1. A ausência de coisas ruins

Na Bloomberg Invest Conference, em junho passado, conversei com o ex-presidente da SEC Jay Clayton sobre as crises bancárias, os macromercados globais e a blockchain. Para encerrar o painel, o moderador me perguntou quais cisnes negros deveríamos esperar. Minha resposta foi:

"Todo mundo ignora os cisnes negros até que um deles aconteça. Depois, todo mundo só quer falar sobre "o próximo sapato a cair". Eu diria que a maior surpresa é que já tivemos o lançamento de todos esses tênis enormes no ano passado - e não vai acontecer nada de louco.

"Mas se o senhor me obrigar a dizer alguma coisa, eu diria que a clareza regulamentar é a única coisa que ninguém espera. Há algumas maneiras de isso acontecer".

Um tema muito importante agora é a ausência de coisas ruins. Durante a maior parte de 2022 e 2023, todos os tipos de coisas ruins raras e malucas estavam acontecendo.

As oscilações nos mercados macroeconômicos globais em geral foram além da história. 2022 foi o pior ano já registrado para os investidores em títulos dos EUA, de acordo com uma análise de Edward McQuarrie, professor emérito da Universidade de Santa Clara que estuda retornos históricos de investimentos:

"Mesmo se o senhor voltar 250 anos atrás, não conseguirá encontrar um ano pior do que 2022."

2022 foi o pior ano para o portfólio clássico 60/40 de ações e títulos desde a Grande Depressão.

Os impactos foram ainda maiores nos mercados privados, que afetam nosso espaço de risco. Os recursos arrecadados com IPOs caíram 95% e o número de negócios caiu 85% em relação ao ano anterior.

Os mercados de blockchain foram atingidos por tudo isso, além de coisas mega-loucas, um crime de 5 milhões de pessoas cometido por Sam Bankman-Fried e uma alavancagem absurda em meia dúzia de instituições de empréstimo.

A capitalização total do mercado de criptomoedas caiu 70%.

Na minha opinião, essas são coisas estranhas que ocorrem apenas uma vez em uma geração. Ninguém vai emprestar para fundos de hedge de criptografia alavancados sem garantia e sem transparência novamente por 10 ou 15 anos. (Tendo visto 25 anos de ciclos, sei que alguém vai fazer isso de novo na próxima geração!)

A seguir, o senhor verá a onda do que muitos acreditavam ser eventos catastróficos na história da blockchain.

Como nada disso poderia matar a blockchain, a ausência dessas coisas super ruins é, na margem, um enorme ponto positivo.

O outro grande ponto positivo é a remoção de alguns dos entraves regulatórios que estavam impedindo nosso setor e as instituições que queriam investir nessa nova classe de ativos.

No último ano, houve decisões positivas em casos de grande visibilidade, como o token nativo da Ripple, o XRP, que foi considerado como não sendo um título, e a vitória da Grayscale em seu processo contra a SEC em relação ao seu pedido de ETF de Bitcoin. Em nossa opinião, essas podem ser indicações de que a clareza regulatória para o blockchain está sendo alcançada, permitindo que mais inovações ocorram nos Estados Unidos.

A adoção institucional parece estar se acelerando após o lançamento do ETF de bitcoin à vista em janeiro.

Com a expectativa de que a redução pela metade ocorra no final de abril de 2024, acreditamos que a convergência desses aspectos positivos proporcionará fortes ventos a favor do próximo mercado em alta.

Além disso, o momento de "discagem" para "banda larga" da blockchain pode estar acontecendo. Podemos ver isso com o crescimento das camadas 2 do Ethereum e das blockchains de hiperescala.

Passamos por três ciclos loucos completos - grandes altas e, infelizmente, 85% ou mais de quedas. Acho que estamos no início do quarto grande ciclo agora.

A queda do mercado de ações em 2022 teve um enorme "efeito denominador" sobre as instituições, e elas realmente deixaram de investir em mercados privados. Com as ações voltando a bater recordes de alta, eles podem investir novamente em mercados privados e, portanto, acho que os próximos 18 ou 24 meses provavelmente serão um forte mercado em alta para as criptomoedas.

Este é um momento crucial, com a remoção dessas ocorrências traumáticas e horríveis nos mercados de capitais e no espaço de blockchain dos últimos dois anos, juntamente com coisas positivas como a redução pela metade e a clareza regulatória - tudo se desenrolando simultaneamente.

