Para estabelecer um protocolo de liquidez sólido, uma avaliação abrangente precisa considerar vários aspectos, incluindo ① a construção de pools de liquidez; ② o mecanismo de sobrecolateralização; ③ a eficácia dos serviços oracle; ④ a concepção de funções de taxa de juros; ⑤ o mecanismo de liquidação; ⑥ o design do mecanismo principal.

Os pontos-chave para avaliar os protocolos de liquidez residem na compreensão da essência, sendo o núcleo o “empréstimo”. No entanto, a diferença reside em saber se o protocolo pode ter um mecanismo eficaz de descoberta de preços, fornecer ampla liquidez e evitar perdas de custos desnecessárias.

1. O DeFi On-Chain

Desde o nascimento do Bitcoin, o conceito de pagamento descentralizado peer-to-peer finalmente fez um grande avanço. Muitas partes do projeto estão comprometidas com a construção de um mercado financeiro livre descentralizado na cadeia - tomando uma única cadeia pública como exemplo, uma cadeia pública com usuários, ecologia e moeda nativa pode ser entendida como um país até certo ponto, e neste estado soberano ecossistema econômico:

① A moeda nativa serve Como moeda padrão, e a moeda estável ancora um preço constante Na cadeia para ligar o padrão monetário e o padrão do dólar Americano;

② O protocolo de empréstimo descentralizado substitui os bancos tradicionais para implementar um mecanismo descentralizado de empréstimo em rede e troca de preços;

③ “Mercado de títulos” descentralizado, títulos do tesouro RWA sob a taxa de juros de referência original + LSD-Fi;

④ Os derivados descentralizados proporcionam gestão de risco para cobertura contra a volatilidade dos activos;

Além disso, há o surgimento de fundos de seguros descentralizados, fundos de gestão de activos, concursos de lotaria e soluções descentralizadas de financiamento da cadeia de abastecimento. Qualquer produto do mercado financeiro tradicional pode ser reconstruído e implementado no mundo do blockchain. Além disso, com base nas características da blockchain, também podem ser realizadas funções inovadoras, como transações ultrarrápidas, que são impraticáveis off-line.

O mundo criptográfico aperfeiçoou, até certo ponto, os elementos que constituem o mercado financeiro descentralizado. Entre diferentes blockchains (entidades econômicas soberanas), com base na economia simbólica de cada projeto, a moeda nativa serve como moeda padrão para governança em cadeia. Vários tokens dentro do ecossistema podem aparecer tanto como capital quanto como dívida. O valor de uma cadeia reside na quantidade de actividade económica que ela suporta.

Apoiados pelo estabelecimento de um mercado de títulos nativo em cadeia, os projetos de dívida nacional RWA e os Derivativos de Estaca de Liquidez (LSDFi) após a atualização de Xangai ganharam popularidade significativa.

Sendo um projeto DeFi, um dos aspectos centrais é abordar questões de liquidez. A liquidez, em sentido amplo, refere-se aos fundos monetários que uma entidade pode controlar. No setor financeiro tradicional, a liquidez geralmente indica a negociabilidade e a facilidade de saque de um ativo ou mercado. Quer se trate de um protocolo de empréstimo de liquidez ou de um protocolo de garantia de liquidez, tudo se resume à essência das finanças: contrair e conceder empréstimos.

2. Como construir um protocolo de liquidez

Vamos começar com o intermediário mais importante das finanças tradicionais, o banco, e falar sobre os métodos de construção e avaliação dos protocolos de liquidez no DeFi.

A essência de um banco comercial é que ele integra a captação de depósitos e a emissão de empréstimos e se torna um sistema de incentivos que cria ativamente liquidez.

De acordo com a teoria financeira tradicional, num mundo perfeito com mercados completos, informação simétrica e custos de transacção nulos, não há necessidade de existirem bancos e intermediários financeiros não bancários. Mutuários e credores podem alcançar resultados ótimos de Pareto na alocação de recursos por meio de transações gratuitas.

Mas esta situação perfeita é obviamente impossível de alcançar, o que é também o papel dos bancos como os intermediários financeiros mais importantes do mundo real.

