Encaminhe o título original 'RWA 万字研报:代币化的第一波浪潮已经到来'

se eu fosse imaginar como as finanças funcionariam no futuro, sem dúvida introduziria as muitas vantagens que a moeda digital e a tecnologia blockchain podem trazer: disponibilidade 24 horas por dia, 7 dias por semana, liquidez global instantânea, acesso justo sem permissão, composição de ativos e gestão transparente de ativos. e este mundo financeiro futuro imaginado está sendo gradualmente construído através da tokenização.

O CEO da BlackRock, Larry Fink, enfatizou a importância da tokenização para o futuro das finanças no início de 2024: “acreditamos que o próximo passo nos serviços financeiros será a tokenização de ativos financeiros, o que significa que cada ação, cada título e cada ativo financeiro funcionará no mesmo livro-razão geral.”

A digitalização de ativos pode ser totalmente implementada com a maturidade da tecnologia e benefícios econômicos mensuráveis, mas a adoção em larga escala e generalizada da tokenização de ativos não acontecerá da noite para o dia. Um dos aspectos mais desafiadores é que, na indústria altamente regulamentada de serviços financeiros, a transformação da infraestrutura financeira tradicional requer a participação de todos os players em toda a cadeia de valor.

apesar disso, já podemos ver que a primeira onda de tokenização chegou, beneficiando-se principalmente dos retornos de investimento no atual ambiente de alta taxa de juros e impulsionada por casos de uso práticos de escala existente (como stablecoins, títulos dos EUA tokenizados). A segunda onda de tokenização pode ser impulsionada por casos de uso de classes de ativos que atualmente têm uma pequena participação no mercado, retornos menos óbvios ou precisam resolver desafios técnicos mais severos.

este artigo tenta examinar os benefícios potenciais e os desafios de longa data da tokenização do ponto de vista das finanças tradicionais através do framework analítico da mckinsey & co para a tokenização. e, ao mesmo tempo, combinado com casos realistas e objetivos, conclui que embora os desafios ainda existam, a primeira onda de tokenização chegou.

tl;dr

Tokenização refere-se ao processo de criar uma representação digital de um ativo em uma blockchain;

A tokenização traz muitas vantagens: disponibilidade 24/7, liquidez global instantânea, acesso sem permissão e justo, componibilidade de ativos e transparência na gestão de ativos;

no setor de serviços financeiros, o foco da tokenização está mudando para "blockchain, não criptomoeda";

apesar dos desafios, a primeira onda de tokenização chegou com a adoção substancial de stablecoins, o lançamento de tesouros dos eua tokenizados e a clarificação do enquadramento regulamentar;

A McKinsey estima que, até 2030, o valor de mercado total do mercado tokenizado pode chegar a aproximadamente US$ 2 trilhões a US$ 4 trilhões (excluindo o valor de mercado de criptomoedas e stablecoins);

comparar o estado atual do mercado de tokenização com grandes mudanças de paradigma em outras tecnologias mostra que estamos nos estágios iniciais do mercado;

a próxima onda de tokenização provavelmente será liderada por instituições financeiras e players de infraestrutura de mercado.

1. o que é tokenização?

"tokenization" refere-se ao processo de registrar a propriedade de ativos financeiros ou reais que existem em livros-razão tradicionais em uma plataforma programável de blockchain, criando uma representação digital do ativo. Esses ativos podem ser ativos tangíveis tradicionais (como imóveis, commodities agrícolas ou de mineração, obras de arte simuladas), ativos financeiros (ações, títulos) ou ativos intangíveis (como arte digital e outros direitos de propriedade intelectual).

os “tokens” resultantes referem-se aos certificados de propriedade (reivindicações) registrados na plataforma programável de blockchain para negociação. tokens não são apenas certificados digitais únicos, mas também geralmente combinam as regras e lógica que gerenciam a transferência de ativos subjacentes em livros contábeis tradicionais. portanto, os tokens são programáveis e personalizáveis para atender a cenários personalizados e requisitos de conformidade regulatória.

（tokenização e livro-razão unificado - um plano para construir um futuro sistema monetário）

a “tokenização” de um ativo envolve os seguintes quatro passos:

1.1 determinar os ativos subjacentes

o processo começa quando o proprietário do ativo ou emissor determina que o ativo se beneficiaria da tokenização. esse passo requer clareza sobre a estrutura da tokenização, pois os detalhes específicos determinarão o design de todo o esquema de tokenização, por exemplo, a tokenização de fundos de mercado monetário é diferente da tokenização de créditos de carbono. o design do esquema de tokenização é fundamental para ajudar a esclarecer se o ativo tokenizado será tratado como um título ou uma mercadoria, quais estruturas regulatórias serão aplicadas e com quais parceiros se trabalhará.

1.2 emissão e custódia de tokens

Para criar uma representação digital de ativos baseada em blockchain, você precisa primeiro bloquear os ativos subjacentes relevantes correspondentes à representação digital. Isso envolverá a necessidade de transferir os ativos para um local de controle (seja físico ou virtual), geralmente por um custodiante qualificado ou uma empresa de confiança licenciada.

representações digitais dos ativos subjacentes são então criadas no blockchain usando formas específicas de tokens que possuem funcionalidade incorporada como código para executar regras predeterminadas. Para fazer isso, os proprietários de ativos escolhem um padrão de token específico (ERC-20 e ERC-3643 são padrões comuns), rede (blockchain privado ou público) e recursos para incorporar (por exemplo, limites de transferência do usuário, funcionalidade de congelamento e rastreamento (de volta), as funções acima podem ser realizadas por meio de provedores de serviços tokenizados.

