Введение

Ландшафт цифровых активов и криптовалют, в частности, постоянно меняется. В результате определение этих активов как товаров или ценных бумаг становится все более трудным. Однако по мере дальнейшего развития отрасли возникает необходимость понять, какое место занимают криптовалюты в нормативно-правовой и экономической базе, определяющей традиционные рынки товаров и ценных бумаг. В данной статье рассматривается пересечение криптовалют на товарных рынках и рынках ценных бумаг с целью понимания положения криптовалют как отдельной категории.

Товарные и ценные бумаги с пояснениями

Товары и ценные бумаги - это совершенно разные финансовые инструменты, и в США они регулируются двумя государственными организациями.

С одной стороны, сырьевые товары - это физические товары, торгуемые на биржах в оптовых количествах. Примерами товаров являются сельскохозяйственные продукты, такие как кукуруза и фрукты, и даже драгоценные металлы, такие как золото и серебро. Эти товары обычно торгуются на основе их текущей рыночной стоимости. Торговля сырьевыми товарами регулируется Комиссией по торговле товарными фьючерсами (CFTC).

Ценные бумаги - это финансовые инструменты, представляющие собой право требования к эмитенту, такие как акции, облигации и деривативы. Они регулируются Комиссией по ценным бумагам и биржам (SEC). Закон США о ценных бумагах определяет продажу ценных бумаг как "инвестиционные контракты", что означает, что тот, кто вкладывает деньги в ценную бумагу, вынужден "ожидать прибыли исключительно от усилий промоутера или третьей стороны". Это заявление было сделано после решения, вынесенного в 1946 году в ходе знакового судебного процесса - SEC против W. J. Howey Co. Таким образом, инвесторы могут позже реализовать прибыль, продав ценные бумаги или получив дивиденды или процентные выплаты.

Куда вписывается криптовалюта?

В последнее время ведется много споров о правильной классификации криптовалют. В то время как некоторые цифровые активы по своим характеристикам напоминают традиционные товары, другие размывают границы и имеют сходство с ценными бумагами. Определение криптовалюты как ценной бумаги или товара имеет значительные последствия для того, как эти токены будут восприниматься, торговаться и регулироваться.

Криптовалюта как товар

С одной стороны, орган по регулированию товарных рынков, CFTC, с тех пор утверждает, что такие криптовалюты, как Bitcoin и Ethereum, являются товарами и могут регулироваться как таковые в соответствии с Законом о товарных биржах (CEA).

Они утверждают, что поскольку такая криптовалюта, как Биткойн, взаимозаменяема на биржах, и каждая из них имеет одинаковую стоимость (точно так же, как мешок кукурузы имеет одинаковую цену с другим мешком кукурузы), то она является товаром.

Криптовалюта как средство безопасности

С другой стороны, криптовалюта похожа на ценную бумагу, поскольку ее можно выпускать, как акции. Их Первичные предложения монет также похожи на IPO. Если криптовалюта будет классифицирована как ценная бумага, она попадет под юрисдикцию SEC, и на нее будут распространяться ее правила по прозрачности цен, более жесткие требования к отчетности и надзор за злоупотреблениями на рынке. Это обеспечило бы инвесторам большую защиту, но ограничило бы свободу рынка.

Кроме того, классификация криптовалюты как ценной бумаги будет означать, что эмитенты и биржи должны получить необходимые лицензии от регуляторов ценных бумаг своих стран. Этот процесс утомителен, поэтому криптоиндустрия обычно избегает юрисдикции законов о ценных бумагах.

Одним из основных способов, с помощью которого эмитенты избегают нарушения законов о ценных бумагах, является децентрализация. Предположим, что криптопроект развивается таким образом, что регуляторы ценных бумаг не могут определить центральную группу, ответственную за рост стоимости токена. В этом случае криптовалюта с меньшей вероятностью будет считаться ценной бумагой.

Однако еще одна причина, по которой криптовалюты не хотят классифицировать как ценные бумаги, заключается в том, что биржи могут захотеть избежать их листинга, чтобы избежать риска быть оштрафованными SEC за листинг незарегистрированных ценных бумаг. Кроме того, криптовалютные проекты должны быть осведомлены о правилах и нормах, различающихся в зависимости от штата.

Кроме того, Председатель SEC Гэри Генслер отметил, что большинство криптовалют должны быть классифицированы как ценные бумаги, чтобы обеспечить большую защиту общественности и инвесторов от мошенничества.