Para um banco comercial, o core business tem dois pontos: por um lado, absorve depósitos e concede juros, e por outro lado, empresta depósitos para obter juros, o que proporciona liquidez ao mercado ao mesmo tempo que ganha diferenciais de juros. O banco central regula o montante dos depósitos e empréstimos e as taxas de juro através de vários instrumentos de política monetária.

Em comparação com os mecanismos de empréstimo e de troca de preços dos bancos, as vantagens dos protocolos descentralizados sem custódia incluem: transparência e preços eficazes com base na procura do mercado, empréstimos rápidos e convenientes e resistência à censura.

Depois de compreender isso, podemos compreender facilmente os protocolos de liquidez nas finanças descentralizadas. A seguir está um exemplo simples do protocolo de empréstimo atualmente classificado em terceiro lugar na TVL em classificações de protocolo, tomando JustLend como um exemplo simples.

Protocolo JustLend DAO

Este é um protocolo de mercado monetário alimentado por TRON que visa estabelecer um mercado monetário baseado em taxas de juros determinadas por algoritmos de oferta e demanda. A taxa de juros neste protocolo é determinada por um algoritmo baseado na oferta e demanda de ativos TRON.

Existem duas funções no protocolo, Fornecedor e Mutuário, ambas as partes interagem diretamente com o protocolo para ganhar ou pagar taxas de juros flutuantes.

Fornecer:

Neste protocolo, os fundos fornecidos por todos os utilizadores são primeiro agregados para formar um pool de liquidez (pool de empréstimos), alcançando uma elevada liquidez emprestando ao pool em vez de numa base peer-to-peer, conseguindo melhor o equilíbrio monetário. Neste cenário, os fornecedores de liquidez (LP) não precisam de esperar pelo vencimento dos empréstimos individuais, mas podem retirar activos do pool a qualquer momento.

Os fornecedores depositam ativos no mercado de câmbio do contrato inteligente JustLend DAO, e os ativos fornecidos neste processo são representados como jTokens (um tipo de token TRC-20). Os detentores desses tokens recebem recompensas de acordo com as regras relevantes (aproveitando a receita de juros dos empréstimos).

Taxa de juros:

A taxa de juros de um empréstimo financeiro tradicional geralmente permanece a mesma durante toda a vida do empréstimo. Mas neste protocolo, as taxas de juro mudarão em tempo real com base nas mudanças na oferta e procura do mercado, e as taxas de empréstimo/oferta em diferentes mercados podem variar de bloco para bloco. Os juros do protocolo são calculados com base no tempo de geração do bloco no TRON, e os juros do empréstimo serão acumulados com base no número de blocos.

Neste protocolo, a taxa de juro do empréstimo é calculada com base em dois modelos, nomeadamente o modelo de suavização da taxa de juro e o modelo de taxa de juro faseada. O modelo matemático não entrará em detalhes. O princípio é: quando a demanda dos mutuários por criptoativos diminuir, o excesso de tokens no pool que pode ser usado para empréstimos trará maior liquidez e taxas de juros mais baixas, incentivando assim os empréstimos. Da mesma forma, quando a procura de empréstimo de um ativo é elevada, o número de tokens disponíveis para empréstimo diminui, o que resulta numa menor liquidez e em taxas de juro mais elevadas, atraindo assim a oferta.

O desenho das taxas de juros é uma parte central do protocolo DeFi. Apenas em outubro deste ano, a plataforma de empréstimos colaterais Yield Protocol anunciou planos para cessar as operações. Um dos motivos foi a falta de demanda por empréstimos a taxas fixas na plataforma. Um bom mecanismo de taxas de juros pode impulsionar o desenvolvimento de uma tendência.

3. Elementos do Protocolo de Liquidez

Pode-se observar em um protocolo de empréstimo típico, como o protocolo JustLend DAO, que os seguintes pontos precisam ser considerados ao construir um protocolo de liquidez:

① Construção de pool de capital: LP injeta liquidez

②Mecanismo de excesso de garantia: o mutuário obtém um empréstimo

③Eficácia do Oracle: rastreamento de preços colaterais

④Taxa de juros: taxa de juros flutuante, taxa de juros fixa, etc.

