Encaminhe o Título Original ‘以太坊经典是一种商品，以太坊是一种证券’

Teste Howey

Para determinar se uma unidade de valor, contrato ou transação é um título, o Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos (SEC)usa o chamado teste Howey, base para a decisão da Suprema Corte sobre o que constitui um valor mobiliário em 1946.

Sob o teste, uma unidade de valor, contrato ou transação qualifica como um título se tiver os seguintes elementos:

1. investimento em dinheiro
2. em uma empresa comum
3. expectativas de lucro razoáveis
4. gerado pelos esforços de outros

Bitcoin (BTC) e Ethereum (ETH), juntamente com o Ethereum Clássico (ETC) após a divisão do Ethereum do Ethereum em 2016, foram identificados como commoditiespela Comissão de Negociação de Futuros de Commodities (CFTC) em 2015, porque não há uma empresa comum que os oriente e suas recompensas não vêm dos esforços de outros devido à sua descentralização.

A questão é se o Ethereum ainda se qualifica como uma commodity agora sob seu mecanismo de consenso de proof-of-stake (PoS).

Compare ETC e ETH usando o teste Howey

ETC, ETH e Teste Howey

A tabela acima é usada para comparar o desempenho do ETH e do ETC no teste Howey.

Conforme mostrado na tabela, em nossa opinião, o Ethereum agora passa no teste e, portanto, deve ser classificado como um valor mobiliário, pois envolve todos os quatro elementos. Mas como o ETC ainda é um projeto descentralizado, deve permanecer uma mercadoria.

Nas seções a seguir, explicamos nossa comparação e racionalidade.

1. Investimento em dinheiro:

No primeiro elemento do teste Howey, fica claro que tanto o ETH quanto o ETC são investimentos monetários em uma unidade de valor. Muitas pessoas usam as duas criptomoedas simplesmente como um método de pagamento e, portanto, uma unidade de troca, em vez de um investimento. Mas, para muitos, elas são uma reserva de valor e uma maneira de negociar lucrativamente nos mercados.

2. Em uma empresa comum:

ETH é um empreendimento comum desde a transição para o Proof-of-Stake em setembro de 2022, porque o Proof-of-Stake é centralizado. Esse modelo utiliza capital em vez de mineração baseada em prova de trabalho para determinar quem produz blocos. Isso confere à indústria de apostas economias de escala significativas, concentrando inevitavelmente o setor em uma pequena e arraigada piscina de apostas.

Esses grupos podem filtrar quem pode participar e/ou quem pode fazer parte do conjunto de validadores, ou possivelmente os próprios operadores de nós validando blocos e transações.

Essas poucas entidades serão estáticas, o que significa que raramente sairão da indústria por causa das trincheiras de seus negócios, coordenarão suas ações com a Fundação Ethereum, e tudo isso combinado formará uma empresa comum para orientar o futuro do sistema.

Esse nível de centralização, juntamente com a falta de selos criptográficos de prova de trabalho ao produzir blocos, remove completamente o ponto de escolha de cadeia, conferindo ao Ethereum as propriedades de acesso livre, sem permissão, resistente à censura e imutáveis que o tornam comum em empresas com funções e controles centralizados tradicionais.

ETC ainda é uma mercadoria porque continuará usando a Prova de Trabalho (PoW) no futuro previsível.

Portanto, nunca haverá um negócio ou grupo que controle o ETC, e minerar e possuir Bitcoin sempre serão atividades completamente independentes.

ETC não tem base para orientar o roteiro do sistema. A produção ou verificação de blocos é uma atividade livre, descentralizada e baseada em valor.

3. Expectativas de lucro razoáveis:

Como mencionado antes, tanto o ETH quanto o ETC podem ser usados puramente como unidades de troca, mas também podem ser usados como reservas de valor para apreciação de preço, então ambos têm expectativas razoáveis de lucro.

4. Gerado pelos esforços de outros:

Pelos mesmos motivos que Ethereum agora é uma empresa comum, também é um sistema em que as expectativas para o sucesso do sistema e, portanto, seus lucros futuros, são derivados dos esforços de outras pessoas.

Esses "outros" serão completamente identificáveis, pois serão 4 ou 5 grandes pools de staking e a Ethereum Foundation, todos os quais funcionarão como uma única empresa.

O sistema PoS não é um sistema de desempenho como o PoW, mas sim uma parceria completa entre pools e validadores, com os validadores essencialmente sendo os mesmos que as pools, pois operam como contratados.

No sistema, os validadores são encarregados em uma base por bloco, com um gerando um bloco, em seguida, enviando-o para outros validadores para votação e, finalmente, distribuindo-o para o resto da rede, que deve aceitá-lo sem discordância.

Porque a ETC funciona com PoW e é descentralizada, os mineradores podem aparecer ou sair de qualquer lugar do mundo a qualquer momento, competindo em completa isolamento para construir blocos, enviá-los para verificação em outras partes da rede e ganhar recompensas baseadas exclusivamente em seus méritos. Não há outros filtros ou condições.

