Observação de abertura

Fonte: Flashbots

Já me referi a esse número há algum tempo quando compartilhei minha tese de investimento com as pessoas – é fascinante examinar vários projetos através das lentes da cadeia de suprimentos do MEV ou, mais simplesmente, do ciclo de vida da transação.

Graças ao trabalho persistente de muitos investigadores, passámos da distopia MEV de há alguns anos para uma cadeia de abastecimento relativamente clara, embora alguns desafios ainda precisem de ser enfrentados.

No contexto desta cadeia de abastecimento, o fluxo de pedidos desempenha um papel fundamental. O fluxo de pedidos pode ser comparado à água corrente que flui pelo leito do rio da cadeia de abastecimento. Neste artigo, pretendemos resumir alguns aspectos-chave do fluxo de pedidos.

Fluxo de pedidos… o que fazer?

Fonte: IOSG

Quintus definiu “ordem” como qualquer coisa que permite alterar o estado do blockchain no contexto do Ethereum. Na figura acima tentamos ilustrar a jornada típica do fluxo de pedidos através da cadeia de fornecimento de MEV. No entanto, o caso real pode ser assim…

Fonte: Pesquisa de Fronteira

Este artigo não tentará dissecar todos os detalhes. Toda a rede de abastecimento tornou-se enorme e complexa, tornando difícil descobrir tudo em pouco tempo. Em vez disso, nos concentraremos em dois tópicos principais: fluxo de pedidos privado e leilão de fluxo de pedidos (OFA).

Domínio do fluxo de pedidos privado

Os mempools públicos vão secar… - Hasu

Geralmente nos deparamos com dois termos – fluxo de pedidos privado e fluxo de pedidos exclusivo, que são semanticamente diferentes. Por exemplo, o MEVBlocker envia o fluxo de pedidos para os principais construtores, ignorando o mempool público. Neste caso, o fluxo de pedidos é privado, mas não exclusivo de uma única entidade. É importante ressaltar que os OFAs também não são transações “privadas”, uma vez que as pessoas podem assinar o fluxo (embora possam ser bloqueadas) e monitorar as transações, o que maximiza a concorrência entre cada parte.

Tem havido muita discussão na comunidade sobre a força centralizadora que o fluxo de ordens privadas pode representar.

Fonte: mempool.pics

Dentro de toda a cadeia de fornecimento de MEV, o segmento de construtores possui um cenário competitivo substancial. O Orderflow, sendo o meio fundamental de construção de blocos, ocupa uma posição chave nisso. Neste mercado competitivo, os construtores oferecem uma variedade de serviços para atrair o fluxo de pedidos do upstream:

• Pré-confirmação da transação. Por exemplo, considere o que Vitalik mencionou em seu discurso no SBC 2022: O construtor concorda publicamente que se um usuário enviar tx com taxa de prioridade >= 5, o construtor enviará imediatamente uma mensagem (aplicável) concordando em incluí-lo. Se taxa de prioridade >= 8, o usuário obtém uma raiz pós-estado. Isso permite alguns casos de uso que envolvem contenção do espaço do bloco.
• Proteção frontal, que é um ponto de venda importante para muitas plataformas OFA.
• Proteção contra reversão. Se um determinado pacote falhar ou for revertido, o construtor não o incluirá. Para os usuários, o endpoint RPC do MEVBlocker oferece proteção contra reversão, enviando a transação regular como um pacote. Os dados da Blocknative mostram que apenas aproximadamente 4,2% das transações privadas foram revertidas na cadeia, em comparação com 13,8% das transações públicas, o que enfatiza a importância da proteção contra reversão.

Fonte: Danning Sui (@sui414)

Na figura acima podemos encontrar facilmente a correlação entre os blocos desembarcados e o fluxo de pedidos privados no cenário do construtor.

Fonte: Blocknative

Recentemente, muitos estudos mostraram que o fluxo de pedidos privados está se intensificando. Os dados da Blocknative revelam que a percentagem de transações privadas cresceu de 5% antes da fusão para quase 15% hoje. Isto indica que aproximadamente 15% das transações Ethereum fluem através de canais privados.

