resumo

• como o local de dois dos maiores hacks de trocas de criptomoedas na história, o japão teve uma história conturbada com criptomoedas.
• isso forçou os reguladores a intervir mais cedo do que em outros países, fornecendo assim um quadro regulatório claro para a indústria o mais cedo possível.
• no entanto, regulamentações rigorosas, aliadas a altas taxas de impostos, tornaram o japão menos competitivo do que seus vizinhos, como singapura e hong kong.
• Em meio a vendas lentas e um ambiente empreendedor doméstico sem brilho, os desafios enfrentados pelo Japão no desenvolvimento de sua indústria Web3 são extensos, e um renascimento exigirá mudanças significativas na política.

prefácio

Os investidores de varejo japoneses são há muito conhecidos por seu interesse em negociações alavancadas devido à falta de rendimento e um mercado de ações doméstico insatisfatório. A comunidade de traders de criptomoedas do varejo do Japão é tão conhecida por sua influência no par de moedas volátil entre a lira turca e o iene japonês que a comunidade financeira internacional cunhou o termo 'Sra. Watanabe' para representá-los. Quando o Bitcoin e outras criptomoedas entraram no espaço de varejo no início dos anos 2010, os day traders japoneses abraçaram ansiosamente essa classe de ativos esotéricos. No entanto, os investidores logo enfrentaram desafios domésticos, incluindo dois dos hacks de exchange mais notórios da história das criptomoedas, que, combinados com a relativa falta de apelo do Japão do ponto de vista empreendedor e de investidor, minaram a relevância do país no espaço web3.

neste artigo de pesquisa, (1) apresentamos a história das criptomoedas no japão, particularmente em termos de vários desenvolvimentos regulatórios, (2) analisamos onde o japão se encontra hoje e, finalmente, (3) exploramos vários grandes players na indústria cripto doméstica.

história da indústria de criptomoedas no japão

A jornada das criptomoedas no Japão foi marcada por grandes eventos, como os hacks Mt. Gox e Coincheck, levando à adoção de medidas regulatórias rígidas destinadas a proteger os investidores e garantir a estabilidade do sistema financeiro. O país continua a evoluir sua estrutura regulatória para abordar novos desafios e oportunidades no espaço das criptomoedas.

a ascensão do mt. gox nos primeiros anos

2009:

• Bitcoin foi a primeira criptomoeda e foi lançada por uma pessoa ou grupo desconhecido sob o nome de Satoshi Nakamoto. Nos primeiros anos, a conscientização e a adoção eram baixas em todas as regiões, e isso não foi diferente no Japão, apesar do criador usar um pseudônimo japonês.

2011~2013:

• mt.gox era uma exchange de bitcoin com sede em Tóquio, a maior do mundo na época, lidando com a grande maioria das transações de bitcoin em seu auge. (figura 1).

figura 1: volume de negociação global de cex até o final de 2013.

Ataque de hacker do Mt. Gox e suas consequências

2014:

• Mt. Gox suspende negociações, fecha seu website e declara falência, anunciando que aproximadamente 850.000 bitcoins foram roubados devido a problemas de segurança, quase 7% de todos os bitcoins no valor de cerca de US$ 450 milhões na época (750.000 bitcoins de clientes e 100.000 deles próprios). A investigação mostrou que má gestão e medidas de segurança inadequadas levaram às perdas.

figura 2: btc caiu mais de 40% três dias depois que a mt. gox parou de fazer saques.

desenvolvimento regulatório e regulamentação inicial

2015:

• o grupo de ação financeira (gafi), o g7 órgão intergovernamental de formulação de políticas, emitiu diretrizes recomendando que os países regulamentem as transações de moedas virtuais para combater a lavagem de dinheiro e o financiamento do terrorismo.
• o governo japonês começou a elaborar legislação com o objetivo de regular as bolsas para proteger os consumidores e garantir a estabilidade financeira.

