Огляд ринку

З початку третього кварталу добре себе показали активи: RUT (індекс Рассела 2000), XAUUSD (ціна золота), SPF (фінансові акції) та американські облігації, погано себе показали активи: Ефіріум, нафта, долар. Практично не змінили свого стану: Біткойн, NASDAQ 100.

Для американського ринку поточний ринок все ще перебуває в бичачому тренді, основний тренд все ще вгору. Однак у останні місяці року торговельне середовище буде досить бідне на тему доходності, обмеження буде на якість ринку та простір для руху вгору та вниз. Ринок постійно зменшує очікування щодо прибутку в Q3:

Останні оцінки відката, але також швидкий віддача, PE 21 раз все ще значно вище за п'ятирічне середнє значення:

93% компаній індексу S&P 500 вже опублікували фактичні результати, з яких 79% перевищили прогноз EPS, а 60% перевищили прогноз обсягу продажів. Показники цін акцій компаній, які перевищили прогноз, в основному відповідають історичним середнім значенням, але показники цін акцій компаній, які підвели підсумки, гірші за історичні середні значення:

Рекуперація, наразі є найсильнішою технікою підтримки на американському фондовому ринку, компанії використовують рекуперацію в два рази більше, ніж нормальний рівень протягом останніх кількох тижнів, щодня близько 5 мільярдів доларів (на рік 1 трильйон доларів), ця купівельна сила може зберігатися до середини вересня, а потім поступово зникає.

Великі технологічні акції показали втрату форми в середині літа через падіння прогнозів прибутку та зниження інтересу ринку до теми штучного інтелекту. Однак вони все ще мають потенціал для зростання в довгостроковій перспективі, і ціни не можуть падати.

Колись ринок справді був дуже бичачий, наприклад, з жовтня минулого року по червень цього року, пройшовши деякі з найкращих корекційних доходів цього покоління (коштовне відношення NDX досягло 4). Зараз коефіцієнт PE на ринку акцій вищий, економічні та фінансові очікування зростання повільніші, очікування ринку від Федерального резерву США також вищі, тому взагалі важко очікувати, що майбутній ринок акцій матиме такий же виступ, як у попередні 3 квартали. Крім того, ми бачимо ознаки того, що великі грошові кошти поступово переходять до оборонної тематики (наприклад, як об'єктивні, так і пасивні стратегічні кошти збільшують Активи в галузі охорони здоров'я, ця зона забезпечує оборонність та зростання, не пов'язане з штучним інтелектом), очікується, що ця тенденція не швидко зміниться, тому було б розумно мати нейтральне ставлення до ринку акцій у наступні декілька місяців.

На п'ятничній конференції в Джексон Хоулі віце-президент ФРС Джером Пауелл зробив найбільш однозначне заявлення про зниження ставок до цього часу, вказавши, що зниження ставок у вересні вже вирішено, він також заявив, що не хоче подальшого похолодання на ринку праці та збільшив впевненість в поверненні інфляції на шлях до 2%. Однак він продовжує підтримувати твердження про те, що швидкість полегшення політики буде залежати від майбутніх даних.

Тому я вважаю, що виступ Пауелла цього разу не був надто миролюбним, тому в TradFi ринку не викликав великого зацікавлення, основне питання полягає в тому, чи буде можливість зниження ставок на 50 базисних пунктів одноразово в цьому році, на що Пауелл анітрохи не натякнув. Тому очікування зниження ставок до кінця року практично не змінилися порівняно з попереднім.

Таким чином, якщо майбутні економічні дані будуть сприятливими, навіть існує можливість зниження поточних очікувань зниження ставки на 100 базисних пунктів.