Basicamente, o fluxo de pedidos privado pode ser dividido em fluxo do pesquisador e fluxo do usuário.

Fluxo do pesquisador

• Fluxo Atômico

Fonte: Titã

O fluxo do buscador atômico refere-se à arbitragem, sanduíche e liquidação DEX-DEX.

Há algum tempo, a Titan reclamou que, embora com aproximadamente 15% de participação de mercado (7d) e mais de 50 mil blocos construídos, eles ainda não estão recebendo pacotes de aproximadamente 50% de todos os pesquisadores.

Na figura acima, descobrimos que a participação de mercado das construtoras está positivamente correlacionada com o número de pesquisadores conectados a elas. Esta correlação é muitas vezes exponencial, conforme revelado na pesquisa recente da Titan.

• Fluxo não atômico

O fluxo do pesquisador não atômico refere-se à arbitragem CEX-DEX.

Fonte: searcherbuilder.pics

No caso do MEV atômico, podemos descobrir que todos os pesquisadores enviam os pacotes uniformemente para os três principais construtores. No entanto, quando se trata do fluxo de pedidos de arbitragem CEX-DEX, a Titan, como construtor neutro e um dos três principais construtores, representa apenas 8,8% de participação no fluxo de pedidos para todos os pesquisadores. Há uma diferença notável nas duas figuras acima. Isso destaca o acesso exclusivo ao fluxo de pedidos por construtores de pesquisas integrados verticalmente.

No geral, a garantia de inclusão é o fator mais importante para os pesquisadores ao decidirem para quais construtores enviar seu pacote. Determina se as oportunidades capturadas pelos pesquisadores podem ser realizadas em cadeia.

Além disso, o pesquisador enfrenta algumas compensações. Se o pesquisador enviar os pacotes para todos os construtores, isso maximiza as chances de incluir seus pacotes no bloco. No entanto, de acordo com Titan, isto também expõe o pesquisador a mais riscos, incluindo desagregação e fuga de informação de estratégias de cauda longa.

Para o fluxo do pesquisador, atualmente a maioria dos pesquisadores envia o pacote aos principais construtores. Ao enviar o pacote para entidades construtoras de pesquisas, possíveis conflitos de interesse precisam ser considerados. Os construtores intermediários agora também detêm mais de 16% da participação de mercado – certamente é necessário enviar os pacotes para eles também.

• Para mitigar EOF…

Orderflow exclusivo tem uma solução. - Stéphane

Fonte: Danning Sui (@sui414)

Quintus propõe vários métodos aqui.

• Neutralidade de grandes infra-estruturas. A comunidade precisa de monitorizar de perto as acções das grandes infra-estruturas, agindo como uma torre de vigia para uma acumulação optimista. Face à potencial pressão pública, acreditamos que a Metamask e a Infura procederão com cautela nas suas ações. Mas, em última análise, “não faz parte do espírito do blockchain confiar em agentes para fazer a coisa certa”.
• Descentralizando o papel do construtor. Vitalik compartilhou sua perspectiva sobre isso no Workshop SBC MEV. Jon mais tarde elaborou isso em seu artigo, discutindo algoritmos, recursos, serviços de construção e fluxo de pedidos. Na verdade, os construtores distribuídos podem fornecer resistência à censura e garantias de confiança mais fortes do que uma única entidade. No entanto, para atingir objetivos específicos, a tecnologia envolve frequentemente compensações. Embora possa trazer alguns benefícios, há inevitavelmente um sacrifício em outros aspectos, como ineficiência ou aumento da latência. Embora um construtor distribuído possa ser uma solução potencial, consideramos que seria um desafio estabelecer uma posição de liderança num mercado competitivo, dado que as pessoas na cadeia de abastecimento são sensíveis ao tempo, especialmente para os construtores. Afinal, é o custo da descentralização.
• Configurações padrão. É crucial que os intervenientes a montante tenham flexibilidade para enviar o seu fluxo de encomendas, pois isso pode ser benéfico para novos construtores que estão a entrar no mercado.

