• Tokenization đề cập đến việc đăng ký quyền sở hữu tài sản trên cơ sở hạ tầng blockchain. Ở dạng token hóa, tài sản có khả năng được hưởng lợi từ chức năng của blockchain, bao gồm thanh toán hiệu quả hơn và khả năng tương tác với các hợp đồng thông minh.
• Đối với hầu hết các phần, hệ thống tài chính hiện đại đã khá hiệu quả và bản thân token hóa có thể không dẫn đến tăng hiệu quả ngay lập tức. Thay vào đó, những lợi ích chính mà chúng tôi tin rằng có thể đến từ việc tập hợp người dùng, tài sản và ứng dụng vào một nền tảng toàn cầu chung.
• Từ góc độ thị trường tiền điện tử, trong khi nhiều loại tài sản có thể được hưởng lợi từ xu hướng mã hóa, tài sản có tiềm năng nhất có thể sẽ là giao thức có thể cung cấp nền tảng toàn cầu chung đó. Hiện tại, Grayscale Research tin rằng blockchain Ethereum có cơ hội tốt nhất để phục vụ mục đích này trong tương lai.

Blockchain công khai có thể được coi là công nghệ có mục đích chung với nhiều trường hợp sử dụng tiềm năng, từ thanh toán đến trò chơi điện tử đến hệ thống nhận dạng kỹ thuật số. Một phần giá trị của công nghệ này đến từ việc đưa các ứng dụng đa dạng lên nền tảng kiến trúc mở và không cần cấp phép. Khi người dùng, vốn và ứng dụng được gộp lại với nhau ở một nơi, mọi người trong hệ sinh thái đều được hưởng lợi từ hiệu ứng mạng.

Tokenization là một trong nhiều ứng dụng của công nghệ blockchain công cộng. Trong một số trường hợp, khi các quy trình "văn phòng hỗ trợ" hiện tại rất cồng kềnh, việc chuyển quản trị tài sản sang cơ sở hạ tầng blockchain có thể tạo ra hiệu quả ngay lập tức. Nhưng đối với nhiều loại tài sản, ví dụ: cổ phiếu công cộng, cơ sở hạ tầng kỹ thuật số hiện tại hoạt động khá tốt và không rõ ràng rằng các blockchain công khai sẽ hoạt động tốt hơn. Trong những trường hợp này, lợi ích tiềm năng từ token hóa có thể đến từ hiệu ứng mạng: bằng cách di chuyển tài sản của thế giới lên một nền tảng chung, chúng ta có khả năng tạo ra một hệ thống tài chính với chức năng lớn hơn, quyền truy cập được cải thiện và chi phí thấp hơn.

Từ góc độ thị trường tiền điện tử, trong khi nhiều loại tài sản có thể được hưởng lợi từ xu hướng mã hóa, tài sản có tiềm năng nhất có thể là giao thức có thể đóng vai trò là nền tảng thống nhất cho tài sản mã hóa, nhà đầu tư và các ứng dụng liên quan. Hiện tại, Grayscale Research tin rằng blockchain Ethereum có cơ hội tốt nhất để phục vụ mục đích này trong tương lai.

Nâng cấp hệ thống

Tại một số điểm, khi blockchain được áp dụng rộng rãi hơn, chứng khoán có thể được phát hành và theo dõi hoàn toàn trên chuỗi. Nhưng ngày nay, quyền sở hữu có lợi của chứng khoán cũng như các tài sản thực như bất động sản, hàng hóa vật chất và đồ sưu tầm được ghi lại trên sổ cái ngoài chuỗi truyền thống (thường là tài khoản nhập sổ sách điện tử). Tokenization đề cập đến quá trình đăng ký quyền sở hữu tài sản trên cơ sở hạ tầng blockchain, để những người tham gia thị trường có thể hưởng lợi từ chức năng của blockchain. [1] Theo thiết kế, giá của mã thông báo dựa trên blockchain nên theo dõi chặt chẽ giá của tài sản tham chiếu cơ bản.

