キーポイント

Restakingは、流動性を解放し、レバレッジを増やすことによって収益を向上させるために設計されたメカニズムであり、主にEthereumのセキュリティフレームワークに基づいています。これにより、ステーカーに追加の収入を提供し、資本効率を向上させることができますが、放棄、流動性の問題、中央集権化、契約リスク、スマートコントラクトの脆弱性などのリスクもあります。EigenLayerはこの分野の先駆者ですが、Symbiotic、Karak Network、Babylon、BounceBit、Solayerなどの競合他社の参入により、市場はより分散し、将来的にはより多くの課題に直面する可能性があります。ユーザーは、Restakingプロトコルに参加するリスクとリターンを慎重に検討し、適切な契約監視を設定して資産を保護する必要があります。

リステイキングランドスケープの詳細な調査

背景

ステーキングとリキッドステーキング

Ethereumでは、ステーキングはETHをロックしてネットワークの運用とセキュリティをサポートすることを意味します。 Ethereum 2.0では、ステーキングはProof of Work（PoW）システムの代わりにProof of Stake（PoS）のコンセンサスメカニズムの一部です。ステーカーはETHをステーキングすることでバリデータになり、ブロックの作成と確認に参加し、その見返りにステーキング報酬を獲得します。

Liquid Staking Derivatives（LSD）は、従来のステーキングにおける流動性の問題に対処するために導入されました。ユーザーは、自分のステーキングされたシェアを表す流動性トークン（LidoのstETHやRocket PoolのrETHのような）を受け取りながら、自分のトークンをステーキングすることができます。これらの流動性トークンは、異なるプラットフォームで取引、貸し出し、または他の金融活動に使用することができ、ユーザーはキャピタルフレキシビリティを維持しながらステーキング報酬を稼ぐことができます。

信頼ネットワークの分析

Bitcoinネットワークは、UTXOおよびスクリプト言語に基づくピアツーピアのデジタル通貨システムとして設計された分散信頼の概念を導入しました。しかし、さまざまなアプリケーションを構築する能力は限られています。後にEthereumは、高度にプログラム可能な仮想マシン（EVM）とモジュラーブロックチェーンコンセプトを導入し、開発者がコンセンサスレイヤー上で分散型アプリケーション（DApps）を構築し、すべてのDAppsに信頼とセキュリティを提供することができるようにしました。ただし、多くのプロトコルやミドルウェアは、Ethereumの信頼ネットワークを十分に活用できていません。

例えば、Rollupは、トランザクションの実行をEVMから分離し、トランザクションの決済時にのみEthereumに戻すことで、Ethereumのパフォーマンスを向上させます。ただし、これらのトランザクションはEVM上で展開および検証されないため、完全にEthereumの信頼ネットワークに依存することはできません。サイドチェーン、データ可用性レイヤー、新しい仮想マシン、オラクル、クロスチェーンブリッジなど、新しいコンセンサスプロトコルに基づく他のシステムも同様の課題に直面し、セキュリティを確保し、悪意のある行動を防ぐために信頼層を確立する必要があります。これをActive Verification Services（AVS）と呼びます。

流動性の断片化

最大のPoSブロックチェーンとして、クロスチェーンブリッジ、オラクル、データ可用性レイヤー、ゼロ知識証明など、多くのプロジェクトがセキュリティのためにステーキングに依存しています。各新規プロジェクトは、ユーザーに資金をロックすることを要求し、限られた資本の競争が生じます。ステーキングの収益が上がると、プロジェクトのリスクが増加し、悪循環が生じます。ユーザーはプロジェクトに限られた資金しかステークできず、資本利用率が低くなります。パブリックチェーン、アプリケーション、プロジェクトが増えるにつれて、流動性がより分散化します。

ステーキングサービスの市場需要

ビットコインの現物ETFの承認とイーサリアムの成功したカンクンアップグレードにより、イーサリアムは活性化されました。2024年7月15日時点で、1110億ドル以上のETHがステーキングされ、総供給量の28%を占めています。ステーキングされたETHの量は、ネットワークによって二重支払い攻撃や他のプロトコル違反があった場合に罰せられるため、イーサリアムの「セキュリティ予算」と呼ばれています。ETHをステーキングするユーザーは、イーサリアムのセキュリティに貢献し、プロトコルの発行、優先手数料、MEVを通じて報酬を受け取ります。ユーザーは流動性を犠牲にすることなく、流動性ステーキングプールを通じて簡単にETHをステーキングすることができ、ステーキングへの需要が増加しています。