Em termos de conformidade que as pessoas podem ignorar no espaço, Alex apontou aqui que os criadores de pesquisas integradas que obtêm fluxo de pedidos privados correm o risco de acabar (sem saber) com informações privilegiadas. É ilegal usar Informações Não Públicas Relevantes (MNPI) para obter vantagem na negociação de ações ou outros valores mobiliários na TradFi.

Evan , neste artigo, forneceu uma análise detalhada dos riscos OFAC na cadeia de fornecimento de MEV. Para os construtores, a perspectiva de risco do OFAC é semelhante à do pesquisador. No entanto, teriam de rever mais activamente as ordens que recebem dos anteriores participantes na construção de blocos e rejeitar aquelas que tocam a Lista SDN (Cidadãos Especialmente Designados e Pessoas Bloqueadas).

Na TradFi, o Pay For Order Flow (PFOF) sempre foi controverso. No espaço criptográfico, acreditamos que ainda há necessidade de uma maior exploração em termos de conformidade.

Fluxo do usuário

Os usuários hoje não têm realmente controle sobre o valor MEV que vazam, pois o envio é feito por meio de carteiras, dApps e RPCs, que então expõem os pedidos dos usuários ao mempool público ou de forma privada para que os pesquisadores capturem o valor MEV.

Fonte: mempool.pics

A pesquisa da Frontier mostra que, num período de seis meses, aproximadamente 71% de todos os pagamentos de validadores são feitos a partir de transações que incluem pelo menos um swap. Na figura acima, também podemos ver que, ao dividir toda a contagem de fluxo de pedidos privados por tipo, as trocas do fluxo do usuário ainda representam a maioria em comparação com o fluxo do buscador atômico.

Fonte: Duna@angelfish

Com base no painel de angelfish, é evidente que as principais fontes de fluxo de pedidos continuam a ser dominadas por DEXs como 1inch e Uniswap. Além disso, é importante notar que a integração vertical dentro de carteiras, por exemplo, Metamask Swap e Tokenlon (da imToken), também desempenha um papel na condução do fluxo de pedidos.

Além disso, houve um aumento notável na popularidade dos Telegram Bots, incluindo Unibot, Maestro e Banana Gun. Os principais pontos de venda do TG Bot são facilidade de uso, abstração de carteira e simplificação da interação com dApps. Ele também fornece algumas funcionalidades comuns, como proteção contra reversão e proteção frontal.

Estas plataformas emergentes testemunharam um rápido crescimento e estão gradualmente a ganhar força no espaço do fluxo de encomendas. Meses atrás, a Maestro assinou um acordo de exclusividade com a bloXroute. Este acordo permite que o Maestro direcione seu fluxo de pedidos através do RPC privado do bloXroute. Stephane (Frontier) e Vadym (Kolibrio) também lançaram recentemente o TG Bot Alfred , recebendo muita atenção.

O Telegram possui uma ampla base de usuários. Embora ainda seja prematuro discutir a obtenção da adoção em massa através dos TG Bots, com a iteração contínua das diferentes funcionalidades dos bots, esperamos ver desenvolvimentos fascinantes neste campo e como irão impactar a cadeia de abastecimento.

Resumo do estado atual dos tipos de fluxo de pedidos

Fonte: Danning Sui (@sui414)

Para resumir, a tabela acima ilustra as distinções entre os diferentes tipos de fluxo de pedidos.

Conforme mencionado anteriormente, os construtores de busca integrados têm uma vantagem em seu fluxo de busca não atômico em comparação com os construtores neutros. Isso porque eles possuem um fluxo interno exclusivo e podem utilizar integralmente a margem gerada pelo próprio buscador para apoiar a construtora, por exemplo lances mais altos no processo de construção de blocos.

Ao consolidar sua participação no mercado, eles podem obter mais fluxo de pesquisa atômica. Por outro lado, os construtores neutros normalmente não recebem fluxo de buscador não atômico, e os buscadores atômicos menores também não possuem um construtor e devem enviar pedidos a todos. Em uma palavra, vários fatores contribuem para a posição dominante dos pesquisadores-construtores integrados no mercado de construção de blocos.

