TL;DR

• O mercado de criptomoedas da Coreia do Sul atrai atenção global devido aos altos volumes de negociação e ampla participação. No primeiro trimestre de 2024, o won coreano superou o dólar em volume global de negociação de criptomoedas.
• Isso criou um fenômeno conhecido como o “Kimchi Premium”. Ele representa a diferença de preço entre as exchanges globais e coreanas e se manifesta de várias formas.
• O prêmio Kimchi é derivado da compra agressiva por investidores domésticos em um ambiente de mercado limitado. Serve como um indicador significativo para entender o mercado coreano.

Este relatório é uma colaboração entre Tiger Research e Kaiko.
Agradecemos à Kaiko pelo apoio à análise de dados. Isso possibilitou uma exploração aprofundada da dinâmica única do mercado de criptomoedas da Coreia.

1. Introdução

O mercado de criptomoedas sul-coreano ganhou atenção global devido à participação ativa dos investidores e aos altos volumes de negociação. Cerca de 7,78 milhões de usuários, ou cerca de 15% da população, negociam nas exchanges sul-coreanas. Esse entusiasmo se estende ao mercado global. No primeiro trimestre de 2024, o volume de negociação global em won sul-coreano (KRW) superou o do dólar americano (USD) e continuou superando outras moedas fiduciárias nos trimestres seguintes.

O entusiasmo do mercado coreano pela criptomoeda é destacado por um fenômeno único: o “Kimchi Premium”. Ele representa a diferença de preço entre as bolsas locais e globais, uma característica distinta do mercado coreano. Muitas vezes marcado por alta volatilidade, o prêmio pode variar significativamente com as condições de mercado. Este relatório examina as causas e formas do Kimchi Premium para descobrir as dinâmicas únicas do mercado de criptomoedas da Coreia do Sul.

2. Por que o Kimchi Premium existe?

O Kimchi Premium existe devido a dois fatores principais: o alto envolvimento dos investidores coreanos no mercado de criptomoedas e as ineficiências de mercado decorrentes de um ambiente de mercado restrito.

2.1. Paixão dos investidores coreanos por criptomoedas

Um fator chave por trás do Kimchi Premium é o comportamento ativo e de alto risco dos investidores coreanos. Eles mostram um forte interesse em investimentos de alto risco, mesmo em mercados tradicionais. Os investimentos em ETFs alavancados estrangeiros com volatilidade de 3x saltaram de US$ 190 milhões em 2020 para US$ 5,8 bilhões em 2023. Essa abordagem agressiva também afeta o mercado de criptomoedas coreano.

As tendências de investimento agressivas dos investidores coreanos são ainda mais evidentes no mercado de criptomoedas. A maior volatilidade de preços nas criptomoedas em comparação com o KOSPI e o KOSDAQ cria mais oportunidades de lucro. No primeiro semestre de 2024, os ativos de criptomoedas tiveram um MDD (Máximo de Retirada) médio de cerca de 70%, enquanto o MDD do KOSPI e do KOSDAQ estava na faixa de 10% baixa. Os investidores coreanos mostram uma clara preferência por altcoins voláteis de baixo limite de mercado, como visto nos dados de volume de negociação da Coinbase e Upbit.

2.2. Ineficiência de mercado devido ao ambiente de mercado restrito

Outra razão para o prêmio kimchi é a natureza restrita e estruturalmente ineficiente do mercado de criptomoedas coreano. Essa ineficiência aparece de três maneiras principais:

Em primeiro lugar, as exchanges de criptomoedas domésticas na Coreia usam uma estrutura descentralizada. Cada exchange executa sua própria pool de liquidez, ao contrário de sistemas centralizados como Nasdaq ou S&P. Essa configuração dispersa a liquidez e reduz a eficiência em exchanges individuais. Para melhorar isso, algumas exchanges vinculam suas pools de liquidez com outras para criar ambientes de negociação melhores.

A segunda razão é o acesso limitado às bolsas domésticas. Apenas cidadãos que atendam a critérios específicos podem usar essas plataformas: eles devem 1) residir no país, 2) ter um telefone celular local e 3) possuir uma conta bancária verificada com nome real.

Finalmente, as restrições regulatórias também impactam o mercado. Embora as criptomoedas não sejam definidas pela Lei de Câmbio Estrangeiro (FX), grandes negócios que exploram o kimchi premium têm enfrentado processos judiciais sob esta lei. Os reguladores planejam definir ativos criptográficos e operadores dentro da Lei de Câmbio, o que restringiria ainda mais as transferências de ativos criptográficos entre as exchanges locais e internacionais.

