Introdução

Os mercados de empréstimos DeFi tornaram-se bastante maduros, com Maker, Compound e Aave sendo os principais centros de capital. Eles experimentaram um desenvolvimento constante e uma expansão contínua em vários ecossistemas. Olhando para trás, para a sua história de desenvolvimento, a primeira plataforma de empréstimo, ETHLend (agora AAVE), utilizou um modelo de empréstimo peer-to-peer, onde os mutuários ou credores faziam pedidos e preenchiam detalhes como tipo de garantia, taxa de juros do empréstimo, valor, e o índice de garantias, e o lado da demanda aceitaria o pedido.

Embora o modelo de empréstimo peer-to-peer permita aos utilizadores definir vários parâmetros, as diferenças nas exigências de empréstimos e empréstimos podem levar a uma baixa eficiência de matchmaking. Portanto, a Compound introduziu o conceito de peer-to-pool e a Aave também adotou esse modelo. Os mutuários e os credores interagem através de um conjunto de fundos para concluir as operações de empréstimo, o que melhora a utilização dos fundos e corresponde eficazmente às exigências tanto dos mutuários como dos credores. O modelo peer-to-pool também se tornou o modelo de empréstimo convencional.

O modelo peer-to-pool satisfaz a maioria das necessidades de crédito, mas também apresenta problemas como flutuações nas taxas de juro e diferenciais de taxas de juro entre mutuários e mutuantes. Como resultado, surgiram gradualmente protocolos de taxa fixa. Em comparação, o campo da taxa fixa começou mais tarde, com a maioria dos projetos a surgir no segundo semestre de 2020. Atualmente, ainda não formou um tamanho de mercado significativo. A maioria dos protocolos atrai usuários por meio de projetos líderes que oferecem empréstimos com taxas flutuantes, mas esses usuários não são necessariamente verdadeiros usuários existentes. Além disso, dependem de incentivos à mineração de liquidez para a sustentabilidade e, uma vez que os incentivos diminuem, os utilizadores são rapidamente retirados. Embora o campo das taxas fixas ainda esteja numa fase inicial de desenvolvimento, ainda há procura no mercado, especialmente para investidores institucionais que necessitam de produtos de rendimento determinísticos e previsíveis para gerir os seus activos. Term Finance é um dos poucos protocolos de empréstimo baseados em leilões que fixa a taxa de juros final do empréstimo por meio de ofertas ocultas de mutuários e credores. Suas principais características são taxas fixas e suavização de taxas de juros. Este artigo fornecerá uma explicação detalhada da lógica do produto e analisará o status atual de desenvolvimento do projeto.

O que é financiamento a prazo?

Term Finance é um protocolo de empréstimo com taxa de juros fixa implantado no Ethereum. Facilita a correspondência entre mutuários e credores através de um mecanismo de leilão de taxas de juro. Cada leilão possui garantias fixas e ativos de empréstimo, e a taxa de juros é determinada pela oferta dos credores e devedores durante o leilão. O produto do site oficial foi lançado no Ethereum em 1º de agosto de 2023. A equipe concluiu uma rodada de financiamento inicial no final de fevereiro deste ano, recebendo US$ 2,5 milhões em apoio financeiro. Atualmente, nenhum modelo tokenômico foi introduzido.

Fonte: https://docs.term.finance/protocol/term-repos

Para capturar a demanda do mercado, o site oficial atualmente se concentra em oferecer pares de empréstimos como wstETH-USDC, wstETH-WETH, sDAI-USDC, etc. Esses pares são usados principalmente para aumentar a alavancagem do wstETH, aumentar as recompensas de mineração do wstETH e aumentar os ganhos de depósitos sDAI. O valor total bloqueado no pool de liquidez é próximo de dez milhões de dólares americanos. A equipa expressou o seu compromisso em introduzir mais pares de negociação no futuro para satisfazer a procura do mercado.

Experiência do Produto

O protocolo Term Finance realiza leilões de empréstimos regulares (quatro semanas) para combinar as transações, com os ativos colaterais e ativos de empréstimo correspondentes. Conforme mostrado na figura abaixo, os mutuários podem ver no site oficial do Term que haverá um leilão de empréstimo para empréstimo de USDC contra garantia wstETH, com duração de empréstimo de quatro semanas.

Fonte: https://app.term.finance/

Os mutuários clicam para participar do leilão e inserem a quantidade de USDC a ser emprestada, bem como a taxa de juros cotada. O contrato a prazo é responsável pela correspondência, semelhante à negociação ponto a ponto.