⑤Design do mecanismo de liquidação: mecanismo de processamento quando a garantia é insuficiente

⑥Design do mecanismo principal: mecanismo de estabilização de preços e estabelecimento de controle de risco

O mecanismo de garantia é uma espécie de empréstimo de liquidez, que é também o ponto de inovação de alguns mecanismos, como a geração de tokens de projetos líquidos para transações através de garantia total, de modo que não há necessidade de constituir um pool de liquidez através do credor.

O exemplo típico desse tipo de ativo colateral é o protocolo Maker.DAI stablecoin.

Qualquer pessoa pode usar o protocolo Maker para criar um contrato inteligente chamado “Maker Vault (Maker Vault)” e depositar ativos para gerar DAI, usando assim ativos colaterais para gerar Dai para alavancagem na plataforma Maker. Vamos dar uma olhada nas ideias de empréstimos colaterais de Dai.

Empréstimo garantido com DAI

Etapa 1: crie um cofre e bloqueie a garantia

Os usuários criam um cofre por meio de uma interface fornecida pela comunidade e bloqueiam um tipo e quantidade específicos de garantia para gerar DAI. O cofre é considerado garantido assim que os fundos são depositados.

Etapa 2: gerar DAI do cofre garantido

Após bloquear ativos colaterais em um cofre, o proprietário do cofre pode usar qualquer carteira de criptomoeda sem custódia para iniciar e confirmar transações, gerando uma certa quantidade de DAI.

Etapa 3: Pagar a dívida e pagar a taxa de estabilidade

Para recuperar parte ou a totalidade da garantia, o proprietário do cofre deve reembolsar parcial ou totalmente o DAI gerado e pagar a taxa de estabilidade acumulada durante o período pendente do DAI. A taxa de estabilidade só poderá ser paga em DAI.

Etapa 4: retirar garantia

Depois de reembolsar o DAI e liquidar a taxa de estabilidade, o proprietário do cofre pode retirar parte ou toda a garantia de volta para sua carteira. Assim que todo o DAI for totalmente reembolsado e todas as garantias retiradas, o cofre fica vazio, aguardando que seu proprietário bloqueie novamente os ativos.

É crucial notar que diferentes activos colaterais devem ser colocados em cofres separados. Alguns usuários podem ter vários cofres com diferentes tipos de garantias e taxas de garantia.

Mecanismo de Liquidação do DAI

O Maker Protocol emprega um processo de leilão automatizado para liquidar cofres de alto risco, garantindo que haja sempre garantias suficientes para suportar dívidas pendentes. As decisões de liquidação baseiam-se no rácio de liquidação e no rácio entre garantias e dívida do cofre. Cada tipo de cofre possui um índice de liquidação correspondente, determinado pelos titulares de MKR por meio de um processo de votação baseado no risco da garantia.

Quando o índice de garantia de um cofre cai abaixo do limite mínimo, o processo de liquidação do leilão é iniciado. O DAI obtido em leilões de garantias é utilizado para quitar a dívida do cofre, inclusive multas de liquidação. Se o resultado do leilão em DAI for suficiente para cobrir a dívida e pagar as penalidades de liquidação, é realizado um leilão reverso de garantias para reduzir o valor das garantias vendidas.

Se o DAI obtido nos leilões de garantias for insuficiente para cobrir a dívida, o déficit passa a ser um passivo para o Maker Protocol. O DAI do Maker Buffer é usado para reembolsar esta parte do passivo. Se o buffer for insuficiente, aciona o mecanismo de leilão de dívida. Durante os leilões de dívida, novos MKR são cunhados e vendidos aos usuários participantes do leilão usando DAI. O DAI obtido nos leilões de garantia entra no Maker Buffer.

O papel do Maker Buffer é mitigar o impacto da futura escassez de garantias e da emissão excessiva de MKR devido ao aumento das taxas de depósito DAI. Caso o DAI obtido por meio de leilões e taxas de estabilidade ultrapasse o limite superior do Maker Buffer, serão realizados leilões de excedentes. Durante os leilões de excedentes, o MKR é leiloado por uma quantidade fixa de DAI, vencendo o licitante com lance mais alto. Após a conclusão dos leilões de excedentes, o Maker Protocol queima automaticamente o MKR leiloado, reduzindo a oferta total de MKR.