Проте реакція ринку на шифрування була дуже сильною, ймовірно, через надмірні шорти, що призвели до стиску (наприклад, недавні торги з високим обсягом шортових позицій, але часті випадки негативної ставки за контрактом), а також через меншу однорідність розуміння гравцями криптосвіту макроекономічних новин, що призвело до більшого затримання передачі інформації. Багато людей, ймовірно, навіть не знали, що на цьому тижні Бауелл виступить на засіданні JH. Але чи підтримує поточна ринкова ситуація нові рекорди шифрування? Це ще питання, зазвичай, для досягнення нових рекордів, окрім макроекономічного середовища та поступової нахилу настрою повинна бути також необхідна шифрування. Незамінний токен, defi, Спот ETF або мем збудження - все це може бути враховано. Наразі тільки екологія Tele має потужний рух зростання, чи є вона потенційною наступною темою, залежить від виступу цих найновіших проектів з випуску токенів, наскільки вони привертають нових користувачів та якість цих користувачів.

Тимчасове зростання ринку шифрування також пов'язане зі значним зниженням минулорічних даних про зайнятість в США, але ми вже докладно проаналізували це в попередньому відео. Це зниження було перебільшеним і не врахувало внесок нелегальних іммігрантів у зайнятість. Коли обчислювали кількість зайнятих осіб, ці люди були враховані, але пізніше це було виправлено. Тому ця поправка має невелике значення, і традиційні ринки на неї майже не відреагували, тоді як ринок шифрування вважає це ознакою значного зниження відсоткової ставки.

З досвіду золотого ринку, як правило, ціна і відкритий інтерес ETF взаємозв'язані, але за останні два роки структура ринку змінилася, більшість роздрібних інвесторів навіть інституційні інвестори пропустили розвиток золота, а головна сила купівлі стала Центральний банк:

З діаграми можна побачити, що швидкість втоку BTC ETF суттєво зменшилася після квітня. За останні 5 місяців загальний приріст становив лише 10% в термінах BTC. Це відповідає його ціні, яка досягала піка в березні. Якщо ризикованість знизиться, це може привести до залучення більше інвесторів на ринку золота та BTC, що досить ймовірно.

З погляду позиції акцій, на початку літа суб'єктивні стратегічні кошти працювали досить добре, своєчасно скоротивши позиції, і в серпні з'явилася можливість для наступу. На наступному графіку можна побачити, що зелена лінія суб'єктивних стратегічних коштів останнім часом дуже швидко Поповнення маржі, і Позиція знову повернулася до історичного 91 відсоткового перцентилю, але системні стратегічні кошти трохи повільніше реагують і зараз становлять лише 51 відсотковий перцентиль:

股市шорти在下跌期间进行了Закрити позицію：

З політичного боку, рівень підтримки народу для Трампа зупинився, ставки на перемогу зростають, Трамп також отримав підтримку Кеннеді, тому можливо, що торгівля Трампа знову набере обертів, що в цілому є хорошим для ринку акцій або шифрування.

Потік коштів

Китайський фондовий ринок продовжує падіння, але фонди, що інвестують в китайські концепції, продовжують витікати, цього тижня витікання склали 4,9 мільярда доларів США, що є найвищим показником за останні п'ять тижнів, і триває 12 тижнів поспіль, порівняно з іншими країнами, що розвиваються, Китай також має найбільший витік коштів. Ті, хто намагається збільшити позицію в поточних умовах спаду на ринку, або належать до національної команди, або є довгостроковими інвесторами, ставлять на те, що, якщо тільки фондовий ринок не буде закритий, він врешті-решт повернеться до зростання.

Проте з точки зору структури, з боку клієнтів Goldman Sachs, з лютого майже постійне зменшення позицій в акціях A, недавно головним чином зросли позиції в акціях H та китайських компаній, що лістяться на біржі Гонконгу:

Незважаючи на відновлення глобальних фондових ринків та притікання коштів, ринок валютних фондів з низьким рівнем ризику зазнав чотириповного тижневого надходження, загальний обсяг якого зрос до 6,24 трильйонів доларів США, ще раз побивши історичний рекорд, що свідчить про те, що ринок Ліквідність залишається дуже достатнім.