Một số lợi ích của việc chuyển đổi quyền sở hữu tài sản thành mã thông báo dựa trên blockchain có thể bao gồm:

1. Hiệu quả thanh toán: Các giao dịch Blockchain giải quyết gần như ngay lập tức và có thể được cấu trúc sao cho việc trao đổi tài sản có điều kiện thanh toán, giảm nguy cơ thanh toán thất bại. [2]
2. Khả năng lập trình: Tài sản mã hóa có thể được tích hợp vào các ứng dụng phần mềm để cho phép tăng chức năng. Điều này có thể bao gồm, ví dụ, chuyển khoản có điều kiện về thông tin ngoài chuỗi, như phê duyệt tuân thủ hoặc sử dụng mã thông báo làm tài sản thế chấp trong các nền tảng cho vay phi tập trung. [3]
3. Khả năng tiếp cận: Giống như internet, blockchain không bị giới hạn bởi biên giới quốc gia. Do đó, tài sản token hóa có thể mang lại quyền truy cập vào thị trường vốn tốt nhất thế giới cho các nhà đầu tư ở nhiều quốc gia hơn. Blockchain cũng có thể mở quyền truy cập vào các loại tài sản mới thông qua phân đoạn.
4. Chi phí thấp hơn: Bằng cách tăng tự động hóa và giảm vai trò của các trung gian, tài sản token hóa có thể giảm chi phí cho các tổ chức phát hành thông qua phí bảo lãnh phát hành thấp hơn và lãi suất thấp hơn. [4]

Các nhà nghiên cứu tại Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) đã định nghĩa một token hóa "liên tục" để xem xét quá trình này có thể ảnh hưởng đến các thị trường cụ thể như thế nào. Một mặt là các thị trường vẫn đòi hỏi quy trình làm việc thủ công đáng kể, như bất động sản hoặc các khoản vay hợp vốn. Những tài sản này có thể sẽ khó mã hóa, nhưng quá trình này có thể tạo ra lợi ích hiệu quả có ý nghĩa. Mặt khác là nhiều thị trường khác mà hệ thống nhập sổ điện tử hiện tại khá hiệu quả, như cổ phiếu đại chúng, quỹ tương hỗ và ETF và các công cụ phái sinh được niêm yết trên sàn giao dịch. Những tài sản này có thể dễ dàng mã hóa hơn, nhưng quá trình này mang lại hiệu quả hạn chế hơn. Các ứng cử viên tốt nhất cho token hóa có thể ở đâu đó ở giữa sự liên tục của BIS: các thị trường sẽ được hưởng lợi từ việc lưu giữ hồ sơ điện tử tốt hơn vừa phải và chức năng hợp đồng thông minh. Danh sách này có thể bao gồm nhiều loại chứng khoán thu nhập cố định, như trái phiếu chính phủ và các sản phẩm có cấu trúc. Nhưng, như được thảo luận thêm dưới đây, lợi ích lớn nhất có thể đến từ việc chuyển tất cả tài sản sang một nền tảng toàn cầu thống nhất.

Token hóa: Hiện tại và Tương lai

Ứng dụng đầu tiên của công nghệ token hóa để tìm kiếm sự phù hợp với thị trường sản phẩm là stablecoin, token hóa tài sản đơn giản và thanh khoản nhất: tiền mặt. Vốn hóa thị trường Stablecoin hiện đạt tổng cộng 158 tỷ USD, dẫn đầu là Tether (USDT) và USDC (Hình 1). Stablecoin có nhiều dạng khác nhau, nhưng cả USDT và USDC đều có thể được coi là stablecoin được hỗ trợ bởi tiền pháp định. Chúng hoạt động tương tự như các tài sản được mã hóa khác: tài sản truyền thống được lưu ký ngoài chuỗi và một đại diện được mã hóa có thể được giữ trong ví blockchain. Ở dạng mã hóa, loại tiền mặt kỹ thuật số này sau đó có thể được sử dụng để thanh toán, hưởng lợi từ tiềm năng của blockchain cho các khoản thanh toán gần như ngay lập tức, chi phí thấp hơn và / hoặc tương tác với các hợp đồng thông minh.

