وفي يوليو ٢٠٢٣، كشف مشروع العملة المستقرة اللامركزية المعروف، ليكويتي، النقاب عن المفهوم الأولي للإصدار الثاني الخاص به: تحقيق ربط صعب بنسبة ١:١ بين العملات المستقرة المتداولة وضماناتها عبر استراتيجية دلتا للتحوط، مع الإطلاق المتوقع في الربع الثاني من عام ٢٠٢٤. وفي نفس الإطار الزمني تقريبًا، تلقت إيثينا - المستوحاة من آرثر هايز وأيضًا في طور تطوير مشروع دلتا نيوترال للعملات المستقرة - دعمًا من العديد من الرؤساء التنفيذيين الرائدين في الصناعة.

حاليًا، لا تزال كل من Liquity V2 و Ethena في مراحلها الأولى، مع العديد من التفاصيل الفنية التي لم يتم الكشف عنها بعد. ومع ذلك، واغتنام هذه الفرصة، تقدم هذه المقالة تحليلًا أوليًا لمشاريع العملات المستقرة اللامركزية في DeFi التي تستخدم المشتقات للتحوط.

فهم التحوط المحايد في دلتا:

قبل الغوص بشكل أعمق، دعونا أولاً نقدم بإيجاز مفهوم التحوط في دلتا نيوترال.

«اليونانيون» هي أدوات إدارة المخاطر المستخدمة على نطاق واسع في التمويل الحديث، المستمدة من نموذج تسعير الخيارات المعروف باسم نموذج Black-Scholes-Merton (BSM). وهي تقيس حساسية قيم الخيارات للتغيرات في المعلمات داخل BSM، مثل سعر الأصول الأساسي، والتقلب، والوقت المتبقي لانتهاء الصلاحية.

ومن بين اليونانيين، تمثل «دلتا» المشتق الجزئي من الدرجة الأولى لسعر الخيار فيما يتعلق بسعر الأصول الأساسي. وهي في جوهرها تحدد حساسية سعر الخيار للتغيرات في سعر الأصل الأساسي، مع نطاق قيمة بين [-1,1]. على سبيل المثال، تكون دلتا خيار المكالمة إيجابية دائمًا. إذا ارتفع سعر السهم A بمقدار دولار واحد وارتفع سعر الخيار المرتبط أيضًا بمقدار دولار واحد، فإن هذا يعني وجود دلتا بقيمة 1. وعلى العكس من ذلك، يرتفع سعر خيار البيع عندما ينخفض سعر A، مما يشير إلى دلتا سلبية.

على الرغم من أن التعريف الصارم لليونانيين يعتمد على BSM وهو مخصص خصيصًا للخيارات، فقد تم توسيع هذا المفهوم وتطبيقه على المحافظ والمشتقات الأخرى، مثل العقود الآجلة. يعتمد المعنى الفعلي على السياق المحدد الذي يتم استخدامه فيه.

التحوط من دلتا نيوترال هو استراتيجية لإدارة مخاطر المحفظة. إن كونك «Delta Neutral» يعني أن القيمة الإجمالية للمحفظة لا تتأثر بالتغيرات في سعر الأصل الأساسي. من الناحية العملية، يتضمن ذلك الجمع بين الأدوات المالية وقيم دلتا المختلفة بحيث تعوض بعضها البعض. على سبيل المثال، تحتوي كل من العقود الآجلة والعقود الفورية على دلتا قدرها 1. ومن خلال بيع وحدة واحدة من العقود الآجلة وشراء وحدة واحدة من العقود الفورية، ستكون دلتا المحفظة الناتجة صفرًا.

وصف المشكلة

لقد ميز فريق Liquity بدقة بين نوعين من العملات المستقرة:

• مركز الديون المضمونة (CDP): مركز كل مقترض مستقل، مع وجود أصول مضمونة بشكل مفرط، مما يؤدي إلى إقراض العملات المستقرة المقابلة لمراكزه الفردية.
• بروتوكولات الاحتياطي اللامركزية (DRP): يودع المستخدمون في مجمع احتياطي البروتوكول ويتبادلون قيمة مكافئة من العملات المستقرة.

