Encaminhe o título original 'A razão pela qual os LPs perdem mais dinheiro do que você pensa'

Independentemente do sentimento de mercado incerto de curto prazo, um indicador que nos permite ser otimistas em relação ao futuro de longo prazo da blockchain ou dos ecossistemas on-chain é a atividade recente demonstrada pelas DEXs. Atualmente, as DEXs estão processando mais negociações do que nunca desde o início da blockchain. De acordo comO Bloco, em agosto de 2024, o volume de negociação à vista da DEX é de cerca de 14% em comparação com a CEX e com base naDeFilama, aproximadamente $7B em negociações foram executadas através de DEXs nas últimas 24 horas.

Como visto no passado, quando o incidente da FTX aumentou o risco de custódia entre os participantes do mercado, levando a um aumento no uso de DEX, é comum encontrar casos em que eventos de curto prazo aumentam temporariamente o uso de DEX. No entanto, ao contrário dos aumentos temporários, o aumento atual no uso de DEX que estamos testemunhando mostra uma tendência consistente. Essa tendência constante e crescente no uso de DEX em comparação com CEX pode ser interpretada como resultado da melhoria contínua de várias questões de usabilidade e do progresso significativo feito pelas DEX.

Origem: Volume de Negociação Spot DEX para CEX (%)

Dentre esses desenvolvimentos, o componente do DEX que eu gostaria de destacar hoje é o mecanismo de provisão de liquidez (LPing) de AMM, especialmente o CPMM (Constant Product Market Maker) onde as negociações são executadas através de xy=k, que a maioria dos DEXs adotou. A liquidez abundante ajuda a fornecer um ambiente de negociação suave, minimizando o deslizamento, portanto, alinhar os incentivos entre o protocolo e os Provedores de Liquidez (LPs) para manter um estado contínuo de aumento do LPing é considerado o núcleo do DEX. Em outras palavras, os DEXs devem garantir rentabilidade suficiente para os LPs.

No entanto, um problema recente que emerge nas AMM DEXs é que "os LPs estão perdendo mais dinheiro do que o esperado". E a entidade causadora de prejuízos às LPs não é outra senão partes externas, como os árbitros. À medida que o valor gerado no protocolo é continuamente extraído por entidades externas, o valor que vai para os participantes que contribuem para a operação do protocolo diminui. Consequentemente, riscos de provisão de liquidez como LVR (Loss Versus Rebalanceancing) emergiram como tópicos importantes, e DEXs que eliminam tais riscos e adotam rapidamente tecnologias recém-desenvolvidas estão sendo re-destacadas. A partir daqui, examinaremos várias tentativas dessas DEXs e iluminaremos sua importância nas tendências recentes do protocolo DeFi.

1. Antecedentes - Tentativas de Mitigar Riscos de Rentabilidade do LP

1.1 Protocolo COW - Captura de MEV AMM

Origem: Documentos do Protocolo CoW

CoW Swap fornece um serviço de troca que protege os traders de ataques MEV como front-running, back-running ou ataques de sandwich através de um sistema de leilão batch off-chain. Na CoW Swap, em vez de os traders liquidarem diretamente as negociações on-chain, eles enviam transações para negociar tokens como intenções para o protocolo. Quando essas transações dos traders são agrupadas em um lote único off-chain, uma entidade de terceiros chamada Solver encontra a rota de negociação ótima a partir de AMMs (por exemplo, Uniswap, Balancer), agregadores DEX (por exemplo, 1inch), e assim por diante. Isso permite que os traders sejam protegidos do MEV e negociem a preços ótimos.

Fonte: Documentos do Protocolo CoW

Este CoW Swap especializa-se em evitar a extração de valor de traders externos através de negociações baseadas em leilões em lote com intervenção do Solver. Com base nesse mecanismo, o CoW Swap introduziu o CoW AMM como o próximo passo para proteger não apenas as transações dos traders do MEV, mas também os LPs. O CoW AMM foi proposto como um AMM de Captura de MEV que elimina o LVR decorrente de arbitrageurs.