Protocolo de liquidez sofre ataque de preço

Acima, através dos casos do JustLend DAO Protocol e MakerDAO, podemos observar alguns pontos-chave na criação de um protocolo de liquidez. Enquanto escrevia este artigo, um conhecido projeto DeFi, dYdX, sofreu um ataque de preço e parte da liquidez do pool de seguros foi drenada.

dYdX é uma bolsa descentralizada de derivativos para contratos perpétuos e negociação de margem. Ele fornece serviços de negociação de ativos digitais blockchain no estilo livro de pedidos e fornece funções de alavancagem e negociação de contrato. Simplificando, é uma bolsa de contratos de modelo de carteira de pedidos descentralizada, onde qualquer pessoa pode negociar livremente contratos nesta bolsa.

No entanto, no recente par de negociação YFI-USD na plataforma, o token YFI foi gradualmente puxado para cima e, de repente, caiu, fazendo com que os contratos em aberto de $YFI em dYdX subissem de US$ 800.000 para US$ 67 milhões em poucos dias. Antes do preço cair, o atacante conseguiu retirar uma grande quantidade de USDC do dYdX, o que fez com que uma grande quantidade de fundos do pool de seguros do dYdX fosse drenada. O fundador também anunciou que o motor de liquidação seria redesenhado na versão V4.

Neste par comercial, YFI é o token nativo do projeto Yearn Finance, conhecido por suas estratégias de mineração de liquidez. Os usuários podem se envolver em diversas estratégias de mineração de liquidez por meio do Yearn Finance, interagindo com outros projetos DeFi por meio dos três produtos principais da plataforma: Earn, Vaults e Iron Bank. Yearn Finance também é um participante significativo no conceito DeFi Lego.

Pode-se observar no caso do dYdX que, se alguns pequenos protocolos de liquidez encontrarem ataques de preços, sua liquidez será facilmente drenada. Esta situação ocorrerá especialmente quando se utiliza o modelo de Formador de Mercado Automático. Nos protocolos de negociação, muitas vezes existem enormes problemas de descoberta de preços associados às máquinas oracle.

Mango é uma plataforma de contrato descentralizada em Solana. Também sofreu um ataque de preços em 22 de outubro.

Nesse incidente, o invasor estabeleceu uma posição transferindo US$ 5 milhões para os endereços A e B da plataforma de negociação Mango, usou o contrato para criar sua própria contraparte na Mango e abriu a MANGO para posições longas e curtas. Posteriormente, o invasor usou mais fundos para comprar tokens MANGO, manipulando seu preço de 2 centavos para 91 centavos, e usou os enormes ativos contábeis líquidos da plataforma para realizar parte dos rendimentos da Mango por meio de empréstimos. Apesar da liquidez insuficiente, conseguiram retirar 110 milhões de dólares americanos.

Em dezembro do mesmo ano, o protocolo de empréstimos da rede Bsc Helio também sofreu ataque de preços. O invasor aproveitou a vulnerabilidade do feed de preços inoportuno do oráculo e conduziu com sucesso operações de empréstimos colaterais, explorando uma vulnerabilidade de contrato inteligente para emitir tokens aBNBc em excesso e convertê-los em hBNB da Hello. O invasor emprestou a stablecoin HAY no valor de 16,44 milhões de dólares americanos e a trocou por aproximadamente US$ 15 milhões em ativos gerais para retirada. O ataque causou danos significativos ao protocolo Helio, revelando os riscos de vulnerabilidades de oráculos e contratos e a importância para a segurança dos protocolos de empréstimo.

4. Pool de ativos de liquidez

Depois de compreendermos os elementos necessários para um protocolo de liquidez, um passo crucial é estabelecer um pool de ativos de liquidez. Existem muitas classificações para pools de ativos de liquidez, com foco no caminho evolutivo dos pools de liquidez do Automated Market Maker (AMM). Além disso, apresentaremos brevemente pools de empréstimos, pools de garantias de opções e pools de metralhadoras.