2. O ativo mais negligenciado: revisitando a capacidade de programação do Bitcoin

O Bitcoin é o ativo mais negligenciado do mundo. E se eu dissesse aos senhores que um ativo com:

• Capitalização de mercado de US$ 900 bilhões (60% maior que a Visa)
• US$ 26 bilhões de volume diário de negociação (250% a mais que a Apple)
• 50% de volatilidade anualizada (20% a menos que a Tesla)
• Mais de 220 milhões de titulares em todo o mundo (número de países com populações de mais de 220 milhões: seis)

... foi ignorado e exilado das "principais" instituições financeiras do mundo por 10 anos? Um ETF satisfaria o senhor?

Não. Não quando o Bitcoin continua a ser um dos ativos mais mal atendidos e subfinanciados do mundo, em relação ao seu tamanho e escala.

O Bitcoin é um dos ativos mais distintos no ecossistema de criptografia. Sua capitalização de mercado e volumes são ~2,5x maior do que o Ethereum. A rede Bitcoin funciona como um Fort Knox digital. É uma fortaleza apoiada por ~500 vezes o poder computacional do supercomputador mais rápido do mundo. Há mais de 200 milhões de detentores de Bitcoin contra 14 milhões de detentores de Ethereum em todo o mundo. E o Bitcoin ainda está sozinho em um mar de cinza regulatório - reconhecido, classificado e tratado como uma mercadoria digital.

Se o sistema financeiro de Wall Street não for construído para o Bitcoin, então o Bitcoin terá que construir um sistema financeiro para si mesmo.

Se a tecnologia blockchain pode ajudar a bancar os sem-banco, o caminho mais óbvio é por meio da distribuição global do Bitcoin na América Latina, África e Ásia. Isso já abrange milhões de pessoas. Se esperamos que trilhões de valores acabem fluindo na cadeia, não há rede mais segura ou resiliente do que a rede Bitcoin. À medida que o Bitcoin atingir um bilhão de pessoas ou mais, elas vão querer fazer mais do que armazenar e movimentar seus ativos. O capital e a tecnologia raramente ficam parados. Desta vez não é diferente.

1) O Bitcoin é uma tecnologia

Por mais que o Bitcoin tenha sido negligenciado como um ativo, ele pode ser ainda mais negligenciado como uma tecnologia. O Bitcoin ficou para trás em termos de escalabilidade, capacidade de programação e interesse dos desenvolvedores. Minha primeira tentativa de construir sobre o Bitcoin foi em 2015, durante os primeiros dias da criptografia R&D do J.P. Morgan. Havia pouco a ser explorado além das moedas coloridas e das cadeias laterais. Esses foram os primeiros ancestrais do atual renascimento do NFT e dos rollups da camada 2.

Na época, o veredicto foi: é muito difícil construir sobre o Bitcoin. Pergunte a David Marcus, ex-presidente do PayPal e cocriador da stablecoin Diem da Meta. Agora ele está construindo a Lightspark, uma empresa de pagamentos em Bitcoin. David tweetou recentemente: "Construir com Bitcoin é pelo menos 5 vezes mais difícil do que construir com outros protocolos."

Como dinheiro e tecnologia, as bênçãos do Bitcoin são suas maldições:

• Resistência à mudança: Isso ancora a robustez do Bitcoin, mas também sua lentidão. As atualizações são difíceis de aprovar e podem levar de 3 a 5 anos para serem instaladas.
• Simplicidade no design: Isso torna o Bitcoin menos explorável, mas também menos flexível. O modelo UTXO do blockchain do Bitcoin é adequado para servir como um registro transacional simples para pagamentos. No entanto, ele é incompatível com a lógica complexa ou com os loops necessários para aplicativos financeiros mais avançados.
• Tempo de bloqueio de 10 minutos: Isso ajuda a manter a rede Bitcoin sincronizada com 100% de tempo de atividade desde 2013 (uma conquista rara), mas a desqualifica para uma grande parte das experiências do consumidor.

Hoje, estou vendo sinais de que o mal-estar do desenvolvimento do Bitcoin é uma condição temporária e não estrutural. Um sistema financeiro descentralizado pode finalmente estar surgindo com o Bitcoin em sua base. Seu potencial é semelhante ou maior do que o DeFi no Ethereum hoje, embora seguindo um caminho evolutivo diferente.

2) Por que agora?