يتماشى المفهوم الأساسي لعملة DRP المستقرة مع العملة المستقرة المركزية العامة (القائمة على الأصول خارج السلسلة) المدعومة باحتياطي: يجب أن تحافظ العملة المستقرة والضمانات على علاقة تبادل 1:1، مما يعني أنه يمكن دائمًا استبدال وحدة واحدة من العملات المستقرة الورقية بوحدة واحدة من الضمانات الورقية.

تهدف القيمة السوقية للعملة المستقرة المتداولة كـ，وقيمة المجمع الاحتياطي كـ，DRP إلى الإرضاء

ومع ذلك، فإن الضمانات التي يتم تقييمها بالعملة الورقية تتقلب دائمًا، وتتأثر قيمة الضمانات في مجمع الاحتياطي بشكل مباشر بتغيرات السوق. لنفترض أن المستخدم أودع ما قيمته 10,000 دولار من BTC واستبدلها بقيمة مكافئة من العملات المستقرة. فإذا ارتفع سعر بيتكوين إلى ٢٠٠٠٠ دولار، في حين أن هناك ما قيمته ١٠٠٠٠ دولار من العملات المستقرة المتداولة، فإن مجمع الاحتياطي سيكون لديه ما يزيد عن ١٠٠٠٠ دولار من ضمانات بيتكوين، مما يجعل بروتوكول العملة المستقرة آمنًا للغاية. ومع ذلك، إذا انخفض سعر BTC من 10,000 دولار إلى 5,000 دولار، على الرغم من أن كمية BTC في الاحتياطي لم تتغير، فإن قيمتها السوقية تنخفض إلى النصف. ومع ذلك، لا تزال العملات المستقرة بقيمة ١٠٠٠٠ دولار متداولة في السوق، مما يعني أن نصف العملات المستقرة غير مدعومة بضمانات. في ظل هذه الظروف، إذا قام المستخدمون باسترداد ضماناتهم على نطاق واسع، فقد يؤدي ذلك إلى ديون سيئة مدمرة للبروتوكول.

في CDP، تستوعب مراكز المقترض الفردية تقلبات السوق بشكل مستقل. في DRP، يمتص البروتوكول فقط تقلبات السوق، مع تركيز المخاطر.

وللحفاظ على قيمة الضمانات في مجمع الاحتياطي، تتمثل إحدى الطرق في التحوط: فمع انخفاض قيمة الضمانات، تتدفق القيم الأخرى إلى مجمع الاحتياطي، مما يضمن أن القيمة الإجمالية للمجمع تساوي أو تزيد عن القيمة السوقية للعملات المستقرة المصدرة والمتداولة.

يوجد في السوق طريقان أساسيان للتحوط في دلتا:

• بروتوكول UXD وبروتوكول بيكا وإيثينا:
• بروتوكول الزاوية والسيولة V2

بروتوكول UXD وبروتوكول Pika وإيثينا: يقسم هذا المسار قيمة المجمع الاحتياطي إلى مواقع فورية جانبية ومواقف العقود العكسية القصيرة المقابلة. يستخدم البروتوكول البقعة كهامش لشراء قيمة مكافئة للعقود العكسية القصيرة، وبالتالي فإن تحوط دلتا يعوض الهامش والعقد القصير، مما يؤدي إلى صافي مركز قريب من الصفر. هذا يعني أن قيمة المركز تظل غير متأثرة بالسعر الفوري للضمان. وفقًا للمصادر المتاحة، نشأ هذا النهج من مفهوم آرثر هايز لـ NakaDollar (NUSD).

بروتوكول Angle Protocol و Liquity V2: على الرغم من استخدام طريقة التحوط الفوري للعقد +، إلا أن التفاصيل تختلف عن المسار الأول. في Angle Protocol و Liquity V2، يقوم المستخدمون الفرديون أو المجموعات بشراء عقود طويلة من رموز الضمان في سوق المشتقات المضمنة، حيث يعمل البروتوكول كطرف مقابل. عندما ينخفض السوق، ينخفض سعر الضمان، مما يتسبب في انخفاض القيمة الاحتياطية للبروتوكول، بينما تؤدي العقود الطويلة إلى خسارة. عند هذه النقطة، بعد تصفية العقود الطويلة أو إغلاقها بالقوة، يصبح الهامش المفقود ضمانًا إضافيًا للبروتوكول. يشبه سلوك البروتوكول بيع خيارات الشراء لكسب أقساط الخيارات.