Pools de liquidez AMM

Em relação aos formadores de mercado automatizados (AMMs), conforme discutimos em “Método de avaliação DeFi 1: revisão iterativa do Uniswap”, o Uniswap é sem dúvida o primeiro projeto que vem à mente. Na AMM, é implementado um modelo descentralizado de criação de mercado, permitindo que qualquer pessoa forneça liquidez.

No entanto, com o passar do tempo, os AMMs continuam a evoluir, indo além dos simples modelos Constant Product Market Maker (CPMM), otimizando e atualizando as deficiências existentes.

Em primeiro lugar, existem vários tipos de Formadores de Mercado de Função Constante (CFMMs), incluindo CPMM, CSMM e CMMM.

①Modelo de criador de mercado de produto constante (CPMM)

x·y=k

(x é token1, y é token2, k é uma constante)

Essencialmente, o Uniswap combina dois ativos negociados num único pool de liquidez, com o objetivo de garantir que o tamanho do pool de liquidez permanecerá o mesmo, independentemente do tamanho da negociação. E quando o conjunto de capital se torna desequilibrado e inclinado numa determinada direcção, os arbitradores entrarão e rapidamente se reequilibrarão em troca da diferença nos lucros.

Problemas com CPMM: Slippage, perdas impermanentes e riscos de segurança. Para obter detalhes sobre esta parte, você pode ler o tweet anterior [Método de avaliação DeFi 1: Revisão Iterativa Uniswap], que é muito claro.

②Modelo de formador de mercado de soma constante (CSMM)

x+y=k

(x é token1, y é token2, k é uma constante)

O CSMM é mais adequado para cenários onde as variações de preços nas transações são próximas de zero, mas este modelo não pode fornecer liquidez ilimitada.

Desvantagem: Quando o preço fora da cadeia não corresponde ao preço do token no pool, os traders e arbitradores têm a oportunidade de consumir as reservas do pool e desestabilizar o pool de liquidez. Isto fará com que os ativos do pool de liquidez se concentrem num determinado ativo, perdendo assim liquidez.

③Modelo de formador de mercado médio constante (CMMM)

（x·y·z）*（1/3）=k

(x é token1, y é token2, z é token3, k é uma constante)

O principal case do CMMM é o Balancer. Este protocolo é mais flexível que o Uniswap, e o pool de liquidez criado pode ser composto por uma variedade de ativos diferentes. As falhas são as mesmas do CPMM: derrapagens, perdas impermanentes e riscos de segurança.

Nos três casos de CFMM os problemas concentram-se, principalmente, em derrapagens, perdas impermanentes e liquidez. Para evitar estes problemas, novos projetos tentam constantemente introduzir mecanismos de modelo inovadores para fórmulas, tais como:

④CPMMs híbridos（Stableswap）

CPMMs híbridos são uma combinação de CPMM e CSMM e são aplicados pela Curve Finance. Através de uma nova fórmula, é criada uma liquidez exponencialmente densa e são fornecidas taxas de câmbio lineares para a maior parte da curva.

Curves Stableswap é um tipo especial de Constant Sum Market Maker (CSMM). Quando o pool está balanceado, ele funciona como um CSMM; no entanto, uma vez que o pool se torna desequilibrado, ele muda para um Formador de Mercado de Produto Constante (CPMM). Ao encontrar o seu próprio ajuste ao mercado, reduz significativamente a derrapagem ao negociar ativos relacionados.

Fora dos Formadores de Mercado Automatizados (AMMs), também há tentativas com Formadores de Mercado Parametrizados (PMMs) e Formadores de Mercado Dinâmicos (DMMs).

⑤PMM (Formador de Mercado Proativo)

O PMM apareceu no protocolo DODO. O núcleo é introduzir oráculos para recolher dados precisos sobre preços, ao mesmo tempo que utiliza o mecanismo de oferta e procura na cadeia para realizar a descoberta de preços e agregar liquidez perto do preço de mercado actual, o que pode alcançar liquidez unilateral e menor derrapagem. apontar.

O PMM pode fornecer liquidez mais suficiente, mas depende mais de negociações de alta frequência, o que é difícil de conseguir na realidade.

