается удержать свою позицию, вы не узнаете, насколько глубоким будет спад.

Источник изображения: CompaniesMarketCap

1.2 Где находится позиционирование биткойна и его потенциал роста в будущем?

Признается ли статус биткоина как убежища только в крипто-пространстве?

До сих пор доллар США все еще контролирует мир через свою ценовую мощь. Золото, рассматриваемое как «убежище» для избегания рисков и сохранения богатства, исторически видело новые максимумы во времена крупных кризисов. Первый подъем цен на золото начался с развала системы Бреттон-Вудс после Второй мировой войны, когда доллар США отвязался от золота. Двигателями были геополитические напряжения и инфляция. Второй подъем начался в 2005 году, когда цены на золото стремительно выросли, и после начала субпрайм-кризиса большие суммы инвестиционного капитала ушли в безопасность золота, и подъем в конечном итоге закончился после ливийской войны в 2011 году. Еще раз геополитика была основным фактором. Третий подъем увидел поворотный момент в 2018 году, с глобальной пандемией COVID-19 и инъекциями ликвидности центральных банков, действуя как ключевые двигатели, наряду с локализованными геополитическими конфликтами. Золото всегда было первым выбором для хеджирования рисков, с квантивным смягчением Федеральной резервной системы и геополитическими факторами, являющимися основными двигателями роста цен на золото.

На четверг, 12 сентября (по времени Пекина), спотовое золото закрылось с ростом на 1,84%, достигнув отметки в 2 558,07 долларов за унцию, установив новый рекордный закрытийный курс. Спотовое серебро выросло на 4,19% до 29,8792 долларов за унцию, тогда как фьючерсы на золото COMEX выросли на 1,78%, закрывшись на отметке 2 587,6 долларов за унцию, также установив новый рекордный уровень (источник данных: новости исследовательского центра Qianzhan). Идея о том, что Биткойн, подобно золоту, является безопасным активом, кажется, была опровергнута, поскольку золото стремительно росло, в то время как Биткойн не следовал за ним. Вместо этого тренд цены Биткойна тесно повторял тренд акций США.

Величайшая ценность биткойна: инструмент сопротивления экономическим санкциям и недоверию к фиатным валютам

В контексте экономической глобализации все нации стремятся сделать свои национальные валюты международно торгуемыми, резервными и расчетными. Однако эта амбиция затрудняется "Трилеммой" валютного суверенитета, мобильности капитала и фиксированных обменных курсов. Исходя из идей в Currency Wars, бумажные деньги не имеют внутренней стоимости - их ценность происходит исключительно от поддержки кредита нации. Тот, кто контролирует выпуск валюты нации, может эффективно обойти законодательную базу страны. Даже могучий доллар США борется поддерживать свою массовую кредитную поддержку в долгосрочной перспективе. Экономическая глобализация в сущности содержит неразрешимое противоречие между глобальным доминированием валюты и национальными интересами. Например, Эль Сальвадор принял "двойные фиатные валюты" для продвижения использования биткойна по всей стране, тем самым ослабляя влияние доллара США, в то время как Россия начала разрешать жителям торговать криптовалютами и использовать их для расчетов, чтобы обойти санкции, начиная с сентября 2024 года.

Дилемма Биткоина: его ценность происходит от защиты от рисков доверия к фиатной валюте, но его восходящий импульс все еще зависит от политики мощных наций, принятия монополистического капитала и макроэкономических условий.

2. ETFs - это только краткосрочное облегчение боли, а не лекарство

2.1 Эра после ETF в криптовалюте: неудачное сопротивление власти

Источник изображения: The Guardian-News

Биткойн родился на фоне экономического кризиса, и уникальные характеристики блокчейна могут противостоять чрезмерному выпуску суверенных валют и вмешательству в денежную политику. Антиавторитарность, приверженность свободе и децентрализация когда-то были нашими убеждениями и лозунгами. В отрасли различные «игроки» питали спекулятивные мотивы, и мечта обогатиться за одну ночь казалась основным двигателем роста отрасли. Но в конечном итоге, биткойн-ETF - это всего лишь одноразовый, неизбежный толчок.