بروتوكول UXD وإيثينا

بروتوكول UXD

في عام 2021، نفذ بروتوكول UXD لمشروع العملة المستقرة على Solana آلية للتحوط من العملات المستقرة بضمانات مكافئة باستخدام عقد دائم قصير ذو رافعة مزدوجة. هذا مشابه بشكل لافت للنظر لـ NakaDollar الذي ناقشه آرثر هايز في مدونته السابقة بعنوان «All Abroad!».

في سبتمبر 2021، بقيادة استثمار من Multicoin Capital، جمعت UXD Protocol 3 ملايين دولار في جولة التمويل الأولي.

مبدأ بروتوكول UXD هو كما يلي:

• لنفترض أن هناك زوجًا تجاريًا من ETH/USD، حيث يبلغ سعر ETH 1000 دولار أمريكي لكل منهما.
• عندما يقوم المستخدم بإيداع 1ETH في بروتوكول UXD، فإنه يتلقى 1000UXD للتداول في السوق.
• يأخذ البروتوكول هذا 1ETH كضمان ويشتري عقدًا هبوطيًا عكسيًا دائمًا لـ 1ETH من سوق المشتقات.
• الآن، يحتفظ البروتوكول بكل من المركز الفوري لـ 1ETH (في شكل ضمان) والمركز القصير لـ 1ETH. تبلغ قيمة هذا المزيج دائمًا 1000 دولار، ولا يتأثر بالتغيرات في سعر ETH، مما يحافظ على حيادية دلتا.

من الضروري ملاحظة أن هذه الآلية مبنية على العقود العكسية، والمعروفة باسم العقود ذات التداول الاقتراضي للعملات. لا يمكن لعقود Spot plus USDT ذات الهامش تحقيق التحوط المحايد في دلتا الذي تصوره هايز.

1: سير عمل بروتوكول UXD

للحفاظ على التوازن بين العقد الدائم وسعر الأصل الأساسي، يحتاج المتداولون الذين لديهم عقود طويلة أو قصيرة إلى دفع رسوم دورية للطرف المقابل، تُعرف باسم معدل التمويل. عندما يعمل بروتوكول UXD كحامل قصير لرمز الضمان ويكون معدل التمويل أقل من 0 (مما يشير إلى سوق قصير في الغالب في المشتقات)، يدفع مجمع التأمين الخاص بالبروتوكول الرسوم إلى حاملي العقود الطويلة. على العكس من ذلك، عندما يكون معدل التمويل أكبر من 0 (مما يشير إلى سوق طويل في الغالب)، يتلقى البروتوكول الرسوم التي يدفعها حاملو العقود الطويلة. يتم إيداع جزء من هذا في مجمع التأمين، بينما يصبح الباقي أرباحًا لحاملي رمز حوكمة البروتوكول. يوضح الشكل 1 سير العمل المحدد لبروتوكول UXD.

التحديات

يعد تحقيق التوازن بين اللامركزية والسيولة أمرًا بالغ الأهمية عند بدء عقود التحوط الخارجية:

• توفر البورصات المركزية (CEX) سيولة عميقة للعقود ولكنها مركزية.
• تعتبر البورصات اللامركزية (DEX) لامركزية، ولكن سيولة عقودها محدودة.

هذه المشكلة هي واحدة من العوامل الأساسية التي تعوق نمو بروتوكول UXD. في مراحله الأولى، كان تجمع احتياطي البروتوكول مدعومًا بالكامل بمواقع دلتا المحايدة. في حين أن هذه الاستراتيجية تفتخر باللامركزية وكفاءة استخدام رأس المال العالية واستقرار الأسعار، إلا أنها كانت مقيدة بالسيولة المحدودة لعقود DEX (على وجه التحديد، بروتوكول UXD لشراء عقود قصيرة في سوق مانجو سولانا). وبالتالي، لم يتمكن UXD من التوسع بشكل كبير. وقد أدى ذلك إلى اعتماد البروتوكول نهجًا مختلطًا لإدارة الأصول والخصوم، يجمع بين مواقف دلتا المحايدة، والإفراط في الضمانات، وضمانات RWA.