Fonte: Delphi Digital

Aqui,LVR (Perda versus Reequilíbrio) é um indicador de gerenciamento de risco que quantifica a perda incorrida por LPs devido a oportunidades de arbitragem decorrentes de diferenças entre os preços dos ativos dentro do AMM e os preços do mercado externo causadas pela volatilidade dos preços dos ativos enquanto em um estado LPing. Em outras palavras, enquanto a Perda Impermanente, outro risco de provisão de liquidez, considera apenas o custo de oportunidade que as LPs podem experimentar devido à volatilidade do preço dos ativos com base nos pontos de início e fim da posição LP, a LVR representa o custo contínuo das LPs suportando o papel de contraparte dos arbitradores durante todo o período de LPing. Uma explicação mais detalhada é necessária sobre isso, mas o problema essencial a destacar aqui é que os provedores de liquidez estão expostos a condições de negociação desfavoráveis por arbitradores externos.

Para resolver esse problema, o CoW AMM foi projetado para proteger os LPs de arbitragistas externos e capturar MEV internamente. No CoW AMM, os Solvers fazem lances competitivos pela autoridade de rebalancear a pool do CoW AMM sempre que houver uma oportunidade de arbitragem. O processo é o seguinte:

1. Os LPs depositam liquidez na piscina AMM CoW.
2. Quando há uma oportunidade de arbitragem, os Solvers oferecem lances para reequilibrar o pool AMM do CoW.
3. O Solucionador que deixa o maior Excedente na piscina ganha a autoridade para reequilibrar a piscina. Aqui, Excedente refere-se ao resultado quantificado da extensão para a qual a curva AMM é deslocada para cima, simplesmente, os fundos excedentes deixados na piscina de liquidez ao fornecer as condições de negociação ótimas mais favoráveis para os LPs. Referênciaeste artigopara uma explicação detalhada do AMM de captura de excedente.
4. Através disso, o CoW AMM captura internamente o valor da arbitragem que os bots MEV extraem nos CPMMs existentes, eliminando o risco LVR ao qual os LPs estão expostos, enquanto os LPs recebem o Excedente como incentivo para fornecer liquidez. Em outras palavras, ao contrário dos CPMMs existentes, ele pode garantir o MEV como fonte de receita em vez das taxas de negociação.

Origem: @cowprotocol

Este CoW AMM, assim como o CoW Swap, aplica um preço único para transações de compra e venda de tokens dentro de um lote específico, e, em última análise, adota um método em que um lote forma um bloco. Como resultado, ele pode bloquear fundamentalmente o MEV com base em diferenças de preço, como arbitragem, e minimizar o LVR dos LPs ao não fornecer preços AMM obsoletos que não refletem a volatilidade do preço para arbitragistas externos.

1.2 Bunni V2 - Ganchos fora de alcance

O Bunni V2 utiliza os Hooks Fora de Alcance do Uniswap v4 como outro método para melhorar a rentabilidade do LP.Hooksaqui está uma das atualizações de arquitetura deo próximo Uniswap V4, permitindo a personalização dos contratos de pool de liquidez da Uniswap como módulos de acordo com vários métodos de uso (Taxa Dinâmica, TWAMM, Fora de Alcance, etc.).

Bunni V1 era originalmente um protocolo LPD (Derivativos de Provedor de Liquidez) que melhorava as limitações da liquidez concentrada proposta pelo Uniswap V3, juntamente comGammaeArrakis Finance. No entanto, com o lançamento do V2, ele constrói sua própria DEX incorporando várias funções de utilização de Hook, incluindo Hooks Fora de Alcance. Aqui, a liquidez concentrada refere-se a um método de fornecimento de liquidez que permite aos LPs determinar diretamente uma faixa de preço arbitrária para aumentar a eficiência de capital das posições de fornecimento de liquidez. Embora essa liquidez concentrada tenha aumentado a eficiência de capital, ela tinha a limitação de que os LPs tinham que ajustar continuamente a faixa de fornecimento de liquidez para corresponder aos preços de mercado em constante mudança, então a Bunni tem fornecido uma solução que gerencia automaticamente a faixa de fornecimento de liquidez quando os LPs confiam seus fundos.