1.3 distribuição e negociação de tokens

Ativos tokenizados podem ser distribuídos para investidores finais por meio de canais tradicionais ou novos, como exchanges de ativos digitais. Investidores precisam configurar uma conta ou carteira para manter ativos digitais, enquanto quaisquer equivalentes de ativos físicos permanecem bloqueados na conta do emissor com um custodiante tradicional. Essa etapa normalmente envolve um distribuidor (por exemplo, o departamento de riqueza privada de um grande banco) e um agente de transferência ou corretor-dealer.

dependendo do emissor e da classe de ativos, também é possível criar um mercado líquido para esses ativos tokenizados após a emissão por meio de listagem em locais de negociação de mercado secundário.

1.4 serviços de ativos e verificação de dados

ativos digitais que foram distribuídos para os investidores finais ainda exigem serviços contínuos, incluindo relatórios regulatórios, fiscais e contábeis, e cálculo regular do valor líquido do ativo (NAV). A natureza do serviço depende da classe de ativos. Por exemplo, a manutenção de tokens de crédito de carbono requer auditorias diferentes dos tokens de fundos. Os serviços precisam coordenar atividades off-chain e on-chain e lidar com uma ampla variedade de fontes de dados.

o processo atual de tokenização é relativamente complexo. em um esquema de tokenização de fundo de mercado monetário, há até nove partes (proprietários de ativos, emissores, custodiantes tradicionais, provedores de tokenização, agentes de transferência, pessoas de custódia de ativos digitais ou corretores de negociação, mercados secundários, distribuidores e investidores finais), existem duas partes a mais do que o processo tradicional de ativos.

2. vantagens da tokenização

A tokenização permite que ativos acessem o enorme potencial trazido pela moeda digital e a tecnologia blockchain. Em termos gerais, essas vantagens incluem: operações 7/24 em todas as condições climáticas, disponibilidade de dados e chamado acerto atômico instantâneo (acerto atômico). Além disso, a tokenização também fornece programabilidade - a capacidade de incorporar código em tokens e a capacidade de tokens interagirem com contratos inteligentes (composabilidade) - para alcançar um grau mais elevado de automação.

mais especificamente, quando a tokenização de ativos é promovida em grande escala, além da prova de conceito, as seguintes vantagens se tornarão cada vez mais proeminentes:

2.1 melhorar eficiência de capital

a tokenização pode melhorar significativamente a eficiência de capital dos ativos no mercado. por exemplo, o resgate de acordos de recompra (repo) ou fundos do mercado monetário após a tokenização pode ser concluído instantaneamente em alguns minutos t+0, enquanto o tempo de liquidação tradicional atual é t+2. no ambiente atual de mercado de juros altos, um tempo de liquidação mais curto pode economizar muito dinheiro. para os investidores, essas economias nas taxas de financiamento podem ser o motivo pelo qual os recentes projetos de dívida tokenizada dos EUA podem ter um impacto enorme no futuro próximo.

Em 21 de março de 2024, a BlackRock e a Securitize lançaram em conjunto o primeiro fundo tokenizado buidl na blockchain pública Ethereum. Após a tokenização do fundo, é possível realizar o acerto em tempo real do livro-razão unificado na cadeia, o que reduz significativamente os custos de transação e melhora a eficiência de capital. É possível realizar (1) subscrição/resgate de moeda fiduciária USD do fundo 24 horas por dia, 7 dias por semana, 365 dias por ano. Essa função de liquidação instantânea e resgate em tempo real é algo que muitas instituições financeiras tradicionais desejam muito alcançar; ao mesmo tempo, em colaboração com a Circle, (2) é possível realizar a troca em tempo real 24 horas por dia, 7 dias por semana, 365 dias por ano da moeda estável USDC e do token do fundo buidl na proporção de 1:1.

este fundo tokenizado que pode vincular finanças tradicionais e finanças digitais é uma inovação importante para a indústria financeira.

(análise do fundo tokenizado da BlackRock buidl, que abre um novo e corajoso mundo de DeFi para ativos RWA)

2.2 acesso democrático sem permissão

Um dos benefícios mais anunciados da tokenização ou blockchain é a democratização do acesso. Esse limite de acesso sem permissão pode aumentar a liquidez de ativos após a fragmentação de tokens (ou seja, dividir a propriedade em ações menores e reduzir o limite de investimento), mas a premissa é que o mercado de tokenização possa ser popularizado.

em algumas classes de ativos, a simplificação de processos manuais intensivos por meio de contratos inteligentes pode melhorar significativamente a economia de unidades, fornecendo assim serviços a investidores menores. No entanto, o acesso a esses investimentos pode estar sujeito a restrições regulatórias, o que significa que muitos ativos tokenizados podem estar disponíveis apenas para investidores qualificados.

podemos ver que os conhecidos gigantes de private equity hamilton lane e kkr respectivamente cooperaram com a securitize para tokenizar o fundo de alimentação dos fundos de private equity que gerenciam, fornecendo aos investidores uma maneira 'barata' de participar dos principais fundos de private equity. O limite de investimento mínimo foi reduzido de forma significativa de uma média de us$5 milhões para apenas us$20.000, mas os investidores individuais ainda precisam passar pela verificação de investidor qualificado da plataforma securitize, e ainda há um certo limite.