Тем не менее, на практике классификация криптовалют зависит от конкретного вида криптовалюты. CFTC и SEC считают Биткойн товаром, поскольку согласны с тем, что им можно торговать как на традиционных рынках активов, так и на криптовалютных биржах. Однако CFTC считает, что Ethereum является товаром, несмотря на заявления SEC о том, что Ethereum - это ценная бумага.

Является ли криптовалюта товаром или ценной бумагой?

Вопрос о том, является ли криптовалюта товаром или ценной бумагой, является предметом постоянных дебатов, которые, возможно, будут разрешены в ближайшее время. Независимо от этого, необходимо принять решение, чтобы обеспечить последовательность регулирования. В связи с этим криптоиндустрия с нетерпением ждала решения Южного окружного суда Нью-Йорка по делу SEC против Ripple Corporation.

В декабре 2020 года SEC утверждала, что "начиная с 2013 года компания Ripple привлекала средства путем продажи цифровых активов, известных как XRP, в рамках незарегистрированного предложения ценных бумаг инвесторам в США и по всему миру. Компания Ripple также якобы распространяла миллиарды XRP в обмен на неденежные вознаграждения, такие как трудовые ресурсы и услуги по организации рынка".

Они также утверждают, что руководители компании Кристиан Ларсен и Брэдли Гарлингхаус также повлияли на личные незарегистрированные продажи XRP на общую сумму до 600 млн. долларов. Они также утверждали, что ответчики не зарегистрировали свои предложения и продажи XRP или не воспользовались каким-либо освобождением от регистрации, нарушив тем самым положения о регистрации, предусмотренные федеральным законодательством о ценных бумагах.

В июле 2023 года суд постановил, что XRP (и, соответственно, криптовалюта) не является ценной бумагой при продаже населению на бирже, но является таковой при продаже институциональным инвесторам. Это частичная победа Ripple и SEC, поскольку теперь SEC контролирует продажу криптовалют учреждениям, а криптовалюта может торговаться на биржах, не рассматриваясь как операции с ценными бумагами. Однако SEC намеревалась обжаловать это решение.

Для ясности, токен XRP является одной из самых популярных криптовалют на сегодняшний день. С другой стороны, XRP - это децентрализованный цифровой актив с открытым исходным кодом, созданный для платежей и являющийся родным для XRP Ledger. Ripple и XRP - это отдельные единицы.

Однако решение в данном случае выходит за рамки Ripple и XRP. Это создает прецедент для того, чтобы SEC отнесла многие другие криптовалюты к ценным бумагам, а большая часть криптоиндустрии предпочла бы регулироваться правилами CFTC.

Важность теста Хоуи для дискуссии

Чтобы определить, является ли криптовалюта ценной бумагой, SEC должна выяснить, представляет ли данный актив "инвестиционный контракт". Как таковой, он должен соответствовать четырем основным критериям теста Хоуи, названного так в честь ранее упомянутого дела. Тест Хоуи требует:

• Вложение денег
• В общем предприятии
• С обоснованным ожиданием прибыли
• Быть полученным от усилий других.

Криптовалюта подходит под описание первых трех требований. Тем не менее, путаница возникает из-за четвертого условия, которое подразумевает, что инвесторы этих ценных бумаг полагаются на избранную группу людей (например, на руководство компании, владеющей ценной бумагой), чтобы обеспечить получение прибыли от их совместного предприятия.

К сожалению, многие криптоинвесторы и энтузиасты используют псевдонимы и псевдонимы и не могут быть привлечены к ответственности. Это сочетается с растущей популярностью децентрализованных автономных организаций (ДАО). Люди, имеющие определенный токен, объединяют свои токены в DAO и коллективно решают, как развивать свой проект и достигать поставленных целей. Поскольку право собственности децентрализовано, четвертое условие теста Хауи трудно определить.

Исход судебного разбирательства по делу Ripple может не обязательно помешать росту и интеграции криптовалют и блокчейна в повседневную жизнь. Четкое определение того, является ли криптовалюта товаром или ценной бумагой, поможет прояснить положение криптовалюты в будущем.

Важно также отметить, что, хотя криптовалюты торгуются на международном уровне и не полностью зависят только от решений, принимаемых регулирующими органами США, весьма вероятно, что жесткое и драматическое регулирование негативно повлияет на цены большинства криптовалют.

Заключение

Хотя криптовалюты имеют общие признаки как с товарами, так и с ценными бумагами, их уникальные качества продолжают бросать вызов традиционным определениям. По мере созревания криптовалютной экосистемы она, скорее всего, найдет свою нишу, оказывая при этом разностороннее влияние на более широкий финансовый ландшафт.