A razão pela qual o ETC foi anteriormente classificado como uma mercadoria ainda existe hoje: não há empresa comum, portanto, o valor futuro do token é determinado exclusivamente pela adoção generalizada futura do mercado, em vez de por um grupo colaborativo definido composto por operadores de pool centralizados ou gerentes como no Ethereum.

Interpretando o status legal do ETC e ETH a partir de uma perspectiva histórica

Financiamento coletivo

De 2014 a 2016, o Ethereum e o Ethereum clássico eram um único projeto, então nós o chamávamos de ETH/ETC durante este período.

O projeto é financiado por crowdfunding. De acordo com o teste Howey, pode-se inferir que ETH/ETC cA venda de tokens é realmente um título de segurança。

Foifundadapor Vitalik Buterin; em seguida, ele colaborou com várias pessoas para formar um grupo de co-fundadores; eles se comprometeram a esperar lucros de investimentos; criaram uma fundação em nome da rede e até registraram sua marca comercial; venderam uma unidade de valor antes da criação da criptomoeda para levantar fundos de desenvolvimento; e promoveram o crowdfunding e as funcionalidades, benefícios e potencial de valorização do Ethereum, semelhante a qualquer oferta pública inicial de ações.

No entanto, o status dessa segurança pode ser limitado ao período entre a arrecadação de fundos e o lançamento da rede em 30 de julho de 2015.

Emissão de ETH/ETC

Em 30 de julho de 2015, os títulos iniciais do projeto foram convertidos em criptomoeda ETH, posteriormente classificados como commodities pela CFTC.

Essa etapa pode ser interpretada como a troca inicial e saída da joint venture inicial entre os investidores, Vitalik Buterin e seus parceiros, e a Fundação Ethereum como os diretores do projeto.

A partir deste ponto em diante, o projeto evoluiu para uma blockchain pública verdadeiramente descentralizada, baseada em prova de trabalho.

Ethereum split

Mesmo que o Ethereum tenha sido separado da mainnet da ETC devido ao hard fork do DAO em 2016, o ETH permaneceu descentralizado porque ainda é uma blockchain de prova de trabalho.

Este período dura até 15 de setembro de 2022.

ETH passa para prova de participação

A partir de 15 de setembro de 2022, o Ethereum não pode mais ser descrito como um projeto descentralizado, pois migra para o Proof-of-Stake. Na verdade, no momento em que migrou, 51% dos blocos estavam sujeitos a escrutínio por grandes pools de staking para cumprir as sanções internacionais impostas pelo Escritório de Controle de Ativos Estrangeiros (OFAC) dos EUA. Após alguns meses, até 70% dos blocos foram censurados.

Como mencionado anteriormente, o PoS depende de grandes e arraigados operadores de pool que controlam a rede. Isso, somado ao controle e influência anteriormente exercidos pela Fundação Ethereum, juntamente com a incrível influência dos desenvolvedores nas decisões de protocolo (como a alteração do fornecimento de moedas seis vezes em sua história), faz com que seja um projeto centralizado dependente de outros do ponto de vista do valor unitário.

Assim como o Bitcoin, o ETC ainda é uma commodity

Ao mesmo tempo, o Bitcoin tem mantido o status de mercadoria determinado pelo CFTC em 2015, e o ETC também é funcionalmente uma mercadoria, assim como o BTC, porque possui o mesmo design de consenso e garantias de descentralização.

Resumo

Vale ressaltar que qualquer coisa construída em cima do Ethereum Classic pode ser considerada uma mercadoria ou segurança. Como um sistema de computação amplo e descentralizado, o status de dapps, sistemas Layer2 e tokens dependerá de seu design.

As estruturas dentro do ETC que se assemelham a ações corporativas, títulos ou derivativos de DAOs serão classificadas como valores mobiliários. Tokens ERC-20 podem criar moedas, moedas de meme ou outros tokens que não estão sujeitos ao teste Howey, que podem ser classificados como commodities.

No entanto, o ETC como camada fundamental para essas tecnologias continua sendo uma mercadoria genérica.

O algoritmo de prova de participação no Ethereum Classic implica uma colaboração contínua entre validadores, que são contratados de operadores de pool. Eles produzem blocos, votam neles e em seguida os transmitem para o restante da rede, que deve aceitá-los sem questionar.

Além disso, o envolvimento na execução de clientes de validação por partes interessadas do público ou operadores de nós será filtrado e restrito pelos operadores de pool. Não há liberdade descentralizada de entrada e saída, por isso claramente se assemelha a uma empresa típica.

ETH/ETC passou por um processo de vendas centralizado durante o período de financiamento coletivo, mas posteriormente passou para uma blockchain descentralizada após o lançamento, como um sistema de prova de trabalho.

Quando o ETH se separou da mainnet do ETC em 2016, o ETC se separou da comunidade principal de desenvolvedores e líderes na Ethereum Foundation, tornando-se mais descentralizado na camada social. Foi quando o princípio do “código é lei” foi estabelecido.

O ETC nunca teve um grupo de iniciadores claramente definido. Todos os diferentes componentes dentro do ETC estão constantemente rotacionando e migrando.

Com base em todas as razões mencionadas acima, nossa conclusão é que o Ethereum Classic continua sendo uma commodity, enquanto o Ethereum é um título de segurança.

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