Bitcoin Layer 2-решения за 2024 год получили взрывной рост, в результате чего общая заблокированная стоимость (TVL) в этих масштабных решениях достигла беспрецедентных высот. В нашей последней статье,История Bitcoin L2s, мы проследили путь, который привел эти протоколы L2 на передний край крипто-ландшафта, от ранних решений масштабирования до сегодняшних много-миллиардных гигантов.

Однако сейчас поднимается более глубокий вопрос: Куда на самом деле идет всю эту ликвидность? Понимание местонахождения Ликвидности и Значения может помочь нам представить себе состояние экосистемы. Где она здорова, а где нет, чего ей не хватает и где она процветает. Однако, когда мы смотрим на миллиарды на Bitcoin L2s, мы не видим дефицита, а скорее его избыток. В этой статье мы рассмотрим конкретные моменты, раскрывая, где находится ликвидность, какие протоколы привлекли большую часть и как много ее используется и почему так много остается неиспользуемым.

Основные моменты

• 2024 год стал поворотным моментом для Bitcoin Layer 2: было запущено более 20 новых Bitcoin L2, что привело к впечатляющему росту TVL (Total Value Locked) на 766%.

• Впечатляющий рост, но низкое использование: Bitcoin L2-сети опережают основные цепи, такие как Cardano и Ethereum L2, по TVL. Однако некоторые платформы кредитования практически не используются, с уровнем использования ниже 5%, а большинство пулов DEX предлагает низкие доходы с годовыми процентными ставками (APR) менее 2%.

• Заимствование доминирует, но недостаточно используется: оно доминирует в пространстве DeFi на L2-сетях Bitcoin, привлекая почти 40% от общих средств, но фактическое использование остается на уровне до 5% из-за ограниченной экосистемы стабильной монеты, которая все еще должна развиваться.

• CDP - маленькие, но полные потенциала: протоколы Collateralized Debt Position (CDP) показывают потенциал и составляют 11% TVL. Однако, отсутствие стейблкоинов тормозит рост экосистемы, что делает расширение CDP критически важным для будущего успеха.

• Отличная возможность для BTC L2 в DeFi: Большая часть активности Bitcoin DeFi все еще связана с wBTC, и L2 еще не полностью охватили этот спрос. Сосредоточившись на Bitcoin DeFi, протоколы L2 могут открыть новые возможности для роста и успеха.

• Разблокировка полного потенциала: Bitcoin L2s богаты на капитал, но для превращения этого потенциала в процветающие экосистемы требуется увеличение вовлеченности пользователей. Стандартизированные мосты, стейблкоины и интеграция децентрализованных финансов на разных цепях позволяют этим сетям стать лидерами отрасли.

Взрыв BTC L2 Кэмбрийского периода 2024 года

Если мы проследим историческую общую стоимость токенов на уровне Bitcoin L2 до 2021 года, 2024 год выделяется как переломный год. В то время как рост был устойчивым с середины 21 года, этот год является явной точкой перегиба, когда общая стоимость токенов резко возросла, превысив накопленный рост предыдущих трех лет в совокупности. Независимо от того, измеряется ли в долларах США или в BTC, данные показывают резкий сдвиг в моментуме.

На первый взгляд быстрый взлет в 2024 году может показаться так, будто до этого года мало что происходило, но это не так. До этого взрывного роста Bitcoin L2 TVL уже увеличивалась со скоростью впечатляющих 11% в месяц в среднем за 2,5 года. В чем разница сейчас? Темп ускорился почти в пять раз за последние 10 месяцев, толкая всю экосистему в режим перегрузки.

Очень важно измерять TVL как в долларовом, так и в биткойновом эквиваленте, поскольку большая часть этой ликвидности удерживается в самом биткойне, а не в стейблкоинах. Полагаться только на доллары может исказить картину, особенно с учетом волатильности цены биткойна.

Катализатор изменений в ландшафте BTC L2

Что вызвало внезапный рост? Драматическое изменение конкурентной среды и приток игроков. До начала 2024 года, Стексыи Rootstockбыли доминирующими силами, контролирующими более 90% TVL. В то время как ЯДРО существовал, это не была сила, которой она стала сегодня. К началу года эти два гиганта все еще контролировали подавляющее большинство TVL. Но все это быстро изменилось.

На протяжении 6 месяцев в арене появилось более 20 новых L2, включая Битлэер, Мерлин, и Bsquared, диверсифицируя и стимулируя конкуренцию. На сегодняшний день, шесть основных L2-слоев составляют около 92% общего объема замороженных средств, но ни один из них не удерживает более 30%, что указывает на здоровую, но еще не разрешенную борьбу за рыночную долю.