Nos últimos anos, o Bitcoin abriu uma nova trajetória de desenvolvimento:

• Atualização do Taproot (novembro de 2021): Uma atualização que expandiu a quantidade de dados e lógica que as transações de Bitcoin podem armazenar.
• Inscrições ordinais (janeiro de 2023): Um protocolo habilitado para Taproot para inscrever dados avançados em satoshi individuais (2,1 quatrilhões no total). Isso permite uma camada de metadados para tokens não fungíveis.
• Tokens BRC-20 (março de 2023): Um tipo de inscrição de Ordinals que permite a funcionalidade de implantação, cunhagem e transferência.

A liberação de ativos fungíveis e não fungíveis deu início às primeiras ondas de atividade de DeFi e NFT na Ethereum em 2016-2017. Os primeiros sinais desse mesmo crescimento estão agora surgindo na superfície. As taxas médias de Bitcoin por transação aumentaram 20x em 2023, impulsionadas pelas inscrições Ordinais.

O Bitcoin deve seguir seu próprio caminho, mas está claro que um novo espaço de design se abriu para os criadores de Bitcoin.

Tendências macro maiores provocaram uma mudança psicológica na comunidade do Bitcoin e renovaram o apetite dos investidores do Bitcoin por finanças descentralizadas no Bitcoin:

• Adoção da camada 2: As camadas 2, como a Arbitrum, dominaram a nova atividade de DeFi em 2023. Isso mostra que é possível dimensionar a capacidade e a capacidade de programação do blockchain sem alterar a camada de base.
• Aceitação pelas instituições tradicionais: O Bitcoin superou um grande obstáculo regulatório com a aprovação de seu ETF, trazendo os fluxos de capital e a mentalidade empresarial de volta ao seu ecossistema. A BlackRock e a Fidelity estão ativando os motores lentos, porém poderosos, de Wall Street. As casas de câmbio estão se lambuzando e procurando todas as fontes marginais de liquidez do Bitcoin. Isso poderia em breve atraí-los para o DeFi, especialmente com novos gateways institucionais de DeFi, como o Fordefi.
• Falhas de instituições nativas de criptografia: Quando contrapartes como a FTX, BlockFi, Celsius e Genesis caíram, foi a Crise Financeira Global da criptografia. Uma geração inteira de investidores não gosta mais de confiar seu Bitcoin a serviços financeiros centralizados.

Em retrospectiva, será óbvio: os desbloqueios tecnológicos e as tendências macro estão convergindo para um momento de ruptura para o DeFi no Bitcoin. Agora é a hora de aproveitar esse momento.

3) A oportunidade de meio trilhão de dólares

O prêmio por habilitar o DeFi no Bitcoin é tentador. Além da importância social e econômica, todo construtor e investidor inicial deve se perguntar: E se funcionar? Quanto vale o DeFi on Bitcoin?

O Ethereum, avaliado em cerca de US$ 300 bilhões, hospeda grande parte da atividade DeFi de hoje. Os aplicativos DeFi criados no Ethereum têm variado historicamente entre 8% e 50% do valor de mercado do Ethereum. Atualmente, eles estão em cerca de 25%. O Uniswap é o maior aplicativo DeFi no Ethereum, avaliado em US$ 6,7 bilhões ou ~9% de todos os aplicativos DeFi no Ethereum.

Se o DeFi atingir as proporções do Ethereum no Bitcoin, poderíamos esperar que o valor total dos aplicativos DeFi no Bitcoin valesse US$ 225 bilhões (25% do Bitcoin). Ao longo do tempo, poderia variar entre US$ 72 bilhões e US$ 450 bilhões (8% e 50%). Isso pressupõe que não haverá alteração na capitalização de mercado atual do Bitcoin.

A principal aplicação de DeFi no Bitcoin poderia eventualmente ser avaliada em US$ 20 bilhões (2,2% do Bitcoin), variando entre US$ 6,5 bilhões e US$ 40 bilhões. Isso o colocaria diretamente entre os 10 ativos mais valiosos do ecossistema de criptografia. O Bitcoin está quase voltando a ser um ativo de um trilhão de dólares. No entanto, ainda há uma oportunidade inexplorada de meio trilhão de dólares.

4) Olhando para o futuro

Nos últimos três anos, uma onda de progresso em direção à programabilidade do Bitcoin vem se formando no horizonte. Os exemplos incluem: Pilhas, relâmpagos, rollups otimistas, rollups ZK, rollups soberanos, contratos de registro discretos. As propostas mais recentes incluem Drivechains, Spiderchain e BitVM.