⑥ DMM (Formador de Mercado Dinâmico)

O núcleo dos criadores de mercado dinâmicos reside nas taxas dinâmicas. Depois de criar pools de liquidez com pares de tokens específicos, cada pool de liquidez suportará taxas dinâmicas. Aumentar as taxas quando a volatilidade do mercado for alta e reduzir as taxas quando a volatilidade do mercado for baixa, aumentando as negociações e o volume.

Ao fazê-lo, otimiza os retornos potenciais para os fornecedores de liquidez. Como criador de pool, as curvas de preços programáveis podem ser personalizadas usando fatores de amplificação específicos (AMP). As faixas de taxas dinâmicas também mudarão com base no AMP usado para a criação do pool.

Conjunto de empréstimos

Após a introdução do AMM, outros modelos são relativamente simples e podem ser ilustrados com exemplos. O modelo de pool de empréstimos visa facilitar a liquidez nos mercados de empréstimos descentralizados, agindo diretamente como contraparte nas transações de empréstimo (pool-to-point). Este tipo de pool de empréstimos tem vários benefícios e é bastante comum, como visto no protocolo JustLend DAO mencionado anteriormente, bem como no Compound e no AAVE.

Tomando o AAVE como exemplo, a criação de um pool de empréstimos envolve as seguintes etapas:

①Preparação de ativos: Primeiro, criptomoedas específicas são designadas como o conjunto de fundos para empréstimos e empréstimos, como USDT, USDC, BTC, etc. O pool de liquidez suporta vários tipos de ativos.

②Configuração de taxas de empréstimo: As taxas de empréstimo para diferentes ativos são configuradas por meio de contratos inteligentes. As taxas podem ser ajustadas com base na demanda do mercado, oferta e parâmetros de risco. Os mutuários podem escolher as condições de empréstimo com base na sua tolerância ao risco e nas taxas de mercado vigentes.

③Fornecimento de Liquidez: Os usuários, como Provedores de Liquidez (LPs), depositam ativos no pool de liquidez da AAVE, fornecendo os fundos necessários para o mercado de empréstimos e obtendo retornos de juros correspondentes.

④Operações de empréstimo: Os mutuários selecionam os ativos que desejam tomar emprestado e obtêm empréstimos através de garantias excessivas com base no valor de suas garantias e na taxa de empréstimo.

⑤Distribuição de juros: os LPs recebem retornos de juros com base na quantidade de fundos que forneceram e na duração.

Piscina de metralhadoras

Um pool de metralhadoras refere-se ao processo de mineração Proof-of-Work (PoW) onde, para diferentes moedas usando o mesmo algoritmo, o poder de mineração é automaticamente alterado para extrair a moeda com os maiores retornos de mineração em tempo real. Em outras palavras, ele extrai a moeda com maior rendimento.

Neste cenário, o pool explora oportunidades de arbitragem entre diferentes projetos de mineração de liquidez, alocando dinamicamente fundos a diferentes pools de liquidez para maximizar os retornos.

Conjunto de garantias de opções

Os contratos de opções também podem ser descentralizados e gerenciados por meio de contratos inteligentes. Atualmente, as principais bolsas também listam produtos de opções. Os derivados, baseados nas alterações de valor de um activo subjacente, podem ser utilizados para cobertura e concepção de produtos financeiros estruturados. Por exemplo, a estrutura Snowball nas finanças tradicionais é uma forma de produto estruturado.

Existem agora protocolos de opções descentralizadas emergentes, alguns dos quais utilizam o modelo de pool de liquidez AMM. Neste modelo, o pool de liquidez funciona como vendedor unificado de opções, abordando questões como baixa liquidez de opções e falta de contrapartes.

Um exemplo é o anteriormente popular modelo Multi-assets Single Pool (MASP). Este modelo combina mecanismos oracle e AMM, consolidando diferentes ativos subjacentes num pool de liquidez unificado. Esta abordagem fornece suporte de margem e liquidez para negociações.

Os principais pontos de avaliação dos protocolos de liquidez residem na compreensão da essência; embora o núcleo seja o empréstimo, a diferença reside em saber se o protocolo pode ter um bom mecanismo de descoberta de preços, fornecer liquidez suficiente e evitar perdas de custos desnecessárias.

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