Устоявшиеся игроки, такие как Rootstock, которые увидели значительный рост полной стоимости заложенных активов - почти на 50% с января, увидели падение своей доли на рынке с 61% до всего 11%, демонстрируя, насколько сильна конкуренция.

Размещение вещей в перспективе

Но этот рост не только значителен по сравнению с ранними годами BTC L2s. Если мы посмотрим на текущий TVL в сравнении с его более крупными Ethereum аналогами, Bitcoin L2s делают сильный аргумент в свою пользу и явно не могут быть игнорированы. В то время как экосистема Ethereum остается более зрелой и взаимосвязанной, быстрый рост разнообразия и притока Bitcoin L2s говорит о том, что, если доступность и пользователи dApp появятся, они могут играть на одном уровне. Однако, как мы обсудим, они, кажется, соперничают только в отношении TVL, но не в использовании, при этом соответствующий рост остается непревзойденным.

Мост на другую сторону

Для каждого доллара TVL на этих L2 был пересечен мост. Здесь начинается путаница. У каждого L2, обсуждаемого сегодня, есть свой собственный мост с Bitcoin для поддержания контроля, но также существуют несколько конкурирующих мостов. Поскольку не все мосты соединяются напрямую с Bitcoin - некоторые маршрутизируют через ETH-основанные EVM, это создает путаницу относительно того, какая версия Bitcoin является «правильной» на этих L2.

Например, если вы хотели бы совершить обмен на бирже Core's CoreX, вам может потребоваться выбрать из шести различных версий BTC: местный BTC, WBTC от ETH, BTCB от Binance и три различные версии Solv BTC. Это не уникально для Core; такая же ситуация распространяется на большинство BTC L2. В результате трудно точно отследить, сколько BTC фактически мостировано и что может быть учтено дважды. Решения, такие как Solv, стремятся предложить мультичейн BTC, но с таким количеством вариантов большинство розничных пользователей, скорее всего, остаются запутанными, несмотря на $300 миллионов, мостированных в CORE.

Добавление WBTC из ETH или его L2 еще больше усложняет ситуацию. Для многих из этих L2 может быть целесообразным упростить пользовательский опыт, сосредоточившись на одной или двух версиях BTC, даже если это означает некоторые жертвы в отношении связанного TVL.

Куда идет всё TVL Bitcoin L2?

Итак, куда на самом деле направлена эта ликвидность? В общих чертах, деятельность на слоях Bitcoin Layer 2 (L2) можно разделить на пять основных областей: Займы, Фарминг/Рестейкинг, CDP (Обеспеченные Заемные Позиции) и Децентрализованные Биржи (DEX).

Эти категории в значительной степени отражают более широкую экосистему DeFi, с одним заметным отличием: отсутствие мостовых dApps для других цепей. Однако следует отметить, что большинство из 26 млрд. TVL Bridge dApp, около 17,5 млрд. представляют собой BTC, переведенные на различные EVM (Ethereum Virtual Machine), а не L2s.

Однако, учитывая разнообразие распределения ликвидности в этих категориях, главный вопрос заключается в следующем: как она используется в каждой области и какие протоколы являются лидерами?

Кредитование на BTC L2: щедрые торги с небольшим числом участников

Категория кредитования является наибольшей категорией ликвидности DeFi на уровне Bitcoin Layer 2, управляя 47,6% от TVL, что составляет около 711 миллионов долларов. Рынки кредитования являются критически важной инфраструктурой в любой финансовой системе. Эти рынки являются важными, потому что они перераспределяют капитал туда, где он наиболее продуктивен, позволяя заёмщикам разблокировать ценность и кредиторам получать доход. Этот поток капитала обеспечивает эффективность, поддерживает открытие цены и стабилизирует ликвидность в более широкой экосистеме.

Из $711 миллионов, заблокированных на рынках кредитования, большинство сосредоточено в Avalon Lending, платформе BTC L2, поддерживающей несколько цепочек: Merlin, CORE и Bitlayer. На втором месте находится Colend, родное приложение на CORE. Несмотря на эти значительные цифры, уровень использования на шести ведущих платформах кредитования рассказывает другую историю — большинство колеблется в пределах 2% или ниже. Avalon выделяется уровнем использования в 33%, хотя это в значительной степени обусловлено рынком wrapped BTC (WBTC) к BTC на Bitlayer. Даже учитывая этот выброс, эффективный уровень использования на этих платформах кредитования остается чрезмерно оптимистичным в 21%, и наша оценка реального рыночного использования, вероятно, ближе к ничтожным 3-4%.