2016:

• O gabinete e o parlamento japonês aprovaram projetos de lei que alteram a Lei de Serviços de Pagamento (PSA) e a Lei de Instrumentos Financeiros e Câmbio (FIEA). Essas alterações reconhecem as criptomoedas ($btc, $eth, $xrp, $ltc e $bch) como meio de pagamento e impõem requisitos regulatórios às exchanges de criptomoedas, estabelecendo as bases para a implementação completa das regulamentações sobre criptomoedas.
• A Agência de Serviços Financeiros (FSA) foi encarregada de preparar a implementação dessas regulamentações, com foco em requisitos de registro para exchanges, medidas de cibersegurança e protocolos de combate à lavagem de dinheiro (AML).

hack da coincheck e aumento da regulamentação

2017:

• a lei revisada de serviços de pagamento, que entrará em vigor em abril, exige que as exchanges de criptomoedas se registrem na FSA e cumpram as regulamentações de prevenção à lavagem de dinheiro (AML) e conheçam seu cliente (KYC). Também classifica o bitcoin como um instrumento de pagamento pré-pago.
• bitcoin e criptomoedas são extremamente populares no japão, com muitos comerciantes, como a bic camera, a maior varejista de eletrônicos do japão, começando a aceitar bitcoin como forma de pagamento.
• a agência tributária nacional (nta) classifica a renda de criptomoedas como “renda diversa”, tornando-a tributável.

2018:

• A coincheck, uma das maiores bolsas de criptomoedas do Japão, foi hackeada, resultando no roubo de aproximadamente 523 milhões de tokens nem ($xem), no valor aproximado de US$ 530 milhões na época. A coincheck reembolsou totalmente os clientes. O hack continua sendo um dos maiores roubos de criptomoedas da história e alertou a FSA para medidas regulatórias mais rígidas. A bolsa supostamente armazenava $xem em carteiras quentes em vez de carteiras de múltiplas assinaturas. Na figura 3, o gráfico inferior mostra que o $view caiu mais de 76% nos primeiros 2 meses após o hack. O primeiro trimestre de 2018 foi um início brutal para o mercado de baixa, mas mesmo se removermos o efeito do mercado de baixa traçando $xem/$btc no gráfico superior, o par ainda caiu mais de 61%.

figura 3: confira a ação de preço em torno do hack da coincheck.

• zaif é uma exchange menor que perdeu cerca de $60 milhões no hack.
• a associação japonesa de troca de moeda virtual (jvcea), um órgão de autorregulação aprovado pelo governo estabelecido para melhorar os padrões da indústria, é responsável por aprovar tokens a serem listados em exchanges.
• fsa emite ordens de melhoria de negócios para várias bolsas de criptomoedas e realiza inspeções no local para garantir conformidade com novas regulamentações.
• fsa limita a alavancagem na negociação de margem de criptomoedas para 4 vezes o valor do depósito, com o objetivo de conter a negociação especulativa e proteger os investidores.

regulamentações de negociações alavancadas e desenvolvimentos em andamento

2019:

• coincheck agora está em conformidade com as novas regulamentações e retomou as operações.
• O gabinete do Japão aprova novas regulamentações limitando a alavancagem na negociação de margem de criptomoeda para 2-4 vezes o depósito inicial.
• a lei revisada de instrumentos financeiros e câmbio (fiea) e a lei de serviços de pagamento (psa) entram em vigor, apertando ainda mais a regulamentação das criptomoedas e ofertas de tokens de segurança (stos).

2020:

• fsa reduz alavancagem máxima para negociação de margem para 2x.
• outras revisões ao psa e fiea são implementadas, com foco no fortalecimento da proteção ao usuário e integridade do mercado.

2021:

• o Japão continua a evoluir o seu enquadramento regulamentar, com foco no reforço da proteção dos investidores, cibersegurança e prevenção de lavagem de dinheiro.
• A FSA estabelece uma nova agência reguladora para supervisionar operadores de câmbio de criptomoedas e garantir conformidade com regulamentações em constante evolução.
• fsa exige que a jvcea implemente uma regra de autorregulação chamada de "regra de viagem de criptomoeda" em relação ao compartilhamento de informações durante a negociação.

desenvolvimentos recentes

2022:

• a FSA introduziu diretrizes adicionais para as exchanges de ativos digitais sob custódia, enfatizando a necessidade de controles internos fortes e práticas de gerenciamento de risco.
• a jvcea introduziu a regra de viagem em suas regras de autoregulação, enquanto o gabinete do secretariado emendou a lei sobre a prevenção da transferência de proventos do crime (aptcp) para implementar a regra.
• a comissão de tributação japonesa alterou a lei tributária para isentar os emissores de tokens do imposto corporativo sobre ganhos de criptomoedas não realizados.
• O Japão explora a possibilidade de emitir uma moeda digital do banco central (CBDC), com o Banco do Japão realizando experimentos e pesquisas.
• A câmara alta aprovou um projeto de lei para regular as criptomoedas estáveis, monitorar a lavagem de dinheiro e combater a lavagem de dinheiro.
• conteúdo de negócios patrocinado

• a sede de promoção da sociedade digital ldp lançou o “nft white paper: a estratégia de nft do japão na era web 3.0”, refletindo recomendações políticas para o desenvolvimento e proteção de nfts.
• O Ministério da Economia, Comércio e Indústria (METI) estabeleceu o escritório de política Web3 para criar um ambiente de negócios favorável para as indústrias relacionadas à Web3.
• a fsa continua a suspender a proibição de stablecoins emitidas no exterior.