(relatório de pesquisa de 10.000 palavras rwa: o valor, a exploração e a prática da tokenização de fundos)

2.3 reduzir custos operacionais

a programabilidade de ativos pode ser outra fonte de economia de custos, especialmente para classes de ativos cujos serviços ou emissões são frequentemente altamente manuais, propensos a erros e envolvem numerosos intermediários, como títulos corporativos e outros produtos de renda fixa. Esses produtos frequentemente envolvem estruturas personalizadas, cálculos imprecisos de juros e despesas com pagamento de cupom. A incorporação de operações como cálculos de juros e pagamentos de cupom nos contratos inteligentes de tokens automatizará essas funções e reduzirá significativamente os custos; a automação do sistema alcançada por meio de contratos inteligentes também pode reduzir os custos de serviços como empréstimos de títulos e transações de recompra.

em 2022, o banco de liquidação internacional (bis) e a autoridade monetária de hong kong lançaram o projeto evergreen para emitir títulos verdes usando tokenização e um livro-razão unificado. o projeto faz uso completo do livro-razão unificado distribuído para integrar os participantes envolvidos na emissão de títulos na mesma plataforma de dados, suporta fluxos de trabalho multiusuário e fornece autorização específica de participante, verificação em tempo real e funções de assinatura, o que melhora a eficiência do processamento de transações. o acerto de títulos realiza o acerto dvp, reduz atrasos e riscos de acerto, e as atualizações de dados em tempo real dos participantes na plataforma também melhoram a transparência das transações.

(https://www.hkma.gov.hk/media/chi/doc/key-information/press-release/2023/20230824c3a1.pdf）

A programabilidade de ativos tokenizados também pode criar benefícios no nível da carteira ao longo do tempo, permitindo que os gestores de ativos reequilibrem automaticamente as carteiras em tempo real.

2.4 melhorar conformidade, auditabilidade e transparência

os sistemas de conformidade atuais frequentemente dependem de verificações manuais e análises retrospectivas. os emissores de ativos podem automatizar essas verificações de conformidade incorporando operações específicas relacionadas à conformidade (por exemplo, restrições de transferência) em ativos tokenizados. além disso, a disponibilidade de dados 24/7 dos sistemas baseados em blockchain cria oportunidades para relatórios consolidados simplificados, registro imutável e auditabilidade em tempo real.

(tokenização e livro-razão unificado - um plano para construir um futuro sistema monetário)

um caso intuitivo são créditos de carbono. a tecnologia blockchain pode fornecer registros à prova de adulteração e transparentes de compras, transferências e saídas de créditos, e incorporar restrições de transferência e funções de medição, relatório e verificação (mrv) no contrato inteligente do token. dessa forma, quando uma transação de token de carbono é iniciada, o token pode verificar automaticamente as imagens de satélite mais recentes para garantir que os projetos de economia de energia e redução de emissões subjacentes ao token ainda estejam em operação, aumentando assim a confiança no projeto e em sua ecologia.

2.5 infraestrutura mais barata e flexível

O blockchain é essencialmente de código aberto e continua a desenvolver-se sob o impulso de milhares de desenvolvedores web3 e bilhões de dólares em capital de risco. Supondo que as instituições financeiras optem por operar diretamente em blockchains públicos sem permissão, ou blockchains híbridos públicos/privados, essas inovações em tecnologia blockchain (como contratos inteligentes e padrões de token) podem ser facilmente e rapidamente adotadas, reduzindo ainda mais os custos operacionais.

(tokenização: um ativo digital já visto)

dada essas vantagens, não é difícil entender por que muitos bancos e gestores de ativos estão tão interessados nas perspectivas desta tecnologia.

no entanto, atualmente, devido à falta de casos de uso e escala de adoção de ativos tokenizados, algumas das vantagens listadas permanecem teóricas.

3. desafios para a adoção em massa

Apesar dos inúmeros benefícios que a tokenização pode trazer, poucos ativos foram tokenizados em grande escala até o momento, com os seguintes potenciais fatores influenciadores:

3.1 preparação técnica e de infraestrutura insuficiente

a adoção da tokenização é prejudicada pelas limitações da infraestrutura blockchain existente. essas limitações incluem a contínua escassez de soluções de custódia de ativos digitais de qualidade institucional e carteiras que não fornecem flexibilidade suficiente para gerenciar políticas de conta, como limites de transação.

Além disso, a tecnologia blockchain, especialmente as blockchains públicas sem permissão, tem capacidade limitada de operar o sistema normalmente com alta taxa de transações, o que não pode suportar a tokenização para certos casos de uso, especialmente em mercados de capitais maduros.

finalmente, a infraestrutura de blockchain privada descentralizada (incluindo ferramentas para desenvolvedores, padrões de token e diretrizes de contratos inteligentes) apresenta riscos e desafios para a interoperabilidade entre instituições financeiras tradicionais, como a interoperabilidade entre cadeias, protocolos entre cadeias, gestão de liquidez, etc.

3.2 casos de negócios atuais são limitados e os custos de implementação são altos

muitos dos potenciais benefícios econômicos da tokenização só serão percebidos em grande escala quando os ativos tokenizados alcançarem uma certa escala. No entanto, isso pode exigir um ciclo educacional para transição e adaptação aos fluxos de trabalho do middle e back-office que não foram projetados para ativos tokenizados. Essa situação significa que os benefícios a curto prazo são incertos e os casos de negócios são difíceis de serem reconhecidos pela organização.

nem todo mundo pode dominar a moeda digital e a tecnologia blockchain no início, e as operações durante o período de transição podem parecer complexas e podem envolver a execução de dois sistemas ao mesmo tempo (por exemplo, liquidação digital e tradicional, coordenação de dados on-chain e off-chain e conformidade, custódia digital e tradicional e serviços de ativos).

finalmente, muitos clientes tradicionais nos mercados de capitais ainda não mostraram interesse na infraestrutura de negociação 24/7 e na liquidez de valor, o que representa mais desafios para a forma como os produtos tokenizados são listados.