Origem:@bunni_xyz

Out-Of-Range Hooks é uma nova tentativa de aumentar a eficiência de capital, interoperando a liquidez ociosa com protocolos externos, em vez de readaptar o intervalo de provisão de liquidez quando a liquidez ociosa ocorre fora do intervalo de preço de mercado atual. Ao depositar a liquidez ociosa em protocolos de empréstimo e cofres que podem gerar renda de juros, como Aave, Yearn, Gearbox, Morpho, etc., ele fornece aos LPs não apenas taxas de negociação de LPing, mas também retornos adicionais. Claro, como a tentativa da Bunni está na fase de testes, será necessário observar de perto as compensações que podem ocorrer no futuro, como o aumento dos riscos contratuais devido à interoperabilidade da liquidez ou esgotamento da liquidez necessária para as trocas de AMM, ao custo da eficiência de capital.

2. Takeaway

2.1 O Que Somente a DEX Pode Oferecer Que a CEX Não Pode

Ao concluirmos e retornarmos ao status atual da participação de mercado do DEX em comparação com o CEX mencionado na introdução, surge uma questão importante. Então, por que devemos usar o DEX em vez do CEX? De uma perspectiva objetiva, considerando apenas a conveniência e a liquidez abundante do CEX, não é fácil encontrar uma razão convincente para usar o DEX. Mesmo que o uso do DEX tenha mantido uma tendência crescente, uma utilização de 14% em comparação com o CEX não é, francamente falando, em uma escala muito grande.

A falência da FTX lembrou os participantes do mercado dos riscos das exchanges de custódia, estimulando o uso de DEX no curto prazo, mas isso serve apenas como um substituto temporário. Portanto, como um método para expandir gradualmente a participação de mercado de DEX, devem continuar as tentativas de criar propostas de valor nativas únicas para DEX, que não podem ser experimentadas em CEX.

Fonte: Atualização da AAVEnomics

Nesse sentido, a provisão de liquidez (LPing) e os mecanismos de redistribuição de lucros são muito significativos como valores que apenas o DEX pode propor. LPing não é apenas uma condição essencial para fornecer um ambiente de negociação suave, mas o caminho de geração de juros passivos fornecido pelo LPing também pode servir como um funil para a liquidez CEX fluir on-chain, fornecendo outra motivação para que os participantes do mercado abordem o DEX. Enquanto isso, o mecanismo de redistribuição de lucros poderia ser o ponto de partida para um sistema econômico auto-sustentável, ou economia de tokens, onde os participantes contribuem e recebem recompensas de acordo com os incentivos de tokens em um protocolo descentralizado, potencialmente o método mais ideal para maximizar a utilidade do blockchain e criptomoedas.

2.2 A Internalização do Valor do Protocolo Está se Tornando Importante

Quando o valor único que a DEX pode propor está na provisão de liquidez e nos mecanismos de redistribuição de lucros, internalizar o valor que antes era extraído de entidades externas (arbitrageurs ou vários tipos de MEV, incluindo-os) torna-se ainda mais importante. As funções das DEXs examinadas no texto principal também têm como objetivo resolver isso. A CoW AMM captura internamente o MEV para eliminar o risco de LP, enquanto o Bunni V2's Out-Of-Range interopera a liquidez dentro das pools AMM para maximizar a lucratividade de LP. E embora não mencionado no texto principal, os protocolos DeFi recentes que recebem feeds de preços com base em oráculos estão explorando tentativas de internalizar os lucros do OEV (Valor Extrativo do Oráculo).