Mas a solução vencedora não se destacará apenas por seus méritos técnicos. A abordagem vencedora para habilitar o DeFi no Bitcoin precisará do seguinte:

1. Alinhamento econômico com o Bitcoin: qualquer camada programável de Bitcoin deve estar diretamente ligada ao valor econômico e à segurança do Bitcoin. Caso contrário, os usuários poderão vê-lo como hostil ou parasita do Bitcoin. O alinhamento pode assumir a forma de BTC em ponte como garantia de L2 e pagamentos de gás. Também pode envolver o uso da rede Bitcoin para liquidação e disponibilidade de dados.
2. Viabilidade sem alterações na camada de base: Algumas soluções propostas precisam de um hard ou soft fork do Bitcoin. Isso significa uma atualização em todo o sistema. Considerando a raridade desses produtos, é improvável que eles sejam os primeiros concorrentes. No entanto, vale a pena buscar alguns deles a longo prazo.
3. Arquitetura modular: A solução vencedora precisa ser atualizável o suficiente para incorporar novos avanços técnicos. Já vemos o estado da arte mudando em custódia na cadeia, design de consenso, execução de VMs e aplicativos de conhecimento zero. Os sistemas semifechados com pilhas proprietárias não conseguirão acompanhar o ritmo.
4. Ponte sem confiança: Fazer a ponte entre ativos de uma cadeia para outra é incrivelmente difícil. Se bem feito, é tão desafiador quanto o transporte interplanetário, considerando os possíveis contratempos envolvidos, desde a incompatibilidade de latência até explorações debilitantes. Poucas pontes descentralizadas foram testadas e validadas na natureza. Um exemplo é o tBTC, que continua a desenvolver seu design e descentralização.
5. Um jogo de chão implacável: Dois públicos são importantes para o crescimento. 1) Detentores atuais de Bitcoin e 2) Futuros criadores de Bitcoin. Ambos são dispersos de forma esotérica. As bolsas detêm aproximadamente 10 a 20% do suprimento total de Bitcoin. Cerca de US$ 10 bilhões em Bitcoin estão em várias formas tokenizadas na Ethereum. A mentalidade do desenvolvedor está distribuída em uma pilha de várias cadeias e camadas. A integração de ambos os grupos precisará de uma mentalidade de "encontrá-los onde eles estão".

A era de negligência do Bitcoin pode finalmente estar chegando ao fim. Na era pós-ETF, Wall Street está finalmente percebendo o óbvio sobre o Bitcoin como um ativo. A próxima era será sobre o Bitcoin como tecnologia e o entusiasmo reacendido para construir o Bitcoin.

3. Protocolos com tração fundamental

Acreditamos que estamos em um ponto de inflexão nessa classe de ativos - que estruturas tradicionais e mais fundamentais serão aplicadas ao investimento em ativos digitais.

Nossa abordagem é criar um processo de investimento sustentável e repetível e, como parte disso, acreditamos que a maneira mais consistente de gerar desempenho superior é investir em tokens que tenham razões fundamentais para superar o bitcoin e o setor mais amplo.

Uma tese definidora para nós é que os tokens são uma nova forma de formação de capital e estão substituindo o patrimônio líquido para uma geração de empresas. Os tokens subjacentes aos protocolos que se adaptam ao mercado de produtos, são orientados por equipes de gerenciamento sólidas e têm um caminho para uma economia unitária sustentável terão o melhor desempenho no próximo ciclo.

Acreditamos que essa abordagem gerará retornos ajustados ao risco significativos em relação aos índices de mercado, à medida que os investidores começarem a entender como avaliar os ativos digitais.

Abaixo estão alguns estudos de caso sobre áreas que nos entusiasmam, com exemplos específicos de protocolos investíveis nessas categorias.

1) Aumento da atividade do Bitcoin

A atividade no Bitcoin está aumentando - não apenas a negociação do ativo em si, com o lançamento de ETFs de bitcoin no mês passado, mas também um aumento nos novos casos de uso, muitos dos quais são possibilitados por camadas 2 que estão trazendo programabilidade para um protocolo Bitcoin que, de outra forma, seria rígido.