3.3 as instalações de suporte ao mercado precisam amadurecer

para alcançar tempos de liquidação mais rápidos e maior eficiência de capital através da tokenização, é necessária a liquidação imediata em dinheiro. no entanto, apesar do progresso nesta área, atualmente não existe uma solução de grande escala entre bancos: os depósitos tokenizados ainda estão na fase piloto em alguns bancos, e as stablecoins não possuem clareza regulatória para serem consideradas ativos ao portador, impedindo-as de fornecer liquidação ubíqua em tempo real. em segundo lugar, os provedores de serviços de tokenização ainda estão em sua infância e ainda não são capazes de oferecer serviços abrangentes e maduros. além disso, o mercado carece de canais de distribuição em grande escala para investidores adequados acessarem ativos digitais, o que contrasta fortemente com os canais de distribuição maduros usados por gestores de riqueza e ativos.

3.4 incerteza regulatória

até o momento, os quadros regulamentares para a tokenização variam por região ou simplesmente não existem. os desafios enfrentados pelos participantes dos eua incluem, em particular, a falta de finalidade de liquidação clara, a falta de força legalmente vinculativa dos contratos inteligentes e requisitos pouco claros para custódios qualificados. mais incógnitas permanecem em relação ao tratamento de capital de ativos digitais. por exemplo, a comissão de valores mobiliários dos eua afirmou, por meio da regulamentação sab 121, que os ativos digitais devem ser refletidos no balanço patrimonial ao fornecer serviços de custódia - um padrão mais rigoroso do que para ativos tradicionais, tornando-o muito caro para os bancos deterem ou mesmo distribuírem ativos digitais.

A indústria 3.5 precisa de coordenação

Os participantes da infraestrutura do mercado de capitais ainda não demonstraram uma vontade concertada de construir mercados tokenizados, ou mover mercados para a cadeia, e sua participação é crítica porque eles são os detentores reconhecidos finais de ativos no livro-razão. O incentivo para mudar para nova infraestrutura on-chain por meio da tokenização não é uniforme, especialmente considerando que o papel de muitos intermediários financeiros mudará significativamente, ou até mesmo será desintermediado.

até mesmo créditos de carbono, como uma classe de ativos relativamente nova, têm enfrentado desafios em seus primeiros dias no blockchain. apesar dos benefícios óbvios da tokenização, como transparência aprimorada, parece que apenas o padrão ouro é atualmente o único registro que apoia publicamente créditos de carbono tokenizados.

4. a primeira onda de tokenização chegou

Apesar dos muitos desafios mencionados acima, bem como das incógnitas desconhecidas, podemos ver pelas tendências e pela adoção em massa nos últimos meses que a tokenização atingiu um ponto de virada em certas classes de ativos e seus casos de uso, e a primeira onda de tokenização chegou (tokenização em ondas).

4.1 adoção em massa de stablecoins

Ativos tokenizados que são liquidados 24/7 e instantaneamente devem ser suportados por dinheiro tokenizado, e o representante do dinheiro tokenizado, stablecoins, é a parte mais importante do mercado tokenizado.

definição de stablecoins: a maioria das moedas digitais tem grandes flutuações de preço e não são adequadas para pagamento, assim como o bitcoin pode flutuar muito em um dia. stablecoins são moedas digitais que visam resolver esse problema mantendo um valor estável, geralmente fixado em 1:1 às moedas fiduciárias (como o dólar dos EUA). as stablecoins têm o melhor dos dois mundos: mantêm baixa volatilidade diária ao mesmo tempo em que fornecem as vantagens do blockchain - eficiente, econômico e globalmente aplicável.

de acordo com dados da sosovalue, atualmente há cerca de $153 bilhões em dinheiro tokenizado em circulação na forma de stablecoins (como usdc, usdt). Alguns bancos lançaram ou estão prestes a lançar funções de depósito tokenizado para melhorar a liquidação em dinheiro de transações comerciais. Esses sistemas incipientes de forma alguma são perfeitos; a liquidez ainda está fragmentada e as stablecoins ainda não são reconhecidas como ativos ao portador. Mesmo assim, elas têm se mostrado suficientes para suportar volumes significativos de negociação no mercado de ativos digitais. O volume de negociação em cadeia de stablecoins normalmente ultrapassa $500 bilhões por mês.

（https://sosovalue.xyz/dashboard/Stablecoin_Total_Market_Cap)

4.2 títulos do tesouro dos EUA tokenizados para necessidades de curto prazo de negócios

o atual ambiente de alta taxa de juros tem atraído muita atenção do mercado para casos de uso tokenizados com base em tesouros dos eua, e seus produtos podem de fato alcançar benefícios econômicos e melhorar a eficiência de capital. de acordo com dados da rwa.xyz, o tamanho do mercado de tesouros dos eua tokenizados aumentou de us $770 milhões no início de 2024 para us $1,75 bilhão hoje (em 1 de julho), um aumento de 227%.

（https://app.rwa.xyz/treasuries）

ao mesmo tempo, transações de liquidez de curto prazo (como repo tokenizado e empréstimo de títulos) são mais atrativas quando as taxas de juros sobem. A rede de pagamento em blockchain de nível institucional da jpmorgan chase, onyx, é atualmente capaz de processar $2 bilhões em transações por dia. O volume de negociação da onyx pode ser atribuído às soluções “coin system” e “digital asset” da jpmorgan chase.