この文脈では、共有セキュリティへの需要が生じ、複数のプロジェクトをセキュリティで保護するためにステークされた資産を利用できるプラットフォームが必要とされています。これが再ステーキングの出現の背景です。

Restakingとは何ですか？

今日、モジュラーブロックチェーンの拡張は、多くの新しいプロトコルとサポートミドルウェアを生み出しました。各ネットワークは、通常、PoS共有のバリアントを採用したセキュリティメカニズムを必要としますが、このアプローチでは各セキュリティプールが分離されています。

Restakingは、1つのブロックチェーンの経済的および計算リソースを使用して複数のブロックチェーンを保護します。 PoSブロックチェーンでは、Restakingにより、1つのチェーンのステーキングウェイトとバリデータセットを他のどのチェーンでも使用できます。つまり、Ethereumにすでにステーキングされている流動性ステーキングトークンを他のブロックチェーンのバリデーターで使用して、より多くの報酬を得て、新しいネットワークのセキュリティと分散化を向上させることができます。その結果、複数のブロックチェーンエコシステムが共有できる統一された効率的なセキュリティシステムが生まれます。このコンセプトにより、Ethereumの経済的信頼がオラクル、ブリッジ、またはサイドチェーンなどの他の分散システムを保護する範囲が広がります。

レストキングの概念は何年も前から存在しています。Polkadotエコシステムは2020年に試しました。2023年5月、Cosmosは「複製セキュリティ」というレストキングモデルを開始しました。同じ年の6月、EthereumはEigenLayerを通じて似たようなモデルを導入しました。レストキングプロトコルの主な価値は、PoSブロックチェーンとしての経済的セキュリティにおいて、Ethereumにロックされたステークした資金から生じます。

レステーキングとリキッドステーキングの主な違いは、両方のメカニズムがステークされたETHがより多くの報酬を獲得するのに役立つ一方で、レステーキングは完全にステーキングの信頼コンセンサスを継承し、拡張し、これにより、バリデータはより多くのアプリケーション、インフラストラクチャ、または分散ネットワークに対して信頼できるコミットメントを作成することができ、したがって、Ethereumエコシステム全体の経済的セキュリティを向上させる。

リステーキングはどのように機能しますか？

Restakingは、他のブロックチェーン上のバリデータにステーキングトークン（LST）資産を活用します。これにより、新しいネットワークのセキュリティと分散化を高めるための共有セキュリティプールを作成しながら、追加のリワードが生み出されます。具体的には、Liquid Staking Tokens（LST）はトークン化されたステークされたETHとそのリワードを表し、Liquid Restaked Tokens（LRT）は再ステーキングされたETHとそのリワードをトークン化したものです。Ethereumのセキュリティフレームワークに基づいて構築されたRestakingは、暗号通貨エコシステムでの資金利用を最適化することを目指しています。ステーカーは1つのネットワークのセキュリティをサポートするだけでなく、複数のネットワークに対するバリデーションサービスを提供し、追加のリワードを獲得します。

流動性は、PoSステーキングと同様に、アセットがノードにロックされることで制約されるため、リステーキングにおいて重要な問題です。これを解決するために、Liquid Restaked Tokens（LRT）が導入されました。LRTは、リステーキングされたETHや他のLSTに対して発行される合成トークンであり、複数のアクティブな検証サービス（AVS）によって利用され、アプリケーションやネットワークのセキュリティを確保し、さまざまな種類の追加報酬を分配します。これにより、ステーキングされたアセットは複数のサービスでセキュリティサポートを提供し、ステーカーに追加の報酬とリターンを提供します。リステーキングには一定のリスクが伴いますが、ステーカーやDeFiには重要な流動性と利益をもたらします。

競争の構図

ケーススタディ

EigenLayer

EigenLayerはまだ大規模な直接的な競合他社がないため、リステーキングセクターをリードしています。革新的なコンセプトとして、市場にはほとんど直接の競合他社はありません。しかし、EigenLayerは以下のような潜在的な競争や課題に直面するかもしれません:

• Lido FinanceやRocket Poolなどの他のLSDプロトコルは、再ステーキング機能を開発しています。
• The GraphやAragonなどのデータ可用性およびガバナンスサービスプロトコルは、LSD機能を追加しています。
• Layer 2またはPolygonやCosmosのようなクロスチェーンプロトコルは、セキュリティと信頼のネットワークを構築します。
• 市場におけるLSDFiプロジェクトは、EigenLayerが主にLSDを担保として使用するため、LSD市場シェアを競い合っています。