То, что раньше было нашей верой в сопротивление власти, теперь стало надеждой, возложенной на эту самую власть. Кажется, что в нашей крипто-утопии мы заботимся только о прибыли, а не о направлении. Рынок постоянно радуется хорошим новостям, связанным с ETF, надеясь на большую экспозицию, чтобы привлечь капитал и служить выходной ликвидностью. Та самая община, которая раньше сопротивлялась власти, теперь постепенно предлагает плоды своего труда той же самой власти.

BlackRock, Vanguard и State Street - это компании, которые доминируют в мире, а сегодня BlackRock получает контроль над Bitcoin.

Кто самые мощные компании в мире? Apple, Tesla, Google, Amazon, Microsoft? На самом деле, ни одна из них. Правильный ответ - вышеупомянутые гиганты глобального управления активами, при этом BlackRock удерживает звание крупнейшего управляющего активами в мире в течение 14 лет подряд, с 2009 по 2023 год.

Прямое воздействие эпохи после ETF заключается в том, что цены станут более выровненными с традиционными финансовыми рынками. Только те, кто удерживает наибольшее количество токенов, будут иметь наибольшее влияние, и США постепенно приобретает идеологический контроль над криптоиндустрией. Согласно отчету от QCP Capital от 10 сентября 2024 года, макроэкономическая неопределенность продолжает доминировать на криптовалютном рынке, при этом 30-дневная корреляция биткоина с индексом MSCI World Stock достигла 0,6, самого высокого за почти два года.

Безусловно, крипто впервые появилось в Китае, но сегодня "большие игроки" изменились. На подходе более профессиональные конкуренты. Будущее потребует не только выбора брендовой интеллектуальной собственности и фокуса на сектор, но также потребует сильных торговых и исполнительных способностей. Матфей-эффект будет проникать в каждый уголок отрасли, и крипто мир постепенно эволюционирует в сторону "уровня Уолл-стрит" торговой сложности.

2.2 Метафора золотой лихорадки

Взглянув назад на Калифорнийскую золотую лихорадку более ста лет назад, сотни тысяч людей, стремящихся к мгновенному богатству, прибыли в Калифорнию со всего мира. Однако большинство из них ушли ни с чем, а некоторые даже потеряли жизни. В отличие от них, Леви Страусс выбрал другой путь, используя золотую лихорадку для продажи больших партий скопившегося холста, превращая его в прочные штаны для золотоискателей, которые стали очень популярными благодаря своей практичности. Позже он усовершенствовал штаны, став основателем бренда джинсовой одежды Levi's, который стал всемирно известным.

Интересно, что майнинг биткоина через Proof of Work (PoW) и стейкинг Ethereum через Proof of Stake (PoS) имеют поразительное сходство с этим. Повальное увлечение майнингом PoW привело к тому, что «искатели золота» стали носить с собой майнинговые машины, в то время как стейкинг PoS привел к тому, что они стали использовать свой капитал в качестве инструмента. Тем не менее, фигуры «Леви Стросса» в этом сценарии встречаются повсеместно. За кулисами этой золотой лихорадки шахтеры преследуют свои мечты о богатстве, в то время как типы Леви Строссов присматриваются к шахтерскому капиталу. Глобальный рынок криптовалют, работающий в режиме 24/7, предоставляет бесчисленные возможности для этих «искателей золота», но он также делает рынок очень волатильным. Высокий риск сопровождается высокими наградами, а прибыль и риски постоянно проверяют на прочность и усердие каждого.

Быстрый темп, не прекращающаяся торговля и высоковолатильный рынок представляют как заманчивые ловушки, так и бесконечные возможности для торговли. В этом и состоит притягательность криптовалют. Комбинация сильных финансовых характеристик и низких барьеров входа делает крипту естественным золотым рудником высокого качества. В то время как мы однажды радовались ETF, ожидая, что они привлекут больше внешнего капитала, реальность заключается в том, что ETF открывают дверь для входа в игру новым игрокам, похожим на «Levi Strauss».

На криптовалютном рынке появится больше типов "Levi Strauss"

Введение ETF не только привлечет внешний капитал в виде «ликвидности на выходе», но и привлечет трейдеров, занимающихся хеджированием рисков. Самым большим достижением блокчейна до сих пор является внедрение финансов в цепочку, создание «самообеспечивающегося экономического цикла» в криптовалютном рынке и эффективное предотвращение прямого вмешательства мощных субъектов и «старых денег». Однако, в пост-ETF эпоху в криптоиндустрии, в некоторой степени, комплексные финансовые инструменты передаются этим силам, привлекая больше арбитражеров и крупный капитал, что будет сжимать уже ограниченные маржи прибыли на рынке.