Durante a maior parte do arco histórico do Bitcoin, ele foi caracterizado como "ouro digital", e muitos ainda considerariam essa sua principal proposta de valor - tanto agora quanto perpetuamente. Recentemente, a ideia de estender o Bitcoin para além de ser apenas uma reserva de valor começou a ganhar força, e é empolgante que estejamos começando a ver inovações na camada de base, como os ordinais, a versão bitcoin dos NFTs, que foram introduzidos no início do ano passado.

Os dados indicam que as taxas de transação do protocolo Bitcoin dispararam este ano devido ao envolvimento duradouro dos usuários com os ordinais.

Devido ao rendimento limitado da blockchain do Bitcoin, os mineradores são incentivados a priorizar as transações que pagam taxas mais altas. Portanto, para que as inscrições possam competir por espaço de blocos, elas estão pagando mais em taxas de transação, daí o motivo pelo qual as taxas de transação do Bitcoin têm aumentado junto com as inscrições ordinais. O aumento das taxas e da atividade dos usuários é um desenvolvimento interessante por dois motivos.

Primeiro, as taxas mais altas de transações mais complexas estão se traduzindo em ganhos maiores para os mineradores de Bitcoin. Isso ajuda a proteger ainda mais a rede Bitcoin, especialmente porque as recompensas do bloco do minerador diminuem com o tempo a cada redução pela metade. Em algum momento, as taxas de transação precisarão crescer o suficiente para suplantar as recompensas decrescentes dos blocos, a fim de incentivar de forma sustentável o hashpower dos mineradores que protegem a rede.

Em segundo lugar, a atividade do usuário é empolgante para nós porque indica a demanda orgânica do usuário para usar o protocolo Bitcoin de novas maneiras além do ouro digital ou da transferência de valor sem permissão. O Bitcoin é a criptomoeda mais valiosa, amplamente adotada, segura e descentralizada e, portanto, indiscutivelmente a melhor candidata para atuar como uma camada de liquidação global e, ainda assim, existe apenas uma economia de criptografia relativamente pequena baseada nele atualmente. Há um enorme potencial de criação de valor se apenas uma fração da base de capital de mais de US$ 850 bilhões for implantada como liquidez em aplicações financeiras descentralizadas.

Se a demanda por esses aplicativos e casos de uso mais recentes continuar, grande parte dessa atividade terá que ocorrer em redes de Camada 2 que possam suportar maior taxa de transferência e complexidade de transações, como as Stacks.

2) Estudo de caso do protocolo de geração de receita: Stacks

Stacks é uma rede generalizada de contratos inteligentes que traz a capacidade de programação de contratos inteligentes do tipo Ethereum para o Bitcoin (análoga a uma camada 2 como Arbitrum no Ethereum, discutida em cartas anteriores sobre blockchain). Ele usa um mecanismo de consenso chamado Proof of Transfer (prova de transferência), que essencialmente ancora o Stacks ao Bitcoin e permite que ele se beneficie da segurança da rede de blockchain mais testada ao longo do tempo. O Bitcoin pode ser transferido para o Stacks e usado em aplicativos, e os stackers do Stacks ganham um rendimento denominado em bitcoin para proteger o blockchain.

O Bitcoin está em um momento especial de sua história, dada a convergência de vários fatores que estão gerando maior interesse: maior atividade em ordinais, o lançamento de ETFs de bitcoin à vista e a redução pela metade prevista para abril, para citar alguns. Os usuários estão votando com seus pés e indicaram que querem novas formas de usar o protocolo Bitcoin, uma base de capital até então grande e subutilizada.

A missão da Stacks de trazer inovação para o Bitcoin é, portanto, empolgante e oportuna. É interessante notar que, neste momento, o Stacks também é a única camada 2 de contrato inteligente generalizada e ativa no Bitcoin atualmente, o que contrasta com o ecossistema Ethereum, onde há dezenas de camadas 2 concorrentes disputando participação no mercado. Embora possa haver vários Bitcoin Layer 2s viáveis ao longo do tempo, dado seu posicionamento de mercado pioneiro, acreditamos que a Stacks tem uma vantagem competitiva por algum tempo contra qualquer nova concorrência que surja - e esperamos que ela esteja chegando.