Triển lãm 1: Stablecoin đã tìm thấy sự phù hợp với thị trường sản phẩm

Sau stablecoin, tài sản token hóa tiếp theo được chấp nhận rộng rãi hơn là vàng (Hình 2). [5] Hai dự án lớn nhất, Tether Gold (XAUt) và PAX Gold (PAXG), có tổng vốn hóa thị trường khoảng 1 tỷ đô la.[6] Mặc dù có nhiều cách để đầu tư vào vàng, các sản phẩm này cung cấp chức năng blockchain, bao gồm khả năng chuyển rủi ro vào cuối tuần hoặc ngoài giờ thị trường truyền thống. Tính năng này đã chứng minh tiện ích trong những căng thẳng địa chính trị gần đây ở Trung Đông: cả XAUt và PAXG đều có động thái rõ rệt vào tuần 13-14 tháng 4 khi các thị trường khác đóng cửa. [7]

Triển lãm 2: Dòng thời gian của các dự án token hóa được chọn

Làn sóng token hóa mới nhất đã tập trung vào hai thị trường riêng biệt: Kho bạc Hoa Kỳ và các tài sản liên quan chặt chẽ và các sản phẩm tín dụng.

Các sản phẩm Kho bạc Hoa Kỳ được mã hóa được thiết kế để hoạt động như các khoản tương đương tiền và có thể được coi là một giải pháp thay thế mang lại lợi suất cho stablecoin. Theo nhà cung cấp dữ liệu RWA.xyz, tất cả các sản phẩm hiện có được cung cấp ngày nay đều có thời gian đáo hạn trung bình có trọng số dưới hai năm. [8] Nói cách khác, đây là những sản phẩm được thiết kế để mang lại năng suất và phục vụ chức năng giống như tiền mặt. Khi lãi suất tiền mặt gần bằng 0, chi phí cơ hội của việc nắm giữ stablecoin tương đối thấp. Nhưng bây giờ lãi suất đô la Mỹ gần 5%, các nhà đầu tư có động lực lớn hơn để tìm kiếm các lựa chọn thay thế mang lại lợi suất và điều này có thể đã góp phần vào sự tăng trưởng của các sản phẩm Kho bạc được mã hóa.

Hiện có hơn 1 tỷ đô la trong các quỹ Kho bạc được mã hóa đang lưu hành, dẫn đầu là Quỹ tiền chính phủ Hoa Kỳ Franklin OnChain (FOBXX) và Quỹ thanh khoản kỹ thuật số thể chế BlackRock USD (BUIDL) (Hình 3). Nhiều sản phẩm hiện có đã được tung ra trên mạng Ethereum và dường như hướng tới các tổ chức gốc tiền điện tử, chẳng hạn như quỹ giao dịch tiền điện tử và DAO (các tổ chức tự trị phi tập trung). Tuy nhiên, quỹ lớn nhất, FOBXX, đã thực hiện một cách tiếp cận khác: nó được ra mắt trên blockchain Stellar và có sẵn cho các nhà đầu tư bán lẻ thông qua một ứng dụng di động. Tổng cộng, khoảng 60% quỹ Kho bạc được mã hóa AUM nằm trên Ethereum, 30% là trên Stellar và phần còn lại là trên các blockchain khác. [9]