وبشكل أكثر تحديدًا، يتضح تأثير السيولة المحدودة لعقد DEX على الدولار الأمريكي بالطرق التالية:

• مع نمو حجم بروتوكول UXD وهيمنة المراكز القصيرة لـ UXD على الاهتمام المفتوح في سوق العقود، يصبح معدل التمويل سلبيًا. وهذا يتطلب مجمع التأمين الخاص بالبروتوكول لتغطية التكاليف. إذا لم يتمكن نمو السيولة في سوق العقود من مواكبة توسع UXD، فسيعاني البروتوكول من استنفاد القيمة لفترة طويلة، مما يؤدي إلى عدم استقرار UXD. في هذا السيناريو، لن يستفيد حاملو رمز UXP أيضًا من الإيرادات المشتركة.
• يتطلب بروتوكول UXD عددًا كبيرًا من الأطراف المقابلة في سوق العقود لبيع التوكنات، مما يضمن إغلاق المراكز القصيرة والسماح للمستخدمين باسترداد رموز الضمان الخاصة بهم. في حالات التقلبات الشديدة في السوق، هل هناك سيولة كافية لتلبية احتياجات الاسترداد للمستخدمين؟

إيثينا

وينبع التركيز المتجدد على عملات دلتا المستقرة المحايدة من سلسلة من الأحداث في خلفية الاقتصاد الكلي للفترة 2022-2023، مثل فصل الدولار الأمريكي، وأزمة السيولة في العديد من البنوك الأمريكية، والضغوط التنظيمية المتزايدة على صناعة العملات المشفرة، جنبًا إلى جنب مع منشور مدونة جديد بعنوان «Dust on Crust» صاغه آرثر هايز في مارس 2023. على الرغم من أن المحتوى الأساسي لـ NakaDollar تمت مناقشته في وقت مبكر من عام 2021، إلا أن ظهوره مرة أخرى في «الوقت المناسب» قد أثار اهتمام الصناعة، بما في ذلك اهتمام فريق Ethena Labs.

في يوليو 2023، أعلن Ethena Labs، وهو مشروع لامركزي للعملات المستقرة يعتمد على مفهوم NakaDollar، عن جولة تمويل أولية بقيمة 6 ملايين دولار، بقيادة Dragonfly، بمشاركة من مكتب عائلة Hayes والعديد من البورصات المركزية الشهيرة.

تخطط Ethena لإطلاق ثلاثة منتجات:

• USDE: عملة مستقرة تعتمد على عقود ETH أو LST الفورية والقصيرة، يتم سكها بنسبة 1:1 باستخدام USDE وقابلة للاسترداد مقابل الرموز الإضافية.
• سندات الإنترنت: سندات الشبكة العالمية القائمة على USDE، بأسعار ثابتة مستمدة من مشتقات التحوط القائمة على المدى ومعدلات عائمة من المشتقات الدائمة.
• تمويل الريبو: عقود إعادة شراء سندات الإنترنت.

يوضح الشكل 2 عملية سك العملة المستقرة USDE (المصدر: تقديم Ethena Labs)

يتماشى نهج Ethena الأساسي مع السلائف مثل بروتوكول UXD وبروتوكول Pika، لذلك لن نتعمق في ذلك. ينصب التركيز هنا على تحسينات Ethena لخارطة طريق العملات المستقرة المحايدة في دلتا من Hayes.

تكشف الحالات المتعلقة ببروتوكول UXD أن التحوط المحايد في دلتا يتطلب الاختيار بين المخاطر المركزية وسيولة العقود: فقط الأسواق ذات السيولة القوية يمكنها دعم نمو مقاييس العملات المستقرة، ولكن حاليًا، لا تملك سوى CEXs الحجم لاستيعاب مراكز العقود التي تحتاجها العملات المستقرة. يتمثل الحل الأولي لـ Ethena في التضحية بدرجة من اللامركزية من خلال التحوط للعقود عبر العديد من CEXs.

