Simon Kim 前言：Hashed 2025 戰略理念及美國加密政策展望

在科技創新與政治變革的交匯點上，我很高興發佈我們的報告：《Hashed 2025戰略理念：以亞洲為核心引領區塊鏈全球採用》，以及我們的特別報告《2025年特朗普第二任期——美國加密貨幣行業政策展望》。

我們正處於區塊鏈演進的關鍵時刻，強大的基礎設施建設和機構採用正在匯聚，創造前所未有的機會。我們2025年的投資戰略是基於我們在全球市場中所見證的創新、挑戰和成熟的歷程所形成的。

過去幾年裡，幾個關鍵發展驗證了我們的戰略願景：更可靠的區塊鏈基礎設施的崛起，穩定幣生態系統的持續增長，以及最終實現可接入承諾的高性能網絡的崛起。這一演進，加上全球範圍內機構參與的增加和數字經濟的擴展，為主流採用打下了堅實基礎。

我們的投資理念分為三個部分展開。首先，我們對比 2024 年的理念與現實世界數據，提供關於行業增長和市場動態的透明洞察。第二部分闡明我們的願景和使命，重點介紹我們在高增長市場和新興機會上的戰略關注。最後，我們的投資團隊概述了與我們願景一致的優先投資領域，以實現一個更加普惠和高效的區塊鏈生態系統。

為了補充這一投資框架，Hashed Open Research 還發布了對特朗普第二任期下美國加密資產政策潛在方向的分析。這份報告深入探討了可能重塑全球市場的關鍵監管情境，從穩定幣立法到更廣泛的行業監管。瞭解這些潛在的政策變動對於我們在日益互聯的全球區塊鏈格局中至關重要。

這些報告的綜合提供了一個獨特的視角，分析了政治發展的影響可能如何改變市場動態和投資機會。我們相信，這種綜合視角——將我們的市場洞察與全球政策趨勢的細緻分析結合——為我們的合作伙伴在 2025 年及以後提供了重要的戰略定位洞察。

我們誠邀您深入閱讀這兩份報告，並歡迎您對我們的分析和預測提出意見。

此致，

Simon Kim
CEO & 管理合夥人
Hashed

Hashed 2025 戰略理念: 以亞洲為核心引領區塊鏈全球採用

Hashed 一直設想著區塊鏈技術的黃金時代，這個時代將通過有意義的應用價值和全球範圍的參與，推動大規模的普及和採用。我們相信，亞洲憑藉其技術敏銳的民眾、充滿活力的數字經濟和文化上的親和力，具有獨特的優勢，能夠在這場轉型中發揮重大影響。從穩定幣作為金融支柱的演變，到可擴展基礎設施和高性能區塊鏈的進步，生態系統現已經準備好支持現實世界應用。 經過多年的期待，我們相信 2025 年將標誌著區塊鏈真正被廣泛應用的開始，而亞洲將處於這一進程的最前沿，推動一個公平透明的全球分佈式賬本的實現。

【第一部分】2024 年投資理念：數據講述真實故事

基於數據的分析，我們回顧了 2024 年的投資理念，審視市場現實與我們的預期在哪些方面契合，又在哪些方面出現偏差。我們細分了關鍵趨勢、關鍵時刻以及塑造我們對 Web3 演變理解的經驗教訓。

2024 關鍵領域 1：區塊鏈生態系統大規模採用的支柱

2024 年，區塊鏈採用的基礎設施繼續成熟，重點關注可擴展性和可用性。穩定幣和可擴展性解決方案的關鍵進展展示了專業化解決方案如何推動區塊鏈應用的新層次參與和效率。儘管部分年度目標尚未完全實現，或者以不同的方式呈現，然而整體主題依然成立：事實證明，2024 年是為區塊鏈採用打下可接入基礎的關鍵年份。