Triển lãm 3: Khoảng 60% sản phẩm Kho bạc được mã hóa là trên Ethereum

Một loạt các công ty cũng đã giới thiệu các sản phẩm tín dụng token hóa. Đây là một danh mục đa dạng bao gồm các khoản vay trực tiếp cho các đối tác cá nhân, các nhóm sản phẩm tín dụng có cấu trúc (ví dụ: ABS, CLO) và cho vay các trung gian trong các lĩnh vực chuyên môn (ví dụ: tài trợ bất động sản, thị trường mới nổi). Mặc dù các sản phẩm này có thể rủi ro và phức tạp – và hiện chỉ được thiết kế cho các nhà đầu tư tổ chức – mục đích của chúng rất đơn giản: chuyển vốn từ người cho vay sang người vay thông qua cơ sở hạ tầng blockchain. Theo RWA.xyz, hiện có 612 triệu đô la cho vay đang hoạt động trong danh mục này, với lợi suất trung bình khoảng 10% (Hình 4). [10]

Triển lãm 4: Các sản phẩm tín dụng token hóa tiếp cận đa dạng người vay

Có rất nhiều ứng dụng tiềm năng khác của công nghệ token hóa, nhưng rất ít ứng dụng đã vượt qua giai đoạn thử nghiệm. Ví dụ: nền tảng bất động sản được mã hóa RealT cung cấp cho các nhà đầu tư không phải người Mỹ quyền truy cập vào quyền sở hữu tài sản được phân đoạn; Giao thức hiện có tổng giá trị bị khóa là 103 triệu đô la. [11] Cũng có hy vọng rằng token hóa các quỹ tư nhân sẽ cung cấp một cách để ngành công nghiệp thay thế tiếp cận với nhiều nhà đầu tư hơn. Vẫn còn phải xem liệu các kênh phân phối mới này có đóng góp có ý nghĩa cho AUM của ngành hay không. Một loạt các chứng khoán thu nhập cố định đã được phát hành trực tiếp trên chuỗi, từ cả các tổ chức phát hành khu vực công (ví dụ: Ngân hàng Đầu tư Châu Âu) và các tổ chức phát hành khu vực tư nhân (ví dụ: Siemens). Mặc dù đã có những nỗ lực trước đây để mã hóa chứng khoán vốn chủ sở hữu, chúng tôi nghi ngờ rằng các dự án này sẽ yêu cầu rõ ràng hơn về quy định trước khi tiến triển thêm.

Nếu việc áp dụng tiếp tục, token hóa có tiềm năng thúc đẩy một lượng đáng kể hoạt động blockchain và doanh thu phí, bởi vì các thị trường địa chỉ rất lớn. Chỉ riêng ở Mỹ, chứng khoán Kho bạc đại diện cho thị trường 26 nghìn tỷ đô la và các khoản vay cho khu vực phi tài chính trong nước tổng cộng là 36 nghìn tỷ đô la.[12] Số lượng tài sản được mã hóa hiện có trên chuỗi là một phần rất nhỏ trong tổng số này. Tuy nhiên, để các sản phẩm này phát triển vượt ra ngoài các tổ chức gốc tiền điện tử ngày nay, chúng sẽ cần kết nối hiệu quả hơn với các nhóm vốn hiện có. Điều này có thể yêu cầu xây dựng kết nối với môi giới hoặc tài khoản ngân hàng, hoặc bằng cách cung cấp cho các nhà đầu tư một lý do đủ thuyết phục để di chuyển tài sản của họ trên chuỗi.

Cuộc cách mạng sẽ không riêng tư

Có một nhận thức sai lầm phổ biến rằng token hóa có thể không mang lại lợi ích cho tài sản tiền điện tử vì hoạt động này sẽ diễn ra trên các blockchain được phép riêng tư, thay vì các blockchain không được phép công khai như Ethereum. Mặc dù đúng là các ngân hàng đã thử nghiệm cơ sở hạ tầng blockchain riêng (ví dụ: JP Morgan Onyx, HSBC Orion và Goldman Sachs DAP), điều này ít nhất phản ánh một phần quy định hiện hành, ngăn cản các tổ chức lưu ký tương tác với các chuỗi công khai. Các nhà quản lý tài sản, những người không có những ràng buộc tương tự, đã xây dựng trên các chuỗi công khai, hoặc kết hợp giữa chuỗi công cộng và tư nhân. [13]

Trên thực tế, hầu như tất cả các ứng dụng thành công của token hóa cho đến nay – ví dụ: stablecoin, Kho bạc được mã hóa và các sản phẩm tín dụng được mã hóa – đã được đưa ra trên cơ sở hạ tầng blockchain công khai. Lý do rất đơn giản: đây là nơi người dùng đang ở.