Як показано на малюнку нижче, борг уряду Сполучених Штатів може досягти 130% ВВП протягом десяти років, і лише відсоткові витрати досягнуть 2,4% ВВП, тоді як військові витрати на підтримку глобальної гегемонії Сполучених Штатів досягнуть лише 3,5%, що є явно нестійким.

Долар слабшає

Протягом останнього місяця індекс долара (DXY) впав на 3,5%, що є найшвидшим падінням з кінця 2022 року, це пов'язано з посиленням очікувань зниження ставок Федерального резерву США на ринку.

На початку 2022 року Федеральна резервна система США прийняла активну політику підвищення ставок, щоб боротися з інфляцією, що підтримало зміцнення долара. Однак у жовтні 2022 року ринок почав очікувати, що цикл підвищення ставок Федеральної резервної системи США наближається до завершення або навіть може почати розглядати зниження ставок. Це очікування призвело до зниження попиту на долар на ринку та підтримало зниження вартості долара.

Нинішній ринок, схоже, повторює минуле, лише тодішній спекуляції були занадто передчасними, а сьогодні цей зниження процентної ставки незабаром відбудеться. Якщо долар занадто падатиме, можливо знову з'явиться Арбітражна торгівля на довготривалому горизонті, що знову зможе стримувати силу на ринку акцій.

На наступному тижні дві основні теми: інфляція та NVIDIA

Ключові цінові дані включають інфляцію особистого споживання PCE в США, попередній індекс споживчих цін CPI в Європі за серпень, а також CPI в Токіо. Головні економічні країни також оприлюднять індекс споживчої довіри та показники економічної діяльності. Щодо корпоративних звітів, увага буде зосереджена на звіті компанії Nvidia після закриття торгів на американській фондовій біржі в середу.

У п'ятницю було опубліковано ціни на споживчі товари й послуги (PCE), що є останніми даними щодо інфляції перед наступним засіданням ФРС у вересні 18-го. Економісти очікують, що базова інфляція PCE за місяць залишиться на рівні +0.2%, особистий дохід і витрати збільшаться на +0.2% та +0.3% відповідно, що дорівнює рівню червня. Це означає, що очікувана ринком інфляція все ще буде помірно зростати, не піддаючись подальшому зниженню, тим самим залишаючи місце для можливих негативних сюрпризів.

Прогноз фінансового звіту NVIDIA - хмара розсіється, що може ввести сильне засіб на ринок

Виступ NVIDIA - це не лише AI та технологічні акції, а навіть погодник настроїв на фінансовому ринку в цілому, тут поки що немає проблем з попитом, головна тема все ще полягає в відкладеному впливі архітектури Blackwell, після прочитання декількох аналітичних звітів від різних установ, я виявив, що основна точка зору вуличних аналітиків полягає в тому, що це має невеликий вплив, аналітики в цілому мають оптимістичні очікування щодо цього фінансового звіту, і протягом останніх чотирьох кварталів фактичні результати NVDA перевищили ринкові очікування.

Найбільш важливими показниками очікувань ринку є:

• Дохід 286 млрд доларів США, що на 110% більше, ніж у минулому році, і на 10% більше порівняно з попереднім місяцем.
• EPS 0.63 долара, що на 133.3% більше, порівняно з попереднім роком, на 5% більше порівняно з попереднім кварталом
• Дохід від центру обробки даних склав 24,5 мільярда доларів, що на 137% більше порівняно з аналогічним періодом та на 8% більше порівняно з попереднім періодом.
• Прибутковість 75.5% стабільна у Q1

Найбільш важливі питання:

1. Архітектура Blackwell була відкладена?

UBS аналітики вважають, що першу партію чіпів Blackwell від NVIDIA може затриматися максимум на 4-6 тижнів і відкластися до кінця січня 2025 року, багато клієнтів замовлять H200 з дуже короткими строками поставки. TSMC вже почав виробляти чіпи Blackwell, проте через складність технології упаковки CoWoS-L, яку використовують для B100 та B200, існують виклики щодо відсіву, що призводить до початкового обмеження виробництва порівняно зі спочатку запланованими показниками, тоді як H100 та H200 використовують технологію CoWoS-S.