Основными факторами, способствующими низкой эффективности, являются недостаточное количество как обеспеченных, так и синтетических стабильных монет на этих Bitcoin L2s. Рынки кредитования процветают благодаря обмену между волатильными активами и стабильными, не волатильными активами, но существует явное несоответствие, когда мы рассматриваем фактическое выпуск стабильных монет. Например, на CORE всего около $4 миллионов в местной валюте USDT, что составляет всего лишь 1% мостовой стоимости BTC на цепи. Точно так же, выпуск USDC на CORE составляет всего лишь $1.3 миллиона.

Этот шаблон повторяется на других L2. Внутренний стабильный монеты Rootstock, DOC (Dollar on Chain), имеет рыночную капитализацию всего лишь 2,9 миллиона долларов, в то время как мостовая m-USDT Merlin показывает оборот 1,2 миллиона долларов, а местная m-USDC - всего 387 000 долларов. Хотя сложно получить точное число из-за множества стабильных вариаций и уникальных мостов, мы предполагаем, что на доступных L2 BTC может быть около 25-30 миллионов стабильных монет, что составляет примерно 2% от общего TVL.

Несоответствие между ликвидностью и спросом на стейблкоины, вероятно, приводит к низкому коэффициенту использования. Из 25-30 миллионов долларов в конюшнях многие недоступны в «нативных» форматах — они обернуты из других сетей, имеют несколько версий или их трудно выкупить. Мы считаем, что решение заключается в том, чтобы сосредоточиться на CDP (протоколах обеспеченного долга) в соответствующих цепочках, чеканящих в своих экосистемах, а не полагаться на внешних провайдеров, выпускающих «нативные» стейблы. Если BTC является будущим средством сбережения, его использование для поддержки синтетических стейблей с высоким уровнем обеспечения не должно представлять проблем. Сплочение вокруг «DAI-подобной стабильности» для каждого протокола упростит свопы, централизует ликвидность и снизит сложность. Позже мы рассмотрим TVL в CDP и то, какие из них успешны.

Коротко говоря, BTC L2 все еще находятся в начале своего пути. Ликвидность существует, но без достаточного количества стабильных активов или эффективных способов развертывания заемных средств спрос значительно превышает предложение. Этот дисбаланс оставляет огромный пул ликвидности в покое, ожидая подходящих условий для разблокировки своего потенциала.

DEXes of Bitcoin L2’s: Много продуктов, мало поваров на кухне

Давайте пропустим вперед к децентрализованным биржам (DEXs), которые в настоящее время занимают третье место по общей стоимости заблокированных средств (TVL) на Bitcoin Layer 2s, составляя приблизительно 12%, или 179 миллионов долларов. Мы вскоре вернемся ко второй крупнейшей категории, но DEXs заслуживают немедленного внимания из-за их важной роли в обеспечении ликвидности. Несмотря на интеграцию известных платформ, таких как Uniswapи Sushiswap на определенных уровнях 2 ни один протокол не смог доминировать в этом пространстве. Следует отметить, что Stacks лидирует по ликвидности DEX, даже несмотря на то, что он является самым маленьким уровнем 2 для Bitcoin по общему TVL. Это делает Stacks самой активной цепочкой для свопов, по крайней мере, с точки зрения ликвидности.

У всех шести лучших L2 есть своя собственная или поддерживаемая Dex, разработанная параллельно с их цепочкой, при этом у некоторых есть дополнительные сторонние dApps. Ликвидность здесь хорошая для пар BTC, особенно по отношению к собственным токенам управления или утилиты протокола, которые часто выступают в качестве ликвидности от фондов самих.

Однако, когда мы изучаем цифры по фактическому использованию DEX, выявляется знакомая тенденция - аналогично рынкам кредитования, использование относительно низкое. Агрегируя данные за неделю с 10 по 17 октября, мы обнаружили оборот общего объема примерно в $28 миллионов по всем протоколам DEX на Bitcoin L2s, что составляет около 16% доступной ликвидности. Для сравнения, приведем данные по Uniswap V3, который имеет $3 миллиарда в TVL и набрал $12 миллиардов оборота за тот же период, что дает оборотный оборот в 400%, что в 25 раз выше, чем у Bitcoin L2 DEXes.