Chúng tôi hy vọng rằng sẽ có hiệu quả tăng từ việc di chuyển một số tài sản nhất định vào cơ sở hạ tầng blockchain. Nhưng lời hứa lớn hơn của token hóa đến từ việc kết nối liền mạch tài sản và nhà đầu tư (hoặc người vay và người cho vay) trên toàn cầu và từ việc xây dựng một bộ kinh nghiệm phong phú hơn thông qua các ứng dụng có thể tương tác. Các blockchain công khai có nhiều ứng dụng ngoài token hóa, khiến chúng trở thành trung tâm tự nhiên cho tài sản và hoạt động của người dùng theo thời gian. Vì lý do này, họ cũng có thể sẽ tiếp tục là điểm đến chính cho các nhà phát hành tài sản và cho các nhà phát triển xây dựng các ứng dụng tài chính mở. Theo quan điểm của chúng tôi, rất khó có khả năng một blockchain được phép riêng tư – được điều hành bởi một tập đoàn của chính phủ quốc gia – có thể cung cấp nền tảng toàn cầu trung lập cần thiết để lưu trữ các tài sản token hóa của thế giới.

Giao dịch, phí và tích lũy giá trị

Các giao dịch blockchain thường tạo ra phí, có thể chảy trực tiếp đến chủ sở hữu mã thông báo (như cổ tức) hoặc gián tiếp thông qua việc giảm nguồn cung mã thông báo (như mua lại). Do đó, mã hóa tài sản, nếu nó dẫn đến hoạt động giao dịch và phí, có thể tích lũy giá trị cho các mã thông báo dựa trên blockchain. Tuy nhiên, cơ chế mà qua đó điều này xảy ra sẽ khác nhau tùy thuộc vào loại giao thức và các thuộc tính của mã thông báo (Hình 5). [14]

Triển lãm 5: Tài sản trên các lĩnh vực tiền điện tử có thể được hưởng lợi từ token hóa

Một số thành phần nhất định của Nền tảng hợp đồng thông minh của chúng tôi Crypto Sector sẽ thấy tác động trực tiếp nhất. [15] Các blockchain Lớp 1 trong phân khúc thị trường này (và có lẽ cuối cùng là các thành phần của hệ sinh thái Lớp 2 của chúng) có thể đóng vai trò là nền tảng toàn cầu chung cho các tài sản được mã hóa. Các token gốc của các giao thức này thường được sử dụng để thanh toán phí giao dịch ("gas") và có thể nhận được phần thưởng đặt cược và / hoặc hưởng lợi từ việc giảm nguồn cung token.

Có sự cạnh tranh có ý nghĩa trong lĩnh vực tiền điện tử nền tảng hợp đồng thông minh, nhưng hệ sinh thái Ethereum [16] vẫn thống trị các chuỗi khác về người dùng, tài sản (tổng giá trị bị khóa) và các ứng dụng phi tập trung. [17] Hơn nữa, theo quan điểm của chúng tôi, Ethereum có thể được coi là phi tập trung đáng kể và trung lập đáng tin cậy đối với những người tham gia mạng — có thể là một yêu cầu đối với bất kỳ nền tảng toàn cầu nào đối với tài sản được mã hóa. Do đó, chúng tôi nghĩ rằng Ethereum hiện đang được đặt tốt nhất trong số các blockchain hợp đồng thông minh để hưởng lợi từ xu hướng token hóa. Các nền tảng hợp đồng thông minh khác có thể được hưởng lợi từ xu hướng token hóa bao gồm Avalanche (được sử dụng trong nhiều dự án chứng minh khái niệm của các tổ chức tài chính), Polygon và Stellar, cũng như các blockchain Lớp 1 được thiết kế để mã hóa, như Mantra và Polymesh.