Essas limitações na liquidez, acesso e regulamentação reduzem as oportunidades de arbitragem e pioram as ineficiências estruturais.

3. Várias formas do Kimchi Premium

Os dois fatores acima são impulsionadores chave do kimchi premium, mas não capturam totalmente sua singularidade. O kimchi premium resulta de uma mistura de influências. A estrutura de mercado, o ambiente regulatório e a cultura de investimento impactam o mercado de forma diferente e em momentos variados.

Neste relatório, examinamos três tipos de prêmios kimchi. O primeiro é descontos kimchi, onde os preços são mais baixos do que nas bolsas globais. O segundo são prêmios kimchi individuais, que surgem de movimentos de preço incomuns de criptomoedas específicas. O terceiro é um tipo de prêmio baseado em Gaduri Pumping (Fishing Net Pumping), um fenômeno único no mercado.

3.1. Desconto Kimchi

As exchanges domésticas de criptomoedas frequentemente apresentam altos prêmios de preço devido à participação ativa dos investidores. No entanto, isso não é constante. O prêmio gradualmente desaparece, uma vez que os ativos criptográficos ainda podem se mover entre as exchanges globais e locais. Mudanças no sentimento dos investidores domésticos também podem transformar prêmios em descontos.

A recente mudança nos prêmios de kimchi de baixos para níveis com desconto se deve a três fatores principais. Primeiro, a queda prolongada nos preços das criptomoedas levou os investidores a venderem mais para evitar perdas, reduzindo o interesse de compra. Os dados das exchanges locais refletem essa tendência, com os depósitos de KRW aumentando à medida que os volumes diários médios de negociação diminuem.

O segundo fator é a recente leve alta nos preços das criptomoedas após declínios prolongados, o que pode ter levado a mais realização de lucros. O prêmio também mudou para um desconto à medida que o número de detentores de Bitcoin, Ethereum e altcoins principais na Bithumb diminuiu. Por fim, especula-se que o sentimento do mercado interno esfriou devido à implementação da Lei de Proteção ao Usuário de Ativos Virtuais.

Fatores externos também desempenham um papel na mudança do prêmio kimchi para um desconto. No final de janeiro de 2021, o desconto kimchi do Bitcoin atingiu cerca de 5% à medida que os investidores domésticos voltaram sua atenção para as ações da GameStop ($GME). Durante essa semana, os investidores coreanos negociaram $1,58 bilhão em ações da GameStop. Isso mostra como o prêmio kimchi é afetado pela "economia da atenção", com flutuações impulsionadas pelo interesse dos investidores.

3.2. Prêmio Kimchi Individual

O prêmio Kimchi representa a diferença de preço entre as bolsas globais e locais para grandes criptomoedas como Bitcoin e Ethereum. A maioria das criptomoedas permanece dentro de uma faixa típica em torno deste prêmio básico. No entanto, certas condições podem elevar o preço de algumas criptomoedas muito mais, impulsionadas por um aumento de interesse de compra. Um exemplo comum é o pico de preço inicial durante uma listagem em bolsa, frequentemente chamado de "feixe de listagem". Este aumento inicial também é visto em bolsas globais como Binance, mas tende a ser mais extremo e volátil na Coreia.

Um exemplo primordial é $AVAIL, listado na Bithumb em julho de 2024. Pouco depois da listagem, Avail atraiu atenção significativa, com seu kimchi premium aumentando para cerca de 1.255%.

No entanto, à medida que o volume de negociação se estabilizou, o prêmio voltou para uma faixa típica de 3%. Este caso ilustra um Kimchi Premium individual, onde os picos iniciais de negociação diminuem à medida que a oferta aumenta.

Prêmios Kimchi também aparecem em stablecoins lastreadas em moeda fiduciária como USDT e USDC. Quando o USDC foi listado pela primeira vez na Bithumb, foi negociado com um prêmio de 165% sobre a taxa de câmbio KRW-dólar devido ao forte interesse inicial de compra. Embora esse prêmio flutue, muitas vezes fica acima da taxa de câmbio KRW-dólar com picos ocasionais. Essas discrepâncias de preço podem resultar de negociações automatizadas e mal-entendidos por parte de investidores individuais, criando distorções temporárias.

