Glassnode Insights: o fascínio do lucro

Introdução

O mercado de Bitcoin encontrou resistência esta semana, voltando da alta semanal acima de US$ 30.456 mil, voltando para a mínima de US$ 27.169 mil. A abertura para 2023 tem sido historicamente forte do ponto de vista do desempenho dos preços, com notavelmente poucas correções significativas ao longo do caminho, sendo a maior -18,6%.

Se nos permitirmos supor que a mínima de novembro é de fato uma mínima de longo prazo, podemos ver que a escala de rebaixamentos durante essa alta até agora é pequena em relação aos ciclos anteriores.

Nesse contexto, nesta edição, vamos focar tanto na base de oferta formada nos últimos meses, quanto depois acompanhar o comportamento de realização de lucros observado nesta semana. Consultaremos várias variantes do SOPR que oferecem uma visão dos padrões de comportamento típicos observados durante as correções em uma alta, em comparação com tendências de baixa mais estruturais.

Uma Fundação de Suprimento Abaixo

Com a forte abertura para 2023, o mercado agregado transitou com confiança de um regime de perdas não realizadas, para um de lucros não realizados, demonstrado pela forte divergência entre oferta mantida em lucros vs perdas. À medida que isso ocorre, o incentivo para realizar lucros cresce.

Também podemos ver isso tomando a razão entre Fornecimento em Lucro e Fornecimento em Perda. Este oscilador alcançou velocidade de escape este ano, confirmando a transição para fora de um regime de predominância de perdas próximo aos mínimos do ciclo, observado em apenas 415 de 4.638 dias de negociação (9%).

Mecanicamente, esses grandes rebotes no lucro não realizado ocorrem quando os preços sobem acima da densa concentração de oferta que foi acumulada durante o processo de formação do fundo. Podemos quantificar essa mecânica inspecionando a mudança de 100 dias na oferta lucrativa saindo dos principais baixos do ciclo em termos de BTC e Percentual de Circulação:

Ciclo de baixa de 2011: +1,99M BTC (19,8%)
Ciclo de baixa de 2015: +4,94 milhões de BTC (32,2%)
Ciclo de baixa de 2019: +6,86 milhões de BTC (38,4%)
Ciclo de 2022 Baixo: +4,87M BTC (25,5%)

O ciclo atual viu um volume comparável da oferta reentrar em uma posição lucrativa, sugerindo um piso igualmente robusto.

Explorando o comportamento de realização de lucros

O preço à vista do Bitcoin está atualmente sendo negociado entre dois modelos populares de precificação On-chain; o Preço Realizado em $ 19,9 mil, representando o preço médio de aquisição do suprimento, e a Razão Realizado-para-Atividade em $ 33,0 mil.

Este segundo modelo é semelhante a um valor justo implícito HODLer 🟠 e será negociado mais alto quando mais oferta de moedas estiver inativa nas carteiras dos investidores. Os mercados à vista ficaram aquém de atingir esse nível esta semana, chegando a cerca de US$ 30,5 mil.

Isso sugere que o mercado saiu da zona de ‘valor profundo’, conforme sinalizado pela negociação abaixo do Preço Realizado, e voltou ao nível de ‘valor justo’ implícito do detentor. Com isso, também podemos esperar um aumento na probabilidade de comportamento de obtenção de lucro de moedas adquiridas a preços mais baratos.

Podemos avaliar as mudanças no comportamento de acumulação e distribuição de várias coortes nos últimos seis meses usando o gráfico abaixo:

Fase 1: Acumulação pesada pós-FTX em todas as coortes, iniciando efetivamente o ciclo de baixa formação.

Fase 2: Distribuição durante o impulso de janeiro a fevereiro mais alta quando o primeiro rali significativo após a queda brutal de 2022.

Fase 3: Acumulação leve no rali de volta para US$ 28.000, à medida que o impulso do mercado aumentava e os preços finalmente ultrapassaram US$ 30.000.

Nas últimas semanas, podemos ver uma mistura de comportamento, sugerindo indecisão em todas as coortes, exceto a maior das entidades com mais de 10 mil BTC. Isso se alinha com a consolidação agregada, a breve quebra acima de US$ 30.000 e a subsequente liquidação de volta a US$ 27.000 nesta semana.