في رأيي، اللامركزية لها بعدان:

التداول في سوق واحد أو أكثر من أسواق العقود.
شكل سوق العقود: CEX أو DEX.

اشترت الإصدارات المبكرة من بروتوكول UXD عقودًا في DEX واحد. هذا لم يخفف المخاطر بشكل فعال (بسبب الفشل أحادي النقطة) ولا السيولة المضمونة. يمكن أن يساعد توجيه متطلبات العقد بشكل استراتيجي إلى أسواق متعددة في تجنب مخاطر النقطة الواحدة مع تقليل الضغط على السوق من المراكز القصيرة غير المصفاة. تلبي Ethena الطبقة الأولى من اللامركزية.

تكمن مشكلة أسواق العقود المركزية في حفظ الأصول ومقاومة الرقابة. اختارت Ethena، التي تهدف إلى زيادة سيولة العقود، استخدام CEXs. في المستقبل، هناك إمكانية لنموذج مختلط من DEXs و CEXs، ولكن هناك قضايا ملحة تتعلق بأمن حفظ الأصول يجب معالجتها. لم يكشف الفريق عن التفاصيل، الأمر الذي يستحق الاهتمام. علاوة على ذلك، مع زيادة التدقيق التنظيمي، سوف تتضاءل مقاومة الرقابة من قبل CEXs.

بروتوكول الزاوية والسيولة V2

بروتوكول الزاوية

في يوليو 2021، أعلن بروتوكول Angle Protocol المبني على Ethereum عن الورقة البيضاء لوحدته الأساسية لعملة اليورو المستقرة Ageur. قدم هذا آلية التحوط، وإن كانت مختلفة عن نهج هايز. بحلول شهر سبتمبر، جمعت Angle Protocol 5 ملايين دولار في جولة تمويل أولية بقيادة a16z.

تتكون الوحدة الأساسية من ثلاثة أدوار تضمن احتياطيات البروتوكول الوفيرة ومرساة سعر العملة المستقرة بطرق مختلفة:

• حاملو العملات المستقرة: يمكنهم سك العملات المستقرة واسترداد الأصول الاحتياطية على أساس 1:1. يمكنهم التحكيم عندما ينحرف سعر العملة المستقرة.
• وكلاء التحوط: الانخراط في عقود دائمة داخل السوق الداخلية للوحدة الأساسية للاستفادة من المراكز الطويلة على أسعار الضمانات. كما هو الحال مع العقود الدائمة القياسية، يستفيد وكلاء التحوط من الرافعة المالية عندما يكون السوق مناسبًا ويفقدون (بعض) الهامش أثناء ظروف السوق المعاكسة. تستفيد Angle Protocol، بصفتها الطرف المقابل، من هذه الخسائر، وتستخدمها لزيادة الضمانات في مجمع الاحتياطي.
• موفرو السيولة القياسيون: يقدمون ضمانات إضافية مقابل دخل البروتوكول والحوافز الرمزية.

الشكل 3: الأدوار الرئيسية في الوحدة الأساسية (المصدر: مستندات بروتوكول Angle)

يعمل تصميم عامل التحوط (HA) للوحدة الأساسية على النحو التالي:

يُدخل HA عقودًا طويلة في الوحدة الأساسية. يمكن لكل هامش تغطية الضمانات المودعة بالفعل في مجمع الاحتياطي مثل. في الأساس، تأتي أرباح عقود HA ذات الرافعة المالية من زيادة أسعار الضمانات. ببساطة، يبدو الأمر كما لو أن HA يحتفظ مباشرة بمبلغ الضمان المحمي.

عندما يرتفع سعر الضمان، تجلب العقود الطويلة أرباحًا كبيرة إلى HA، مما يحافظ على قوة احتياطي ضمانات البروتوكول. إذا انخفض سعر الضمان إلى ما دون سعر دخول HA، فإن HA يتكبد خسارة. ولكن بالنسبة للبروتوكول، الذي يعمل كطرف مقابل، فإن الخسارة الفعلية بعد تصفية HA هي مكسب البروتوكول، المستخدم لتكملة ضمانات المجمع الاحتياطي.