Além disso, a importância disso é ainda mais destacada, já que os mecanismos para redistribuir o valor obtido pelos protocolos para os participantes no protocolo estão sendo reforçados recentemente. Na verdade, o Protocolo Aave propôs uma nova AAVEnomics que recompra$AAVEcom receita de protocolo e distribui para$AAVEstakers. Além disso, o interruptor de taxa da Uniswap foi recentemente reacendido, e até mesmo a Aevo anunciou que comprará de volta $AEVO.

À medida que os protocolos DeFi tentam introduzir mecanismos para redistribuir valor, o modelo de receita sustentável do protocolo e o valor acumulado internamente dentro do protocolo tornam-se ainda mais importantes. Por exemplo, se uma proposta para distribuir taxas de negociação for $UNIdetentores de tokens passa para Uniswap, teria que compartilhar uma parte das taxas de negociação que anteriormente eram totalmente tomadas por LPs com $UNIDetentores de tokens. Nesse caso, mais valor precisa ser acumulado internamente dentro do protocolo para redistribuir valor aos participantes do protocolo do que antes, e junto com isso, destaca-se a importância de internalizar valor que foi previamente extraído de entidades externas.

Nesse sentido, protocolos que propõem métodos diferenciados de provisão de liquidez como CoW AMM e Bunni V2, que examinamos hoje, ou desenvolvem mecanismos para devolver o valor ganho pelo protocolo aos participantes do ecossistema, são tentativas que devem ser observadas de perto. Não apenas esses, mas vários protocolos estão desenvolvendo tentativas de melhorar o LPing, como o Protorev da Osmosis, que evita o back-running, ou o 'Ganho Impermanente' da Smilee Finance, proposto como um método para proteger o risco de perda impermanente. O processo de os protocolos DeFi criarem seu valor único por meio dessas tentativas, que não podem ser fornecidas por CEX ou CeFi, continuará sendo um ponto importante a ser observado no aumento gradual da atividade DEX no futuro.

3. Opinião de Outros

3.1 @2lambro (Pesquisador independente) - "Esta análise ignora incentivos adicionais" (Fonte)

Esta análise ignora os incentivos oferecidos pelos protocolos DeFi, que podem impulsionar a lucratividade de ser um provedor de liquidez (LP). Embora a perda impermanente possa ocorrer quando o valor dos ativos em um pool de liquidez muda, levando a perdas temporárias em comparação com a manutenção dos ativos de forma independente, essas perdas podem ser compensadas pelas taxas e incentivos ganhos ao fornecer liquidez.

No ecossistema DeFi, os LPs fornecem liquidez para as DEXs e ganham incentivos em troca. Estes frequentemente incluem taxas de transação e recompensas adicionais, como tokens de governança. Por exemplo, plataformas como Uniswap e SushiSwap emitem LPs com tokens LP, representando sua participação no pool de liquidez. Esses tokens podem ser usados para diversos fins, como participar de protocolos de yield farming para ganhar mais recompensas.

Essa mistura de incentivos e oportunidades torna a provisão de liquidez na DeFi potencialmente lucrativa, apesar dos riscos.

4. Recurso

Artigos relacionados, Notícias, Tweets, etc.

• Quatro Pilares -https://x.com/FourPillarsFP/status/1811685747902308581
• a16z -https://a16zcrypto.com/posts/article/lvr-quantifying-the-cost-of-providing-liquidity-to-automated-market-makers/
• Pesquisa Ethereum - https://ethresear.ch/t/mev-capturing-amm-mcamm/13336
• CoW Swap -https://cow.fi/learn/what-is-loss-versus-rebalancing-lvr
• Protocolo CoW -https://docs.cow.fi/
• Bunni -https://docs.bunni.xyz/
• Uniswap -https://blog.uniswap.org/uniswap-v4

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