Um evento importante a ser observado é a atualização Nakamoto do protocolo Stacks em abril. Isso deve melhorar significativamente a experiência do usuário do Stacks, aumentando a taxa de transferência da rede, reduzindo os custos de transação e melhorando a segurança. Um de nossos temas centrais é que o blockchain está passando por seu momento de "conexão discada" para "banda larga" com o crescimento de blockchains de camada 2 e de hiperescala e, de forma semelhante à amplitude imprevisível de negócios na Internet que foram criados após a aceleração da velocidade da Internet, as melhorias na infraestrutura do blockchain podem catalisar uma proliferação de novos casos de uso. Assim, acreditamos que a atualização da Nakamoto pode estimular mais inovações no Stacks, criando um ecossistema mais vibrante para DeFi, NFTs, etc. al. usando o Bitcoin como camada de base.

As transações e taxas mensais aumentaram nos últimos períodos na rede Stacks, o que é mais uma prova da demanda dos usuários por novos casos de uso do Bitcoin. Acreditamos que essa tendência se inflexionará após a atualização de Nakamoto e à medida que a atenção sobre o Bitcoin continuar a crescer após o lançamento do ETF e até a redução pela metade.

3) Crescimento das bolsas descentralizadas

Os aplicativos de blockchain mais usados atualmente estão relacionados à negociação, seja em bolsas centralizadas como Coinbase e Binance ou em bolsas descentralizadas como Uniswap e dYdX. O comércio é uma atividade humana essencial que existe há milênios com uma demanda inevitável. Mesmo durante o período de baixa volatilidade do mercado bear do ano passado, os locais de negociação continuaram a gerar receitas significativas.

Dentro da categoria mais ampla de bolsas, as bolsas descentralizadas ("DEXs") têm sido as principais tomadoras de ações das bolsas centralizadas ("CEXs"). Há vários ventos seculares de longa duração que impulsionam o crescimento do mercado final de DEX, o que o torna atraente em nossa opinião.

Após o colapso da FTX, a confiança nas bolsas centralizadas sofreu um grande abalo e o setor ainda enfrenta algumas das reverberações negativas até hoje. Embora a natureza esteja se recuperando e as bolsas centralizadas tenham reforçado seus modelos de negócios e suas práticas de conformidade regulatória, os traders também se mudaram para locais de negociação descentralizados em um ritmo crescente, onde a custódia de ativos é mais segura e os livros de ordens são mais transparentes.

O segundo vento secular favorável é que, nas negociações, os futuros perpétuos têm crescido em um ritmo muito mais rápido do que as negociações à vista. Isso se deve à maior eficiência do capital que vem com os futuros, assim como nos mercados tradicionais. Como resultado, o mercado relativamente novo de perpétuas descentralizadas tem aumentado constantemente em relação às perpétuas oferecidas em suas contrapartes centralizadas. As DEXs perpétuas agora representam 3% dos volumes da CEX.

Acreditamos que as DEXs têm potencial para maior captura de participação de mercado, pois oferecem muitos benefícios aos traders, inclusive maior flexibilidade e controle sobre os ativos, privacidade, segurança e custos de negociação potencialmente mais baixos.

4) Caso do protocolo de geração de receita: dYdX

A dYdX é uma bolsa descentralizada na cadeia para negociar futuros perpétuos ou "perps". A dYdX é a líder de participação no mercado, com mais de 40% de participação no volume do mercado de perps DEX, e acreditamos que esse domínio continuará.

Como investidores fundamentais, nos preocupamos com uma economia unitária positiva e sustentável. Um dos principais motivos pelos quais acreditamos que a dYdX é interessante é que sua economia unitária teve uma inflexão positiva no último ano. O modelo de negócios é simples. Eles cobram taxas de comissão, cerca de 2,5 pontos-base do volume, e pagam pelos custos de aquisição de clientes. A dYdX obtém um lucro de aproximadamente um ponto-base de volume para uma margem saudável de 40%.

O segundo motivo é que houve uma inflexão na alocação de capital implementada no final do ano passado. A dYdX começou a devolver capital na forma de recompensas de staking (análogas a dividendos de ações) aos detentores de tokens em conjunto com sua atualização v4 em dezembro. O lucro do protocolo dYdX agora está sendo distribuído diretamente aos detentores de tokens, tornando concreto o acúmulo do valor do token.

De uma perspectiva de avaliação de protocolo, a dYdX é atraente. Com esse rendimento de dividendos, a empresa é atualmente negociada com um rendimento de dividendos de aproximadamente 15%, o que é atraente em relação a qualquer outro ativo tradicional e especialmente barato no contexto de um negócio de alta margem com crescimento de dois dígitos mês a mês.