2024 預期（2023 年底）：

• 專門化的穩定幣將服務不同市場（例如 B2B 支付），通過針對性的金融服務擾亂 USDT 和 USDC 等主導玩家。

2024 回顧：

• 穩定幣的指標顯示交易量、用戶和交易數持續增長，2022 年 10 月到 2024 年間，月活躍地址數量從 1000 萬增長到 2500 萬，增長了 150%，並不受市場條件影響。

2024 預期（2023 年底）：

• Layer 3 rollups 將解決高性能 dApp 的計算可擴展性，優化像遊戲和社交應用等受控環境。

2024 回顧：

• 新的鏈實現了可用性和可擴展性，特別是以遊戲為重點的 L3 鏈 B3 在 4 個月內達到了 180 萬活躍賬戶和 1.1 億次操作，增長速度是以太坊初期的 7 倍。

2024 關鍵領域 2：面向消費者的產品正在準備就緒

在去年支付軌道和簡化基礎設施的進展基礎上，我們一直看好 AI 集成區塊鏈產品的增長、透明的知識產權生態系統的擴展以及完全鏈上經濟體的崛起。這一願景並非我們獨有，它代表著一個被機構和零售參與者共同接受的宏大趨勢。社交數據持續驗證了這一方向，進一步增強了我們對這些投資在未來幾年將蓬勃發展的樂觀預期。

2024 預期（2023 年底）：

• AI 和區塊鏈的融合將提升智能合約、數據隱私和去中心化 AI 生態系統，改善決策和所有權。
• 區塊鏈將實現透明的知識產權和版稅管理，為網絡漫畫、遊戲和 AIGC 等創意內容提供開放的基礎設施。
• 完全鏈上游戲（FOCG）和自主世界（AW）將通過可組合性、治理和安全的虛擬經濟體推動虛擬世界中的經濟活動。

2024 回顧：

• 根據 Kaito 數據，“AI”在 2024 年引發了極大的用戶興趣，並主導了加密貨幣話題，11 月份其話題佔比達到 45%。

2024 關鍵領域 3：橋接傳統金融與擴展比特幣應用場景

在 2024 年，現實世界資產（RWA）的代幣化以及比特幣代幣標準的進步（如 Ordinals 和 BRC-20）在傳統金融與區塊鏈交匯處推動了重要的創新。RWA 吸引了數十億機構流動性，像 BlackRock 和 Franklin Templeton 這樣的主要金融實體在其中發揮了主導作用。與此同時，比特幣也經歷了一個變革性的一年，新的代幣標準推動了約 60% 的網絡活動，解鎖了類似 DeFi 的機會，並鞏固了比特幣作為不僅僅是價值存儲的地位。

2024 預期（2023 年底）：

• RWA 和證券代幣的代幣化將橋接傳統金融與區塊鏈，重點關注合規性和基礎設施建設。

2024 回顧：

• RWA 代幣化正在推動數十億美元的機構流動性，像 BlackRock 和 Franklin Templeton 等主要參與者正在引領擴展至 2025 年。

2024 預期（2023 年底）：

• 比特幣上的 Ordinals 和 BRC-20：通過數據銘文和代幣化，Ordinals 和 BRC-20 擴展了比特幣，創造了新的 DeFi 類機會，重點關注工具、基礎設施和市場。

2024 回顧：

• 自 2009 年比特幣誕生以來，網絡活動穩步增長，2023 年由於新的代幣標準如 Ordinals 和 Runes 的推出，活動激增，這些新標準現在佔交易的約 60%。

【第二部分】亞洲：信念與機會的碰撞

在撇開頭條新聞和炒作之後，我們深入探討為什麼亞洲依然是 Web3 創新的核心。從用戶群體到開發者生態系統，我們揭示了那些使亞洲機會如此不可忽視的根本驅動力。

Hashed 相信，區塊鏈的真正黃金時代不會僅限於發達國家的少數特權群體。相反，它將是一個巨大的用戶群（尤其是來自亞洲的用戶）積極參與全球公正透明的分佈式賬本上的各種經濟與非經濟活動的時代。秉持這一願景，我們始終致力於早期投資以亞洲為核心的消費市場。