Karak Network

Karak NetworkはEigenLayerと同様に運営されていますが、そのAVSサービスはDistributed Security Service（DSS）と呼ばれ、Layer 2ネットワークK2を立ち上げています。EigenLayerとは異なり、Karakは任意の資産の再ステーキングをサポートしています。プラットフォームはETH、さまざまなLSTおよびLRT、およびUSDT、USDC、DAI、およびUSDeなどのステーブルコインの再ステーキングをサポートしています。KarakはEthereum、Arbitrum、BSC、Blast、およびMantleに展開されており、ユーザーは資産配分に基づいて再ステーキングを選択できます。

バビロン

Babylonは、ステーキングをビットコインに導入するBitcoinベースのリステーキングプロトコルであり、BTC保有者が他のプロトコルやセキュリティと信頼性を必要とするサービスに自信を持って資産をステーキングし、PoSステーキング報酬とガバナンス権利を獲得できるようにするものです。 Babylonには2つの主要な機能があります。BTC保有者は、BTCをステーキングして他のプロトコルのセキュリティと信頼性を提供し、報酬を得ることができます。 PoSチェーンまたはビットコインエコシステム内の新しいプロトコルは、BTCステーカーをバリデーターノードとして使用してセキュリティと効率を向上させることができます。

Solayer

Solayerは、Solanaエコシステム内のリステーキングプロトコルであり、SOL保有者がセキュリティと信頼を必要とするSolanaエコシステム内のプロトコルまたはDAppサービスに資産をステーキングすることをサポートし、より多くのPoSステーキング報酬を獲得します。Solayerは、Solana Labsの共同創業者であるAnatoly Yakovenko氏、Solendの創業者であるRooter氏、Tensorの共同創業者であるRichard Wu氏、Polygonの共同創業者であるSandeep Nailwal氏などの投資家による資金調達を完了しています。Solayerは、ユーザーがネイティブSOL、mSOL、JitoSOL、およびその他の資産を預けることをサポートします。2024年7月15日現在、Solayerプラットフォームの総ロック値(TVL)は1億500万ドルを超え、SOLは約60%を占めています。

ピカソ

PicassoはCosmos SDK上に構築されたユニバーサルリステーキングブロックチェーンです。IBCプロトコルを介してベースチェーンに接続し、預けられた資産の詳細を処理し、資金をAVSに割り当てます。PicassoのリステーキングソリューションはEigenLayerに似ており、ネットワークの一部がAVSの重みを保護するために参加できます。このアーキテクチャは複数のベースチェーンで複製され、Picassoに統一されています。Picassoのノードオペレーターはガバナンスメカニズムを通じて選択されます。現在、Picassoのリステーキングレイヤーは、Solana経由のSOL LSTおよびネイティブSOLから預けられた資産のみを受け付けています。Picassoのロードマップでは、SolanaでAVSをローンチした後、Cosmosチェーンや他の資産に拡大する予定です。Picassoは現在、SOL、JitoSOL、mSOL、およびbSOL LSTのアセットを含むリステーキング製品をサポートしています。

ユニバーサルリステーキングプロトコル

ユニバーサルリステーキングは、複数のチェーン上でネイティブアセットのリステーキングを集約します。この方法はアセットとベースチェーンに依存せず、多くのステーキングアセットを複数のチェーン上で集約することができます。ユニバーサルリステーキングは、経済的なセキュリティソースチェーンとAVSまたは複数のブロックチェーン間の一連の契約の間に追加のレイヤーに依存しています。

概要

リステーキングセクターは急速に進化しています。 EigenLayerはパイオニアですが、より多くの競争相手や革新者が参入し、リステーキングのアプリケーションシナリオと技術的な限界を拡大しています。このプロセスにより、新しい収益モデルが導入され、ブロックチェーンエコシステムのセキュリティと流動性が向上します。

マーケットサイズ

2024年7月21日現在、DeFiLlamaによると、グローバルなETH流動型ステーキング市場の総ロックアップ（TVL）は475.99億ドルでした。Lidoがこの領域を独占し、市場シェアの72.31%を占めています。LidoはETHをEthereum 2.0ネットワークでステーキングし、同等のstETHトークンを受け取る流動型ステーキングソリューションを提供しており、これはDeFi市場や追加のステーキングに使用することができます。主要な再ステーキングプロトコルにはEigenLayerとTenetがあります。