Juntando tudo isso, ao longo do próximo ano, o senhor pode traçar um cenário razoável em que o protocolo dYdX valerá mais de US$ 10 bilhões, ou seja, mais de três vezes mais do que o valor de mercado atual. Durante esse período, os detentores de tokens continuarão a se beneficiar desse rendimento de dividendos, além da possível valorização do preço do protocolo subjacente à medida que ele continua a crescer.

4. Impacto da redução do Bitcoin pela metade

A função de fornecimento de dinheiro do protocolo Bitcoin é o oposto do papel-moeda. O conjunto de regras de fornecimento e distribuição de moedas do Bitcoin é baseado puramente em matemática - previsível e transparente por design.

"A circulação total será de 21.000.000 de moedas. Ele será distribuído aos nós da rede quando eles fizerem blocos, com a quantidade reduzida pela metade a cada quatro anos. Primeiros quatro anos: 10.500.000 moedas. Próximos quatro anos: 5.250.000 moedas. Próximos quatro anos: 2.625.000 moedas. Próximos quatro anos: 1.312.500 moedas. Etc. . . ."

-Satoshi Nakamoto, The Cryptography Mailing List, 8 de janeiro de 2009

A próxima redução pela metade está projetada para ocorrer em 20 de abril de 2024. A recompensa de mineração diminuirá de 6,25 BTC por bloco para 3,125 BTC por bloco.

Em nossa opinião, é relativamente simples: se a demanda por novos bitcoins permanecer constante ou aumentar e a oferta de novos bitcoins for cortada pela metade, isso forçará o preço a subir.

1) Impacto da Halvings no preço

A Teoria dos Mercados Eficientes sustenta que, se todos sabemos que isso vai acontecer, então o preço deve ser fixado. Parafraseando uma frase atribuída a Warren Buffet sobre o dogma, "Os mercados são quase sempre eficientes, mas a diferença entre quase e sempre é de US$ 80 bilhões para mim". Portanto, mesmo que pensemos que todo mundo sabe alguma coisa, isso não significa que não haja muito dinheiro a ser ganho.

"Investir em um mercado em que as pessoas acreditam em eficiência é como jogar bridge com alguém a quem foi dito que não adianta olhar as cartas."
- Warren Buffett, 1984, conforme citado por Davis, 1990

Se a demanda por novos bitcoins permanecer constante e o fornecimento de novos bitcoins for cortado pela metade, isso forçará o preço a subir. Anteriormente, também houve um aumento na demanda por bitcoin antes do evento de redução pela metade, devido à expectativa de um aumento de preço.

Ao longo dos anos, enfatizamos que a redução pela metade é um grande evento, mas leva anos para acontecer.

Em nossa carta sobre blockchain de novembro de 2022, publicamos uma análise sobre o impacto das reduções pela metade no preço, estudando a mudança na relação estoque-fluxo em cada redução pela metade. Abaixo está o gráfico que incluímos nessa análise, que também previa o que poderia acontecer em seguida.

O Bitcoin estava em US$ 17.000 quando fizemos essa previsão. O modelo previa que o bitcoin estaria um pouco acima de US$ 35.000 na próxima redução pela metade, em abril de 2024. No pico da alta pós-cobertura, que seria em agosto de 2025, com base na duração média das altas anteriores, poderia chegar a US$ 148.000.

O preço atual do bitcoin está superando nossa projeção de US$ 35.500/BTC na data da redução pela metade, agora 60% acima dessa previsão.

2) Desenvolvimento da RWA

Uma área em que temos pesquisado e investido é a de RWAs ou a tokenização de ativos do mundo real no blockchain. Acreditamos que determinados ativos representados como tokens podem se beneficiar muito de viver nativamente em trilhos baseados em blockchain. Esses benefícios incluem maior liquidez, propriedade democratizada, melhor segurança e transparência e menor custo em comparação com os sistemas legados.

Um nicho crescente dentro dos RWAs são os títulos do tesouro dos EUA tokenizados, especialmente porque as taxas de juros aumentaram nos últimos dois anos. O valor total dos títulos do tesouro tokenizados aumentou 7,4 vezes desde o início de 2023.

Além dos benefícios listados acima, a acessibilidade global é um grande desbloqueio possibilitado pelas RWAs. Eu estava na Ásia e conheci pessoas na Coreia e em Cingapura que estavam falando sobre sua capacidade de acessar títulos do tesouro dos EUA tokenizados sem problemas por meio do DeFi.

Fonte:https://panteracapital.com/blockchain-letter/the-absence-of-bad-things/

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