Але цей новий продукт взагалі не включався до прогнозу фінансових результатів на найближчий час:

Оскільки Blackwell планується вперше на 2024 рік Q4 (1 квартал 2025 року), а офіційний прогноз NVIDIA надається тільки на один квартал, тому затримка не суттєво вплине на результати в 2024 році Q2 та Q3. На останній конференції SIG GRAPH NVIDIA не згадувала про затримку Blackwell GPU, що свідчить про можливо незначний вплив затримки.

2. 现有产品需求Підйомі了吗

Друге, зниження B100/B200 можна скомпенсувати шляхом зростання H200/H20 у другій половині 2024 року.

Згідно прогнозу HSBC, виробництво плат B100/B200 (UBB) вже скоригувалося на 44%, хоча часткова доставка може затриматися до першої половини 2025 року, що спричинить зменшення обсягів поставок у другій половині 2024 року, однак замовлення на плати H200 UBB значно зросли, і очікується зростання на 57% від третього кварталу 2024 року до першого кварталу 2025 року.

За цими прогнозами, дохід від H200 у другій половині 2024 року складе 23,5 мільярда доларів США, що, ймовірно, буде достатнім для компенсації можливих збитків від доходів, пов'язаних з B100 та GB200, у розмірі 19,5 мільярда доларів США - що еквівалентно 500 000 GPU B100 або втратам у розмірі 15 мільярдів доларів США, а також додатковим втратам від доходів від споріднених установок (NVL 36) у розмірі 4,5 мільярда доларів США. Ми також бачимо потенційний простір для росту відмінного GPU H20, переважно на спрямований на ринок Китаю, з можливістю дамп 700 000 одиниць або втратами у розмірі 6,3 мільярда доларів США у другій половині 2024 року.

Крім того, стрибкоподібне збільшення потужності виробництва CoWoS в TSMC також може підтримувати зростання доходів з боку постачальників.

Клієнти цієї сторони, великі технологічні компанії з США становлять понад 50% доходів NVIDIA від центрів обробки даних, їхні останні коментарі свідчать про те, що попит на продукцію NVIDIA буде продовжувати зростати. Прогнозні моделі Goldman Sachs показують, що річне зростання капіталовкладень у глобальному хмарному обчисленні досягне 60% і 12% відповідно в 2024 і 2025 роках, що вище за попередні прогнози (відповідно 48% і 9%). Але можна побачити, що цей рік - це великий рік зростання, імовірно, що наступного року рівень зростання не зможе залишитися на такому самому рівні:

Нижче наведено огляд коментарів від великих технологічних компаній щодо капіталовитрат на штучний інтелект, що показує очікування зростання капіталовитрат на 2024 та 2025 роки.

Алфавіт: Очікується, що залишок часу до кінця 2024 року буде витрачати 12 мільярдів або більше капітальних витрат кожен квартал, загальні витрати можуть складати 12-13,5 мільярда доларів США.

Microsoft: Прогнозується, що капітальні витрати в 2025 році перевищать витрати в 2024 році, щоб задовольнити потреби в зростанні ШША та хмарних продуктах.

Очікується, що капітальні витрати зростатимуть щокварталу, щоб задовольнити поточні потреби у хмарних обчисленнях та штучному інтелекті, які перевищують потужність Microsoft.

Очікується, що обмеження потужності штучного інтелекту у службі хмарних обчислень Azure буде тривати до першої половини фінансового року 2025.

Мета: підвищити очікувані капітальні витрати на 2024 рік з попередніх 350-400 мільярдів доларів до 370-400 мільярдів доларів.

Планується значно збільшити капітальні витрати до 2025 року, оскільки компанія планує інвестувати для підтримки своїх досліджень з штучного інтелекту та розробки продуктів.