Além disso, nos Estados Unidos, os bancos tradicionais têm recebido bem um número de grandes (e frequentemente lucrativos) clientes de negócios de ativos digitais, como emissores de stablecoins. Manter esses clientes requer valor 24/7 em todas as condições climáticas e fluxo de caixa tokenizado, o que promove ainda mais o caso de negócio para acelerar as capacidades de tokenização.

4.3 esclarecimento gradual do quadro regulatório para a tokenização

no final de junho, a união européia implementou os requisitos regulatórios para stablecoins na lei de regulação de mercado de ativos cripto (mica), enquanto hong kong também está buscando opiniões sobre a implementação de stablecoins. outras regiões, como japão, cingapura, emirados árabes unidos e reino unido, também emitiram novas diretrizes para aumentar a clareza regulatória para ativos digitais. mesmo nos estados unidos, os participantes do mercado estão explorando vários métodos de tokenização e distribuição, usando regras e orientações existentes para mitigar o impacto da atual incerteza regulatória.

seguindo a audiência da subcomissão de ativos digitais da casa, tecnologia financeira e inclusão sobre “infraestrutura de próxima geração: como promover operações de mercado eficientes por meio da tokenização de ativos do mundo real?” em 7 de junho, o comissário da SEC, Mark Uyeda, enfatizou o potencial da tokenização para mudar o mercado de capitais em um evento do mercado de valores mobiliários em 14 de junho. Especialmente com o avanço da importante questão da moeda digital no processo eleitoral nos EUA, seja a demanda por inovação financeira ou o relaxamento da supervisão, a atenção do capital financeiro tradicional à moeda digital mudou da anterior “especulação” passiva para como “ativamente” transformar a finança tradicional.

4.4 popularização do mercado e maturidade da infraestrutura

Nos últimos cinco anos, muitas empresas de serviços financeiros tradicionais aumentaram seus talentos e capacidades de ativos digitais. Vários bancos, empresas de gestão de ativos e empresas de infraestrutura de mercado de capitais estabeleceram equipes de ativos digitais com 50 ou mais pessoas, e essas equipes ainda estão crescendo. Ao mesmo tempo, a compreensão da tecnologia e suas perspectivas pelos participantes do mercado estabelecidos também está aumentando.

(coinbase, o estado da cripto: as 500 principais empresas movendo-se na cadeia)

De acordo com o relatório do estado de criptomoedas do segundo trimestre da Coinbase, 35% das empresas da Fortune 500 estão considerando o lançamento de projetos de tokenização. Executivos de 7 das 10 principais empresas da Fortune 500 estão aprendendo mais sobre casos de uso de stablecoins, principalmente para liquidação de pagamentos de stablecoins em tempo real e de baixo custo. 86% dos executivos da Fortune 500 reconhecem os benefícios potenciais da tokenização de ativos para suas empresas, e 35% dos executivos da Fortune 500 disseram que estão atualmente planejando lançar projetos de tokenização (incluindo stablecoins).

Além disso, estamos atualmente vendo mais experimentos e expansões funcionais planejadas em algumas infraestruturas importantes do mercado financeiro. Por exemplo, em 16 de maio, o maior sistema de liquidação de valores mobiliários do mundo, a Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC), que realiza mais de $200 trilhões em transações a cada ano, concluiu o projeto piloto Smart Nav em parceria com a blockchain Oracle Chainlink. O projeto utiliza o protocolo de interoperabilidade cross-chain CCIP da Chainlink para permitir a introdução de dados de cotação do valor líquido do ativo (NAV) de fundos mútuos em quase qualquer blockchain privada ou pública.

os participantes do mercado no piloto incluem american century investments, bank of new york mellon, edward jones, franklin templeton, invesco, jpmorgan chase, mfs investment management, mid-atlantic trust company, state street bank e bank of america. O piloto descobriu que, ao fornecer dados estruturados na cadeia e criar funções e processos padrão, os dados básicos podem ser incorporados em uma variedade de casos de uso na cadeia, abrindo uma variedade de cenários de aplicação inovadores para a tokenização de fundos.

(dtcc, relatório piloto de navegação inteligente: trazendo dados confiáveis para o ecossistema blockchain)

Embora a tokenização ainda não tenha atingido a escala necessária para realizar todos os seus benefícios, o ecossistema está amadurecendo, os desafios potenciais estão ficando mais claros, e os casos de negócios para adoção da tokenização estão aumentando gradualmente.

especialmente no atual ambiente de taxas de juros altas, o argumento de que a tokenização pode melhorar a eficiência de capital tem sido fortemente apoiado pelo lançamento bem-sucedido do fundo tokenizado da blackrock (perspectiva da finança tradicional), pela adoção em larga escala dos produtos de dívida dos EUA tokenizados da ondo finance (perspectiva da finança cripto) e pelos casos populares de uso real dos tokens $ondo. Pode-se dizer que a primeira onda de tokenização chegou.

quanto ao argumento de que a tokenização pode fornecer liquidez para ativos tradicionalmente ilíquidos no futuro, isso ainda precisa ser mais demonstrado pelo mercado. esse argumento será construído com base na adoção em larga escala de ativos tokenizados.

em qualquer caso, esses casos de uso do mundo real mostram que a tokenização pode continuar a atrair atenção e criar valor positivo e significativo para o mercado global nos próximos dois a cinco anos.