ソース: defillama.com/lsd

2024年6月25日までに、グローバルな再ステーキング市場の総合評価額は201.4億ドルに達しました。ほとんどの再ステーキングプロトコルはEthereumチェーン上に展開され、再ステークされたETHとその派生物が194億ドルを占めています。さらに、PicassoやSolayerなどのSolana上の再ステーキングプロトコルは、5850万ドル相当のステーク資産を持っています。Bitlayer、Merlin、およびBSCを含むさまざまなチェーン上に展開されたPell NetworkやKarakなどのプロトコルは、2億2330万ドル相当のBTCを再ステークしています。

以下のチャートは、主要な再ステーキングソリューション（EigenLayer、Karak、Symbiotic、Solayer、Picasso、およびPell Network）のTVLを示しています。全体として、再ステーキングされた資産の総額は200億ドルを超え、そのほとんどはネイティブの再ステーキングされたETHとETH LSTから成り立っています。TVLによる再ステーキングされた資産の上位3つのカテゴリはすべてETHを中心にしています。

ソース：x.com/ZackPokorny_

主要な競争要因

資産規模

アセットスケールとは、プラットフォームにステークされている資産の総額です。堅牢なステーキングプラットフォームは、その安定性と信頼性を示すために大きなアセットスケールを持っているべきです。例えば、EigenLayerでは5,842,593 ETHがステークされ、TVLは180億ドルを超えており、これは再ステーキング分野で最大のプロトコルとなっています。

ソース：dune.com/hahahash/eigenlayer

利回り

リテーキングプロジェクトは、ユーザーを惹きつけるために、シングルステーキングよりも高い利回りを提供する必要があります。これには、ステーキング戦略の最適化、収入と報酬の合理的な分配、複利を活用してユーザーの資本効率とリターンを高めることが含まれます。例えば、EigenLayerのリテーキングスキームでは、流動性トークンがイーサリアムやその他のクロスチェーンブリッジ、オラクル、LPステーキングのステーキングから利回りを得ることができます。

• LidoなどのLiquid Stakingプロトコルを介してEthereumをステーキングすることで、stETHを得る。
• パートナープロジェクトのノードの構築と検証に対するトークン報酬;
• DeFiで流動性トークンをステーキングしてLP報酬を獲得する。

流動性

Restakingプロジェクトは、ステークされた資産の流動性問題に対処する必要があります。これにより、ユーザーは簡単にステーキングに参加したり、脱退したり、資産を他のプロトコルやプラットフォームに移動したりすることができます。したがって、流動性ステーキングトークン、流動性マイニング、および貸出市場などのサービスは、ユーザーの流動性と柔軟性を向上させるために重要です。

セキュリティ

ユーザーアセットの保護は、ステーキングプロジェクトの主要な目標です。再ステーキングプロジェクトは、スマートコントラクトの脆弱性、バリデーターの不正行為、ハッカー攻撃によるユーザーアセットの危険を防ぐ必要があります。マルチシグネチャ、ファイアウォール、保険、ペナルティメカニズムなどの高度なセキュリティ対策とリスク管理メカニズムが不可欠です。たとえば、EigenLayerは、バリデーターノードを通じてEthereum関連のステークドアセットを安全に保護し、取り消しメカニズムを活用してメインネットのセキュリティを確保しています。

エコシステム

Restaking projects need to build a robust ecosystem that supports validation services for various PoS networks and protocols. This will enhance network security and decentralization while providing users with more choices and opportunities. Achieving this requires cooperation and integration with other blockchain platforms, DeFi applications, and Layer 2 protocols.

リスクの再ステーキング

没収リスク

Ethereumのステーキングメカニズムと再ステーキングプロトコルでは、50%の没収リスクがあります。これは、複数のノードにリスクが分散されているため、ユーザーの資金が没収される可能性があることを意味します。

流動性リスク

多くの再ステーキングプロトコルは、Liquid Staking Tokens（LST）の大部分をロックします。LSTが再ステーキングプールにロックされている場合、LSTのETHに対する価格の変動性が増加する可能性があります。これにより、AVSのセキュリティはLSTの流動性に直接関連しているため、ユーザーのリスク暴露が増加します。特定のタイプのLSTがAVSに過剰に集中している場合、流動性リスクがエスカレートします。