Amazon: очікується, що капітальні витрати в другій половині 2025 року будуть вищими.

Основна частина капіталовкладень буде використана для підтримки постійного зростання потреб у робочих навантаженнях штучного і нештучного інтелекту компанії.

3. Рівень сповільнення руху

Крім того, витрати великих підприємств будуть сповільнюватися в наступному році, а також темпи зростання продуктивності у NV також будуть подальшо сповільнюватися.

Ринок очікує, що дохід від Консенсусу в 2025 фінансовому році складе 1056 мільярдів доларів, порівняно з минулим роком - 609 мільярдів доларів, темп зростання сповільнився з минулорічних 126% до 73%. Офіційне керівництво з прибутку у Q2 складає 280 мільярдів доларів, очікується, що ринок буде трохи більш оптимістичним, але темп зростання прибутку цього кварталу збільшиться з діапазону збільшення в 2x% до діапазону збільшення в 1x%.

Важливо зазначити, що на ринку штучного інтелекту з'являється все більше учасників: чіп AMD MI300X, за повідомленнями, в деяких аспектах перевершує Nvidia. Cerebras випустила чіп зі структурою по всій пластинці, що значно знизило вартість міжз'єднання та мережі, а також споживання енергії. Крім того, провідні великі технологічні компанії, такі як Google, Amazon та Microsoft, розробляють власні чіпи штучного інтелекту. Це все може зменшити залежність від продуктів Nvidia у майбутньому.

Але ця стурбованість наразі ще не має достатньої кількості прикладів підтримка її розвитку, Волл-стріт все ще передбачає, що Nvidia буде зберігати своє лідерство в чіпах для центрів обробки даних:

4.підписатися中国

У майбутньому прогнозі фінансової звітності попит в Китаї також стане ключовим аспектом, особливо в умовах очікуваного збільшення попиту на H20 на ринку. Основна інформація на конференції з підписатися звітності буде наступною:

• З моменту запуску Н20 змінилося зацікавлення клієнтів.
• Конкурентоспроможність компанії у зіткненні з внутрішніми конкурентами (головним чином Huawei).
• B20 (скорочена версія Blackwell) планується до випуску в 2025 році.

5. Зміни в лінії продуктів

Через небачену складність виробництва чіпів TSMC (CoWoS-L та традиційний CoWoS-S) та ARM-базованого процесора Grace (у порівнянні з традиційним процесором x86), зменшення кількості високопропускної пам'яті можливе шляхом падіння складності упаковки (дозволяє використовувати традиційну CoWoS-S замість CoWoS-L), наприклад, нові продукти NVIDIA B200A та GB200A Ultra можуть використовувати стару упаковку CoWoS-S. Зміни в технічних характеристиках та системі охолодження нових продуктів роблять неможливим для NVDA підтримувати високі ціни, які вони раніше зберігали на ринку.

1. Технічні характеристики: нова серія A в порівнянні зі стандартною версією GPU B100 та B200 має деяке Падіння продуктивності. Нижча продуктивність означає, що очікування щодо цін на ці нові продукти також буде Падіння. Таким чином, очікується, що середня ціна продажу (ASP) для B200A становитиме від 25,000 до 30,000 доларів, тоді як ASP для попередніх GPU B100 та B200 складатиме від 35,000 до 40,000 доларів. Це Падіння в технічних характеристиках та продуктивності безпосередньо спричинило зниження цінової можливості.
2. Спосіб охолодження: очікується, що майбутня система GB200A Ultra NVL36 настільки буде використовувати повітряне охолодження, а не складну систему рідинного охолодження. Порівняно з попередніми стійками GB200 NVL36 і NVL72, ця зміна може призвести до нижчого загального доходу.

Це може мати невизначений вплив на фінансові результати, з одного боку, це може бути хорошою новиною для доходів, з іншого боку, можливе Падіння цінових прав компанії NVDA, оскільки це конкуруватиме з власною лінією продуктів.