5. a classe de ativos mais amplamente adotada

As classes de ativos com grande tamanho de mercado, alta fricção na cadeia de valor, infraestrutura tradicional menos madura ou baixa liquidez podem ser as mais propensas a obter enormes benefícios da tokenização. No entanto, o mais propenso a se beneficiar não significa o mais propenso a ser implementado primeiro.

a taxa de adoção e o momento da tokenização dependerão das características da classe de ativos, que variarão em retornos esperados, viabilidade de implementação, momento do impacto e preferências de risco dos participantes do mercado. esses fatores determinarão se e quando a classe de ativos relevante pode ser amplamente adotada.

classes específicas de ativos podem estabelecer a base para a adoção subsequente de outras classes de ativos, introduzindo regulamentação mais clara, infraestrutura mais madura, melhor interoperabilidade e investimento mais rápido e conveniente. A adoção também variará por região e será influenciada pelo ambiente macro dinâmico e em mudança, incluindo condições de mercado, estruturas regulatórias e demanda do comprador. Finalmente, o sucesso ou fracasso de projetos estrela pode impulsionar ou limitar ainda mais a tokenização.

(tokenização e livro-razão unificado - um plano para construir um futuro sistema monetário)

5.1 fundo de investimento mútuo

Fundos de mercado monetário tokenizados atraíram mais de $1 bilhão em ativos sob gestão, indicando que investidores com capital on-chain têm uma grande demanda por fundos de mercado monetário tokenizados em um ambiente de juros altos. Os investidores podem escolher fundos gerenciados por empresas estabelecidas, como BlackRock, WisdomTree, Franklin Templeton, e projetos nativos web3, como Ondo Finance, Superstate e Maple Finance. Os ativos subjacentes desses fundos de mercado monetário tokenizados são basicamente tesourarias dos EUA.

esta é a primeira onda de tokenização no momento, ou seja, a adoção em larga escala de fundos tokenizados. à medida que o escopo e a escala dos fundos tokenizados continuam a se expandir, serão percebidos produtos relacionados adicionais e vantagens operacionais.

como o PayPal disse quando lançou sua stablecoin na solana no final de maio: o primeiro passo para a adoção em massa é a conscientização cognitiva - ou seja, simplesmente apresentar às pessoas o fato de que existem novas tecnologias; o próximo passo na adoção de novas tecnologias de pagamento é alcançar utilidade, ou seja, transformar a conscientização cognitiva inicial de ideias em utilidade na vida real. A ideia de o PayPal promover sua stablecoin também pode ser usada na adoção em massa do mercado tokenizado.

(análise da lógica interna do pagamento estável do paypal e do pensamento evolutivo em direção à adoção em massa)

a transição para fundos tokenizados on-chain pode melhorar significativamente a praticidade dos fundos, incluindo execução instantânea 24/7, liquidação instantânea e o uso de ações de fundos tokenizados como ferramentas de pagamento. Além disso, com base na composabilidade da cadeia, os emissores de projetos nativos web3 estão melhorando a utilidade dos tokens com base em suas próprias características. Por exemplo, a Superstate, a equipe por trás de $ustb (iniciado pelo fundador da Compound), anunciou que seus tokens agora podem ser usados para garantir transações na FalconX. A Ondo Finance, a equipe por trás de $usdy e $ousg, anunciou que o $usdy agora pode ser usado para garantir transações de contratos perpétuos no Drift Protocol.

Além disso, estratégias de investimento altamente personalizadas se tornarão possíveis por meio da tokenização de centenas de ativos. Colocar dados em um livro-razão compartilhado pode reduzir erros associados à conciliação manual e aumentar a transparência, reduzindo assim os custos operacionais e técnicos.

enquanto a demanda geral por fundos de mercado monetário tokenizados depende em parte do ambiente de taxa de juros, sem dúvida desempenha um papel vital no impulsionamento do desenvolvimento do mercado tokenizado. outros tipos de fundos mútuos e ETFs também podem proporcionar diversificação de capital on-chain para instrumentos financeiros tradicionais.

5.2 crédito privado

enquanto o crédito privado baseado em blockchain ainda está em seus estágios iniciais, os disruptores estão começando a ter sucesso nesse campo: as tecnologias da figura são um dos maiores credores de linha de crédito de patrimônio líquido (HELOC) não bancários nos Estados Unidos, com bilhões de dólares em emissão de empréstimos. Projetos nativos da web3 como centrifuge e maple finance, juntamente com empresas como figure, facilitaram a emissão de mais de $10 bilhões em crédito on-chain.

（https://app.rwa.xyz/private_credit）

a indústria de crédito tradicional é uma indústria intensiva em mão de obra com altos níveis de envolvimento de intermediários e altas barreiras à entrada. O crédito baseado em blockchain oferece uma alternativa com muitas vantagens: dados em tempo real na cadeia, armazenados em um livro-geral unificado, servem como uma única fonte de verdade, promovendo transparência e padronização ao longo do ciclo de vida do empréstimo. Cálculos de pagamento baseados em contratos inteligentes e relatórios simplificados reduzem os custos e a mão de obra necessária. Ciclos de liquidação encurtados e acesso a um pool mais amplo de fundos aceleram o processo de transação e potencialmente reduzem os custos de financiamento dos mutuários.

mais importante, a liquidez global pode fornecer fundos para crédito on-chain sem permissão. No futuro, a tokenização dos metadados financeiros do mutuário ou o monitoramento do seu fluxo de caixa on-chain podem alcançar financiamento totalmente automatizado, mais justo e mais preciso para projetos. Portanto, cada vez mais empréstimos estão recorrendo a canais de crédito privado, e a economia de custos de financiamento e o financiamento rápido e eficiente são extremamente atraentes para os mutuários.

crédito privado, um negócio não padronizado, pode ter um maior potencial de explosão, e o CEO da Securitize também afirmou claramente que está otimista sobre o desenvolvimento da indústria de crédito privado tokenizado.