يهدف جوهر آلية HA إلى جذب المستثمرين من خلال سوق عقود داخلي (طويل) جذاب ثم استخدام هوامشهم للحفاظ على قيمة الضمانات في مجمع الاحتياطي. لا تدفع HAs سوى رسوم المعاملات، مما يعني انخفاض التكاليف على المدى الطويل.

التحديات

في مارس 2023، بسبب هجوم قرض أويلر السريع، خسرت Angle 17 مليون دولار أمريكي في وقت قصير، مما تسبب في فصل Ageur. في النهاية، تم إرجاع الأموال المسروقة إلى Euler DAO، مما سمح لشركة Angle بتعويض الخسائر. ومع ذلك، دفع هذا الهجوم Angle إلى إعادة النظر في المخاطر الكامنة في الوحدة الأساسية.

لاحظ Angle أنه قبل يومين من حدث فك تشفير USDC الناجم عن هجوم القراصنة، تمت تصفية عدد كبير من عقود HA. في الوقت نفسه، أحرق المراجحون AgEUR، واستردوا USDC بأسعار أقل، مما قلل بشكل كبير من احتياطيات البروتوكول. نظرًا لأن آلية التحوط لم تتعافى بعد، أدى هجوم الهاكر إلى تكثيف الذعر بين حاملي Ageur، مما زاد من الضغط على الوحدة الأساسية. في حين أن HA للوحدة الأساسية أمر بالغ الأهمية لاستقرار Ageur، إلا أنه يفتقر إلى المرونة في المواقف القصوى، مما يجعل من الصعب التعافي بسرعة.

في مايو 2023، تخلت Angle تدريجيًا عن الوحدة الأساسية، وعادت إلى وضع الضمانات المفرطة لـ CDP. يعمل الفريق الآن على تطوير سلة من آليات تثبيت أسعار العملات المستقرة تسمى Transmuter كبديل للوحدة الأساسية.

السيولة V2

تكمن المشكلة في نهج Angle Protocol في تعرضه للعوامل الخارجية، مثل دورات السوق الهابطة. عندما يكون الطلب على صفقات الشراء ذات الرافعة المالية الخاصة بـ HA منخفضًا، تصبح تكاليف التحوط باهظة للحفاظ على بروتوكول العملة المستقرة.

من المواد المتاحة التي أصدرتها Liquity، تعمل V2 على تحسين نهج Angle Protocol مع بعض الفروق عن نموذج Hayes. تقدم Liquity V2 ابتكارين لمعالجة المشكلات المذكورة أعلاه:

• الحماية الرئيسية
• سوق ثانوي مدمج

الحماية الرئيسية

يجذب المستخدمين لفتح عمليات التحوط الطويلة ذات الرافعة المالية، مما يضمن احتياطيات وفيرة للحفاظ على سعر العملة المستقرة خلال الأسواق الهابطة أو سيناريوهات التقلبات العالية. حتى في حالة انخفاض سعر الأصل الأساسي، يضمن بروتوكول V2 أن المستخدمين لن يفقدوا رأس المال المستخدم لفتح العقد. الحماية الأساسية مستمدة أساسًا من العلاوة التي يدفعها المتداولون، والتي يمكن تعديلها ديناميكيًا بناءً على ضمانات الاحتياطي وطلب المستخدم.

سوق ثانوي مدمج

في ظروف السوق القاسية، قد لا يكون مجمع التأمين كافيًا لحماية رأس مال المتداولين. قد يؤدي هذا إلى سيناريو «الجري على البنك». لمعالجة هذا الأمر، تقترح V2 حلاً لدمج سوق ثانوي يسمح بتداول مراكز العقود.