Fonte: https://app.term.finance/auctions/

Mecanismo de leilão

O leilão do Term Finance é dividido em datas de anúncio, janela de leilão e período de divulgação. Uma semana antes do início oficial do leilão, serão divulgadas informações sobre as garantias, ativos do empréstimo e outros detalhes relevantes. Durante a janela de leilão, mutuários e credores ocultam seus lances por meio de um algoritmo hash até a liquidação das taxas de juros, garantindo assim a licitação secreta. Ao final do período de divulgação, os resultados da licitação de ambas as partes são divulgados no blockchain, e a taxa de juros de liquidação final é determinada por meio do algoritmo on-chain. O núcleo do algoritmo on-chain é encontrar um ponto de equilíbrio entre oferta e demanda nas propostas de taxas de juros de ambas as partes, maximizando o valor do empréstimo.

Outros mecanismos

Extensão

Os mutuários têm a opção de prorrogar os seus empréstimos utilizando as mesmas garantias e ativos de empréstimo, prorrogando assim a data de reembolso. Semelhante aos leilões, os mutuários são obrigados a enviar um valor e uma taxa de proposta. Embora as extensões simplifiquem até certo ponto as etapas operacionais do mutuário, o processo ainda ocorre a cada quatro semanas, o que é mais complicado em comparação com protocolos de empréstimo tradicionais como o AAVE. Existe também a possibilidade de um aumento nas taxas de liquidação, mas uma extensão falhada. Se a prorrogação falhar, os usuários poderão enfrentar a liquidação devido à dificuldade de quitar a dívida.

Liquidação

Quando o índice de garantias do mutuário cair abaixo do índice de garantia mínimo exigido para o empréstimo, a liquidação será acionada. Qualquer pessoa pode iniciar a liquidação ligando para o contrato de liquidação. O índice de penalidade de liquidação é de 8%, sendo 2,8% destinados ao protocolo e 5,2% destinados aos liquidantes.

Taxa de serviço

As atuais fontes de receita do protocolo provêm de penalidades de liquidação e receitas de taxas de serviço. Quando os mutuários licitam e obtêm empréstimos com sucesso, uma taxa de serviço será automaticamente deduzida do valor do empréstimo. A taxa de serviço é cobrada dos mutuários na forma de uma taxa de juros anualizada, geralmente variando de 0,3% a 0,5%.

Estado de Desenvolvimento

A Term Finance lançou seus produtos na rede principal Ethereum em agosto deste ano. A quantidade de fundos bloqueados tem aumentado continuamente. Aproveitando a popularidade da corrida do LSD, introduziu pela primeira vez pares de negociação como wstETH-USDC e wstETH-WETH, concentrando-se no aumento dos retornos de alavancagem para wstWTH. O valor total de fundos bloqueados ultrapassou US$ 12 milhões em seu pico. Atualmente, os fundos bloqueados no pool de liquidez são de aproximadamente US$ 10 milhões.

Fonte: https://defillama.com/protocol/termfinance

Conclusão

O Term Finance atinge taxas de juros fixas dentro de um período especificado por meio de um mecanismo de leilão, onde tanto credores quanto devedores ocultam suas cotações e usam algoritmos para determinar a taxa de empréstimo final, maximizando a correspondência dos valores dos empréstimos. A lógica empresarial global é relativamente simples, com taxas de juro fixas que nivelam o spread de juros. No entanto, isso também traz o problema da baixa eficiência. Os empréstimos a prazo normalmente têm um período de reembolso de quatro semanas, o que significa que a taxa de juros flutua a cada quatro semanas. Isto torna difícil para os mutuários prorrogarem os seus empréstimos e existe a possibilidade de falhas na prorrogação.

Atualmente, há uma demanda limitada no mercado por taxas de juros fixas. Mutuantes e mutuários estão mais inclinados para a segurança e a estabilidade das taxas de juro a longo prazo. A atractividade global da actual taxa de juro fixa no projecto não é significativa. Em termos de nivelamento do spread de juros, a taxa de liquidação do leilão é a taxa acordada por ambas as partes, eliminando o spread de juros semelhante a um mecanismo peer-to-peer. No entanto, isso leva a taxas de juros mais baixas e à dificuldade de formar uma vantagem competitiva relevante. O projeto ainda não lançou um modelo económico simbólico e está continuamente a introduzir pares comerciais de empréstimos relevantes para capturar a procura do mercado.