5.3 títulos

na última década, foram emitidos mundialmente títulos tokenizados com um valor nominal total de mais de $10 bilhões (enquanto o total de títulos nominais pendentes em todo o mundo é de $140 trilhões). emitentes que merecem atenção recentemente incluem siemens, cidade de lugano e banco mundial, bem como outras empresas, entidades governamentais e organizações internacionais. Além disso, transações de repo (repo) baseadas em blockchain foram adotadas, com volumes mensais na américa do norte alcançando trilhões de dólares, criando valor por meio de eficiências operacionais e de capital nos fluxos de financiamento existentes.

A emissão de títulos digitais provavelmente continuará, uma vez que seus benefícios potenciais são altos quando ela se expande e as barreiras à entrada são relativamente baixas no momento, em parte devido ao desejo de estimular o desenvolvimento dos mercados de capitais em certas regiões. Por exemplo, na Tailândia e nas Filipinas, a emissão de títulos tokenizados permitiu que pequenos investidores participassem por meio da descentralização.

enquanto as vantagens até hoje têm sido principalmente do lado da emissão, um ciclo de vida de títulos tokenizados de ponta a ponta poderia melhorar as eficiências operacionais em pelo menos 40% por meio de clareza de dados, automação, conformidade incorporada (por exemplo, regras de transferibilidade programadas no token) e processos simplificados (por exemplo, serviços de intermediação de ativos). Além disso, a redução de custos, aceleração da emissão ou fragmentação de ativos poderia melhorar o financiamento para pequenos emissores, possibilitando financiamento “instantâneo” (ou seja, otimizando os custos de empréstimo levantando uma quantia específica em um momento específico) e expandindo a base de investidores ao acessar pools de capital globais.

5.4 Operação de recompra

acordos de recompra (repo) são um exemplo em que a adoção da tokenização e seus benefícios podem ser observados hoje. A broadridge financial solutions, a goldman sachs e a jpmorgan chase atualmente negociam trilhões de dólares em volume de repo por mês. Ao contrário de alguns casos de uso da tokenização, a negociação de repo não exige que toda a cadeia de valor seja tokenizada para perceber benefícios reais.

As instituições financeiras que tokenizam o Repo alcançam principalmente eficiências operacionais e de capital. No lado operacional, o suporte à execução de contratos inteligentes automatiza o gerenciamento diário do ciclo de vida (por exemplo, avaliação de garantias e reposição de margem), o que reduz erros do sistema e falhas de liquidação e simplifica a geração de relatórios. No nível de eficiência de capital, a liquidação instantânea 24 horas por dia, 7 dias por semana e a análise em tempo real de dados on-chain podem melhorar a eficiência do capital, atendendo aos requisitos de liquidez intradiária por meio de empréstimos e empréstimos de curto prazo, ao mesmo tempo em que aprimoram as garantias.

Historicamente, a maioria dos contratos de recompra tem um prazo de 24 horas ou mais. A liquidez intradiária pode reduzir o risco de contraparte, reduzir os custos de empréstimos, permitir empréstimos incrementais de curto prazo e reduzir as reservas de liquidez.

Fluxos de colateral em tempo real, 24/7, inter-jurisdicionais podem fornecer acesso a ativos líquidos de alta qualidade e alto rendimento e permitir fluxos otimizados desses colaterais entre os participantes do mercado, maximizando sua disponibilidade.

6. após a primeira onda de tokenização

o mercado de tokenização está progredindo atualmente de forma constante e espera-se que acelere à medida que os efeitos de rede se fortaleçam. Dadas suas características, certas classes de ativos podem entrar mais rapidamente em uma etapa realista de adoção em massa, com ativos tokenizados superando os US$ 100 bilhões em 2030.

mckinsey espera que as classes de ativos que serão realizadas primeiro incluirão dinheiro e depósitos, títulos, fundos mútuos, ETFs e crédito privado. para dinheiro e depósitos (casos de uso de stablecoin), as taxas de adoção já são altas, graças à eficiência e ganhos de valor trazidos pela blockchain, bem como maior viabilidade técnica e regulatória.

A McKinsey estima que até 2030, o valor de mercado tokenizado de todas as classes de ativos pode chegar a aproximadamente US$ 2 trilhões, com cenários pessimistas e otimistas variando de aproximadamente US$ 1 trilhão a aproximadamente US$ 4 trilhões, respectivamente, impulsionados principalmente pelos seguintes ativos. Esta estimativa não inclui stablecoins, depósitos tokenizados e moedas digitais de bancos centrais (CBDCs).

(de ondulações a ondas: o poder transformacional da tokenização de ativos)

anteriormente, a citi também previu em seu relatório de pesquisa sobre dinheiro, tokens e jogos (próximo bilhão de usuários e trilhões de valor do blockchain) que, além do dinheiro tokenizado, o tamanho do mercado tokenizado alcançará US$5 trilhões até 2030.

(relatório de pesquisa da rwa do citi: dinheiro, tokens e jogos (os próximos bilhões de usuários e o valor de trilhões de blockchain))

A primeira onda de tokenização descrita acima completou sua árdua tarefa de penetração no mercado de massa. É mais provável que a tokenização de outras classes de ativos se expanda em escala somente depois que a primeira onda anterior de tokenização de ativos tiver lançado as bases ou quando um catalisador claro aparecer.

para várias outras classes de ativos, o ritmo de adoção pode ser mais lento, seja porque os retornos esperados são apenas incrementais ou devido a questões de viabilidade, como dificuldade em cumprir obrigações de conformidade ou falta de incentivos para participantes-chave do mercado. essas classes de ativos incluem ações negociadas publicamente e não listadas, imóveis e metais preciosos.