2021年，區塊鏈的黃金時代似乎觸手可及。在比特幣創下新高後，以太坊的 DeFi 和 NFT 生態系統蓬勃發展，推動市場資本化大幅增長。以太幣以外的山寨幣的市場份額顯著提升，標誌著經典的牛市跡象。到 2021 年 8 月，區塊鏈迎來了來自亞洲新興國家的前所未有的用戶湧入，儘管加密貨幣領域的專家相對稀缺，但許多人熱情接納這一技術。P2E 遊戲如 Axie Infinity 捕獲了全球的關注，將大規模應用的夢想推向了前所未有的近距離。投資者情緒高漲，認為區塊鏈是“下一個大事”，大規模採用的敘事似乎幾乎不可避免。

然而，現實未能達到預期。活躍度的激增帶來了交易費用的急劇上漲，導致網絡擁堵，使以太坊從公共資源轉變為奢侈品。與此同時，所謂的“以太坊殺手”在推動高吞吐量時常面臨鏈級問題。亞洲大規模用戶的持續湧入看似很有前景，但最終停滯不前。在機構介入之前，宏觀經濟挑戰和反覆的市場波動扼殺了零售推動的增長。這股浪潮最終結束，留下了我們所知的上一週期的故事。

然而，在隨後的加密寒冬中——市場指標暴跌，市場整體看空——有一件事保持了相對“穩定”：穩定幣。諷刺的是，在一個提倡去中心化的行業中，法幣支持的穩定幣獲得了最大的關注。即便在利率上升的背景下，它們仍然持續得到廣泛使用，打破了與廣泛市場趨勢的關聯。這是因為，儘管區塊鏈金融和信息基礎設施的開發緩慢且昂貴，用戶依然繼續依賴穩定幣進行實際的鏈上價值轉移。穩定幣的成功，突顯了比特幣最初承諾的鏈上價值轉移通過法幣整合逐漸成熟。

在這一時期，隨著穩定幣鞏固了基礎，一波新的高性能區塊鏈競爭者應運而生。這些平臺提供了一種平衡的方案，兼顧誠信、去中心化、實用性和商業可行性。經歷了寒冬考驗的區塊鏈通過壓力測試變得更加堅固。結果，以太坊在關鍵指標上的主導地位開始出現碎片化，活動逐漸轉向 L2 解決方案（如以太坊自身所設想的）以及蓬勃發展的單體區塊鏈生態系統。與前一個週期的高交易費用不同，當前時代為大眾創造了可參與的樂園，推動了更廣泛的參與。

這一轉變與穩定幣領域作為主要金融基礎設施的更深入應用以及高性能區塊鏈正式作為生態系統級基礎設施的確立相契合。在機構層面，加密貨幣 ETF 的批准標誌著機構投資的門戶開啟，並推動了區塊鏈與主流金融系統的整合。與上一週期的投機熱潮不同，這一輪的機構興趣顯得更為嚴肅，越來越多的企業開始探索區塊鏈在基礎設施和麵向消費者的解決方案中的應用。

亞洲在這一復興中的重要性尤為突出。零售參與者回到一個擁有更好基礎設施、多樣化應用和更高效價值轉移機制的市場。而在中東、日本、香港和東南亞等地區，關鍵政府和大型企業也開始認真對待區塊鏈，標誌著從投機性興趣向戰略性參與的轉變。這一轉變得以實現，得益於亞洲獨特的多重因素：高移動滲透率、技術熟練的居民以及迅速擴展的數字經濟。此外，亞洲文化中對遊戲化和集體參與的傾向，與區塊鏈的新型面向消費者應用高度契合。

我們相信，這不僅僅是過去週期的重複，而是一個具有變革意義的時期，為全球分佈式賬本的廣泛應用奠定了基礎。亞洲龐大、年輕且數字化原生的用戶群體使其具備了獨特的優勢，成為推動這一轉型的核心力量。隨著創新的不斷湧現和活躍的消費市場，亞洲將繼續成為區塊鏈未來發展的推動力，推動全球向去中心化系統的過渡。