Leilão de fluxo de pedidos (OFA)

• Visão geral

Fonte: Pesquisa de Fronteira

OFA é um método que permite a descoberta de preços do fluxo de pedidos. A interação entre compradores e vendedores determina o preço apropriado para o fluxo de pedidos.

Basicamente, tanto Frontier quanto Monoceros já forneceram um panorama abrangente do OFA hoje, incluindo seu espaço de design, compensações e outros aspectos. As decisões de design compartilhadas pela Frontier em relação ao OFA nos permitiram considerar as possibilidades de design do OFA do zero. Várias empresas, incluindo Kolibrio e DFlow, têm explorado ativamente este campo. Neste capítulo, não reiteraremos esses detalhes.

Fonte: Duna@cowprotocol

Do lado dos dados, de acordo com o MEV Blocker Dashboard, as transações processadas através do MEV Blocker representam atualmente aproximadamente 3%-4% de todas as transações Ethereum. Existem atualmente cerca de 473.337 usuários e um total de 738 ETH foram devolvidos como propina. Entre eles, builder0x69 e beaverbuild retornaram a maior quantidade de ETH, ambos ultrapassando 200 ETH.

Até agora, tem havido vários OFAs operando ativamente, conversando proativamente com plataformas upstream, como carteiras, e fazendo “marketing em toda a comunidade”.

Embora a protecção abrangente prometida pela OFA possa parecer a solução definitiva para os utilizadores, um artigo recente de Blair indica que as transacções privadas com protecção frontal não garantem necessariamente uma melhor liquidação ou uma velocidade de execução comparável às transacções públicas.

Conforme mencionado no artigo, o OFA garante que as negociações do usuário sejam protegidas contra front-running, mas isso não significa uma execução ideal “total”, e as negociações do usuário ainda podem ser acidentalmente afetadas pela derrapagem.

Este artigo também destaca a distinção entre o envio de transações privadas usando “eth_sendBundle” e “eth_sendRawTransaction”. Um pacote que não inclui MEV não é competitivo em comparação com outros pacotes. No entanto, isso exige que o construtor conduza simulações desnecessárias, potencialmente levando a uma velocidade de execução mais lenta.

Posteriormente, Blair destacou a lacuna de observabilidade existente no OFA em um tópico. Como usuário (ou carteira que adota o OFA), como posso saber/verificar se tanto o leiloeiro quanto os construtores estão agindo honestamente? No estudo de caso de observabilidade mencionado no tópico, eles encontraram 19 transações diferentes de seus usuários que “poderiam” ter recebido um reembolso, mas não o fizeram e, em vez disso, o bot backrun do construtor reivindicou a oportunidade. Isto implica que a lacuna de observabilidade existe hoje no OFA.

• Aprendizado

Fonte: IOSG

Nesta parte, compartilharemos nossos insights com base em nossa observação de mercado na região.

• Usuários

De acordo com o Relatório de carteira criptografada de 2023 da imToken, 63% dos usuários pesquisados consideram que negociar em bolsas é mais conveniente ou mais barato do que negociar em carteiras. Além disso, 38% dos usuários consideram as carteiras menos seguras do que as exchanges devido ao medo de serem hackeados (29%) ou de perderem criptomoedas devido aos seus próprios erros (18%).

Isso sugere que muitos usuários ainda podem não ter conhecimento suficiente sobre os itens da rede. Portanto, os usuários podem enfrentar atritos ao mudar das configurações RPC padrão da carteira para OFA. Ainda há muito a fazer em termos de educação dos usuários.