عندما يكون العرض والطلب متوازنين، يكون السعر المعروض لمراكز العقود في السوق الثانوية عادةً أعلى من السعر الأساسي. وبالمقارنة مع التصفية، يفضل حاملو العقود الذين لديهم وجهات نظر هبوطية بيع مراكزهم للمستثمرين الصاعدين. لن تؤثر المعاملات بين هذه الأطراف على الأصول الاحتياطية للبروتوكول أو مجمع التأمين. ومع ذلك، خلال فترات الركود الشديدة عندما يفوق العرض الطلب، سيكون السعر المعروض لمراكز العقود أقل من قيمة رأس المال. في مثل هذه الحالات، تتدخل آلية الحماية الرئيسية للبروتوكول، وتدعم المركز لجعله أكثر جاذبية للمشترين، مما يضمن نجاح الصفقة. هذا الحل الموجه نحو السوق يعني أن مجمع التأمين يحتاج فقط إلى تغطية جزء من الخسارة. تنتظر تفاصيل طريقة الدعم هذه مزيدًا من التوضيح من Liquity.

لا يحتوي Angle Protocol على سوق ثانوي. يعمل البروتوكول و HA فقط كأطراف مقابلة. عندما تنخفض أسعار الضمانات باستمرار وتتحول معنويات السوق إلى حالة من الذعر، لا يتبقى أمام HA أي خيار سوى التصفية لحماية رأس المال المتبقي. يؤدي هذا إلى انخفاض في ضمانات مجمع الاحتياطي وتدفق القيمة من البروتوكول.

في Liquity V2، تهدف كل من تحويلات أموال التأمين والسوق الثانوية المدمجة إلى تقليل ضغط تصفية العقد أثناء انخفاض الأسعار، مع الحفاظ على رأس المال ضمن البروتوكول.

تأمل وملخص

تتمتع العملات المستقرة المحايدة في دلتا بالعديد من المزايا:

• مقاومة الرقابة: من الناحية النظرية، إذا كانت الضمانات أصلية للعملات المشفرة وتم تعزيز السيولة المشتقة على السلسلة بشكل فعال، فإن العملة المستقرة المدعومة بمراكز دلتا محايدة بنسبة 100٪ يمكن أن تحقق أقصى مقاومة للرقابة.
• قابلية التوسع: بدون الإفراط في الضمانات، يصبح استخدام رأس المال فعالاً للغاية. ومع ذلك، للتخفيف من المخاطر، ينبغي أن يحافظ مجمع الاحتياطي على فائض.
• المنفعة المتبادلة مع سوق المشتقات: تعد عقود التحوط للعملات المستقرة من اللاعبين الرئيسيين في سوق المشتقات الخارجية، حيث تجلب سيولة هائلة.
• كسب الفائدة: يمكن أن تكون أسعار الفائدة من العقود الدائمة بمثابة مصدر للدخل.

ومع ذلك، واجهت الجهود السابقة تحديات بشكل رئيسي بسبب:

• عدم كفاية السيولة في سوق المشتقات.
• مخاطر المركزية في سوق مشتقات واحدة.
• انخفاض الطلب على العقود العكسية واستبدالها بعقود خطية.
• يتأثر الطلب على المشتقات بشكل ملحوظ باتجاهات السوق والمشاعر.

يستحق تقدم Ethena و Liquity V2 الاهتمام، حيث يمثل مسارين استكشافيين مختلفين. تعتبر العملات المستقرة المحايدة في دلتا واضحة من الناحية المفاهيمية على مستوى عالٍ، مع وجود تحديات محددة يجب التغلب عليها، مما يجعلها اتجاهًا رئيسيًا في تطور العملات المستقرة اللامركزية.

إخلاء المسؤولية:

1. هذه المقالة مستنسخة من [HashKey Tokenisation]، وحقوق الطبع والنشر تنتمي إلى المؤلف الأصلي []. إذا كانت هناك اعتراضات على الاستنساخ، فيرجى الاتصال بفريق Gate Learn، وسيقوم الفريق بمعالجتها على الفور وفقًا للإجراءات ذات الصلة.
2. تنويه: الآراء ووجهات النظر الواردة في هذه المقالة تمثل فقط وجهات النظر الشخصية للمؤلف ولا تشكل أي نصيحة استثمارية.
3. تتم ترجمة إصدارات اللغات الأخرى من المقالة بواسطة فريق Gate Learn. بدون ذكر Gate.io، لا يُسمح بنسخ أو نشر أو سرقة المقالات المترجمة.