Это, в свою очередь, создает проблему в том, что для пользователей, приходящих на борт и намеревающихся вложить свои активы в работу, награды за риск потери временной прибыли, который они могут нести, могут быть незначительными. Большинство основных пулов, кажется, предлагают лишь низкие однозначные годовые процентные ставки, часто менее 3%. Некоторые протоколы предлагают щедрые поощрения в виде «Фарминга» потенциальным LP'ерам, но многие из крупнейших пулов по-прежнему в значительной степени состоят из начальной ликвидности, использованной для их создания.

Одна из проблем, с которой сталкиваются рынки кредитования, также присутствует здесь - нехватка стейблкоинов для сопряжения с этими пулами. В результате, несмотря на 179 млн. ликвидности, большая часть из нее состоит из односторонних диапазонов Uni V3, пар LSD/BTC или пулов Native-Token/BTC. Однако это не отражает отсутствие спроса на обмен BTC на стейблкоины и наоборот в цепочке, вдали от централизованных бирж. Просто большая часть этой активности происходит в другом месте.

На самом деле, большая часть активности BTC Defi onchain происходит на Ethereum & ETH L2 или на других крупных цепочках, таких как Solana, где доминирует Wrapped BTC (WBTC). Эти совокупные пулы на не L2 платформах регулярно видят около $100 миллионов ежедневного объема обмена - втрое больше, чем еженедельный общий объем всех пар на Bitcoin L2 в совокупности.

У WBTC было достаточно времени, чтобы завоевать доверие и доминирование над этими BTC L2, поскольку он был запущен в 2019 году, предшествуя каждому BTC L2, кроме Rootstock. Таким образом, с недостаточной ликвидностью и хорошо установившейся экосистемой WBTC на более крупных цепях, трейдерам не хватает стимула для моста на Bitcoin L2 для своих свопов. К этому добавляется сложность управления LP Uni V3, которая требует активного управления позициями для достижения оптимальных тарифов, а также крайний дефицит как синтетических, так и естественных стейблкоинов, и мы видим разочаровывающий объем и недостаток пользователей, которые у нас есть сегодня.

Более глубокий вопрос заключается в том, какую роль стремятся сыграть Bitcoin L2 DEXes в широком крипто-ландшафте? Крупные обмены BTC обычно происходят через OTC-провайдеров, таких как Keyrock, B2C2 или Cumberland, где крупные фирмы и киты могут легко получить доступ к фиатным или стейблкоинам. Те, кто торгует очень активно или с большим маржинальным эффектом, по-прежнему предпочитают CEXs (хотя это медленно меняется). А для тех, кто заботится о том, чтобы оставаться на цепи, подавляющее большинство BTC для обмена сконцентрировано на Ethereum или его L2 с гораздо более глубокими пулами с меньшим проскальзыванием и более разнообразными торговыми опциями.

Очевидно, что те, кто верит в Bitcoin L2s и перенесли свои BTC, подтверждают свою приверженность делам своими действиями, но этого недостаточно. На наш взгляд, для успешного будущего L2 Dexs и самих сетей в значительной степени необходимо сосредоточиться на захвате рыночной доли объема свопов на ликвидных BTC через внешние блокчейны, сделав Bitcoin L2s центром для этого. Для этого потребуется комбинация увеличения пар нестабильных активов, а также упрощения мостиков и процесса вступления, а также стимулов для ликвидности, чтобы добиться успеха.

Фермерство и рестейкинг на BTC L2s: Семена ждут дождя

Переходя к 2-му и 3-му крупнейшим категориям TVL, мы имеем Фарминг и Рестейкинг, которые составляют в совокупности 11,7% и 15,5% TVL соответственно. Из-за их сходства и перекрытия мы будем говорить о них совместно. Начнем с Фарминга и его 172 миллионов в TVL, мы должны признать, что это более сложная категория для количественной оценки, так как определение фарминга может варьироваться. На некоторых L2 фарминг относится к добавлению ликвидности в пулы, в то время как на других это включает в себя вклад в безопасность сети через Доказательство Доли (PoS). Граница между фармингом и рестейкингом часто стирается.

Для нашего подсчета мы рассматриваем только пару основных протоколов, которые утверждают, что они полностью фермы, в основном сосредоточенных на двух основных протоколах: Desyn и BSquared, которые вместе составляют почти всю BTC TVL в фермерстве. Технически многие децентрализованные биржи и рынки кредитования предлагают способ использования ликвидности для получения дохода, но большинство из них являются обертками для вклада в пулы ликвидности или кредитования, и, следовательно, будут дважды учитывать TVL.