3. Рынок первичной разметки борется, чтобы преодолеть

Низкая ликвидность и высокая FDV на первичном рынке

Недавно, по сравнению с прошлым, токены, запущенные на первичном рынке, всеобще проявляют чрезвычайно высокую FDV (Fully Diluted Valuations) и низкую ликвидность. Согласно данным отчета Binance «Наблюдения и размышления о высоких оценках и низкой ликвидности токенов», отношение рыночной капитализации (MC) к FDV для токенов, запущенных в 2024 году, самое низкое за последние годы. Это свидетельствует о том, что в будущем будет разблокировано большое количество токенов, и к первым месяцам 2024 года FDV выпущенных токенов уже приблизилась к общему FDV всех выпущенных токенов в 2023 году.

Источник изображения: @thedefivillain, CoinMarketCap и Binance Research Institute, данные, опубликованные 14 апреля 2024 года

В условиях рынка, лишенного ликвидности, токены будут продолжать разблокироваться после TGE, создавая значительное давление на продажи. Но действительно ли ВК инвесторы заработали деньги на этом этапе? Не обязательно. В большинстве случаев, соблюдение и регулирование сбора средств проекта требует, чтобы токены прошли хотя бы однолетний период ожидания перед разблокировкой и выпуском. В случае высокой оценки проекта и низкой ликвидности проекты могут столкнуться с разблокировкой токенов, что приведет к обвалу цен, хотя небольшие ВК инвесторы всё равно могут продавать на вторичном рынке или предварительно продавать вне рынка.

Как показывает диаграмма ниже, соотношение обращающегося предложения для этих токенов составляет менее 20%, при этом наименьшее значение составляет всего 6%, что подчеркивает жесткую реальность высокой стоимости FDV.

Источник изображения: CoinMarketCap и Binance Research Institute, данные опубликованы 14 мая 2024 года

Очевидно, что капитал-ориентированный импульс в настоящее время неэффективен. Кроме того, существуют и другие объективные факторы, способствующие низкой ликвидности и высокой ситуации FDV:

1. Фрагментированные рынки, Слишком много конкурентов: В предыдущем цикле как отечественный, так и иностранный капитал работали вместе, чтобы раздуть DeFi и цепочки уровня-1. Однако в этом цикле финансирование и участники слишком разбросаны по многочисленным повествованиям, и западный и восточный капитал часто не подхватывают проекты друг друга. Это приводит к ситуациям, когда покупателей недостаточно для удовлетворения числа продавцов.
2. Отсутствие бычьего рынка альткоинов, недостаток спекуляций: инфраструктура, основанная на цепочке EVM, зрела, и средства и проекты все соревнуются в одном направлении. «Убийцы Эфириума» не предложили ничего нового. Кроме того, в рынке без бычьего рынка альткоинов, когда один проект добивается успеха в определенном секторе, быстро появляются проекты-подражатели, представляя себя как следующая недооцененная возможность.
3. Усложнение простых вещей, превращение сложностей в истории: Псевдо-инновации, усложняющие простые вопросы, везде. Перепаковка старых концепций часто делается просто для того, чтобы продать рынку более крупную мечту.
4. Эффект Мэтью везде: криптовалютная индустрия развивается уже более 16 лет, и монополистические выгоды в верхушке практически укрепились. Будь то технологии, проекты или капитал, сильные становятся лишь сильнее, в то время как слабые становятся еще более слабыми. Те, кто выжил столько времени, укрепили свой контроль над повествованием.
5. Вызов устойчивого роста: Недостаток инноваций и ликвидности являются наиболее насущными проблемами для рынка прямо сейчас.

Disclaimer：

1. Эта статья перепечатана из [GateMedium]. All copyrights belong to the original author [YBB]. Если есть возражения против этого переиздания, пожалуйста, свяжитесь с Gate Learnкоманды, и они оперативно справятся с этим.
2. Отказ от ответственности: Взгляды и мнения, выраженные в этой статье, являются исключительно мнениями автора и не являются инвестиционными советами.
3. Переводы статьи на другие языки выполняются командой Gate Learn. Если не указано иное, копирование, распространение или плагиат переведенных статей запрещены.