Em seguida, a métrica SOPR também pode ser usada para rastrear a magnitude dos eventos de obtenção de lucros e perdas em todo o mercado. Aqui, definimos uma estrutura composta por dois regimes binários, que utilizaremos para definir os padrões de comportamento do mercado:

🟥 Regime de perda dominante : Impressões sucessivas abaixo de 1,0 indicam que os investidores estão travando perdas, enquanto qualquer retorno à lucratividade do ponto de equilíbrio é frequentemente utilizado como ponto de saída (formando resistência).

🟩 Regime de Lucro Dominante : Impressões SOPR sucessivas acima de 1,0 indicam um retorno de realização de lucro. Isso geralmente é acompanhado pelo retorno do SOPR ao ponto de equilíbrio, sendo considerado um ponto de valor de curto prazo.

Uma clara mudança entre esses dois regimes foi observada em janeiro, quando o comportamento do mercado começou a exibir padrões alinhados com um regime dominado pelo lucro. Com o aSOPR atualmente testando novamente o nível de equilíbrio de 1,0, isso coloca o mercado próximo a um ponto de decisão.

Podemos ver uma estrutura semelhante na variante SOPR de titular de curto prazo, pois as moedas recém-adquiridas retornaram a um lucro não realizado. A correção em março foi negociada abaixo do nível psicológico de $ 20.000, antes de experimentar uma forte reversão para cima.

Esse padrão SOPR é normalmente observado durante retrocessos construtivos e fornece um guia para interpretar o avanço. Um período sustentado abaixo de 1,0, no entanto, pode significar um cenário mais oneroso, onde os detentores subaquáticos começam a entrar em pânico, adicionando mais vendas.

A variante SOPR de titular de longo prazo tende a refletir melhor as mudanças macro do mercado. Após um longo período de perdas realizadas (LTH-SOPR < 1,0), a coorte LTH está finalmente fazendo a transição de volta para um regime de gastos lucrativos, uma estrutura semelhante mais uma vez aos pontos de transição do ciclo anterior.

Esta tese foi explorada na semana passada (WoC 16), onde a coorte LTH no momento consiste em muitos titulares do ciclo 2021-22, muitos dos quais permanecem submersos e provavelmente criarão resistência durante a recuperação do mercado.

Um retorno de entradas de capital

Nesta seção final, examinaremos as mudanças nos eventos de lucros e perdas denominados em dólares, para colocar as observações acima em contexto, em relação ao tamanho total do mercado.

O gráfico abaixo mostra que a magnitude do lucro denominado em dólares obtido este ano permanece bem abaixo dos máximos do ciclo de 2021. No entanto, é de uma escala semelhante à observada em 2019. É importante observar que os preços de mercado subiram de $ 4k para $ 14k em 2019, com um pico 50% menor do que nosso preço atual de pouco menos de $ 28k.

Esse sentimento também ecoa no domínio das perdas realizadas, que continua a diminuir. As perdas totais permanecem bastante baixas em relação a todos os principais eventos de liquidação ao longo de 2021-22. Isso sugere que um certo grau de esgotamento de vendas foi alcançado em uma escala macro, pelo menos do ponto de vista dos detentores de grande escala que travam perdas significativas (ou seja, os principais compradores do ciclo).

Por fim, podemos avaliar a soma cumulativa de todos os eventos de lucros e perdas realizados, mais comumente referido como o limite realizado. Depois de experimentar um crescimento significativo durante as duas pernas do mercado em alta em 2020-21, a rede Bitcoin experimentou uma saída líquida significativa de capital em 2022, voltando aos níveis de julho de 2021.

O limite realizado finalmente se estabilizou em 2023 e está começando a ver crescimento e entradas de capital positivas mais uma vez.

Sumário e conclusões

Após um início notavelmente forte em 2023, o mercado BTC enfrentou sua primeira resistência apreciável, revertendo o rali para US$ 30.000. Isso vem junto com uma seção transversal muito grande do mercado, vendo suas participações se recuperarem acima do preço de aquisição, criando um ambiente mais favorável e lucrativo.

O valor agregado dos lucros realizados permanece relativamente pequeno em comparação com o tamanho do ativo, no entanto, eles são de uma magnitude em USD equivalente ao rali de 2019 para US$ 14.000. Com o comportamento de acumulação e distribuição em vários grupos de carteiras misturados no momento, o mercado parece menos decisivo do que no primeiro trimestre do ano.

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