Тайна Десин

Первый Ферм, на который мы хотим обратить внимание, - Bitlayer’s Desyn , самая крупная с ликвидностью в 123 миллиона долларов или около 8% от общего объема телевизоров BTC L2. Она работает по «гибкой» системе, в которой пользователи вносят токены в «Фонды», контролируемые ончейн-менеджерами, чтобы генерировать доход, функционируя как хранилище или хедж-фонд. На первый взгляд, это довольно хорошая идея, но не новая: одной из первых звезд Defi на Ethereum была Yearn Finance, которая достигла метеорического успеха в 2021 году, достигнув пика в nearly 7 миллиардов в ноябре. Несомненно, если Desyn позиционируется, чтобы занять это место, есть неразрешенные вопросы, на которые нужно ответить.

Когда мы фактически разбиваем TVL Desyn, мы обнаруживаем, что все это заблокировано всего в двух фондах: dwBTC и dwstETH, с заявленной доходностью 15% и 15% соответственно.

По себе это не странно, но ни один из этих фондов не проявляет никакой активности и состоит только из 4 вкладчиков, 1 для dwstETH и трех для dwBTC. Эта ликвидность можно проверить на эксплорере Bitlayer, но ее роль в экосистеме остается неясной. Каждый фонд цитирует плоский годовой процент доходности в размере 15%, который мы не можем проверить, и управление не имеет никакой записи о деятельности. Наш лучший догадка состоит в том, что часть дохода dwstETH получает от вознаграждений за стейкинг, но в случае dwBTC средства, кажется, просто припаркованы. Единственный признак жизни вне трех вкладчиков в случае dwBTC - это одно предложение для введения стратегии: «просто положите wbtc и заработайте 1 x point form desyn и bitlayer (tba)».

Фермерство BSquared

Второй по величине фермерский протокол - BSquared Buzz Farming, который предлагает стратегии генерации доходности для мостированного BTC. Несмотря на заявление платформы о управлении $ 250 миллионами, мы можем подтвердить только около $ 47 миллионов реальной ликвидности на цепи. Как и Desyn, BSquared не предлагает традиционные токеновые доходы - вместо этого награды распределяются в баллах, оставляя пользователей без ясных немедленных выгод.

Buzz фермерство привлекает ликвидность несколькими способами, принимая BTC в шести различных обернутых форматах. Однако большая часть этой ликвидности не используется активно; вместо этого большинство ферм просто паркуют ее в контрактах, которые выпускают токены B². Хотя некоторые фермы, принимающие uBTC, мультицепочную обернутую версию BTC, утверждают, что ликвидность поддерживает недоиспользуемые роутеры или способствует безопасности сети, недостаток прозрачности как у B², так и у UniRouter затрудняет оценку их истинного влияния. В настоящее время варианты бездейственного фермерства BTC на L2 остаются ограниченными. Но по мере расширения экосистем DeFi и появления возможностей генерации дохода мы можем увидеть более сложные фермы или даже агрегаторы, аналогичные Yearn или Convex, которые процветали в ранние дни EVM.

Монополия Пелла

Вторая по величине категория общего объема заблокированных средств Bitcoin L2 - это рестейкинг, с общей стоимостью около 235 миллионов долларов, практически все из которых находятся на хранении в gate.Сеть Pell. Этот провайдер предоставляет услугу повторного стейкинга на нескольких уровнях L2, включая Lightning Network. Неудивительно, что повторный стейкинг доминирует в этом пространстве, отражая самую крупную категорию TVL в DeFi: Жидкий стейкинг. Но что такое сеть Pell, зачем она существует и как она принимает так много различных форм BTC?

В отличие от Ethereum или Solana, Bitcoin не генерирует собственную доходность через стейкинг, так как полагается на Proof of Work. Таким образом, нет способа заработать больше биткойнов, просто удерживая их, доход генерируется только через майнинг. Однако многие L2, обеспечивающие ликвидность BTC, используют Proof of Stake, вознаграждая участников собственными токенами, а не биткойнами. Это расхождение заставляет пользователей задумываться, стоит ли преобразовывать свои BTC в различные токены Жидкого Стейкинга (Liquid Staking Tokens, LST), особенно учитывая, что многие L2 еще не запустили токены управления или полезности.

Pell Network выступает в качестве инфраструктурного решения для быстро развивающейся экосистемы Биткойна, предлагая услуги, такие как слои доступности данных, валидация и сети оракулов. Он принимает различные формы BTC и LST с новых цепочек, таких как Merlin, Bitlayer и Core, для обеспечения безопасности его мета-уровня. Однако, несмотря на амбициозное видение Pell, его роль может конфликтовать с L2, которые он стремится поддерживать, что может привести к созданию избыточной инфраструктуры. Этот скептицизм разделяют проекты, такие как Stacks и Rootstock.