【第三部分】2025：值得關注的變革

投資團隊基於市場信號和生態系統動態，提出了各自的投資觀點，識別出關鍵的價值驅動因素和增長向量，塑造了我們的投資策略，並突出了我們認為將定義下一波 Web3 採用潮流的趨勢。

Simon Kim：貨幣的重塑：穩定幣融入傳統市場

在 2024 年第二季度，穩定幣交易量超越了 Visa，已不再僅限於加密交易所和去中心化金融（DeFi），而是擴展到了 B2C 和 B2B 金融領域。這一擴展在韓國得到了體現，穩定幣現在處理著 10% 的貿易結算，標誌著它們從灰色地帶過渡到受監管的金融系統。

這一快速採用的驅動因素是傳統金融機構將穩定幣納入支付體系，以提高支付效率、降低成本並實現更快的跨境交易。SWIFT 也在探索將穩定幣整合進現有基礎設施，這表明全球支付系統正在朝著實時結算的方向協同發展。

除了支付領域，穩定幣還通過利用高低利率國家之間的利差，在借貸市場中創造了新的機會。作為穩定的抵押品，穩定幣促進了跨境資本流動，同時提高了全球金融效率，並擴大了無銀行賬戶人口的金融服務接入。

這些發展正在為基礎設施和應用開發創造重要的投資機會。儘管技術基礎的擴展和安全性增強仍然是關鍵優先事項，但長期市場增長最終將取決於監管適應性和機構框架的發展。

Ryan Kim：無限創作者：自治數字實體如何顛覆以注意力為驅動的社交媒體

Web3 社交平臺一直難以超越像 X.com 或 TikTok 這樣的中心化巨頭。但一場顛覆性的變革即將來臨——這場變革將由自治數字創作者領導，而非人類，他們能夠生成源源不斷的高度吸引人的內容。

從 Facebook 以好友為中心的社交網絡到 TikTok 基於算法推薦的動態，社交媒體的演變始終圍繞著如何抓住注意力。下一個前沿將由智能實體定義，這些實體 24/7 全天候運行，生成超越人類侷限的迷人內容。通過與智能合約的集成，這些創作者將把互動轉化為真正的經濟價值，將利潤重新分配給代幣持有者，創建一個自我強化的注意力經濟。

與傳統的投機模式不同，這一願景將 Web3 社交轉變為一個經濟引擎，創造力和注意力流入不斷擴展的價值生態系統，挑戰現有平臺的主導地位。

Baek Kim：AI 的下一範式：去中心化智能

計算系統的中心化控制正接近崩潰的臨界點。信息不透明的治理、數據壟斷的放任以及隱私問題的日益嚴重，使傳統框架迫切需要變革。去中心化智能提供了一種截然不同的新方法：一個由分佈式網絡共享權力、所有權和參與的系統。

這一模式確保了：

1. 數據主權 — 用戶擁有並控制自己的貢獻。
2. 協作治理 — 分佈式決策消除了單點故障。
3. 透明激勵 — 參與者獲得公平、平等的獎勵。

通過從專有封閉的系統轉向去中心化框架，這種方法重塑計算資源的管理方式，在數字生態系統的基礎上建立了信任、效率和問責制，同時讓創新的接入更加民主化。

Jun Park：數據淘金熱：隱藏在高質量數據中的 20 萬億美元機會

每一次技術創新的飛躍，都是在克服關鍵的稀缺性：

• 2010 年代初期面臨模型短缺，通過像 AlexNet 和卷積神經網絡（CNN）這樣的革命性架構得以解決。
• 2010 年代末期遇到了計算瓶頸，這由大規模基礎模型的崛起所推動。
• 如今，決定性的稀缺性是高質量數據，它是下一代突破的未開發燃料。