Nhóm người hưởng lợi tiếp theo bao gồm chính các giao thức token hóa — các nền tảng cung cấp các ứng dụng phần mềm mang lại tài sản truyền thống trên chuỗi (Hình 6). Nhiều nhà cung cấp trong số này không có mã thông báo quản trị (ví dụ: Securitize, Superstate), nhưng một số trong số họ có. Ví dụ bao gồm Ondo Finance, một nhà phát hành các sản phẩm Kho bạc được mã hóa và Máy ly tâm, một nền tảng cho các sản phẩm tín dụng được mã hóa và là một thành phần của Lĩnh vực tiền điện tử tài chính. Trước khi xem xét các mã thông báo này, các nhà đầu tư nên xem xét bản chất của các quyền quản trị mà họ truyền đạt và các tuyên bố mà họ cung cấp, nếu có, đối với doanh thu giao thức.

Triển lãm 6: Lợi nhuận từ đầu năm đến nay cho các giao thức token hóa được chọn

>>>>> cảnh báo gd2md-html: liên kết hình ảnh nội tuyến tại đây (đến hình ảnh / image6.png). Lưu trữ hình ảnh trên máy chủ hình ảnh của bạn và điều chỉnh đường dẫn / tên tệp / phần mở rộng nếu cần.
(Quay lại đầu trang) (Cảnh báo tiếp theo)
>>>>>

Cuối cùng, sự gia tăng hoạt động blockchain do token hóa có thể hỗ trợ nhiều thành phần khác của hệ sinh thái tiền điện tử. Ví dụ: Chainlink hy vọng rằng Giao thức tương tác chuỗi chéo (CCIP) sẽ cung cấp cơ sở hạ tầng cốt lõi cho dữ liệu nhắn tin trên các blockchain, bao gồm cả chuỗi riêng và công khai. Tương tự, giao thức Biconomy cung cấp các quy trình kỹ thuật nhất định có thể giúp các tổ chức tài chính truyền thống tương tác với công nghệ blockchain (ví dụ: dịch vụ "paymaster", cho phép người dùng thanh toán gas bằng các token khác với token gốc của blockchain). Cả Chainlink và Biconomy đều là các thành phần của Lĩnh vực tiền điện tử Tiện ích &; Dịch vụ của chúng tôi.

Tầm nhìn Tokenization

Grayscale Research tin rằng nhiều khía cạnh của thương mại kỹ thuật số đang chuyển đổi từ các nền tảng đóng được lưu trữ bởi các trung gian tập trung, sang các nền tảng mở và phi tập trung dựa trên cơ sở hạ tầng blockchain công cộng. Token hóa là một trong nhiều xu hướng áp dụng blockchain, nhưng có khả năng là một xu hướng quan trọng với quy mô và phạm vi của thị trường vốn toàn cầu. Nếu các blockchain công khai có thể tập hợp người vay và người cho vay (hoặc nhà phát hành tài sản và nhà đầu tư) và làm gián đoạn công nghệ tài chính hiện có, sự gia tăng hoạt động mạng sẽ mang lại giá trị cho các mã thông báo blockchain công khai.

Disclaimer:

1. Bài viết này được in lại từ [thang độ xám]. Tất cả bản quyền thuộc về tác giả gốc [Zack Pandl]. Nếu có ý kiến phản đối việc in lại này, vui lòng liên hệ với nhóm Gate Learn và họ sẽ xử lý kịp thời.
2. Tuyên bố từ chối trách nhiệm: Các quan điểm và ý kiến được trình bày trong bài viết này chỉ là của tác giả và không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
3. Bản dịch bài viết sang các ngôn ngữ khác được thực hiện bởi nhóm Gate Learn. Trừ khi được đề cập, việc sao chép, phân phối hoặc đạo văn các bài báo đã dịch đều bị cấm.