2023:

• A FSA continua a aprimorar sua abordagem regulatória, concentrando-se em tendências emergentes, como DeFi e tokens não fungíveis (NFTs).
• a FSA lançou uma consulta pública sobre a ordem preliminar para alterar a ordem de execução do APTCP para esclarecer a aplicação da regra de viagem aos prestadores de serviços de ativos virtuais japoneses (VASPs).
• O primeiro-ministro japonês Fumio Kishida destacou o web3 como um pilar da reforma econômica, descrevendo-o como uma "nova forma de capitalismo" e enfatizando seu potencial para impulsionar o crescimento ao resolver problemas sociais.

2024:

• jvcea planeja simplificar o processo de listagem para moedas digitais, visando simplificar o processo de aprovação para tokens já no mercado.
• Espera-se que o longo processo de pré-seleção de certos ativos digitais por bolsas autorizadas seja eliminado.
• o gabinete aprovou um projeto de lei que poderia permitir que os veículos de investimento de empresas de capital de risco detenham diretamente ativos digitais.

esforços do Japão para adotar web3

As fraquezas do Japão na adoção da web3 decorrem de restrições regulatórias, principalmente em termos de listagens de exchanges e tributação. As listagens de exchanges são estritamente regulamentadas pela FSA e as cexs locais carecem de tokens importantes e não conseguem fornecer liquidez em stablecoin (figura 4). Figura 4: As ofertas de cex locais são limitadas. Observação: focamos nos tokens pareados com USDT da Binance e Bybit, pois nenhum deles oferece USD em relação às moedas fiduciárias. Para o Bybit, $shib e $bonk são oferecidos em blocos de 1000 unidades ($1000bonk e $shib1000).

exceto pelo bitbank, que tem um volume de emissão de tokens ligeiramente maior entre as exchanges japonesas, isso fortalece a dominância das principais exchanges entre as exchanges japonesas (figura 5):

Figura 5: participação de mercado de volume de negociação dos 2 principais ativos nas principais bolsas centrais japonesas e internacionais. Duração: de 2024 até a data.

enquanto isso, os ganhos com criptomoedas são considerados renda diversa e, portanto, tributáveis de acordo com a faixa do imposto de renda pessoal mais impostos locais, sendo a maior alíquota de imposto de 55% (figura 6).

figura 6: o japão impõe impostos excessivos sobre ganhos de capital em criptomoedas.

os volumes de negociação jpy eram uma vez maiores do que os volumes de negociação usd antes do surgimento do interesse institucional, mas os desafios acima tornaram a situação desafiadora.

figura 7: participação de mercado do iene nos volumes globais de negociação de moedas fiduciárias.

a absoluta dominância do iene japonês (em um momento representando mais de 60% de todo o volume de negociação de moedas fiduciárias) foi de curta duração e gradualmente se tornou irrelevante durante a pandemia de covid-19 (figura 7). no entanto, a participação total do volume de negociação de moedas fiduciárias asiáticas permaneceu estável ao longo do tempo, com o volume de negociação se deslocando do iene japonês para o won sul-coreano (figura 8).

Figura 8: participação de mercado do volume de negociação do iene japonês em relação a outras moedas.

vale ressaltar que quando escalonamos os volumes de jpy e usd para suas máximas históricas anteriores em novembro de 2021, os volumes de jpy mostram uma recuperação mais forte neste ciclo (figura 9).

figura 9: volumes jpy e usd reescalados para seus picos anteriores em novembro de 2021 = 100.

em termos de instituições, o japão é um país rico em propriedade intelectual de conteúdo, com empresas como sega e kodansha, o que o torna uma escolha principal para projetos nft e game-driven. Na teoria, essas empresas trazem atenção, usuários, capacidades de pesquisa e capital - o problema é que essas áreas não são eficazes em nenhum país, e isso tem sido apontado como um mercado em alta no japão há muitos anos.