傳統框架囤積專有數據，導致大量儲備未得到充分利用。基於區塊鏈的系統則解鎖了這一隱藏的寶藏，實現了：

1. 所有權和來源追蹤 — 確保貢獻者保持控制權和認可。
2. 隱私保護的訪問 — 安全地利用敏感數據集。
3. 激勵對齊 — 通過透明的經濟模型獎勵數據共享。

像 Zettablock 這樣將去中心化數據層與領域特定解決方案相結合，以及專注於創意資產來源追蹤的 Story Protocol，展示了這些框架如何賦能各行各業。通過解鎖對非公開數據的訪問，基於區塊鏈的生態系統能夠推動創新，並在 20 萬億美元的全球市場中擴展定製化解決方案。

Edward Tan：零售去中心化：以消費者為首的應用推動區塊鏈大規模採用

下一波區塊鏈採用潮流將由以消費者體驗為中心的應用推動，使加密貨幣的使用和傳統應用一樣順暢。正如加密遊戲帶領數百萬用戶入駐，鏈上零售服務也將把區塊鏈引入主流。

通過重新構想熟悉的用戶體驗，並提高效率與透明度，區塊鏈應用能夠徹底改變日常互動。例如，Modhaus 將粉絲支出代幣化，在娛樂行業中將交易轉化為個性化體驗，並實現粉絲與偶像的直接互動。同樣，針對 DeFi 協議的直觀移動優先界面可以簡化對去中心化交易所（DEX）、貨幣市場和聚合器等工具的訪問，消除零售用戶的門檻。

為了挑戰中心化巨頭在零售市場的壟斷，團隊必須專注於可訪問性和用戶引導。通過設計與用戶生活方式無縫集成的平臺，基於區塊鏈的消費者應用將解鎖大規模採用，並推動可持續的零售生態系統。

SJ Baek：社交上鍊：將消息平臺與去中心化生態系統連接

Telegram 及其區塊鏈 TON 擁有 9 億月活躍用戶，展示了通過已有社交平臺實現 Web3 大規模採用的潛力。它們的增長源於點擊遊戲和超休閒遊戲，如 Notcoin，吸引了數千萬鏈上用戶。同樣，Line 和 Kakao 擁有超過 2 億月活躍用戶，正利用 Kaia 在社交、遊戲、DeFi 和 RWA 項目中引導開發者，融入 Web3 生態系統。

與微信的中心化應用生態系統相比，Telegram 和 TON 的開放消費者應用生態系統仍處於初期階段，雖然用戶增長迅速，但參與週期較短。然而，已驗證的消費者應用垂直領域——包括垂直社交平臺、中到硬核遊戲、短視頻內容和社交金融——為提升留存率和延長使用生命週期，推動鏈上用戶和收入增長提供了引人注目的機會。

由於 Telegram 和 TON 作為開放平臺運營，並且運營團隊較少，關鍵的基礎設施缺口仍然存在，包括社交數據平臺、應用分發渠道和技術支持。要填補這些空白，並提高可擴展性，需要由專注團隊或現有應用擴展的中間層支持，提供專門的支持功能。

Dan Park：重塑交易：振興高增長資產與過時系統

基於區塊鏈的市場將徹底改變高增長資產和傳統行業，創建高效、透明的平臺，解決未挖掘的機會和系統性低效問題。

1. 高增長資產：通過支持算力等新興資源交易的平臺，像 GAIB 這樣的項目正應對去中心化 AI 和雲算力等領域的急劇需求。同樣，像城市空域權這樣的非常規資產市場，為交易密集但高度碎片化的市場解鎖了流動性，為參與和創新開闢了新路徑。
2. 傳統基礎設施現代化：過時的行業通過代幣化系統受益，簡化流程並增強可訪問性。例如，各種平臺正在將美元穩定幣生態系統現代化或為股權和商品交易網絡帶來透明度，推動實時數據和高效的全球貿易。

這些市場不僅僅是交易平臺——它們是區塊鏈長期產品市場契合度（PMF）的關鍵推動力，正在改變行業的運作方式，並擴大了以往無法接觸的機會。

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