中央集権リスク

中央集権化リスクはDAOハッカー攻撃につながる可能性があります。たとえば、ETHの1/3が1つのAVSに集中しており、伝統的なビザンチン・フォールト・トレランスの閾値を超えている場合、このETHの部分は二重署名や技術的な問題ではなく、詐欺証拠の提出の失敗によって失われる可能性があります。中央集権化はシステムの結合を高め、全体的な脆弱性を高めます。

契約リスク

再ステーキングに参加すると、プロジェクト契約とのやり取りが必要になり、ユーザーが契約攻撃のリスクにさらされる可能性があります。プロジェクト資金はEigenLayerの契約などのプロトコルに保存されており、これらの契約が危険にさらされると、ユーザーの資金が失われる可能性があります。

LSTリスク

契約のアップグレードや攻撃により、LSTトークンはペッグ解除や価値の逸脱に直面する可能性があります。

リスクを脱出する

EigenLayer以外のほとんどの主流なリステーキングプロトコルは、現在引き出しに対応していません。プロジェクトが契約のアップグレードを通じて引き出しロジックを実装しない場合、ユーザーは資産を引き出すことができず、流動性の退出には二次市場に頼る必要があります。

これらのリスクを軽減する方法

リステーキングは、契約またはプロトコルレベルでの広範なテストを受けていない新しいコンセプトです。言及されているリスクに加えて、他の未知のリスクがあるかもしれません。したがって、リスクの緩和は非常に重要です。

資金配分

大口資金を持つユーザーにとって、EigenLayerのネイティブETHリステーキングに直接参加することは理想的です。ネイティブETHリステーキングでは、ユーザーの預けられたETH資産はEigenLayerの契約ではなく、ビーコンチェーンの契約に保管されます。契約攻撃のシナリオでも、攻撃者は直ちにユーザーの資産にアクセスすることはできません。

ソース:x.com/ZackPokorny_

大口資金を持つユーザーには、長い償還時間を待ちたくない方には、比較的安定したstETHを参加資産として使用し、EigenLayerに直接投資することができます。

追加の収益を得たいユーザーは、リスク許容度に基づいて、Puffer、KelpDAO、Eigenpie、RenzoなどのEigenLayerで構築されたプロジェクトに資金を一部割り当てることができます。ただし、これらのプロジェクトはまだ引き出しロジックを実装していないため、参加者は退出リスクを考慮し、関連するLRTの流動性をセカンダリマーケットで監視する必要があります。

モニタリング構成

これらのプロジェクトには、契約のアップグレードと一時停止の機能があり、プロジェクトの関係者のマルチサインウォレットは高リスクな操作を実行することができます。上級ユーザーは、契約のアップグレードやプロジェクトの関係者による重要な操作の実行を追跡するために、契約監視システムの設定をお勧めします。

パラメーターの最適化

リテーキングパラメータ(TVL限度額、スラッシング額、手数料配分、最低TVLなど)を最適化し、AVS間の資金分散を確保します。リテーキングプロトコルにより、ユーザーはリステーキングのために入金する際にさまざまなリスクシナリオを選択できます。理想的には、ユーザーはこのプロセスをDAOに委任することなく、どのAVSにリステーキングするかを評価して選択する必要があります。

Source:https://docs.google.com/presentation/d/1iIVu6ywaCqlTwJJbbj5dX07ReSELRJlA/edit?pli=1#slide=id.p23

直面する課題

アプリケーションチェーンの観点からは、EigenLayerのようなアプリケーションのリテイクは、中小規模のアプリケーションチェーンのニーズを満たし、ノードのデプロイコストを削減できます。しかし、これらのチェーンはセキュリティ要件を完全に満たすことができず、需要の持続可能性は比較的弱いものです。

競争の観点から、リステーキングトラックにはかなりの資本がありますが、さらに多くのリステーキングアプリケーションが立ち上がるにつれて、市場資金は分散していくことになります。EigenLayerのようなリステーキングアプリケーションからの利益が減少する場合、熊市中などには、アプリケーションチェーンからの需要が急激に低下する可能性があり、流動性の危機につながる可能性があります。

パートナーの観点から、EigenLayerは当初14のAVSパートナーを開発しました。初期のAVSは潜在的なリターンに惹かれるかもしれませんが、リテーキングメカニズムのセキュリティリスクは、その後のAVSオペレーターの参加意欲に影響を与える可能性があります。

ユーザーの視点からすると、短期間のユーザーは実質的なステーキングリターンを受け取ることができないかもしれません。ステーキング収益の不確定性は将来のユーザー数の成長に否定的な影響を与える可能性があります。