（de ondulações a ondas: o poder transformador da tokenização de ativos）

7. como as instituições financeiras devem responder?

Se a tokenização está ou não em um ponto de inflexão, uma pergunta natural é como as instituições financeiras devem responder a esse momento. O prazo específico e a adoção final da tokenização não são claros, mas os primeiros experimentos institucionais com certas classes de ativos e casos de uso (por exemplo, fundos do mercado monetário, repo, private equity, títulos corporativos) sugerem que a tokenização tem o potencial de escalar nos próximos dois a cinco anos. Aqueles que querem garantir uma posição de liderança neste ecossistema podem considerar os seguintes passos.

7.1 revisitar o caso básico de negócios

As instituições devem reavaliar os benefícios específicos e a proposta de valor da tokenização, bem como o caminho e o custo de implementação. Compreender o impacto das taxas de juros mais altas e dos mercados públicos voláteis em ativos ou casos de uso específicos é fundamental para avaliar adequadamente os benefícios potenciais da tokenização. Da mesma forma, explorar continuamente o panorama de provedores e entender as aplicações iniciais da tokenização ajudará a refinar as estimativas dos custos e benefícios da tecnologia.

7.2 construir capacidades técnicas e de risco

independente de onde as instituições existentes se encontram na cadeia de valor da tokenização, elas inevitavelmente precisarão construir conhecimento e capacidades para se preparar para a nova onda. a primeira e mais importante coisa é construir uma compreensão básica da tecnologia de tokenização e seus riscos associados, especialmente com relação à infraestrutura de blockchain e responsabilidades de governança (quem pode aprovar o quê e quando), design de token (restrições em ativos e a aplicação dessas restrições) e design de sistema (decisões sobre onde livros e registros são armazenados e o impacto na natureza dos detentores de ativos). entender esses princípios básicos também pode ajudar a manter uma postura proativa em comunicações subsequentes com reguladores e clientes.

7.3 construir recursos do ecossistema

dado o cenário relativamente fragmentado do mundo digital atual, os líderes institucionais devem desenvolver uma estratégia de ecossistema de forma oportuna para integrá-lo com outros sistemas (tradicionais) e parceiros a fim de manter uma posição vantajosa.

7.4 participar na definição de padrões

Finalmente, as instituições que desejam ocupar uma posição de liderança no espaço de tokenização devem manter comunicação com reguladores e fornecer contribuições sobre padrões emergentes. Alguns exemplos de áreas-chave que podem ser consideradas para o desenvolvimento de padrões incluem controle (ou seja, governança apropriada, estruturas de risco e controle para proteger os investidores finais), custódia (o que constitui custódia qualificada de ativos tokenizados em redes privadas, quando usar gêmeos digitais versus registros nativos digitais, qual é uma boa posição de controle), design de token (quais tipos de padrões de token e motores de conformidade relacionados são suportados) e suporte de blockchain e padrões de dados (quais dados são mantidos on-chain em vez de off-chain, padrões de reconciliação).

8. o caminho a seguir

comparar o estado atual do mercado de tokenização com grandes mudanças de paradigma em outras tecnologias mostra que estamos nos estágios iniciais do mercado. Tecnologias de consumo (como a internet, smartphones e mídias sociais) e inovações financeiras (como cartões de crédito e etfs) geralmente mostram o crescimento mais rápido (mais de 100% ao ano) nos primeiros cinco anos após o seu surgimento. Depois disso, vemos o crescimento anual desacelerar para cerca de 50%, eventualmente alcançando uma taxa de crescimento anual composta mais modesta de 10% a 15% mais de uma década depois.

embora os experimentos de tokenização tenham começado já em 2017, foi somente nos últimos anos que uma grande quantidade de ativos tokenizados foi emitida. A estimativa da McKinsey para o mercado de tokenização em 2030 assume uma taxa média de crescimento anual composta de 75% em todas as classes de ativos, com classes de ativos que surgiram na primeira onda de tokenização liderando.

embora seja razoável esperar que a tokenização impulsione a transformação da indústria financeira nas próximas décadas, e pode-se ver que as instituições financeiras mainstream no mercado já estão participando ativamente da estrutura, como a BlackRock, Franklin Templeton e JPMorgan Chase, mas mais instituições ainda estão em modo de 'esperar para ver', aguardando sinais de mercado mais claros.

acreditamos que o mercado de tokenização está em um ponto de virada e que a tokenização avançará rapidamente uma vez que vejamos alguns sinais importantes, incluindo:

• infraestrutura: a tecnologia blockchain é capaz de suportar trilhões de dólares em volume de transações;
• integração: blockchain é usado para interconectar de forma transparente diferentes aplicativos;
• facilitadores: ampla disponibilidade de dinheiro tokenizado (por exemplo, cbdc, stablecoins, depósitos tokenizados) para liquidação instantânea de transações;
• demanda: interesse dos participantes compradores em investir em produtos de investimento on-chain em grande escala;
• regulação: ações que fornecem certeza e apoiam um sistema financeiro mais justo, transparente e eficiente em várias jurisdições, esclarecendo o acesso a dados e segurança.

enquanto ainda temos que esperar por mais catalisadores para surgir, esperamos que a onda de adoção em massa siga a primeira onda de tokenização descrita acima. isso será liderado por instituições financeiras e participantes da infraestrutura de mercado, que irão capturar conjuntamente valor de mercado e estabelecer uma posição de liderança.

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