3.3. Kimchi Premium de Bombeamento de Gaduri (Bombeamento de Rede de Pesca)

Um Pumping premium de Gaduri acontece quando uma exchange suspende temporariamente depósitos e saques de criptomoedas. Essa limitação permite que certos jogadores explorem a reduzida liquidez, artificialmente impulsionando os preços. Alguns investidores de varejo também veem isso como uma oportunidade de investimento, alimentando ainda mais aumentos rápidos de prêmios.

As primas de bombeamento da Gaduri são únicas porque não se limitam a suspensões de depósito e retirada para atualizações de rede; elas também ocorrem em situações adversas. Um exemplo notável é o Token Curve DAO ($CRV) em agosto de 2023, quando uma vulnerabilidade de segurança levou à suspensão de depósitos e retiradas, mas um prêmio de preço de 700% apareceu nas bolsas locais. Esse padrão ocorre frequentemente durante incidentes como hacking ou outras interrupções importantes no mercado de criptomoedas.

Alguns sugerem que certas entidades usam APIs para permitir a negociação circular e a manipulação de mercado por meio de contas falsas. As evidências continuam a crescer. A Unidade de Inteligência Financeira (UIF) descobriu casos em que numerosos usuários idosos realizaram transações automatizadas a partir do mesmo endereço IP no exterior. Essa atividade persiste apesar da Lei de Proteção ao Usuário de Ativos Virtuais. Recentemente, padrões semelhantes surgiram em criptomoedas como WooNetwork ($WOO), LumiWave ($LWA) e Radiant Capital ($RNDT).

4. Reflexões sobre o Kimchi Premium

O prêmio Kimchi é um aspecto único do mercado de criptomoedas coreano, impulsionado por vários fatores. Ele representa mais do que uma diferença de preço. A estrutura do mercado, o sentimento dos investidores e um ambiente de negociação restrito contribuem para esse fenômeno. Embora este relatório destaque os principais fatores, outros elementos também desempenham um papel. Explicar completamente o prêmio Kimchi ainda é um desafio, pois nenhuma regra ou padrão único se aplica.

Por exemplo, o prêmio Kimchi relativamente estável e baixo no segundo semestre de 2024 provavelmente resultou do aumento do uso de investidores domésticos em exchanges internacionais. No primeiro semestre de 2024, o número de dias com prêmios Kimchi acima de 5% foi cerca de 5,6 vezes maior do que no segundo semestre de 2023. Essa tendência sugere que muitos investidores transferiram ativos para o exterior para se beneficiar de possíveis diferenças de preço. Transferências de saída de KRW 1 milhão ou mais para operadores no exterior, rastreadas por meio da Travel Rule, alcançaram aproximadamente KRW 52 trilhões - mais que o dobro do valor do segundo semestre de 2023.

No entanto, esses fatores individuais não explicam completamente o prêmio de kimchi. Como o economista Keynes descreveu, os "espíritos animais" surgem de várias incertezas e comportamentos irracionais entre os participantes do mercado. Um exemplo recente ilustra essa complexidade: o preço do token $CARV na Upbit era mais baixo do que em outras bolsas, como Bithumb e Bybit.

Então, como devemos encarar o fenômeno único do Kimchi Premium? Em vez de descartá-lo como uma anomalia, ele pode ser um indicador valioso de mercado. Prêmios de preço nos mercados de criptomoedas não são exclusivos da Coreia. Eles ocorrem em outros países por razões diferentes com base nas condições locais do mercado. Por exemplo, a Coinbase nos EUA mostra um prêmio devido ao interesse dos investidores institucionais. Na Turquia, um prêmio aparece conforme as pessoas recorrem a ativos alternativos após a desvalorização da moeda. Padrões semelhantes também são observados no Japão, Europa e em outros lugares.

Isso destaca como o prêmio kimchi pode servir como um indicador do ambiente de mercado único de cada região. A Coreia do Sul é especialmente notável devido ao seu ambiente de negociação restrito e forte sentimento de investimento de varejo. O prêmio reflete o nível de interesse de varejo e influxos de capital no mercado. Ele fornece insights valiosos sobre as características do mercado coreano e pode ajudar a prever tendências de criptomoedas. No entanto, a negociação especulativa às vezes pode impulsionar o prêmio kimchi, levando a distorções de preço que podem não refletir o verdadeiro interesse do mercado.

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