Politicamente, as preocupações recentes com a perda das eleições da casa dos representantes pelo partido governante desregulatório em abril de 2024 têm dado impulso ao partido democrático constitucional de oposição. No entanto, dada a maioria contínua do LDP em ambas as casas do parlamento e a crescente competição internacional e doméstica pela adoção do web3, não acreditamos que esses desenvolvimentos sejam motivo de preocupação neste momento.

há muitos ventos contrários às criptomoedas, mas, simplificando, muitos dos problemas são simplesmente culturais, o que os torna inquantificáveis e sem soluções fáceis. a proficiência extremamente baixa em inglês para uma cidade global, uma falta inerente de empreendedorismo, empregos estáveis em grandes empresas locais ainda vistos como o ápice do emprego para recém-formados e o alto nível de cautela corporativa em contraste com a natureza de "mover-se rápido" das criptomoedas são apenas alguns dos problemas. some a isso os desafios em torno da tributação e das ofertas de produtos de cex, e é difícil imaginar que as taxas de adoção do japão alcancem seus vizinhos asiáticos tão cedo.

principais players no mercado de criptomoedas do Japão

i) cexs

como explorado na seção anterior, as bolsas centrais do Japão têm lutado para competir em termos de ofertas de produtos em comparação com seus concorrentes internacionais, enquanto altos impostos sobre ganhos de capital tornam a negociação de criptomoedas pouco atraente. esses desafios são refletidos nos volumes de negociação das bolsas domésticas, onde a interface do usuário/troca também fica atrás dos concorrentes estrangeiros, embora esta seja uma diferença observada fora das bolsas de criptomoedas.

o Japão tem 29 provedores de serviços de negociação de ativos de criptomoeda registrados na FSA, e nós exploramos a situação atual neste gráfico.

• bitflyer é a maior bolsa em volume de negociação e tem mantido sua dominância nos últimos anos.

Figura 10: participação de volume da cex japonesa.

• no entanto, em comparação com as principais bolsas internacionais, as bolsas japonesas domésticas são pouco competitivas em termos de volume de negociação. desde o surto, a binance deixou para trás as bolsas japonesas.

figura 11: volume total de negociação à vista das bolsas japonesas e da binance.

• essa diferença também pode ser observada ao comparar a profundidade dos livros de pedidos de btc spot das exchanges.

figura 12: 1% de profundidade dos livros de ordens de BTC à vista em exchanges japonesas vs. Binance.

ii) grupo de investimento:

sbi digital

sbi holdings (tyo: 8473) é um grupo de serviços financeiros com sede em Tóquio, estabelecido em 1999. A empresa fazia originalmente parte do grupo SoftBank e tornou-se independente em 2000. A sbi holdings atua em uma variedade de áreas, incluindo serviços financeiros, gestão de ativos e biotecnologia. A empresa é conhecida por combinar tecnologia com serviços financeiros tradicionais para impulsionar a inovação e o crescimento.

A SBI, por meio de sua subsidiária consolidada B2C2, fornece uma variedade de serviços financeiros e cripto tradicionais, incluindo soluções de custódia e criação de mercado.

iii) protocolos/projetos

rede astar

Astar network é uma plataforma de aplicação descentralizada (dapp) construída no ecossistema polkadot e um dos principais projetos de criptomoeda no Japão (embora sua sede não esteja no Japão, mas em Cingapura, como é bem conhecido). Foi fundada por Sota Watanabe, uma figura conhecida no espaço de blockchain japonês. Astar tem como objetivo fornecer aos desenvolvedores uma rede escalável, interoperável e descentralizada para implantar suas aplicações. A rede suporta várias máquinas virtuais, incluindo a máquina virtual Ethereum (EVM) e WebAssembly (Wasm), permitindo que os desenvolvedores escrevam contratos inteligentes em várias linguagens de programação.

astar é significativo no japão, pois representa um dos principais projetos de blockchain do país, demonstrando o crescente interesse e investimento na tecnologia de blockchain na comunidade tecnológica japonesa. No entanto, talvez representando o interesse do Japão em web3, a atividade em astar ainda está em sua infância: a figura 13 mostra o TVL da cadeia em USD, enquanto a figura 14 mostra o crescimento do TVL de seu token nativo.

figura 13: astar tvl vs. larger blockchains in usd.

figura 14: astar tvl vs. solana tvl, medido em termos de seus tokens nativos ($astr e $sol), rebaseado para 01jan23=100.

conclusão

Apesar de liderar a adoção no varejo, uma combinação de escrutínio regulatório após hacks de exchange, altos impostos, ofertas limitadas de tokens em exchanges e resistência cultural deixou o Japão muito atrás de outros países asiáticos no espaço web3. O governo atual sob LDP Kishida tem sido avançado, mas fez progresso lento. A atividade em exchanges locais reflete essa luta e é difícil ver qual catalisador poderia mudar o rumo no Japão.

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