前言

THORChain是一个专注于Layer1的DeFi应用链，目前主要有针对BTC和ETH等的原生代币的跨链交换、借贷、储蓄等业务。本文主要分析其在2023年8年上线的跨链借贷业务，不同于AAVE、Compound等传统借贷项目，其主要特点为无利息、无清算、无到期时间等。

借贷流程及参数

债务的设立和关闭过程都包括多个交易和RUNE的铸造、销毁步骤，以BTC为抵押品设立贷款的过程如下所示。

• 用户存入BTC抵押品，抵押品在BTC Pool中兑换为RUNE，RUNE在虚拟BTC池中销毁，铸造THOR.BTC。
• THOR.BTC作为借贷模块中的抵押品。
• 根据抵押率生成TOR。
• TOR的数量就代表以美元计价的债务，在偿还前，债务是固定的，不再随后续步骤变化。
• TOR在虚拟TOR池中销毁，铸造RUNE。
• RUNE在其它池中兑换为用户所需的资产，如需要USDT就在USDT池中兑换成USDT。

还款过程则刚好相反。

• 用户以任何支持的资产偿还贷款，系统将偿还资产兑换成RUNE。
• RUNE在虚拟TOR池中销毁，铸造TOR。
• 销毁TOR以偿还债务，如果偿还完毕，赎回THOR.BTC。
• 销毁THOR.BTC，铸造RUNE。
• RUNE在BTC Pool中兑换成BTC，发送给用户。

可以看到借贷模块的设计参考的Luna的飞轮设计，即有人借款，导致RUNE销毁，抬升RUNE价格，而RUNE的销毁以及价格的上升又会提高贷款的上限，使系统能容纳更多的抵押物，发放更多的贷款。而由于牛市借贷庞大的贷款需求，以及对原生BTC的支持，THORChain的无清算借贷会拥有很强的竞争力。

而当行情下降，用户偿还贷款时，则刚好相反。大量的贷款偿导致RUNE铸造出来购买抵押品，导致RUNE价格下跌，而RUNE的铸造和下跌则压缩了借贷空间。

由于整个贷款流程最终风险将由系统承担，故项目设置了最高的贷款额度限制，防止出现死亡螺旋的现象。同时，设置了最低30天的借贷期限，以防止用户频繁借贷还款加剧系统波动。

关于贷款总额度限制，根据项目官方文档，与runeBurnt数量有关：

其中maxRuneSupply为Rune的最大供应量，被设置为5亿。

而currentRuneSupply为当前流通的RUNE数量，通过之前的迁移销毁以及近期官方将6000万储备RUNE销毁后，以及借贷过程新销毁的部分RUNE，当前currentRuneSupply约为4.184亿。

故runeBurnt = 0.816亿

而

其中lendinglever为系统设置参数用于调节贷款上限，当前设置为3333，即约1/3 * 0.82 = 2720万RUNE可用于借贷。

当前可接受的抵押品只有BTC和ETH。而对于不同的抵押品，其可接受的贷款上限与其池子深度有关：

例如当前BTC池深度为169.1M，而ETH池深度为95.7M，则BTC可作为抵押品的贷款对应RUNE数量为（169.1/(169.1+95.7)) * 2720 = 1737万，同理ETH可作为抵押品的贷款对应RUNE数量为983万。

数据来源：THORSwap

数据分析

借贷模块上线至今，共有1.7K的借款用户，其中主要都是在团队销毁60M储备RUNE后进入的。每日借款用户数在80-100之间。

数据来源：flipside

当前系统共接收1.31亿美元的抵押品，而发放了6千万美元的贷款。可以看到每日贷款量约300万-500万美元。

数据来源：flipside

还款数据方面，由于新近开启的贷款均为到达最低30天的借款期限，所以基本没有还款数据，这一部分需要等到30天之后才能观察。但该指标对于系统的安全性非常重要，短期大量的还款将对系统造成较大压力。但由于各个用户贷款时间及贷款情况的差异，以及牛市期间借贷加杠杆需求强烈，预测到达可还款日后，并不会出现大规模的还款情况。

借贷模块当前对于RUNE处于净销毁的状态，截至目前由于贷款共销毁1100万个RUNE，而还款共铸造330万个RUNE，当前RUNE净销毁量为770万个。当前由于持续借款，RUNE日销毁数量维持在30万-50万个。

数据来源：flipside

贷款关闭净销毁数量（Net Mint/Burn）可以较好地衡量借贷模块的安全性，该指标模拟了如下情况，即当前所有的贷款均被偿还且提取抵押品的情况下，系统贷款过程销毁RUNE数量减去还款过程铸造的RUNE数量的值（未考虑铸造卖出过程对RUNE价格的影响）。指标为负数则意味着RUNE达到正销毁，系统处于较安全状态；反之，若指标为正，则着RUNE达到正铸造，系统有一定的风险。该指标能较好的反应出借贷系统的健康状况，如下图所示，当前网络贷款关闭净销毁数量约200万个。

数据来源：https://dashboards.ninerealms.com/#lending

而抵押物方面，目前以BTC作为抵押物居多，BTC抵押物总价值7400万美元，ETH抵押物总价值5600万美元。主要原因可能是当前对于ETH链上的借贷协议选择比较多，而针对原生BTC的借贷协议选择较少导致的。

数据来源：flipside

数据来源：flipside

总结

1. THORChain借贷模块由于其无清算、无利息、无到期日特性，且可以支持原生BTC借贷，相比于AAVE、Compound等平台，具有一定的优势。

2. 该模块的飞轮设计类似于luna-ust设计，在牛市中，由于庞大的借贷需求，可能产生较强的上涨效应。但系统设置了借款额度上限，避免产生无限的螺旋。

3. 模块实际上将风险转移至了RUNE代币的持有人，故应持续监控项目相关指标。

4. 借款人虽然不会被清算，但极端情况下，如RUNE铸造达到上限5亿个，系统会暂停借贷模块，导致用户面临抵押物无法取出的风险等（更多可能风险见参考文章3）。

参考文章

https://docs.thorchain.org/thorchain-finance/lending

https://www.panewslab.com/zh/articledetails/nrb4a708.html

https://hackmd.io/@blockscience/H1Q-erh_n/%2FTjH7cuoNQTy6I91wpgP1Dw%23Risk-%255BR1%255D

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