Независимо от того, какая гибкость в принимаемых типах депозитов по цепям привлекла TVL. Любой пользователь L2, который уже поместил свои BTC, чтобы обеспечить их сеть в обмен на LST, может затем повторно разместить их в Pell, чтобы получить дополнительный «Доход». Однако, как мы понимаем, большая часть этого дохода часто так же абстрактна, как и то, что пользователи получают на самом L2, просто получая «Баллы» от Pell.

Рестейкинг, в принципе, предлагает захватывающую возможность пользователям, которые уже вносят вклад в обеспечение сетей PoS, извлекать большую ценность из своих активов. Pell Network использует этот потенциал, позиционируя себя как многоуровневое инфраструктурное решение. Тем не менее, возникают вопросы о его долгосрочной устойчивости и настоящем использовании. Если пользователи уже удовлетворены наградами от традиционного стейкинга, будут ли они все равно привлечены к фармингу баллов Pell?

Для нас дополнительный риск безопасности при введении еще одного уровня, который может стать точкой отказа для эксплуатации смарт-контрактов, вызывает обоснованные опасения. Хотя амбиции Пелла смелы, остается вопрос, превышает ли этот дополнительный уровень сложности и риск потенциальные награды. Тем не менее, если Пелл сможет решить эти неопределенности, его модель может открыть новые возможности для владельцев BTC в экосистеме PoS.

Альтернатива стейкинга

Хотя они не учитываются в наших цифрах TVL, здесь следует отметить различие между четырьмя новыми сетями BTC L2 и более старыми установленными Rootstock и STX.

Rootstock обеспечивает свою сеть с помощью совместного майнинга, то есть те, кто уже майнит BTC, могут одновременно добывать блоки Rootstock, что прямо связывает безопасность Rootstock с блокчейном Bitcoin, хотя майнеры не получают ничего, кроме добытых ими BTC, взамен им нужно лишь потратить очень мало вычислительных ресурсов, чтобы помочь обеспечить безопасность протокола RSK. Поскольку здесь нет PoS, нет места для стейкинга.

Что касается Stacks, он также работает с собственным механизмом консенсуса Proof of Transfer (PoX). Без вдавания в технические детали, PoX позволяет владельцам STX получать награды в BTC, а стейкерам BTC - получать STX при участии в валидации. Эта самодостаточная система вознаграждения помогает придавать внутреннюю ценность токену STX и предлагает тем, кто его держит, способ получения реального заметного дохода.

В конечном итоге, учитывая, что в настоящее время мало других мест, где владельцы PoS L2 могут использовать свои LST, неудивительно, что они перешли на единственное другое место - Pell, даже если получают мало взамен. Несомненно, эту ликвидность можно использовать более конкретно и освободить, вопрос в том, какой из протоколов первым разберется в этом или предложит достаточно хорошую награду, чтобы полностью удовлетворить стейкеров.

CDP на Bitcoin L2: будущие королевственные мейкеры?

Последним на очереди мы имеем протоколы позиций обеспечения долга (CDP), которые составляют около 168 миллионов долларов или 11% от BTC L2 TVL и, вероятно, представляют собой наиболее конкретный случай использования, который мы обсуждали до сих пор. Для тех, кто не знаком с ними, CDP позволяют пользователям создавать синтетические стейблкоины, используя нестейбл активы - в данном случае BTC. Эти стейблкоины могут затем обмениваться на другие активы, служить синтетическим коротким на BTC или обмениваться на реальные стейблкоины и ссужаться.

Среди шести цепей L2 Bitcoin, которые мы изучили, есть только четыре значимых протокола CDP, большая часть CDP TVL сконцентрирована на Rootstock, старейшей и наиболее зрелой цепочке, где спрос на такие активы установился давно. Оставшаяся TVL распределена между Bitlayer и Stacks.

Однако, несмотря на 168 миллионов долларов CDP TVL, только небольшая часть была преобразована в синтетические стабильные монеты, наши оценки составляют около 15 млн или половину от общего количества стабильных монет на всех L2. Большая часть ликвидности просто находится в этих протоколах, что приводит к неэффективности из-за значительной переколлатерализации.

MoneyOnChain (MoC)

Пример этого:Money on Chain (MoC) Rootstock (MoC)протокол, первый CDP и один из самых долго работающих DeFi-протоколов на BTC L2s, удерживает $84 миллиона в TVL, но выпустил только $2.9 миллиона в стабильных монетах DoC (Dollar on Chain). В отличие от традиционных протоколов CDP, MoC использует BPro, где держатели биткоинов, ищущие доход и рычаговое воздействие на BTC, предоставляют залог, обеспечивающий DoC. Этот дизайн связывает выпуск стабильной монеты с спросом на рычаговые продукты Bitcoin, а не только с порогами залога.