• Carteiras

Para conseguir a adoção do OFA, a carteira pode precisar tomar decisões em nome do usuário. Com base em nossas conversas com carteiras, descobrimos:

• A maioria das carteiras vê o OFA mais como uma vitamina do que como um analgésico.
• Alguns não estão totalmente conscientes do MEV e dos seus efeitos potenciais.
• Algumas carteiras acham que o OFA ainda está em um estágio inicial, com falta de transparência. Esta falta de transparência é um dos principais factores que influencia a sua decisão sobre a integração do OFA, uma vez que não são capazes de avaliar os riscos associados nos bastidores.
• Embora alguns reconheçam isso como uma oportunidade de monetização, a integração com o OFA ainda não é a sua prioridade. Na verdade, desde o seu lançamento em abril deste ano, o retorno total do MEV Blocker é de apenas 783 ETH, o que não é uma quantia significativa para a carteira em geral. Para essas carteiras, a velocidade de inclusão das transações e as taxas de sucesso são mais importantes do que os descontos potenciais.
• No geral, as carteiras tendem para um otimismo cauteloso – atualmente não há uma forte motivação para que adotem o OFA de forma proativa.

Com base no Relatório Geográfico de Criptomoedas de 2023 da Chainalysis, os países da Ásia Central e do Sul estão liderando o mundo na adoção popular de criptomoedas. De acordo com nossas observações no mercado da APAC, a adoção de carteiras também costuma apresentar tendências geográficas. Por exemplo, as carteiras móveis na APAC geralmente fornecem suporte oportuno para múltiplas redes e aplicativos de consumo. Isso os torna altamente adequados para o mercado do Sudeste Asiático.

Como resultado, no caso de infraestruturas-chave como Metamask permanecerem neutras, as carteiras de cauda longa focadas em regiões específicas têm maior probabilidade de adotar o OFA primeiro em comparação com as outras. Este deve ser o foco principal da expansão dos negócios da plataforma OFA. Num mercado com múltiplos OFAs existentes, a concorrência no sector das carteiras tornar-se-á extremamente intensa.

OFA tem vários compromissos na sua concepção, e o principal desafio é persuadir a montante da cadeia de abastecimento a adoptar esta solução. A educação pública, é claro, é um processo lento e de longo prazo. No futuro, acreditamos que o OFA será adotado gradualmente, representando potencialmente mais de 30% de todas as transações no Ethereum. As carteiras desempenharão um papel crucial na facilitação desta transição. É importante estar atento à força motriz centralizadora deste processo.

Considerações finais

Fonte: Max Resnick (@MaxResnick1)

Nas discussões da comunidade, tem sido dada muita atenção aos riscos de centralização representados por grandes pools de mineração/pools de validadores. No entanto, a montante da cadeia de abastecimento, os riscos de centralização relacionados com o fluxo de encomendas são ainda mais ocultos. As grandes entidades de infra-estruturas, como a Metamask e a Infura, precisam de estar conscientes de possíveis distorções nas suas decisões. Infraestruturas de pequena escala podem conduzir uma exploração mais avançada, facilitando a descoberta de ecossistemas.

No futuro, a competição entre os vários intervenientes pelo fluxo de encomendas tornar-se-á ainda mais acirrada. Aqueles que estão a montante do fluxo de encomendas compreenderão firmemente e reforçarão gradualmente o seu poder de fixação de preços. O surgimento do OFA e do TG Bot indica que a infraestrutura está explorando o upstream da cadeia de abastecimento. Nesse processo, descobrimos que os desenvolvedores estão cada vez mais focados no design orientado ao usuário e com reconhecimento de MEV.

Inúmeros desafios ainda existem no fluxo de pedidos. Na maratona de pesquisa MEV, organizada pela Flashbots durante a semana SBC '23, os navegadores propuseram a cocriação de um mapa de fornecimento de transações: orderflow.pics. Recentemente, Toni publicou mempool.pics, um site que apresenta estatísticas sobre fluxos de pedidos privados e os atores participantes. E winnsterx lançou o painel de transparência searcherbuilder.pics. Um número crescente de pesquisadores e desenvolvedores está se concentrando no avanço e no futuro do fluxo de pedidos. Este foco está a impulsionar a competitividade, a justiça e a resistência à censura na cadeia de abastecimento. Também ficaremos de olho nisso ativamente.

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