6. Коливання ціни акцій

Через відкат Blackwell, виклик штучного інтелекту та загального ринку, акції NVIDIA впали на 30% від максимального рівня, але інвестори активно купували на спаді, що призвело до зростання ціни акцій на 30%. Наразі ринкова капіталізація становить 3,18 трильйона доларів, що дає компанії друге місце в світі, і відстань до історичного максимуму становить всього 7%.

Поточна оцінка NVDA знаходиться приблизно на середньому рівні за останні три роки, не високій і не низькій.

Порівняно з конкурентами, NVDA має високий P/E-співвідношення в 47,6 рази. Однак, завдяки високим очікуванням зростання, відношення PEG (P/E до зростання) все ще вважається одним з найнижчих серед конкурентів.

7. Гіпотеза про ведмедів та бики

Розповіді про штучний інтелект зазнали деяких викликів у минулі два місяці, переважно через можливо низький внесок до прибутку підприємства. Якщо ґрунтуватися на цьому песимістичному припущенні, тобто щодо спаду інвестиційного ажіотажу на штучний інтелект, то бізнес-центри NVIDIA можуть швидко повернутися до рівня трендів до 2023 року.

Тобто якщо дохід від центрів обробки даних у 2025 році скоротиться до 690 мільярдів доларів, що на 38% нижче ніж поточний рівень, і на 55% нижче базового очікування, як "найбільш песимістичний" сценарій. Потім уявіть, що дохід від центрів обробки даних у 2025 році зросте на 100% як найбільш оптимістичний припущення.

Голдман Сакс зробив прогноз щодо зміни ціни акцій в умовах бік-ринку:

На основі поточної ціни акцій в 124.58 долара США, базова очікувана ціна акцій - 135 доларів США, Bull #1 і Bull #2 відповідно зростають на 41% та 89%, Bear #1 та Bear #2 відповідно падають на 61% та 26%. Іншими словами, на поточному рівні цін на акції потенційний прибуток від NVDA все ще менший за ризик.

8. Огляд: сповільнення тенденції, але збереження оптимізму

Оцінка NVDA зараз знаходиться в нейтральній зоні, результати все ще задовільні, але час страху пропустити що-небудь на ринку вже минув, темпи зростання продуктивності вже ввійшли в спадну фазу, і, очевидно, ціни на NVDA важко відновити зростання від 10 до 100 в той рік.

Найбільший ризик полягає в тому, що наратив про штучний інтелект буде сфальсифікований, але поки це питання не продовжуватиме бродити, несприятлива інформація про продуктивність NVDA — це скоріше просто емоційне Коливання. Інше Несприятлива інформація більше про макро Процентна ставка та геополітична невизначеність. Наприклад, Міністерство торгівлі США в жовтні проведе щорічний огляд обмежень на експорт напівпровідників, які можуть заборонити експорт чіпів H20 «спеціальної версії», які мають ослаблені характеристики, і навіть вплинути на складність отримання «кастрованої версії» B20.

Невизначеність на ринку може призвести до деяких коливань на ринку акцій, а також зменшення коефіцієнта оцінки, проте на даний момент можна залишатися оптимістом, оскільки проблеми в основному пов'язані з мережею постачання, а не з попитом. Ці проблеми можна вирішити, і вони не підірвуть тривалий ріст NVIDIA. Ця компанія залишається привабливою наступні кілька років, і за останні кілька днів була віддача на 30%, що свідчить про те, що ринок купує просадку.

Зокрема, перспективи попиту на штучний інтелект можуть бути все ще на ранніх стадіях, наприклад, прогнозується, що обчислювальна потужність наступного покоління великих мовних моделей Llama 4 компанії Meta буде в 10 разів вищою, ніж у Llama 3.1, що свідчить про те, що перспективи попиту на довгострокові обчислювальні чіпи штучного інтелекту можуть перевищувати наші очікування.