Эмиссия DoC ограничена этой структурой. Вместо того чтобы полностью полагаться на соотношение депозитов к залогам, эмиссия DoC зависит от деятельности держателей BPro и маржинальных трейдеров, использующих BTCx. Этот балансирующий акт связывает предложение DoC с рыночной динамикой, что делает его менее очевидным, чем типичные системы CDP.

Хотя этот механизм инновационен и предлагает держателям Биткойна стейблкоины и плечо, он также замедляет рост DoC. Есть возможность увеличить текущую сумму более чем в пять раз, но выпуск зависит от участия пользователей. И с интерфейсом, который, кажется, не обновлялся с момента запуска, возможно, требуется обновление внешности. Идеально, с небольшими настройками и большим вниманием к системе могут присоединиться больше участников, и потенциал системы может быть полностью реализован.

Sovryn

Далее в списке еще одинRootstock dApp Sovryn, также не является чисто платформой CDP, она объединяет услуги DEX, маржинальную торговлю, пулы кредитования и рыночное деланиенаряду с выпуском своих CDP. Из его общего TVL в 60 млн. долларов США на CDP-систему Sovryn Zero приходится 36 млн. долларов США. Такой подход "всё под одной крышей" уникален для любого другого L2 dApp и позволяет Sovryn как завоевать долю рынка с помощью одного набора продуктов, так и захватить её внутренними средствами.

Стейблкоин Соврина, ZUSD, обеспечен BTC с относительно низкими требованиями к залогу и предлагает почти беспроцентные заимствования, хотя у него нет атомарного погашения. Несмотря на то, что 36 миллионов долларов (531 BTC) являются залогом протокола Sovryn Zero, в настоящее время в обращении находится только 3,1 миллиона долларов ZUSD, что отражает коэффициент избыточного обеспечения более 1100%. И MoC, и Sovryn сталкиваются с аналогичными проблемами, поскольку их стейблкоины с избыточным обеспечением конкурируют за ограниченную долю рынка, разрушая пулы ликвидности. В ответ Соврин представил DLLR, мета-стейблкоин, который может быть создан из нескольких источников, включая DoC и ZUSD, с целью оптимизации использования стейблкоинов в DeFi на Rootstock.

На сегодняшний день выпущено всего лишь 2,1 миллиона DLLR, и принятие все еще находится на ранних этапах. У Rootstock есть инфраструктура, способная поддержать более широкое продвижение стабильных монет, и стратегия Sovryn по интеграции стабильной монеты MoC, а не конкуренции с ней, является умным шагом к консолидации ликвидности. Сейчас нужно, чтобы пользователи Rootstock доверяли этим стабильным монетам и активно использовали их. Увеличение принятия создаст благоприятный цикл, где большее использование приводит к еще большей полезности и ликвидности в экосистеме.

BitSmiley

БитСмайли, Нативный протокол CDP Bitlayer занимает более прямой подход к созданию CDP с его стабильной монетой BitUSD. Обладая ретро-стилем пользовательского интерфейса, он предлагает простой механизм превращения BTC в BitUSD. С общим объемом залогового имущества в размере $28 миллионов и $6.7 миллионов BitUSD в обращении, Bitsmiley опережает предыдущие два CDP по выпуску, несмотря на более небольшую базу залогов.

Однако с момента запуска общий объем BitUSD постепенно снижался, так как в экосистеме Defi Bitlayer по-прежнему нет множественного использования для него.

Тогда как другие страдают от отсутствия стабильности, но изобилия применений, у Bitlayer есть отличный CDP с немногими местами вне его родного Dex, где действительно можно использовать активы. Возможно, через программы стимулирования и запуск новых приложений, сфокусированных на приеме BitUSD, Bitlayer может увидеть всплеск реальной пользовательской активности.

Необходимость CDP

Пока криптовалюта является захватывающей и финансовые выгоды приносят волатильные активы, DeFi, обеспечивающий цепочку действий, остается связанным с стейблкоинами и будет оставаться им. Без этой важной составляющей, рынки кредитования высыхают, использование децентрализованных бирж снижается, а пользователи, стремящиеся уменьшить риски, имеют ограниченные варианты. Несмотря на значительную стоимость, заблокированную на многих L2, почти нет возможности обменять ее на что-то другое. Это затрудняет использование, отпугивает пользователей и делает большую часть общей стоимости токенов бездействующей.

Кроме того, существующие стейблкоины находятся в разрозненном состоянии между разными формами и версиями мостов, при этом между собой конкурируют местные и неместные активы. Так как эмиссия и погашение USDT по-прежнему ограничены для опытных участников, а Circle активно продвигает USDC в основном на базовых уровнях 2, мы считаем, что каждый протокол должен стремиться решить проблему стейблкоина внутренне. Те, кто уже предлагает надежные решения CDP, должны сосредоточиться на дальнейшем распространении.

В последние годы синтетические стабильные монеты приобрели плохую репутацию, особенно UST от Luna. Пользователи до сих пор восстанавливают доверие. Однако существуют стабильные и надежные CDP, примером которых является DAI. Новые подходы, такие как USDe от Ethena, также обрели быстрый успех. BTC L2s мудро будет повторить как установленные, так и инновационные решения для стимулирования широкого использования DeFi.

Заключение

На данный момент ситуация с BTC L2s также непредсказуема, как и обещающа. В то время как миллиарды долларов заблокированы на протоколах, низкие уровни использования в области кредитования, заимствования, объемов DEX и бездействующего фарминга указывают на разрыв между ликвидностью и фактическим спросом. Нельзя отрицать, что впечатляющий рост на 50% в месяц в 2024 году, но рост числа пользователей не удерживается на таком же уровне, отставая на долю от этого темпа.

Bitcoin L2 находятся в патовой ситуации - полными капитала, но борющимися за рассеянную и все еще небольшую пользовательскую базу для активации. Как и в любом рынке, ликвидность без скорости приводит к застою и в конечном итоге к рассеиванию. Теория творческого разрушения экономиста Йозефа Шумпетера подчеркивает, что для истинного развития инноваций многие конкурирующие протоколы могут потребоваться для консолидации и возникновения нескольких доминирующих игроков.

Раздробленный ландшафт и сложность отталкивают пользователей. Многие протоколы выдающиеся только в одной или двух областях, но отсутствие интеграции между ними привело к фрагментированной экосистеме, которая борется за конкуренцию с более объединенными предложениями на Ethereum и Solana. Кроме того, нет ясного согласия, какой стейблкоин или мост использовать через цепочки. Это, в сочетании с общим засухом в ликвидности, особенно для доступных стейблкоинов, только усиливает расхождение между ликвидностью и спросом.

Торговые объемы DEX на Bitcoin L2 регулярно в 20 раз ниже, чем у конкурентов, использование кредитования в четверть относительно других блокчейнов, а доходность фарминга часто основана на программах лояльности. Люди с большими суммами капитала, кажется, верят в потенциал Bitcoin L2, но пока не сходятся на одном ясном победителе. У розничных пользователей мало ресурсов для объяснения различий между L2, поэтому им приходится справляться с туманным ландшафтом.

Каждый из шести рассмотренных здесь L2-решений приносит что-то новое на стол, с разработкой энтузиастами, стремящимися сделать свои решения работающими. Реальность заключается в том, что большая часть обмена Bitcoin на цепочке все еще контролируется wBTC. Если BTC L2 хочет добиться успеха, фокусирование на захвате существующего спроса на BTC DeFi может быть самым жизнеспособным путем вперед. Чтобы это сработало, L2 должны иметь большое количество стабильных монет, и учитывая фрагментацию сторонних поставщиков стабильных монет, фокусировка на внутренних CDP с обеспечением уже привлеченными огромными значениями активов может быть способом помочь в этом.

Уровень 2 BTC - это пространство, за которым стоит следить. Здесь есть потенциал и деньги, и по мере роста цены на BTC все больше людей могут захотеть вложить свои активы в работу. Но пока не появится явный победитель с обширной интегрированной системой DeFi, стандартизацией мостов и достаточным количеством стабильных монет, уровни 2 Bitcoin рискует остаться богатым призрачным городом.

Отказ от ответственности:

1. Эта статья перепечатана с [keyrock]. Все авторские права принадлежат оригинальному автору [keyrock]. Если есть возражения против этой перепечатки, пожалуйста, свяжитесь с Учебный материал Gateкоманде, и они быстро справятся с этим.
2. Ответственность за отказ: Взгляды и мнения, высказанные в этой статье, являются исключительно мнением автора и не являются инвестиционными советами.
3. Переводы статьи на другие языки выполняются командой gate Learn. Если не указано иное, копирование, распространение или плагиатирование переведенных статей запрещено.